저자: Jae, PANews

8월 21일, 비트코인 가격이 한때 7.7만 달러까지 치솟으며 암호화폐 업계의 강세 심리에 불을 붙였다.

비트코인이 Strategy의 보유 원가선 위로 복귀하면서, 이 세계 최대 비트코인 보유 기업은 마침내 다시 평가이익 구간으로 돌아왔다. 기존의 막대한 평가손실에서 약 14억 달러 평가이익으로 전환되며 강세론자들이 마침내 설움을 털고 기뻐하게 됐다.

다만 비트코인 보유분이 빠르게 손실 구간을 회복한 것과 달리, Strategy가 발행한 영구 우선주 STRC는 여전히 95달러 안팎에 머물러 있어 100달러의 액면가와는 아직 약 5%의 회복 여지가 남아 있다.

시장의 관심도 “Strategy가 약세장 조정을 버틸 수 있는지”에서 “STRC가 언제 다시 100달러 부근으로 돌아오고, 돌아온 뒤 제대로 안착할 수 있을지”로 옮겨가고 있다.

비트코인 보유는 이미 본전을 회복했는데, STRC는 왜 여전히 액면가를 회복하기 어려운가?

STRC의 상품적 포지셔닝은 비트코인 레버리지 파생상품이 아니다. 설계初衷은 처음부터 투자자에게 코인 가격 상승의 탄력성을 제공하는 것이 아니라, 고정수익과 유사한 ‘디지털 신용’ 상품을 만드는 것이다. 우선 변제 순위, 준비자산 담보, 변동 배당 메커니즘을 통해 거래 가격을 100달러 액면가 부근으로 유도한다.

그중 가장 핵심적인 조절 수단이 배당률이다. 현재 STRC의 명목 연환산 배당률은 12%로 유지되고 있으며, 100달러 액면가를 기준으로 계산하면 시장 가격이 액면가보다 낮을 때 투자자의 실질 수익률은 12%보다 높아진다. 투자자가 85~90달러 구간에서 저점 매수했다고 가정하면 유효 수익률은 14%에서 16%까지 올라갈 수 있다. 이론적으로 STRC 가격이 내릴수록 유효 수익률은 높아져 일부 매수세를 끌어들여 가격을 받치게 된다.

다만 Strategy는 배당률이 고정된 것이 아니라 STRC 시장 가격에 따라 동적으로 조정된다고 밝힌 바 있다. 향후 가격이 100달러 부근으로 복귀하면 회사는 배당률을 낮출 동기와 가능성이 생긴다.

그렇다면 STRC 투자자는 역설에 직면하게 된다. STRC 가격이 쌀수록 유효 수익률은 높아져 더 살 만해지고, 액면가에 가까워질수록 수익률은 오히려 약해진다. 이것이 STRC가 액면가 복귀 후 장기적으로 안착할 수 있을지를 가르는 문제다.

다른 한편으로 STRC 가격이 장기간 액면가를 밑도는 것은 단지 ‘저렴하다’는 의미에 그치지 않고, 기업 신용 상태, 자본 구조, 미래 현금흐름에 대한 부정적 신호를 시장에 내보내 되레 밸류에이션을 억누르게 된다.

올해 6월은 STRC 가격의 가장 어두운 시기였다. 비트코인 조정과 시장 심리 충격으로 가격이 한때 75달러 부근까지 떨어져 할인 폭이 25%에 달했고, 신용 위기가 빠르게 확산됐다. 이후 Strategy는 배당률을 12%로 추가 인상하겠다고 발표하며 더 높은 수익 약속으로 시장 신뢰를 잡으려 했다.

결과적으로 이러한 전략은 일정 부분 효과를 거뒀다. 지난 두 달간 STRC는 75달러 저점에서 95달러 부근까지 회복되며 약 27% 올랐지만, 마지막 5%의 복귀 경로는 유난히 험난하게 진행되고 있다.

그 이유는 STRC의 가격 결정이 본질적으로 Strategy 자본 구조에 대한 신용 가격 결정이지, 비트코인 현물의 대체재가 아니기 때문이다. 코인 가격 상승은 대차대조표 기대를 높이고 레버리지 수준에 대한 시장의 우려를 완화할 수는 있지만, 신용도를 직접 회복시키지는 못한다.

Strategy, ‘액면가 방어전’ 개시: 코인 매도, 주식 발행, 자사주 매입

배당률의 매력만으로는 가격을 액면가로 빠르게 되돌리기 어렵다. Strategy는 더 직접적인 수단을 택했다. 대규모 달러 준비금을 조성하고 자사주를 매입하며, 일부 비트코인을 매도해 유동성을 보강함으로써 실질 자금으로 수급 구조를 바꾸는 것이다.

Strategy의 자사주 매입 전략은 단계적으로 진행됐다.

