글: Frank, MSX 마이통

AI 강세장이 가장 두려워하는 것은 무엇일까?

어느 한 회사의 모델이 일시적으로 뒤처지는 것도, 특정 세대 칩의 성능이 기대에 못 미치는 것도 아니다. 시장이 의심하기 시작한 것은 지난 2년간 가장 확실한 변수로 여겨졌던 빅테크의 자본 지출(CAPEX)이 정말 영원히 증가할 수 있을지에 대한 것이다.

7월 1일 블룸버그 통신에 따르면, 메타는 외부 고객에게 잠재적인 잉여 AI 컴퓨팅 파워를 판매하는 새로운 클라우드 사업을 준비 중이며, 동시에 AWS Bedrock과 유사한 관리형 모델 서비스를 제공하는 방안도 검토하고 있다.

이 소식이 전해진 후 메타 주가는 장중 한때 10% 이상 상승하여 최종 8% 상승 마감했고, CoreWeave와 Nebius는 각각 13%, 17% 급락 마감했다. 한편 아시아 장에서는 AI 하드웨어로 매도세가 확산되어 한국 KOSPI가 장중 약 7% 하락했고, 삼성전자와 SK하이닉스는 모두 8% 이상 급락했다.

하룻밤 사이에 메타는 컴퓨팅 시장에서 가장 공격적인 슈퍼 바이어 중 하나에서 잠재적 판매자로 변했다.

이 갑작스러운 업계 충격은 지난 2년간 AI 강세장 전체를 떠받쳐온 근본적 믿음에도 처음으로 뚜렷한 균열을 만들었다. 이것이 AI 인프라가 이미 공급 부족에서 과잉으로 전환되었으며, 빅테크들의 2년간 이어진 컴퓨팅 군비 경쟁이 곧 변곡점을 맞이할 것임을 의미하는가?

아니면 메타가 또 다른 더 냉혹한 현실을 드러낸 것은 아닐까? 시장이 진정으로 부족해하는 것은 GPU일까, 아니면 GPU를 모델, 제품 그리고 수익으로 전환할 수 있는 능력일까?

1. 모두들 컴퓨팅 파워가 부족한데, 메타만 남아돌아?

지난 2년간 이번 AI 랠리의 가장 근본적인 논리는 본질적으로 두 글자, 즉 ‘공급 부족’이었다.

좀 더 정확히 말하면, 이것은 수요 폭발과 공급 부족, 그리고 빅테크의 미친 듯한 자본 지출 확대가 함께 밀어 올린 구조적 강세장이었다.

예를 들어 가장 먼저 부족했던 것은 고급 GPU와 첨단 패키징 생산 능력이었고, 이후 병목 현상은 HBM, 고속 광모듈, 네트워크 장비로 확산되었으며, 이어서 데이터센터 부지, 전력 용량, 가스터빈, 전기 장비, 고밀도 냉각으로 번졌다. 오늘날에는 수급 긴장이 일반 DRAM, NAND, 기업용 SSD, 심지어 한때 시장에서 ‘구시대 자산’으로 여겨졌던 HDD까지 전달되었다.

말하자면, 지난 2년간 AI 공급망 전체의 테마는 계속 길어지는 품귀 리스트와 같았으며, 뚜렷한 ‘통 효과’와 섹터 로테이션을 보여주었다. 이는 모델 훈련 및 추론 수요가 계속 증가하는 반면 새로운 컴퓨팅 생산 능력, 전력, 데이터센터가 제때 공급되지 못할 경우, 그 사이에 낀 모든 희소한 단계가 더 강한 가격 협상력을 갖게 되고, 업스트림 업체들은 가격을 인상하고 장기 계약을 체결하며 추가 증설할 동력을 얻는다는 것을 의미한다.

바로 이러한 이유로, 더 거슬러 올라가 보면 이번 랠리의 진정한 강세 동력은 엔비디아, SK하이닉스, 전력 장비 회사 자체가 아니라, 바로 마이크로소프트, 메타, 아마존, 구글과 같은 빅테크들의 끊임없이 증가하는 AI 수요 전망과 자본 지출이라는 것을 알 수 있다.

