저자: 불 이론

작성: 율리야, PANews

비트코인의 4년 주기 이론은 여전히 ​​유효한가? 이번 폭락은 암호화폐 역사상 가장 예측 가능한 폭락이었지만, 아무도 대비하지 못했다.

2025년 강세장 정점 당시 암호화폐 업계에서 가장 흔하게 제기된 주장 중 하나는 "4년 주기는 끝났고, 기관 투자자들의 진입으로 모든 것이 바뀌었으며, 기존의 규칙은 더 이상 적용되지 않는다"는 것이었습니다. 그러나 비트코인은 예상대로 정점을 찍은 후 50% 하락했고, 현재는 사이클 프레임워크가 예측했던 수준에 머물러 있습니다. 따라서 실제로 무슨 일이 일어났는지 솔직하게 이야기해 보겠습니다.

4년 주기의 추세가 사라진 것은 아닙니다. 다만 지금의 구매자들이 달라졌을 뿐입니다.

2024년과 2025년 초 내내 암호화폐 시장에서는 비트코인 ​​ETF가 모든 것을 바꿔놓았고, 기관 투자자들이 매수에 나서고 있으며, 반감기와 개인 투자자들의 FOMO(두려움에 의한 매수)에 기반한 전통적인 4년 주기는 더 이상 유효하지 않다는 이야기가 널리 퍼졌습니다. 이는 초장기 사이클이었고, 약세장은 끝났다는 주장이었습니다.

그 논리는 매우 설득력 있어 보입니다. 비트코인은 반감기가 발생하기도 전에 사상 최고치를 경신했는데, 이는 전례 없는 일입니다. ETF 유입액도 기록을 경신했고, 마이클 세일러는 매주 수십억 달러 상당의 비트코인을 매입하고 있습니다. 주류 금융 언론 또한 처음으로 비트코인을 규제 대상 자산으로 보도하고 있습니다. 전반적인 시장 분위기를 보면 기존의 규칙은 더 이상 적용되지 않는 것 같습니다.

하지만 비트코인은 2025년 10월 6일에 126,296달러로 최고점을 찍은 후 하락하기 시작했습니다. 현재 가격은 최고점 대비 약 50% 하락했으며, 공포 및 탐욕 지수는 극도의 공포 상태를 나타내고 있고, 차트에는 데드 크로스가 나타났습니다. 이미 끝났다고 여겨졌던 이 사이클이 2013년, 2017년, 2021년과 동일한 방식으로 정확하게 반복되고 있습니다.

4년 주기는 사라지지 않았습니다. 다만 더욱 교묘해졌을 뿐입니다. 이 주기가 이렇게 교묘해진 이유는 아무도 정점을 예측하지 못했고, 어떤 정점 지표도 경고 신호를 보내지 않았기 때문입니다. 이것이 바로 현재 상황과 미래 전망을 이해하는 데 가장 중요한 점입니다.

본론으로 들어가기 전에, 사이클이 실제로 무엇이며 왜 10년 이상 지속될 수 있는지 이해하는 것이 중요합니다. 사이클의 존재를 부정하는 사람들의 주장이 완전히 틀린 것은 아닙니다. 시장은 분명히 변화해 왔지만, 사이클 자체가 깨진 것은 아닙니다. 오히려 사이클은 시장의 변화와 함께 변해 왔습니다.

4년마다 발생하는 반감기 이벤트로 인해 새로 채굴되는 비트코인의 양이 50% 감소합니다. 채굴자들은 비트코인의 가장 크고 꾸준한 판매자이며, 비트코인을 채굴하여 판매함으로써 운영 비용을 충당합니다. 반감기로 인해 비트코인 ​​생산량이 절반으로 줄어들면 매일 시장에 나오는 비트코인의 양이 급격히 감소합니다. 수요가 일정하게 유지되거나 증가하면 가격은 필연적으로 상승합니다. 이것이 비트코인 ​​가격 변동의 근본적인 메커니즘이며, 이론이 아니라 수요와 공급의 법칙입니다.

2012년 이후 모든 반감기를 되돌아보면 비트코인 ​​가격의 상승장과 하락장 주기는 예외 없이 반복되어 왔습니다.

네 번의 사이클, 네 번의 반감기. 각각은 기본적인 구조가 동일합니다. 사이클의 종말을 주장하는 사람들이 간과하는 것이 바로 이것입니다. 사이클은 이야기나 해석에 좌우되지 않습니다. 수요와 공급의 원리에 따라 움직이며, 기관들이 ETF를 통해 매수하기 시작한다고 해서 이 원리가 바뀌는 것은 아닙니다. 2024년 4월 반감기는 예정대로 발생했습니다. 비트코인은 535일 후인 2025년 10월 6일에 정점을 찍었습니다. 이는 각 반감기 후 480일에서 550일 사이의 역사적 범위에 정확히 들어맞습니다.

이러한 사이클은 절대 끝나지 않습니다. 단지 구매자가 바뀌면서 표면적으로만 다르게 보일 뿐입니다. 그리고 바로 이 차이, 즉 개인 투자자 수요가 기관 투자자 수요로 대체되는 현상이야말로 고점 지표가 나타나지 않는 이유이며, 고점 신호에만 집중하는 대부분의 사람들이 고점을 놓치는 이유입니다.

비트코인의 네 가지 사이클을 추적하여 최고점, 최저점, 데드 크로스, 골든 크로스 및 200주 이동 평균을 기록하세요.

이러한 경기 순환 주기에는 간과하기 쉬운 반복적인 패턴이 있습니다. 바로 저점이 항상 고점 후 약 1년 후에 나타난다는 것입니다. 정확히 1년은 아니지만, 이 기간은 놀라울 정도로 짧습니다. 2013년 고점 이후 저점은 410일 만에 도달했고, 2017년에는 363일, 2021년 후에는 376일 만에 도달했습니다. 만약 이 패턴이 현재에도 유지된다면, 현재 경기 순환 주기의 저점은 2026년 9월 말에서 11월 중순 사이에 나타날 가능성이 높습니다.

