작성자: Zen, PANews

연간 매출 7억 700만 달러를 올린 회사가 1년에 얼마나 쓸 수 있을까? IREN이 내놓은 답은 최소 47억 달러다.

8월 27일, 비트코인 채굴 기업에서 AI Cloud 기업으로 전환한 IREN이 2026회계연도 실적을 발표했다. 연간 매출은 7억 700만 달러로 증가했지만, 투자 활동으로 인한 순현금 유출은 47억 2,300만 달러에 달해 전 회계연도의 3배 이상이었다.

이미 지출한 47억 달러 외에도 6월 30일 기준 IREN의 장부에는 138억 1,000만 달러 규모의 자본 지출 약정이 남아 있는데, 주로 AI 하드웨어와 데이터센터 건설과 관련된 것이다. 1년 전만 해도 이 숫자는 3억 6,900만 달러에 불과했다.

GPU 외에도 IREN은 데이터센터 개발사 Nostrum을 1억 4,800만 달러에 인수했고, 클라우드 소프트웨어 기업 Mirantis는 약 5억 4,400만 달러의 거래 대가로 사들였다. 올해 6월에는 골든스테이트 워리어스의 유니폼에 자사 이름을 새겼는데, 협력 비용은 연평균 5,000만 달러가 넘는다.

비트코인 채굴 기업에서 AI 클라우드로—IREN은 분명 점진적인 전환을 할 생각이 없다. 자본으로 시간을 사서, 컴퓨팅 파워 확보의 기회이 좁아지기 전에 정체성 전환을 끝내려는 것이다.

GPU는 아직 본전도 못 뽑았는데, 다음 세대는 이미 오고 있다

IREN의 AI 도박에서 가장 먼저 막대한 자본을 삼킨 것은 단연 GPU다.

2025년 11월, 마이크로소프트와의 5년 97억 달러 AI 클라우드 계약을 이행하기 위해 IREN은 델과 약 58억 달러 규모의 구매 계약을 체결했다. 주로 NVIDIA GB300 NVL72 시스템과 서버, 스토리지, 네트워크 및 기타 부대 장비를 매입하는 내용이다. 이 컴퓨팅 파워는 텍사스 주 칠드레스 캠퍼스의 Horizon 1~4에 배치되며 총 IT 부하는 200MW에 달한다. 마이크로소프트는 계약에 따라 각 배치분에 대해 20%의 선급금을 지불한다.

이번 구매가 아직 전부 완료되지도 않았는데, IREN은 이미 다음 물량 확보에 나섰다.

올해 3월에는 NVIDIA B300 GPU 5만 장 이상을 한 번에 주문했다. 캐나다 매켄지와 미국 칠드레스에 배치할 계획으로, 두 건의 델 주문은 각각 약 23억 달러와 12억 달러, 합계 35억 달러 규모다.

5월에는 엔비디아가 IREN의 대형 고객이 됐다. 양사는 5년 34억 달러 규모의 AI 클라우드 계약을 체결했고, 최대 5GW의 AI 인프라를 둘러싼 협력도 함께 진행한다. 이 계약을 이행하기 위해 IREN은 곧이어 델과 약 16억 달러 규모의 Blackwell 시스템 주문 계약을 맺었다. 엔비디아는 향후 5년간 주당 70달러에 IREN 주식 최대 3,000만 주를 매수할 수 있는 권리도 확보했는데, 이에 해당하는 잠재 투자 금액은 최대 21억 달러다. 게다가 이 권리의 행사는 IREN이 실제로 배치하는 GPU 규모와 연동된다.

공개된 위 세 건의 델 구매 계약만 해도 명목 금액이 약 109억 달러에 달한다. 물론 IREN의 천문학적인 GPU 구매는 ‘한 번에 전액 지불’할 수 있는 자본 지출이 아니며, 상당 부분은 이미 공시된 자본 지출 약정에 포함돼 있다.

올해 6월 말 기준으로 설치 또는 주문이 완료된 제품은 NVIDIA H100, H200, B200, B300, GB300은 물론 AMD MI350X까지 아우르며, 최신 구매 계획은 이미 차세대 Vera Rubin 아키텍처의 VR200까지 확장됐다. Hopper는 여전히 서비스를 제공 중이고, Blackwell은 대규모 배치가 진행 중이며, Blackwell Ultra는 아직 완전히 깔리지도 않았는데, IREN은 이미 Rubin을 위한 예산과 인프라를 마련하기 시작한 것이다.