업스트림에 있는 빅테크들이 얼마나 기꺼이 지출할지가 그들이 얼마나 많은 GPU, 스토리지, 네트워크 장비를 구매하고, 몇 개의 데이터센터를 건설하며, 얼마나 많은 서드파티 클라우드 컴퓨팅과 장기 전력 자원을 확보할지를 결정하고, 나아가 AI 공급망 전체의 경기 상한선을 직접적으로 좌우한다.

브리지워터의 추산에 따르면, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta 4개사의 2026년 AI 인프라 확장 투자는 약 6,500억 달러로 예상되며, 이는 2025년의 약 4,100억 달러 대비 약 60% 증가한 수치다. 한편 로이터는 5월 골드만삭스와 모건스탠리의 추정치를 인용해 2026년 데이터센터, 전력, 장비, 소프트웨어를 포함한 글로벌 AI 관련 자본 지출이 약 8,000억 달러에 달할 수 있다고 보도했다.

어떤 의미에서 이것은 AI 세계의 ‘배달 전쟁’ 플러스 버전이다.

그중에서도 메타는 축소는커녕 오히려 액셀을 밟았다.

메타는 앞서 2026년 자본 지출 가이던스를 1,150억~~1,350억 달러에서 1,250억~~1,450억 달러로 상향 조정한 바 있다. 올해 1분기 말 기준으로 메타는 약 2,377억 달러 규모의 취소 불가능한 계약 이행 의무(미래 수년간 이행해야 할 계약 의무)를 보유하고 있으며, 이 중 상당 부분이 서버, 데이터센터, 네트워크 인프라 및 서드파티 클라우드 컴퓨팅과 관련되어 있다.

따라서 엄밀히 말하면, 메타가 일부 컴퓨팅 파워의 외부 판매를 고려하는 것은 업계 전체가 더 이상 컴퓨팅 파워가 부족하지 않다고 갑자기 판단한 것도, AI 군비 경쟁에서 철수할 준비를 한 것도 아니다. 오히려 정반대로, 데이터센터 건설 주기가 통상 수년에 달하기 때문에 메타는 더 공격적인 수요 시나리오에 맞춰 미리 용량을 확보해야 한다. 하지만 인프라가 먼저 구축된 후 내부 모델, 제품, 트래픽 수요가 동시에 완벽하게 따라가지 못할 경우, 이로 인해 단계적인 수급 불일치가 발생할 수 있다.

솔직히 말해, 메타는 향후 몇 년을 위해 대규모로 컴퓨팅 파워를 구축하고 있지만, 자체 모델이 당분간 기술적으로 뒤처져 있고 내부 제품이 완전히 궤도에 오르지 못한 현재, 이미 확보된 용량 일부를 당장 충분히 소화하지 못할 수 있다. 비싼 GPU를 데이터센터에 방치해 계속 감가상각시키느니, 먼저 외부 시장에 내놓아 이용률을 최대한 높이고 비용의 일부라도 회수하는 편이 낫다.

이론적으로, 메타가 자체 구축한 컴퓨팅 파워를 외부에 판매하는 최초의 AI 기업은 아니다. 올해 5월, xAI는 이미 Anthropic과 협력하여 월 12.5억 달러에 22만 개 이상의 엔비디아 GPU를 보유한 Colossus 1 슈퍼컴퓨팅 클러스터를 개방했다.

이면의 경제적 논리는 복잡하지 않다. 자원은 결국 그 가치를 가장 잘 발휘할 수 있는 기업으로 흘러간다. 자신이 당장 보유한 컴퓨팅 파워를 충분히 활용하지 못할 때, 다른 기업이 충분히 높은 가격을 지불할 의사가 있다면, 가장 합리적인 선택은 GPU가 데이터센터에서 먼지만 쌓이게 두는 것이 아니라 임대하여 현금화하는 것이다.

다만 메타가 갖는 상징성은 xAI를 훨씬 뛰어넘는다.

왜냐하면 메타는 사용자 접점이 부족하지 않기 때문이다. Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger, Threads는 세계 최대 규모의 소비자 인터넷 제품 포트폴리오 중 하나를 구성하며, 이론적으로 메타는 AI 모델을 기존 제품에 가장 쉽게 접목하여 사용자 플라이휠을 만들고 컴퓨팅 파워를 소화할 수 있는 기업 중 하나여야 한다.