하락 추세 데이터에는 분명한 경향이 나타납니다. 86%, 84%, 78%였던 하락폭이 현재는 50%에서 65% 사이일 것으로 예상됩니다. 매번의 약세장은 이전 약세장보다 얕아지고 있습니다. 이는 우연이 아닙니다. 비트코인이라는 자산이 성숙해지고 있음을 반영하는 현상입니다. 이제 비트코인에는 패닉 셀링을 하지 않을 기관 투자자들이 있고, 규제된 ETF 시장이 구조적 수요를 창출하고 있으며, 기업들은 재무제표상 준비금으로 비트코인을 보유하고 있습니다. 구매자 기반이 성숙해짐에 따라 변동성이 압축되고 있는 것입니다.

이번 사이클에서는 전례 없는 일이 벌어졌습니다. 비트코인이 반감기 전에 사상 최고가를 경신한 것입니다 . 2024년 3월, 4월 20일 반감기 한 달 전, 비트코인 ​​가격은 73,581달러를 기록하며 2021년에 세운 이전 최고가 69,000달러를 넘어섰습니다. 이는 사상 최고가 경신이었지만, 사이클의 정점은 아니었습니다. 이전의 모든 사이클은 반감기 후 몇 달 뒤에 정점을 찍었고, 이번에도 예외는 아니었습니다. 진정한 정점은 2024년 4월 반감기 이후인 2025년 10월 6일, 126,296달러에 달했습니다. 반감기 전에 사상 최고가를 경신한 것은 전례 없는 일이었습니다. 이는 2024년 1월 비트코인 ​​현물 ETF 승인으로 기관 투자자들의 수요가 반감기 전에 시장에 유입되면서 사이클이 앞당겨졌고, 일반적인 반감기 이후의 상승/하락 추세를 예측하던 많은 사람들을 혼란스럽게 만들었기 때문입니다.

이 기간 동안 개인 투자자들에게 정확히 무슨 일이 일어났나요?

비트코인이 뚜렷한 신호 없이 정점을 찍은 이유를 이해하려면 정점에 도달하기 전 18개월 동안 개인 투자자 자금에 무슨 일이 일어났는지 알아야 합니다. 간단히 말해, 대부분의 개인 투자자 자금은 비트코인이 12만 6천 달러에 도달하기 전에 소진되었습니다.

이전의 모든 비트코인 ​​강세장에서 개인 투자자들은 특정한 역할을 수행해 왔습니다. 그들은 마지막 동력을 제공하여 최종적인 열풍과 포물선형 상승을 만들어냈습니다. 각 사이클의 마지막 단계에서 비트코인 ​​가격을 적정 수준에서 극단적인 수준으로 끌어올리는 것은 바로 개인 투자자들의 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리)입니다. 이것이 바로 주요 지표들이 작동하는 이유입니다. 이러한 도구들은 원래 기관 투자자가 아닌 개인 투자자들의 행동을 측정하기 위해 설계되었습니다. 개인 투자자들의 과도한 낙관론이 없다면 이러한 지표들은 작동하지 않을 것입니다.

이러한 시장 주기 동안 개인 투자자들이 비트코인에 대규모로 참여한 적은 없었습니다. 이는 그들이 암호화폐 시장에 참여하지 않았기 때문이 아니라, 참여는 했지만 다른 곳에서 먼저 손실을 입었기 때문입니다.

미미코인의 유동성 함정

이번 사이클 동안 개인 투자자 유동성을 파괴한 가장 큰 요인은 미미코인(Memecoin)의 생성 및 발행이 극도로 쉬웠다는 점입니다. 토큰 발행 플랫폼(특히 솔라나(Solana) 플랫폼)을 통해 누구나 거의 무료로 몇 분 만에 토큰을 발행할 수 있었습니다. 그 결과, 2021년 최고점이었던 약 1만~2만 개의 토큰이 2025년 중반에는 1천만 개 이상으로 급증했습니다.

개인 투자자가 이 시장에 투자할 때 이것이 무엇을 의미하는지 생각해 보세요. 2021년에는 진지하게 고려할 만한 토큰이 200개 정도 있었을 겁니다. 이들은 사용자, 수익, 또는 최소한 탄탄한 팀과 제품 로드맵을 갖춘 실제 프로젝트들이었죠. "암호화폐에 투자하고 싶다"는 생각에서 "ETH와 SOL을 샀다"는 결론에 이르는 길은 매우 짧고 명확합니다. 개인 투자 자금이 집중되는 곳이 바로 여기이며, ETH가 4,800달러까지, SOL이 260달러까지 오를 수 있었던 이유도 바로 여기에 있습니다.

하지만 2025년에는 1천만 가지 옵션 중에서 선택해야 할 것입니다. 이 토큰들의 대다수는 오직 한 가지 목적, 즉 개인 투자자로부터 최대한 빨리 자금을 빼내 내부자에게 이전하는 것을 위해 설계되었습니다. 그 과정은 복잡하지 않습니다. 토큰을 발행하고, 가격을 인위적으로 부풀린 다음, 개인 투자자들이 매수할 때 매도하고, 현금화한 후 도망치는 것입니다 . 이러한 수법은 생태계 전반에서 매일 수천 번씩 반복됩니다.

2021년에는 개인 투자자들이 감당할 수 있는 수준의 선택지들을 접할 수 있었고, 그중 대부분은 합법적인 프로젝트였습니다. 하지만 2025년에는 수백만 개의 선택지가 생겨날 것이며, 그중 대다수는 투자자들의 자본을 착취하기 위해 고안된 구조일 것입니다. 결과는 예측 가능합니다. 2025년에 개인 자금이 암호화폐 시장에 유입되겠지만, 대부분은 비트코인이나 우량 알트코인에 투자되지 않고, 대신 밈코인(Memecoin)과 같은 악의적인 투자 집단에 의해 유출될 것입니다.

영향력 있는 공인들의 개입은 이 문제를 더욱 악화시켰습니다. 정치, 연예, 소셜 미디어 분야의 수많은 유명 인사들이 이 시기에 자신만의 밈코인을 출시했습니다. 패턴은 항상 동일했습니다. 유명인의 이름을 딴 토큰이 엄청난 홍보 속에 발행되고, 개인 투자자들은 명성을 이용해 이익을 얻으려는 기대감에 몰려들어 가격이 급등하는 반면, 내부 관계자와 초기 보유자들은 최고점에서 매도했습니다. 그러면 토큰 가격은 며칠 또는 몇 주 만에 80%에서 95%까지 폭락했습니다. 개인 투자자들은 초기 구매 가격의 극히 일부에 불과한, 가치 없는 토큰만 남게 되었습니다.