이는 이전 세대 GPU의 감가상각이 끝나지 않았거나 심지어 아직 전부 매출을 발생시키지도 않은 상태에서, 다음 자본 지출이 이미 시작됐다는 뜻이다.

AI 클라우드의 핵심 자산은 교체 속도가 매우 빠른 컴퓨팅 장비이기 때문이다. 차세대 GPU는 대개 더 높은 연산 성능, 메모리 용량, 에너지 효율을 의미하며, 단위 컴퓨팅 파워당 비용에도 직접적인 영향을 미친다. 경쟁사가 더 새로운 하드웨어를 먼저 배치하면, 구형 GPU가 받을 수 있는 임대 가격과 고객 매력도는 그만큼 떨어질 수 있다.

IREN 역시 이러한 기술 세대 교체를 명시적인 위험으로 꼽고 있다. GPU, 네트워크, 스토리지, 클러스터 아키텍처, 소프트웨어가 계속 빠르게 진화하면서 기존 장비가 신기술 등장으로 인해 더 빨리 구식이 될 수 있다는 것이다.

따라서 IREN이 이 사업에 뛰어들기로 한 순간부터, 사실상 지속적인 하드웨어 군비 경쟁에 참가한 셈이다. 이미 사들인 GPU가 가능한 한 빨리 충분한 현금 흐름을 만들도록 하면서도, 동시에 차세대 하드웨어를 위한 새 자금을 계속 준비해야 한다. 이는 IREN의 확장 논리를 더욱 공격적으로 만든다.

GPU를 산 뒤, IREN은 소프트웨어와 브랜드까지 샀다

땅, 전력, 전산실, GPU만으로는 진정한 경쟁력을 갖춘 AI 클라우드 기업이 되기에 부족하다. 그래서 IREN은 계속해서 주문을 넣었다.

6월, IREN은 스페인 데이터센터 개발사 Nostrum을 약 1억 4,800만 달러에 인수했으며, 이 중 약 9,480만 달러는 현금으로 지급했다. Nostrum이 가져온 것은 기존 AI 고객이 아니라 데이터센터 개발·설계·시공 팀, 그리고 IREN이 유럽에 진출하는 데 필요한 현지 개발 역량이었다.

8월에는 Mirantis 인수를 마무리했다. 거래 대가는 약 5억 4,400만 달러로, 대부분은 IREN 주식 발행으로 지급됐고 약 4,000만 달러의 현금과 제한부 주식 등 기타 대가도 포함됐다.

Mirantis는 쿠버네티스, 클라우드 인프라, 엔터프라이즈 클라우드 서비스를 오랫동안 운영해 왔다. IREN이 인수로 얻은 것은 단순한 소프트웨어 제품 하나가 아니라, GPU 클러스터 관리, 고객 환경 배포, AI 워크로드 오케스트레이션, 리소스 사용률 모니터링, 엔터프라이즈 지원을 제공하는 역량이다. IREN은 최신 10-K에서 자사의 AI 클라우드를 데이터센터(Data Centers), 컴퓨트(Compute), 소프트웨어(Software)의 3개 층위로 직접 나누기까지 했다. Mirantis가 메운 것이 바로 마지막 퍼즐 조각이다.

IREN의 원래 자산은 전력, 토지, 채굴장뿐이었지만, 이후 데이터센터, GPU, 네트워크, 스토리지, 클라우드 소프트웨어와 기업 서비스까지 계속 쌓아 올렸다. 비트코인 채굴 기업을 수직 계열화된 AI 클라우드 기업으로 한 조각씩 다시 짜 맞추고 있는 것이다.

위의 큰 지출들이 그나마 이해할 만한 범주라면, 외부와 IREN 주주들이 정말 이해하지 못한 것은 IREN이 NBA 팀 골든스테이트 워리어스에 쓴 돈이다.

6월 25일, IREN은 골든스테이트 워리어스와 다년 글로벌 파트너십을 체결했다. 2026-27시즌부터 IREN은 공식 AI 클라우드 파트너가 되는 동시에 라쿠텐을 대신해 워리어스의 유니폼 스폰서가 된다. 브랜드 로고가 커리의 왼쪽 가슴에 직접 새겨진다. 협력 범위에는 WNBA의 골든스테이트 발키리스, G리그의 샌타크루즈 워리어스, 그리고 골든스테이트 워리어스의 홈구장 체이스 센터도 포함된다.

Sportico에 따르면 이 계약의 연평균 가치는 5,000만 달러가 넘어 북미 프로스포츠 팀 스폰서십 기록을 갈아치웠다. 반면 IREN의 2026회계연도 전체 마케팅 비용은 2,027만 달러에 불과했고, 전 회계연도에는 고작 288만 달러였다. 워리어스 한 건에 들어갈 미래 연간 지출만으로도 IREN의 기존 연간 마케팅 비용의 두 배를 넘을 수 있다.