하지만 적어도 현 단계에서 메타는 아직 구글처럼 모델, 제품, 클라우드 서비스, 사용자 접점을 매끄럽게 연결하지 못하고 있다. 이로 인해 꽤 역설적인 모순이 발생한다. 메타는 한편으로 자신의 AI 인프라를 대규모로 구축하면서도, 다른 한편으로는 여전히 Gemini 등 외부 모델과 컴퓨팅 서비스를 구매해야 하는 것이다. 며칠 전 보도에 따르면, 메타의 Gemini 모델 및 컴퓨팅 자원에 대한 수요가 너무 커서 구글이 완전히 충족시키지 못해, 일부 내부 AI 프로젝트가 영향을 받기까지 했다.

얼핏 보면 모순처럼 보이지만, 결국 이는 장기 공급과 단기 수요 간의 시차로 인한 미스매치이며, 주된 원인은 현재의 대규모 모델 애플리케이션과 즉각적인 추론 수요를 자체 모델이 당분간 외부 솔루션을 완전히 대체하지 못해 여전히 구글 등 공급업체에 의존해야 하기 때문이다.

따라서 메타가 ‘외부 컴퓨팅 파워를 구매’하는 동시에 ‘자체 컴퓨팅 파워 일부를 판매’하는 것은 모순이 아니다. 진짜 문제는 보유한 컴퓨팅 파워가 올바른 시기에 올바른 형태로 진정으로 경쟁력 있는 모델 및 제품과 매칭될 수 있느냐는 것이다. 즉, 메타가 과거 자신의 역량을 지나치게 낙관하여 컴퓨팅 파워를 너무 많이 구축했고, 그 결과 현재 자사 모델/제품이 이를 다 소화하지 못해 판매할 수밖에 없는 상황이라는 뜻이다.

2. 결국 부족한 것은 컴퓨팅 파워인가, 아니면 그것을 잘 활용할 모델/제품인가?

메타가 컴퓨팅 파워를 판매할 준비를 한다는 소식 이후, 시장의 반응은 매우 흥미로웠다.

메타 주가는 장중 한때 10% 이상 상승해 최종 8% 상승 마감했고, CoreWeave와 Nebius는 각각 13%, 17% 급락했다. 이튿날 아시아 거래 시간대에는 매도세가 AI 하드웨어로 번지며 한국 KOSPI가 장중 약 7% 하락했고, 삼성전자와 SK하이닉스가 모두 8% 이상 떨어졌다.

‘클라우드는 내리고, 하드웨어는 내리고, 소프트웨어는 오른다’는 것이 이 순간 가장 직관적인 시장의 표정이었다.

그리고 이러한 반응은 얼핏 보기에 논리가 매우 자연스러워 보인다.

메타에게는 분명 단기 호재다: 자체 모델과 내부 제품이 모든 컴퓨팅 파워를 당장 소화하지 못하기 때문에, 일부 자원을 외부에 임대하거나 AWS Bedrock과 유사한 모델 호스팅 서비스를 제공하면, 원래 순수하게 감가상각만 발생시키던 인프라가 클라우드 서비스를 통해 비용 일부를 회수할 수 있게 된다. 이는 수천억 달러의 자본 지출에 안전판을 하나 더 얹는 셈이다. 최악의 경우에도 애플처럼 트래픽을 쥐고 외부의 최고 수준 모델 제품과 직접 협력하면 된다. 어차피 저커버그가 ‘꼬리 잘라 살기’식 승부수를 처음 펼친 것도 아니니까 말이다.
하지만 CoreWeave와 Nebius에게는 청천벽력이나 다름없다: 메타는 원래 대형 고객이었다. 지난 4월 CoreWeave는 메타와의 장기 컴퓨팅 계약을 약 210억 달러 증액하고 계약 기간을 2032년까지 연장했다. Nebius의 메타 관련 총 계약 규모도 최대 270억 달러에 달한다. 그런데 한순간에, 원래 테이블 건너편에서 계약서에 서명하던 슈퍼 큰손이 의자를 이쪽으로 옮겨와 그들과 함께 ‘전대업자’ 경쟁에 뛰어든 셈이니, 좋을 리가 없다.

