원작자: 아서 헤이즈, 비트멕스 공동 창립자

원문 번역: 루피, 포사이트 뉴스

지난주 아서 헤이즈는 소셜 미디어에 HYPE와 NEAR 포지션을 모두 청산했다고 게시하며 이번 주에 기사를 통해 그 근거를 자세히 설명하겠다고 밝혔습니다. 이 기사는 그에 대한 답변입니다.

그 핵심 견해는 다음과 같습니다.

이란의 상황 악화와 기업들의 재고 보충 주기가 맞물리면서 에너지 가격이 더욱 상승할 수 있습니다.

지금부터 3분기 초까지 시장에서는 세 개의 주요 AI 프로젝트가 기업공개(IPO)를 진행할 예정입니다.

트럼프 대통령은 중간선거를 앞두고 더 많은 공화당 유권자의 표를 얻기 위해 인공지능에 반대하는 입장으로 전환할 가능성이 있다.

이번 시장 사이클의 정점은 지금부터 9월 사이에 발생할 가능성이 가장 높습니다.

위험자산 투자자라면 이제 점진적으로 수익을 실현할 시점입니다. 다음은 원문입니다.

이 모든 게 그저 내 상상일 뿐일까, 아니면 정말로 요즘 인공지능에 투자하려면 시트리니 리서치 서비스에 가입하고 그들이 추천하는 모든 주식을 묻지도 따지지도 않고 사들이기만 하면 되는 걸까?

내가 꿈을 꾸고 있는 건가? 아니면 유가가 이미 경제와 정치에 미치는 영향력을 잃어버린 건가? 트럼프와 이란 혁명수비대가 소셜 미디어에서 설전을 벌이는 동안 수많은 선박이 호르무즈 해협에 발이 묶였던 것도 이 때문인가?

미국 2년 만기 국채 수익률이 실효 연방기금 금리보다 0.5%포인트 높은 상황에서 시장은 연준이 다음 정책 회의에서 금리 인상을 정말로 보류할 것인지에 대한 분명한 신호를 보내고 있습니다.

인공지능이 미국에 가져다준 모든 혜택이 결국 소수의 기술 전문가들의 손에 들어가게 될까요?

내 눈앞에 펼쳐진 혼돈의 세상은 내가 진정 깨어있는 것인지, 아니면 꿈속에 갇혀 있는 것인지를 확인하기 위한 현실 점검을 강요한다. 만약 이 모든 것이 환상이라는 것이 증명된다면, 나는 즉시 포트폴리오를 조정할 것이다. 이 글은 바로 그 시험이다. 이 글을 쓰고 생각을 정리한 후, 내 포트폴리오는 상당한 변화를 겪을 수도 있고, 그대로 유지될 수도 있다.

제 핵심 판단은 다음과 같습니다. 현재 시장 상황은 마치 꿈과 같습니다. 전체 투자 시스템에서 석유를 비롯한 탄화수소 에너지 가격은 역전파 효과를 지닌 핵심 변수입니다. 인간이 세상을 인식하는 본질은 에너지를 생물학적 지능으로 전환하는 것이며, 인공지능의 논리도 같은 패턴을 따릅니다. 이 법칙은 결코 깨지지 않을 것입니다. 시장은 단기적으로 이러한 상식에서 벗어날 수 있지만, 결국 현실이 승리할 것입니다.

이 글에서는 유가부터 시작하여 궁극적으로 미국 대통령 선거에 대해 살펴보겠습니다. 현재 상황은 인공지능 관련 주식 시장의 거품 붕괴를 촉발하고, 나아가 전체 암호화폐 시장까지 끌어내릴 가능성이 매우 높습니다.

일단 상황이 진정되면 비트코인은 바닥을 치고 반등할 기회를 갖게 될 것입니다. 저는 이전에 비트코인이 다시는 6만 달러를 넘지 못할 것이라고 주장했지만, 그 예측은 분명히 틀렸습니다. 시장 예측은 종종 이런 식으로 흘러가곤 하죠. 저는 항상 한 가지 원칙을 고수합니다. 의견은 분명할 수 있지만, 고집을 부릴 필요는 없다는 것입니다.

다음으로 분석을 진행하겠습니다.

협상 여부가 현재 핵심 쟁점이 되었습니다.

정치인들은 언제나 자신의 이익을 위해 행동한다. 트럼프 대통령이 이란에 대해 아무런 이유 없이 군사 행동을 감행한 이유는 아마도 그 자신만이 알고 있을 것이다. 그와 그의 참모들이 끊임없이 내놓는 해명 때문에 외부 세계는 진실을 파악하기 어렵다. 이제 와서 원인을 따지는 것은 무의미하다. 진정한 문제는 트럼프 대통령과 이란 혁명수비대가 휴전을 선택할지, 그리고 만약 그렇다면 어떻게 이 대치 상황을 끝낼지이다.

현재 이 분쟁은 전적으로 트럼프에 의해 좌우되고 있으며, 그와 공화당 진영에게 있어 선거의 해에 전쟁을 시작하는 것은 분명히 소극적인 움직임입니다.

