작성자: Jae, PANews

지난 한 달 동안 DeFi 분야에서 주목할 만한 새로운 제품과 인프라 업그레이드가 여럿 등장했습니다.

프라이버시 거래부터 RWA 규정 준수, 고정 금리 대출부터 온체인 거래 경험까지, 여러 주요 프로토콜이 온체인 금융 발전의 핵심 요소를 탐색하며 DeFi의 대규모 확장을 오랫동안 제약해 온 근본적인 문제를 해결하려고 시도하고 있습니다.

모든 진화는 하나의 트렌드로 수렴됩니다. DeFi 경쟁의 초점이 유동성과 수익률을 중심으로 한 성장 모델에서 금융 인프라 역량을 중심으로 한 장기적인 구축으로 점차 이동하고 있다는 점입니다.

이 글에서는 Zama, Uniswap, Morpho, Jito 네 가지 주요 DeFi 프로토콜의 최신 동향을 살펴보고, 제품 혁신 이면의 산업적 의미와 잠재적 도전 과제를 심층 분석합니다.

Zama Confidential RFQ：FHE, 온체인 대량 거래 ‘다크 풀’ 탐색

투명성은 블록체인의 가장 칭송받는 특성이지만, 동시에 양날의 검입니다. 공개적으로 조회 가능한 원장은 신뢰성을 보장하지만, 대규모 거래를 그대로 노출시킵니다. 대량 주문이 퍼블릭 체인에 올라오자마자 MEV(최대 추출 가능 가치) 봇의 표적이 되어 선행 거래, 샌드위치 공격이 연달아 발생하고, 슬리피지가 거래 수익 대부분을 잠식하며 심지어 거래 전략까지 드러나게 됩니다.

전통 금융 시장에는 이러한 문제를 해결하기 위한 다크 풀이 있지만, 온체인에는 진정한 무신뢰 프라이버시 거래 솔루션이 오랫동안 부재했습니다.

7월 24일, 프라이버시 컴퓨팅 프로토콜 Zama는 완전 동형 암호(FHE) 기반의 Confidential RFQ(기밀 견적 요청)를 출시한다고 발표했습니다. 이는 온체인 대규모 거래에 전통 금융 다크 풀과 유사한 솔루션을 제공합니다.

이 프로토콜은 ERC-7984 암호문 토큰 표준을 채택하여 기관 및 전문 마켓 메이커가 ‘봉인 입찰(Sealed-bid Auction)’ 방식으로 온체인 대규모 거래를 할 수 있도록 합니다.

견적 요청 및 매칭 전 과정에서 거래 규모, 매수/매도 방향, 자산 유형, 심지어 슬리피지 설정까지 모두 암호문 상태로 유지되므로, 네트워크 노드와 거래 상대방은 견적 제출 전까지 주문의 전체 매개변수를 알 수 없습니다.

그 비밀은 FHE(완전 동형 암호)에 있습니다. 이 기술은 복호화 없이도 암호문에 대한 수학적 연산을 가능하게 하여 거래의 유효성을 검증합니다. 이는 온체인 거래가 미래에 프라이버시 보호와 검증 가능성을 동시에 달성하여 기관의 대량 주문이 온체인에서 안전하게 체결될 수 있음을 의미합니다.

그러나 FHE가 대규모로 적용되기까지는 넘어야 할 두 가지 큰 산이 있습니다.

성능 병목 현상: FHE의 암호문 연산 오버헤드는 평문 거래보다 훨씬 높습니다. 알고리즘이 수년간 최적화되었음에도 불구하고, 이더리움 메인넷에서의 계산 지연 시간과 가스 소비량은 일반 거래에 비해 여전히 현저히 높아, 대규모 고빈도 견적 요청을 감당할 수 있을지는 미지수입니다.
규제 줄다리기: 전통 금융의 다크 풀은 이미 규제 당국의 주요 감시 대상이며, 온체인 다크 풀의 등장은 각국 금융 규제 기관의 자금세탁 방지 및 시장 조작 심사를 촉발할 수 있습니다.