그리고 하드웨어 공급망이 바짝 긴장한 것은 시장의 더 깊은 곳에서 나온 합리적 추론 때문이다. 메타 같은 빅테크조차 컴퓨팅 파워를 외부에 판매하기 시작했다면, 이는 곧 컴퓨팅 파워가 공급 과잉 상태에 가까워지고 있다는 뜻 아닌가? 빅테크들이 곧바로 자본 지출을 줄이려는 것일까?

그러나 우리는 한 가지 핵심 사실을 반드시 분명히 해야 합니다: 메타의 내부 연산력 여유는 기술 업계 전체의 연산력이 정점에 이르렀다는 의미와는 거리가 멀며, 오히려 완전히 거대한 오해에 불과하다는 점입니다.

시야를 향후 3~5년이라는 초장기 사이클로 넓혀 보면, 주요 하이퍼스케일 클라우드 업체들의 증설 계획이 여전히 거의 광기 어린 복리 곡선을 그리며 추진되고 있음을 알 수 있다. 이 군비 경쟁의 최종 국면을 보다 직관적으로 파악하기 위해 MSX 마이통(麦通)은 향후 몇 년간 글로벌 핵심 플레이어들의 연산 용량을 정량적으로 비교해보았다.

먼저 메타 자체를 살펴보자. 2025년 말 기준, 외부 기관들은 메타가 보유한 AI 연산력이 대략 H100 200만~~250만 장 규모(약 2GW 상당)에 달할 것으로 추정한다. 2026년 자본지출 가이던스에 따르면, 연간 2~~3GW의 연산력이 추가되어 2026년 말에는 메타의 연산력 총량이 약 5GW 수준에 도달할 전망이다.

5GW라는 숫자가 작게 들리지는 않지만, 업계 전체의 수요 앞에 놓으면 금세 초라해 보인다. 시장의 진정한 수요는 완전히 다른 규모로 계획되고 있다.

구글: 5월 더 인포메이션(The Information)이 폭탄 보도를 내놓았다. 앤트로픽(Anthropic)이 향후 5년간 구글 클라우드에 2000억 달러를 투자해 TPU 연산력을 구매하기로 약정했다. 이 부분만으로도 약 5GW 규모의 연산력에 해당한다. 앤트로픽이 구글 클라우드 수요의 25%를 차지한다고 보수적으로 가정하면, 2028년 구글 클라우드 한 곳만의 연산력 총량은 20GW에 육박하고, 구글 전체로는 25GW까지 바라볼 수 있다.
아마존: 역시 앤트로픽의 5GW와 오픈AI의 2GW 대규모 수주가 바탕이 되고, 2027년 연산 용량이 2025년(6.5GW) 대비 두 배로 증가한다는 내부 계획까지 더해져, 전체 수요 역시 20GW 규모로 추산된다.
마이크로소프트: 오픈AI와 연결된 2500억 달러 규모의 애저(Azure) 계약을 동일한 기준으로 환산하면 역시 약 20GW의 수요 익스포저가 나온다. 게다가 오픈AI 자체적으로도 스타게이트(Stargate), 엔비디아와의 10GW, 브로드컴과의 10GW 등 독립 배포 계획이 있지만(아직 현실화되지 않음), 이는 아직 클라우드 업체의 연산 풀에 완전히 반영되지 않았다.

이 몇 가지 데이터를 종합해 보면, 결론은 너무나도 분명해 거의 잔인할 정도다. 메타가 2026년 말 보유하게 될 5GW 연산력을 전량 외부에 개방한다 해도, 향후 3년간 최소 10GW, 20GW 이상씩 쏟아지는 신규 연산력 증설 계획에 비하면 그저 새 발의 피에 불과하다.

이 결론을 주커버그 본인도 분명히 알고 있을 것이다. 업계의 연산력 증설을 이끄는 기관차는 이미 구글, 앤트로픽, 오픈AI와 같은 초거대 모델 수요처들이다. 메타의 모델이 게임 테이블에 남느냐 마느냐는 이 거대한 열차의 진행 방향에 전혀 영향을 주지 않는다.

업계에 수요가 넘쳐난다면, 메타는 왜 연산력이 남아도는 것일까? 이는 아주 뼈아픈 질문을 드러낸다. 전 세계 수십억 명의 트래픽 사용자를 보유하고 있으면서도, 자사의 5GW 연산력조차 다 쓰지 못하는 이유는 무엇일까? 시장이 진정으로 부족해하는 것은 연산력일까, 아니면 연산력을 제대로 활용할 수 있는 모델과 제품일까?

