글쓴이: 낸시, PANews
암호화폐 애호가들이 소셜 미디어에서 SpaceX 구독 주문과 그에 대한 기대감을 공유하는 동안, Hyperliquid의 Trade.xyz는 SPCX의 장전 무기한 계약 가격 책정 규칙을 둘러싼 논란에 휩싸여 시장 논쟁의 중심에 섰습니다.
SPCX 가격 논란 이후, Trade.xyz는 신뢰도 시험대에 올랐습니다.
Trade.xyz는 6월 10일 SPCX 무기한 선물 계약 가격 책정을 둘러싼 최근 논란에 대한 성명을 발표했습니다.
성명에 따르면, Trade.xyz의 IPOP 계약은 가격 기반 무기한 계약입니다. 이 계약의 핵심 목적은 회사의 전반적인 가치를 반영하는 것이 아니라, 개별 A종 보통주 가격에 대한 시장 기대치를 추종하는 것입니다. 따라서 회사의 총 발행 주식 수나 시가총액과 같은 정보는 계약 규칙, 오라클 가격 결정 방식 또는 선물 계약 전환 메커니즘에 포함되지 않습니다. 다시 말해, Trade.xyz의 SPCX 가격은 회사의 기본적 재무제표에 기반하여 계산된 이론적인 주가라기보다는 시장 심리와 거래 기대치를 반영하는 지표에 더 가깝습니다.
Trade.xyz는 초기 제품 설명서에 사용자가 기업 가치 평가와 총 발행 주식 수를 조합하여 적정 주당 가격을 산출하는 방법을 보여주는 튜토리얼이 포함되어 있었다고 언급했습니다. 이 콘텐츠는 사용자가 제품 작동 방식을 이해하도록 돕기 위한 것이었지만, 일부 사용자는 플랫폼 자체가 시가총액이나 발행 주식 수를 기준으로 주가를 책정한다고 잘못 생각했습니다. 따라서 이러한 예시는 현재 공식 설명서에서 삭제되었습니다.
해당 성명은 Trade.xyz가 SPCX 또는 기타 XYZ 시장의 가격 결정 기준으로 주식 수나 시가총액을 사용, 공개 또는 의존하지 않을 것임을 강조합니다.
이번 논란의 발단은 며칠 전 공개된 스페이스X의 최신 기업공개(IPO)招股書(招股書,招股書,招股書)였습니다. 이 문서에 따르면 스페이스X의 실제 총 발행 주식 수는 130억 8천만 주로, 기존에 시장에서 사용되던 118억 7천만 주보다 약 10% 증가한 것으로 나타났습니다. 이는 회사의 전체 기업 가치가 변하지 않는다고 가정할 때, 스페이스X의 이론적 주당 가격을 약 10% 하향 조정해야 한다는 것을 의미합니다.
해당 발표 이후 여러 중앙거래소(CEX)는 관련 계약 거래를 중단했다가 새로운 주식 데이터를 기반으로 가격을 재산정한 후 거래를 재개했습니다. 그러나 Trade.xyz는 자사 상품 로직이 주식 데이터에 의존하지 않으므로 가격 책정 체계를 조정하지 않았다고 주장했습니다. 이러한 이중 가격 책정 시스템은 플랫폼 간 차익거래를 촉발했고, Trade.xyz를 단숨에 주목받게 했습니다.
향후 이러한 차이를 어떻게 해결할 것인지에 대해 Trade.xyz는 SpaceX가 공식적으로 IPO를 완료하고 공개 시장에서 충분한 외부 거래 데이터가 생성되면 SPCX가 표준 외부 오라클 가격 결정 메커니즘으로 전환할 것이라고 밝혔습니다. 그때가 되면 계약 가격은 공개 시장에서 SpaceX 주식의 실제 거래 가격에 점차 수렴할 것으로 예상됩니다.