이러한 일은 2024년과 2025년 내내 반복적으로 발생했습니다. 그때마다 비트코인 ​​생태계 내 개인 투자자 유동성의 상당 부분이 영구적으로 사라졌습니다. 이러한 프로젝트에서 손실을 본 사람들은 남은 자금으로 비트코인을 매수하지 않고, 아예 시장에서 이탈하거나 투자할 자금이 전혀 남지 않았습니다.

VC의 높은 FDV와 낮은 순환 공급량

개인 투자자들의 자금을 파괴한 두 번째 주요 요인은 이 기간 동안 신규 토큰 발행 구조였습니다. 이 부분은 상대적으로 덜 논의되었지만, 그 파괴력은 그에 못지않게 큽니다.

2021년에는 새로운 암호화폐 프로젝트들이 일반적으로 1억 달러에서 10억 달러 사이의 완전 희석 가치(FDV)로 출시되었습니다. 이는 공개 시장에서 투자자들에게 상당한 상승 잠재력을 제공했습니다. 만약 2억 달러의 FDV로 시작해서 20억 달러까지 성장한 프로젝트라면 개인 투자자들에게 10배의 수익을 안겨줄 수도 있었습니다. 사람들이 2021년을 기억하는 이유는 바로 "내가 이 토큰을 일찍 사서 5,000달러를 50,000달러로 만들었다"는 이야기 때문입니다.

이 주기 동안 구조가 완전히 바뀌었습니다. 벤처 캐피털 펀드들은 2021년과 2022년에 암호화폐 인프라에 투자하기 위해 수십억 달러를 모금했습니다. 2024년과 2025년이 되자, 투자 포트폴리오 기업들은 토큰 발행 준비를 마쳤고, 벤처 캐피털들은 유한책임투자자(LP)들에게 수익을 입증해야 했습니다. 그 결과, 프로젝트들은 실제 유통량이 출시 첫날 5%에서 15%에 불과했음에도 불구하고, 50억 달러, 100억 달러, 심지어 200억 달러에 달하는 완전 희석 기준 기업 가치로 출시되기 시작했습니다.

이것이 현실적으로 의미하는 바는 다음과 같습니다. 개인 투자자들은 토큰의 시가총액이 5억 달러 정도로 보이는 것을 보고 추가 성장의 여지가 있다고 생각합니다. 그러나 이 가격에서의 실제 희석 후 가치는 100억 달러에 달하며, 토큰의 85%는 벤처캐피탈(VC) 투자자들의 지갑에 보관되어 향후 2~4년에 걸쳐 현금화될 예정입니다. 매달 더 많은 토큰이 현금화되어 매도되고 있습니다. 공급 압력이 끊임없이 지속되기 때문에 가격은 구조적인 한계에 직면해 있습니다. 개인 투자자들은 자신도 모르는 사이에 지속적인 매도세에 뛰어들고 있는 것입니다.

2025년에 발행된 118개 토큰에 대한 독립적인 연구 결과, 84.7%가 초기 공모가보다 낮은 가격에 거래되었으며, 평균 가격 하락률은 71%에 달했습니다. 이 프로젝트들은 잘 알려지지 않은 프로젝트들이 아니었습니다. 상당수는 주요 거래소에 상장되어 있었고, 상당한 마케팅 예산과 언론 노출을 누렸습니다. 그럼에도 불구하고, 토큰 경제 구조가 일반 투자자를 희생시키면서 내부자에게 이익을 주도록 설계되었기 때문에 가치가 크게 하락했습니다.

미미코인과 높은 FDV(초기 거래 가치)를 기록한 벤처캐피탈 프로젝트 출시가 맞물리면서, 비트코인이 주기적인 정점에 도달하기도 전에 개인 투자자들의 암호화폐 자금이 대폭 증발했습니다. 2025년 10월까지 2024년에 시장에 진입했던 대부분의 개인 투자자들은 막대한 손실을 입거나 아예 시장에서 퇴출될 것입니다. 비트코인으로 유입될 유동성은 더 이상 남아 있지 않을 것이고, FOMO(두려움에 의한 매수) 심리도 사라질 것입니다. 마지막 정점을 휩쓸었던 원동력이 사라진 것입니다.

개인 투자자들의 자금은 어디에 투자해야 할까요?

2021년 사이클이 성공적으로 작동한 이유는 개인 투자자 자금이 다음과 같은 명확한 경로를 따랐기 때문입니다. 비트코인 ​​매수 → 비트코인 ​​급등 → 대형 알트코인으로 자금 이동 → 대형 알트코인 급등 → 중형 알트코인으로 자금 이동 → 중형 알트코인 급등 → 소형 코인으로 자금 이동. 자금은 예측 가능한 시가총액 체인을 따라 유입되었고, 각 단계에서 수익이 발생했습니다.

하지만 2025년에는 이러한 폭포 효과는 현실화되지 않았습니다. 개인 투자자들의 대규모 비트코인 ​​매수는 일어나지 않았고, 그들의 자금은 이미 고갈된 상태였습니다. 거의 전체 강세장 기간 동안 비트코인의 시가총액은 60% 이상을 유지했습니다. 알트코인 시즌 지수는 2025년 9월 약 3주 동안 78%까지 치솟았다가 곧바로 급락했습니다. 알트코인이 비트코인을 능가했던 기간은 매우 짧았고, 이후 비트코인의 점유율은 빠르게 반등하여 60%를 넘어섰습니다.

사람들이 기대했던 알트코인 시즌은 나타나지 않았는데, 이는 시장이 잘못되었기 때문이 아니라, 알트코인 시즌을 만들어내는 메커니즘, 즉 시가총액 사슬을 따라 개인 투자자 자금이 하향 이동하는 현상이 더 이상 효과적이지 않기 때문입니다. 자금은 이미 고갈된 상태입니다.

해당 기관은 전체 순환 과정의 구조를 어떻게 변화시켰습니까?