이런 관점에서 보면, 메타의 연산력 임대 결정이 연산력 과잉의 선행 지표가 아닐 가능성도 크며, 오히려 현재 연산력 시장의 극심한 기아 상태를 적나라하게 드러낸다고 볼 수도 있다.

xAI가 앤트로픽에 연산력을 임대하는 가격만 봐도 알 수 있다. 월 12억 5천만 달러에 500MW 용량이다. 이를 환산하면 연간 GW당 300억 달러에 달한다. 이는 어떤 플레이어가 여러 이유로 일시적으로 '게임 테이블에서 내려오더라도', 그가 비워 놓은 유휴 연산력은 모델 역량이 더 뛰어나고 수익화 경로가 더 짧은 선두 플레이어들에게 순식간에 흡수된다는 것을 의미한다.

따라서 MSX 마이통은 메타의 이번 행보가 연산력 공급 완화의 첫 번째 경고 신호인지 여부는 아직 성급하게 결론 내릴 수 없으며, 진정으로 주목해야 할 지점은 이 연산력이 시장에 풀렸을 때 즉시 소진되는지, 그리고 거래 가격이 여전히 충분히 높은지 여부다. 만약 예상대로 흘러간다면, 오히려 AI 연산력이 여전히 극도로 부족하다는 반증이 된다.

여기서 비로소 '클라우드 하락, 하드웨어 하락, 소프트웨어 상승'의 배경에 깔린 심층적 논리가 드러나기 시작한다. 즉, 시장은 '연산력 과잉'을 거래하는 것이 아니라, 오히려 산업 가치사슬 내에서 연산력 가치가 재구성되고 이동하는 현상을 거래하고 있는 것이다.

3. 시장이 진정 두려워해야 할 '공포 시나리오'는 무엇인가?

여기서 오해하기 쉬운 점이 있다. 메타가 연산력을 판다고 해서 주커버그가 AI 군비 경쟁을 완전히 포기한다는 의미는 결코 아니다.

오히려 메타가 구글이나 앤트로픽 같은 외부 모델에 더 의존할수록, 자사의 제품 생태계와 광고 고수익 마진은 더 쉽게 타인의 손아귀에 놓이게 된다. AWS와 앤트로픽의 줄다리기는 이미 이를 잘 보여준다. 모델 회사가 사용자와 핵심 수요를 진정으로 장악하게 되면, 막대한 인프라를 보유한 클라우드 업체조차 수익 배분에서 살을 깎아내며라도 이들을 붙잡아야 할 수 있다.

주커버그가 이 점을 모를 리 없다. 그렇지 않았다면 올해 새 경영진을 정비하는 한편, 폐쇄형 모델 'MuseSpark'를 강력히 출시해 진입 장벽을 쌓고, 동시에 자본지출을 다시 상향 조정하며 대규모 구매 배치를 계속하지도 않았을 것이다.

그렇다면 메타가 백기를 든 것이 아닌데도, 시장에서 왜 이처럼 격렬한 섹터 이상 변동이 발생했을까? 이는 산업의 근본적인 가격 결정 로직이 이동하는 서막을 열었기 때문이며, 이것이야말로 시장이 진정 두려워해야 할 '공포 시나리오'다.

앞서 언급했듯이, 지난 2년간 AI 강세장의 추정 논리는 이러했다. AI의 투자수익률(ROI)은 불확실하지만 AI의 자본지출(CapEx)은 절대적으로 확실하다는 것이다. 따라서 거대 기업들이 계속해서 칩을 사들이고 데이터센터를 짓는 한, 업스트림의 엔비디아, 광모듈, 반도체 공급망은 가만히 앉아서 확실성 프리미엄을 누릴 수 있었다.

'AI 거대 기업들이 CapEx만 늘리면 모든 것이 다 잘 풀릴 것이다.'

그리고 지금, 이 공포 시나리오는 두 가지의 끔찍한 질적 변화를 겪고 있다.

