글쓴이: 바이딕 만들로이

작성: 사오르세, 포사이트 뉴스

암호화폐 업계에는 스레드가이(ThreadGuy)라는 유명 인플루언서가 있습니다. 그는 2021년 NFT 거래 방법을 가르치며 유명세를 얻었습니다. 현재 그는 뉴욕 아파트에 살면서 책상 위에 미국산 원유 한 배럴을 올려놓고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 플랫폼에서 제약 주식과 원자재를 거래하고 있습니다. 몇 주 전, 그는 코비를 자신의 라이브 방송에 게스트로 초대했습니다.

코비는 2012년부터 암호화폐 업계에 몸담은 베테랑입니다. 그는 자신이 개발한 에코(Echo) 프로젝트를 코인베이스에 3억 7500만 달러에 매각했고, 현재는 코인베이스에서 정규직으로 근무하고 있습니다. 스레드가이(ThreadGuy)가 암호화폐 업계의 현 상황에 대해 묻자, 그는 이를 K자형 분기점이라고 설명했습니다.

그는 "암호화폐 시장에서 이상한 K자형 분기 현상이 나타나고 있다. 업계는 이전 해들을 훨씬 뛰어넘는 놀라운 성공 사례들을 많이 목격했지만, 이러한 성과가 일반 투자자들이 투자할 수 있는 암호화폐 자산 가격에는 반영되지 않고 있다"고 말했다.

그 말이 계속 머릿속에 맴돌았습니다. 왜냐하면 그 사람이 완전히 옳았기 때문입니다.

두 주요 예측 시장인 폴리마켓과 칼시는 최대 4400억 달러 규모의 업계 독점 체제를 구축했습니다. 스테이블코인은 플랫폼 노동자의 임금 지급에 널리 사용되고 있으며, 도어대시는 현재 템포 플랫폼을 통해 배달 기사에게 급여를 지급하고 있습니다. 하이퍼리퀴드는 자체 퍼블릭 블록체인을 구축했으며, 온체인 거래량은 대부분의 중앙 집중식 거래소를 능가합니다. 트레이드 XYZ는 심지어 월요일 미국 주식 시가 예측 오차를 50bp 이내로 제어할 수 있습니다.

암호화폐의 초기 비전은 은행 없이 자금 이체를 가능하게 하고, 중개인 없이 시장을 조성하며, 누구나 언제 어디서든 원하는 자산을 거래할 수 있도록 하는 것이었습니다. 당시 회의론자들의 예상과는 달리, 오늘날 암호화폐 업계는 이러한 비전을 완벽하게 실현했습니다.

하지만 암호화폐를 일찍부터 투자하고 다양한 토큰을 보유했던 일반 투자자들은 이로 인해 거의 아무런 이득도 얻지 못했습니다.

일반 투자자는 폴리마켓과 템포의 지분을 매입할 수 없습니다. 서클은 상장되어 있지만, USDC에서 발생하는 순이자 마진의 절반은 먼저 코인베이스에 채널 유통 수익으로 배분되고, 주주는 최종적으로 나머지 이익만 받을 수 있습니다.

플랫폼은 막대한 수익을 올렸지만, 토큰 보유자들은 항상 손해를 봤습니다.

이것이 바로 암호화폐 업계의 K자형 분기 현상입니다. 더 자세히 조사해 보니, 이는 더 이상 암호화폐 업계에만 국한된 문제가 아니라는 것을 알게 되었습니다.

그 돈은 정확히 어디로 간 건가요?

암호화폐 업계가 성공적인 제품-시장 적합성을 달성할 수 있는 진정한 길은 바로 스테이블코인에 있다고 생각합니다.

테더는 약 100명의 직원으로 2025년까지 100억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 대다수 기업보다 직원 1인당 수익이 훨씬 높다는 것을 의미합니다. 서클은 성공적으로 기업공개(IPO)를 완료했으며, 4월 28일 기준 시가총액이 2,300억 달러에 달했습니다.

