자산 종류가 많다고 해서 부의 효과가 강한 것은 아니다

2021년, CZ는 “중앙화 거래소는 온체인 DeFi로 가는 중간 과정일 뿐이다”라고 장담했다.

2026년, CZ는 지천명의 나이에 모든 명성을 걸고 밈 거래의 제2의 전성기를 억지로 열려고 시도하고 있다.

도덕적 비판은 $73.7B의 자산 앞에서 극도로 무력하지만, 사토시 나카모토가 꿈꾼 P2P 송금 시스템은 이미 불가피하게 PVP의 거대한 배경판이 되었다.

거래소 역사를 선으로 정리하면, 2026년은 유동성과 평판이 가장 나빴던 한 해다. Perp를 발명한 BitMEX는 매각에 실패해 결국 문을 닫았고, AB Finance는 첫 출발도 제대로 못하고 사라졌으며, OKX는 컴플라이언스에 몰두한 나머지 본연의 모습을 외면하며 서서히 소멸하고 있다. 하물며 자신보다 경쟁사를 더 걱정하는 창업자도 있다.

우주급 거래소 바이낸스는 미국 주식을 구명줄로 여기지만, 주요 임무는 Hyperliquid를 능가하는 이계도함수 TradeXYZ다.

전방위 증권사화 또는 체인에 올인하는 것은 더 이상 이념 논쟁이 아니라 기업의 생존 여부를 직접 결정하게 된다.

CEX 없는 암호화폐 세계가 온체인에 의존해 전통 금융을 뒤집을지, 아니면 마운트곡스, FTX처럼 모든 신뢰를 앗아갈지는 아무도 모른다.

하지만 적어도 지금은 거래소에 대한 중간 결산을 써야 할 시점이다. 변곡점에서의 선택은 거대한 흐름 속에서 구체적인 부의 기회를 만들어낼 것이다.

진퇴양난, 로빈후드가 유동성을 구할까?

“Coinbase의 알리바바화, 대규모 인수로도 제2의 성장 곡선을 열지 못했다.

전방위 증권사화는 2025년부터 시작된 이야기로, 2026년에는 Perp DEX/PM/Stock/Pre-IPO를 만나 미국 주식, 한국 주식, 심지어 A주까지 CEX가 집어삼키는 것에 다름 아니다.

그러나 SKU의 종류가 풍부하다고 해서 결코 수익 효과가 만들어지지 않는다. 외래 승려 샘과 토종 팡둥라이는 모두 심사 기준이 신뢰를 만들고, 그 신뢰를 바탕으로 초과 수익을 가져간다는 것을 증명한다.

이 점에서 Coinbase와 Robinhood는 서로 정반대의 대조군이다.

Coinbase는 자구책을 위해 모든 노력을 기울였다. Base 체인에서 ‘Web3 Meme 소셜’에 힘을 쏟는 것은 물론, Deribit, Opyn 등 옵션 상품 라인을 인수하는 것까지.

하지만 Everything Exchange라는 슬로건이 요란할수록 현실과의 괴리는 더 잔혹하다.

<center>이미지 설명: 전투력은 사올 수 없다</center><center>이미지 출처: @zuoyeweb3</center>

이미지 설명: 전투력은 사올 수 없다

이미지 출처: @zuoyeweb3

Coinbase의 재무 데이터를 냉정하게 분석하면, Lending 프로토콜이 그토록 강조하는 기관 DeFi에 대해 경외심을 유지하게 된다. 은행 자금, 연금 자금은 수십조 달러에 달하지만, 그게 얼마나 많은 유동성을 가져올 수 있는지는 Coinbase를 보면 알 수 있다.

기관이 예측 시장에서 베팅하게 하거나 Stock Perp 포인트 경쟁에 참여시키는 것은 더욱 환상에 가까운 순간이다.