미국에서는 휘발유나 식료품 같은 필수품 가격이 선거 결과에 직접적인 영향을 미치는 경우가 많습니다. 현재 호르무즈 해협의 항행이 차단된 가운데 에너지와 식료품 물가는 계속해서 상승하고 있습니다. 이 모든 문제의 근본 원인은 트럼프 행정부가 국민과의 협의 없이 성급하게 이란에 대한 조치를 취한 데 있습니다. 일부는 이스라엘을 지목할 수도 있지만, 이는 전혀 근거 없는 주장입니다. 미국의 역사를 살펴보면 국내 세력이 외부의 명령에 복종하는 법은 결코 없다는 것을 알 수 있습니다.

전쟁이 자신들의 삶에 직접적인 영향을 미치거나 가족이나 친구에게 사상자를 발생시키지 않는 한, 미국 대중은 전쟁에 반대하지 않습니다. 트럼프는 이번 특별 군사 작전에서 미군 병사 13명만이 사망했다는 점을 거듭 강조했습니다. 미국이 첨단 장거리 무기를 사용하고 "게임 같은 전쟁"을 벌이는 데 열심인 이유도 바로 여기에 있습니다.

트럼프의 중동 전쟁 개시는 명확한 승리 전략이 부족했고 많은 지지자들의 기대에 어긋났음에도 불구하고, 그의 지지층은 여전히 ​​공화당 편에 섰습니다. 일부 공화당 의원들이 입장을 번복하다가 같은 당내에서 압력을 받아 선거에서 패배한 사실은 이를 더욱 뒷받침합니다.

트럼프의 핵심적인 우려는 그의 지지층이 11월 선거에 투표하지 않으려는 것이 아니라, 치솟는 물가로 인해 많은 부동표 유권자들이 민주당으로 쏠릴 것이라는 점입니다. 생활비 상승은 트럼프의 재선 캠페인에서 가장 큰 걸림돌이 되었습니다.

트럼프 대통령이 부동표를 얻으려면 최소한 현재 유가를 안정시켜야 합니다. 공급망이 이제 막 에너지 및 원자재 가격 상승의 압력을 흡수하기 시작한 상황에서 인플레이션을 완전히 억제하는 것은 비현실적입니다. 트럼프 대통령이 지금 할 수 있는 일은 인플레이션 자체를 바꾸는 것이 아니라 시장의 인플레이션 기대치를 관리하는 것뿐입니다.

트럼프 대통령이 이란과 화해할 의향이 있는지 여부는 전적으로 유가 추이에 달려 있다.

유가가 계속 상승하면 그의 입장은 누그러지는 경향이 있지만, 시장이 임박한 협상을 예상하고 유가가 하락하면 그는 태도를 바꿉니다. 결국 지정학적 관점에서 볼 때 이번 협상에서 도출될 합의는 오바마 행정부와 이란이 체결한 합의보다 더 소극적일 가능성이 높습니다. 많은 유권자들의 눈에는 이것이 "패배"와 마찬가지이며, 공화당은 선거에서 그 대가를 치르게 될 것입니다.

협상은 언제나 양측의 양보를 필요로 하며, 이란 혁명수비대도 비슷한 상황을 고려하고 있습니다. 유가가 너무 높으면 주요 교역국들이 이란에 미국과의 타협을 압박할 것이지만, 이란이 협상 의사를 표명하고 유가가 하락하면 교역국들의 압력도 줄어들 것입니다.

현재 유가 수준을 고려할 때, 미국과 이란 모두 물러설 유인이 없습니다. 유가는 전쟁 이전보다 훨씬 높지만, 아직 본격적인 위기를 촉발할 수준에는 이르지 않았습니다. 원자재 시장은 전반적으로 안정적이며, 세계적인 대규모 기근은 발생하지 않았고, 대부분의 국가는 다른 경로를 통해 주요 산업 자재 공급을 보충할 수 있습니다.

하지만 이러한 미묘한 균형은 지속 불가능할 운명입니다. 핵심 에너지원의 전 세계 공급량이 크게 감소하는 반면 가격은 지속적으로 안정적인 상태를 유지하고 있어 시장 원칙에 어긋나고 있습니다.

전 세계 예비 생산 능력이 고갈되면 현물 가격이 필연적으로 급등할 것이며, 이는 많은 상품 분석가들이 공유하는 견해입니다. 전쟁 이전에는 전 세계 에너지 매장량이 충분했기 때문에 위기가 아직 본격적으로 발생하지 않은 것입니다.

미국과 이란 간의 교착 상태가 2분기 말까지 지속된다면, 올해 3분기에는 탄화수소 에너지와 각종 원자재 현물 가격이 필연적으로 급등할 것이다.

처칠의 말을 빌리자면, 정치인들은 언제나 다른 모든 선택지를 다 써본 후에야 옳은 선택을 찾아낸다.

상황이 완전히 통제 불능 상태로 치달을 때에만 트럼프와 이란이 진정으로 협상 테이블에 앉을 것입니다. 제 생각에는 호르무즈 해협의 현재 해상 운송 차질은 3분기 초까지 지속될 가능성이 높습니다.

