PANews 6월 21일 소식, CryptoQuant 애널리스트 Axel Adler가 Strategy(MSTR)의 현재 리스크를 분석하며 MSTR은 본질적으로 고위험 주식으로, 레버리지 비트코인 익스포저를 제공하는 동시에 복잡한 부채, 우선주 구조, 잠재적 희석 및 STRC 압박을 수반한다고 지적했다.

Axel Adler는 MSTR이 비트코인 ETF가 아니라고 밝혔다. Strategy는 MSTR을 '확대된 비트코인 익스포저'로 설명하지만, 회사는 MSTR 주식 보유가 BTC 보유와 동일하지 않으며, BTC 상환권도 없고 현물 ETF와 같은 설정·환매 메커니즘이 존재하지 않아 주가와 순자산가치(NAV)의 동기화를 유지할 수 없다고 명확히 밝혔다.

현재 Strategy의 모델은 보통주, 우선주 및 부채 조달을 통해 자금을 확보한 후 BTC를 매입하는 방식이다. 자금 조달 비용이 낮고 주가가 자산 가치보다 높을 때 이 모델은 'BTC 플라이휠'을 형성할 수 있지만, BTC가 하락하고 MSTR이 약세를 보이며 우선주가 액면가 아래로 떨어지면 신규 자금 조달이 주주 가치 제고에서 기존 주주 지분 희석으로 전환될 수 있다.

Axel Adler는 Strategy가 직면한 주요 압박으로 다음을 지적했다:

1. BTC 평균 매입 단가 하회: 현재 BTC 가격은 Strategy의 평균 매입 단가인 75,656달러를 밑돌며, 시장의 관심이 자산 가치 상승에서 평가 손실 압박으로 이동했다.

2. STRC 자금 조달 능력 저하: STRC는 한때 83달러 아래로 하락했으며, 약 88.59달러에 마감했다. STRC는 Strategy의 저비용 자금 조달을 위한 중요한 도구이므로, 장기간 액면가를 하회할 경우 회사의 향후 자금 조달 비용이 상승할 것이다.

3. BTC 매도로 장기 내러티브 훼손: Strategy는 이전에 '매수만 하고 매도하지 않는다'는 점을 강조했지만, 6월 1일 회사는 32 BTC를 매도하여 약 250만 달러를 확보, 우선주 관련 비용을 지불했다. 규모는 84.6만 BTC에 비해 극히 작지만, 시장은 실제 영향보다 상징적 의미가 더 크다고 판단한다.

4. 주식 발행으로 인한 희석 압박: 6월 8일부터 14일까지 Strategy는 1,732,553주 MSTR을 매도하여 약 2.09억 달러를 조달했으며, 동시에 1,587 BTC를 매입했다. 회사의 잔여 주식 발행 한도는 약 257.5억 달러로, 향후 증자를 통한 자금 조달 가능성이 여전히 존재함을 의미한다.

Axel Adler는 Strategy에 여전히 긍정적인 시나리오가 존재한다고 밝혔다. BTC가 평균 매입 단가 이상으로 반등하고, 시장이 다시 회사가 낮은 비용으로 주식과 우선주를 발행할 수 있도록 허용한다면, MSTR은 다시 'BTC 플라이휠'이 되어 증권 발행을 통한 BTC 매입, 주당 BTC 가치 제고, 시장 신뢰 회복이 가능할 수 있다.

종합하면, MSTR이 현재 BTC 시장에 미치는 영향은 부정적이지만 중립에 가까우며, 시스템적 리스크는 아니다. BTC가 75,000~80,000달러 구간으로 반등하고 STRC가 액면가 부근으로 회복된다면 Strategy의 자금 조달 모델이 다시 정상화될 수 있지만, 그렇지 않을 경우 MSTR은 BTC 변동성을 확대하는 추가 리스크 요인이 될 것이다.

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