일부 커뮤니티 구성원의 피드백
하지만 이러한 해명은 오히려 시장 논란을 더욱 부추겼습니다. 많은 사용자들은 하이퍼리퀴드가 제품 출시 초기 단계에서 계약 조건을 완전하고 명확하게 공개하지 않았으며, 사용자 인터페이스와 공식 문서에 오랫동안 오해의 소지가 있는 내용이 포함되어 있었다고 주장합니다. IPO가 임박하고 논란이 불거진 후에야 플랫폼 측이 서둘러 해명 발표를 하고 문서를 수정했다는 점은 납득하기 어렵습니다.
더 큰 불만은 사용자들이 실제로 입은 재정적 손실에서 비롯되었습니다. HIP-3 메커니즘은 기존 거래소처럼 리베이스 기능이 없기 때문에, SpaceX의 최신 발행 주식 수에 따라 시장 가격이 재조정될 때 SPCX 선물 계약 가격은 수동적으로 하락할 수밖에 없었습니다. 그 결과, 장기 포지션의 가치가 단기간에 약 10% 감소했고, 높은 레버리지를 사용하는 많은 사용자들이 포지션을 청산하거나 마진콜에 직면하게 되었습니다. 이러한 손실은 공매도자와 차익거래자에게는 직접적인 이익으로 이어졌습니다.
이러한 사용자들의 관점에서, 플랫폼은 피해 사용자들에 대한 충분한 우려를 표명하지 못했을 뿐만 아니라, 어떠한 보상이나 완화책도 제시하지 못했습니다. 오히려 "제품이 원래 그렇다"는 식의 무관심하고 무책임한 변명으로 대응했습니다.
어떤 의미에서 SPCX의 가격 결정력을 둘러싼 이번 논의는 향후 더 많은 온체인 IPO 이전 자산의 설계 및 규칙 공개에 대한 참고 사례를 제공하기도 합니다 .
리베이스 문제는 여전히 해결되지 않았으며, 온체인 IPO 이전 프로젝트들은 중대한 시험대에 올라 있습니다.
Perp DEX의 경우, 리베이스 기능이 없다는 것은 IPO 이전 자산이 주식 분할, 추가 주식 발행 또는 배당과 같은 일반적인 주식 시장 움직임을 겪을 경우 계약 가격이 즉시 재평가되어 대규모 청산과 불공정한 손실을 초래할 뿐만 아니라 플랫폼에 대한 사용자 신뢰를 약화시킬 수 있음을 의미합니다.
리베이스의 중요성을 이해하려면 먼저 리베이스가 무엇이며 왜 IPO 이전 무기한 계약 설계의 핵심 요소가 되었는지 이해해야 합니다.
간단히 말해, 리베이스(Rebase)는 가치 중립적인 조정 메커니즘입니다. 플랫폼은 계약 가격과 사용자 포지션 수를 비례적으로 조정하여 조정 전후 거래자의 전체 포지션 가치가 실질적으로 변하지 않도록 합니다. 이 메커니즘은 기업의 IPO 이전 단계에서는 실제 총 발행 주식 수가 공개되지 않는 경우가 많고, 거래소는 시장의 추정치에 기반하여 초기 계약 가격과 승수를 설정할 수밖에 없기 때문에 필요합니다. 기업이 공식적으로 S-1/S-1A 서류를 제출하고 실제 발행 주식 수를 공개하면, 실제 수치와 추정치 사이에 차이가 발생할 경우 리베이스를 통해 계약 매개변수를 조정해야 합니다. 그렇지 않으면 계약 가격이 실제 주당 가치에서 점차 벗어나 플랫폼 간 차익 거래 기회를 창출하고, 한쪽 방향으로만 포지션을 보유한 투자자가 손실을 감수하게 될 수 있습니다.
하지만 CEX와 비교했을 때 Perp DEX는 리베이스를 구현하기가 더 어렵습니다 .
