Strategy와 Bitmine 모두 90억 달러 이상의 손실을 입었습니다. 어느 쪽이 더 큰 위험에 처해 있을까요?

글쓴이: Wenser (@wenser2010), Planet Daily

시장이 지속적으로 하락하면서 디지털 자산 관리(DAT) 업계의 두 거물인 Strategy와 Bitmine은 모두 막대한 미실현 손실을 입었습니다.

오늘 아침 비트코인(BTC)은 잠시 62,000달러 아래로 떨어져 현재 약 63,800달러에 거래되고 있으며, 이더리움(ETH)은 1,800달러 아래로 떨어져 현재 약 1,780달러에 거래되고 있습니다. 현재 가격을 기준으로 스트래티지(Strategy)의 미실현 손실은 무려 100억 달러에 달했으며, 비트마인(Bitmine)의 미실현 손실은 약 90억 달러에 이르렀습니다. 갑자기 마이클 세일러와 톰 리는 "같은 처지"에 놓이게 되었고, 스트래티지와 비트마인은 "가장 큰 손실을 입은 DAT 기업" 두 곳으로 떠올랐습니다.

하지만 지속적인 배당금 지급 의무가 있는 Strategy와 비교했을 때, Bitmine은 재정적 압박이 덜하고 STRC 우선주 발행을 통해 자금을 조달할 수 있는 유연성을 유지하고 있습니다. Bitmine은 연 배당률 9.5%의 영구 우선주 발행을 통해 3억 달러를 조달할 계획이라고 합니다. 이는 Bitmine의 ETH 확보 전략이 지속될 것임을 시사하는 반면, Strategy는 향후 STRC 배당금 지급을 위한 자금 조달이라는 다모클레스의 검을 머리 위에 드리우고 있습니다. 둘 중 어느 쪽이 더 큰 재정적 압박에 직면해 있을까요? Odaily Planet Daily가 독자 여러분을 위해 이 문제를 분석해 보겠습니다.

Bitmine과 전략: DAT를 보유하는 완전히 다른 방법

오늘 비트코인 가격이 급락하자 커뮤니티 회원들은 AI를 이용해 세일러가 비트코인을 "홍보"하는 것처럼 꾸민 장난을 쳤습니다. "60세 남성이 직접 비트코인을 홍보하는데, 그의 가보인 비트코인 가격이 개당 62,000달러까지 떨어졌습니다."

비트마인과 스트래티지 이야기로 돌아가서, 현재 비트마인의 재무 구조는 더 안정적으로 보이는 반면, 스트래티지는 더 큰 레버리지 압력에 직면해 있습니다.

Bitmine의 주식 발행 게임: 무부채 자금 조달 DAT 게임플레이

6월 1일 기준, 비트마인은 5,416,901 ETH를 보유하고 있었으며, 이는 전체 ETH 공급량의 약 4.49%에 해당합니다. 이는 비트마인 회장 톰 리가 거듭 강조해 온 "5% 상한선"에 근접한 수치입니다. 어제 비트마인은 비트고(BitGo)를 통해 25,000 ETH(당시 환율로 4,800만 달러 상당)를 추가로 매입하여 총 보유량을 5,441,901 ETH로 늘렸습니다.

Bitmine은 여러 가지 이유로 시장 침체기에도 보유 지분을 계속 늘릴 수 있다는 확신을 갖고 있습니다. 가장 중요한 이유는 Bitmine의 자금 조달이 주식 발행을 통해 이루어지기 때문입니다.

비트마인은 작년 6월 이더리움 재무부(ETH Treasury)를 출시하고 DAT 회사를 설립하면서 초기 시드 자금 2억 5천만 달러와 소액의 PIPE 투자를 확보했습니다.
지난해 7월부터 비트마인은 주로 ATM 방식의 주식 발행에 의존해 왔으며, 그 규모를 20억 달러에서 245억 달러로 점진적으로 늘려왔습니다.

충분한 자금 지원 덕분에 톰 리는 자신감을 얻었고, 비트마인의 현금 보유액 또한 추가 인수를 뒷받침했습니다. 비트마인은 6월 1일 발표에서 비스트 인더스트리 지분을 1억 8천만 달러, 에이트코 홀딩스 지분을 9천 3백만 달러로 평가했다고 밝혔습니다. 회사의 총 현금 보유액은 4억 4천 6백만 달러에 달했습니다.

또한, 톰 리는 비트마인의 이더리움 자산이 매일 100만 달러의 스테이킹 수익을 창출한다고 공개적으로 밝혔습니다. 이는 비트마인이 보유한 이더리움의 약 87%(약 471만 ETH)를 MAVAN 스테이킹 네트워크를 통해 스테이킹하고 있으며, 이를 통해 연간 약 2.73%~3%(약 2억 5천만~3억 달러)의 수익률을 얻고 있어 비교적 안정적인 현금 흐름을 확보하고 있음을 의미합니다.

요약하자면, 비트마인의 재무 상태는 건전하며, 최근 연간 배당률 9.5%의 우선주 발행으로 3억 달러를 추가로 조달할 예정이어서 재정적 압박이 더욱 완화될 것으로 보입니다. 회사의 가장 큰 위험은 신주 발행으로 인한 지분 희석과 미실현 손실로 인한 주가 하락 가능성입니다. mNVA가 1 미만으로 지속될 경우 주가 급락을 초래할 수 있습니다.

