저자: 지아 얀 케아

목요일 아침, 팔로알토의 캘리포니아 애비뉴에 있는 좀비 카페에서 실리콘 밸리의 앨런 워커는 투표 결과가 발표되는 순간부터 그 영향의 여러 측면을 하나씩 파헤치며 여러분에게 보여주었습니다.

목요일 아침 7시 30분, 팔로알토의 캘리포니아 애비뉴는 아직 약간 쌀쌀했다. 앨런은 콜드 브루와 에브리띵 베이글을 주문하고 좀비 카페 창가 높은 테이블에 앉았다. 매주 목요일 아침 시장 동향을 살펴보는 곳이었다. 동부 시간으로 10시 30분, 동부 시장이 개장한 지 불과 30분 만에 그의 휴대폰 화면이 켜졌다가 다시 켜졌다. CNBC 알림, 코인데스크 알림, 그리고 친구 a16z의 메시지가 동시에 떴다. 상원 은행위원회에서 15대 9로 명확성 법안이 통과되었다는 내용이었다. 앨런은 커피잔을 내려놓고 나를 흘끗 보며 말했다. "이번 결정에 담긴 여덟 가지 의미를 모두 이해해야 해. 외부에서 나오는 해석의 95%는 표면적인 의미밖에 없거든."

01. 7년 묵은 미스터리에 대한 "부분적인 해답"

앨런은 "먼저 배경부터 확실히 알아야지."라고 말했다. 이 이야기는 2017년에 시작된다.

2017년부터 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 산업에 대해 "집행을 통한 규제" 방식을 채택했습니다. 이는 암호화폐 자산을 규제하는 특정 법률이 없기 때문에 SEC가 1933년 제정된 Howey 테스트를 사용하여 토큰이 증권에 해당하는지 여부를 판단한다는 의미입니다. 증권으로 분류되면 불법이고, 그렇지 않으면 회색 지대에서 영업하는 것입니다. 이로 인해 7년간 "SEC의 의도를 추측하는 게임"이 시작되었습니다.

2018년 ICO 거품 붕괴 이후, SEC는 텔레그램, 킥, 블록원을 고소했습니다. 겐슬러가 SEC 위원장으로 재임했던 2021년부터 2024년까지는 코인베이스, 바이낸스, 크라켄, 리플을 1년 안에 고소했는데, 리플 소송은 5년 동안 지속되다가 결국 법원이 ETF 시장 판매는 "투자 계약"에 해당하지만 2차 시장 거래는 그렇지 않다고 판결하면서 업계 전체에 혼란을 야기했습니다. 겐슬러 재임 기간 동안 SEC의 암호화폐 관련 법 집행 사건으로 인해 부과된 벌금과 합의금은 100억 달러를 넘어섰는데, 이는 지난 7년 동안 암호화폐 업계에 가장 큰 타격을 준 사건이자 SEC의 주요 "수익원" 중 하나였습니다.

이것이 바로 암호화폐 업계에서 거의 10년 동안 "명확성(CLARITY)"이라는 단어가 화두가 된 이유입니다. 명확성이란 본질적으로 "누가 우리를 규제하는가, 어떤 규칙이 적용되는가, 무엇이 보안을 의미하는가, 무엇이 상품을 의미하는가, 무엇이 불법이고 무엇이 합법인가"라는 근본적인 질문, 즉 "게임의 규칙"에 대한 질문입니다. 암호화폐 업계는 규제가 없는 상태를 원하는 것이 아니라, "적어도 규칙이 무엇인지 알고, 어떻게 준수해야 하는지 알고 싶어" 하는 것입니다.

오늘 통과된 법안의 공식 명칭은 디지털 자산 시장 투명성 법안 (HR 3633)입니다. 찬성 15표, 반대 9 표로 통과되었으며 , 민주당 소속 루벤 갈레고(애리조나) 상원의원과 앤젤라 올스브룩스(메릴랜드) 상원의원이 찬성표를 던졌습니다. 이는 공화당만의 노력이 아닌 초당적인 승리 입니다. 이는 매우 중요한 의미를 지니는데, 상원에서 순전히 당파적인 법안 통과는 사실상 불가능하기 때문입니다. 초당적 표결은 법안 통과에 추진력을 제공합니다.

하지만 침착해야 합니다. 이것은 위원회 차원의 승인이지, 상하 양원의 최종 승인이 아닙니다. 앨런은 이 말을 세 번이나 반복했습니다.

아직 극복해야 할 세 가지 난관이 남아 있습니다.

첫 번째 관문은 상원 본회의 표결입니다 . 필리버스터를 저지하려면 60표가 필요합니다. 현재 공화당은 52석에 초당적 2석을 더해 총 54석을 확보하고 있는데, 이는 60표에서 6~8표가 부족한 수치입니다. 마크 워너, 커스틴 길리브랜드, 마크 켈리, 코리 부커와 같은 온건 성향의 민주당 의원들을 지속적으로 설득하는 것이 필요합니다.

두 번째 난관: 하원 재협상. 하원은 2025년 7월에 HR 3633 법안의 수정안을 통과시켰습니다(…).

(294-134 )이지만 오늘날의 상원 버전과 다르므로 조정이 필요합니다.

세 번째 관문은 트럼프 대통령의 서명입니다. 이는 가장 쉬운 관문이지만, 전제 조건은 법안에 트럼프 가족을 겨냥한 윤리 조항이 포함되어서는 안 된다는 것입니다(백악관은 이에 명시적으로 반대해 왔습니다).

폴리마켓은 현재 2026년까지 법안 통과 가능성을 62% 로 보고 있습니다(은행권의 막판 로비 활동으로 법안이 하향 조정되면서 최고치인 80%에서 소폭 상승). 루미스 상원의원은 현충일(5월 21일) 이전까지 통과 기회를 놓치면 법안이 2028년 또는 2030년까지 연기될 수 있다고 경고했습니다.