모두 정신을 차려야 한다. 월가 컨소시엄 체인 Canton의 부활, Robinhood의 Meme·NFT·DeFi, 심지어 dYdX를 도입해 Perp DEX 신상품 Arcus를 만든 것을 보면, 훨씬 더 코인 업계식 플레이를 해야 살아남을 수 있다.

다른 사람에게 영합하는 것은 결코 자신을 고수하는 것만 못하다.

서방의 CB와 RH가 점차 대등하게 맞서는 형국은, 바이낸스가 2017년 정상에 오른 이후 10년 만의 대변국이다.

그러나 이는 미국계 거래소의 제품력이 반복적으로 업그레이드된 데 기반한 것이 아니라, 바이낸스 등 중국계 역외 거래소의 성장 정체에 있다.

바이낸스의 어려움을 입증하기 위해 데이터를 동원할 필요도 없다. 바이낸스 VIP 기준이 계속 낮아진 점과 바이낸스의 BTC 거래량이 여러 차례 멈춘 점만 알면 된다.

물론 놀라운 일도 있다. 오랫동안 Deribit이 독점하던 옵션 사업에 새로운 변화가 나타나고 있다.

Bitget은 FCN 고정 쿠폰 어음 등의 사업 라인을 시도하고 있는데, 사실 이는 ‘듀얼 코인 윈(双币赢)’의 변신에 가깝다. 비슷하게 Bybit의 옵션 상품 라인도 빠르게 치고 나가고 있으며, Deribit은 Coinbase에 발목이 잡혀 전체 점유율이 더욱 낮아지고 있다.

그러나 이는 동쪽이 뜨고 서쪽이 지는 좋은 이야기가 아니다. 옵션 등 복잡한 파생상품은 단순하고 이해하기 쉬운 Perp에 비해 점유율이 상시 5% 미만에 머문다. 복잡한 금융 상품의 단순화된 유통이 거래소의 다음 단계를 지탱할 수 있을지 고민해봐야 한다.

이는 당장 결론을 내릴 수 있는 명제는 아니지만, 2선 거래소가 후(後) 암호화폐 시대에 내리는 합리적 선택이 될 가능성이 크다.

이른바 전방위 증권사 사업은 바이낸스가 고민해야 할 사업이다. 대다수 2·3선 소형 거래소는 SKU의 다양성에 의존해 생존 가능한 지역 시장을 찾아 겨우 통로 수수료를 벌어야 한다.

bStock 뒤의 Alpaca가 이미 Mini 협력사에 해당한다면, Bitget Stock+ 사업 뒤의 채널 Atomic Vaults는 10명이 안 될 수도 있다. 실제 비즈니스 세계에 온 것을 환영한다.

오래 합하면 반드시 나뉜다, 정체성 교환의 득실은?

“듀얼 코인 윈과 무기한 계약은 수익 상품과 거래 상품이 서로 전환될 수 있음을 증명한다.

현재 CEX는 한 차례 정체성 교환(소울 스왑)을 겪고 있다:

DeFi와 CEX: TGE 사업이 꺼지면서, 온체인 DeFi는 CEX를 통해 실제 사업을 유통해야 한다. 예를 들어 R25는 바이낸스를 통해 Phraos 토큰을 유통하는데, 그 뒤에는 동남아시아 소비자 대출이 있다.
CEX와 TradeFi: RWA Perp/Stock Perp은 가장 눈에 띄는 사례일 뿐이며, TradFi의 온체인 전환은 이미 진행형이다. 그러나 CEX가 그들로부터 얻을 사업적 증분은 많지 않다.

이는 2021년 CZ가 바이낸스도 결국 DEX가 될 것이라고 본 것과 다르다. 현재 DeFi 금융 스택은 이미 DEX 렌딩과 같은 소수 형태로 요약할 수 없는 수준이다.