유가가 변동 속에서 점진적으로 상승한다고 가정해 봅시다. 이러한 상황에서 유가 상승은 트럼프의 선거 유세 발언과 어떤 상호작용을 일으킬까요?

11월 선거 대결: 공화당 vs. 민주당

예측 시장인 폴리마켓의 배당률에 따르면, 공화당은 상원 다수당 지위를 간신히 유지하는 반면 하원에서는 상당한 의석을 잃을 것으로 예상됩니다.

많은 사람들이 공화당이 하원 다수당 지위를 잃을 것이라고 예상하지만, 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 트럼프 대통령은 여전히 ​​판세를 뒤집을 기회가 있으며, 그 열쇠는 여론을 변화시키고 데이터 센터 건설 및 인공지능 산업과 관련된 규제와 세금에 대한 성명을 발표하는 데 있습니다.

현재 정당별 득표 현황은 다음과 같습니다(법안 통과에는 218표가 필요합니다).

폴리마켓의 현재 예측에 따르면 선거 후 예상되는 정당 구성은 다음과 같습니다.

이번 선거 이후 공화당의 하원과 상원 모두 전망은 밝지 않습니다. 하지만 공화당은 선거구 재조정을 통해 상황을 바꿀 수 있습니다. 기존 규칙이 실패할 운명이라면 규칙 변경은 불가피합니다. 폴리마켓의 예측이 맞다면 공화당은 19석을 추가로 확보해야 합니다. 선거구 재조정을 통해 필요한 의석 수를 줄일 수 있습니다.

다음은 선정 구역을 재조정할 경우 발생할 수 있는 잠재적 영향입니다.

이제 공화당은 11석만 더 확보하면 된다.

다음으로, 접전이 예상되는 선거구와 현재 여론조사를 바탕으로 오차범위 내에서 공화당 쪽으로 약간 기울 가능성이 있는 지역구를 살펴보겠습니다.

35석 배분은 여전히 ​​매우 불확실합니다. 앞서 언급했듯이 높은 인플레이션과 생활비 상승은 트럼프 대통령이 되돌리기 어려울 것으로 예상되는 부정적인 요인입니다. 현재 양측 유권자 모두에게 영향을 미치는 또 다른 주요 이슈는 데이터 센터의 확장과 인공지능이 고용 시장에 미치는 영향입니다.

초고액 자산가를 제외하면 거의 모든 사람들이 데이터센터 건설로 인해 비용이 증가하고 인공지능이 일자리를 없앨 것을 우려하고 있습니다. 이미 많은 지역에서 신규 데이터센터 건설 프로젝트를 연기하는 정책을 도입했으며, AI 기업에 대한 세금 인상과 일반 시민에 대한 보조금 지급을 요구하는 목소리가 커지고 있습니다. 결국 대다수 사람들은 AI 기업의 임원이나 고액 연봉자가 아니기 때문입니다.

접전 지역 유권자들에게 이러한 문제들은 매우 중요한 영향을 미칩니다. 트럼프는 인공지능 산업에 대한 발언만으로도 남은 핵심 의석들을 쉽게 확보할 수 있습니다. 현재로서는 구체적인 법안을 제정할 필요 없이 관련 발언만으로도 충분합니다. 공화당이 승리하면 선거 후 인공지능 산업 규제에 착수하겠다고 대중에게 약속하기만 하면 됩니다.

노련한 정치인인 트럼프는 선거 공약을 내세우는 데는 항상 능숙했지만, 그 공약을 지키는 경우는 드물었다.

엡스타인 사건 처리 방식이 대표적인 예입니다. 그는 선거 운동 기간 동안 관련자들에 대한 철저한 조사를 공언했지만, 취임 후에는 극히 일부 정보만 공개했습니다. 지금 그는 똑같은 행태를 보일 수도 있습니다. 선거 운동 당시 데이터 센터 확장을 늦추고, 인공지능 기업에 초과이익세를 부과하여 그 세수를 새로운 경기 부양 자금으로 활용하겠다는 법안을 통과시키겠다고 약속했지만, 선거 후 공화당이 정권을 잡으면 이러한 공약들을 점진적으로 철회할 수 있습니다.

일부 사람들은 트럼프가 좌파 민주당 정치인들의 행동을 따라하는 이유를 이해하기 어려워할 수도 있습니다. 하지만 그는 루즈벨트의 뉴딜 정책 이후 미국 최대 규모의 보편적 구제 프로그램을 시작했으며, 저소득층의 일상 소비를 위해 구제 자금 사용을 제한하지 않았다는 점을 잊지 말아야 합니다.

트럼프에게 있어, 일론 머스크 같은 AI 거물들과 일시적으로 거리를 두고 일반 서민들을 지지하는 이미지를 구축하는 것은 정치적 입지를 유지하는 데 그리 어려운 일이 아니다.