앨런은 오늘 승리가 "절반의 해답"이라고 말합니다. 하지만 지난 7년간의 "전혀 해답이 없었던" 상황에 비하면, 이 부분적인 해답만으로도 시장을 지탱하기에는 충분합니다. 비트코인은 오늘 82,000달러를 돌파했고 , 코인베이스 주가는 하루 만에 8.2% 상승했으며 , MSTR 도 7% 올랐습니다. — 시장은 실제 돈으로 투표를 하며 "반쪽짜리 답변도 답변이다"라고 선언했습니다.

02. 3단계 분류 + "20% 임계값" —

단 한 번의 결정적인 조치로, 무엇이 상품이고 무엇이 증권인지에 대한 법적 해답이 이제 명확해졌습니다.

앨런은 다음 부분이 법안의 핵심이며 반드시 이해해야 한다고 말합니다. 왜냐하면 그것이 "어떤 동전이 무엇인지"를 정의하는 법적 해답이기 때문입니다. 다른 모든 세부 사항은 이 한 가지 조항을 기반으로 합니다.

CLARITY는 모든 디지털 자산을 세 가지 등급으로 분류합니다.

1단계: 증권 – SEC(미국 증권거래위원회) 규제 대상입니다. 여기에는 초기 자금 조달 단계의 토큰, 투자 계약 형태의 토큰, 발행자가 명확하게 정의된 토큰 등이 포함됩니다. 이는 전통적인 증권과 유사합니다.

2단계: 디지털 상품 – CFTC(미국 상품선물거래위원회)의 관할 하에 있습니다. 법안은 디지털 상품을 블록체인과 "본질적으로 연결되어" 있으며, 가치가 블록체인 자체 토큰에서 파생되는 것으로 정의합니다. 명시적으로 제외되는 항목은 증권, 파생상품, 스테이블코인, 은행 예금, 디지털 수집품(NFT), 농산물과 관련된 디지털 자산입니다.

3단계: 스테이블코인 – 별도의 프레임워크. 2025년 GENIUS 법안 및 관련 규칙의 적용을 받으며, SEC와 CFTC가 공동으로 책임을 집니다. 이는 별도의 법적 체계이므로 여기서는 자세히 설명하지 않겠습니다.

하지만 진정한 핵심 요소는 "디지털 상품" 기준의 두 번째 단계, 즉 20% 임계값입니다.

이 법안은 블록체인이 "성숙한" 상태에 도달하려면 "어떤 단일 내부자 그룹도 의결권의 20% 이상을 장악하거나 토큰 공급량의 20% 이상을 소유하지 않아야 한다"는 조건을 충족해야 한다고 규정합니다. 블록체인이 성숙 단계에 도달했다고 판단되면 해당 토큰은 "증권" 관할권에서 "디지털 상품" 관할권으로 전환됩니다.

저는 "그렇다면 이 20% 임계값이 기존 주요 암호화폐에 실제로 어떤 영향을 미칠까요?"라고 물었습니다.

앨런이 말했다:

BTC/ETH : 내부자 지분 20% 초과 문제는 이미 오래전에 해결되었습니다. 비트코인은 재단이나 팀이 없으며, 이더리움 재단, 비탈릭 부테린, 그리고 초기 투자자들을 모두 합쳐도 20%에 훨씬 못 미칩니다. 이들은 명백히 상품 으로 분류됩니다.

SOL : 솔라나 재단, 아나톨리 야코벤코, 그리고 초기 단계 벤처캐피탈(a16z, 멀티코인 등)의 총 보유 지분을 살펴봐야 합니다. 공개된 자료에 따르면 이 수치는 임계점 부근에 있으며 재평가가 필요합니다. 자산 관리 및 배분 구조를 약간만 조정해도 20% 미만으로 낮출 수 있습니다.

ADA, AVAX, DOT, NEAR : 이러한 "재단형" 프로젝트의 토큰 분배는 일반적으로 재단과 초기 기여자가 높은 비율의 토큰을 보유하는 양상을 보이므로 기술적 조정 및 정보 공개가 필요합니다.

2024년에서 2025년 사이에 발행되는 신규 토큰의 경우 , 가장 까다로운 부분이 있습니다. 많은 신규 토큰은 초기에는 내부자 지분이 30%를 초과 하여 "투자 계약 자산" 전환 메커니즘을 거쳐야 합니다. 즉, 처음에는 증권형 토큰으로 발행된 후 "만기" 과정을 통해 상품형 토큰으로 전환됩니다. 이 법안은 발행자가 SEC에 "4년 이내에 만기가 될 것입니다"라는 통지서를 제출할 수 있도록 허용하고 있으며, SEC는 이에 이의를 제기할 권리가 있습니다. 이는 사실상 2017년부터 2025년까지 진행된 수많은 ICO 프로젝트에 대한 법적 "면책 통로"를 제공하는 것과 같습니다.

또 다른 어처구니없는 점은 밈코인 (DOGE/SHIB/PEPE/BONK)이 본질적으로 "내부자 통제"가 없기 때문에 일반적으로 20% 임계값을 넘는다는 것입니다. 따라서 법적으로 밈코인은 갑자기 가장 깨끗한 상품이 됩니다. 진지한 프로젝트는 "탈중앙화 쇼"를 만드는 데 목표를 두는 반면, 밈코인은 본질적으로 상품입니다. 이러한 아이러니는 암호화폐 업계에서만 볼 수 있는 독특한 현상입니다.

이게 단순히 법을 개정하는 거라고 생각하세요? 이건 암호화폐 자산 전체에 대한 "출생증명서"를 재발급하는 것과 마찬가지입니다. 모든 토큰은 다시 한번 신원 확인을 거쳐야 합니다.

03. SEC 권한 상실, CFTC 인수 – 워싱턴에서 7년 만에 최대 규모의 규제 기관 교체

앨런은 다음 부분을 권력의 관점에서 이해해야 한다고 말했습니다. 이는 1933년과 1934년 증권법 제정 이후 미국 금융 규제 분야에서 가장 큰 규모의 내부 권력 재분배입니다.