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이미지 설명: 부의 효과 소멸을 가린다

이미지 출처: @zuoyeweb3

거래소에 있어 Coinbase는 개인 투자자 거래가 없어서는 안 된다는 것을 증명하고, 바이낸스는 새 자산에 반드시 기존 플랫폼이 필요한 것은 아니라는 것을 증명한다.

CEX의 증분은 주식 등 소수 사업에 집중되어 있지만, KOL 트윗과 유료 보고서를 제외하면 거래소의 전체 거래량은 이미 거의 절반 가까이 줄었다. 침체된 시장에서 왕노릇을 해도 집단적인 출혈을 메울 수는 없다.

심지어 Bitget Wallet의 수백만 달러 규모 BD 마케팅도 본질적으로는 한파의 전달이다. 사람을 모집하는 부서조차 스스로 수익을 증명해야 한다. 마치 마카오 VIP룸 매출을 떠받치는 정킷 딜러와 같다.

여기서 Pre-IPO와 Stock Perp이 실패할 운명이라는 분석까지 하지는 않겠다. 상장 전 자산 선점: Pre-IPO의 가격 결정권 전쟁에서 이미 거래소의 PB 사업을 소개한 바 있다.

그 이유는 한마디로, 거래소에 주식 등 새 자산에 대한 가격 결정권이 없다는 것이다.

그렇다고 업계가 가격 결정 가능성을 완전히 잃는다는 뜻은 아니다. 우리는 거래소가 머릿속을 로직으로 가득 채운 탓에 다른 가능성을 감히 상상하지 못하는 경우가 많다.

그런데 바로 메모리를 만드는 창신(CXMT)이 TradeXYZ에 의해 먼저 가격이 책정됐고, 로봇을 만드는 위수테크(Unitree)가 다시 한번 전 세계에서 합리적인 가격으로 거래될 수 있을지 우리가 지켜볼 수 있다.

문제는 이제 더 이상 복잡하지 않다. 월가가 ‘훔쳐간’ 자산 가격 결정권을 되찾는 것이 모든 게임의 기승전결이 되며, Pre-IPO는 대형 시험의 첫 문제에 불과하다.

Pre-IPO와 Stock Perp이 중요하지 않다는 말은 아니다. 다만 유의해야 할 것은 IPO의 인수·주관, 공모주 청약, 거래, PB 서비스가 여전히 전통 금융 시스템에 완전히 장악되어 있으며, 간헐적인 온체인 전환은 왼손에서 오른손으로 옮기는 것에 불과하다는 점이다.

거래소는 말할 것도 없고, 퍼블릭 체인과 스테이블코인도 별다른 이득을 얻지 못했다. Robinhood Chain은 Meme에 의존해 초기 시동을 마친 뒤에도 실제 금융 사업으로 나아갈 것이다.

그러나 거래소는 그렇게 할 수 없다. 거래소가 실제로 제공하는 것은 ‘부의 효과’, 더 직설적으로 말하면 폭등하는 배수다. 이 전제가 있어야만 Perp/도지코인, PumpFun이 공통점을 찾을 수 있다.

하지만 TGE 시스템이 썰물처럼 빠진 뒤, 거래소는 폭력적으로 가격을 끌어올릴 여력이 없어 월가가 차려 놓고 즐긴 뒤 남은 잔반을 수동적으로 나눠 먹을 수밖에 없다.

반드시 코인 업계의 어떤 특색을 대중 시장에 팔아야지, 대중 시장의 무엇인가를 코인 업계에 팔아서는 안 된다. 코인 업계 시장은 너무 작아 그런 소비를 감당할 수 없고, 그로 인해 혁신을 이룬 뒤 다시 대중 시장에 파는 것이 불가능해진다.

나뉜 지 오래되면 반드시 합친다, 전통 거래 시스템의 본진을 털다

“ 24시간 거래는 거래소를 더 익숙한 살육의 전장으로 끌어들인다.

