집필 · 진행 Mr. Z(@168MrZ)

Cards가 이미 Agent 결제를 선점했고, Crypto의 진정한 가치는 프라이버시, 금융 자주권, Agentic UX로 이동하고 있다. Hyperliquid은 CEX를 단순히 잠식하기보다 시장을 확장하고 있으며, Robinhood Chain은 여전히 RWA와 개발자 생태계를 증명해야 한다.

2026년 10월 12일, 월요일 오후 2시. 168X가 다시 한번 Dragonfly Managing Partner Haseeb Qureshi(@hosseeb)를 초청했다. 지난번 홍콩에서 만난 지 벌써 반년이 넘었고, Crypto 시장은 뚜렷한 조정을 겪은 뒤 다시 온기를 되찾기 시작했다. 올해 Crypto는 다소 지루했지만, 그는 Bull Market이 돌아오고 있다고 생각한다.

TOKEN2049 Singapore에서 막 돌아온 Haseeb이 본 것은 더 이상 지난 사이클처럼 Party, Meme, 순수 Retail Speculation이 이끌던 Crypto가 아니었다. 올해 TOKEN2049에도 약 2만 5천 명이 참석했지만, 상황을 더 잘 보여주는 디테일이 있다. 과거 Token Week에는 거의 매일 Crypto 프로젝트가 Marina Bay Sands Marquee를 통째로 빌렸는데, 올해는 한 주 내내 그냥 정상 영업만 했을 뿐, 어떤 Crypto 프로젝트도 대관하지 않았다는 점이다.

정말 중요한 변화는 AI에서 일어났다. 연초 Haseeb도 매우 유행하던 Thesis에 동의했다. AI Agents가 진정으로 Autonomous해지면 자연스럽게 Stablecoin과 Crypto Rails가 필요해질 것이라는 주장이었다. 하지만 이제 Agent가 실제로 등장했고, 답은 완전히 달랐다. Agents는 Crypto를 기다리지 않았고, 먼저 Cards를 사용했다.

이번 대화는 AI Agents, Privacy, Agentic Finance에서 시작해 Robinhood Chain, Hyperliquid, HIP-3, Equity Perps, Dragonfly의 다음 단계, 그리고 왜 Haseeb이 미래에는 'Crypto VC'라는 분류 자체가 사라질 수도 있다고 보는지까지 이어졌다.

1. TOKEN2049의 가장 정직한 지표: Marquee가 처음으로 대관되지 않다

Mr. Z: 방금 TOKEN2049 Singapore에서 돌아오셨는데, 이번 현장에서 원래 기대와 가장 크게 달랐던 점은 무엇인가요?

Haseeb: TOKEN2049는 이제 세계 최대 규모의 Retail Crypto Conference가 된 것 같습니다. 올해 약 2만 5천 명이 왔죠. 하지만 지금 Crypto의 상태를 가장 잘 보여주는 것이 무엇인지 묻는다면, 저는 오히려 Marquee를 봅니다. 과거 매년 Token Week마다 Marina Bay Sands의 Marquee는 거의 매일 밤 어떤 Crypto 프로젝트가 통째로 빌렸습니다. 그런데 이번이 처음으로, Marquee가 일주일 내내 그냥 평범한 Nightclub으로만 운영되고, 어떤 Crypto 프로젝트도 대관하지 않은 것을 봤습니다.

Haseeb: 이것은 산업이 이미 변했다는 것을 아주 잘 보여줍니다. Retail Activity, Volatility, 프로젝트에 대한 관심은 여전히 있지만, 지난 몇 차례 Cycle에서 보였던 그런 광적인 Speculation의 Energy는 확실히 많이 줄었습니다. 반대로 올해 TOKEN2049에서 중요한 행사 중 하나는 Closed-door Institutional Event였는데, 많은 Hedge Funds, Asset Managers, Founders, Regulators가 일부러 싱가포르까지 날아와 참석했습니다.

Haseeb: Conference에는 여전히 Alpha가 있습니다. 계속 사람들과 대화하다 보면, 최근 자금이 무엇을 보고 있는지, 어떤 프로젝트가 Attention을 얻고 있는지 알게 됩니다. 하지만 산업 전체가 분명히 나이를 먹고, 성숙해지고, 더 Institutional해지고 있습니다. 예전에는 많은 사람이 Party를 하러 왔지만, 지금은 점점 더 많은 사람이 진짜 Business, Deal, Flow를 찾으러 옵니다.