만약 트럼프가 인공지능 산업에 대해 강경한 발언을 한다면, 시장은 이를 단순한 선거 전략으로 치부하지 않고 미국이 인공지능 분야의 투자 확대를 대폭 제한하고 관련 세금을 인상할 것이라는 신호로 받아들일 것입니다. 그러면 곧바로 공황 상태가 확산되고 인공지능 관련 주식 시장의 거품이 터질 것입니다.

앞서 일론 머스크와 트럼프는 소셜 미디어에서 공개적으로 설전을 벌였고, 머스크 측 관계자들은 트럼프를 공개적으로 비판했습니다. 이에 트럼프는 머스크 회사와 관련된 정부 계약을 취소하겠다고 발표했고, 테슬라 주가는 하루 만에 18% 폭락했습니다. 이는 시장이 이러한 논란에 얼마나 민감한지를 보여줍니다. 정치는 특정 산업을 지탱해 줄 수도 있지만, 순식간에 치명적인 타격을 줄 수도 있습니다.

이후 이 분쟁은 단순한 홍보 전략이었음이 밝혀졌고, 두 사람은 빠르게 화해했다. 머스크는 최근 베이징에서 열린 트럼프 대통령과 중국 정상회담에 초청받기도 했다.

하지만 당시 시장은 이를 믿었고, 대규모 매도세가 발생했습니다.

이는 단지 두 사람 간의 개인적인 갈등으로 인한 파급 효과일 뿐입니다. 공화당을 대표하는 트럼프 대통령이 AI 모델과 관련 지능형 에이전트에 고세율을 부과하겠다는 계획을 명확히 밝히는 순간, 그 여파는 이전보다 훨씬 더 커질 것입니다. 한국 정치권에서도 비슷한 발언이 유포되면서 다음 날 증시가 일봉 직전까지 떨어졌다가, 긴급 공식 부인 발표 이후 간신히 상승세로 돌아섰습니다.

현재 인공지능 분야에 대한 시장의 낙관적인 기대는 해당 산업의 매출이 기하급수적으로 성장할 것이며, 신기술과 부의 집중이 대중의 저항을 불러일으키지 않을 것이라는 전제에 기반하고 있습니다. 하지만 이러한 생각은 현실과 동떨어져 있으며, 마치 꿈속에 빠져 있는 것과 같습니다.

트럼프의 발언은 이러한 환상을 깨뜨릴 진정한 시험대가 될 것이다. 그가 실제로 조치를 취할지는 유가에 달려 있다.

이란 정세가 계속해서 유가를 상승시키고 인플레이션을 악화시키면서 트럼프는 선거 운동에서 사용할 수 있는 수사적 표현이 줄어들고 있으며, 결국 데이터 센터와 인공지능 산업을 겨냥할 수밖에 없을 것이다.

트럼프가 민주당의 하원 장악을 막으려는 데에는 아주 분명한 이유가 있습니다. 민주당이 하원을 장악하게 되면 소환권을 행사하여 트럼프와 그의 가족, 핵심 측근들을 반복적으로 소환해 증언을 요구하고 날카로운 질문들을 쏟아낼 수 있기 때문입니다. 만약 민주당이 2028년에 백악관에 복귀한다면, 막대한 자원을 보유한 법무부는 트럼프의 사업체들을 조사하는 등 대대적인 숙청 작업을 시작할 것입니다.

이 논리 전체를 분석해 봅시다. 미국과 이란이 오랫동안 합의에 도달하지 못했고, 이는 필연적으로 유가 상승으로 이어질 것이며, 유가 상승은 유권자들의 불만을 야기할 것이고, 트럼프는 인공지능 산업을 규제하고 과세해야만 표를 얻을 수 있다는 것입니다.

설령 인공지능 관련 주식의 가치가 지금부터 11월 대선 사이에 반토막 난다고 해도, 트럼프가 민주당의 끝없는 조사에서 벗어나는 대가로는 감수할 만한 가격일 것이다. 선거 후 그는 데이터 센터와 인공지능에 대한 이전 발언들을 쉽게 뒤집을 수 있고, 업계는 정상으로 돌아가 S&P 500 지수는 1만 선을 돌파할 가능성까지 있을 것이다.

하지만 투자자들에게 있어 시장의 움직임은 서로 연결되어 있습니다. 인공지능 분야의 급격한 하락은 향후 수익에 대한 시장의 기대치를 완전히 바꿔놓을 것입니다. 규제와 높은 세금의 영향을 경험한 투자자들은 더 이상 이전처럼 이 분야에 대해 맹목적으로 낙관할 수 없습니다.

캘리포니아 드림: 유동성은 어디로 향하는가?

SpaceX, Anthropic, OpenAI의 기업공개(IPO)가 글로벌 금융 시장에 미칠 영향을 분석하기 전에 먼저 한 가지 질문을 드리겠습니다. 작년 3분기 말부터 미국 달러 유동성이 지속적으로 감소해 왔지만, 비트코인은 이에 상응하는 급등을 경험하지 못했습니다. 그 이유는 무엇일까요?