따라서 온체인 프라이버시 보호와 규제 투명성 요구 사이에서 균형을 찾는 것은 향후 프라이버시 컴퓨팅의 대규모 도입 과정에서 지속적으로 해결해야 할 과제가 될 것입니다.

Uniswap V4 허가형 풀: RWA의 AMM 진입을 위한 규정 준수 경로 모색

현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 암호화폐 업계의 차세대 고성장 시장으로 널리 인식되고 있지만, 미국 국채, 미국 주식, 기관 펀드 등 규제 대상 자산은 온체인에서 ‘자산은 있으나 유동성은 낮은’ 난처한 상황에 놓여 있습니다. 중요한 이유 중 하나는 전통 금융 자산이 KYC/AML 규정 준수를 요구하는 반면, DeFi AMM(자동화 마켓 메이커)은 본질적으로 ‘무허가형, 익명성’을 강조하기 때문입니다.

7월 23일, 탈중앙화 거래소 Uniswap은 Securitize, Superstate, Dowgo 등과 협력하여 Uniswap V4에 새로운 훅(Hook) 표준인 허가형 자산 풀(Permissioned Pools)을 출시했습니다. 이는 토큰화된 미국 국채, 미국 주식, 펀드 등 RWA의 AMM 거래 기반을 마련하는 동시에 DeFi의 결합성과 TradFi의 규정 준수 보안을 모두 충족시키려는 시도입니다.

훅은 Uniswap V4의 가장 중요한 혁신으로, 개발자가 거래 실행의 각 단계에 사용자 정의 로직을 삽입할 수 있게 합니다. 허가형 풀의 본질은 화이트리스트 검증 로직을 컨트랙트 하위 계층에 내장하는 것입니다. 자산 발행자가 화이트리스트 통제권을 가지며, 사용자가 거래를 시작하거나 유동성을 공급할 때 훅이 자동으로 지갑 주소의 규정 준수 자격을 확인하여, 인증되지 않은 주소는 온체인에서 상호 작용할 수 없습니다.

이는 규정 준수 조항이 ‘프런트엔드 안내’에서 ‘코드 제약’으로 바뀌었음을 의미합니다. 과거에는 규정 준수를 위해 프런트엔드 웹페이지에 KYC 장벽을 설정하는 경우가 많았지만, 기술을 아는 해커라면 프런트엔드를 우회하여 기본 스마트 컨트랙트를 직접 호출할 수 있었습니다. 이제는 프런트엔드 우회로 인한 규제 및 법적 위험이 원천 차단되며, 전통 금융 자산이 온체인 결합 생태계로 진입할 수 있는 규정 준수 통로를 확보하게 됩니다.

주화의 이면에는 유동성 깊이와 DeFi의 본래 정신에 대한 양보가 있습니다.

유동성 단절: 허가형 풀은 공용 무허가 풀과 완전히 격리되어 자금이 풀 간에 깊이를 공유할 수 없어 새로운 유동성 고립 구역을 형성합니다.
중앙화 위험: 화이트리스트 통제권은 발행자 또는 제3자 규정 준수 서비스 제공업체에 있어 사실상의 단일 통제 지점을 형성합니다. 규정 준수 노드가 공격을 받거나 규제 당국에 의해 동결될 경우 풀 내 자금의 유동성이 직접적인 영향을 받습니다.

RWA가 대규모 도입으로 나아가는 과정에서 모든 플레이어는 규정 준수와 탈중앙화 사이에서 선택과 균형을 이뤄야 합니다.

Morpho Midnight: DeFi 대출에 ‘고정 금리’ 장착

전통 금융 시장에서 고정 금리 채권은 가장 큰 규모의 기초 자산 중 하나입니다. 반면 DeFi 시장에서는 자금 활용률(Utilization Curve)에 기반한 변동 금리 모델이 주류를 차지해 왔습니다. 자금 비용을 정밀하게 계산해야 하는 기관 투자자, 자금 관리 담당자, 차익 거래자에게 금리의 예측 불가능성은 항상 진입을 가로막는 큰 장벽이었습니다. 이는 자금 관리의 어려움을 가중시키는 동시에 DeFi 대출 상품의 추가 확장을 제한했습니다.