개인 투자자들이 미미코인(Memecoin)과 벤처캐피탈(VC) 토큰 발행으로 손실을 보고 있는 동안, 비트코인에서는 완전히 새로운 현상이 일어나고 있습니다. 비트코인 ​​역사상 처음으로 규제된 기관 투자 상품이 체계적이고 지속적인 계획에 따라 수십억 달러를 비트코인에 투입하고 있습니다.

2024년 1월 비트코인 ​​현물 ETF 승인은 단순한 헤드라인 뉴스를 넘어섰습니다. 이는 비트코인의 잠재적 매수자 기반을 근본적으로 변화시켰고, 이러한 변화는 일련의 파급 효과를 일으켜 이번 사이클에서 일어난 모든 일을 과거와는 완전히 다르게 만들었습니다.

비트코인 현물 ETF는 2025년 10월에 순유입액이 631억 달러로 정점을 찍었으며, 현재는 544억 달러 수준입니다(출처: Coinglass).

2024년 1월부터 2025년 10월까지 비트코인 ​​현물 ETF에는 누적 630억 달러의 순유입액이 기록되었습니다. 최고치를 기록했을 당시 일일 평균 유입액은 3억 5천만 달러를 넘어섰는데, 이는 채굴자들이 매일 채굴하는 신규 비트코인 ​​가치의 8~9배에 달하는 금액입니다. 하루 최대 유입액을 기록한 날에는 10억 달러 이상이 유입되기도 했습니다.

이들은 개인 투자자가 아닙니다. 연기금, 등록된 투자 자문사, 패밀리 오피스, 기금, 헤지 펀드와 같은 기관들로, 분기별로 자산 배분 결정을 내립니다. 이들은 한밤중에 비트코인 ​​가격을 확인하지도 않고, 트위터에서 상승 캔들스틱을 보고 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리)에 휩쓸리지도 않습니다. 자산 배분 업무를 맡으면 몇 주에서 몇 달에 걸쳐 체계적으로 실행합니다.

이러한 유형의 매수자가 시장에서 지배적인 세력이 되면, 가격 움직임은 개인 투자자가 주도하는 시장과는 완전히 다른 양상을 보입니다. 장기간의 횡보 후 폭발적인 급등이 이어지는 모습은 더 이상 볼 수 없고, 대신 느리지만 꾸준한 상승세가 나타납니다. 급격한 포물선형 주간 캔들 차트도 사라지고, 겉보기에는 다소 평범해 보이지만 안정적인 상승 추세가 장기적으로 상당한 수익을 창출하는 모습을 볼 수 있습니다.

비트코인 가격은 2024년 1월 4만 달러에서 2025년 10월 12만 6천 달러로 급등하여 215% 상승했습니다. 이전의 어떤 사이클이었다면 이러한 급등세는 몇 주 동안 매주 30% 또는 40%씩 상승하는 모습을 보였을 것입니다. 그러나 이번 사이클의 주간 상승률은 역사적 기준에서 볼 때 상당히 완만해 보입니다. 총 상승폭은 상당하지만, 그 상승세가 폭발적이라기보다는 점진적이고 다소 단조롭게 느껴집니다.

해당 전략은 지속적인 기업 매입을 통해 축적된 845,256 BTC를 보유하고 있으며, 이는 전체 비트코인 ​​공급량의 4.02%에 해당합니다.

다음으로 전략에 대해 언급해야 합니다. 그들의 모델은 현 사이클에서 기관 투자자들이 비트코인을 매수하는 가장 극단적인 형태입니다. 그들은 기업 자산 관리 전략 전체를 비트코인 ​​축적 기계로 전환하여 주식 및 우선주 상품 발행을 통해 자금을 조달한 후 직접 비트코인을 매입하는 데 투자했습니다. 2026년 6월 기준으로 그들은 843,706개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 향후 총 공급량의 4.02%에 해당합니다.

2025년 한 해 동안 그들은 자본 시장을 통해 253억 달러를 조달하여 비트코인을 매입했습니다. 그들은 매도하거나 헤지하지 않았습니다. 가격에 상관없이 매주 비트코인을 매수했습니다. 이는 이전 주기에서는 찾아볼 수 없었던 체계적인 매수 패턴이었습니다.

이러한 조직 구조와 관련하여 가장 중요한 점은 온체인 데이터에 미치는 영향입니다. 블랙록이 IBIT를 위해 비트코인을 매입할 때, 해당 토큰은 보관을 위해 코인베이스 프라임으로 이전되므로 온체인 분석에서는 사실상 보이지 않고 개인 투자자의 거래처럼 추적할 수 없습니다. ETF 매입은 개인 투자자의 거래처럼 온체인에서 토큰 변동으로 나타나지 않습니다. 전략 부서가 주식 발행을 통해 축적한 비트코인은 온체인이 아닌 SEC 공시에 반영됩니다. 이전의 어떤 주기와 비교해도, 각 달러에 대한 수요가 블록체인 상에서 발생시키는 활동은 훨씬 적습니다.

이것이 바로 모든 주요 지표가 실패하는 핵심적인 기술적 이유입니다. 이러한 지표들은 블록체인 상의 활동, 토큰 이동, 실현 수익을 측정하는데, 그 효과는 개인 투자자들이 주요 구매자라는 전제에 기반합니다. 주요 구매자들이 오프체인 수탁 및 등록된 금융 상품을 통해 거래할 경우, 수십억 달러가 자산에 유입되더라도 이러한 지표들은 비정상적으로 안정적인 움직임을 보입니다. 지표의 계산 방식 자체는 틀리지 않았습니다. 문제는 지표들이 잘못된 것을 측정하고 있다는 점입니다.

왜 상위 8개 지표가 모두 효력을 잃었을까요?

이 지표들은 한때 거의 완벽한 예측 기록을 자랑했습니다. 2013년, 2017년, 그리고 2021년에는 실제 고점보다 불과 며칠 또는 몇 주 전에 일관되게 고점을 예측했습니다. 분석가들은 2025년 내내 이 지표들을 예의주시하며 신호를 기다렸습니다. 비트코인은 12만 6천 달러를 돌파한 후 하락하기 시작했습니다. 하지만 이 모든 지표들은 별다른 움직임 없이 중립 또는 횡보세를 유지했습니다.