2022년 11월 30일, ChatGPT가 공식 출시되면서 인공지능 분야의 초대형 거품이 시작되었습니다. 같은 시기에 FTX 창립자 SBF가 사용자 자금을 횡령한 스캔들이 전면에 폭로되었습니다. 그해 약 15,000달러까지 하락했던 비트코인 ​​가격은 2025년 10월 125,000달러까지 급등하며 누적 상승률이 6배를 넘었습니다.

하지만 같은 기간 동안 엔비디아의 주가는 11배나 급등했고, 컴퓨팅 파워를 활용하고 전기를 지능으로 변환하는 많은 중소형 기술주들도 폭발적인 성장을 경험했습니다. 인공지능 분야의 성과는 암호화폐 시장을 훨씬 앞질렀고, 두 시장 간의 격차는 2024년 말 이후 계속해서 확대되고 있습니다.

비트코인(흰색)이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 엔비디아(금색)는 여전히 비트코인보다 우수한 성과를 보였습니다.

비트코인(흰색)은 사상 최고치를 기록한 후 더욱 부진한 모습을 보이며 50% 하락했습니다.

세계에서 가장 가치 있는 기업인 엔비디아(금)의 주가는 2025년 말 이후로 여전히 10% 상승했습니다.

기존에 제가 암호화폐 시장을 판단할 때 법정화폐 유동성을 기준으로 삼았던 논리에 따르면, 현재 상황에서 비트코인은 더 높은 상승률을 보였어야 했지만, 현실은 정반대입니다. 도대체 무엇이 잘못된 걸까요?

저는 예전에는 법정화폐 발행량의 전체적인 증가에만 집중하고 구체적인 자금 흐름을 간과했었습니다. 유동성이 결국 비트코인으로 흘러들어 가격을 끌어올릴 거라고 생각했는데, 이번에는 제 판단이 틀렸습니다.

결론적으로, 새로 유입된 달러 유동성의 거의 전부가 인공지능(AI) 분야에 흡수되었다고 봅니다. AI는 자본 집약적인 산업이며, AI를 운영할 수 있는 대규모 데이터 센터를 구축하려면 막대한 에너지가 필요합니다. 수소, 원자력, 재생 에너지원에서 생산된 전기는 데이터 센터로 전송되어, 그곳에서 특수 칩들이 모델 학습과 추론 계산을 수행합니다.

2024년부터 전 세계 데이터 센터 투자 지출이 급증하기 시작했고, 2025년에는 이러한 급증세가 더욱 심화되어 산업 자금 조달 수요가 급격히 증가했습니다. 공개된 자료에 따르면, 2022년 11월부터 현재까지 인공지능 분야의 부채 조달 총액은 1조 5천억 달러에 달하며, 이는 같은 기간 미국의 광의통화량(M2) 증가폭과 정확히 일치합니다.

답은 명확합니다. 새로 유입된 미국 달러는 모두 인공지능 분야로 흘러들어갔고, 비트코인은 당연히 이러한 추가 자금의 몫을 차지하지 못했습니다.

2022년 FTX 파산 당시 최저점에서 비트코인이 강력하게 반등한 것은 인공지능 산업의 막대한 부채 증가가 주로 2025년 이후에 집중될 것이기 때문입니다. 총 1조 5천억 달러의 부채 중 1조 3천억 달러가 2025년부터 현재까지 발생했습니다.

공교롭게도 비트코인의 최고가는 2025년 10월에 발생할 예정인데, 이는 인공지능 분야에 대한 전례 없는 수준의 자본 지출이 이루어지는 시기와 일치합니다.

이러한 상호 연결성은 매우 중요합니다. 인공지능 기반 주식 시장이 폭락하면 비트코인에 투자할 여유 자금이 더 이상 없을 것입니다.

은행들은 대출을 강화할 것이고, 많은 금융기관들은 이전에 허위 매출 데이터를 기반으로 발행된 대출들이 상당한 위험을 내포하고 있음을 발견할 것입니다. 주요 기술 기업들의 주가가 50% 이상 폭락하면, 은행 대출 담당자들은 해당 기업들의 부채 상환 능력에 대해 우려하기 시작할 것이고, 이는 신용 경색과 전반적인 시장 유동성 악화로 이어질 것입니다. 여기에 미국 정치권의 인공지능 산업에 대한 부정적인 태도까지 더해지면, 인공지능 산업은 단기적으로 재정 지원을 받기 어려울 것입니다.

정부가 금융기관 구제금융을 위해 개입하더라도, 현재 상황으로 볼 때 그러한 조치는 11월 선거 이후에나 시행될 가능성이 높다.

비트코인과 인공지능 관련 주식 가격 사이의 연관성은 우리가 다음과 같은 판단을 내려야 함을 의미합니다. 인공지능 주식 시장에 거품이 존재하는가? 언제 터질 것인가? 그리고 근본적인 원인은 무엇인가?

AI 거품은 삼중고에 직면할 운명이다.

현재의 AI 거품을 터뜨릴 수 있는 세 가지 요인은 에너지 비용 상승, SpaceX, Anthropic, OpenAI의 대규모 IPO를 시장이 소화하지 못하는 점, 그리고 트럼프의 반(反)AI 정책 발언입니다.