일부 투자자는 이 계약을 IREN의 지속적인 ATM(At-The-Market) 자금 조달, 전환사채 발행과 연결 지으며, 여전히 자본 집약적 확장 단계에 있는 회사가 왜 그렇게 비싼 스포츠 마케팅 비용을 지불해야 하느냐고 의문을 제기한다. 특히 프로스포츠 스폰서십은 스포츠 의류, 자동차, 음료, 가전, 금융 서비스처럼 방대한 소비자에게 지속적으로 도달해야 하는 기업들이 주로 활용한다. 유니폼 광고 하나가 곧바로 브랜드 인지도, 나아가 소비 결정으로 이어질 수 있기 때문이다.

하지만 IREN은 To C 브랜드가 아니다. 고객층은 극히 소수인 일부 AI 연구소와 테크 기업의 최고 의사결정자들이다. 이 때문에 연 5,000만 달러가 넘는 스폰서십은 더욱 과격해 보인다. IREN은 대중 브랜드 노출에 돈을 쓰고 있지만, 실제로 도달해야 하는 대상은 고도로 집중된 B2B 고객군이기 때문이다. 이 지출이 100억 달러 규모의 데이터센터 계획에 영향을 줄 정도는 아닐지 몰라도, 이런 자본 배분은 좀처럼 ‘절약적’이라고 보기 어렵다.

IREN의 속셈은 이렇다. 진짜 사려는 것이 수천만 명의 일반 NBA 시청자에 대한 브랜드 인지도가 아니라, 워리어스 뒤에 있는 샌프란시스코 베이 에어리어의 관심일 수 있다는 것이다. IREN은 베이 에어리어에 수많은 AI 스타트업, 기술 인재, 잠재 고객이 모여 있으며, 워리어스가 이들의 시야에 빠르게 들어가는 데 도움을 줄 수 있다고 본다. IREN은 최신 10-K에서도 ‘글로벌 브랜드 구축’을 공식 전략에 포함시켰다. 스폰서십, 업계 행사, 마케팅을 고객 확보와 기술 파트너와의 관계 강화에 활용한다는 내용이다.

그 이면에는 IREN의 비즈니스 모델 변화가 낳은 아주 현실적인 문제가 있다. 과거 비트코인을 채굴할 때는 영업이 거의 필요 없었지만, AI 클라우드는 다르다. 마이크로소프트와 엔비디아 외의 AI 연구소, 스타트업, 기업들과 계약을 논의해야 하고, 이들 기업의 의사결정자에게 클러스터가 안정적이라는 점을 납득시켜야 하며, 구매 부서가 가격과 서비스 조건을 받아들이게 해야 한다. 게다가 AWS, 애저, 구글 클라우드, CoreWeave를 비롯한 여러 신생 클라우드 사업자가 이미 존재하는 시장에서 스스로를 증명해야 한다.

IREN은 지금 ‘우리가 누구인가’라는 문제에까지 돈을 쏟아붓고 있다. 소비재 브랜드 방식으로 노출을 사는 데 연 5,000만 달러 이상을 쓰는 것이 ‘고가의 투자로 명성을 사다’는 식의 퍼포먼스인지는 또 다른 문제다.

IREN은 어떻게 이렇게 돈을 태울 수 있을까?

IREN의 연이은 초대형 지출을 보면 자연스레 한 가지 의문이 떠오른다. 돈이 대체 어디서 나오는가? 2026회계연도에 순손실이 7억 300만 달러에 달했다는 점을 상기해 보자.

사실 IREN의 확장을 진짜로 떠받치는 것은 더 공격적인 자본 구조다. 미래 매출을 먼저 확보하고, 그 미래 매출을 오늘 GPU를 살 수 있는 돈으로 바꾸는 방식이다.

그중에서도 마이크로소프트와의 협력이 가장 대표적인 사례다. 양사의 97억 달러 계약은 마이크로소프트가 각 컴퓨팅 파워 배치분에 대해 계약 금액의 20%를 선지급하도록 규정하고 있다. 이 돈은 일단 IREN 계좌로 들어오지만, GPU가 실제로 인도되고 서비스가 시작되기 전에는 당기 매출로 인식할 수 없어 이연수익으로만 잡힌다.