이는 지표 자체가 고장 나서가 아닙니다. 지표가 측정하도록 설계된 시장 구조가 더 이상 존재하지 않기 때문입니다. 각 지표가 왜 제대로 작동하지 않는지 파악하면 단순히 가격 차트를 보는 것보다 현재 시장 구조를 더 깊이 이해할 수 있습니다.

비트코인의 MVRV 비율: 2025년에 약 3.8로 정점을 찍었으며, 이전 주기의 정점은 7에서 10 사이였습니다(출처: Coinglass).

MVRV 비율은 비트코인의 시가총액을 실현 시가총액(즉, 마지막 온체인 거래 시점의 모든 토큰 가격 합계)으로 나눈 값입니다. 이 비율이 매우 높다는 것은 일반 보유자들이 막대한 미실현 이익을 보유하고 있다는 의미이며, 역사적으로 이는 투기 열풍이 최고조에 달했던 시기 와 일치하는 경우가 많았습니다. 2013년 최고점에 달했을 때는 10을 넘었고, 2017년에는 8에 근접했으며, 2021년에는 7까지 떨어졌습니다 . 일반적으로 위험 임계값은 7보다 큰 값입니다.

2025년 10월 최고점을 찍었을 때 MVRV는 약 3.8~4.2에 불과했습니다 . 사상 최고치를 기록했을 당시 이 지표는 역사적 경고선의 절반에도 미치지 못했습니다. 그 이유는 시장 구조에 있습니다. ETF 매수자와 전략 운용사들의 비트코인 ​​매집은 수요로 가격에 반영되지만, 토큰은 MVRV 계산에 필요한 온체인 방식으로 움직이지 않습니다. 수십억 달러 상당의 비트코인이 코인베이스 프라임의 수탁 지갑에 보관되어 기관 고객을 대신하고 있으며, 매입 이후 온체인에서 실제로 "움직인" 적이 없습니다. 이 사이클에서 가장 큰 매수자들이 온체인 측정에서 거의 보이지 않는 수탁 기관을 통해 거래하기 때문에 실현 시가총액이 인위적으로 부풀려져 있습니다. 따라서 가격이 최고점에 달했을 때 MVRV는 시장이 여전히 사이클의 중간에 있다고 시사합니다.

파이 사이클 최고점 지표: 111일 이동평균선(DMA)은 350일 이동평균선(350 - DMA x 2)의 두 배를 돌파한 적이 없습니다. 역사적으로 최고점에서의 교차는 실제 최고점 이후 며칠 내에 발생하는 경향이 있습니다(출처: Coinglass).

파이 사이클 지표는 111일 이동평균선이 350일 이동평균선의 두 배를 상향 돌파할 때 발생합니다. 이는 비트코인 ​​역사상 가장 정확한 고점 예측 신호 중 하나로, 2013년, 2017년, 그리고 2021년에는 실제 고점 이후 며칠 만에 목표치를 포착했습니다. 많은 분석가들은 2025년 9월에 이 교차점이 발생할 것으로 예측했습니다.

하지만 그런 일은 일어나지 않았습니다. 두 선은 계속해서 접근했다가 다시 멀어지기를 반복했지만, 결코 교차하지 않았습니다. 이는 기관 투자 수요의 논리와 직접적으로 관련이 있습니다. 파이 사이클 교차는 단기 이동평균선을 장기 이동평균선 위로 밀어 올릴 만큼 급격하고 가속적인 가격 상승을 필요로 합니다. 분기별 투자 계획을 가진 기관 투자자들은 이러한 가속을 만들어내지 못합니다. 그들은 안정적이고 지속적인 상승을 가져옵니다. 20개월 만에 4만 달러에서 12만 6천 달러로의 총 상승폭은 개인 투자자 주도의 포물선형 급등만큼 클 수 있지만, 상승 각도는 극명하게 다릅니다. 파이 사이클 지표는 바로 이 상승 각도를 정확하게 측정합니다. 최고점에서의 상승 각도가 기준 조건을 충족하지 못했기 때문에, 사상 최고치를 경신한 후에도 지표는 움직이지 않았습니다.

비트코인의 NUPL(초기 가격 수준): 2025년 정점을 찍었을 때 0.75(일명 "광란의 영역")를 돌파하지 못했습니다. 이전 사이클의 정점들은 모두 이 임계값보다 훨씬 높았습니다(출처: Coinglass).

NUPL은 전체 비트코인 ​​네트워크에서 미실현 이익과 미실현 손실의 비율을 측정하는 지표입니다. 이 값이 0.75를 초과하면 시장은 광란 상태에 있다고 분류됩니다. 이 상태에서는 대다수의 비트코인 ​​보유자가 상당한 이익을 확보하고 있어 대규모 매도세가 발생할 가능성이 매우 높습니다. 과거 사이클의 정점에서는 NUPL이 광란 영역에 깊숙이 자리 잡았으며, 때로는 1.0에 근접하기도 했습니다.

2025년 10월 최고점에 달했을 때 NUPL의 최고치는 0.60~0.65 정도였습니다. 이 지표는 시장이 광란에 빠지지 않고 안정적인 상태였음을 시사하며, 지표가 모니터링할 수 있는 보유자들의 상황을 정확하게 반영하고 있습니다. 2022년과 2023년에 비트코인을 장기 보유했던 투자자들은 매우 신중한 투자 전략을 펼쳤습니다. 광란적인 시장 상황에서 나타나는 공황 매도와는 거리가 멀었습니다. 또한 NUPL을 위험 구간으로 몰아넣었어야 할 개인 투자자들은 비트코인을 매수하는 대신 밈코인(Memecoin)을 거래하고 있었습니다. NUPL은 측정 가능한 온체인 보유자들의 상황을 정확하게 설명하지만, ETF에 예치된 630억 달러 규모의 비트코인은 반영하지 못합니다.

푸엘 멀티플: 2025년 상승장 내내 1.0 부근을 유지했습니다. 과거 최고치는 3.4, 6.6, 10.48이었습니다(출처: 코인글래스).