지난 7년간 게리 겐슬러 위원장 체제 하에서 SEC는 암호화폐 업계의 최대 경쟁자로 자리매김했습니다. 겐슬러 위원장 재임 기간 동안 SEC의 암호화폐 관련 법 집행 사건으로 인해 부과된 벌금 및 합의금은 100억 달러를 넘어섰습니다. 텔레그램 사건 18억 달러 , 리플 사건 1억 2,500만 달러 , 바이낸스와의 다기관 연방 합의 43억 달러 , 크라켄 스테이킹 사건 3,000만 달러 , 코인베이스 사건(2024년 합의 이전), 비트렉스 사건, 제네시스 사건, 셀시우스 사건 등이 그 예입니다. SEC는 암호화폐 관련 법 집행을 주요 수익원으로 삼는 동시에 암호화폐 업계에서 가장 미움받는 적수로 만들었습니다.

앨런은 CLARITY 법안의 가장 큰 영향은 SEC의 업무를 중단시키는 것이라고 말했다.

어떻게 끄면 되는 거죠?

1. 미국 증권거래위원회(SEC)는 현물 시장에 대한 관할권을 상실했습니다. 이제 이 분야는 전적으로 상품선물거래위원회(CFTC)의 관할하에 있습니다. 카이코(Kaiko) 데이터에 따르면, 현물 암호화폐 시장은 일일 암호화폐 거래량의 가장 큰 부분을 차지하며, 전 세계 일일 현물 암호화폐 거래량은 약 1,500억 달러 이상 입니다.

2. SEC는 1차 시장(초기 자금 조달)에 대한 관할권을 유지하지만, 7,500만 달러 규모의 새로운 등록 면제 조항이 적용됩니다. 이는 7,500만 달러 미만의 공모는 새로운 채널을 통해 직접 진행되며, 더 이상 1933년 증권법의 기존 규정을 적용받지 않는다는 것을 의미합니다. 따라서 중소 규모 프로젝트에 대한 자금 조달을 "억제"할 수 있는 SEC의 권한이 약화됩니다.

3. SEC는 "성숙한" 토큰에 대한 관할권을 상실했습니다. 20% 임계값 및 기타 조건이 충족되는 한, 토큰은 CFTC로의 이관을 신청할 수 있습니다.

4. 디지털 상품 거래소(DCE)를 위한 새로운 전용 등록 카테고리가 추가되었습니다. 코인베이스, 크라켄, 비트스탬프와 같은 거래소는 이제 더 이상 증권거래위원회(SEC)에 등록할 필요 없이 상품선물거래위원회(CFTC)에 등록하면 됩니다. 이로써 SEC의 거래소에 대한 규제 집행 수단은 더 이상 효과적이지 않게 되었습니다.

5. CFTC는 "전속 관할권"을 부여받았습니다. CFTC 역사상 현물 시장에 대한 전속 관할권을 확보한 것은 이번이 처음입니다. 이전에는 CFTC가 선물 시장에 대해서만 완전한 관할권을 가졌고, 현물 시장에 대해서는 제한적인 사기 방지 권한만 행사했습니다.

이는 1933년과 1934년 증권법 제정 이후 규제 권한의 가장 큰 변화입니다. 2010년 도드-프랭크법은 권한의 개정 및 확대를 포함했지만, 이번 CLARITY 법안은 새롭게 부상하는 자산군 전체를 증권거래위원회(SEC)에서 상품선물거래위원회(CFTC)로 이관하는 것을 의미합니다.

왜 CFTC인가? 앨런은 정치경제학적인 관점에서 봐야 한다고 말했다.

미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 약 700명의 직원을 보유하고 있으며, 이는 미국 증권거래위원회(SEC) 규모의 약 7분의 1에 해당합니다. CFTC는 시카고 상품거래소(CME)의 문화 속에서 성장해 온 만큼 역사적으로 업계 지향적이며, 파생상품 혁신을 적극적으로 지원하는 경향이 있습니다. 반면 SEC는 소비자 보호와 법 집행을 중시하는 문화를 바탕으로 운영되어 왔으며, 두 기관은 완전히 다른 정체성을 가지고 있습니다. 암호화폐를 CFTC에 이관한다는 것은 본질적으로 규모가 작고 권한이 약하며 시장 지향적인 규제 기관에 넘겨주는 것을 의미합니다.

이 법안에는 분명한 정치적 의도가 담겨 있습니다. 트럼프 행정부는 암호화폐가 미국 내에서 "규제를 완화하고, 활성화되며, 지속되도록" 하기를 원합니다. 특히 법안 410조는 "시행 및 집행을 위한 자원"을 명시적으로 다루고 있는데, 이는 상품선물거래위원회(CFTC)에 더 많은 자원을 제공하는 동시에 "규제 완화" 문화를 조장하는 것입니다. 이는 "권력을 확대하되 통제는 약화시키는" 교묘한 전략입니다.

이는 2017년 이후 암호화폐 업계에 있어 최대의 승리입니다. 겐슬러가 떠난 후 남겨진 법 집행 기관들은 곤란한 현실에 직면하게 되었습니다. 그들이 담당하던 대부분의 암호화폐 관련 사건들이 법적 근거를 잃게 될 것이기 때문입니다. SEC 소속 법 집행 변호사들은 CFTC로 이동하거나 개인 로펌을 차릴 것이며, 이는 조용한 "조직 개편"으로 이어질 것입니다.

04. BTC / ETH / XRP / SOL – 어떤 코인들이 갑자기 "출생증명서"를 얻게 되었을까요?

앨런은 내게 휴대폰을 내밀며 오늘 주가 상승률 상위 종목 목록을 보여줬다.

"여러분이 봐야 할 것은 '오늘 가격이 얼마나 올랐는지'가 아닙니다."라고 앨런이 말했다. "여러분이 봐야 할 것은 이러한 자산이 법적으로 등록된 후 2차 시장에서 의 가격 책정 모델 입니다." 어떻게 변경될까요? 구체적으로 각 동전별로 어떻게 변경될까요?