전략적 부채 레버리지 게임: 전환사채 및 우선주 배당금 압박

Bitmine이 "투자자 자금을 사용하여 ETH를 구매하는" 것과 비교했을 때, Strategy는 주로 "BTC 보유량을 늘리기 위해 자금을 차입"하기 때문에 BTC 구매에 있어 더 큰 재정적 압박에 직면합니다.

Strategy의 공식 웹사이트에 따르면, Strategy는 현재 약 67억 달러의 전환사채와 약 99억 달러의 STRC 우선주, 그리고 다양한 규모의 STRD, STRK, STRF를 보유하고 있어 매년 상당한 배당금과 이자를 지급해야 합니다. 5월 말 기준, 15억 달러 규모의 전환사채를 재매입한 후 Strategy의 현금 보유액은 약 8억 7,100만 달러로 감소했는데, 이는 예상되는 연간 17억 달러의 우선주 배당금 지급 의무를 약 6개월치만 충당할 수 있는 수준입니다.

또한, Strategy는 STRC의 배당금 지급 횟수를 월 1회에서 월 2회로 늘리는 안건에 대한 주주총회를 개최했습니다. 해당 투표는 4월 28일에 시작되어 6월 8일 주주총회에서 종료될 예정입니다. 만약 이 안건이 승인되면, 새로운 배당금 지급 일정에 따른 최초 배당 기준일은 6월 30일이 되며, 첫 배당금 지급일은 7월 15일이 됩니다. 배당금 지급 대상 주주(MSTR 및 STRC 주주 모두)는 4월 17일 이전에 주식을 보유하고 있어야 합니다.

또한 STRC의 발행 한도가 약 283억 달러라는 점도 주목할 만합니다. 비트코인(BTC) 가격의 지속적인 하락과 시장 신뢰도 약화의 영향으로 STRC는 오늘 아침 95달러 아래로 떨어져 현재 94.65달러에 거래되고 있으며, 이는 목표가인 100달러 대비 5% 이상 하락한 수치입니다.

비트마인과 비교했을 때, 스트래티지(Strategy)는 현재 BTC 가격의 지속적인 하락으로 인해 과도한 우선주 발행과 배당금 지급 사이에 상당한 격차가 발생하고 있습니다. 더욱이, 스테이킹 보상을 제공하는 이더리움(ETH)과는 달리, BTC는 유동성을 확보할 수 있는 대안적인 스테이킹 생태계가 부족합니다.

따라서 지난달 스트래티지(Strategy)가 32 BTC를 매도한 후, 시장은 스트래티지가 매수만 하고 매도는 절대 하지 않는 '다이아몬드 핸드'라는 주장에 의문을 품기 시작했습니다. BTC 가격이 계속 하락함에 따라 스트래티지는 일련의 유동성 위기에 직면할 수 있으며, 이는 부채 상환 및 배당금 지급 불능으로 이어져 결국 BTC를 다시 매도하여 가격을 떨어뜨리는 결과를 초래할 수 있습니다. 본질적으로 스트래티지는 "BTC 가격이 특정 수준까지 하락하지 않을 것이라는 데에 높은 레버리지를 적용하는" 레버리지 부채 게임을 하고 있는 것입니다.

따라서 Strategy의 현재 순자산가치(mNAV)가 0.83달러라는 점을 고려할 때, 시장은 향후 주가 전망에 대해 여전히 매우 회의적입니다. 어제 Strategy의 시가총액은 미국 기업 시가총액 상위 200위권 밖으로 밀려났습니다. 현재 Strategy(MSTR) 주가는 126달러에 거래되고 있으며, 이는 지난 24시간 동안 7% 하락한 수치입니다. 현재 시가총액은 446억 달러입니다.

물론, 선도적인 디지털 자산 운용사(DAT)인 비트마인(Bitmine)의 회장 톰 리는 스트래티지(Strategy)에 대해 여전히 매우 낙관적입니다. 그는 이전에 "스트래티지의 비트코인 매도와 ETF 자금 유출은 전형적인 바닥 형성 과정일 뿐 위험 신호가 아니다"라고 밝혔습니다. 최근 파리 루브르 박물관에서 열린 "프루프 오브 토크 2026(Proof of Talk 2026)" 컨퍼런스에서 톰 리는 "인공지능과 토큰화가 금융 인프라에 중대한 변화를 가져오고 있는 만큼, 이더리움(ETH)은 결국 25만 달러에 도달할 수 있다"라고 과감하게 예측하기도 했습니다. 그러나 "비트마인의 이더리움 보유량이 전체의 5%에 도달한 후의 조치"를 언급하며 이더리움 보유량을 늘리는 것에 대해서는 신중한 태도를 보이기도 했습니다. (참고: "톰 리, 다시금 믿음을 되찾다: 암호화폐의 봄이 왔다, 이더리움은 25만 달러까지 오를 것이다")

현재 Bitmine과 Strategy는 매우 유사한 시장 상황에 놓여 있지만, Bitmine의 재정 상태가 약간 더 좋습니다. Strategy는 "배당금 지급을 위한 현금 흐름을 창출하기 위해 BTC를 더 많이 매도하는 것"과 "BTC 가격 하락을 지켜보면서 보유량을 늘리기 위해 계속 돈을 빌리거나 아무런 조치를 취하지 않는 것" 사이에서 선택해야 합니다.