지난 몇 년 동안 스테이블코인의 총 공급량은 2020년 68억 달러에서 현재 3,150억 달러 이상으로 100배 이상 급증했습니다. 미국 재무부는 스테이블코인 규모가 2028년까지 2조 달러를 넘어설 것으로 예측하기도 합니다.

진정한 글로벌 금융 시스템이 암호화폐 인프라 위에 구축되고 있습니다. 하지만 일반 토큰 보유자들은 이러한 수조 달러 규모의 횡재와 경제적으로 아무런 연관이 없습니다.

테더의 수익은 기업 주주에게 돌아가고, 서클의 수익은 주주와 코인베이스로 흘러가며, 도어대시는 템포를 통해 급여를 지급하고, 거래 가치는 플랫폼, 회사, 그리고 종사자들이 공유하며, 일반인의 토큰 보유량과는 완전히 무관합니다.

예측 시장에도 동일한 원리가 적용됩니다.

폴리마켓은 틈새 암호화폐 실험에서 CNN의 정기 데이터 소스로 발전했으며, 월스트리트 저널은 뉴스 보도에 폴리마켓의 데이터를 활용하고 있습니다. 서브스택은 폴리마켓의 기능과 직접 통합되어 콘텐츠 제작자가 기사에 실시간 배당률을 삽입할 수 있도록 지원하며, 모든 정보를 실시간 데이터 단말기로 활용할 수 있게 합니다.

뉴욕증권거래소(NYSE)의 모회사인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)는 800억 달러의 기업 가치로 평가된 이 회사에 20억 달러를 투자했습니다. 칼시는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)를 상대로 한 소송에서 승소했고, 경제, 스포츠, 과학 연구 등 다양한 분야로 사업을 확장했습니다. 2025년까지 두 플랫폼의 총 거래량은 4400억 달러에 달할 것으로 예상되며, 월간 최고 거래량은 1000억 달러를 넘어설 것입니다.

이처럼 엄청난 가치 상승분 중 단 한 푼도 토큰 보유자에게 돌아가지 않았습니다.

폴리마켓의 초기 벤처 캐피털 회사, 설립 펀드 및 투자자들은 막대한 규모의 미실현 이익을 보유하고 있습니다. 암호화폐 인프라를 기반으로 내부자들이 구축한 암호화폐 업계의 성공 사례인 이 프로젝트는 결국 전통적인 지분 구조를 채택했고, 모든 부가가치는 벤처 캐피털리스트들의 주머니로 들어갔습니다.

어떤 사람들은 이렇게 말할지도 모릅니다. "폴리마켓은 아직 토큰을 발행하지 않았습니다."

실제로 향후 토큰을 발행할 가능성도 있습니다. 하지만 설령 발행한다고 해도, 사모펀드는 이미 이 회사의 가치를 800억 달러로 평가했습니다. 일반 초기 투자자들이 업계의 수익을 공유할 기회는 누구도 알아채지 못한 채 이미 사라져 버렸습니다.

만약 토큰을 발행하지 않는다면, 암호화폐 애호가들이 수년간 찬양하며 전 세계 정보 환경을 재편할 것이라고 주장해 온 이 예측 시장 혁명의 모든 가치는 전통적인 주식 시스템에 완전히 흡수될 것입니다. 벤처 캐피털이 자금을 지원하고 결국 기관에 매각되어 일반 사용자는 온체인 소유권을 전혀 갖지 못하게 될 것입니다.

탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서도 이러한 패턴은 여전히 ​​적용됩니다.

암호화폐 업계는 거의 10년 동안 탈중앙화 금융(DeFi)의 기반 인프라를 구축해 왔습니다. 대출 프로토콜, 자동 시장 조성자(AMM), 무기한 계약 거래소, 스테이블코인 결제 시스템 등이 모두 완성 단계에 이르렀습니다. 이 모든 과정은 대부분 오픈 소스 방식으로 진행되었고, 토큰에 의존했으며, 전 과정에 걸쳐 규제 압력과 제약을 받았습니다.

