저자:Jiayi

최근에 나온 뉴스 하나가 있는데, 시장이 그 중요성을 아직 크게 깨닫지 못하고 있다고 본다. 다시 한번 강조한다. Coinbase와 Better가 Crypto 담보 대출을 미국 주택 금융 시스템에 실제로 연결하고 있다. 조건을 충족하는 주택 구매자는 보유 중인 Bitcoin을 담보로 맡기고 계약금 대출을 받을 수 있으며, BTC를 먼저 팔 필요가 없다. 게다가 단순히 BTC 가격이 하락했다는 이유만으로 Margin Call이 발생하지 않는다. 대출을 모두 상환하면 담보로 맡긴 BTC도 돌려받는다.

이 일의 의미는 단순히 새로운 주택담보대출 상품 하나가 나온 것에 그치지 않는다.

미국 금융 시스템이 Crypto를 바라보는 인식은 ‘무시’에서 ‘사기’로, 다시 ‘사고팔 수 있는 투기 자산’으로 바뀌었고, 내가 오늘에 이르러서는 담보로 맡기고 대출을 받을 수 있으며 현실 세계의 자산과 연결될 수 있는 자본으로 점차 변해가고 있다.

하지만 이런 뉴스 하나가 시장에 특별히 큰 촉매제를 가져다주지는 못했다.

이것도 최근 제가 Crypto를 다시 진지하게 보기 시작한 이유 중 하나다.

Crypto의 펀더멘털이 가격보다 더 큰 변화를 겪고 있을 가능성이 있다. 그리고 자산 프리미엄은 촉매제라는 계기에서 나온다. 나는 그 계기가 점점 가까워지고 있으며 폭발을 기다리고 있다고 믿는다.

시장이 바닥을 쳤는지는 나도 모른다

대세 상승장이 반드시 당장 온다고 생각하지도 않는다. 어떤 토큰이 90% 빠졌다고 해서 당연히 다시 올라가야 한다고 생각하지도 않는다.

최근 나는 AI를 통해 금융을 처음부터 공부하고 있다. 그래서 내 투자 논리는 이렇다. 오늘 가격 기준으로 나에게 남은 Downside가 얼마나 되는가? 잠재적 Upside는 얼마나 큰가? 얼마나 기다려야 할 가능성이 있는가? 그 사이에 얼마나 큰 Volatility를 견뎌야 하는가? 그리고 이 프로젝트가 재평가되는 그날까지 살아남을 수 있는가?

이런 관점에서 볼 때, 지금 일부 우량 Crypto 자산의 손익비는 지난 몇 년 사이 매우 매력적인 구간에 들어섰다고 본다.

이것은 Payoff Call이다. 내가 Call하는 것은 오랫동안 하락하면서 잠재력이 꽤 있던 많은 자산이 손익비가 아주 좋은 펀더멘털 수준까지 떨어졌다는 점이다.

그래서 나는 다시 포지션을 잡기 시작했다.

많은 Downside는 이미 지난 약세장에서 해소됐다

Bitcoin은 2025년 고점 대비 한때 50% 넘게 하락했고, 많은 Altcoin은 80%, 90% 또는 그 이상 빠졌다.

시장은 오랜 기간 디레버리징, 자금 유출, 밸류에이션 압축, 신뢰 붕괴를 겪었다. 많은 사람이 더 이상 Crypto를 보려 하지 않고, 이 시장이 지난 한동안 안 좋았고 앞으로도 별다른 기회가 없을 것이라고 생각한다.

어떤 프로젝트는 당연히 하락해야 했다. 실제 제품도 없고 사용자도 없으며 토큰 인센티브와 Narrative만 있는 프로젝트도 있다. 또 어떤 프로젝트는 아마 영원히 역사적 고점으로 돌아가지 못할 것이다.

그래서 지금 내가 주목하는 자산의 특징은 이것이다. Price collapsed. Fundamentals did not. 가격은 붕괴했지만 펀더멘털은 그렇지 않다. 가격은 이미 무너졌지만 기초 체력은 여전히 좋은 자산.

이런 자산에게 지난 약세장은 Downside의 상당 부분을 이미 해소해줬다. 반면 앞으로 한번 재평가가 이뤄지면 Upside는 여전히 크다.

이것이 손익비가 아주 좋은 지점이다.

2026년 초반, Crypto ETF에서는 실제로 지속적인 자금 유출이 나타났다. 하지만 그것은 그전 시장 상태가 만든 결과였다.

최근 Bitcoin ETF에는 다시 연속적인 순유입이 나타나고 있으며, 5거래일 누적 약 20억 달러에 달한다. 기관이 아직 전면적이고 대규모로 돌아온 것은 물론 아니지만, 적어도 계속된 후퇴에서 이 시장을 다시 탐색하는 국면으로 바뀌었다.

오히려 자금은 이제 막 돌아오기 시작했지만 시장의 신뢰는 아직 돌아오지 않았다.

