작성자: Jae, PANews

10월 15일, StandX의 공지 한 장이 고공행진하던 탈중앙화 무기한 계약 거래소(Perp DEX) 트랙에 브레이크를 걸었다.

흔한 "고평가 토큰 발행 후 현금화, 2차 시장 매도 폭락을 방치"하는 소프트 러그풀식 퇴장과 달리, StandX는 비교적 품위 있는 방식을 택했다. 단계적으로 운영을 중단하고, 당초 예정된 토큰 발행(TGE) 계획을 포기하며, 일회성 DUSD 에어드롭으로 커뮤니티 사용자에게 보상하는 것이다. 그럼에도 불구하고, 그동안 StandX 포인트를 오래 채굴해 온 사용자들은 어쩔 수 없이 손실을 감수해야 한다.

썰물이 빠져나가는 시점은 곧 다시 점검할 시기이기도 하다. PANews는 현재 시장의 9개 주요 Perp DEX 프로토콜을 정리해, 프로토콜 펀더멘털, 포인트 메커니즘, 잠재적 리스크 등의 차원에서 다음 Perp DEX 에어드롭 시장의 잠재적 기회를 발굴했다.

헤드 성숙 구간: 높은 확실성 속의 내부 경쟁 전장

이 유형의 프로토콜은 제품 형태가 성숙하고, 거래량이 안정적이며, 배경이 명확해 시장에서 공인된 "우등생"이다. 다만 공통적인 문제는 포인트 활동이 이미 중후반에 접어들어 초기 리워드가 다수의 플레이어에게 분산되었고, 후발 주자의 한계 수익이 빠르게 하락한다는 점이다.

Variational: 토큰 배분 기대가 비교적 확실

Variational의 배경은 그야말로 화려하다. 전 Genesis Global Trading 엔지니어링·퀀트 리서치 임원이 설립했으며, 누적 6,180만 달러 이상을 조달했고 Bain Capital Crypto, Dragonfly Capital, Coinbase Ventures 등 일선 기관이 모두 참여했다. 리테일용 애플리케이션 Omni는 Arbitrum에 배포되어 RFQ 호가 요청 방식으로 무기한 계약 거래를 제공한다.

아직 TGE를 진행하지 않은 Perp DEX 중에서 Variational은 이미 뚜렷한 선두 우위를 확보했다. TVL 약 2.91억 달러, 30일 거래량 814.65억 달러, 미결제 약정 9.97억 달러다.

인센티브 메커니즘 측면에서, Variational은 창세기 에어드롭의 32%를 포인트 보유자에게 배분하겠다고 약속했는데, 이는 VC 주도 프로젝트 중에서는 매우 높은 수준이다. 프로토콜은 Omni Points 포인트 시스템을 통해 사용자의 거래 기여도를 정량화하며, 드문 "제로 거래 수수료"와 "거래 손실 보조(Loss Refunds)" 메커니즘을 함께 운영한다. 이 메커니즘 하에서 조건을 충족하는 손실 주문은 1%에서 15%까지 실시간 자금 보상을 받을 수 있어, 개인 투자자 참여의 숨은 마찰 비용을 낮춘다.

그러나 포인트 계획은 이미 막바지 단계에 접어들었고, 다수의 초기 사용자가 일찍부터 막대한 포인트를 축적해 신규 진입 자금의 수익 공간이 크게 희석되었다.

Extended: 오래된 포인트 풀의 치열한 경쟁

Extended는 전통 금융 유전자를 지니고 있다. 유럽 디지털 은행 Revolut의 전 암호화폐 사업팀이 만들었으며, 올해 중반 리테일 중개 대기업 eToro가 주도한 1,250만 달러 전략적 투자를 완료했다. 프로토콜 메이커 수수료는 0이고, 테이커 수수료율은 약 0.025%로 수수료 측면에서 매우 경쟁력이 있다.

현재까지 Extended의 TVL은 약 1.19억 달러, 30일 거래량 71.2억 달러, 미결제 약정 9,298만 달러다.

포인트 계획은 이미 말기에 접어들었다. 누적 포인트는 약 6,924만 포인트로, 총량 임계값인 7,000만 포인트에 근접했으며, 주간 포인트 지급 상한은 60만이다.

경계해야 할 점은, Extended가 지난 8월 일부 계정의 포인트를 삭감한 적이 있다는 것이다. 이는 포인트 규칙에 대해 상당한 재량권을 보유하고 있음을 보여준다. 여기에 포인트 총량이 한계에 임박해 신규 참여자의 단위 자금당 산출 효율이 낮다.

Pacifica: Solana 생태계의 인기 타깃

Pacifica는 Solana 체인에 배포되었으며, 전 FTX 최고운영책임자(COO) Constance Wang이 Jane Street, Binance, OpenAI, DeepMind의 기술 인력과 공동으로 설립했다. 가장 특별한 점은 프로토콜이 자체 사업 수익으로 자체 조달해 운영된다는 것으로, 외부 VC 투자가 없어 토큰 구조가 비교적 깨끗하다.