인공지능의 핵심 논리는 "에너지를 지능으로" 변환하는 효율을 극대화하는 것입니다. 인간은 음식을 섭취하여 에너지를 얻고 지능을 생성하는 반면, 인공지능은 전기를 에너지원으로 사용합니다. 현재 데이터센터에서 소비되는 새로운 전력의 대부분은 천연가스와 같은 탄화수소 에너지원에 의존하고 있습니다.

에너지 가격 상승은 인공지능 운영 및 컴퓨팅 파워 생성 비용의 증가를 의미하며, 이는 구글, 앤트로픽, 오픈AI와 같은 기업의 수익 마진을 직접적으로 압박할 것입니다.

비용이 증가함에 따라 기업들은 서비스 가격을 인상할 것이고, 이는 컴퓨팅 파워와 모델의 사용자 채택 증가율을 둔화시킬 것입니다. 미국과 이란 간의 지속적인 지정학적 긴장은 유가를 상승시켜 궁극적으로 AI 기업의 수익성을 저해할 것입니다. 시장이 데이터 센터 확장의 타당성에 의문을 제기하기 시작하면, 업계의 전환점이 도래할 것이며, 기업들의 예상 주가수익비율이 크게 하락하고 공식적으로 약세장이 시작될 것입니다.

게다가 스페이스X, 앤스로픽, 오픈아이디 등 기술 기업들이 보유한 주식의 보호예수 기간이 점차 해제되고 대규모 기업공개(IPO)가 잇따르고 있습니다. 전체 자금 조달 규모는 닷컴 버블 당시 신주 발행 총액을 넘어설 정도로 전례 없는 수준입니다. 과연 시장이 이러한 대규모 매도 압력을 견뎌낼 수 있을지는 큰 의문입니다.

인공지능(AI) 분야는 최근 몇 년간 지속적인 상승세를 보여왔는데, 이는 투자자들이 업계 수익이 앞으로도 계속 증가할 것이라는 강한 믿음에 기반한 것입니다. 하지만 시장의 신뢰가 흔들리면 투자자들은 미래 수익에 대한 기업 가치를 낮출 것입니다. 이러한 거대 기업들의 IPO 실적은 시장 심리를 가늠하는 중요한 지표가 될 것입니다. 만약 IPO가 기대에 미치지 못하면 투자자들은 AI 산업이 정점에 도달했다고 판단하고 집단 매도에 나설 가능성이 있습니다.

정보 공개가 비교적 투명한 SpaceX를 예로 들어보겠습니다. 자본 시장은 항상 "선착순"의 원칙을 따릅니다. 마케팅의 달인인 일론 머스크는 먼저 상장하여 회사와 초기 주주들이 최대한의 수익을 실현할 수 있도록 했습니다. 암호화폐 시장 참여자들은 이러한 모델을 쉽게 이해할 수 있습니다. 유통량이 극히 적고, 기업 가치가 완전히 희석되었음에도 불구하고 높은 가치를 유지하는 방식은 일부 알트코인의 운영 방식과 유사합니다.

스페이스X가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 기업공개(IPO) 서류에 따르면, 이번 IPO에서 책정된 기업 가치는 매출의 거의 100배에 달합니다. 더욱 주목할 만한 점은, 회사가 초기에는 전체 주식의 4~5%만 공모한다는 것입니다. 인공지능(AI) 분야의 최근 급성장을 고려하면, 상장 첫날 주가가 급등할 가능성이 높지만, 이처럼 높은 시장 기대치는 투자자들의 기대를 지속적으로 유지하기 어려울 수도 있음을 의미합니다.

스페이스X는 기업공개(IPO) 이후 시가총액이 1조 8천억 달러에 달해 세계 7위 기업이 될 것입니다. 만약 주가가 50% 더 상승한다면 아마존을 제치고 세계 5위까지 오를 수 있지만, 현재 수익성으로는 이러한 시가총액 수준에 도달하기에는 턱없이 부족합니다.

엔비디아가 높은 기업 가치를 유지할 수 있는 비결은 상당한 매출총이익률과 매출 규모에 있으며, 스페이스X는 우주 데이터센터 사업에 집중하고 있습니다. 업계 분석가들은 이러한 시설의 건설 및 운영 비용이 지상 데이터센터의 4배에 달하며, 손익분기점에 도달하는 데 최소 10년은 걸릴 것으로 예상합니다.

초기 평가가 합리적일수록 이후 주가 추세는 더욱 안정적일 것입니다. 암호화폐 시장 참여자들은 이러한 논리를 잘 알고 있습니다. 2차 시장 투자자들이 수익을 내지 못하면 내부자들이 보유한 미결제 주식을 매수하려는 사람이 없어 주가는 계속 하락할 뿐입니다.