비트 코인 푸엘 멀티플(Bitcoin Puell Multiple)은 채굴자의 일일 수익을 365일 평균 수익과 비교하는 지표입니다 . 채굴자의 수익이 연평균 수익을 크게 초과할 때(대개 가격 급등으로 인해), 수익 실현을 위해 공격적으로 매도에 나서면서 공급 압력이 발생하는데, 이는 역사적으로 가격 사이클의 정점을 나타내는 신호였습니다. 과거 정점은 2013년 10.48, 2017년 6.6, 2021년 3.4였습니다. 이전 사이클 동안 이러한 추세는 지속적으로 하락하는 모습을 보였습니다.

2025년에는 2024년 4월 비트코인 ​​반감기로 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들면서 채굴자들의 블록당 수익이 이전 주기보다 구조적으로 낮아졌습니다. 비트코인 ​​가격이 두 배로 오르는 동안 반감기로 인해 채굴자들이 받는 토큰 수는 줄어들었습니다. 따라서 푸엘 배수(Puell Multiple)는 1.0을 겨우 넘는 수준이었습니다. 반감기의 수학적 논리 외에도, 현대 채굴의 특성은 2013년이나 2017년과는 완전히 다릅니다. 대형 상장 채굴 회사들은 위험을 헤지하고 기관 수준의 자금 관리 시스템을 갖추고 있어, 초기 채굴자들처럼 가격 최고점에서 토큰을 대량 매도할 필요가 없습니다. 이 지표는 더 이상 같은 형태로 존재하지 않는 채굴 산업에 맞춰져 있으며, 반감기가 반복될수록 그 효용성이 떨어집니다.

비트코인의 준비금 위험: 2025년 강세장 내내 비트코인은 깊은 축적 영역에 머물렀으며, 주황색 또는 빨간색 영역에 근접하지 않았습니다(출처: 코인글래스).

보유 위험(Reserve Risk)은 장기 보유자들이 현재 가격에 대해 얼마나 확신을 갖고 있는지를 측정하는 지표입니다. 장기 보유자가 일정 기간 보유 후 매도를 결정할 때, 보유에 따른 기회비용(즉, HODL 전략으로 얻은 수익)이 해소됩니다. 많은 장기 보유자들이 고점에서 동시에 매도할 경우, 보유 위험은 위험 영역으로 급등합니다. 과거 고점에서는 장기 보유자들이 결국 차익 실현에 나서면서 이 지표가 주황색 또는 빨간색 영역에 진입하는 모습을 보였습니다.

2025년에도 예비 위험 지표는 강세장 내내 축적 영역에 깊숙이 자리 잡고 있었습니다. 장기 보유자들은 지표를 움직일 만한 대규모 매도에 참여하지 않았습니다. 이는 기관 투자 시대의 가장 직접적인 특징입니다. 최대 보유자는 ETF 수탁기관, Strategy&, 그리고 2022년 약세장을 견뎌내고 랠리 기간 내내 확고한 보유력을 유지한 장기 개인 투자자들이었습니다. 이들은 충동적인 매도자가 아니었기에 예비 위험 지표를 위험 영역으로 밀어 올리지 않았습니다. 이 지표는 그들의 행동을 정확하게 반영했습니다. 다만, 역사적으로 대규모 매도가 발생했어야 할 가격대에서 그들의 행동이 놀라울 정도로 합리적이고 규율적이었다는 점이 중요합니다.

비트코인의 RHODL 비율: 최저점에서 상승했지만, 일반적으로 사이클 정점과 관련된 역사적 하락 구간(빨간색 밴드)에는 진입하지 않았습니다(출처: Coinglass).

RHODL 비율은 지난주에 가격이 변동된 토큰의 실현 가치와 1~2년 동안 가격이 변동되지 않은 토큰의 실현 가치를 비교합니다. 비율이 높다는 것은 시장에 신규 자본, 즉 고점에서 진입한 새로운 매수자들이 주도하고 있음을 의미합니다. 이는 강세장 고점의 전형적인 특징으로, 고점 부근에서 개인 투자자들이 대거 유입되는 현상입니다. 이전의 모든 사이클 고점에서 이 지표는 마지막 몇 주 동안 신규 투자자들이 시장에 몰려들면서 적색 영역에 진입했습니다.

2025년 RHODL은 약세장 저점에서 반등했지만, 하락세를 보이지는 않았습니다. 이 지표를 극단적으로 끌어올릴 수 있었던 신규 자금은 비트코인이 아닌 미미코인(Memecoin)에 유입되었습니다. RHODL로 측정되는 개인 투자자들의 FOMO 심리는 비트코인이 아닌 암호화폐 시장의 전혀 다른 영역으로 이동하여 사라진 것입니다. RHODL은 현재 상황을 정확하게 묘사합니다. 즉, 최고점에서 신규 개인 투자 자금이 비트코인 ​​시장을 주도하지 않았다는 것입니다. 다만, 개인 투자 자금이 정확히 어디로 흘러가는지 측정할 수 있는 동등한 도구가 없기 때문에 RHODL은 이러한 사실을 알지 못합니다.

사이클 정점에서 이 여덟 가지 지표의 성과를 살펴보면, 지표들이 오작동했다는 결론에 도달하는 것이 아닙니다. 오히려 이 지표들은 원래 의도했던 대로 개인 투자자 중심의 시장 구조를 더 이상 갖지 못하는 시장 상황을 정확하게 측정했다는 것입니다. 이 모든 도구들은 비트코인 ​​가격이 거의 전적으로 개인 투자자들의 투기에 의해 좌우되던 시대에 설계되었습니다. 즉, 개인 투자자들의 광적인 매수세를 감지하도록 조정된 것입니다. 그러나 이번 사이클에서는 비트코인 ​​시장에서 개인 투자자들의 광적인 매수세가 나타나지 않았습니다. 이 도구들은 이러한 사실을 정확하게 보고했습니다. 유일한 오류는 전형적인 개인 투자자들의 광적인 매수세에 의한 랠리만이 사이클의 정점을 찍는 유일한 방식이라고 가정한 것이었습니다.

이 사이클은 마침내 정점에 도달했습니다. 하지만 제도적으로, 서서히, 요란스럽지 않게, 그리고 어떤 경보도 울리지 않고 정점에 이르렀습니다.

