편집 및 번역: Deep Tide TechFlow

게스트: 크리스타 린치 (그레이스케일 인베스트먼트 자본시장 부문 수석 부사장)

진행자: 보니

원제: 월가는 개인 투자자들을 착취하는 데 도가 튼 것일까? 전 블랙록 임원이 진실을 밝힌다!

팟캐스트 출처: 보니 블록체인

방송일: 2026년 5월 25일

편집자 주

비트코인 ETF의 "오전 10시 매도세", 온체인 지갑의 비정상적인 활동, 그리고 고래 투자자들의 ETF로의 자금 이동은 개인 투자자들이 상상하는 "기관 투자자들의 음모"가 아닙니다. 이는 순자산가치(NAV) 산정, AP 생성 및 상환, 시장 조성자의 헤징, 그리고 실물 생성/상환이 복합적으로 작용하여 만들어낸 새로운 시장 구조입니다.

이번 에피소드에서는 그레이스케일 인베스트먼트의 ETF 자본 시장 담당 수석 부사장인 크리스타 린치가 출연하여 1차 시장, 2차 시장, 유동성 공급자, 공인 참여자 및 수탁 기관이 어떻게 협력하는지 분석합니다.

이번 대화에서 크리스타 린치는 "제도화"에 대해 매우 자세하게 설명했습니다. 비트코인 ETF의 매수-매도 스프레드는 1센트 정도로 좁아졌으며, 일부 ETF의 프리미엄과 할인율은 한 자릿수 베이시스 포인트 수준으로 수렴했습니다. 토큰화된 자산은 스테이블코인과 주식에서 더욱 복잡한 위험가중자산(RWA)으로 이동하고 있으며, 점점 더 많은 고래 투자자들이 세금, 상속 계획, 마진 및 담보 측면에서 이점을 얻기 위해 온체인 토큰을 ETF 주식으로 교환하기 시작했습니다.

명언

ETF 메커니즘과 "오전 10시 시장 폭락"

"블록체인 상의 지갑에서 비트코인이나 다른 토큰이 입출금되는 것을 보면 많은 사람들이 그레이스케일이 적극적으로 매매하고 있다고 생각하지만, 실제로는 최종 투자자의 요구에 부응하여 ETF 생성, 환매 및 결제를 처리하고 있을 뿐입니다."
"ETF는 해당 자산군에서 금융 상품의 바로미터 역할을 하고 있습니다. 더 이상 투기적 투자에만 사용되는 것이 아니라 기관 투자 및 헤지 수단으로도 활용되고 있습니다."
"비트코인 ETF를 공매도한다고 해서 비트코인이 끝났다고 생각하는 것은 아닙니다. 단지 비트코인 ETF를 통해 특정 투자 관점을 표현하는 것일 뿐입니다."
"GBTC가 ETF로 전환되기 전에는 1차 시장 기능이 부족하여 시장 조성자들이 주가와 순자산가치(NAV) 간의 균형을 엄격하게 유지할 수 없었기 때문에 할인율이나 할증률이 10% 또는 20%에 달하는 경우가 있었는데, 이는 ETF에서는 매우 드문 현상입니다."

공인 참여, 시장 조성자, 그리고 소매 투자자 간의 소위 "불공정성"

"인가된 참여(AP)는 행정적인 기능에 가깝습니다. ETF를 생성하거나 상환하고 전체 메커니즘을 운영하는 실질적인 결정은 ETF 시장 조성자가 내립니다."
"실제 투자자들은 이러한 효율성 덕분에 이득을 봅니다. 왜냐하면 당신과 제가 비트코인 ETF를 살 때 매수-매도 스프레드는 보통 1센트에 불과한데, 이는 가능한 가장 좁은 스프레드에 가깝기 때문입니다."
"ETF 자금 유입과 유출은 일반적으로 가격 변동과 같은 방향으로 움직이지만, 어느 한쪽이 다른 쪽의 선행 지표라고는 할 수 없습니다. 굳이 말하자면, ETF 자금 흐름은 가격 변화에 대한 지연된 반응에 가깝습니다."

토큰화 및 TradFi/DeFi와의 통합

"최근 제가 나눈 대화에서 가장 큰 화제는 더 이상 가격 상승이 아니라 인프라 건설입니다. 이는 업계가 성숙해지고 있음을 보여줍니다."
"저는 스테이블코인을 토큰화된 현금으로 봅니다. 은행과 기타 전통적인 금융 기관들이 스테이블코인을 통해 먼저 발판을 마련하고, 그 후 미국 주식과 같은 기초 자산의 토큰화로 나아갈 것입니다."
"가장 선진국에서는 세계 공용 통화가 생길 수도 있겠지만, 중앙은행들이 자국의 통화 시스템을 통제하고 보호해야 할 타당한 이유가 있기 때문에 가까운 시일 내에 그런 일이 일어날 것 같지는 않습니다."

이더리움 스테이킹, 수익률 및 유동성

"이더리움 제품의 차별화 요소는 스테이킹 기능을 구현했다는 점입니다. 이러한 제품은 실제로 수익을 창출하고 스테이킹을 통해 발생한 가치를 투자자에게 제공할 수 있습니다."
"ETF에 자산을 담보로 투자할 때 가장 어려운 점은 수익률이 아니라, 담보로 제공된 자산은 더 이상 유동성이 없다는 점, 그리고 펀드는 언제든 환매 요청을 이행해야 한다는 점입니다."
"저희는 수학적 모델을 사용하여 펀드에 얼마나 많은 미담보 자산을 보유해야 하는지 동적으로 결정하고, 동시에 유동성 공급자와 지연 결제 방식을 마련하여 투자자들이 거래 초기에 어떠한 차질도 느끼지 않도록 합니다."

고래 투자자, 차세대 ETF, 그리고 기관 투자

"저희를 놀라게 한 것은 고래 투자자들이 토큰을 ETF에 투자하려는 경향이 점점 더 커지고 있다는 점입니다. 토큰을 주식으로 전환하면 세금 계획, 상속 계획, 마진 거래, 담보 제공 등 미국 증권 계좌에서 이용 가능한 기능들을 활용할 수 있기 때문입니다."
"이제는 '규제 당국이 허용하는 것은 무엇이든 하는' 단계가 아닙니다. 어떤 자산을 ETF 형태로 시장에 출시할 가치가 있는지 더욱 신중하게 결정해야 합니다."
"HYPE와 BNB는 제가 현재 모니터링하고 있는 두 가지 프로토콜입니다."
"비트코인은 점점 더 제도화되고 있으며, 어떤 면에서는 흥미가 다소 떨어질 수도 있지만, 이는 자산 클래스가 성숙해지고 있으며 이전에는 관망하던 투자자들을 더 많이 끌어들이고 있다는 것을 의미합니다."

서두: "오후 10시 시장 폭락"부터 시작

보니(진행자): 쇼에 오신 것을 환영합니다. 오늘은 암호화폐 자산 운용사인 그레이스케일 인베스트먼트의 ETF 캐피털 마켓 수석 부사장인 크리스타 린치 씨와 함께 기관 투자자의 암호화폐 도입과 토큰화의 미래에 대해 이야기 나눠보겠습니다. 크리스타 씨, 쇼에 오신 것을 환영합니다. 만나 뵙게 되어 반갑습니다.

크리스타 린치: 초대해 주셔서 정말 감사합니다.

보니: 이 대화가 정말 기대되네요. 아까 언급했던 "오전 10시 매도세"부터 시작해 볼까요? 시장 일각에서는 매일 오전 10시경 비트코인 가격이 2~3% 하락한 후 개인 투자자들이 매수에 나선다고 추측합니다. 이는 AP(공인 참여자)와 ETF 발행사와 관련이 있는 것으로 보이는데, 이에 대한 당신의 생각은 어떤가요?

크리스타 린치: 트위터나 X 같은 곳에서 이런 종류의 이론들이 많이 나오는 걸로 알고 있어요. 모든 주요 요인을 정확히 다 아는 건 아니지만, 특정 시점에 중요한 몇 가지 요소가 있는데, 주로 순자산가치(NAV) 계산 방식이나 다른 금융 상품의 주요 가격 결정 시점과 관련이 있어요. 예를 들어, 일부 비트코인과 다른 디지털 자산 선물은 정해진 시간에 가치가 결정되는데, 런던 시간으로 오전 10시나 11시쯤인 걸로 알고 있어요. 여기 시간으로도 비슷한 시간대인데, 말씀하신 시점과 일치하네요.