BTC : 가장 간단한 설명입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2014년부터 BTC를 상품으로 인정해 왔습니다(헤스터 피어스 위원장이 거듭 강조했듯이). 그러나 행정 결정은 차기 행정부에 의해 뒤집힐 수 있는 반면, 법률은 그렇지 않습니다. CLARITY 법안은 의회가 통과시킨 법률에 이 결정을 명문화하여, 향후 어떤 행정부도 행정 명령으로 "BTC는 상품이다"라는 개념을 뒤집을 수 없도록 했습니다. 씨티 리서치는 CLARITY 법안의 변수와 직접적으로 연관시켜 2026년 BTC 목표 가격을 14만 3천 달러로 설정했습니다. 씨티는 또한 이 법안 통과로 현물 BTC ETF에 150억 달러 의 순유입이 추가될 것으로 예측합니다(현재 현물 BTC ETF는 5월에 일일 순유입액이 5억 3천만 달러를 넘어섰습니다).

이더리움(ETH) : 이더리움은 지난 몇 년간 애매한 위치에 놓여 있었습니다. 겐슬러(Gensler)가 이더리움이 증권 자산인지 여부를 명확히 밝히지 않아 이더리움 스테이킹 ETF 승인이 지연되었습니다(미국 증권거래위원회(SEC)는 순수 보유 부분은 승인했지만 스테이킹 부분은 거부했습니다). 하지만 CLARITY 법안 승인으로 이더리움은 상품으로 명확히 정의되었고, 스테이킹 또한 상품의 속성 중 하나로 간주되어 이더리움 스테이킹 ETF 출시를 가로막던 법적 장애물이 사라졌습니다. 이는 향후 12~18개월 내에 이더리움 스테이킹 수익형 ETF가 등장할 것임을 의미하며, 블랙록과 피델리티는 이미 이러한 상품에 투자하기 위해 줄을 서고 있습니다. 5~7%의 스테이킹 수익률을 제공하는 이더리움 ETF는 순수 보유형 ETF보다 기관 투자자들에게 훨씬 더 매력적입니다.

XRP : 순전히 법적 확실성 측면에서 볼 때, XRP는 가장 큰 수혜자입니다. 리플이 미국 증권거래위원회(SEC)와 5년간 벌인 법적 공방의 핵심 쟁점은 XRP가 증권인지 여부였습니다. CLARITY 승인을 통해 XRP는 상품으로 명확히 분류되었고 , 이에 따라 리플의 기관 금융 상품(ODL, 온디맨드 유동성)을 합법적으로 판매할 수 있게 되었습니다. 스탠다드차타드 연구소는 XRP 현물 ETF 승인 후 첫 해에 40억~80억 달러의 순유입이 예상된다고 분석했습니다. 24/7 Wall Street의 한 애널리스트는 XRP의 단기 목표 가격을 1.65달러~1.80달러 로, 연말 목표 가격을 3달러~5달러 로 제시했습니다. XRP는 이번 사태에서 가장 큰 수혜를 입은 단일 코인입니다.

SOL, ADA, AVAX, DOT, NEAR, ATOM : 이러한 "대형 퍼블릭 블록체인" 프로젝트들은 20% 임계값을 충족하는 한 모두 상품으로 분류될 것입니다. 이는 현물 ETF 출시를 위한 법적 기반이 마련되었음을 의미합니다. 블랙록, 밴엑, 비트와이즈, 피델리티는 이미 SEC에 이러한 코인들의 현물 ETF 승인을 신청했으며, 이제 SEC의 "아직 성숙하지 않았다"는 변명을 우회하여 CFTC 채널을 통해 직접 신청할 수도 있습니다. 앨런은 향후 6~12개월 내에 최소 5~8개의 새로운 암호화폐 현물 ETF가 승인될 것으로 예측합니다.

DeFi 토큰(UNI/AAVE/MKR/LDO/COMP) : 이 프로젝트들의 법적 위험도 크게 줄어들었습니다. 프로토콜 자체가 이제 DeFi 개발자 보호 조항(6절 참조)의 적용을 받기 때문입니다. 이들 토큰의 시가총액은 지난 48시간 동안 10~20% 상승했습니다.

암호화폐 관련 주식(미국 증시) : COIN +8.2% , MSTR +7% , GLXY +6.3% , BMNR +5.6% 상승했으며, CRCL은 오전에 일부 스테이블코인 수익률 제한으로 인한 단기적인 우려로 6% 하락한 후 장중 반등하여 +1.1% 를 기록했습니다. 이들 모두 CLARITY의 직접적인 수혜주입니다.

'ETF 유입 급증'이라는 이야기가 공식적으로 시작되었습니다. 향후 12개월 동안 암호화폐 ETF(비트코인, 이더리움, 솔, 엑스프리프 합산)로의 신규 유입액이 300억~500억 달러 에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 기관 투자자들의 유입 중 가장 큰 규모의 물결입니다.

유일한 예외는 내부자가 주식의 20% 이상을 보유한 최근 발행 토큰입니다. 이러한 토큰은 보안상의 이유로 전환 절차가 필요하며, 따라서 단기적으로 사용이 제한됩니다. 여기에는 2024년에서 2025년 사이에 발행된 일부 소형 프로젝트 토큰과 벤처 캐피털 투자 비중이 높은 초기 단계 토큰이 포함됩니다. 이러한 토큰은 단기적으로 "명확화 과정의 부작용"을 겪게 되지만, 명확화 이후에는 명백히 사용 자격이 없어집니다.

05. 코인베이스, 서클, 그리고 a16z는 웃고 있는 반면, 은행 업계, SEC 집행 기관, 그리고 개인정보 보호 옹호자들은 울고 있습니다.

앨런은 어떤 코인의 가치가 오르는지보다 누가 승자이고 누가 패자인지가 훨씬 더 중요하다고 말했습니다. 이는 향후 3~5년간 자본 흐름, 인재 유입, 그리고 정치 로비 예산에 영향을 미칠 것입니다.