앞서 논의한 것은 거래소의 난국, 주로 기관 DeFi에 베팅하는 것이 막다른 길이라는 점이다. 여기서 조금 보충하면, CB가 기관 DeFi가 합리적이라고 말하는 것은 월가가 알아들을 수 있는 이야기이기 때문이다.

더욱이 미국의 여론 산업에 대한 타고난 장악력까지 더해져 자연스럽게 업계의 공감대로 진화했고, 우리는 이런 환경에서 여러 해 살아남아 왔기에 모두가 이해하는 것이 그리 복잡하지 않다.

일차원적 인간은 거래소가 없는 이야기를 상상할 수 없고, 월가가 없었다면 우리는 상상조차 존재하지 않았을 것이다.

이 모든 것에서 벗어나 미국식 컨센서스가 아닌 생존의 길을 구상하려 하면 어디서부터 손대야 할지 막막하게 느껴질 것이다. 그렇다면 가장 근본적인 유동성에서 시작해 보자.

<center>이미지 설명: 거래소는 여전히 돈을 벌고 있다</center><center>이미지 출처: @LorenzoARK</center>

이미지 설명: 거래소는 여전히 돈을 벌고 있다

이미지 출처: @LorenzoARK

오해를 바로잡자면, 거래소가 어렵다는 것은 돈을 벌지 못한다는 뜻이 아니라 계속 유지해도 폭리를 벌 수 없다는 의미다. 업계 전체의 수익 배분 구도에서 거래소는 여전히 DeFi와 스테이블코인을 합친 것보다 더 많은 돈을 벌고 있다.

더 나아가 추론하면, 미국 금융의 기관화는 이미 정해진 경로이고, 암호화폐는 미국 증시의 발걸음을 따를 뿐이다. 이는 놀라운 일이 아니다.

CEX와 TradFi가 본진을 맞바꾸는 흐름 속에서, 나스닥은 야간 거래를 계획하고 있으며, 아시아의 낮 시간대에 맞춰 세심하게 설계해 5X23h로 아시아 투자자 수요를 충족시키려 한다. 신냉전은 기술(주) 전쟁이다, 양측이 서로를 향한, 혹은 국제 유동성을 향한 쟁탈전에서 많은 새로운 기회가 생겨날 것이다.

이런 맥락에서 바이낸스는 창신(ChangXin) 선물 계약을 상장했다. 그러나 아시아 투자자의 수요는 애초에 레버리지 확대가 아니다. A주는 공매도를 허용하지 않지만, 그 때문에 시장이 과열되거나 침체되는 것은 아니다.

그래서 표면적인 ‘본진 털기’는 거래소가 월가를 역으로 길들이는 것, 즉 Pre-IPO와 슈퍼 브로커리지를 미국 기관에 판매하는 것이다. 그러나 진짜 ‘본진 털기’는 규제된 금융시장에서 어떻게 전 세계를 대상으로 차익을 실현하느냐에 있다.

맺음말

거래소는 점차 2선으로 물러나 매칭과 기록 역할을 충실히 수행하다가, 결국 각종 Pre-IPO와 Stock Perp의 최초 발행·상장 창구가 되어 주식시장, DeFi와 함께 새로운 금융 스택을 구성할 것이다.

거래소의 역사적 사명은 OKX의 컴플라이언스로 끝나지도 않고, Bitget의 뒤늦은 C2C에 있지도 않다. CZ의 시장 조작 행위에 있다. 그것도 Meme을 사용했다는 점에서, 거래소들은 더 이상 새로운 자산 발행 패러다임을 개척할 힘이 없다.

한 시대가 이로써 끝났다. 지금 우리가 보고 있는 것은 침몰하는 배에서의 몸부림에 불과하다. 앞을 보고 뒤돌아보지 말고, 더 새로운 자산 발행 방식을 찾아가야 한다.

바이낸스 알파는 5월 25일에 솔스티스(SLX)를 상장할 예정입니다.

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