또 다른 중요한 시간은 미국 시간으로 오후 4시입니다. 이 시간에 해당 상품들의 순자산가치(NAV)가 계산되기 때문에 오후 3시에서 4시 사이에 거래량이 크게 증가하는 것을 볼 수 있습니다. 특히 그레이스케일 상품과 관련하여 시장에서 오해되는 부분들을 명확히 설명해야 할 필요가 있습니다. 사람들은 지갑에서 토큰이 입출금되는 것을 보고 매수 또는 매도라고 생각하지만, 실제로는 결제 과정만 진행하는 경우가 많습니다. "오후 10시 급락" 현상도 이와 유사한 맥락이라고 생각합니다. 이러한 시간대는 가치 결정에 중요한 역할을 하고 거래량 급증을 유발하지만, 반드시 더 깊은 의미를 내포하는 것은 아닙니다.

보니: ETF 펀드 자금 흐름 데이터에 대한 논의도 있죠. 개인 투자자들은 비트코인 현물 ETF의 유입과 유출을 보고 "기관들이 매수하고 있다"거나 "기관들이 매도하고 있다"고 말합니다. 하지만 실제로는 다양한 헤지 전략이 사용되고 있는데요. 이에 대해 설명해 주시겠어요?

크리스타 린치: 맞습니다. 저희 비트코인이나 다른 디지털 자산 ETF의 결제가 진행될 때, 온체인에서 저희 지갑으로 비트코인이나 다른 토큰이 입출금되는 것을 확인하실 수 있습니다. 많은 분들이 그레이스케일이 직접 매수 및 매도 결정을 내린다고 생각하시지만, 실제로는 최종 투자자의 수요에 따라 움직입니다. 투자자가 주식을 매수하면, 이 수요가 AP(Advanced Platform)로 전달되고, AP는 해당 ETF의 생성 또는 상환을 시작할 수 있습니다.

생성 또는 상환이 발생하면 저희 팀은 해당 생성 또는 상환 지분에 상응하는 수량만큼 비트코인을 매수 또는 매도합니다. 저희는 적극적으로 운용되는 펀드가 아니며, 특정 방향에 대한 판단을 적극적으로 표명하지 않습니다. 대신 시장 수요에 따라 움직입니다.

말씀하신 헤징 전략 또한 중요합니다. ETF는 금융 상품, 또는 오히려 해당 자산 클래스의 바로미터로 자리매김하면서 더 이상 단순한 투기적 투자 도구가 아니라 기관 투자 및 헤징 수단으로도 활용되고 있습니다. 매수 포지션(롱 포지션) 또는 매도 포지션(숏 포지션)을 취할 수 있습니다. 매도 포지션을 취한다고 해서 반드시 비트코인의 미래가 끝났다고 생각하는 것은 아닙니다. 단지 비트코인 ETF를 통해 특정 투자 관점을 표현하는 것일 뿐입니다.

GBTC 프리미엄/할인, 1차 시장 및 2차 시장

보니: 제가 처음 이 분야를 취재하기 시작했을 때, 비트코인 ETF는 아직 출시되지 않았습니다. 그레이스케일의 GBTC(그레이스케일 비트코인 트러스트, 이후 현물 비트코인 ETF로 전환)가 기관 투자자들이 증권화 상품을 도입하는 기준이 되었죠. 당시 GBTC의 순자산가치 대비 할인율이나 프리미엄은 시장 심리를 나타내는 지표로 자주 사용되었습니다. 시장 심리에 대해 이야기하기 전에, 프리미엄이나 할인율이 발생하는 이유를 먼저 설명해 주시겠어요?

크리스타 린치: 네. ETF는 실제로 두 개의 시장에서 동시에 거래됩니다. 우리 같은 투자자들은 피델리티나 슈왑 같은 증권사 계좌를 통해 2차 시장에서 ETF를 사고팔죠. 하지만 ETF는 기관 투자자들이 거래하는 1차 시장에서도 거래됩니다. 1차 시장에서는 공인 참여자들이 ETF 시장 조성자와 직접 협력하여 새로운 ETF를 발행하거나 기존 ETF를 시장에서 철수시킵니다.

프리미엄 또는 할인은 2차 시장 가격이 1차 시장 가격인 순자산가치(NAV)와 같지 않을 때 발생합니다. 일반적으로 AP(Advanced Partners) 또는 더 정확하게는 AP와 협력하는 ETF 시장 조성자들은 2차 시장 가격과 NAV를 매우 가깝게 유지합니다.

하지만 GBTC는 ETF로 전환되기 전에는 1차 시장 기능을 갖추지 못했습니다. 따라서 ETF 시장 조성자들은 시장의 한쪽 측면에만 접근할 수 있었고, 주가와 순자산가치(NAV) 간의 긴밀한 관계를 유지할 수 없었습니다. 당시 시장이 이 프리미엄/할인에 그토록 주목했던 이유는 무엇일까요? 이는 GBTC가 소송에서 승소하여 ETF로 전환될 가능성에 대한 시장의 인식을 보여주는 일종의 심리적 지표 역할을 했기 때문입니다. 시장은 GBTC가 ETF로 전환되면 메커니즘이 제대로 작동하여 주가가 NAV로 회귀할 것이라는 것을 알고 있었습니다. 중요한 뉴스가 나올 때마다 시장은 이 프리미엄/할인을 통해 해당 뉴스가 ETF 승인 가능성에 어떤 의미를 갖는지 파악하려고 했고, 그 결과 프리미엄/할인 비율이 급격히 좁아지거나 넓어졌습니다.

보니: 하지만 당시 비트코인 시장은 이미 유동성이 매우 높았는데, 왜 차익거래자들은 할인이나 프리미엄을 완전히 없애지 않았을까요?

크리스타 린치: 이제는 가능합니다. 현재 비트코인 ETF를 보면 프리미엄과 할인율이 보통 한 자릿수(bp) 정도로 매우 낮습니다. 하지만 GBTC가 주요 거래소에 상장되거나 ETF로 전환되기 전에는 프리미엄이나 할인율이 10%에서 20%에 달하기도 했는데, 이는 ETF에서는 상상도 할 수 없는 수치입니다. 그 이유는 차익거래자들이 1차 시장에 접근할 수 없고 2차 시장에서만 거래할 수 있었기 때문입니다. 시장에 공급 과잉이 발생하고 이를 줄일 메커니즘이 없을 때 가격은 변동성을 보일 수밖에 없습니다.

중앙 집중식 거래소, 유동성 공급자 및 ETF 생성 프로세스

보니: 중앙 집중식 거래소(CEX)는 전체 메커니즘에서 어떤 역할을 하나요?

크리스타 린치: 이러한 거래소는 매우 중요한 거래 채널입니다. 방금 말씀드렸듯이, 생성 또는 상환 지시를 받으면 비트코인을 매수 또는 매도해야 합니다. 그레이스케일의 경우, 일부 거래 기관과 양자 거래를 진행합니다. 하지만 일부 발행사는 유동성을 확보하기 위한 또 다른 방법으로 거래소를 이용하기도 합니다.

궁극적으로 우리는 이러한 기관들을 유동성 공급자라고 부를 것입니다. 우리와 거래하는 트레이더들 또한 이 생태계에 통합되어 있습니다. 따라서 유동성 공급자와 직접 거래하든 거래소를 통해 유동성을 얻든, 이 시스템은 상호 공생적입니다. 유동성 공급자는 거래소에서 토큰을 얻거나 거래소에서 자체적으로 유동성을 제공할 수 있으며, 이 모든 것이 ETF가 달성할 수 있는 매우 낮은 가격으로 이어집니다.

보니: 순서대로 설명해 주시겠어요? 비트코인 현물 ETF를 매수하면 백그라운드에서 어떤 일이 일어나는 거죠?