프로젝트 개발자들은 매우 높은 기업가적 위험을 감수했습니다. 스마트 계약의 취약점으로 언제든 자산이 날아갈 수 있었던 시대에 초기 사용자들 또한 적극적으로 유동성을 제공하고 프로토콜을 테스트함으로써 막대한 위험을 감수했습니다.

기술이 성숙해짐에 따라 스테이블코인, 온체인 거래, 자산 토큰화 등이 모두 성공적으로 구현되었습니다. 이제 그 혜택을 누리는 사람들은 더 이상 이 분야에 처음 발을 들인 개척자나 사용자들이 아닙니다.

대신 전통적인 지분 구조를 사용하는 기존 기업들이 그 자리를 차지하고 있습니다. 스트라이프는 스테이블코인 결제 시스템을 개발하고 있고, 페이팔은 자체 스테이블코인을 발행하고 있으며, 주요 은행들은 프라이빗 블록체인 상에서 자산 토큰화를 추진하고 있습니다.

이 회사들은 처음에는 암호화폐 산업 탐색 과정을 관망했습니다. 사업 모델의 실현 가능성을 검증한 후, 기술을 복제하는 자체적인 폐쇄형 생태계를 구축하고 모든 경제적 이익을 오직 주주들에게만 분배했습니다.

업계의 수익이 사유화되고 있습니다. 토큰은 이러한 상황에 대응하기 위한 도구로, 초기 참여자들이 자신들이 창출한 가치를 공유할 수 있도록 하기 위해 만들어졌습니다.

실제로 성공적인 프로젝트는 토큰을 아예 발행하지 않거나, 발행이 심각하게 지연되고 그 가치가 부풀려지는 경우가 많습니다. 일반 개인 투자자들이 투자할 경우, 그 토큰은 초기 투자자들의 현금화 수단으로 전락하게 됩니다.

K형 자본주의의 공통적인 문제점

암호화폐 산업에서의 K자형 차별화 이론

이는 더 이상 암호화폐 업계만의 문제가 아니라, 오늘날 전 세계적인 부의 창출에서 흔히 나타나는 현상입니다. 암호화폐는 애초에 해결하고자 했던 사회적 병폐를 그대로 복제하고 있는 것입니다.

SpaceX는 무에서 시작하여 비공개 기업 가치가 1조 7500억 달러까지 치솟았고, OpenAI는 8520억 달러, Anthropic 역시 8000억 달러 수준에 도달했습니다. 이 세 회사만으로도 수조 달러에 달하는 부가가치를 창출했습니다.

1970년대나 2000년대 초반에는 일반인들도 애플, 아마존, 구글 같은 회사의 주식을 사서 그 성장으로 인한 부의 배당금을 누릴 수 있었습니다.

밝은 미래에 대한 기대와 보상에 대한 전망, 즉 자본주의의 가장 기본적인 사회 계약은 이제 완전히 무너졌다.

이러한 혁신적인 거대 기업들은 가장 빠른 가치 성장 기간 내내 비상장 상태를 유지했으며, 투자 진입은 실리콘 밸리 네트워크, 펀드 오브 펀드, 그리고 최대 5천만 달러까지 단일 투자를 하는 기관 투자자 등 최상위 계층으로 제한되었습니다.

SpaceX와 OpenAI가 마침내 상장했을 때, 그들의 주가는 이미 10년간의 비공개 복리 수익률을 반영한 상태였기 때문에 일반 개인 투자자들은 조기 배당금을 받을 기회가 전혀 없었습니다.

미국의 상장 기업 수는 1997년 이후 약 7,500개에서 4,000개로 46% 급감했습니다. 현재 벤처 투자를 받은 유니콘 기업은 1,400개가 넘으며, 이들의 총 기업 가치는 5조 달러에 달합니다. 이들 기업은 모두 장기적으로 비상장 기업으로 남기로 결정했습니다.