구체적으로 말하자면, 중앙 집중식 데이터베이스와 전문적인 위험 관리팀을 보유한 중앙거래거래소(CEX)는 기업의 주식 발행이나 주식 분할과 같은 기업 활동 이후 거래를 신속하게 중단하고, 모든 사용자 포지션을 일괄적으로 조정한 다음 시장 거래를 재개할 수 있습니다. 이 모든 과정은 거래소의 백엔드 시스템에서 처리되므로 사용자 포지션의 명목 가치가 원활하고 지속적으로 유지됩니다 . 그러나 성숙한 거래 시스템과 전문 기술팀을 갖춘 대형 CEX조차도 전체 시장의 포지션을 동시에 조정하는 이러한 리베이스 작업은 여전히 복잡한 작업입니다.
또한 Perp DEX의 매칭, 청산 및 포지션 상태는 모두 스마트 계약에서 실행되므로 CEX처럼 데이터를 직접 수정하는 것이 불가능합니다. 유사한 리베이스 효과를 얻으려면 추가적인 모니터링 로직, 특수 후크 또는 계약 업그레이드가 필요한 경우가 많은데, 이는 가스 비용과 시스템 복잡성을 증가시킬 뿐만 아니라 잠재적인 공격 표면을 확대하고 새로운 보안 취약점을 발생시킵니다 .
또한, 리베이스는 탈중앙화 시장에 이미 존재하는 유동성 분산 문제를 더욱 악화시킬 수 있습니다. 동일한 IPO 이전 자산이 여러 탈중앙화 거래소(DEX)에 동시에 존재할 수 있습니다. 각 시장의 거래량은 제한적이며, 유동성 공급자(LP)들은 리베이스로 인한 불확실성 때문에 자금 투자를 꺼릴 수 있습니다. 이는 궁극적으로 유동성 감소, 슬리피지 증가, 그리고 거래 경험의 악화로 이어질 수 있습니다.
물론, 탈중앙화 아키텍처에서 리베이스가 완전히 불가능한 것은 아닙니다. 일부 커뮤니티 사용자들은 예를 들어 Aster가 유사한 자산에 대한 리베이스 조정을 완료했다고 지적했습니다. 이는 진정한 과제가 탈중앙화 거래소(DEX)가 본질적으로 리베이스를 지원할 수 없다는 것이 아니라, 플랫폼이 이를 위한 추가 메커니즘을 설계하고 그에 따른 개발 및 유지 관리 비용을 부담할 의향이 있는지에 있다는 것을 의미합니다 .
반면, Trade.xyz는 시장 지향적인 가격 책정 철학을 고수하는 것 외에도 개발자가 자체적인 Perp 시장을 독립적으로 배포할 수 있는 HIP-3 아키텍처를 기반으로 합니다. 이 모델은 Hyperliquid의 고성능 주문장 시스템을 계승하지만, 각 시장은 완전히 독립적인 계약 사양, 오라클 정의 및 매개변수 설정을 가지며, 통합된 플랫폼 수준의 네이티브 리베이스 지원이 부족하여 모든 포지션에 걸쳐 일괄 조정을 쉽게 수행하기 어렵습니다. 그러나 일부 커뮤니티 구성원은 Trade.xyz가 주식 분할과 같은 향후 발생할 수 있는 상황에 대한 해결책을 연구 중이라고 밝혔습니다.
장기적인 관점에서 볼 때, SPCX 가격 책정 문제는 단순한 제품 설계 결함 이상의 의미를 지닙니다. 이는 Perp DEX가 위험가중자산(RWA)을 탐색하는 과정에서 직면해야 할 실질적인 과제를 부각합니다. 상장 전 자산이 블록체인에 더 많이 매핑됨에 따라, 상장 전 시장 가격 형성 전 시뮬레이션 역할을 하는 온체인 상장 전 무기한 계약이 충분히 신뢰할 수 있는 가격 발견 메커니즘을 구축하고, 실제 기업 행태 및 정보 공개의 검증을 견뎌낼 수 있을지, 아니면 펀더멘털과 동떨어진 투기 게임으로 전락할지는 앞으로 지켜봐야 할 문제이며, 시간과 시장 검증이 필요할 것입니다.