크리스타 린치: 제가 가장 좋아하는 질문이자 가장 자주 받는 질문입니다. 투자자분들은 비트코인 ETF를 매수하시는데, 시장 수요가 일정 수준에 도달하면 ETF를 공급하는 시장 조성자가 공매도 포지션을 취할 수 있습니다. 즉, 투자자에게 주식을 매도하지만 실제로 보유하고 있는 주식이 없을 수도 있다는 뜻입니다. 이러한 공매도 포지션을 청산하기 위해서는 새로운 주식을 발행해야 합니다.

그래서 AP와 파트너십을 맺게 됩니다. AP는 그레이스케일과 같은 발행사와 직접 거래할 수 있는 인가받은 기관입니다. ETF 시장 조성자들은 자신들의 공매도 포지션을 묶어서 AP를 통해 그레이스케일에 접근하며 "기존 공매도 포지션을 청산하기 위해 주식을 발행해야 합니다."라고 말할 것입니다.

저희 팀은 필요한 주식 수를 문의하고, 그 수를 상응하는 비트코인 수량으로 환산한 다음, 동일한 수량의 비트코인을 사용하여 시장에서 해당 비트코인을 매입하고 주식을 담보합니다. 결제가 완료되면 ETF 시장 조성자는 AP를 통해 이 주식을 받게 되며, 고객님은 이미 주식을 수령하셨습니다. 이 모든 과정은 백그라운드에서 진행됩니다. 전체 과정이 완료되면 AP는 ETF 시장 조성자에게 주식을 전달하고, 시장 조성자는 이를 통해 공매도 포지션을 청산합니다. 이러한 주식 발행 및 환매 과정은 매일 반복됩니다.

보니: 이 과정은 하루 종일 걸리나요?

크리스타 린치: 결제는 일반적으로 하루 정도 걸리지만, 거래 자체는 매우 빠르게 처리되어 5분에서 10분 정도밖에 걸리지 않습니다. 이는 의도적으로 설계된 것입니다. AP(Advanced Price) 담당자들이 견적을 요청하는 동안 시장이 급격하게 변동하는 것을 방지하기 위함입니다. 유동성이 높은 시장에서는 단 하나의 뉴스 항목으로도 시장 변동성이 크게 커질 수 있기 때문에 거래 과정을 매우 신속하게 완료하는 것입니다.

보니: 질문 하나 더 드릴게요. 이전 논의에서 일부 AP(액세스 포인트)가 유동성 공급자 역할도 한다는 의견이 있었는데요.

크리스타 린치: 맞아요.

좀 더 정확히 말하자면, AP는 엄밀히 말하면 미국의 증권중개회사입니다. 많은 사람들이 AP가 ETF의 생성이나 환매를 연결하고 결정하는 주체라고 오해하지만, AP는 행정적인 기능을 더 많이 수행합니다. 실질적인 핵심 역할은 ETF 시장 조성자들이 담당합니다.

ETF 시장 조성자를 보유한 많은 대형 기업들은 암호화폐 거래 사업도 함께 운영합니다. 따라서 ETF 시장 조성자들이 AP(에이전트 프로그래밍)를 통해 주문을 보내는 경우를 자주 볼 수 있으며, 제가 비트코인을 매수하려고 할 때 해당 기업의 암호화폐 거래 부서에서 거래를 성사시키는 경우가 많습니다. 이는 ETF 시장 조성자들이 위험을 분산시키기 위해 의도적으로 설계한 것입니다. 만약 헤지 목적으로 ETF 주식을 보유하고 있으면서 동시에 비트코인 투자 비중을 맞추려는 경우, 비트코인 거래에서 승리하면 위험을 통합하는 데 도움이 됩니다.

보니: 하지만 개인 투자자들이 왜 이걸 좀 "불공평하다"고 느끼는지 이해하시겠어요? 그들은 당신들이 똑똑한 투자자라서 자신들은 절대 당신들을 이길 수 없다고 생각하거든요.

크리스타 린치: 이해는 되지만, 제 반론은 최종 투자자들이 실제로 이러한 상황에서 이득을 본다는 것입니다. 왜냐하면 시장 스프레드가 매우 좁아지기 때문입니다. 당신과 제가 비트코인 ETF를 매수했을 당시, 매수-매도 스프레드는 일반적으로 1센트에 불과했는데, 이는 사실상 최소 스프레드인 한 자릿수 베이시스 포인트(bp) 수준입니다.

이러한 가격 책정이 가능한 이유는 ETF 시장 조성자들이 이러한 효율성을 달성할 수 있기 때문입니다. 우리 같은 일반인들은 1차 시장에 접근할 수 없으며, 많은 이론들이 바로 거기에서 비롯되었다고 생각합니다. 하지만 궁극적으로 우리는 이익을 얻습니다. 왜냐하면 AP(Advanced Partner)들은 엄청난 거래량을 처리해야 하는 반면, 우리는 그렇게 많은 거래량을 처리할 가능성이 낮기 때문에 그들이 제공하는 매우 좁은 스프레드를 누릴 수 있기 때문입니다. 모두가 최상의 결과를 원하는 생태계인 셈입니다. 이러한 이론들에는 나름의 기원이 있지만, 제 설명이 도움이 되었기를 바랍니다.

가격이 하락함에 따라 토큰화가 증가하고 있습니다.

보니: 그레이스케일 리서치에 따르면 온체인 금융과 ETF를 포함한 6개 암호화폐 부문이 1분기와 2분기 모두 마이너스 수익률을 기록했습니다. 반면 토큰화 규모는 245% 증가했는데요. 이러한 역발상 추세에 대해 어떻게 생각하시나요?

크리스타 린치: 최근 제가 나눈 대화에서 가장 큰 화제는 가격 상승보다는 인프라 구축에 관한 것이었습니다. 이는 업계의 성숙도를 반영하는 것입니다. 이제 우리는 단순히 토큰 가격이 몇 주 또는 몇 달 안에 10배로 오를 수 있는지에 대해 논의하는 것이 아니라, 블록체인 상에 실제로 어떤 인프라를 구축하고 있는지에 대해 이야기하고 있습니다.

제 생각에는 이것이 미래를 결정짓는 요소입니다. 우리는 은행들이 스테이블코인을 활용할 가능성, 자산 토큰화를 통해 자산을 24시간 언제든 거래할 수 있게 되는 가능성, 그리고 디지털 자산 투자 원칙들을 미국 주류 시장에 도입하는 가능성에 대해 논의해 왔습니다. 따라서 특정 단계에서 가격이 하락하더라도, 보이지 않는 곳에서는 여전히 많은 발전이 이루어지고 있으며, 업계는 블록체인 기술의 진정한 정신을 구현하고 있습니다.

보니: 그레이스케일의 연구는 암호화폐, 스마트 계약 플랫폼, 금융, 소비자, 인공지능, 유틸리티 및 서비스 등 6개 암호화폐 분야를 다룹니다. 올해 남은 기간 동안 가장 큰 성장 잠재력을 가진 분야는 어디라고 보십니까?

크리스타 린치: 저는 다른 많은 사람들보다 토큰에 대해 중립적인 입장입니다. 개인적으로 주식이나 토큰을 고르는 것은 매우 어렵다고 생각합니다. 그래서 저는 여러 자산을 포함하는 인덱스 상품을 선호합니다. 저희는 시가총액 기준 상위 5개 토큰을 포함하는 상품을 보유하고 있는데, 밈 코인과 스테이블 코인은 제외합니다. 계산 결과 이 상품은 전체 암호화폐 시장 수익률의 약 90%를 포착하는 것으로 나타났습니다.

어떤 사람들은 적절한 토큰이나 업종을 고르는 것을 선호하지만, 저는 주식을 살 때 그렇게 하지 않습니다. 저는 S&P 500 지수를 삽니다. 제게 이 상품은 암호화폐계의 S&P 500과 같은 존재이며, 이것이 제가 투자하는 방식입니다.

래리 핑크의 "모든 것의 토큰화"와 글로벌 통화 문제

보니: 전 직장 상사이셨던 래리 핑크(블랙록 CEO)의 토큰화 관련 발언에 대해 어떻게 생각하시는지 여쭤보고 싶습니다. 그는 부동산, 주식, 채권 등 모든 자산의 토큰화가 이제 막 초기 단계에 접어들었다고 말했습니다. 블랙록은 10조 달러 규모의 토큰화 비전을 가지고 있다고 했죠. 더 나아가, 왜 그의 "모든 자산의 완전한 토큰화"가 필요한 걸까요?