현재 주식 공개 속도를 고려하면, 9월 초까지 스페이스X의 유통 주식 수는 5배로 증가할 것으로 예상됩니다. 막대한 양의 주식이 시장에 유입되면서 주가에 엄청난 상승 압력을 가할 것입니다. 설상가상으로 앤스로픽과 오픈아이얼 역시 9월에 기업공개(IPO)를 계획하고 있으며, 두 회사 모두 시가총액 1조 달러를 목표로 하고 있습니다.

SpaceX는 올해 6월에서 9월 사이에 단기적인 주가 상승 여력이 있을 수 있지만, 기업 가치가 매우 높은 세 회사가 동시에 상장하고 대량의 신주가 시장에 쏟아지면 시장의 실망감이 확산될 수밖에 없습니다. 투자자들은 주가 급등을 기대하고 있으며, 소폭 상승으로는 그들의 기대를 충족시킬 수 없습니다.

요약하자면, 에너지 가격 상승, 대규모 IPO 물결, 그리고 트럼프 행정부의 산업 규제 정책이라는 복합적인 부정적 요인으로 인해 이들 기업들이 상장 후 실적 측면에서 시장 기대치를 충족하기 어렵습니다. 투자자들이 AI 관련 기업들의 기하급수적인 수익 성장 지속 가능성에 대한 신뢰를 잃게 되면, 전체 산업 부문의 가치 평가가 하향 조정되고 주가가 전반적으로 약세를 보일 것입니다.

현재 인공지능 분야에는 주식 담보 대출이 만연해 있으며, 은행들은 이 산업의 자본 확장을 위해 막대한 자금을 지원해 왔습니다. 이 분야가 붕괴될 경우, 은행 시스템은 막대한 부실 채권 부담에 직면하게 될 것입니다.

전 세계적인 AI 거품 붕괴와 각종 위험 자산의 전반적인 하락세 속에서 비트코인은 단기적으로 독자적인 가격 변동을 보일 가능성이 낮습니다. 시장이 완전히 조정된 후에는 비트코인이 가장 먼저 바닥을 칠 것으로 예상됩니다. 그 시점에 전반적인 경제를 살리기 위해 대규모 통화 완화 정책이 다시 시행될 가능성이 높으며, 비트코인은 새로운 상승 추세를 시작할 것입니다. 하지만 지금으로서는 암호화폐 자산의 원금을 지키는 것이 최우선 과제입니다.

마엘스트롬 펀드의 주식 및 암호화폐 자산 보유 전략을 공유하기 전에, 연준의 통화 정책 방향을 분석해 보겠습니다.

연방준비제도 의장의 딜레마

새로 임명된 케빈 워시 연방준비제도 의장은 업무 스타일에 대한 평가가 엇갈리는 매우 민감한 상황에 놓여 있으며, 이 모든 것은 그가 현재 연준이 처한 모순적인 상황을 어떻게 처리하느냐에 달려 있습니다.

미국 2년 만기 국채 수익률과 실효 연방기금 금리의 차이는 시장 심리를 직접적으로 반영합니다. 차트에는 근월물 WTI 원유 선물 가격도 포함되어 있습니다.

트럼프 대통령은 금리 인하를 추진하기 위해 케빈 워시를 연방준비제도 의장으로 지명했습니다. 워시는 앞서 지정학적 갈등으로 인한 인플레이션은 단기적인 현상일 뿐이며, 인공지능으로 인한 생산성 향상은 장기적인 추세이므로 연준이 이를 기회로 삼아 금리를 인하할 수 있다고 시사한 바 있습니다.

하지만 시장은 정반대의 신호를 보냈습니다. 2년 만기 국채 수익률은 실효 연방기금 금리보다 0.5%포인트 높았는데, 이는 시장이 지속적인 고물가에 영향을 받아 연준이 6월 16~17일 정책 회의에서 금리를 인하하기보다는 인상할 것으로 예상하고 있음을 의미합니다.

현재로서는 연준이 현행 금리를 유지할 가능성이 가장 높습니다. 하지만 시장은 회의 후 기자회견과 지급준비금 운용 프로그램 조정 여부에 주목할 것입니다. 연준이 금리를 동결하더라도 시장은 이를 매파적인 행보로 볼지, 비둘기파적인 행보로 볼지 여부를 결정할 가능성이 큽니다.

금리 안정을 유지하는 매파적 입장은 금리 인상과 동일한 영향을 미칩니다. 한편으로는 미-이란 갈등이 해결되지 않고 있고 유가가 지속적으로 상승하고 있으며, 다른 한편으로는 세 주요 AI 기업의 동시 상장과 그로 인한 시장 공급 압박이 있습니다. 이러한 여러 부정적 요인이 복합적으로 작용하면서 모든 위험 자산은 다양한 수준의 조정을 겪을 것입니다.

최악의 시나리오는 트럼프 대통령이 워시 의장에게 시장 수요에 대응해 즉시 금리를 인상하라고 지시하여 물가를 억제함으로써 유권자들의 지지를 얻으려 하는 것입니다. 그러나 연준이 금리를 대폭 인상하고 동시에 공개 시장에서 채권을 매각하여 대차대조표를 축소하지 않는 한, 인플레이션을 따라잡을 수 없을 것입니다. 이러한 시나리오는 1970년대 상황과 매우 유사합니다. 당시 연준은 공격적으로 금리를 인상했지만, 그 강도(力度)가 인플레이션을 억제하기에 충분하지 않았습니다.