2. AI Agents는 애초에 Crypto를 기다리지 않았다: Cards가 먼저 결제를 이겼다

Mr. Z: TOKEN2049 강연에서 한 가지 관점을 공개적으로 수정하셨죠. 연초에 많은 사람이 AI Agents는 본질적으로 Crypto가 필요할 것이라고 했는데, 지금은 오히려 필요 없다고 말씀하셨습니다. 무엇이 생각을 바꾸게 했나요?

Haseeb: 연초에는 저를 포함한 많은 사람이 Crypto가 AI의 필수 Infrastructure가 될 것이라고 생각했습니다. 이 논리는 매우 직관적입니다. AI Agent는 운전면허도 없고, Social Security Number도 없는데, 어떻게 KYC를 하고, 은행 계좌를 열고, 기존 Payment Rails를 사용하겠습니까? 그래서 자연스럽게 Stablecoin이 Agent의 주요 결제 수단이 될 것이라고 추론하게 됩니다.

Haseeb: 문제는 연초만 해도 Agent가 아직 매우 이론적이었다는 점입니다. 이제는 더 이상 이론이 아닙니다. Enterprise와 Consumer Adoption이 모두 빠르게 성장하기 시작했고, 그래서 우리는 마침내 그들이 실제로 무엇을 사용하는지 직접 관찰할 수 있게 되었습니다. 답은 간단합니다. 그들은 주로 Cards를 사용하고 있습니다.

Haseeb: Visa, Mastercard, 그리고 Rain, Ramp, Stripe 같은 Card Network 위에 구축된 회사들이 Agentic Payment에 필요한 것들을 빠르게 만들어냈습니다. Spending Limits, Risk Limits, Permissions, 이 모든 것을 기존 Card Rails에 바로 넣을 수 있습니다. 우리는 원래 전통 금융이 이렇게 빨리 적응하지 못할 것이라고 생각했는데, 그들은 우리가 상상한 것보다 훨씬 빠르게 이 문제를 해결했습니다. 그래서 이 점은 솔직히 인정해야 합니다. 우리 판단이 틀렸습니다.

3. Crypto는 Agent의 기본 결제 레이어가 될 필요가 없다: 진짜 더 나을 때만 호출된다

Mr. Z: Cards가 이미 많은 Agent Payment를 해결할 수 있다면, Crypto에는 어떤 진정으로 Defensible한 우위가 남아 있나요?

Haseeb: Agent가 Crypto를 사용하는 이유는 인간과 크게 다르지 않습니다. 바로 그 작업을 완수하는 데 가장 좋은 도구일 때입니다. 제가 국제 송금을 해야 하는데 Stablecoin이 더 저렴하고 빠르다면, 제 Agent는 자연스럽게 Crypto를 써야 한다는 것을 알아낼 것입니다. 어떤 On-chain Market이 전통 금융에 없는 기능을 제공한다면, 그것도 사용할 것입니다.

Haseeb: 우리의 실수는 예전에 "Software이기 때문에 Crypto를 더 좋아할 것"이라고 생각한 데 있습니다. 사실 그렇지 않습니다. Agent는 Crypto에 대한 이념적 충성심이 없고, 그저 Optimize할 뿐입니다. 어떤 때는 답이 Card이고, 어떤 때는 API이고, 어떤 때는 Stablecoin이고, 어떤 때는 On-chain Protocol입니다.

Haseeb: 저는 이 Thesis가 오히려 더 건강하다고 생각합니다. Crypto가 모든 결제를 이길 필요는 없고, 그 아키텍처가 진정으로 우위를 가진 곳에서만 이기면 됩니다. 결국 시장은 Crypto가 더 근본적인 질문에 답하도록 강제할 것입니다. 도대체 어떤 금융 행위가 Blockchain을 쓰는 것이 기존 Rails보다 더 나은가?

4. 진짜 AI & Crypto의 접점: Agent가 당신의 'Crypto Guy'가 된다

Mr. Z: Payments가 가장 큰 이야기가 아니라면, AI는 도대체 Crypto를 어떻게 바꿀까요?

Haseeb: 가장 큰 변화는 Interface에서 일어날 것입니다. 오늘날 당신은 여전히 직접 Bridge하고, Gas를 확인하고, Yield를 찾고, Aave와 Morpho를 비교하고, Rebalance하고, 가장 낮은 Trading Fee를 찾아야 합니다. 미래에는 이런 것들이 많이 사라지고, 당신은 그저 Agent에게 "내가 무엇을 완수하고 싶다"라고 말하기만 하면 됩니다.