첫 번째 질적 변화는 AI 투자 수익률이 여전히 불확실한 가운데, 거대 기업들의 CapEx마저도 다소 불확실해지기 시작했다는 점이다. 이번 메타의 급등을 기점으로, 자본시장은 유휴 연산력을 매각하고 감가상각 비용 통제에 능숙한 기업들을 공개적으로 보상하기 시작했다. 그 이면의 숨은 의미는 분명하다. 모두가 '누가 돈을 비효율적으로 태우고 있는지' 따지기 시작한 것이다.

이처럼 'ROI 계산'을 중시하는 기조가 주류로 자리 잡으면, 거대 기업들이 스스로 백기를 들거나 군비 경쟁을 일시적으로 늦추는 사례가 늘어날 것이고, 업스트림 하드웨어의 고성장이라는 확실성 거품은 그대로 꺼져버릴 것이다.

두 번째 질적 변화는 이러한 리스크가 반도체 하드웨어 업체들의 밸류에이션 프리미엄에 아직 완전히 반영되지 않았다는 점이다. 수익률에 대한 불안감은 이미 Mag7을 비롯한 클라우드 업체들의 밸류에이션을 성공적으로 억눌렀지만, '곡괭이'를 만드는 칩·하드웨어 섹터는 여전히 극도로 낙관적인 영구 성장 기대를 유지해 왔다.

시장이 '무제한적으로 연산력 총력 경쟁을 벌일 필요가 없다'는 확신으로 돌아서기 시작하면, 연산력 자원의 수급 축은 국지적으로 격렬한 구조적 균열을 일으키게 될 것이다.

한마디로 메타의 문제는 연산력 자체에 가치가 없어서가 아니라, 자사의 모델과 제품이 아직 그 가치를 온전히 소화해내지 못한다는 점이다. 연산력의 희소성 프리미엄이 재평가되기 시작하면, 시장은 자연스럽게 'GPU를 얼마나 보유했는가'에 대한 맹목적인 추격을 줄이고, 연산력을 실제 제품과 매출로 전환할 수 있는 기업을 찾아 나서게 될 것이다.

애초에 소프트웨어 및 애플리케이션 기업 입장에서는 연산력 공급이 늘고 추론 비용이 낮아지면, 오히려 AI 개발과 배포의 진입 장벽이 낮아질 수 있다. 따라서 자금이 반드시 AI를 떠나는 것은 아니며, 단지 '누가 가장 많은 연산력을 비축했는가'에서 '누가 연산력을 가장 잘 활용하는가'로 점차 이동하고 있는 것이다.

이런 관점에서, 메타 사태는 당장 AI 강세장 종료의 증거는 아니지만, 시장에 분명한 경고음을 울렸다. 지금까지 자본시장은 연산력이 충분한지에만 관심을 기울였다면, 앞으로는 그 연산력이 궁극적으로 어디로 흘러가며 누가 그로부터 가장 많은 돈을 벌어들이는지까지 주목하게 될 것이다.

이는 자원이 소수의 최첨단 모델 기업들로 집중되기 시작하며, AI 산업의 승자 독식 구도가 이제 막 시작되었을 가능성을 시사한다.

마치며

클로드(Claude)의 돌풍부터 중국 내 GLM 등 네이티브 대형 모델들의 놀라운 추격전까지, 자본시장은 최고 수준의 대형 모델 제품에 대해 유난히 높은 프리미엄을 부여해왔다.

따라서 거대 기업들이 유휴 연산력을 외부 시장에 푸는 것은 업계 전체의 추론 및 개발 진입 장벽을 낮추는 효과로 이어져, 소프트웨어 및 애플리케이션 기업들에게는 오히려 가뭄 끝의 단비와 같은 호재가 될 수 있다.

그러므로 메타 사태는 결코 AI 강세장의 종말을 알리는 조종(弔鐘)이 아니다. 다만 이것은 모두에게 분명한 경고를 보낸다. AI 산업이 무분별하게 하드웨어를 쌓아 올리던 단계는 정점을 찍었으며, 자원은 되돌릴 수 없는 흐름으로 '연산력-모델-제품-수익'이라는 고효율 선순환을 실현할 수 있는 극소수 선두 플레이어에게 가속 집중되고 있다.

이 대형 모델 시대의 승자 독식 토너먼트는 이제 막 진정한 시작을 알렸다.

한 트레이더가 HYPE 계약 375,000건에 대한 공매도 포지션을 개설했으며, 이미 126만 달러의 미실현 손실을 입었습니다.

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