과거에는 기업들이 자금 조달을 위해 기업공개(IPO)를 했습니다. 하지만 이제 거대 기업들은 폐쇄적인 자본 조달망을 통해 수십억 달러 규모의 비공개 자금 조달을 완료하고, 기업 수명을 무기한 연장할 수 있습니다. 최종 IPO 시점에는 이미 기업 가치가 일반인이 접근할 수 없는 비공개 자본 조달망에서 결정되어 있는 경우가 많습니다.

이러한 추측이 근거 없는 것이 아님을 데이터도 뒷받침합니다. 1970년부터 1990년까지 기업공개(IPO)의 연평균 수익률은 5%에 불과했는데, 이는 같은 규모의 기존 상장 기업보다 훨씬 낮은 수치입니다.

SpaceX나 OpenAI처럼 유통 주식 수가 적은 IPO의 경우, 과거 실패율은 90%에 달했습니다. 1980년 이후 유통 주식 수가 적은 상태로 상장한 11개 기업은 3년 이내에 시장 수익률을 50% 이상 하회했습니다.

일반인들에게는 단 하나의 결과만 있을 뿐입니다. 회사의 가치가 수천만 달러에 불과하면 투자할 수 없지만, 1조 5천억 달러라는 높은 기업 가치로 상장되면 최고가에 매수할 수밖에 없고, 내부 투자자들은 현금화하고 회사를 떠나게 됩니다.

이것이 바로 K자형 경제입니다. 상승으로 인한 이익은 민영화라는 폐쇄적인 집단에 독점되는 반면, 하락으로 인한 손실은 사회 전체가 부담하게 됩니다. 천문학적인 IPO 가격, 고가에 수동적으로 매수하는 인덱스 펀드, 높은 인플레이션, 정체된 임금 등 모든 비용이 일반 시민 모두에게 전가되는 것입니다.

이는 암호화폐 분야 인재 유출이 지속되는 핵심적인 이유이기도 합니다.

2025년 초부터 암호화된 코드 커밋 건수는 주당 85만 건에서 21만 건으로 75% 급감했고, 활동적인 개발자 수는 56% 감소하여 약 4,600명에 불과합니다. 인공지능 분야에는 인재가 대거 유입되고 있는데, GitHub에는 현재 430만 개의 AI 관련 코드 저장소가 있으며, 대규모 모델 관련 코드 가져오기량은 1년 만에 178% 증가했습니다.

이러한 추세는 K자형 분화의 관점에서 완전히 이해할 수 있습니다. 암호화폐 산업에서 부를 창출한 모든 물결, 즉 2013년의 알트코인, 2017년의 ICO, 2021년의 DeFi 및 NFT, 그리고 이후의 밈 코인은 모두 일반인이 빠르게 돈을 벌 수 있다는 공통점을 가지고 있습니다.

이제 이러한 부의 창출 분위기는 AI 분야로 옮겨갔습니다. 독립 개발자 피터 스타인버거는 홀로 오픈클로(OpenClaw)를 개발했고, 이는 결국 오픈AI에 수십억 달러에 인수되었습니다. 이는 바로 한때 암호화폐 산업이 지녔던 부의 창출 매력과 같은 맥락입니다.

만약 당신이 저처럼 22살이고 향후 5년간의 커리어를 계획하고 있다면, 답은 명확합니다.

암호화폐 업계는 160억 달러의 가치로 시작했지만 이후 지속적인 하락세를 보인 거버넌스 토큰을 제공하는 반면, 인공지능(AI) 분야는 3~5명으로 구성된 팀이 지능형 에이전트를 개발하고 단 1년 만에 수십억 달러의 가치를 지닌 프로젝트를 육성할 수 있는 기회를 제공합니다.

인재 유출의 근본 원인은 암호화폐 업계가 창출한 배당금을 점차 분배하지 않고 있다는 점입니다. K자형 분기 현상으로 인해 수익이 위쪽으로 집중되어 벤처 투자자와 주주들에게 흘러 들어가고, 결국 업계 자체가 탈바꿈시키고자 했던 기존 엘리트 집단의 일부가 되어버립니다.