현재 Pacifica의 TVL은 약 2,419만 달러, 30일 거래량 107.51억 달러, 미결제 약정 6,031만 달러로, 작은 규모로 높은 회전율을 달성했다.

포인트 규칙 측면에서 Pacifica는 매주 목요일 1,000만 포인트를 고정 배분하며, 실제 거래를 엄격히 강조하고 워시 트레이딩, 허위 호가, 시빌 공격 등의 행위에 대해 사후 몰수를 시행한다. 커뮤니티는 초기 에어드롭 비율이 30%에 근접할 것으로 전망한다.

다만 Pacifica의 포인트 알고리즘은 동적 블랙박스 설계를 채택해 사용자가 투입 대비 산출 비율을 정확히 계산할 수 없어 투명성이 낮다.

Nado: Kraken 생태계의 Ink 직계

Nado는 Kraken 생태계의 Ink 체인에 배포되었으며, 전 Vertex 팀 멤버가 개발에 참여했다. Kraken과 Ink 생태계의 자원은 Nado에 사용자, 자금, 거래 시나리오 측면의 시너지를 제공할 수 있고, Vertex의 기술 축적도 제품 경쟁력 향상에 도움이 된다. 현재까지 Nado의 TVL은 약 5,079만 달러, 30일 거래량 103.4억 달러, 미결제 약정 4,104만 달러다.

그 핵심 가치는 INK 토큰의 에어드롭 자격과 연동된다는 점에 있다. Ink 공식 측은 이미 Nado에서의 거래 기록과 유동성 제공 행위를 INK 토큰 에어드롭의 중요한 평가 지표로 지정했다. 초기 고활동 거래자는 "Templars of the Storm" 공식 NFT를 획득할 수 있으며, 포인트 가산 혜택을 누린다. 현재 프로토콜은 시즌 2 포인트 활동 중이며, 매주 95만 포인트를 배분한다.

지적할 점은, 포인트 경쟁이 이미 중후반에 접어들어 신규 사용자가 초기 플레이어의 누적 포인트를 마주한 상황에서 충분히 높은 한계 수익을 얻기 어렵다는 것이다.

새 시즌 윈도우: 초기 진입의 참여 리워드

이 유형의 프로토콜은 포인트 활동 시작 시점이 짧고 경쟁 포화도가 낮아, 신규 참여자도 헤드 플레이어와의 격차를 좁힐 기회가 있다. 그에 상응하여 프로토콜 성숙도는 더 낮고 불확실성은 더 높다.

TxFlow: 새 시즌 중점 관찰 선수

TxFlow는 거래 실행에 특화된 전용 L1 겸 Perp DEX로, 최대 25만 TPS의 고빈도 거래 동시 처리와 단일 블록 최종성을 지원한다고 주장한다. Pacifica와 마찬가지로 "투자자 토큰 배분 제로" 원칙을 관철해 프라이빗 세일 라운드가 없으며, 토큰이 커뮤니티에 더 기울어져 있다.

현재 TxFlow의 TVL은 약 3,009만 달러, 30일 거래량 37.73억 달러, 미결제 약정 3,035만 달러다.

10월 12일, TxFlow는 공식적으로 시즌 1 포인트 활동을 시작해 매주 거래자에게 125만 포인트를 배분하며, 추천 활동에는 별도의 추가 포인트가 있다. 막 시작된 새 시즌으로서, 현재 시장에서 경쟁 압력이 가장 낮은 타깃 중 하나다.

그러나 독립 퍼블릭 체인 아키텍처는 사용자가 자산을 전용 네트워크로 크로스체인해야 하므로, 자금 입출금 마찰이 EVM 생태계보다 높을 수 있다. 네트워크의 실제 처리량과 안정성도 아직 검증이 필요하다.

RISEx: 메커니즘은 명확하지만 주기가 길다

RISEx는 Vitalik Buterin, Galaxy Digital, Finality Capital이 720만 달러를 투자해 지원하는 이더리움 L2 RISE Chain에 배포되었다. 현재까지 RISEx의 TVL은 약 2,061만 달러, 30일 거래량 34.2억 달러, 미결제 약정 3,637만 달러다.

7월 20일, RISEx는 "Ignite Season 1" 포인트 계획을 시작해 매주 20만 포인트를 고정 배분하며, 활동 주기는 최장 2027년 2분기까지 지속될 수 있어 "포인트 마라톤"이 될 가능성이 있다.

긴 포인트 주기는 사용자의 자금과 시간을 지속적으로 소모하며, 주간 고정 포인트 총량으로는 미래 토큰 가치를 역산할 수 없어 시간 비용 대비 수익의 가성비가 불확실하다.