크리스타 린치: 저는 그의 의견에 동의합니다. 특히 아직 초기 단계라는 점에 대해서는 더욱 그렇습니다. 여기, 특히 이번 컨퍼런스에서 반복적으로 언급되는 주제는 전통 금융(TfF)과 탈중앙화 금융(DeFi)의 융합입니다. 코인데스크가 주최한 암호화폐 업계 컨퍼런스인 컨센서스(Consensus)에서 모두 정장을 입고 참석했는데, 전에는 상상도 못 했던 일이었습니다.

제 생각에 토큰화는 이러한 추세의 연장선입니다. 방금 논의했듯이, 저는 스테이블코인을 토큰화된 현금으로 봅니다. 은행이나 다른 전통적인 금융기관들이 스테이블코인을 통해 먼저 발판을 마련한 후, 미국 주식과 같은 기본적인 것들을 토큰화하는 단계로 나아갈 것이라고 생각합니다.

그곳에서 여러분은 연중무휴 24시간 거래, 즉시 결제, 그리고 앞서 언급한 국경 없는 투자 기능과 같은 디지털 자산의 이점을 누릴 수 있습니다. 만약 제가 다른 나라에 있지만 미국 주식을 사고 싶다면, 토큰화는 그것을 실제로 가능하게 해 줄 수 있습니다.

물론, 어떤 사람들은 이것이 그다지 새로운 것도 아니고, 아직 충분히 발전한 것도 아니라고 말할 수도 있습니다. 부동산을 예로 드셨는데, 이는 완전히 다른 적용 사례입니다. 부동산과 같은 자산의 토큰화가 주류로 자리 잡고 토큰화의 중심 주제가 되기까지는 오랜 시간이 걸릴 것이라고 생각합니다. 하지만 결국에는 한 단계씩 나아가면서 그 목표에 도달할 것이라고 믿습니다. 현금부터 시작해서 주식, 그리고 마지막으로 더욱 발전된 기초 자산으로 나아갈 것입니다.

보니: 국가들은 때때로 자국 통화와 자본의 흐름을 보호합니다. 토큰화는 이러한 상황을 어떻게 변화시킬까요?

크리스타 린치: 어젯밤에 결제 업계 종사자와 이 주제에 대해 이야기를 나눴습니다. 토큰화는 기존 시스템에 여러 가지 위협이 될 수 있다고 생각합니다. 토큰화된 상품에서도 이미 "누가 무엇에 투자할 수 있는가"에 대한 규칙이 존재하죠. 심지어 미국에서도 모든 토큰화된 미국 주식에 투자할 수 있는 것은 아닙니다.

저는 각국이 자국의 통화 시스템에서 일정 수준의 중앙집권화를 유지하기 위한 보호 장치를 마련할 것이라고 생각합니다. 하지만 비트코인은 본질적으로 글로벌 통화이기 때문에 이미 일부 장벽을 허물었다고 볼 수도 있습니다. 따라서 각 지역에서 무엇을 구축할 수 있고 무엇을 구축할 수 없는지 명확히 하는 규제가 필요하며, 이를 통해 관련 업계 종사자들이 더욱 확신을 가지고 사업을 진행할 수 있을 것입니다.

보니: 질문 하나 더 드리고 싶어요. 20년 후를 돌아보면 무엇이 바뀌어 있을까요?

크리스타 린치: 솔직히 말씀드리면, 지정학적 상황에 달려 있습니다. 각국이 무엇을 수용하고 허용할까요? 가장 진보적인 세상에서는 세계 공용 통화가 존재하겠지만, 저는 그것이 가까운 시일 내에 실현될 것이라고 생각하지 않습니다. 중앙은행들은 자국의 통화 시스템을 통제하고 보호해야 할 분명한 이유가 있기 때문에, 각국이 단일 통화의 광범위한 도입을 조만간 받아들일 것이라고는 생각하지 않습니다.

하지만 저는 앞으로 이러한 자산들을 중심으로 한 외환 거래가 더욱 활발해질 것이라고 생각합니다. 실제로 이미 비트코인/달러, 비트코인/다른 통화쌍과 같은 다양한 거래쌍이 등장했습니다. 미래에는 더욱 세계화된 통화 시스템이 형성될 것이고, 이는 자국 통화를 유지하는 국가들과의 환전 수요를 더욱 증가시킬 것이라고 예상합니다.

RWA, 주식 토큰화, 그리고 "자산의 실제 소유자는 누구인가"

보니: 토큰화된 실물 자산에 대해 이야기해 볼까요? 많은 실물 자산(RWA) 프로젝트는 개인 투자자들에게 자산 소유권을 보장해 줍니다. 예를 들어, 저는 음악을 좋아하는데, 스트라디바리우스 바이올린이 토큰화되어 있어요. 많은 사람들이 이 바이올린의 토큰화된 지분을 보유하고 있고, 바이올린이 어떻게 사용되고 연주될지에 대한 결정권을 가지고 있죠.

그렇다면 이것이 주식에는 어떻게 적용될까요? 주식 소유권은 실제로 어떻게 작동하는 걸까요? 예를 들어, 크리스타 린치 주식회사라는 회사가 있고 총 발행 주식 수가 100주라고 가정해 보겠습니다. 보니는 이 회사의 주식 100주를 소유하고 있으므로 최대 주주입니다. 이제 각 주식은 100개의 토큰화된 주식으로 나뉘어 있고, 저는 이 토큰화된 주식을 보유하고 있습니다. 그렇다면 실제로 이 회사의 소유권을 가진 사람은 누구일까요?

크리스타 린치: ETF와 유사점이 많습니다. ETF는 제가 전문으로 하는 분야이기도 하죠. 핵심은 소유권과 의결권입니다. ETF도 비슷한 문제를 다뤄왔습니다. S&P 500 지수에 포함된 500개 종목으로 구성된 ETF에 투자했다면, 그 중 특정 종목의 경영 결정에 의결권을 행사할 수 있을까요? 이는 토큰화된 주식이 직면한 딜레마와 매우 유사합니다.

또 다른 문제는 토큰화된 표현에서 실제로 기초 주식을 소유하는 것인지, 아니면 차용증서(채무증서)만 소유하는 것인지 여부입니다. 바로 이러한 점들이 우리가 지금 해결해야 할 규제 문제입니다. 누가 무엇을 소유하고, 누가 어떤 권리를 갖는가 하는 문제입니다.

미국 ETF와 일부 유럽 ETN(상장지수증권) 또는 ETP(상장지수상품)의 차이점을 살펴볼 수 있습니다. 일부 유럽 상품에서는 기초자산 자체가 아닌 발행회사의 주식이나 권리를 소유하게 됩니다. 저는 이러한 전통적인 자산들이 다른 지역에서 유사한 문제를 어떻게 처리하는지 연구할 것입니다. 우리는 디지털 자산이 나아가야 할 방향을 결정하기 위해 전통 금융의 유사 사례를 많이 살펴볼 것입니다.

따라서 앞으로 이러한 실제 사례를 연구하고, 업계가 나아갈 방향을 제시하며, 이러한 문제에 대한 명확한 규칙을 개발하기 위해 원탁 토론과 사상적 리더십에 대한 필요성이 더욱 커질 것이라고 예상해도 놀랍지 않을 것입니다.

보니: 당신 개인적인 의견은 어때요? 어떻게 디자인해야 한다고 생각하세요?

크리스타 린치: 좋은 질문입니다. 제품 메커니즘과 밀접하게 관련되어 있기 때문에 아직 충분한 조사를 하지 못해 명확한 입장을 정하지 못했습니다. 온체인에서 직접 거래하는 경우 의사 결정 권한과 재량권을 더 많이 행사할 수 있을 것입니다.

