저자: 리듬

월가에서 "타코 트레이딩"은 시대에 뒤떨어졌고, 이제 사람들은 "나초 트레이딩"이라는 새로운 트레이딩 모델에 대해 논의하기 시작했습니다.

지난 2월 28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 호르무즈 해협은 폐쇄된 상태입니다. 유가는 전쟁 이전 수준보다 50% 이상 상승했고, 연준의 2026년 금리 인하 기대치는 두 차례에서 0회로 줄어들었습니다. 그러나 동시에 S&P 500 지수는 6주 연속 상승하며 사상 최고치를 경신했고, 이는 2024년 이후 최장 상승세입니다.

월가에서는 이처럼 모순적으로 보이는 시장 상황에 'NACHO'라는 이름을 붙였습니다. 이는 '호르무즈 해협이 열릴 가능성이 전혀 없다(Not A Chance Hormuz Opens)'는 뜻으로, 호르무즈 해협이 다시 열릴 가능성은 절대 없다는 의미입니다. 이는 'TACO(Trump Always Chickens Out)'와 정반대되는 개념입니다. TACO는 '사람들이 물러설 것', 즉 트럼프가 결정적인 순간에 물러설 것이라는 데 베팅하는 것이고, NACHO는 '상황이 정체될 것', 즉 이번에는 '트루스 소셜(Truth Social)' 게시물 하나로 호르무즈 해협이 다시 열리지 않을 것이라는 데 베팅하는 것입니다.

eToro 시장 분석가 자비에르 웡은 이러한 변화를 다음과 같이 설명했습니다. "위기 기간 동안 대부분의 경우, 휴전 관련 소식이 나올 때마다 유가가 급락했고, 거래자들은 결코 실현되지 않을 해결책에 끊임없이 베팅했습니다. NACHO는 고유가가 일회성 충격이 아니라 현재 시장 환경 자체를 반영하는 것이라는 점을 시장이 인정하고 있음을 의미합니다."

4월 초에 끊어진 두 줄

3월 23일은 TACO 모델이 실패하기 시작한 결정적인 날이었습니다. 그날 아침, 트럼프 대통령은 소셜 미디어를 통해 이란과 "매우 좋고 건설적인 대화"를 나눴다고 발표하고, 국방부에 이란 에너지 시설에 대한 공격을 5일간 중단하라고 지시했습니다. S&P 500 선물은 발표 직후 몇 분 만에 최저치에서 거의 4% 반등하며 시가총액을 1조 7천억 달러 증가시켰습니다. 브렌트유는 장중 109달러에서 92달러로 하락했습니다.

그러자 이란 관리들은 대화 존재 자체를 부인했습니다. 이란 국영 언론에 따르면, 한 "고위 안보 관계자"는 이는 시장 조작 전술이며 대화는 결코 이루어지지 않았다고 밝혔습니다. 상승세는 두 시간 만에 절반으로 줄어들었고, S&P 500 지수는 1.15% 상승에 그쳤으며, 브렌트유는 배럴당 99.94달러까지 반등했습니다.

지난 14개월 동안 트럼프의 "후퇴"가 시장에 아무런 영향을 미치지 못한 것은 이번이 처음이었다. 이유는 간단하다. TACO 모델에 따른 후퇴는 일방적이며, 단일 조치만으로도 약속을 이행할 수 있기 때문이다. 3월 23일의 후퇴는 이란의 협력을 필요로 했다. 상대방이 협력하지 않으면 후퇴는 거짓이 된다.

그날 이후 시장의 움직임은 근본적으로 바뀌었습니다. 브렌트유는 이후 6주 동안 전쟁 이전 수준인 67달러까지 떨어지지 않았고, 5월 평균 가격은 109.57달러에 머물렀습니다. 이 기간 동안 4월 7일과 8일에는 미국과 이란 간의 휴전 협정이 체결되었고, 4월 17일에는 유가가 잠시 "전쟁 초기 수준"으로 돌아갔으며, 5월 7일에는 미국과 이란 간의 합의 직전 상황이라는 소식이 전해졌습니다. 하지만 이러한 "휴전 관련 소식"들은 모두 유가를 원래 수준으로 되돌리는 데 실패했습니다.