앨런은 코인베이스의 상황을 가장 명확하게 설명했습니다. 브라이언 암스트롱은 1월에 도박 관련 정책에 대한 지지를 철회했는데, 지나치게 관대한 스테이블코인 수익률 조건이 통제 불가능한 정치적 압력으로 이어질 것을 우려했기 때문입니다. 하지만 5월 개정안에서 양보를 얻어냈고, 암스트롱은 미소를 지었습니다. 미국 최대의 규제 준수 거래소인 COIN은 향후 3~5년 동안 새로운 기관 고객을 흡수할 것입니다. 2012년에 설립된 이 회사는 2018~2019년의 "암호화폐 겨울", 2022~2023년의 SEC 규제 강화, 그리고 2024년의 IPO 침체를 모두 극복했으며, 이제 "규제된 기존 사업자"라는 안정적인 영역에 진입하게 되었습니다.

원 반면, 규제 준수 스테이블코인의 대표주자인 USDC는 GENIUS 법안(2025년 통과 예정)과 CLARITY 법안(2026년 통과 예정) 모두의 보호를 받으며, 향후 3년간 시장 점유율 확대가 매우 빠르게 진행될 것으로 예상됩니다. 거래량 기준으로 USDT(테더)가 여전히 세계 최대 스테이블코인이지만, 미국 규제 체계 하에서 USDC는 점차 기관 투자자들의 기본 선택지로 자리 잡을 것입니다. 이 경쟁의 결과는 3년 후에 드러날 것입니다.

앨런은 특히 대형 은행 부문에 대해 강하게 비판했습니다. 가장 강력한 반대는 SEC가 아니라 은행들 자체에서 나왔습니다. 은행정책연구소(Bank Policy Institute), ICBA(지역 은행 협회), 그리고 마크 워너 상원의원은 스테이블코인 수익률 조항을 막판에 저지하려 했습니다. 이유는 간단합니다. 스테이블코인 발행사가 고객에게 수익을 지급하도록 허용하면(위어바오처럼) 은행 예금이 유출될 것이라는 우려 때문입니다. 은행의 핵심 사업인 "단기 차입 후 장기 대출"이 무너질 수 있다는 것입니다. 이는 진정한 "암호화폐 대 전통 금융"의 대결이며, 암호화폐가 일단은 1라운드에서 승리했습니다.

최종안에는 일부 양보가 포함되었지만, 은행들은 여전히 만족하지 못했습니다. 다가오는 상원 본회의 표결에서 은행들의 로비 활동이 다시 활발해질 것으로 예상되며, 그들의 목표는 본회의 표결안에서 스테이블코인 수익률을 더욱 제한하는 것입니다. 이는 향후 3주 동안 벌어질 가장 중요한 물밑 싸움입니다.

앨런은 암호화폐 반대 민주당 의원들을 비웃으며 이렇게 말했다. "워렌은 수십 건의 수정안을 제안했고, 리드는 18건을 제안했지만 거의 모두 거부당했다. 밴 홀렌이 제안한 트럼프 이해충돌 관련 수정안은 '은행 관할권에 해당하지 않는다'는 이유로 거부됐다. 이 파벌이 암호화폐 문제를 통해 단기적으로 갖는 정치적 영향력은 사실상 전무하다. 2028년 대선에서 다시 이용하겠지만, 오늘은 패배한 것이다."

06. 7,500만 달러 자금 조달 면제 + DeFi 개발자를 위한 법적 보호막 – 과소평가된 두 가지 숨겨진 이점

앨런은 처음 다섯 부분만 한 번 들으면 된다고 말합니다. 하지만 다음 부분은 특히 주의 깊게 들어야 합니다. 왜냐하면 이 부분에는 향후 3~5년 동안 암호화폐 산업 구조 전체를 재편할 두 가지 "과소평가된" 조항이 포함되어 있기 때문입니다.

제1조: 7,500만 달러 모금 의무 면제

이 법안은 디지털 상품 발행자에게 1933년 증권법에 따른 새로운 면제 조항을 부여하여 최대 12개월 동안 판매할 수 있도록 허용합니다. 7,500만 달러 이하의 토큰은 SEC 등록이 필요하지 않지만, 공시 및 적격성 요건을 충족해야 합니다. 공시 요건에는 성숙도, 소스 코드, 토큰 경제성, 위험 요소 및 내부자 보유 지분이 포함됩니다.

이것이 바로 크립토 네이티브의 "ICO 2.0" 입니다. 앨런은 기존 자금 조달 채널과 비교해 보면 이해하기 쉬울 거라고 말합니다.

전통적인 Reg A+ (소규모 공모) : 최대 7,500만 달러 , 미니 IPO 수준의 준비 필요, 승인까지 12개월 이상 소요, 법률 수수료 20만~50만 달러 이상 .
크라우드펀딩(Reg CF) : 최대 500만 달러 한도, 소규모 프로젝트에 적합, 승인 기준이 낮지만 금액이 너무 적습니다.
규정 D 규칙 506(c)(사모) : 금액에는 제한이 없지만, 적격 투자자에게만 발행할 수 있으며 일반 소매 투자자는 제외됩니다.
현재 ICO 현황 : 법적 지위가 모호하여 대부분 미국 시장 진출을 꺼리고 있습니다.

이번에 새로 도입된 7,500만 달러 규모의 면제 조항 은 암호화폐 투자자들을 위해 특별히 설계된 최초의 "암호화폐 맞춤형" 크라우드펀딩 채널입니다. 이를 통해 일반 개인 투자자들도 참여할 수 있으며(Reg D 규정 우회), 명확한 규정 준수 체계를 갖추고(ICO 관련 모호성 해소), 충분히 큰 한도(Reg CF의 500만 달러보다 훨씬 넓음)를 제공합니다.

예측: 향후 18개월 동안 2017-2018년 ICO 붐 과 유사한 프로젝트 자금 조달의 두 번째 물결이 일어날 것이지만, 이번에는 "규정을 준수하는 ICO"가 될 것입니다. 앨런은 이러한 채널을 통해 조달되는 총 자금 규모가 2027년까지 연간 50억~100억 달러에 달할 수 있다고 추정합니다.

