저자: 다미르 토키치 , 금융학 교수, 시킹 알파 분석가

기술주 주도로 S&P 500 지수가 사상 최고치에 근접하면서 거대한 거품이 형성되었음을 시사합니다. 한편, 이란과의 전쟁 발발 가능성으로 인한 인플레이션 충격, 유가 급등 및 미국 국채 수익률 상승 가능성, 그리고 악화되는 상황은 이러한 비관적인 전망이 현실이 될 가능성을 크게 높이고 있습니다. 연준은 현재 완화적인 통화정책 기조를 유지하고 있지만, 시장은 이미 금리 인상을 반영하기 시작했습니다. 따라서 6월에 연준이 매파적인 행보를 보인다면 이 거품이 붕괴될 가능성이 매우 높습니다.

트럼프 대통령이 신임 연방준비제도 의장 취임식에 참석했다.

휴전 협정은 기술주에만 이익이 되는 걸까요?

다음은 이란-이라크 전쟁 발발 이후 지난 3개월 동안의 S&P 500(SPY) 지수 추이입니다.

2월 27일 이후 S&P 500 지수는 10% 상승했습니다.
기술주(XLK)는 37% 이상 상승했습니다.
두 번째로 좋은 성과를 보인 업종은 소비재 업종(XLY)으로, 3% 상승에 그쳤습니다. 주목할 만한 점은 XLY에서 27%의 비중을 차지하는 아마존(AMZN)의 주가가 28% 상승했고, 20%의 비중을 차지하는 테슬라(TSLA)의 주가는 8% 상승했다는 것입니다. 두 회사 모두 본질적으로 기술 기업이며, 소위 "매그 7" 기술 대기업에 속합니다.

그렇다면 지금 핵심 질문은 무엇일까요? 이란 전쟁 휴전이 기술 부문, 특히 반도체 분야에만 절대적인 이익을 가져다줄까요? (SMH)

제 생각에는 답은 '아니오'입니다. 시장은 이전에는 전쟁이 끝났다고 맹목적으로 믿었고, 더 중요하게는 인플레이션 충격과 그에 따른 수요 파괴적인 경기 침체를 피할 수 있을 거라고 생각했습니다. 이는 투기꾼들이 활동을 확대하고 거품을 다시 부풀리는 데 청신호가 되었습니다.

하지만 현재의 거품은 2000년의 닷컴 버블과는 다르다는 점을 지적해야 합니다. 2000년의 버블은 전적으로 기대감과 주가수익비율(P/E)의 무분별한 팽창에 의해 발생했습니다. 2026년의 버블은 훨씬 더 심각합니다! 이는 "역행적인" 기득권 이익과 이러한 이익이 무한정 지속될 것이라는 순진한 기대에 기반하고 있습니다. 구체적으로, 거대 기업들은 인공지능(AI)에 7,700억 달러를 쏟아부었고, 이러한 이익은 명백히 이 투자의 핵심 수혜자, 즉 마이크론 테크놀로지(MU)와 같은 반도체 기업에 집중되어 있습니다.

하지만 2000년과 2026년의 경기 조정 주가수익비율(실러 P/E)은 거의 동일하며, 둘 다 40을 상회합니다. 즉, 2026년의 거품 심각도는 2000년과 비슷한 수준입니다.

하지만 거대 기술 기업들이 지속적으로 수익을 현금화할 수는 없습니다. AI 관련 투자 증가세는 둔화되다가 결국 감소할 가능성이 높습니다. 이러한 변화는 언제 일어날까요?

제 생각에 이 7,700억 달러 규모의 AI 투자 지출은 트럼프 대통령이 두 번째 임기 초기에 IT 기업 임원들과 가진 회의에서 비롯된 것으로 보입니다. 당시 트럼프 대통령은 마크 주커버그 옆에 앉아 메타가 AI 투자에 얼마나 지출할 계획인지 물었습니다. 주커버그는 "죄송하지만 아직 준비가 안 됐습니다… 얼마를 원하시는지 잘 모르겠습니다."라고 답했습니다.

따라서 저는 이 7,700억 달러 규모의 AI 투자 지출이 본질적으로 트럼프 대통령이 민간 기업에 강요한 "트럼프식 경기 부양책"이며 지속 불가능하다고 생각합니다. 이러한 추세는 다가오는 중간선거에서 민주당이 승리할 경우 역전될 가능성이 높습니다.