지금 탈중앙화라는 이상은 어디에 있는가?

이러한 곤경에 처했을 때, 해결책은 어디에 있을까요?

암호화폐 산업이 처한 딜레마는 이미 명확합니다. 기술적 강점은 흠잡을 데 없지만, 초기 투자자들은 산업의 혜택을 공유할 수 없습니다. 전통 시장에서 가치의 사유화가 이미 암호화폐 산업에 스며들었는데, 암호화폐 산업은 원래 불평등을 타파하기 위해 만들어진 것이었습니다.

이 교착 상태를 해결할 방법이 있을까요?

코비는 해결책이 있다고 믿고 있으며, 저도 전적으로 동의합니다. 유일한 해결책이자 암호화폐 업계만의 독특한 무기는 에어드롭입니다.

에어드롭은 모든 중간 단계를 우회하여 전 세계 실제 사용자에게 프로젝트 소유권을 직접 분배하고, 특히 초기 단계의 가장 가치 있는 사용자를 정확하게 타겟팅합니다. 이것이 바로 에어드롭의 본래 목적이자 사명입니다.

안타깝게도 현실에서 대다수의 에어드롭은 형식적인 절차에 불과하며 실효성이 없습니다. 하지만 이 모델이 완전히 실현 가능하고 배울 가치가 있음을 입증한 하나의 모범 사례가 있는데, 바로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)입니다.

창립자인 제프 얀은 팀을 이끌고 기반이 되는 퍼블릭 블록체인을 처음부터 구축했으며, 무기한 계약 거래소를 개발했습니다. 이 거래소는 오랫동안 안정적으로 운영되어 왔으며 현재까지 4조 달러 이상의 거래량을 기록했습니다.

프로젝트 소유권을 배분할 때, 팀은 벤처 캐피털, 자문 지분, 거래소의 지원 또는 배분 없이 전체 토큰 공급량의 70%를 커뮤니티에 배포했습니다.

모든 혜택은 진정한 거래자, 즉 플랫폼을 꾸준히 사용하고, 여러 블록체인 간 자금을 이체하며, 프로토콜에 대한 장기적인 스트레스 테스트를 거친 충성도 높은 사용자들에게 돌아갔습니다. 결과적으로 94,000개의 온체인 주소가 15억 달러 상당의 에어드롭을 나눠 가지면서 많은 평범한 사람들이 하룻밤 사이에 백만장자가 되었습니다.

가장 주목할 만한 점은 토큰을 받은 사용자들이 생각 없이 토큰을 매도하여 현금화하지 않았다는 것입니다.

HYPE 보유자들은 단순히 에어드롭으로 이익을 얻으려는 투기꾼이 아닙니다. 이들은 플랫폼의 핵심이자 충성도 높은 사용자, 즉 가장 활발한 거래자, 가장 많은 자본을 보유한 사용자, 그리고 제품에 대한 긍정적인 경험 덕분에 오랫동안 플랫폼을 이용해 온 사용자들입니다. 이들은 자신의 기여도에 따라 소유권을 획득하고, 장기 보유를 선택함으로써 플랫폼의 합의를 지지합니다.

프로젝트 팀은 또한 (아마도 세금 관련 이유로) 처음 두 달 동안 보유 토큰의 20%만 줄이고, 이후 월별 감축 비율을 1%로 낮추는 모범을 보였습니다. 현재 프로토콜 수익의 97%는 HYPE 토큰 매입 및 소각에 사용됩니다.

업계 분석가인 사우라브는 하이퍼리퀴드의 기업 가치 평가 논리를 자세히 분석했습니다. 하이퍼리퀴드의 거래량은 2025년에 거의 3조 달러에 달할 것으로 예상되며, 매출은 9억 6천만 달러에 이를 것으로 전망되는데, 기업 가치는 매출의 10~13배에 불과합니다.