제2조: DeFi 개발자를 위한 법적 보호 장치 (제409조)

이 부분이 바로 앨런이 가장 기대하는 부분입니다. 법안 409조는 "분산형 금융 활동에 대한 예외 조항"이라는 제목으로, 분산형 금융 활동에 대한 면제를 규정하고 있습니다.

구체적으로 말하자면, 블록체인 프로토콜이나 스마트 계약을 개발하고 사용자 자금에 대한 일방적인 통제권을 행사하지 않는 소프트웨어 개발자는 자금 송금업자로 간주되지 않으며, 은행 비밀 유지법에 따라 등록할 필요가 없고, 미등록 브로커-딜러로서 기소될 대상도 아닙니다.

이는 지난 7년간 디파이(DeFi)를 둘러싼 가장 큰 법적 위협이었습니다. 유니스왑(Uniswap) 창립자 헤이든 애덤스, 아베(Aave) 창립자 스타니 쿨레초프, 컴파운드(Compound) 창립자 로버트 레슈너는 "미등록 자금 송금업자로 소송을 당할 것인가"라는 불확실성에 시달려 왔습니다. 토네이도 캐시(Tornado Cash) 개발자 로만 스톰과 로만 세메노프에 대한 소송은 전체 디파이 개발자 커뮤니티에 큰 충격을 주었고, 이후 많은 미국 디파이 프로젝트들이 스위스, 영국령 버진아일랜드, 케이맨 제도 등에 개발 법인을 등록했습니다.

409조가 통과되자 칼은 치워졌다.

거의 항상 간과되는 또 다른 조항이 있습니다. 바로 파산법 개정입니다 . 이 법안은 DCE가 보유한 고객 자금에 대한 명확한 처리 방안을 마련하기 위해 파산법을 개정할 것을 요구합니다. 이는 FTX 사례처럼 "고객 자금과 회사 자금이 혼합되어 고객이 파산 절차에서 무담보 채권자가 되는" 비극을 방지하기 위한 것입니다.

이 조항은 기관 투자자들이 암호화폐를 도입하는 데 있어 그 어떤 헤드라인 뉴스보다도 중요할 수 있습니다. 암호화폐 시장에 진입하는 기관 투자자들이 가장 우려하는 법적 문제는 거래상대방 위험, 즉 거래소가 파산할 경우 투자금은 어떻게 되는가 하는 것입니다. 이 조항이 포함됨으로써 대형 헤지펀드, 패밀리 오피스, 보험 펀드 등이 암호화폐 시장에 진입하는 데 있어 법적 장벽이 절반으로 줄어들게 됩니다 .

앨런은 7,500만 달러 면제, DeFi Shield, 그리고 개정된 파산법 , 이 세 가지 요소가 결합되어 2026년부터 2028년까지가 미국 암호화폐 스타트업에게 최고의 3년이 될 것이라고 말합니다. 이번에는 "탄생 증명서"가 있기 때문에 2017년에서 2018년의 호황보다 훨씬 더 강력할 것이라고 예측합니다.

07. 미국은 결정을 내렸지만, 아시아와 유럽은 어떻게 될까요? – 홍콩, 싱가포르, 그리고 EU의 MiCA를 둘러싼 난처한 상황.

앨런은 이 문제의 국제적 파급 효과에 대해 지난 24시간 동안 충분히 논의되지 않았다고 말했습니다. 하지만 이것이 더 큰 그림입니다.

배경: 2018년부터 2025년까지 전 세계 암호화폐 규제 환경은 "미국이 할 수 없다면 모두 해외로 간다"는 양상을 보였습니다. 홍콩, 싱가포르, 두바이, 스위스, 유럽 연합(MiCA), 영국, 일본 등 각 관할 지역은 미국보다 유리한 규제를 내세워 자본과 인재를 유치하려고 경쟁하고 있습니다.

이제 미국은 상황을 명확히 파악했습니다. 이 게임은 전면적인 개편이 필요합니다.