따라서 이란-이라크 전쟁 휴전 이후 시장의 광적인 반응은 트럼프의 경기 부양책의 일환이었으며, 아마도 마지막 광란의 상승세였을 것입니다. 이제 관건은 이 급등세가 어디에서 정점을 찍을 것인가, 그리고 무엇이 이 폭락을 촉발할 것인가 하는 점입니다.

SPY 섹터 실적 (자료 출처: SSGA.COM)

이란 전쟁 확전과 인플레이션 충격

이제 다시 이란 전쟁으로 시선을 돌려봅시다. 이 전쟁은 전형적인 시스템적 충격을 촉발하여 거품을 완전히 터뜨릴 가능성이 있기 때문에 매우 중요한 변수입니다.

전형적인 거품 붕괴는 일반적으로 다음과 같은 궤적을 따릅니다. 1) 인플레이션이 심화되고, 2) 연준이 금리를 인상하며, 3) 경기 침체가 발생하여 약세장이 시작됩니다.

먼저 인플레이션에 대해 살펴보겠습니다. 인플레이션은 수요 또는 공급에 의해 발생할 수 있습니다.

수요 주도형 인플레이션은 기업의 가격 결정력 덕분에 초기에는 시장에 유리하게 작용합니다 . 이는 종종 "과열된" 경제를 동반하여 기업들이 초기 단계에서 매출과 이익 성장을 달성할 수 있도록 합니다. 이후 연준은 금리 인상을 통해 수요를 억제하지만, 이는 결국 실업률 증가와 경기 침체로 이어집니다.

반면, 공급 주도형 인플레이션은 기업의 가격 결정력을 약화시키기 때문에 시장에 처음부터 심각한 악영향을 미칩니다. 이는 일반적으로 경기 침체 또는 스태그플레이션 상황에서 발생합니다. 연준은 이미 취약한 경제 상황에서 금리를 인상할 수밖에 없으며, 이는 필연적으로 더 심각한 경기 침체로 이어집니다.

이란 전쟁은 전 세계적인 에너지 부족을 야기했을 뿐만 아니라 비료 및 기타 여러 파생 상품과 화학 물질의 부족으로 식량 부족을 초래하여 공급 측면의 파괴적인 인플레이션을 촉발하고 있습니다 .

이란은 사실상 호르무즈 해협을 폐쇄했고, 이 폐쇄는 3개월째 지속되고 있습니다. 이 3개월 동안 세계 경제는 석유 부족을 메우기 위해 전략 석유 비축량을 사용해 왔으며, 이 비축량은 6월에 임계 수준에 도달할 것으로 예상됩니다.

이란이 호르무즈 해협을 즉시 재개방하지 않으면 세계 경제는 역사상 가장 심각한 에너지 충격에 직면하게 될 것입니다. 실질적인 물량 부족으로 인해 원유 가격은 배럴당 200달러 이상으로 급등할 수 있으며, 수요가 완전히 사라지면 가격이 하락할 것입니다. 이러한 수요 감소는 곧 경기 침체로 이어질 것입니다.

그렇기 때문에 트럼프 대통령은 상황의 심각성을 누구보다 잘 알고 있습니다. 지난 두 달 동안 그는 이란과 협상을 통해 호르무즈 해협을 재개방하려고 노력했지만, 모든 시도는 실패로 돌아갔습니다.

현재 이란과 합의에 도달하는 것은 다음 세 가지 이유 때문에 거의 불가능합니다.

첫째, 이란은 호르무즈 해협이 재개방된 후에도 해협에 대한 통제권을 유지하기를 원하는데, 이는 미국에게는 넘어서는 안 될 레드라인입니다.
둘째, 이란이 핵 문제에 대한 협상을 거부하고 있으며, 어떠한 핵 합의에도 도달할 의사가 없을 가능성이 높다는 점은 미국에게 또 다른 레드라인입니다.
셋째, 트럼프 대통령이 이란의 조건을 수용하여 해협 재개방에 대한 어떤 합의에 도달하더라도 이스라엘은 이를 저지하기 위해 개입할 것입니다. 이스라엘은 핵무장한 이란을 생존을 위협하는 존재로 간주하기 때문입니다.