지금 내가 주로 보는 네 가지 기회

첫 번째는 미국의 큰 자금과 금융기관이 실제로 주목하거나 사용하고 있거나 포지션을 쌓고 있는 방향이다.

두 번째는 이런 중요한 섹터 안에서 여전히 저평가된 프로젝트다. 즉 가성비가 더 좋은 2인자 또는 3인자다.

모든 관심이 하나의 선두주자에게 집중되면, 선두주자의 밸류에이션에는 이미 많은 기대가 반영돼 있을 수 있다. 하지만 같은 섹터 안에는 이미 자체 사용자와 제품, 생존력을 갖추고 있어 펀더멘털과 선두주자의 격차가 밸류에이션 격차만큼 크지 않은 프로젝트도 있다.

세 번째는 이미 PMF를 확보했고 실제 현금흐름이 있으며, 팀이 지속적으로 코인을 팔아야만 살아남을 수 있는 상황이 아닌 프로젝트다.

나는 더 이상 순수한 Narrative에 돈을 쓰지 않을 것이다.

사용자가 정말로 필요로 하고 반복해서 사용하려 하며, 사업 자체가 수익을 낼 수 있는 제품을 말한다. He Yi가 18년부터 외쳐온 Crypto가 가져야 할 창업 방향은 지금 점점 더 인정받고 있다.

물론 좋은 제품이 반드시 좋은 토큰으로 이어지지는 않는다. 프로젝트가 돈을 번다고 해서 Token Holder가 반드시 가치를 얻을 수 있는 것도 아니다. 그러나 비즈니스조차 제대로 돌아가지 않고 토큰을 파는 것에만 의존해 팀을 유지하는 프로젝트는 멀리하기로 했다. 나는 시장 조성자(고래)를 이길 수 없다.

네 번째는 미래에 명확한 재평가 동력이 있는 자산이다.

이 동력은 AI에서 올 수도 있고, 미국 정치와 정책에서 올 수도 있으며, 스테이블코인, Tokenization, 글로벌 거래, 담보 대출, 또는 글로벌 자본 효율을 높일 수 있는 플랫폼에서 올 수도 있다.

자산 밸류에이션의 재평가는 한편으로 자산의 기초 가치 그 자체에서 나오지만, 고배수 가격 형성(급등)이 필요할 때의 핵심은 결국 계기가 주는 추진력이다. 그래서 사업 자체 외에도 미래의 동력이 될 개념을 봐야 한다. 이는 단기적으로 MEME 코인을 쫓는 논리와 크게 다르지 않다.

즉, 오늘 충분히 싸고 내일 재평가될 명확한 이유가 있는 자산이다.

손익비가 좋다는 것이 Crypto의 위험이 사라졌다는 뜻은 아니다

우량 Altcoin이라도 여전히 30% 또는 50% 더 하락할 수 있다. 거시 환경이 다시 악화될 수 있고, 정책이 지연될 수 있으며, ETF 자금이 다시 유출될 수 있고, 프로젝트의 펀더멘털도 바뀔 수 있다.

하지만 Volatility와 Permanent Loss는 같은 것이 아니다.

프로젝트의 생존력이 충분히 강하고 기존 논리가 훼손되지 않았으며, 미래에 수 배의 합리적인 Upside가 존재한다면 중간의 변동성은 감당할 만한 비용일 수 있다.

High payoff does not mean low risk. It means the potential reward increasingly compensates for the remaining risk.

좋은 손익비는 위험이 없다는 뜻이 아니다. 오늘의 잠재적 수익이 내가 감수하는 위험을 점점 더 보상해주기 시작한다는 뜻일 뿐이다.

이것은 AI와 Crypto 사이의 선택 문제가 아니다

지난 한동안 많은 사람의 자금과 관심이 Crypto에서 미국 주식과 AI로 옮겨갔다. 충분히 이해할 수 있는 일이다.

AI는 거대한 생산성과 새로운 기업 가치를 만들어내고 있고, 미국 주식도 여전히 전 세계에서 가장 우수한 자산군을 보유하고 있다.

하지만 기회 하나를 봤다고 해서 다른 기회를 볼 수 있는 능력까지 잃어서는 안 된다.

Crypto가 AI보다 반드시 더 나아야 할 필요는 없다.

미국 주식이 하락해야 Crypto가 오를 수 있는 것도 아니다.

AI도 좋고, 미국 주식도 좋고, Crypto도 좋을 수 있다.

서로 다른 자산군에 기회가 동시에 존재할 수 있다. 다만 시간에 따라 그들이 제시하는 가격과 Payoff가 다를 뿐이다.

나는 투자에 진영 선택이 필요하다고 생각해본 적이 없다.

내가 Crypto 업계 종사자라고 해서 미국 주식과 AI의 가치를 부정할 필요도 없고, Crypto가 지난 한동안 부진했다고 해서 이 산업에 더 이상 투자할 만한 것이 아무것도 없다고 갑자기 단정할 필요도 없다.

투자는 오직 기회에만 충실하다.

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