이것이 IREN의 2026 회계연도 순손실이 7억 3백만 달러였음에도 21억 달러의 영업 현금 순유입을 창출한 이유이기도 하다. AI Cloud 고객 선수금으로 이연 수익이 약 18억 4천2백만 달러 증가했다. 또한 회사의 당해 연도 약 6억 3천9백만 달러의 자산 손상, 4억 1천8백만 달러의 감가상각비 등은 비현금 비용에 해당하여 이익을 끌어내렸지만, 해당 기간에 같은 규모의 현금 유출을 만들지는 않았다. IREN이 아직 손익계산서에서 벌지 못한 돈의 상당 부분이 이미 은행 계좌에 미리 들어와 있는 셈이다.

더 많은 부분은 금융기관에서 나오는 자금이다. IREN은 최신 실적 보고서에서 마이크로소프트 프로젝트로 이미 36억 달러 규모의 투자등급의 GPU 금융 조달을 받았으며, 가중 비용은 약 6%라고 공시했다. 고객 선지급금과 금융 조달을 합치면 관련 GPU 자본 지출의 약 96%를 충당할 수 있다.

다른 AI 고객을 대상으로도 이 회사는 28억 달러 규모의 GPU 금융 조달을 받았다. 이 중 24억 달러는 Blue Owl과 PIMCO 관련 투자자들이 주도했으며, 고정 금리 9%로 Mackenzie 프로젝트 관련 GPU 자본 지출의 약 90%를 충당할 수 있다. 동시에 IREN은 최근 고객이 지급한 선지급금이 일반적으로 해당 GPU 자본 지출의 45%에서 55%에 해당한다고 밝혔다.

IREN의 자본 게임에서 가장 핵심적인 고리는 GPU와 그 뒤에 있는 장기 컴퓨팅 계약 자체가 금융 조달이 가능한 자산이 되기 시작했다는 점이다. 금융기관들은 구체적인 NVIDIA GPU, 구체적인 데이터센터, 그리고 Microsoft 등 고객의 향후 3~5년 계약 현금흐름을 보았다. 이렇게 되면 IREN은 특정 장비를 중심으로 별도의 금융 구조를 만들 수 있어, 전적으로 자사 이익과 현금에만 의존할 필요가 없어진다.

이로써 하나의 자본 선순환 구조이 형성된다. 고객이 먼저 계약을 체결하고 선지급금을 제공하면, IREN은 그 계약으로 GPU를 구매하고, 금융기관은 다시 GPU와 계약을 중심으로 금융을 제공하며, GPU가 가동된 뒤에는 장기 임대 및 클라우드 수익이 발생하고, 새로운 계약이 다음 조달을 뒷받침한다.

또한 IREN은 지난 1년간 보통주, 전환사채 및 기타 금융 조달 수단을 대규모로 사용했다. 6월 말 기준 회사 부채 원금은 이전 회계연도의 9억 9천만 달러에서 약 77억 1천만 달러로 증가했다. 10-K 보고서에도 향후 확장은 고객 선지급금, GPU 자산 금융, 장비 금융, 전환사채 및 주식에 계속 의존할 수 있다고 명시되어 있다.

IREN이 자본시장과 금융기관으로부터 계속 자금을 조달할 수 있는 이유는, 신용으로 활용할 수 있는 장기 AI 계약을 이미 상당수 보유하고 있다는 점에 있다.

8월 말 기준으로 이 회사는 현금, 약정된 GPU 금융, 고객 선지급금을 합쳐 약 140억 달러에 달한다고 밝혔다. 이와 동시에 2026년 용량은 사실상 완판됐으며, 체결된 계약은 약 40억 달러의 연간 반복 수익(ARR)에 해당하고, 이 중 이미 가동된 용량은 약 10억 달러의 ARR에 해당한다. 여기서 말하는 40억 달러는 물론 이미 확정된 회계상 수익은 아니지만, IREN이 현재 추가 금융 조달을 뒷받침할 수 있는 장기 계약 묶음을 최소한 보유하고 있다는 의미다.

따라서, IREN이 실제로 하는 일은 고객의 향후 몇 년간 수익 약속을 활용해 금융기관과 자본시장에서 오늘 수십억 달러를 끌어내는 것이다. 이것이 바로 IREN이 그렇게 막대한 자금을 태울 수 있는 이유다.

IREN이 진짜 베팅하는 것은 시간의 창이다

IREN의 금융 조달 논리를 설명했으니, 지난 1년간 거의 공격적이라 할 만한 자본 지출에 대해 마지막으로 남은 질문은 단 하나다. 왜 이렇게 빨라야 하는가?