하지만 S&P 500 지수는 상승세를 이어갔습니다. 4월에는 10% 상승하며 2020년 11월 이후 가장 강력한 상승세를 기록했고, 장중 최고치를 7번 경신했습니다. 5월 1일에는 장중 7,230포인트를 돌파했고, 5월 7일에는 7,398포인트로 마감했습니다.

두 지표는 4월 초에 완전히 분리되었습니다. TACO 시대에는 두 지표가 같은 방향으로 움직였습니다. 위협이 현실화되면 유가와 S&P 500 지수가 하락했고, 위협이 완화되면 유가와 S&P 500 지수도 반등했습니다. 하지만 NACHO 시대에는 두 지표가 완전히 다른 의미를 전달했습니다. 유가는 "호르무즈 해협이 완전히 폐쇄됐다"라고 말하는 듯했고, S&P 500 지수는 "나와는 상관없는 일이다"라고 말하는 듯했습니다.

세 가지 시장, 세 가지 반응

NACHO는 단순한 구호가 아닙니다. 세 개의 독립적인 파생상품 시장에서 실제 자금을 걸고 진행하는 동일한 투자 전략입니다.

첫 번째 단계는 보험입니다. 스트라우스 센터의 역사적 자료에 따르면, 호르무즈 해협의 전쟁 위험 보험료는 2003년 미국의 이라크 침공 당시 선박 가치의 3.5%까지 치솟았고, 1984년 이란-이라크 전쟁 중 얀부 프라이드 유조선 공격 사건 이후 최고 7.5%에 달했습니다. 이번 위기 이전의 기준치는 0.125%에서 0.25%였습니다. 5월 초에는 이 비율이 1%대에 이르렀고, 일부 보험 상품은 3%에서 8%까지 급등했습니다.

초대형 원유 운반선(VLCC) 한 척이 해협을 통과할 때 드는 보험료는 전쟁 전 약 25만 달러에서 현재 80만 달러에서 800만 달러 사이로 급증했습니다. 보험회사의 역할은 위험을 가격에 반영하는 것이며, 이 전제의 실질적인 의미는 보험회사가 보험 가입을 거부할 경우 선주들은 보험에 가입하지 않은 채 해협을 통과하는 위험을 감수하지 않겠다는 것입니다. 해협의 "물리적 개방"과 "사실상의 항해"는 별개의 문제입니다.

두 번째 요소는 유가입니다. 5월 초 데이터에 따르면 브렌트유 선물은 2020년 6월물이 98.41달러, 2020년 12월물이 80.39달러, 2020년 6월물이 76.20달러, 그리고 12월 30일물이 69.85달러에 거래되었습니다. 근월물과 12월 30일물 선물 간의 스프레드는 약 28.50달러로, 지난 5년 동안 가장 가파른 역전된(근월물 고가, 원월물 저가) 가격 구조 중 하나였습니다. 이 곡선은 매우 특정한 상황을 보여줍니다. 시장은 현물 시장의 공급이 부족하지만 결국 완화되어 원월물 가격이 전쟁 이전 수준인 60~70달러 범위로 돌아갈 것으로 예상하고 있습니다. 다시 말해, 고유가는 끝이 아니라 한계가 있는 기간입니다. 하지만 이 기간이 충분히 길기 때문에 거래자들은 고유가가 갑자기 끝날 것이라고 예상하지는 않습니다.

세 번째 시나리오는 금리 인하입니다. 2026년 2월 초, 시장은 연준이 연중 두 차례 금리를 인하할 것으로 예상했고, 세 번째 인하 가능성은 낮다고 보았습니다. 그러나 3월 중순 유가가 급등하면서 인하 가능성은 한 차례로 떨어졌고, 금리 인하가 없을 확률은 48%까지 낮아졌습니다. 4월 29일, 연준은 기준금리를 3.50%~3.75%로 동결했습니다. 5월 6일, CME FedWatch는 6월 회의에서 금리가 동결될 확률을 70%로 예측했습니다. 시장은 이미 2026년 한 해 동안 금리 인하가 없을 것이라고 예상하고 있었습니다. 헤지펀드 업계의 전설 폴 튜더 존스는 5월 7일 CNBC와의 인터뷰에서 "워시조차도 연준의 금리 인하를 이끌어낼 수 없었을 것"이라고 말하기까지 했습니다.

이 세 가지 계층 모두 이미 파생상품 시장에 스토리텔링 측면뿐만 아니라 실제 자금 흐름 측면에서도 흔적을 남겼습니다.