그렇다면 현재 실제 상황은 어떻습니까?

제 생각에는 트럼프 대통령이 인플레이션 충격을 완화하기 위해 이란과 막판 합의에 도달할 가능성이 높아지고 있습니다.

하지만 이스라엘은 이 합의에 절대 동의하지 않습니다. 이란 핵 협정의 일부 조항은 레바논을 포함한 모든 전선에서의 휴전을 요구합니다. 이스라엘은 레바논을 직접 공격함으로써 이 합의를 쉽게 거부할 수 있습니다. 이스라엘에게 있어 이는 생존이 걸린 문제입니다. 왜냐하면 "이웃"인 헤즈볼라는 실질적인 위협이기 때문입니다.

현재 우리는 대규모 업그레이드 가능성에 직면해 있습니다.

보도에 따르면 이란은 미국과의 모든 접촉을 끊었고, 이로써 모든 협상이 중단되었습니다. 더욱이 이란은 호르무즈 해협을 완전히 봉쇄했으며, 바브엘만데브 해협까지 추가로 폐쇄하겠다고 위협했습니다. 만약 실제로 그렇게 된다면 전 세계 에너지 공급량의 30% 이상이 사라지는 진정한 재앙이 될 것입니다 .

트럼프 대통령이 이스라엘 및 헤즈볼라와 대화를 나눴고, 이란과의 협상도 진행 중이라고 주장하며 기술주를 사상 최고치로 끌어올렸음에도 불구하고, 현재까지 공식적인 확인은 나오지 않았다.

6월 폭락

따라서 6월에 유가가 폭락할 가능성이 점점 높아지고 있습니다. 전 세계 원유 재고는 6월에 임계점에 도달할 것이며, 그 수준 아래로 떨어지면 실질적인 공급 부족으로 인해 원유(CL1:COM) 가격이 급등할 것입니다. 그 시점이 되면 단순히 말로만 유가를 유지하는 것은 어려워질 것입니다.

결과적으로 인플레이션 기대치가 상승하고 재정 우려가 실질 금리를 끌어올리면서 채권 수익률이 급등할 것입니다 . 더욱이 인플레이션이 급등하면 채권 시장의 매도세를 막기 위한 구두 개입은 효과를 발휘하지 못하게 될 것입니다.

무엇보다 중요한 것은 연준이 6월 FOMC 회의에서 대응해야 한다는 점입니다. 이 회의가 거품 붕괴의 최종 도화선이 될 가능성이 매우 높습니다. 특히, 연준의 최근 분기별 경제 전망 요약(SEP)은 완화적인 통화 정책 기조를 유지하면서 금리 인하가 차기 조치가 될 것임을 시사하고 있습니다.

하지만 연방기금 선물 시장은 이미 긴축 기조를 반영했으며, 현재 시장은 2026년 12월 이전에 금리가 인상될 확률을 50% 이상으로 예측하고 있으며, 심지어 두 차례의 금리 인상 가능성까지 예상하고 있습니다.

연준은 시장의 기대에 부응하여 6월 회의에서 공식적으로 매파적인 입장으로 전환해야 할 것입니다. 이것만으로도 거품이 순식간에 터질 수 있습니다. 연준이 비둘기파적인 기조를 고수하더라도 시장의 신뢰가 완전히 무너지면 10년 만기 국채 수익률이 급등하여 훨씬 더 큰 시스템적 충격을 초래할 가능성이 높습니다.

투자 인사이트

S&P 500의 경기 조정 주가수익비율(PER)은 현재 40을 훨씬 웃도는 사상 최고치에 근접하며 거대한 거품을 형성하고 있습니다. 이란 전쟁으로 촉발된 인플레이션 충격은 언제든 이 거품을 붕괴시킬 수 있으며, 6월에 연준이 공식적으로 매파적인 통화정책 기조로 전환한 것은 결정적인 타격이 될 수 있습니다. 투자자들은 2000년과 2008년의 약세장만큼 심각한 상당한 조정에 대비해야 합니다. 거품은 언제나 터진다는 사실을 명심하십시오.

트럼프: 이스라엘과 레바논, 10일간의 휴전에 합의

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