소규모 시도(7월 20일~26일): 약 2,500만 달러를 투입해 STRC 약 28.9만 주를 평균 약 86.5달러에 매입했다. 액면가 대비 할인 폭은 약 13.5%였다. 회사는 동시에 매입 규칙을 공개했는데, 가격이 100달러 아래면 지속적으로 규율 있게 매입하고, 시장 가격이 낮을수록 강도를 높이며, 액면가에 가까워질수록 강도를 낮춘다는 것이다.
베팅 확대(8월 3일~9일): 비트코인 1,690개를 매도해 약 1.1억 달러를 현금화했고, 자금 전액을 STRC 매입에 사용해 총 약 115.2만 주를 사들였다. 이 시점에 회사의 남은 우선주 매입 한도는 여전히 약 7.9억 달러로 충분한 실탄을 보유했다.
재원 다변화(8월 10일~16일): 보통주 MSTR 매도를 통해 약 3.3억 달러의 순수익을 얻었으며, 이 중 1.3억 달러는 STRC 매입에, 5,240만 달러는 배당 지급에, 약 1.5억 달러는 달러 준비금 보강에 사용했다.

일련의 움직임을 거치며 ‘매입 순환 구조’가 점차 형성됐다. MSTR 자금 조달/자산 현금화 → 할인된 STRC 매입 → 우선주 물량 축소로 향후 배당 부담 감소 → 가격 기대와 신용도 회복.

자산 커버리지 비율 측면에서 STRC는 두꺼운 안전판을 갖고 있다. 암호화폐 시장의 격렬한 변동이 닥치더라도 회사가 보유한 84만 개의 비트코인 가치와 48억 달러의 현금 준비금은 STRC 약 25억 달러의 명목 시가총액 대비 초과 담보를 형성한다. 할인된 STRC 매입은 본질적으로 회사가 자신의 고금리 부채를 소멸시키는 것이며, 대차대조표 건전성에 유리하다.

그러나 운영 방식 측면에서 Strategy의 조절 패턴은 ‘고정환율 방어 메커니즘’을 가동하는 것처럼 보인다. STRC가 100달러를 회복하지 못하는 한, 차익 자본은 공개된 매입 전략을 활용해 MSTR을 공매도하는 동시에 할인된 STRC를 매수해 차익을 얻을 수 있고, 이는 회사의 현금 준비금을 지속적으로 소모시키는 결과로 이어진다.

9월 8일 액면가 복귀 관찰 시점: 닿기는 쉬워도 안착은 어렵다

STRC는 2025년 7월 상장 당시 발행가가 약 90달러였고, 이후 약 70거래일 만에 100달러 부근으로 복귀했다.

7월 30일, Strategy의 마이클 세일러(Michael Saylor) 회장은 실적 컨퍼런스콜에서 회사가 또 다른 ‘70거래일’ 주기를 추적하고 있다고 밝혔다. STRC가 올해 5월 28일에 99~100달러 거래 구간을 하향 이탈했으며, 과거 회복 속도에 비춰보면 9월 8일 전후를 STRC의 액면가 재복귀 관찰 시점으로 볼 수 있다는 설명이다.

다만 이는 Strategy가 약속한 만기일도, 100달러 가격 보장도 아니며, 경영진이 과거 경험에 기반해 제시한 ‘기대 관리 목표’에 가깝다.

간단히 말해 9월 8일은 “STRC가 반드시 100달러로 돌아가는 날”이 아니라, 시장이 Strategy의 자본 회복 전략이 유효한지를 검증하는 중요한 분기점이다.

95달러에서 100달러까지 5%의 거리는 가깝다면 가깝다.

비트코인 가격이 원가선 위에서 유지되고, 회사가 STRC를 지속적으로 매입하며, 12% 배당의 매력이 더해진다면 9월 8일 전후로 액면가에 닿는 것은 그리 어려운 일이 아니다.

다만 ‘닿는 것’과 ‘안착하는 것’은 다른 개념이다. 9월 8일은 일종의 ‘스트레스 테스트’에 가깝고, STRC에 있어 진짜 시험은 액면가 복귀부터 시작될 것이다.

STRC가 100달러로 돌아간 뒤에도 여전히 회사의 고강도 자사주 매입에 의존해야만 가격을 유지할 수 있다면, 이번 회복은 성공적인 시가총액 관리에 더 가깝다. 돈을 써서 가격을 끌어올렸을 뿐, 신용 논리에는 실질적인 변화가 없었다는 뜻이다.

비트코인 가격의 등락은 Strategy의 자산 측 탄력성을 좌우하지만, STRC가 액면가 위에 안정적으로 안착할 수 있는지 여부는 시장이 Strategy의 디지털 신용 가격 결정 논리를 진정으로 인정하는지를 결정한다.

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