이에 비해 CME 그룹의 주가수익비율은 25, 인터컨티넨탈 거래소는 23, 시카고 옵션 거래소는 22입니다. 이 회사는 설립 첫 해에 약 10억 달러의 매출을 올렸으며, 부채는 전혀 없고, 중복되는 인건비도 없었으며, 거의 모든 거래 수수료는 토큰 매입 및 소각을 통해 토큰 보유자에게 환원되었습니다.

Hyperliquid는 자사의 성능을 통해 이러한 방식이 실현 가능하다는 것을 입증했습니다.

자본이 아닌 사용자에게 혜택을 공유하고, 실제 사용 행태를 통해 가치 성장을 결정하며, 건설업체와 사용자의 이해관계를 조화시켜 상호 이익이 되는 결과를 달성하십시오.

하지만 하이퍼리퀴드는 결국 소수에 불과하며, 대다수의 에어드롭은 이 수준에 한참 못 미친다는 점을 인정해야 합니다.

시중에 나와 있는 대부분의 에어드롭은 치밀하게 기획된 쇼에 불과합니다. 사용자들은 관심 없는 프로젝트를 사용하는 척하다가 토큰을 획득하자마자 바로 되팔아버립니다. 프로젝트 팀은 이러한 사실을 잘 알고 있으며, 사용자들 또한 암묵적으로 이를 인지하고 있습니다.

모두가 이 게임에 암묵적으로 협력한 이유는 에어드롭이 단순히 "고가의 토큰을 고객 확보 비용으로 교환하는 것"이라는 사실을 인정하는 순간, 벤처캐피탈(VC) 로드쇼에서 제대로 된 스토리를 전달하고 자금을 모을 수 없게 되기 때문입니다. 본질적으로 업계 토큰의 90%는 사용자 합의를 구축하고 가치를 분배하는 데 사용되는 것이 아니라, VC들이 현금화하고 떠나는 도구에 불과합니다.

코비의 분석 데이터는 핵심을 정확히 짚고 있습니다. 이더리움이 ICO를 진행했을 때, 일반인들은 2,600만 달러의 기업 가치로 투자하여 7,500배의 수익을 올릴 수 있었습니다. 반면 베라체인과 같은 신규 프로젝트는 시드 라운드에서 4,000만 달러의 기업 가치로 평가받았고, 출시되자마자 최고점을 찍었습니다.

개인 투자자들은 시장에 진입하자마자 함정에 빠졌지만, 초기 시드 투자자들은 138배의 수익을 올렸습니다.

이제 업계에는 단 하나의 핵심 질문만 남았는데, 이는 업계 관계자들이 인식하는 것보다 훨씬 더 중요합니다. 하이퍼리퀴드는 업계에서 재현 가능한 모델인가, 아니면 독특하고 우연한 예외인가?

이 모델이 복제 가능한 모델이라면, 더 많은 팀이 실제 제품 개발에 집중하고 벤처 캐피털의 함정에서 벗어나 진정한 사용자에게 소유권을 분배할 수 있을 것입니다. 이는 암호화폐 산업의 고유한 핵심 가치가 될 것입니다. SpaceX는 아무에게나 지분을 에어드롭할 수 없고, OpenAI는 모든 사용자에게 원본 소유권을 분배할 수 없지만, 암호화폐는 가능하며 이미 성공적인 사례들이 존재합니다.

만약 이것이 단지 드문 예외라면, 코비의 K자형 양극화 이론은 확실히 입증될 것입니다. 토큰 보유자들은 계속해서 소외될 것이고, 최고의 개발자들은 AI 분야로 몰려들 것이며, 암호화폐 산업의 배당금을 받고 싶어하는 일반 사람들에게 남은 유일한 길은 코인베이스나 서클 같은 전통적인 주식을 매수하는 것뿐일 것입니다.

그리고 이것이야말로 암호화가 처음 등장했을 때 완전히 없애고자 했던 결과입니다.