하지만 주식이 대형 금융기관에 보관되고 투자자가 단순히 하나의 차용증서(IOU)를 보유하는 다른 시스템을 사용한다면, 방금 설명한 ETF 모델과 더 유사합니다. 관리상의 이유로 토큰화 및 차용증서 제공을 담당하는 기관이 더 많은 재량권을 보유하는 것이 바람직할 것입니다.

TSMC, ADR 및 래퍼의 가격 변동

보니: 마지막으로 작은 질문 하나만 더 드릴게요. TSMC(대만 반도체 제조 회사)는 대만에서 가장 큰 회사 중 하나이고, 미국에서도 TSM이라는 종목 코드로 거래되고 있어요. 제가 TSM 주식을 보유하면 회사의 일부를 소유하게 되는 건가요? TSMC는 어떻게 운영되나요?

크리스타 린치: 미국 시장에 어떻게 상장되는지에 따라 다릅니다. 흔히 사용되는 방식 중 하나는 ADR(미국 예탁증권)인데, 미국 주식을 해외로, 또는 해외 주식을 미국으로 상장할 때 자주 사용됩니다. 구체적인 상품 구조를 살펴봐야 하므로 투자설명서나 관련 서류를 검토해야 합니다. 제 생각에는 실제로 해당 주식을 소유하지 않을 수도 있지만, 가능성은 있습니다. 세부 사항을 꼼꼼히 확인해야 합니다.

이것은 또 다른 래퍼(wrapper)의 예입니다. ETF도 래퍼이고, 토큰도 래퍼이며, ADR도 래퍼입니다. 이 모든 것들은 우리의 연구 대상이며, 우리는 이러한 구조들이 오늘날 미국과 해외 금융 시스템에서 어떻게 작동하는지, 그리고 어떻게 디지털화하는지 살펴볼 것입니다. 이미 시장에는 연구 대상이 될 만한 사례들이 존재합니다.

보니: 이런 래퍼(증권형 상품)들이 기초 자산을 추종하나요? 때로는 움직임이 매우 다르더라고요. 예를 들어 미국 ADR은 15% 오르는데 대만 현지 주식은 10%밖에 오르지 않는 경우도 있어요. 저도 둘 다 보유하고 있어서 이런 현상을 이해하려고 노력하고 있어요.

크리스타 린치: 래퍼가 설계대로 작동한다면 기초 자산과 1:1로 매칭되어야 합니다. 이는 앞서 논의했던 GBTC 사례로 다시 돌아가게 합니다. 프리미엄이나 할인이 발생하는 이유는 메커니즘이 제대로 작동하지 않기 때문입니다. 즉, 1차 시장에 진입할 수 없어 가격 불균형이 발생하는 것입니다.

귀하의 상황과 관련하여 말씀드리자면, 시장마다 개장 시간이 다르고 일부 아시아 국가의 연휴 기간이 더 길기 때문에, 이러한 차이는 현지 시장이 문을 닫는 기간에 자주 발생하는 것으로 보입니다. 따라서 미국 시장의 상품은 아시아 시장이 휴장 중일 때에도 투자자들이 계속해서 자신의 견해를 표현할 수 있는 수단이 됩니다.

그레이스케일의 저렴한 수수료 상품, 이더리움 상품 및 스테이킹 보상

보니: 4월 1일 기준 미국 비트코인 ETF는 순유출액이 1억 7370만 달러를 기록했습니다. 하지만 그레이스케일의 저가 수수료 비트코인 ETF는 1025만 달러의 순유입을 기록했습니다. 그레이스케일은 어떻게 이러한 추세를 거스를 수 있었을까요?

크리스타 린치: 저희는 이러한 현상을 매우 기쁘게 생각하며 많은 연구를 진행해 왔습니다. 저희는 시장에서 가장 저렴한 투자 상품 중 하나를 제공하기 때문에 투자자층이 더욱 탄탄하다고 믿습니다. 많은 투자자들은 단기적인 자금 유입이나 유출을 위해 시장에 잠깐 투자했다가 빠져나가려는 것이 아니라, 이 자산군에 대한 진정한 믿음을 가지고 장기적으로 보유하기를 원합니다.

따라서 이들은 단기적인 뉴스에 덜 민감하며 제품에 대한 투자를 유지합니다. 경쟁사에서 자금 유출이 발생하더라도 당사 투자자들은 여전히 제품을 보유하고 있는 경우가 많습니다.

보니: 투자자 프로필이 여러 가지인가요?

크리스타 린치: 그럴 수도 있죠. 저희 투자자들은 위험 선호/회피형 투자자라기보다는 디지털 자산과 비트코인에 대한 확고한 믿음을 가진 장기 투자자에 가깝습니다. 후자의 투자자들은 단기적인 판단으로 5분 안에 가치를 실현할 수 있다고 믿고 투자하는 경향이 있죠. 이런 유형의 자금 흐름은 변동성이 매우 크고 장기 투자자의 의지와는 거리가 멀 수 있습니다. 장기 투자를 원하는 투자자들에게는 낮은 운용 수수료가 더 매력적으로 다가오니까요.

보니: 이더리움 ETF는 1분기에 7억 6,900만 달러의 분기별 자금 유출을 기록하며 출시 이후 최악의 3개월을 보냈습니다. 하지만 그레이스케일의 ETHE(이더리움) 상품은 2.5%라는 높은 수수료에도 불구하고 여전히 자금을 유치했습니다. 이는 기관 투자자의 수요에 대해 무엇을 시사하는 걸까요?

크리스타 린치: 당시 저희 이더리움 제품의 차별화 요소 중 하나는 스테이킹 구현 방식이었습니다. 즉, 저희 이더리움 제품은 스테이킹을 통해 투자자에게 수익을 창출하고 가치를 제공할 수 있었습니다. 스테이킹에 익숙하지 않은 분들을 위해 설명드리자면, 프로토콜 운영에 자산을 투입하고 그 투입에 대한 보상으로 동일한 형태의 자산을 받는 것입니다.

진정한 과제는 유동성에 있습니다. 담보로 제공된 자산은 비유동적입니다. 펀드가 환매를 이행해야 할 경우, 즉 AP에 현금을 제공하기 위해 이더리움을 매도해야 할 경우, 이미 담보로 제공된 자산을 항상 사용할 수 있는 것은 아닙니다. 따라서 펀드가 유지해야 할 유동성의 규모, 담보로 제공할 수 있는 자산의 규모를 측정하고 이러한 요소들을 지속적으로 모니터링할 수 있는 매우 견고한 체계를 구축해야 합니다.

저희는 미국 증권거래위원회(SEC)에 모델 검증을 위한 자료를 제출했습니다. 이 과정은 준비하는 데 오랜 시간이 걸렸고, 실제로 구현된 것은 작년 10월 말이었습니다. 하지만 이것이 바로 저희 제품을 차별화하는 핵심 요소입니다. 저희 ETH 상품 중 하나는 투자자에게 현금 배당금을 지급하는 방식이고, 다른 하나는 보상을 재투자하여 누적 수익을 창출하는 방식입니다. 이러한 특징 덕분에 자본 유출 시기에도 투자자들이 저희 상품에 계속 투자할 수 있었던 것으로 보입니다.

보니: 수익률과 관련해서, 현재 월가에서는 은행들이 스테이블코인을 수익률 지급 수단으로 받아들일 수 있는지에 대한 논의가 진행 중입니다. 그레이스케일이나 다른 회사들이 자체적인 수익률을 내재한 스테이블코인 파생상품을 설계할 수 있을까요? 이는 투자자들에게 매우 매력적일 것입니다.

크리스타 린치: 저희는 커버드 콜 전략을 통해 이미 투자자들에게 수익을 창출해 왔습니다. 비트코인과 이더리움 포지션에서 수익을 내기 위해 옵션 오버레이 기법을 활용하고 있습니다. 여러 프로토콜의 ETF를 통해 스테이킹된 자산을 제공하는 것 외에도, 옵션 오버레이를 사용한 이러한 합성 상품을 통해 투자자들에게 수익을 제공할 수 있습니다.

보니: 마지막으로 관련 질문 하나 더 드릴게요. 그레이스케일의 관심 목록에 있는 토큰 중 올해 ETF로 출시될 가능성이 높은 것은 어떤 것들이 있을까요?