7월 21일, 대출 프로토콜 Morpho는 변동 금리 풀인 Morpho Blue를 보완하는 고정 금리 대출 상품 Morpho Midnight를 Base 체인에 출시한다고 발표했습니다. 이는 고정 기간, 고정 금리 신용 시장을 위해 설계되었으며, DeFi 신용 시장에서 오랫동안 빠져 있던 핵심 퍼즐 조각을 채우려는 시도입니다.

Midnight는 변동 금리 메커니즘을 답습하지도, 프런트엔드나 유동성 풀에 무리하게 고정 금리를 적용하지도 않았습니다. 대신, ‘의도(Intent)’와 할인 채권에 기반한 매칭 시스템을 구축했습니다. 대출자와 차입자는 양도 가능한 신용/부채 단위(Credit/Debt units)를 거래함으로써 매칭을 완료합니다. 본질적으로 이 단위는 온체인 제로 쿠폰 본드이며, 거래 양측은 체결되는 순간 만기 수익과 상환 의무를 확정하게 됩니다. 이는 기관 투자자, 기업 재무 관리, 차익 거래자에게 예측 가능한 자금 비용과 수익 예측을 제공할 것입니다.

이 설계는 고정 금리 프로토콜의 고질적인 문제인 자금 효율성 저하도 해결했습니다. 이전 세대의 유사 제품들은 자금을 미리 잠가 매칭을 기다리도록 요구하여, 체결되지 않은 자금은 유휴 상태로 남아 있어야 했습니다. 하지만 Midnight는 주문 게시 모델을 채택하여, 대출자가 게시한 자금이 매칭되기 전까지는 변동 금리 풀에 남아 지속적으로 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 ‘자유 예금 수익을 얻으면서 고정 금리 체결을 기다리는’ 것과 같아 자본 효율성을 크게 향상시킵니다.

또한 가스 소비가 적은 Base 네트워크에 배포되어 대출 단위의 2차 시장 양도 비용이 더욱 낮아졌습니다. 사용자는 만기까지 보유할 필요 없이 시장 상황에 따라 언제든지 포지션을 청산하거나 조정할 수 있습니다.

그러나 고정 금리 대출이 주류 금융 인프라로 자리 잡기까지는 여전히 도전 과제가 존재합니다.

유동성 파편화: 만기일과 담보 자산이 다른 시장들은 서로 격리되어 있습니다. 프로토콜 초기 단계에서 각 세분 시장의 주문 깊이가 충분하지 않으면 매수-매도 스프레드가 확대되어 오히려 거래 비용이 증가할 수 있습니다.
높은 인지 진입 장벽: 제품 이해 장벽이 전통적인 대출 풀보다 높아, 사용자는 채권 할인/프리미엄 논리, 내재 연이율 계산, 2차 시장 청산 규칙을 숙지해야 하므로 더 높은 수준의 금융 이해 능력이 요구됩니다.

이는 Midnight가 일반 사용자를 위한 단순 대출 상품이라기보다 전문 플레이어를 위한 도구에 가깝다는 것을 의미합니다. 더 긴 주기로 보면, 이는 DeFi 신용 시장이 더욱 성숙한 금융 시스템으로 진화하려는 하나의 시도입니다.

Jito JTX: CEX를 셀프 커스터디 지갑에 담다

지난 몇 년간 Jito는 솔라나 생태계 최대의 LSD(유동성 스테이킹) 프로토콜과 MEV 인프라를 바탕으로 중요한 입지를 구축했습니다. 이제 Jito는 다운스트림으로 확장하며 거래 터미널이라는 전장에 눈을 돌리고 있습니다.