Haseeb: 당신의 Agent가 당신의 Crypto Guy가 될 것입니다. 최고의 Yield, 최저 수수료, 최적의 매수 경로를 찾아주고, Due Diligence도 대신 해줄 것입니다. Smart Contract와 상호작용할 때마다 계약서를 조회하고, 팀을 확인하고, LinkedIn을 보고, X를 검색하고, Honeypot, Ponzi, Rug Risk가 있는지 판단할 수 있습니다. 그리고 절대 게으름 때문에 검사를 건너뛰지도 않고, FOMO에 빠지지도 않습니다.

Haseeb: 오늘날의 Agent는 물론 여전히 실수를 합니다. 하지만 오늘이 그들의 미래 중 가장 못한 시점이기도 합니다. Model Release가 있을 때마다 그들은 더 나아질 뿐입니다. Self-driving Car처럼, 5년 전에는 아직 인간보다 안전하지 않았을지 몰라도 오늘은 완전히 다릅니다. 그래서 정말 흥미로운 결론은 AI가 Crypto를 기계에 더 적합하게 만든다는 것이 아니라, AI가 마침내 Crypto를 충분히 안전하고 충분히 단순하게 만들어서 일반인이 진짜 사용할 수 있게 만든다는 점일 수 있습니다.

5. Privacy가 진짜 Killer Use Case다: AI가 강해질수록 개인은 더 Crypto가 필요하다

Mr. Z: Dragonfly는 최근 Venice AI(@AskVenice), Sapiom(@sapiom)에 투자했죠. 지금 AI와 Crypto의 가장 핵심적인 교집합이 어디라고 보시나요?

Haseeb: 가장 중요하다고 생각하는 것은 Privacy입니다. AI 자체는 사실 프라이버시에 매우 위험합니다. 왜냐하면 당신이 자료를 AI에 넘길 때마다, 보통은 자료를 제3자에게 넘기는 것과 같기 때문입니다. 심리적으로 우리는 AI와의 대화가 매우 사적이고, 마치 자기 뇌의 연장선 같다고 느끼지만, 기술적·법적 관점에서 그것이 반드시 당신 자신의 Private Space에 속하는 것은 아닙니다.

Haseeb: AI는 대규모 Surveillance도 훨씬 쉽게 만들 것입니다. 예전에는 여러 곳에 흩어져 있던 데이터를 이제 모델이 순식간에 통합하고, 분석하고, 심지어 De-anonymize할 수 있습니다. 그래서 AI가 국가와 대형 기관의 능력을 강화하는 만큼, 개인의 능력을 강화하는 또 다른 Technology도 필요합니다. 이것이 Privacy-preserving Cryptography, Zcash, Monero, 그리고 Private AI Infrastructure의 의미입니다.

Haseeb: Venice는 좋은 예입니다. 물론 기존 Login과 Credit Card를 쓸 수도 있지만, 정말 강력한 프라이버시를 원한다면 Crypto Wallet, Crypto Payment, 그리고 Encrypted Inference를 함께 사용할 수 있습니다. Credit Card를 쓰면 플랫폼이 반드시 당신이 누구인지 알게 됩니다. 하지만 Crypto를 쓰고 진정한 End-to-end Encryption을 더한다면, 플랫폼은 당신의 이름, 위치, 어떤 Model을 쓰는지조차 모를 수 있습니다.

Haseeb: 그래서 저는 이제 연초와 아주 다른 말을 합니다. Crypto는 당신의 AI Agent를 위한 것이 아니라, 당신을 위한 것입니다. 당신의 Agent는 그저 당신을 대신해 그것을 사용할 뿐입니다.

6. Agentic Finance가 가장 먼저 없애는 것은 은행과 증권사의 '게으름 세금'이다

Mr. Z: 최근 Agentic Bank Run에 대해서도 논의하셨죠. 모든 사람의 Agent가 자동으로 돈을 관리하기 시작하면, 금융 시스템이 더 취약해지지 않을까요?

Haseeb: 첫 단계에서 일어나는 일은 Bank Run이 전혀 아닐 수 있습니다. 오히려 인간의 게으름 위에 세워진 많은 Business Model이 파괴될 것입니다. 당신이 많은 Cash를 JPMorgan Checking Account에 넣어두면 이자가 매우 낮지만, Money Market은 분명히 훨씬 높은 Yield를 줄 수 있습니다. 왜 사람들은 매일 돈을 수익이 가장 높은 곳으로 옮기고, 결제할 때 다시 가져오지 않을까요? 답은 간단합니다. 인간은 게으르기 때문입니다.