그 순환 과정 자체를 제외하고는 아무것도 제대로 작동하지 않습니다.

이 기간 동안 이용 가능한 모든 지표를 검토한 결과, 거의 모든 지표가 신뢰할 만한 최고점 신호를 제공하지 못한다는 솔직한 결론에 도달했습니다.

온체인 지표들은 전반적으로 부진한 모습을 보였습니다. MVRV, 파이 사이클, NUPL, 푸엘, 준비금 위험, RHODL 모두 최고점에 도달했을 때 위험 영역에 진입하지 못했습니다. 많은 분석가들이 중요하게 여기는 거시경제 지표인 글로벌 M2 통화량과 미국 달러 지수(DXY) 역시 신뢰할 수 없는 방식으로 작동했습니다. 글로벌 M2는 비트코인이 2025년 10월 최고점을 찍은 후에도 계속 증가하여, 이러한 상관관계가 가장 효과적이어야 할 시점에 오히려 실패했음을 의미합니다. 그렇다면 DXY와의 상관관계는 어떨까요? DXY는 2025년에 수십 년 만에 최악의 연간 실적(약 11~12% 하락)을 기록했는데, 이는 오히려 역풍이 되어야 했지만, 비트코인은 2025년 말 마이너스 수익률을 기록했습니다. 이 상관관계는 양방향 모두에서 실패한 것입니다.

그렇다면 정확히 무엇이 이러한 현상을 촉발했을까요? 바로 4년 주기 그 자체였습니다. 달력에 2025년 10월(반감기 다음 해이자 2013년, 2017년, 2021년의 최고점 시기와 일치하는 해)에 동그라미를 쳐보면 바로 알 수 있습니다. 이는 복잡한 온체인 데이터 분석이나 거시적 상관관계 분석에 기반한 것이 아니라, 단순히 주기적인 시계가 제때에 작동했기 때문입니다.

이번 주가 변동 주기가 우리에게 강요한 불편한 결론은 바로 이것입니다. 고점을 파악하기 위해 우리가 개발한 도구들, 신뢰할 만하다고 여겼던 거시적 상관관계, 그리고 집착적으로 모니터링했던 심리 지표들은 모두 아무런 효과를 발휘하지 못했습니다. 유일하게 효과가 있었던 것은 바로 가장 단순한 사실, 즉 2012년 이후 모든 주기에서 일정하게 유지되어 온 4년 주기 반감기였습니다.

다음 사이클은 어떤 모습을 띨까요? 아무도 확신할 수 없습니다. 2020년에는 기관 투자 유입이나 암호화폐 반감기가 시장을 끌어올릴 것으로 예상했지만, 실제로 일어난 일은 세계적인 팬데믹, 수조 달러에 달하는 통화 발행, 그리고 위험 자산에 대한 예상치 못한 열풍이었습니다. 2028-2029년 사이클을 이끌 구체적인 촉매제는 무엇이든 될 수 있습니다. AI 거품 붕괴로 인한 암호화폐 시장의 유동성 회복, 새로운 미국 암호화폐 규제로 인한 기관 투자 유입, 경기 침체로 인한 연준의 정책 변화, 또는 아직 아무도 예상하지 못한 어떤 사건일 수도 있습니다. 구체적인 원인을 예측하려는 시도는 무의미할 가능성이 높습니다. 역사는 사이클이 계속될 것임을 보여줍니다. 다만 그 구체적인 메커니즘은 예상치 못한 방식으로 나타날 뿐입니다.

현재 우리는 약세장 한가운데에 있으며 아직 바닥을 찍지 않았습니다.

비트코인은 현재 62,000달러에서 63,000달러 사이에서 거래되고 있습니다. 이는 2025년 10월에 기록한 사상 최고가인 126,296달러보다 약 50% 낮은 수준입니다. 현재 시장 상황은 약세장의 중반 단계를 보여주고 있으며, 아직 바닥을 찍지는 않았지만 급락세도 아닙니다.

현재 가장 중요한 구조적 지지/저항선은 주간 차트에서 약 68,832달러 부근에 위치한 200주 이동평균선(EMA 200)입니다 . 과거 약세장에서 비트코인은 이 수준 부근에서 바닥 지지선을 형성했습니다. 2015년과 2022년의 약세장 모두에서 비트코인은 다음 상승장이 시작되기 전에 주간 200주 이동평균선 부근에서 횡보세를 보였습니다. 200주 이동평균선은 정확한 바닥 신호가 아니라 횡보 구간을 나타냅니다. 역사적으로 비트코인은 반등 전에 이 선 아래로 약간 하락하여 다음 매수 국면이 시작되기 전 시장의 저항력을 시험하는 모습을 보여왔습니다.

비트코인 주간 차트(200일 이동평균선 포함): 모든 약세장 주기는 다음 강세장이 시작되기 전에 이 수준 또는 그 근처에서 지지선을 찾았습니다(출처: Bitstamp).

2026년 3월 7일, 비트코인 ​​3일 차트에서 데드 크로스가 형성되었습니다. 이는 2014년, 2018년, 그리고 2022년의 주요 폭락 직전에 나타났던 것과 동일한 신호입니다. 이전 3일 데드 크로스 이후 비트코인 ​​가격 하락폭을 살펴보겠습니다.

비트코인 3일 차트: 2026년 3월 7일, 50일 이동평균선(EMA 50)이 200일 이동평균선(EMA 200) 아래로 교차하는 데드 크로스가 발생했습니다. 이전 데드 크로스 사례에서는 교차점 대비 각각 27%, 43%, 53%의 하락이 나타났습니다(자료 출처: Bitstamp).

비관적인 예측으로는 200주 이동평균선이 지지선 역할을 하지 못하고 과거 데드 크로스 이후 평균적인 하락세가 나타날 경우, 가격이 33,000달러에서 35,000달러까지 하락할 수 있다는 것입니다. 하락 추세 상황에서 이 수치를 염두에 두어야 합니다.