Perpl: Monad 생태계의 잠재적 타깃

Perpl은 고성능 병렬 EVM 퍼블릭 체인 Monad에 맞춤 제작된 Perp DEX로, Dragonfly Capital이 주도하고 Mirana Ventures, HashKey 등이 참여한 925만 달러 투자를 완료했다. 현재 규모는 아직 작아 TVL 약 331만 달러, 30일 거래량 5.39억 달러, 미결제 약정 925만 달러다.

6월 10일, Perpl은 mPoints 포인트 활동을 시작해 매주 5만 포인트를 배분하며, 사용자는 거래, 유동성 제공, 추천 등의 방식으로 획득할 수 있다. 참여 논리는 Monad 생태계의 폭발적 리워드에 베팅하는 것이다.

다만 생태계 열기가 곧 거래 깊이를 의미하지는 않으며, Monad 생태계의 실제 성장이 Perpl의 거래량을 뒷받침할 수 있을지는 높은 불확실성이 존재한다.

내러티브 가산 항목: 대형 생태계와 연동된 증분 리워드

이 유형의 프로토콜의 가치는 그 자체에 그치지 않고, 헤드 생태계의 내러티브 리워드와 연동되어 생태계 성장의 파급 효과를 누린다는 데 있다.

Arcus: Robinhood Chain의 RWA 선봉

Arcus는 dYdX Labs가 깊이 인큐베이팅하고 Robinhood Crypto와 공동으로 구축했으며, 셀프 커스터디 토큰화 주식 무기한 계약을 주력으로 한다. dYdX 팀의 다년간 아키텍처 경험과 수천만 달러의 자금 조달 축적을 계승하는 동시에, Robinhood Chain 생태계의 입장권을 확보했다.

현재까지 Arcus의 TVL은 약 5,873만 달러, 30일 거래량 92.76억 달러, 미결제 약정 9,921만 달러다. 10월 1일, Arcus는 시즌 1 포인트 활동을 시작해 매주 25만 포인트를 고정 배분하며, 현물 거래는 제로 수수료다. dYdX 창립자는 공개적으로 향후 Arcus의 토큰 할당량이 dYdX 커뮤니티에 기울어질 것이라고 밝혔다.

Robinhood Chain이 향후 대량의 온체인 증권 및 파생상품 거래 수요를 흡수한다면, 최초의 네이티브 프로토콜인 Arcus는 강력한 선점 우위를 누릴 것이다. 이미 여러 라운드를 운영한 기존 프로토콜에 비해 초기 참여 공간이 더 충분하다.

Ondo Perps: 독립 토큰 발행 기회가 반드시 있지는 않다

Ondo Perps는 RWA 선두주자 Ondo Finance가 개발했으며, 가장 큰 특징은 거래자가 토큰화된 미국 주식, ETF 현물을 담보로 사용해 레버리지 무기한 계약을 개설할 수 있다는 점이다. 현재 Ondo Perps의 30일 거래량은 42.72억 달러, 미결제 약정 9,500만 달러다.

7월 23일, Ondo는 포인트 계획을 시작해 매주 500만 Ondo Points를 고정 지급하며, 거래량과 보유량 가중치에 따라 배분한다. 포인트 외에도 플랫폼에는 주간 USDC 보상 풀과 추천 리베이트가 있어, 거래에 참여하면 포인트와 USDC 보상을 동시에 받을 수 있다.

유의할 점은, Ondo Points가 로열티 포인트에 더 가깝다는 것이다. 공식 측은 ONDO나 신규 토큰으로의 비례 전환을 약속한 적이 없다. 또한 ONDO 토큰은 이미 유통 중이어서, "미발행 토큰, 포인트 채굴 후 에어드롭 대기" 방식의 프로토콜과는 성격이 다르므로 독립 신규 토큰에 과도한 기대를 해서는 안 된다.

에어드롭 게임의 후반전, 승부는 판단력

전반적으로 Variational, Extended, Pacifica, Nado는 제품이 비교적 성숙하지만 포인트 경쟁이 치열한 잠재적 에어드롭 프로젝트를 대표하며, TxFlow, RISEx, Perpl, Arcus는 다음 단계의 기회 윈도우를 제공한다.

StandX의 퇴장이 Perp DEX 에어드롭 시대의 종말을 의미하지는 않지만, 시장에 상기시킨다. 거래량은 인센티브를 통해 빠르게 확대될 수 있고, 포인트는 지속적으로 발행될 수 있지만, 진정으로 희소한 것은 약속을 이행하고 사용자를 유지하며 지속 가능한 수익을 창출하는 프로토콜이다.

다음 Perp DEX 에어드롭의 승자는 더 이상 가장 많은 거래량을 만들어낸 사람이 아니라, 프로젝트 내러티브, 실제 수요, 참여 비용 사이에서 이성적 판단을 내릴 수 있는 사람이 될 것이다.

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