Haseeb: Agent는 게으르지 않습니다. 24/7, 매시간 당신의 자금을 점검하고, Idle Cash를 자동으로 최적의 장소로 옮길 수 있습니다. Cheap Deposits는 많은 대형 은행 Business Model의 가장 핵심적인 부분입니다. 소비자가 돈을 옮기기 귀찮아하기 때문에, 은행은 매우 저렴한 자금으로 대출을 해주고 Spread를 벌 수 있습니다. 많은 Broker도 마찬가지입니다. Schwab, Fidelity의 상당한 Economics는 고객이 Cash를 Sweep Account에 넣어두는 데서 나옵니다.

Haseeb: Agent는 이 '인간의 게으름 세금'을 차익거래로 없애버릴 것입니다. 가장 가능성 높은 시나리오는 모든 은행이 갑자기 뱅크런을 당하는 것이 아니라, 은행이 자금을 붙잡아두기 위해 Deposit Rate를 올리도록 강요받는 것입니다. 결과적으로 Funding이 더 이상 그렇게 Cheap하지 않게 되고, 은행과 Broker의 Margin, ROE가 모두 압축될 것입니다.

7. Amazon은 이미 Agent를 막기 시작했다: Agent-first와 Local Agents가 이긴다

Mr. Z: 하지만 이런 기존 강자들이 가만히 앉아서 Agent가 자기 이익을 가져가도록 두지는 않겠죠?

Haseeb: 물론 아닙니다. 두 번째 길은 그냥 Agent를 Block하는 것입니다. 이 일은 사실 이미 나타나기 시작했습니다. 어떤 플랫폼의 이익이 Advertising, Sponsored Placement, User Friction에서 많이 나온다면, 진정으로 사용자 이익을 대변하는 Agent 자체가 위협입니다. Agent는 Sponsored Result가 무엇인지 전혀 신경 쓰지 않고, 사용자에게 가장 좋은 결과만 찾기 때문입니다.

Haseeb: 은행도 앞으로 같은 Incentive를 가질 것입니다. 그들은 "당신의 Agent가 Deposit을 더 높은 Yield로 옮기는 것을 원하지 않는다"라고 말하지 않을 것입니다. 대신 "이건 안전하지 않다", "Compliance Risk가 있다", "AI가 Hallucinate할 수 있다"라고 말하겠죠. 하지만 밑바닥의 이해충돌은 사실 같습니다.

Haseeb: 그래서 장기적으로 저는 특히 두 종류를 좋게 봅니다. 첫째는 Agent-first Companies로, 첫날부터 Agentic Commerce를 기꺼이 받아들이는 회사입니다. 둘째는 Local Agents입니다. 당신이 쓰는 Agent가 본질적으로 Meta나 다른 제3자 플랫폼에 속해 있다면, 상대방이 그 회사를 Block할 수 있습니다. 하지만 AI가 진짜 당신의 컴퓨터에서 실행되고, Browser를 통해 사람처럼 당신을 대신해 조작한다면, 당신을 Block하기가 매우 어렵습니다.

Haseeb: 궁극적으로 가장 큰 권력 이동은 '플랫폼이 당신이 무엇을 할 수 있는지 결정하는 것'에서 '당신의 Agent가 진정으로 당신의 이익을 대변해 행동하는 것'으로 바뀌는 것입니다.

8. 2026 예측 복기: BTC 15만 달러는 어렵지만, Fintech Chains는 확실히 과대평가됐다

Mr. Z: 작년 말에 2026 Predictions를 길게 내놓으셨죠. 지금 돌아보면 어떤 판단이 가장 정확했고, 어떤 것을 수정해야 하나요?

Haseeb: 전체적으로 괜찮았다고 생각하지만, 물론 틀린 것도 있습니다. 당시 저는 BTC가 연말에 15만 달러가 될 것으로 봤습니다. 지금 위치에서 연말까지 15만 달러가 되려면 거의 두 배가 되어야 해서, 난이도가 이미 매우 높습니다. 다만 10만 달러 이상으로 돌아갈 가능성은 있다고 봅니다.

Haseeb: Fintech Chains 항목은 방향이 기본적으로 맞았다고 생각합니다. 작년에 시장은 한때 Tempo, 다양한 Fintech Chain, Robinhood Chain이 나오면 Distribution을 앞세워 대량의 Stablecoin과 RWA를 전부 흡수하고, 심지어 Ethereum과 Solana에 도전할 것이라고 봤습니다. 하지만 지금까지 사람들이 상상했던 규모는 나타나지 않았습니다.

