출처: 월스트리트 뉴스

미국 기술주 급락 이후 월가는 의견이 극명하게 갈리고 있습니다. 뱅크 오브 아메리카는 시장에 "너무 많은 경고 신호"가 있다며 차익 실현을 권고한 반면, 모건 스탠리와 시티그룹을 비롯한 여러 기관은 여전히 ​​낙관적인 전망을 유지하며 하락 시 매수를 추천했습니다.

필라델피아 반도체 지수는 금요일에 10% 이상 급락하며 2020년 3월 이후 최대 일일 하락폭을 기록했고, 1994년 관련 지표가 집계된 이후 네 번째로 큰 일일 하락폭을 보였습니다. 강력한 미국 고용 지표가 채권 수익률을 끌어올렸고, 연준의 금리 인상에 대한 시장의 기대감이 위험 선호 심리를 더욱 위축시켰습니다. ( 관련 기사: Seeking Alpha 인기 기사: 6월 미국 증시 폭락 가능성은? )

뱅크 오브 아메리카의 양적 전략 책임자인 사비타 수브라마니안은 즉시 보고서를 발표하여 "경고 신호가 너무 많고 차익 실현이 진행 중"이라고 밝혔으며, S&P 500의 연말 목표 주가를 7,100포인트로 유지했습니다. 이는 지난 금요일 종가 대비 약 6% 하락 가능성을 시사합니다.

그럼에도 불구하고 모건 스탠리의 전략가 마이크 윌슨은 S&P 500 지수가 연말까지 8,000포인트에 도달할 것이라는 기존 전망을 유지하고 있으며, 시티그룹의 전략가 스콧 크로너트가 이끄는 팀은 연말 목표 지수를 7,700포인트에서 8,100포인트로 상향 조정했습니다. 두 기관 모두 견조한 기업 실적 성장과 우호적인 거시 경제 지표를 주요 근거로 제시했습니다.

두 가지 상반된 판단으로 인해 기술주 매도세 이후 투자자들은 방향성 선택에 직면하게 되었습니다. 즉, 저가 매수를 할 것인지, 아니면 시장 변동성이 심화되기 전에 이익을 확정할 것인지 결정해야 합니다.

뱅크 오브 아메리카: 약세장 신호의 70%가 발동되어 사상 최고치를 기록했습니다.

뱅크오브아메리카의 경고는 약세장 전조를 추적하는 자체적인 양적 신호 시스템에 기반합니다. 수브라마니안의 보고서에 따르면, 은행이 모니터링하는 10개 지표 중 7개가 이미 발동되었는데, 5월에 2개, 4월에 5개, 3월에 4개가 추가로 발동되어 발동률이 70%에 달했습니다. 이는 1990년 이후 S&P 500 지수가 최고점을 기록했던 7번의 사례에서 나타난 평균 발동률과 유사한 수준입니다.

최근 나타난 두 가지 신호는 특히 주목할 만합니다. 첫째, 높은 주가수익비율(PER)을 가진 주식이 낮은 PER을 가진 주식보다 훨씬 뛰어난 성과를 보이고 있는데, 이는 과도한 시장 투기의 전형적인 특징으로 여겨집니다. 둘째, 장기 성장 기대치가 지나치게 높아져 주가가 실적 부진에 더욱 민감하게 반응하는 수준에 도달했습니다.

뱅크오브아메리카의 시장심리 모델에서 '매도 신호'는 아직 공식적으로 발동되지는 않았지만, 5월에 크게 악화되어 시장 심리가 극단적인 낙관론으로 기울고 있습니다. 동시에 수익률 곡선은 아직 역전되지 않았지만, 2년물과 10년물 미국 국채 수익률 스프레드는 39bp까지 좁혀져 상호 관세 부과 이후 최저 수준을 기록했습니다.

보고서는 또한 가치 평가 관점에서만 보더라도 뱅크 오브 아메리카가 S&P 500 지수에 대해 추적하는 20개 지표 중 17개가 과거 평균치를 상회하고 있어 지수 전체가 과대평가될 위험이 있다고 지적합니다.

기술 부문은 2000년 2월 닷컴 버블 정점 당시와 놀라울 정도로 유사합니다.

뱅크 오브 아메리카의 경고에서 가장 눈에 띄는 주장은 현재 기술 부문의 실적을 닷컴 버블이 정점에 달하기 약 한 달 전인 2000년 2월과 직접 비교하고 있다는 점입니다.

보고서에서 가장 중요한 지표로 언급된 것은 해당 부문 내 격차의 정도입니다. 기술 부문에서 가장 실적이 좋은 5분위 종목과 가장 실적이 나쁜 5분위 종목 간의 중간 수익률 격차가 현재 약 120%포인트에 달했는데, 이는 2000년 2월 이후 최고 수준입니다. 당시 이 지표는 2000년 3월 24일 시장 최고점 직전인 약 130%포인트를 기록했습니다.