시장은 양분되어 있다

NACHO의 두 번째 특징은 쉽게 눈에 띄지 않지만, 이미 광범위한 시장 내에서 가격 경쟁력을 확보하고 있다는 점입니다.

5월 7일 장 마감 기준, 에너지 섹터 ETF(XLE, 스테이트 스트리트 에너지 셀렉트 섹터 펀드)는 연초 대비 31.63% 상승하여 2026년 한 해 동안 상승세를 유지한 유일한 주요 섹터가 되었습니다. 이에 비해 S&P 500 지수는 같은 기간 약 24% 상승했습니다. 운송 섹터 ETF(IYT, iShares US Transportation Fund)는 연초 대비 8.79% 상승에 그쳐 전체 시장 대비 15%포인트 이상 저조한 성과를 보였습니다.

이러한 격차는 우연이 아닙니다. RBC 캐피털 마켓의 추산에 따르면, 해운업계 운영비에서 연료비가 차지하는 비중은 40%, 항공화물 운송은 25%, 화학, 우편 서비스, 고무 및 플라스틱 산업은 각각 20%에 달합니다. 만약 연료비가 사업 비용에서 큰 비중을 차지한다면, NACHO는 당신에게 상당한 타격을 줄 것입니다.

XLE의 31.63% 상승은 단기적인 반등이 아니라 8주 연속 시장 수익률을 상회한 결과입니다. IYT의 8.79% 상승은 약세가 아니라, 유가 하락으로 인해 상승폭이 일부 상쇄되었음에도 불구하고 시장 전반의 흐름에 따라 함께 상승한 결과입니다. 시장은 NACHO가 확률을 계산하는 방식을 명확히 보여주었습니다. 운송 ETF가 시장 대비 얼마나 저조한 성과를 보였는지 살펴보십시오.

하지만 NACHO는 무기한 베팅이 아닙니다. 6월 1일이라는 매우 구체적인 마감일이 있습니다.

JP모건 체이스 상품 연구팀의 추산에 따르면, 전 세계 상업용 원유 재고는 2026년 초 약 84억 배럴에 달할 것으로 예상됩니다. 그러나 이 중 실제로 사용 가능한 양은 약 8억 배럴에 불과하며, 나머지는 파이프라인 충전, 탱크 바닥 저장, 최소 터미널 저장량 등 시스템의 일상적인 운영을 유지하는 데 필요한 양입니다. 이번 위기 발생 이후 2억 8천만 배럴이 사용되었으며, 현재 사용 가능한 재고는 약 5억 2천만 배럴입니다. JP모건 체이스는 "상업용 재고는 6월 초에 운영 스트레스 수준에 근접할 것으로 예상된다"고 밝혔습니다.

'운영 스트레스 수준'은 구체적인 물리적 개념입니다. JP모건 체이스는 이를 "석유가 사라져서 시스템이 붕괴되는 것이 아니라, 유통망이 더 이상 충분한 처리량을 감당할 수 없기 때문에 붕괴되는 것"이라고 설명합니다. 이 한계를 넘어서면 기업과 정부는 두 가지 선택밖에 남지 않습니다. 최소한의 재고를 유지하거나(이는 인프라 자체에 손상을 줄 수밖에 없습니다) 새로운 공급을 기다리는 것입니다. 호르무즈 해상 석유 시추 박람회가 9월까지 개최되지 않으면 OECD 국가들의 상업용 재고는 이른바 '운영 하한선'까지 떨어질 수 있습니다. 포춘지에 따르면 유럽의 항공유 재고는 6월에 23일 공급량 기준치 아래로 떨어질 것으로 예상되며, 이는 업계에 심각한 경고 신호입니다.

예측 시장의 확률은 실제 시계와 연동됩니다. 폴리마켓의 5월 9일 데이터에 따르면 "5월 31일 이전에 호르무즈 해협에서 정상적인 항해가 이루어질 확률"은 28%이고, 5월 15일 이전에 이루어질 확률은 단 2%에 불과합니다. 시장에서 활발하게 거래되는 992만 달러 규모의 포지션은 NACHO 조약이 적어도 5월까지는 만료되지 않을 것이라는 데 베팅하고 있습니다.

시장은 트럼프의 다음 '진실 소셜 미디어' 게시물에 대한 거래를 중단하고 호르무즈 해협의 6월 초 재고 데이터에 대한 거래를 시작했습니다.

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