Haseeb: Robinhood는 아직 매우 이르기 때문에 바로 결론을 내리지는 않겠습니다. 하지만 진짜 대량으로 새로 생기는 RWA는 현재까지 여전히 주로 Ethereum과 Solana에서 일어나고 있습니다. Distribution은 중요하지만, Distribution 자체가 자동으로 Blockchain Ecosystem을 만들어내지는 않습니다.

9. Robinhood는 아직 다음 Solana가 아니다: 진짜 부족한 것은 RWA와 Developers다

Mr. Z: 이 점은 반박하고 싶습니다. Robinhood Chain은 최근 이미 Agent Finance, Programmable Hooks, Stock Token Liquidity, Perps와 몇 가지 새로운 Market Structure를 갖췄습니다. 그래도 Solana와 거리가 멀다고 보시나요?

Haseeb: 저는 Robinhood Chain이 현재까지는 TBD(To Be Determined)라고 생각합니다. 지금 확실히 많은 Meme Activity가 있지만, Robinhood는 원래 Meme Chain을 만들려는 것이 아니라 진짜 이야기하려는 것은 RWA입니다. 그런데 현재 체인 위의 실제 RWA Activity는 여전히 매우 작고, 전체 RWA 시장에서 차지하는 비중도 제한적입니다.

Haseeb: 또 다른 문제는 Developers입니다. 저는 아직 Robinhood 위에서 지속적으로 새로운 Applications, 새로운 Ideas를 만드는 진정으로 독립적인 개발자들을 많이 보지 못했습니다. 지금은 여전히 Meme Farming, Meme Cycle, 그리고 일부 Market Structure Experiment가 더 많습니다. 물론 Perps, DeFi Market Structure 같은 것들은 주목할 만하지만, 절대 규모를 다시 비교해보면 Robinhood Chain은 지금도 Hyperliquid, Arbitrum, BSC, Tron, Base, Solana보다 훨씬 작습니다.

Haseeb: 반드시 성공하지 못할 것이라고 말하는 것은 아닙니다. 다만 시장이 예전에 'Robinhood에 Distribution이 있다'는 것을 곧바로 'Robinhood Chain이 모든 것을 삼킬 것이다'로 추론했는데, 오늘까지 이 명제는 증명되지 않았습니다. 진짜 추적할 가치가 있는 것은 앞으로 지속적으로 성장하는 RWA Activity, Independent Developers, 그리고 Robinhood 브랜드 자체에 의존하지 않고도 Flywheel을 형성할 수 있는 Native Applications가 나타날 수 있는지입니다.

10. PerpDEX가 Hyperliquid만 남지는 않는다: Equity Perps가 구조적 기회다

Mr. Z: 이전에 PerpDEX가 결국 몇 개의 대형 Venue로 Consolidate될 것이라고 예측하셨죠. 지금 Hyperliquid이 이렇게 강한데, 이 판단은 여전히 유효한가요?

Haseeb: 실제 숫자를 보면, 사실 제가 원래 상상했던 것과 그렇게 멀지 않습니다. 오늘의 24시간 Snapshot에서 Hyperliquid Reported Volume은 약 40억 달러이고, Variational(@variational_io)과 Lighter(@Lighter_xyz)는 각각 약 15억 달러입니다. 물론 아직 제가 원래 예측했던 40 / 30 / 20은 아니지만, 소수의 대형 Venue 구조가 나타나기 시작했습니다.

Haseeb: 저희는 Variational과 Lighter의 투자자이고, 일부 HYPE도 보유하고 있어서 이 점은 공개해야 합니다. 하지만 저는 여전히 이 Venue들의 Liquidity Flywheel이 점점 성숙해질수록 시장 구조가 계속 Consolidate될 것이라고 생각합니다.

Haseeb: 또 하나 제가 판단이 맞았다고 비교적 확신하는 것은 Equity Perps입니다. 연초에 이 시장은 거의 0에 가까웠는데, 지금은 분명히 살아났습니다. 저는 미래 DeFi Derivatives의 중요한 성장 곡선 중 하나가 주식, 그리고 더 많은 Traditional Assets를 같은 Perpetual Infrastructure 안으로 끌어들이는 것이라고 생각합니다.