홍콩 증권선물위원회(SFC) : 2023년부터 SFC는 가상자산거래플랫폼(VATP)에 대한 라이선스 제도를 시행하여 HashKey, OSL 등 몇몇 기업에 라이선스를 발급해 왔습니다. 홍콩은 "미국 시장은 혼란스럽지만 우리는 명확하며, 자본과 인재는 우리에게 몰려들 것이다"라는 전략을 세웠습니다. 그러나 오늘날 이 전략은 실패했습니다. 미국 시장의 명확성, 풍부한 자본 시장, 달러 시스템, 그리고 우수한 기술 인재 풀을 고려할 때, 홍콩은 모든 면에서 불리한 위치에 있습니다. 홍콩은 경쟁력을 유지하기 위해 규제 기준을 완화하고, 라이선스 승인 절차를 간소화하며, 거래 가능한 통화 범위를 확대해야 합니다. 예측: 홍콩의 웹3 전략은 2026년 하반기에 대대적인 정책 조정을 맞이할 것입니다.
싱가포르 통화청(MAS) : 싱가포르 통화청(MAS)의 결제 서비스법(2019)과 주요 결제 기관 라이선스 제도는 최근 몇 년간 아시아에서 가장 인기 있는 암호화폐 규제 기관으로 자리매김하게 했습니다. 바이낸스, 코인베이스, 크립토닷컴 모두 싱가포르에서 상당한 규모의 사업을 운영하고 있습니다. 그러나 2022년 쓰리 애로우즈 캐피털(Three Arrows Capital) 사태 이후 MAS는 개인 암호화폐 거래에 대해 점점 더 보수적인 입장을 취해왔고, 이로 인해 투자 자금은 동쪽으로는 두바이, 서쪽으로는 미국으로 이동했습니다. CLARITY 법안 통과로 MAS의 상대적 매력도는 더욱 떨어졌습니다.
유럽연합(MiCA) : 2024년에 시행된 MiCA는 세계 최초의 포괄적인 암호화폐 규제 프레임워크로, 흔히 "암호화폐 규제의 GDPR"이라고 불립니다. 그러나 MiCA는 스테이블코인에 대해 매우 엄격한 제한을 두고 있습니다. 법정화폐와의 1:1 준비금 비율 , 수익률 없음, 단일 코인 발행량 제한, 그리고 엄격한 자본 요건 등이 그 예입니다. 반면, 미국의 GENIUS와 CLARITY 법안이 결합되면 미국 내 스테이블코인 발행사들은 수익률을 제공할 수 있게 될 가능성이 있습니다(아직 최종 확정된 조건은 아니지만 MiCA보다 완화된 내용입니다). 이는 Circle, Paxos, Tether와 같은 주요 발행사들이 미국 규제 방향으로 더욱 기울어질 것임을 의미합니다. MiCA가 원래 목표로 삼았던 스테이블코인 시장이 오히려 미국으로 빠져나갈 수도 있습니다. MiCA는 "선착순"이라는 취지에서 "지나치게 엄격한" 정책으로 변질되었는데, 이는 유럽 규제 당국이 인정하기를 꺼리는 사실입니다.
영국(금융감독청 + 영란은행) : 영국은 2023년부터 암호화폐 규제를 추진해 왔지만, 영란은행이 스테이블코인에 대해 제시한 제한 조치(정부 채권 100% 예치, 수익 없음)는 업계로부터 "반시장적"이라는 비판을 받았습니다. 오늘부터 영국의 암호화폐 규제는 더욱 난감한 상황에 놓이게 되었으며, 암호화폐 인재들이 미국과 두바이로 이동하는 추세는 더욱 가속화될 것입니다.
일본(금융청) : 일본은 아시아에서 최초로 암호화폐 관련 법률(2017년 결제 서비스법, 2020년 STO 관련 금융상품거래법)을 제정한 국가 중 하나입니다. 일본은 암호화폐 문화가 깊이 뿌리내린 국가로, 일일 비트코인 거래량이 오랫동안 아시아 최고 수준을 유지하고 있습니다. 하지만 규제는 상대적으로 보수적입니다(거래소 라이선스 취득이 어렵고, 토큰 상장 심사가 엄격합니다). 일본은 미국의 관련 법률 시행 상황을 주시하고 필요에 따라 자체 규정을 선별적으로 조정할 것으로 예상됩니다. 주도적인 역할을 하기보다는 추세를 따르는 모습을 보일 것으로 전망됩니다.
아랍에미리트(두바이 VARA + 아부다비 ADGM) : 지난 2년간 두바이의 "암호화폐 천국"이라는 이미지는 "혼란스러운 미국, 투명하고 우호적인 중국"이라는 구도에 어느 정도 의존해 왔습니다. 하지만 오늘부터 이러한 구도는 반쯤 무너졌습니다. 그럼에도 불구하고 두바이의 진정한 매력( 개인 소득세 0% , 자유로운 자본 이동, 영어 사용 환경, 지리적 이점)은 여전히 유효합니다. 두바이는 암호화폐 트레이더와 소규모 헤지펀드 수준의 인재들을 계속해서 유치할 것으로 예상되지만, 대규모 기관 투자 자금은 미국으로 다시 흘러갈 가능성이 높습니다.
중국 본토 + 홍콩 : 중국 본토의 암호화폐 정책은 2017년과 2021년 두 차례의 금지 조치 이후 사실상 중단되었습니다. 미국 자본의 복귀로 홍콩이 시험 무대 역할을 하는 데에는 어려움이 따를 것입니다. 그러나 더 큰 관점에서 보면, USD 스테이블코인(USDC, USDT, PYUSD를 합친 시가총액은 3,000억 달러가 넘으며 , 그중 99% 가 USD에 고정되어 있음)의 법적 안정성은 미국 달러의 글로벌 디지털 위상을 더욱 강화합니다. 해외에서 디지털 위안화(e-CNY)를 홍보할 수 있는 기회는 더욱 줄어들었습니다. 미국 달러 스테이블코인은 이미 법적 요건을 충족하고, 수탁이 가능하며, 기관 투자에도 적합하기 때문입니다. 반면 디지털 위안화는 아직 양자 간 시범 단계에 머물러 있습니다. 이러한 상황이 갖는 지정학적 함의는 단순한 암호화폐 가격 변동보다 훨씬 더 심오합니다.
대한민국 : 대한민국은 세계에서 가장 활발한 개인 암호화폐 시장 중 하나입니다(한국 국내 거래소는 2024년에도 전 세계 암호화폐 거래량의 5~8%를 꾸준히 차지했습니다). 그러나 규제는 보수적입니다(단일 라이선스 시스템, 엄격한 KYC 절차, 강력한 세법). 한국은 일본의 선례를 따라 시장을 관찰하고 점진적으로 규제 방향을 조정할 가능성이 높습니다.

08. 토네이도 캐시의 취약성, 트럼프의 이해충돌, 그리고 60표 상한선.

이 게임은 아직 끝나지 않았습니다.

앨런은 휴대폰을 내려놓고 나를 바라보며 말했다. "오늘이 끝났다고 생각하세요? 아니요, 이건 전반전의 끝일 뿐입니다. 후반전에는 다섯 가지 위험 요소가 있는데, 하나씩 자세히 설명해 드리겠습니다."

위험 요소 1: 60표 상한선 (상원 본회의 표결)

이 법안이 필리버스터를 우회하려면 60표가 필요합니다. 오늘 위원회는 15대 9로 법안을 통과시켰지만, 상원은 100석으로 구성되어 있습니다. 현재 공화당은 52석을 차지하고 있으며, 초당파적인 갈레고와 올스브룩스 의원을 포함하면 54석 입니다 . 60표에서 6~8표가 부족한 상황입니다 . 현충일 휴회는 5월 21일입니다. 현충일 전에 본회의에서 통과되지 못하면 의회 휴회 기간을 거쳐 가을에 다시 논의될 가능성이 있습니다. 럼미스 의원은 만약 통과되지 못할 경우 법안이 2028년 또는 2030년까지 연기될 수 있다고 경고했습니다.