크리스타 린치: ETF 래퍼를 말씀하시는 거죠? 현재 여러 건의 신고가 접수된 상태입니다. 자세한 내용은 말씀드리지 않겠지만, HYPE(Hyperliquid ecosystem token)와 BNB(Binance ecosystem token)는 제가 현재 모니터링하고 있는 두 가지 프로토콜입니다.

그레이스케일은 어떻게 차세대 ETF 투자 자산을 선정하는가?

보니: 어떤 자산을 선택할지 어떻게 결정하세요?

크리스타 린치: 한동안 이 문제는 주로 규제 기관에서 결정했습니다. 비트코인이 먼저 상장되었고, 그 다음 이더리움이 상장되었습니다. 이후 발행사들이 SEC(미국 증권거래위원회)에 제출하는 상장 신청서 수가 폭발적으로 증가했고, SEC는 엄청난 양의 서류를 처리해야 했습니다. 한때는 90건 정도였던 것으로 기억합니다. 그래서 SEC는 일반적인 상장 기준, 즉 발행사가 토큰이 ETP(상장지수펀드) 상장에 적합한지 여부를 판단할 수 있는 프레임워크를 개발했습니다.

현재 이 기준은 약 15개의 토큰을 포괄하고 있으며, 그 목록은 계속 늘어나고 있습니다. 이는 우리가 중요한 기로에 서게 된 순간입니다. 이제 우리는 더욱 신중하게 선택해야 합니다. 과거에는 "가능하면 하자"라는 식이었겠지만, 이제는 더 많은 판단력을 발휘하여 어떤 자산을 ETF 형태로 출시할지 신중하게 결정해야 합니다.

현재 8개 토큰에 대한 ETF를 제공하고 있으며, 곧 더 많은 토큰을 추가할 예정입니다. 구체적인 질문에 대해 답변드리자면, 저희 연구팀이 프로토콜에 대한 광범위한 실사를 진행하고 있습니다. 연구팀원들은 관련 팀과 만나고 수년간 프로토콜을 깊이 있게 연구합니다. 투자 논리를 개발하고, 관계를 구축하며, 해당 프로토콜의 진정한 본질을 파악합니다. 단순히 "규제 가능성"을 평가하는 것을 넘어 "투자할 가치가 있는가?"라는 질문까지 고려합니다. 저희는 연구팀과 긴밀히 협력하여 투자 관점을 개발하고 특정 프로토콜의 도입을 추진하고 있습니다.

보니: BNB와 HYPE를 언급하셨는데요. HYPE는 벤처 캐피털(VC)이 없는데, 그 점이 고려하시는 요소인가요? BNB도 상당히 탈중앙화되어 있고요. 고래 투자자들이 많이 집중된 토큰을 선택하는 데 덜 끌리시는 건가요?

크리스타 린치: 꼭 그렇지는 않습니다. 고래 투자자 문제는 ETF에 있어 매우 흥미로운 주제입니다. 최근 놀라운 현상이 나타나고 있는데, 고래 투자자들이 자신들의 토큰을 ETF에 편입하는 데 점점 더 많은 관심을 보이고 있다는 것입니다. 저희는 처음에는 암호화폐에 익숙한 투자자들이 미국 금융 시스템에 진입하여 ETF를 통해 자산을 보유하는 것이 부담스러울 수 있다고 생각했습니다.

하지만 ETF가 매력적인 이유는 토큰을 주식으로 전환하면 미국 증권 계좌에서 제공하는 세금 계획, 상속 계획 및 기타 혜택을 누릴 수 있기 때문입니다. 또한 일반적으로 주식을 증거금이나 담보로 활용할 수 있어 매우 매력적입니다. 따라서 최근 대규모 투자자들이 이러한 기능을 활용하기 위해 토큰을 ETF에 투자하려는 움직임을 보이고 있습니다.

보니: 이 시스템이 어떻게 작동하는지 자세히 설명해 주시겠어요? 예를 들어 제가 특정 토큰을 보유한 고래 투자자인데, 이 토큰을 ETF로 전환하고 싶다고 말씀드리는 거예요.

크리스타 린치: 대략 그렇습니다. 물론, 보이지 않는 곳에서 많은 단계가 있지만, 저희 팀은 고래 투자자들과 직접 협력합니다. AP 파트너나 다른 제3자 중개업체와 협력하여 토큰을 제품에 투입하는 등 현물 생산을 지원합니다.

저희는 현금 창출 및 상환 프로세스에 대해 논의해 왔습니다. 지난여름, SEC(미국 증권거래위원회)는 현물 창출/상환을 허용하기로 결정했고, 이는 이러한 유형의 투자자들에게 진정한 기회를 열어주었습니다. 이제 저희 팀은 직접 거래에 나설 필요 없이, 필요한 모든 제3자와 협력하여 고래 투자자 계정에서 저희 신탁 계좌로 토큰을 이체하고 해당 투자자에게 주식을 발행합니다.

보니: 이 내용을 잘 이해하지 못하시는 분들을 위해 설명드리자면, 예전에는 현물 ETF를 사려면 시장에 직접 가서 사야 했지만, 이제는 제가 보유한 토큰을 직접 드릴 수 있습니다.

크리스타 린치: 맞아요.

보니 블록체인: 그럼 이 변화가 작년에 일어났다는 말씀이세요?

크리스타 린치: 네. 이제 실제로 1차 시장에 진입하시는 겁니다. 앞서 1차 시장과 2차 시장에 대해 말씀드렸는데요. 1차 시장은 AP(Association Program) 요건 때문에 개인 투자자에게는 거의 개방되지 않습니다. 하지만 몇몇 뛰어난 AP들이 개인 투자자들이 그들과 협력하여 1차 시장에 진입할 수 있도록 길을 열어주었습니다.

ETF 펀드 자금 흐름, 가격 상관관계 및 비트코인 공급 한계

보니: 비트코인 현물 ETF에 대한 데이터가 2년치 확보되었습니다. ETF 유입/유출과 이후 가격 변동 사이에 상관관계가 있는지 관찰하셨나요? 다시 말해, ETF 유입/유출이 먼저 발생하는 경우가 많은가요, 아니면 기초 자산이 먼저 매도되는 경우가 많은가요?

크리스타 린치: 아주 좋은 질문입니다. 저희 스테이킹 모델 개발 과정에서도 검토했던 부분입니다. 특히 변동성이 큰 자산의 경우, 갑작스러운 가격 변동이 환매 혼란으로 이어질 수 있는지 여부를 SEC(미국 증권거래위원회)에 설명해야 합니다.

저희 연구 결과에 따르면 상관관계는 존재하지만, 한 지표가 다른 지표를 반드시 가리키는 것은 아닙니다. ETF는 위험 심리를 신속하게 반영하는 매우 효율적인 도구이기 때문에, 어느 날에는 자금 유입이 급증했다가 다음 날에는 자금 유출이 급증할 수 있습니다. 이는 ETF라는 도구 자체가 매우 효율적이기 때문입니다.

일반적으로 가격이 오르면 신규 발행 수요가 발생하고, 가격이 떨어지면 환매 수요가 발생합니다. 따라서 두 수요는 대개 같은 방향으로 움직이지만, 어느 한쪽이 다른 쪽의 선행 지표라고 단정할 수는 없습니다. 굳이 하나를 꼽자면 가격이 먼저 움직이고 ETF가 시차를 두고 반응하는 경향이 있지만, 한쪽이 움직인다고 해서 다른 쪽도 반드시 움직일 것이라고 단정할 수는 없습니다.

보니: 재무 회사들이 비트코인을 점점 더 많이 매입하게 되면, ETF의 생성 및 환매 과정에 왜곡이 생길까요? 이 메커니즘에 사용되는 유동성이 감소할까요?

크리스타 린치: 이 질문을 정말 많이 받습니다. 특히 비트코인 총 공급량이 2,100만 개로 제한되어 있기 때문이죠. 어떤 사람들은 "아, 우리가 비트코인을 전부 사들여 버릴까?"라고 걱정할 수도 있습니다. 하지만 기본적인 수요와 공급의 관점에서 보면, 이는 비트코인 가격을 상승시키는 요인이 될 뿐, 비트코인의 생성과 상환 과정을 방해하지는 않을 것입니다.