현재 가장 희소한 AI 인프라 자원은 GPU만이 아니다. 이미 연결된 대규모 전력, 빠르게 착공할 수 있는 데이터센터 부지, 고객이 요구한 뒤 신속하게 인도할 수 있는 최신 컴퓨팅 역시 AI 클라우드 회사가 수주를 받을 수 있는지를 좌우한다. IREN은 비트코인 채굴 시대에서 단기간에 복제하기 가장 어려운 두 가지, 즉 전력과 데이터센터 부지를 물려받았다.

문제는 이런 선점 우위에 뚜렷한 시효가 있다는 점이다. 한편으로 Microsoft, Meta, Google, 그리고 CoreWeave, Nebius, Crusoe 같은 기업들이 모두 새로운 AI 데이터센터를 빠르게 건설하고 있으며, 더 많은 전력 자원이 다시 개발되고 있다.

다른 한편으로 GPU 공급도 계속 확대되고 있고, 하드웨어 자체도 모든 플레이어의 속도를 압박하고 있다. AI 클라우드 회사 입장에서는 자사가 보유한 GPU가 계속 감가상각되는 동안, 경쟁사는 성능과 에너지 효율이 더 높은 차세대 제품을 이미 인도하기 시작했을 수 있다. 이 때문에 채굴 기업이 한때 누렸던 희소성 프리미엄은 머지않아 사라질 수 있다.

따라서 IREN이 반복해서 강조하는 time-to-compute가 바로 이 경쟁의 핵심이다. 고객이 컴퓨팅을 필요로 할 때, 전력과 데이터센터, GPU를 실제로 모델을 구동할 수 있는 클러스터로 가장 빨리 조합하는 기업이 향후 몇 년간의 계약을 먼저 확보하기 쉬워진다.

이것이 IREN이 지금 자본으로 시간을 사는 것처럼 보이는 이유이기도 하다. 이번 전환이 그토록 급박해 보이는 것은 IREN이 자신에게 남은 시간이 많지 않다고 보기 때문이다. 그리고 회사가 치르고 있는 대가를 보면, 경영진은 분명히 선택을 내린 상태다.

IREN의 2026 회계연도에는 여전히 5억 7천8백만 달러의 수익이 비트코인 채굴에서 나오고, AI 클라우드 수익은 1억 2천9백만 달러에 불과하다. 즉 연간 수익 구조로 보면 채굴이 여전히 회사의 주요 현금 공급원이다. 하지만 4분기에는 두 곡선이 처음으로 교차했다. AI 클라우드 분기 수익은 7천50만 달러에 도달했고, 비트코인 채굴은 6천670만 달러로 줄었다.

동시에 IREN은 장부 가치가 남아 있는 채굴 자산을 대거 능동적으로 정리하고 있다. 2026 회계연도에 이 회사는 약 6억 3천9백만 달러의 자산 손상을 인식했으며, 이 중 상당 부분은 비트코인 채굴기와 AI 전환을 위해 조기 퇴출한 데이터센터 장비에서 발생했다. IREN은 심지어 2026년 12월 31일까지 기존 데이터센터의 비트코인 채굴에서 AI 클라우드로의 전환을 기본적으로 완료하겠다고 밝혔다.

이로 인해 IREN의 도박은 더욱 분명해진다. 이 회사는 사실상 세 가지 속도에 동시에 베팅하고 있다. AI 컴퓨팅 수요가 계속 늘어나는 신규 공급을 흡수할 만큼 충분히 빠르게 성장하는지, GPU가 현금을 창출하는 속도가 자체 감가상각과 금융 비용을 앞지를 만큼 빠른지, IREN이 사업 전환을 완료하는 속도가 채굴 기업이 가진 전력 우위를 다른 AI 인프라 기업들이 따라잡기 전에 한 자리를 차지할 만큼 빠른지다.

따라서 지금 가장 큰 위험과 가장 큰 기회는 모두 속도에서 나온다. 전환을 빨리 완료할수록 오늘의 막대한 자본 지출은 미래의 수익으로 바뀔 가능성이 커진다. 일단 속도가 느려지면 GPU 감가상각, 금융 비용, 새로운 경쟁자도 같은 속도로 따라붙을 것이다.

IREN 경영진은 한 가지를 확신하고 있다. AI 인프라의 테이블은 빠르게 차오르고 있으며, 지금 돈을 쓰지 않으면 미래에는 돈을 쓸 자격과 기회조차 없을 수 있다는 것이다. AI 인프라의 테이블은 빠르게 차오르고 있으며, 지금 돈을 쓰지 않으면 미래에는 돈을 쓸 자격과 기회조차 없을 수 있다.

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