현재 상황에서 연준의 금리 인하 가능성은 극히 낮습니다. 연준이 최종적으로 금리를 인상하든 동결하든, 시장은 이를 유동성 긴축 신호로 해석하여 인공지능(AI) 부문에 대한 낙관적인 전망을 더욱 약화시킬 것입니다.

요약하자면, 유가 상승 추세는 궁극적으로 모든 위험 자산에 부정적인 요인이 될 것입니다. 이제 마엘스트롬 펀드의 구체적인 보유 자산에 대해 살펴보겠습니다.

포트폴리오 레이아웃

세상 모든 것은 에너지에 달려 있습니다. 에너지 가격이 앞으로 상승할 것이라는 예측을 고려할 때, 에너지 관련 자산에 투자하는 것은 불가피한 선택입니다.

미국과 이란 간의 대치 상황이 지속되면서 호르무즈 해협의 해상 운송이 차질을 빚고 있으며, 이로 인해 원유와 천연가스 공급량이 매일 감소하고 있습니다. 현재 시장 심리는 안정적이지만, 이러한 교착 상태가 지속될 경우 에너지 가격 상승은 불가피할 것입니다.

다양한 산업 데이터는 모두 동일한 결론을 가리킵니다. 지정학적 갈등의 영향으로 전 세계 에너지 재고가 최근 최저 수준으로 떨어졌으며, 계속 감소하고 있다는 것입니다. 재고가 임계점 아래로 떨어지면 전체 에너지 공급 시스템에 문제가 발생하고 가격이 통제 불가능하게 급등할 것입니다.

설령 최상의 결과, 즉 즉각적인 휴전과 호르무즈 해협의 정상적인 선박 운항이 이루어진다고 하더라도, 각국은 비축량을 보충하고 전략 비축량을 늘리기 위해 구매량을 늘릴 것이고, 이는 결국 유가 상승으로 이어질 것이다.

두 시나리오 모두에서, 단기적인 평화 협정 체결 후 유가가 일시적으로 하락하더라도 향후 3~6개월 동안 원유 및 천연가스 가격의 중장기적인 상승 추세가 확립될 것으로 예상됩니다. 따라서 저희는 미국 증시에 상장된 에너지 생산 기업에 집중 투자하고 있습니다.

에너지 부문은 다양한 시나리오에서 상승 잠재력을 가지고 있으며, 현재 가치 평가는 에너지 의존적인 기술 부문에 비해 더 유리합니다. 반대로, 저렴한 에너지에 의존하여 높은 가치를 유지하는 자산의 전망은 그다지 밝지 않습니다.

유가가 배럴당 150달러까지 상승하면서 인공지능(AI) 업계가 이전의 강세를 유지하기 어려워졌습니다. 따라서 저희는 AI 관련 주식을 모두 매도했습니다.

인공지능 관련 주식 시장에 새로운 자금이 유입되고 있었지만, 해당 분야가 급격한 하락세를 겪게 되면 암호화폐 자산의 상대적인 회복력에도 불구하고 추가 자금 유입을 끌어들이기는 어렵습니다. 이러한 이유로 저희는 핵심 자산이 아닌 모든 암호화폐 보유량을 줄였습니다. 지난주에는 HYPE, NEAR, WLD를 매도했고, Orchard Pool 취약점 때문에 ZEC도 모두 청산했습니다. 지금은 수익 추구보다 원금 보존이 더 중요합니다.

현재 저는 비트코인과 이더리움만 보유하고 있습니다. 지금 당장은 이더리움을 현금화할 필요성을 크게 느끼지 못하기 때문에 계속 보유할 계획입니다. 저는 AI 거품 붕괴가 새로운 금융 혼란을 촉발할 것이며, 그 시점에 세계는 다시 한번 통화 완화 사이클에 진입할 것이고, 비트코인은 처음에는 하락했다가 이후 상승할 것이라고 확신합니다.

시장 변동성에 직면하여, 우리는 장기적인 관점에서 핵심 포지션을 유지하는 동시에 파생상품을 활용하여 단기적인 공매도를 통해 시장 변동을 활용할 것입니다. 결국, 저는 트레이딩의 즐거움을 포기하고 싶지 않습니다.

실제 시장 움직임이 제 예측과 완전히 다르고, 단순한 오해였더라도 괜찮습니다. 지중해 여행을 떠나기 전에 수익을 실현하는 것은 현명한 선택이니까요. 9월 초에 시장 움직임과 제 이전 평가를 다시 검토한 후, 시장 상황에 따라 주식을 다시 매수할 계획입니다.

매년 고정 수익을 실현해야 하는 투자 기관과는 달리, 메일스트롬 펀드는 장기적인 복리 성장에 더 중점을 두기 때문에 시장의 복잡하게 얽힌 변화에 침착하게 대처할 수 있는 충분한 여유를 가지고 있습니다.