이는 비트코인 구매 비용이 더 높아질 수 있다는 의미일 뿐이며, 결과적으로 비트코인 가격이 상승하고 순자산가치(NAV)도 그에 따라 움직일 것입니다. 실제 거래 비용이 더 높아질 것이라고는 생각하지 않습니다.

실물 자산 토큰화: 가격 책정, 인증 및 일정

보니: 토큰화 이야기로 돌아가서, 작년에 논의했던 문제 중 하나는 토큰이 부동산의 1%를 진정으로 나타내는지 어떻게 보장할 것인가 하는 것이었습니다. 특정 국가가 나서서 "우리가 검증하겠다"라고 말해야 하는 걸까요?

크리스타 린치: 성공을 거두기 전에 해결해야 할 모호한 부분 중 하나라고 생각합니다. 가치 결정 방식을 설명하는 규제나 지침이 필요합니다. 하지만 이는 전통적인 금융 분야의 유사한 문제와 크게 다르지 않습니다. 지수처럼 가격 책정에 모호성이 존재하는 한, 일반적으로 가격 결정 순서를 정하는 매우 견고한 규칙 체계가 존재합니다.

어떤 경우에는 이 가격에 이의를 제기할 수 있습니다. 예를 들어, "저는 보통 블룸버그 지수를 기준으로 가격을 책정하지만, 오늘 이 가격은 최근 거래 가격과 일정 비율 차이가 나므로 동의할 수 없습니다."라고 말할 수 있습니다. 이러한 문제들은 분쟁 해결 절차를 거치게 되며, 기존 시스템이 설계된 대로 작동하고 있음을 확인할 수 있습니다.

마찰은 불가피하겠지만, 건전한 마찰이 될 수 있습니다. 토큰화 역시 이와 유사한 메커니즘으로 나아가야 한다고 생각합니다. 일종의 절대적인 기준이 되는 진실의 원천이나 합의에 도달할 수 있는 위원회가 있어야 합니다. 이 문제는 계속해서 발전해 나가겠지만, 토큰화의 성공을 위한 필수 조건 중 하나입니다. 다시 말하지만, 현금부터 시작해서 주식, 그리고 최종적으로 실물 자산으로 단계적으로 나아가는 것이 중요합니다.

보니 블록체인: 출시 일정이 있나요?

크리스타 린치: 실물 자산은 아직 먼 미래의 일입니다. 현금 측면에서는 스테이블코인을 통해 이미 도입이 진행되고 있습니다. 많은 은행들이 공개적으로 인정하든 안 하든 간에 이미 물밑에서 스테이블코인을 사용하고 있을 것으로 예상합니다.

주식과 관련해서는 뉴욕증권거래소(NYSE), 나스닥, 예탁결제원(DTC) 등 미국의 여러 기관들이 이미 관련 프로젝트를 발표했습니다. 앞으로 몇 달 안에 진전이 있을 것으로 예상하며, 머지않아 실현될 것입니다. 하지만 얼마나 발전할 수 있을지는 향후 몇 년간의 개발이 더 필요할 수도 있습니다.

연준이 비트코인 ETF를 매입할 가능성이 있을까요?

보니: 연준은 특히 코로나19 같은 비상 상황에서 주로 회사채 부문의 ETF를 매입해 온 전례가 있습니다. 미래의 연준이 시장 불안 시기에 비트코인 ETF를 매입할 가능성이 있다고 생각하시나요?

크리스타 린치: 가능성이 있다고 생각해요. 절대 불가능하다고 단정 지을 순 없죠. 하지만 제 생각에는 그들이 이 자산 유형에 익숙해지려면 시간이 더 필요할 것 같아요.

보니: 얼마나 오래 만났어야 친하다고 여겨질까요?

크리스타 린치: 시간이 좀 더 걸릴 것 같아요. 하지만 이미 연기금과 기금들이 비트코인에 투자하기 시작했고, 저는 그게 첫 번째 신호라고 생각합니다. 비트코인이 점점 더 제도화되고 있는 거죠.

그레이스케일에서는 암호화폐 투자를 이제 막 시작하는 분들을 많이 만납니다. 이 분야에 익숙하지 않은 분들이죠. 하지만 우리는 누구나 이미 암호화폐를 가지고 있을 거라고, 당연히 가지고 있을 거라고 생각하는 경향이 있습니다. 현실은 투자 여정이 매우 길다는 것입니다. 그럼에도 불구하고, 저는 언젠가는 모든 사람이 자신의 포트폴리오에 암호화폐를 포함하게 될 거라고 믿습니다.

비트코인이 제도화되면서 매력이 떨어졌을까요?

보니: 비트코인이 점점 제도화되면서 흥미가 떨어지고 있는 걸까요?

크리스타 린치: 흥미롭지 않다고 말하기는 꺼려지지만, 확실히 점점 더 제도화되고 있는 것 같아요. 오늘 컨센서스 행사장을 둘러보니 전통적인 은행 관계자들과 정장을 입은 사람들이 더 많이 보였습니다.

이것 자체가 고무적인 일인데, 이는 해당 자산군이 성숙해지고 있음을 보여주기 때문입니다. 궁극적으로 이는 더 많은 투자자를 끌어들이고, 이전에는 관망하던 사람들에게도 투자 기회를 열어줄 것입니다. ETF는 이러한 과정에서 중요한 역할을 합니다. 많은 사람들이 지갑을 개설하는 방법을 모르고, 많은 기관들은 지갑을 관리할 위험 관리 인프라가 부족하거나, 혹은 그러한 인프라를 구축하고자 하지 않기 때문입니다.

어떤 면에서는 그다지 흥미롭지 않을 수도 있지만, 채택률 증가와 제도화라는 관점에서 보면 매우 고무적인 일이라고 생각합니다.

보니: 비트코인 초기 투자자들이 비트코인 가격이 100만 달러나 그 외 터무니없이 높은 가격까지 오를 거라고 예측하는 것에 대해 어떻게 생각해?

크리스타 린치: 그들의 예측이 맞기를 바랍니다. 수요와 공급의 역학 관계가 이를 현실로 만들 수 있을 거라고 생각해요. 물론 100만 달러는 매우 높은 가격이고, 그 가격에 도달하려면 시간이 걸릴 거라고 봅니다.

하지만 비트코인의 총 발행량이 2,100만 개로 제한되어 있고, 디지털 자산 펀드(DAT)와 ETF가 비트코인을 매수하고 있으며, ETF가 새로운 투자자들을 시장으로 끌어들이고 있다는 점을 고려하면, 이 모든 것들이 가격 상승을 이끄는 긍정적인 요인입니다.

보니: 다시 흥미를 불러일으키는 해결책은 밈 코인을 제도화하는 거라고 생각해요. 저기 엄청 큰 페페 부스가 있는데, 개구리까지 있더라고요. 우리 같이 협업해 볼 수도 있겠네요.

크리스타 린치: 저도 봤어요.

비트코인과 이더리움의 서로 다른 미래

보니: 그럼 올해 비트코인과 이더리움의 미래는 어떻게 될까요? 연말에는 어디까지 오를 거라고 생각하세요?

크리스타 린치: 제 생각에 비트코인은 "위에 언급된 모든 것"을 의미합니다. 블록체인, 비트코인, 그리고 다른 디지털 자산을 모두 아우르는 개념이죠. 저희는 디지털 자산 투자 세계에 막 발을 들여놓는 많은 분들과 함께 일하는데, 이분들은 비트코인을 이제 막 이해하기 시작하는 단계이기 때문에 비트코인에 가장 쉽게 매력을 느낍니다. 비트코인에 대해 들어본 적은 있을지 몰라도, 토큰의 스펙트럼에 대해 더 깊이 파고들지는 못한 분들이죠.

따라서 저는 비트코인이 매우 매력적이라고 생각합니다. 많은 투자자들이 비트코인을 이 분야에 처음 진입하는 수단으로 활용하기 때문입니다. 이더리움은 다른 이유로 저에게 흥미를 줍니다. 저는 이더리움의 가치 대부분이 스마트 계약 개발에 있다고 믿습니다.