기본 시나리오는 점진적으로 하락폭이 좁아지는 추세와 이전 약세장에서는 볼 수 없었던 기관 매수세의 지원을 고려할 때, 바닥이 45,000달러에서 55,000달러 사이가 될 가능성이 높다는 것입니다 . 시기적으로는 과거의 고점-저점 추세를 적용해 볼 때, 바닥은 2026년 3분기 또는 4분기, 특히 2026년 10월이나 11월경, 즉 고점으로부터 약 1년 후가 될 것으로 예상됩니다.

확실한 바닥은 어떤 모습일까요? 비트코인이 200주 이동평균선 위에서 3주 이상 연속으로 유지됩니다. ETF 자금 유출이 지속적인 자금 유출 이후 안정화되기 시작합니다. 공포·탐욕 지수(Fear & Greed Index)가 15 아래에서 상승하여 최소 2주 동안 25 이상을 유지합니다. 이러한 조건들이 특정 가격대만이 아니라 여러 조건이 동시에 충족될 때, 매수 국면의 시작을 알 수 있습니다.

2026년에 바닥을 치고 2029년에 정점을 찍을까요?

현재의 약세장 국면이 끝나면, 시장 사이클은 다음과 같은 순서를 가리킬 것입니다.

2026년 3분기~4분기: 비트코인이 바닥을 찍습니다. 200주 이동평균선과 실제 가격인 약 54,000달러 부근에서 지지선이 형성됩니다. 역사적으로 이 시기는 모든 사이클에서 최고의 매집 구간으로, 다음 확장이 시작되기 전 극심한 비관론이 나타나는 시기입니다. 또한, 고점 부근에서 진입한 대부분의 개인 투자자들이 포지션을 청산하고 토큰을 장기 보유자에게 할인된 가격으로 이전하는 시기이기도 합니다.

2026-2027년: 축적 단계. 가격은 횡보세를 보이며, 움직임이 둔화되고 변동성이 매우 클 것입니다. 주요 뉴스나 상승 모멘텀은 없을 것입니다. 이 단계는 마치 아무 일도 일어나지 않는 것처럼 느껴지기 때문에 많은 사람들이 놓치곤 합니다. 이전의 모든 사이클은 약세장 바닥과 다음 강세장 시작 사이에 이와 동일한 단계를 거쳤습니다.

2028년 4월: 다음 반감기. 블록 보상이 3.125 BTC에서 1.5625 BTC로 감소합니다. 채굴자들의 매도 압력이 다시 절반으로 줄어듭니다. (현재보다 훨씬 규모가 커진) ETF 시장의 기관 투자자들의 수요가 공급 충격을 흡수하기 시작합니다. 비트코인은 상승 모멘텀을 축적하기 시작합니다.

2028-2029년: 반감기 이후 확장세. 4년 주기가 유지된다면, 이 시기가 다음 주요 상승장이 될 것입니다. 일관된 시점 패턴을 기반으로 볼 때, 2029년의 정점은 그해 3분기 또는 4분기에 발생할 가능성이 가장 높습니다.

한 가지 중요한 점은 2025년 사이클이 이전 사이클의 정점을 이끌었던 것과 같은 급격한 가격 상승 랠리가 다시는 같은 방식으로 나타나지 않을 수 있음을 시사한다는 것입니다. 비트코인에 대한 기관 투자자의 보유 비중이 계속 증가하는 반면 개인 투자자의 참여는 전체 수요에서 차지하는 비중이 줄어들고 있기 때문에, 정점 도달 시 극단적인 지표 수치, 포물선형 가격 변동, 또는 과거처럼 쉽게 식별할 수 있는 사이클 정점 신호가 나타나지 않을 수 있습니다. 다음 정점에서 수익을 실현하려면 2021년에 효과가 없었던 도구에 의존해야 할 것입니다.

결론적으로

비트코인의 4년 주기 패턴은 그대로 유지되었습니다. 예상대로 정점은 반감기 주기와 정확히 일치하며, 가격은 이전 최고치를 경신하고 사상 최고가를 경신했습니다. 이 주기 패턴은 예상대로 정확하게 작동했습니다.

문제는 사람들이 고점을 파악하는 데 사용하는 도구들이 제대로 작동하지 않는다는 것입니다. 기존의 모든 온체인 지표들이 침묵하고 있는데, 그 이유는 모든 기존 온체인 지표들이 개인 투자자들의 행동을 측정하는데, 실제로 비트코인에는 개인 투자자들이 많지 않기 때문입니다. 개인 자본이 비트코인에 도달하기도 전에, 이미 밈코인, 유명인 토큰, 그리고 높은 초기 거래가치(FDV)를 가진 벤처캐피탈 토큰 구조를 통해 체계적으로 빠져나갔습니다. 2025년 10월이 되면, 급격한 고점을 유발하고 과열 현상을 촉발할 수 있는 개인 투자자들의 자금은 고갈될 것입니다.

개인 투자자를 대체한 기관 투자자(ETF, 전략 회사, 전문 자산 배분 담당자)들의 유입으로 2024년 저점 대비 최고점까지 최대 215%의 급등이 발생했지만, 이러한 움직임은 포물선형 캔들스틱 패턴을 만들어내거나 경고 신호를 보내지는 않았습니다. 지표들은 모든 것이 안정된 상태임을 보여주었지만, 시장은 결국 정점을 찍었습니다.

진정으로 중요한 것은 주기적인 시간 패턴 그 자체입니다. 2025년 10월은 2024년 4월 반감기로부터 약 535일 후이며, 패턴에서 제시하는 주기 저점으로부터 약 1년 후로, 과거의 시간 패턴과 거의 완벽하게 일치합니다. 이는 복잡한 지표 분석 때문이 아니라, 2012년 이후 변함없이 유지되어 온 동일한 4년 주기 구조가 다시 한번 검증되었기 때문입니다.

비트코인은 현재 과거 모든 주기적 정점 이후와 마찬가지로 약세장 국면에 있습니다. 200주 이동평균선(EMA)은 과거 모든 약세장의 저점을 지지하는 구조적 기준선 역할을 합니다. 향후 가격 움직임은 주기적 흐름을 따를 것입니다. 구체적인 촉매제, 시장 특성, 그리고 과거 지표들이 실제로 작동할지 여부는 모두 예측하기 어렵습니다. 하지만 주기적 흐름만이 유일하게 틀린 적이 없는 신호입니다.