Jito는 전문 트레이더를 위한 셀프 커스터디 거래 플랫폼 JTX를 출시했습니다. 그 판매 포인트는 CEX(중앙화 거래소) 수준의 사용 경험과 온체인 셀프 커스터디의 자산 안전성입니다.

진정한 경쟁 우위는 기저 기술에 숨어 있습니다. Jito는 솔라나 블록 엔진(Block Engine)과 MEV 파이프라인에서 축적한 기술 역량을 거래 프런트엔드에 주입했습니다. 즉, JTX에서 사용자의 주문은 더 나은 거래 순서, 더 낮은 거래 실패율을 확보하여 일반 DEX에서 빈번하게 발생하는 샌드위치 공격, 높은 슬리피지, 거래 끼어들기와 같은 고통을 대폭 줄여줍니다. 이 모델이 성공하면 온체인 거래는 CEX와의 경험 격차를 더욱 좁힐 수 있을 것입니다.

더욱 주목할 점은 토큰 이코노미 설계입니다. 플랫폼 거래 수수료의 80%가 JTO의 바이백 및 소각에 사용되어 토큰에 지속 가능한 현금 흐름과 디플레이션 기반을 제공하며, 프로토콜 토큰의 가치 포착 능력을 강화합니다.

그러나 JTX가 거래 터미널 트랙에서 돌파구를 마련하기는 쉽지 않습니다.

레드오션 경쟁: 솔라나 체인에서 Jupiter는 어그리게이터 이점으로 대부분의 트래픽을 점유하고 있으며, Photon, Axiom 등도 각각 지지층을 보유하고 있고, pump.fun과 다양한 텔레그램 거래 봇 또한 많은 개인 투자자를 분산시키고 있습니다. 인프라에서 프런트엔드 제품으로 영역을 확장하는 JTX는 치열한 사용자 유치 및 유지 과제에 직면해 있습니다.
네트워크 안정성 의문: 솔라나는 역사적으로 여러 차례 네트워크 정체와 다운타임을 겪었습니다. 극단적인 시장 상황에서 JTX 거래 시스템이 실행 품질을 유지할 수 있을지는 아직 사건을 통해 검증되어야 합니다.

따라서 JTX의 의미는 단순히 새로운 거래 진입점을 내놓는 데 그치지 않고, 새로운 온체인 거래 패러다임, 즉 인프라 제공자가 사용자 단말로 진화할 수 있는지를 모색하는 데 있을지도 모릅니다.

맺음말

이를 통해 최근 DeFi 분야의 일련의 진전이 온체인 금융 발전의 여러 핵심 고리를 두루 아우르고 있음을 알 수 있습니다. 이는 앞으로 DeFi 경쟁의 초점이 더 이상 단순히 높은 수익률, 더 큰 유동성 규모, 혹은 더 짧은 단기 시장 인센티브에 머무르지 않고, 금융 인프라 역량을 중심으로 전개될 것임을 의미합니다.

프라이버시 보호는 자금이 온체인 환경으로 유입될 의향을 결정하고, 규제 준수 역량은 전통 자산이 규모화된 유동성을 확보할 수 있을지를 결정하며, 금리의 확실성은 기관 자금 배분 효율성에 영향을 미치고, 거래 경험은 사용자가 장기적으로 온체인에 머물지 여부를 결정합니다.

물론, DeFi 인프라의 진화는 여전히 많은 도전에 직면해 있습니다. 기술 성능, 규제 요구사항, 유동성 분산, 그리고 사용자 습관 모두가 다음 단계 발전의 제약 요인이 될 것입니다.

하지만 부정할 수 없는 사실은, DeFi가 초기 금융 실험의 위치에서 점차 벗어나 보다 성숙하고 완전한 온체인 금융 인프라로 지속적으로 진화하고 있다는 점입니다.

연준의 해머크는 "현재로서는 금리를 안정적으로 유지하는 것이 합리적이다"라고 말했다.

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