암호화폐 업계는 이제 남은 민주당 온건파 의원들, 즉 마크 워너(버지니아), 커스틴 길리브랜드(뉴욕), 마크 켈리(애리조나), 코리 부커(뉴저지), 존 페터먼(펜실베이니아), 캐서린 코르테즈 마스토(네바다)의 표를 얻기 위한 "선거 운동"에 돌입할 예정이다. 각 표마다 양보가 필요하다. 따라서 a16z, 코인베이스, 서클의 향후 3주간 정치 로비 예산은 사상 최고치를 경신할 것으로 예상된다.

위험 요소 2: 트럼프의 이해 충돌 (윤리 조항)

이 법안에서 가장 위험한 부분은 바로 이것입니다. 트럼프와 그의 가족이 현재 관심을 갖고 있는 암호화폐 관련 사업은 다음과 같습니다.

- $TRUMP 밈코인 (2025년 1월 발행, 최고 시가총액 500억 달러, 현재 약 50억 달러)

- 멜라니아(Melania) 밈코인(동시에 발행되었으며 현재 약 5억 달러 규모)

월드 리버티 파이낸셜(WLFI) - 트럼프 가족이 25%의 지분을 보유하고 있는 탈중앙화 금융(DeFi) 프로젝트.

에릭 트럼프와 도널드 트럼프 주니어는 여러 암호화폐 관련 벤처 기업의 고문 겸 주주로 활동하고 있습니다.

- 비트코인 전략 준비금 (트럼프 대통령의 행정 명령에 따라 2025년 설립)

트럼프 미디어의 비트코인 매입 계획

민주당 상원의원들은 대통령, 부통령, 상원의원, 하원의원을 포함한 고위 공직자들이 암호화폐 산업에서 이익을 취하는 것을 금지하는 이해충돌 조항을 법안에 포함할 것을 요구했습니다. 밴 홀렌 의원의 수정안은 오늘 "관할권 문제"를 이유로 부결되었습니다. 그러나 길리브랜드 의원은 컨센서스 마이애미 2026에서 "윤리 조항이 없는 법안은 상원 본회의를 통과하지 못할 것"이라고 분명히 밝혔습니다. 백악관은 "대통령과 그의 가족을 겨냥한" 어떠한 조항에도 강력히 반대하고 있습니다.

이 부분이 법안이 좌초될 가능성이 가장 높은 지점입니다. 암호화폐 업계 지지자들은 트럼프 일가가 물러서기를 내심 바라고 있지만, 트럼프는 절대 물러서지 않을 것입니다.

위험 3: 자금세탁방지/토네이도 캐시 취약성

5월 14일, 소수당 의원들은 같은 날 6가지 유형의 위협을 상세히 설명하는 국가 안보 경고문을 발표했습니다. 핵심 주장은 해당 법안이 "알려진 불법 금융 취약점을 해결하지 못했다"는 것이었습니다.

토네이도 캐시와 같은 믹서 업체들은 강화된 제재 대상에 포함되지 않았습니다.

- 해외 사용자는 스테이블코인을 사용하여 미국 제재 회피를 우회할 수 있습니다.

멕시코의 마약 카르텔(CJNG와 시날로아 카르텔)이 자금 세탁에 암호화폐를 점점 더 많이 이용하고 있습니다.

- 테러 조직(하마스, ISIS, 헤즈볼라)은 자금 조달을 위해 암호화폐를 사용합니다.

- 불량 국가 (북한의 라자루스 그룹은 2024년에 암호화폐를 통해 15억 달러 이상을 훔쳐 핵무기 개발에 자금을 지원했습니다.)

- 아동 착취, 랜섬웨어, 랜섬웨어 공격.

이러한 문제들은 의회 토론에서 반복적으로 제기될 것입니다. 암호화폐 업계는 더 많은 DeFi 표를 얻기 위해 자금세탁방지(AML) 조항에 대해 양보해야 합니다. 하지만 양보할 때마다 DeFi 개발자 보호와 자체 보관 권리는 조금씩 약화될 것입니다. 이는 제로섬 게임과 같습니다.

위험 4: 집안 화해

하원은 2025년 7월에 찬성 294표, 반대 134표로 초당적 합의를 통해 법안을 통과시켰습니다. 상원 법안은 하원 법안과 여러 면에서 차이가 있는데, 특히 스테이블코인 수익률, DeFi의 정의, 그리고 CFTC(상품선물거래위원회)의 자원 배분 방식에서 차이가 있습니다. 양원 법안의 조율 과정을 거친 후 다시 표결에 부쳐질 예정입니다. 이 과정은 2~3개월의 시간과 정치적 공방을 수반합니다.

위험 요소 5: 구현

트럼프 대통령의 서명이 있더라도, 법안의 대부분 조항 시행은 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)의 규칙 제정에 달려 있습니다. CFTC는 법안 통과 후 12~18개월 이내에 디지털 상품 거래소 등록, 수탁기관, 브로커/딜러, 공시, 그리고 새로운 7,500만 달러 면제 규정 등을 포함한 일련의 세부 규칙을 작성하고, 공개적으로 의견을 수렴하고, 최종 확정해야 합니다. 전면 시행은 2027년 하반기에서 2028년 사이에 이루어질 것으로 예상됩니다.

따라서 "CLARITY 승인"과 "암호화폐가 실제로 규제되기 시작하는 시점" 사이에는 여전히 18~24개월 의 실질적인 공백이 존재합니다. 이 기간 동안 업계는 "법은 제정되었지만 아직 실제로 시행되지 않은" 과도기에 놓이게 됩니다.

나는 앨런에게 "전반적으로 볼 때, 이것이 좋은 일이라고 생각하세요, 아니면 나쁜 일이라고 생각하세요?"라고 물었다.

그는 콜드브루를 마지막 한 모금까지 마시고 10초간 침묵을 지킨 후 말했다.

앨런은 재킷을 입고 문으로 걸어갔다. 캘리포니아 애비뉴의 햇살이 그의 등에 바로 비쳤다. 그는 뒤돌아서 나에게 미소를 지었다.

"여덟 가지 항목을 모두 적어두는 것을 잊지 마세요. 알아야 할 사람은 누구나 알아야 합니다."

Strategy는 발행했던 채권 중 13억 8천만 달러어치를 재매입했습니다.

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