블록체인 기술을 활용하여 채권 발행과 같은 백엔드 프로세스를 개선하고 코드화(표준화)하여 효율성을 높일 수 있다면 매우 흥미로울 것입니다. 따라서 저는 비트코인과 이더리움 모두 약간 다른 이유로 매우 밝은 미래를 가지고 있다고 생각합니다.

일반인에게 스테이킹 기능을 갖춘 이더리움 ETF를 설명하기

보니: 이더리움에 대해 이야기해 보고 싶어요. 아까 스테이킹 ETF에 대해 말씀하셨는데, 어떻게 작동하는지, 마치 저희 어머니께 설명하듯이 쉽게 설명해 주시겠어요? 이더리움을 어떻게 스테이킹하고 수익을 얻는 건가요?

크리스타 린치: 저희는 제3자 검증인과 파트너십을 맺고 있습니다. 간단히 말해, 검증인은 여러분이 토큰을 제공하여 프로토콜 전체의 보안과 신뢰성을 높이는 데 도움을 주는 주체입니다. 엄밀히 말하면 "스테이킹"이라는 용어가 가장 정확한 표현은 아니지만, 쉽게 설명하자면 전체 생태계를 위해 자산을 기여하는 것이라고 생각하시면 됩니다.

자산이 스테이킹에 사용되면 해당 자산은 잠겨 더 이상 거래할 수 없게 됩니다. 이는 유동성이 높은 상품에 스테이킹을 구현할 때 직면하는 과제입니다. 사용자는 생태계의 보안을 위해 자산을 제공하고, 그 대가로 동일한 자산 형태의 보상을 받습니다. 예를 들어 이더리움의 경우, 지갑에 추가 ETH가 지급됩니다.

이러한 보상은 어떻게 처리하나요? 저희 ETH 상품 중 하나에서는 보상을 현금화합니다. 즉, 보상을 판매하여 현금으로 전환한 후 투자자에게 지급합니다. 또 다른 ETH 상품에서는 받은 ETH를 재스테이킹하여 시간이 지남에 따라 복리 이자를 통해 가치가 증가하도록 합니다.

유동성 측면에서, 당사는 정교한 수학적 모델링을 사용하여 펀드 자산 중 무담보로 유지해야 할 비율을 결정하고 시장 상황에 따라 이를 동적으로 조정합니다. 또한, 일부 유동성 공급자와는 지연 결제 방식을 도입했습니다. 유동성 공급자는 거래일 다음 영업일(T+1)에 현금을 제공하고, 당사는 토큰이 사용 가능해지면 결제를 진행합니다. 물론 소액의 스프레드가 발생하지만, 이는 상품의 효율성을 높이고 수익 창출을 가능하게 합니다. 궁극적으로 이러한 경제적 효과는 투자자들에게 이익이 됩니다.

보니: 그럼 만약 모든 사람이 이 ETF에서 빠져나가고 싶어 한다면, 당신은 여전히 안전하다고 할 수 있겠네요?

크리스타 린치: 네. 저희는 즉각적인 유동성을 확보하기 위해 펀드 자산의 일부를 비스테이킹 상태로 유지하고 있습니다. 추가 자금 조달이 필요한 경우, 일반적인 영업 절차에 따라 현금을 제공하는 유동성 공급자와 협력합니다. 따라서 투자자분들은 투자 과정에서 어떠한 차질도 겪지 않으실 겁니다. 모든 과정은 저희가 처리합니다.

개인 투자자들도 ETF 상품에 관심을 가져야 하는 이유는 무엇일까요?

보니: 마지막 질문입니다. 귀사의 제품은 기관 투자자들에게 분명히 매력적인 것 같습니다. 하지만 개인 투자자들이 이더리움 상품이나 다른 비트코인 상품에 집중하도록 어떻게 설득하시겠습니까?

크리스타 린치: 오늘 오후에 근처에서 '크립토 커넥트'라는 행사를 개최할 예정입니다. 이 행사는 자문가와 최종 고객을 대상으로 하며, 저희의 비트코인(BTC) 및 이더리움(ETH) 상품이 주요 관심사입니다. 이 상품들은 비트코인과 이더리움에 저렴하게 투자할 수 있는 방법입니다.

거래소에서 현물 토큰을 매수할 때 발생하는 거래 비용을 고려해 보면, 이는 ETF의 스프레드 및 운용 수수료보다 훨씬 높을 수 있습니다. 예를 들어, 거래소에서 토큰을 사고팔 때 발생하는 수수료가 최대 1.5%에 달하는 경우가 있는 반면, ETF의 스프레드는 1센트 정도에 불과할 수 있습니다. 또한 ETF는 운용 수수료가 매우 낮다는 점도 매력적인 특징입니다.

보니: 이것은 직접 스테이킹하지 않고도 스테이킹된 ETH에 접근할 수 있는 또 다른 방법입니다.

크리스타 린치: 전적으로 동감입니다. 아주 매력적인 아이디어라고 생각해요. 저는 개인적으로 이더리움 일부를 스테이킹하지는 않겠지만, 그레이스케일은 투자자들을 위해 스테이킹을 진행하고 수익을 투자자들에게 전달할 수 있죠.

양자 컴퓨팅, 인공지능 및 서비스 제공업체 위험

보니: 양자 컴퓨터가 비트코인에 미치는 영향을 평가하기 위해 어떤 실사를 진행하시는지, 그리고 인공지능이 스마트 계약을 파괴할지 여부에 대해서도 알고 싶습니다.

크리스타 린치: 이번 컨퍼런스 칵테일 파티에서 이 주제가 많이 나왔습니다. 의견이 분분하더군요. 어떤 사람들은 이것이 비트코인에 가장 큰 위협이 될 거라고 생각하는 반면, 다른 사람들은 이미 이런 일들이 일어나고 있고, AI는 이미 작동 중이며, 관련 모델도 이미 있다고 말합니다.

이 문제는 분명히 면밀히 살펴볼 필요가 있다고 생각합니다. 비트코인에 어떤 영향을 미칠지는 아직 확정적인 결론을 내리지 못했지만, 업계가 이러한 위험에 앞서 대응하기를 바랍니다. 우리는 이 문제에 대해 경계를 늦추지 않고 지속적으로 모니터링해야 합니다.

보니: 회사에서는 이 문제를 내부적으로 어떻게 처리하나요? 내부 논의는 어떤 내용이었나요?

크리스타 린치: 저희는 이 상황을 예의주시하고 있습니다. 특히 서비스 제공업체에 미치는 영향에 대해 매우 우려하고 있습니다. 저희는 자체 팀에 미치는 직접적인 영향뿐만 아니라 호스팅 제공업체, 액세스 포인트 및 기타 서비스 제공업체에 미치는 영향까지 고려하고 있습니다. 예를 들어, 이들이 해킹에 취약한지 여부를 살펴보고 있습니다. 따라서 저희는 자체적인 분석뿐 아니라 모든 접점을 면밀히 검토하고 있습니다.

대만 증권거래소, 해외 시장 및 혁신 장려책

보니: 아까 타이베이와 대만거래소에 대해 나누셨던 대화에 대해 이야기 나눴던 것 같은데요. 어떤 내용이었나요?

크리스타 린치: 정말 흥미로운 말씀이었어요. 저는 블룸버그가 후원하는 원탁회의에 참석했는데, 거기서 미국 출판사들이 해외 시장 진출을 위해 받을 수 있는 인센티브에 대해 소개받았거든요. 그중 하나가 혁신과 관련된 인센티브였어요.

크리스타 린치: 앞서 논의했던 커버드 콜 상품에 대한 시장 수요가 있는 것 같습니다. 물론 정부가 디지털 자산 커버드 콜을 구체적인 투자 방향으로 보고 있는지는 확실하지 않지만, 혁신을 장려하는 여러 신호들이 나타나고 있으며, 이는 우리가 더욱 적극적으로 추진할 수 있는 방향이라고 생각합니다.

보니: 좋아, 크리스타, 오늘 할 일 이제 됐어.

크리스타 린치: 시간 내주시고 초대해 주셔서 감사합니다. 정말 통찰력 있는 질문이네요.

비트마인은 1,190만 달러 상당의 5,760 ETH를 추가로 스테이킹했습니다.

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