개별 주식의 수익률을 살펴보면, 현재 기술주 상위 20%에 속하는 주식의 중간값은 지난 3개월 동안 약 110%의 상승률을 기록했습니다. 닷컴 버블 당시에도 유사한 주식들은 버블 붕괴 직전 최대 약 120%의 상승률을 보였습니다.

뱅크 오브 아메리카는 현재 상황이 2000년 2월과 세 가지 두드러진 유사점을 공유한다고 결론지었습니다.

뱅크오브아메리카의 전술적 섹터 모델에서 에너지 섹터는 모멘텀, 실적 전망, 밸류에이션 측면에서 우위를 점하며 1위를 차지했습니다. 정보기술 및 통신 서비스 섹터는 강력한 모멘텀과 실적 전망 개선에도 불구하고 높은 밸류에이션으로 공동 2위를 기록했습니다. 필수소비재 섹터는 2000년 2월 당시 상황과 유사하게 최하위를 기록했습니다. 그러나 이 섹터는 IT 버블 붕괴 이후 가장 회복력이 강했던 섹터로, S&P 500 지수가 바닥을 친 2000년 3월부터 2002년 10월까지 누적 73%포인트의 수익률을 기록했습니다.

모건 스탠리와 시티그룹은 낙관적인 전망을 유지하며, 실적 전망치 상향 조정이 경기 순환상 최고치를 경신했다고 밝혔습니다.

같은 시장 변동성에 대해 모건 스탠리의 마이크 윌슨은 전혀 다른 결론을 내렸습니다. 월요일에 발표된 연구 보고서에서 그는 3월 저점 이후 S&P 500 지수의 급격한 상승은 지속 불가능하며, 이번 조정은 "불가피하고 궁극적으로 연말까지 강세장 지속에 도움이 될 것"이라고 지적했습니다.

윌슨은 자신의 낙관적인 전망을 실적 수정 폭에 기인한다고 설명합니다. S&P 500 기업의 실적 수정 폭이 현재 26%에 달해 이번 경기 주기에서 최고치를 경신했다는 것입니다.

거시적인 관점에서 보면, 지난주 ISM 제조업 구매관리자지수(PMI)는 54로 상승하여 2022년 이후 최고치를 기록했고, 민간 부문 임금 상승률 3개월 이동평균은 16만 6천으로 개선되어 2023년 이후 가장 높은 수준을 보였습니다. 그는 반도체 및 메모리 관련 주식의 과포화 현상이 해소된 후, 소비재, 운송, 지역 은행과 같은 경기 순환 업종이 시장을 주도할 것으로 예상합니다.

씨티그룹의 스콧 크로너트는 "실적 전망치의 상당한 상승"을 이유로 S&P 500의 연말 목표치를 7,700에서 8,100으로 상향 조정했으며, 이는 금요일 종가 대비 9.7% 상승 여력을 시사한다.

뱅크 오브 아메리카는 기술 부문의 펀더멘털이 닷컴 버블 당시보다 강하다고 인정하지만, 이미 악화 추세가 나타나고 있다고 밝혔습니다.

뱅크 오브 아메리카는 현재 기술 부문의 펀더멘털을 완전히 부정하지는 않았습니다. 보고서는 레버리지 비율, 기업 가치 평가, 자본 집약도 측면에서 현재 기술 부문이 닷컴 버블 시기보다 더 건전하다고 지적합니다.

그러나 보고서는 연초 이후 몇 가지 악화 징후도 지적했습니다. 현금 흐름 전환율은 안정화되었고, 투자 등급 채권 및 주식 공급은 증가했으며, 시가총액 대비 자사주 매입 비율은 둔화되었습니다. 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업의 영업 현금 흐름 대비 자본 지출 비율은 연말까지 100%에 근접할 것으로 예상되는데, 이는 2023년의 40%에서 크게 증가한 수치입니다. 이 수치는 2001년 통신 산업의 최고치인 140%보다는 여전히 낮지만, 증가 속도가 우려를 불러일으키고 있습니다.

수브라마니안은 보고서에서 S&P 500 지수가 올해 약 11% 상승했지만, 전반적인 시장 상승은 주로 실적 전망치 상향 조정에 힘입은 것이며, 실제 주가수익비율은 연초 22배에서 21배로 소폭 하락했다고 밝혔습니다.

한편, 금융, 헬스케어, 소비재 등의 업종은 올해 마이너스 수익률을 기록했으며, 지수 수준의 강세는 내부 수익률 격차가 팬데믹 이후 최고 수준으로 심화되었다는 사실을 가리고 있습니다.