11. HIP-3는 상상만큼 Permissionless하지 않다: TradeXYZ(@tradexyz)는 차라리 심층 JV에 가깝다

Mr. Z: 저는 개인적으로 HIP-3를 매우 좋아합니다. Jeff는 사실상 사람들에게 'Hyperliquid에 와서 자기만의 Casino를 열고, 자기만의 규칙을 정해도 된다. Rent만 내면 된다'고 말한 셈이니까요. 왜 오히려 이 Model에 다소 Skeptical하신가요?

Haseeb: 왜냐하면 HIP-3라는 Model이 본질적으로 그렇게 효과적이라면, TradeXYZ가 등장하기 전에 이미 많은 성공 사례를 봤어야 하기 때문입니다. 하지만 사실은 그렇지 않습니다. TradeXYZ는 확실히 엄청난 성공이지만, 무작위 팀이 Front Door로 걸어 들어와서 자동으로 HIP-3 덕분에 성공한 것도 아닙니다.

Haseeb: 이 팀은 Hyperliquid Ecosystem과 원래 꽤 깊은 History가 있었습니다. 이전에 Spot Infrastructure 등 방면의 협력도 포함해서요. 그래서 이 일은 제게 오히려 완전히 Neutral한 Permissionless Marketplace가 스스로 위대한 회사를 키워낸다는 것을 증명하는 것이라기보다, 한 번의 Deep Partnership, 심지어 Quasi-JV에 더 가깝게 느껴집니다.

Haseeb: 정말로 매우 큰 Market을 Build하려 한다면, 아주 현실적인 문제에 부딪힐 것입니다. 왜 내가 회사 전체를 남의 땅 위에 세우고, 장기적으로 많은 Rent를 내면서, 동시에 상대방이 미래에 Rules를 바꿀 수 있다는 Platform Risk를 받아들여야 합니까? 당신이 다음 Polymarket이라면, 아마 Infrastructure를 스스로 소유하고 싶어할 것입니다.

Haseeb: Hyperliquid은 아주 좋은 Rails를 줄 수 있지만, Market Development를 자동으로 대신해주지는 않습니다. 완전히 새로운 카테고리가 0에서 1로 가려면 여전히 Founder, 완전한 Team, Capital, Distribution이 필요합니다. Protocol Primitive는 실행 난이도를 낮출 수 있지만, Company Building을 대체할 수는 없습니다.

12. Hyperliquid은 CEX를 잠식하고 있지 않다: 사실 새로운 시장을 만들고 있다

Mr. Z: 시장에서 가장 흔한 말은 Hyperliquid이 Binance, OKX, Bybit, Bitget에서 Market Share를 빼앗고 있다는 것입니다. 이 말이 완전히 맞지는 않다고 보시나요?

Haseeb: 실제로 Hyperliquid 위의 Address를 분석한 뒤 CEX Usage와 비교해보면, 양쪽 사용자 중복도가 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 낮다는 것을 알 수 있습니다.

Haseeb: 3, 4년 전에는 전 세계에 Non-KYC CEX가 여전히 많았고, 그 Exchange들의 User Base가 오늘날의 Hyperliquid에 더 가까웠을 수 있습니다. 하지만 지금은 모든 대형 CEX가 이미 고도로 Regulated되어 있고, 기본적으로 KYC를 요구합니다. Region, KYC, Regulation 또는 다른 이유로 원래 좋은 CEX Access를 갖지 못한 사용자들이 있습니다. Hyperliquid은 그들에게 'Binance에서 옮겨오는 것'이 아니라, 마침내 거래할 수 있는 곳이 생긴 것입니다.

Haseeb: Hyperliquid이 정말로 CEX를 잠식하고 있다면, Hyperliquid Volume이 오르는 동시에 CEX Volume이 내려가는 것을 봐야 합니다. 하지만 지금 보이는 것은 양쪽이 모두 성장하고 있다는 것입니다. 그래서 저는 현재 이것이 Market Share Transfer라기보다 Market Expansion에 더 가깝다고 생각합니다.

13. HYPE의 다음 성장 곡선: Pre-IPO에는 PMF가 있지만, Crypto Core가 여전히 기본이다

Mr. Z: Traditional Market도 결국 점점 24/7 Trading에 가까워질 것입니다. '전천후 거래'가 더 이상 Moat가 아니게 되면, Hyperliquid의 다음 성장 곡선은 어디에 있을까요? Pre-IPO, Private Markets, HIP-3?

Haseeb: Pre-IPO Equity에는 분명히 Demand가 있고, Product-market Fit도 있습니다. TradeXYZ도 계속 확장할 공간이 아주 많습니다. 하지만 Hyperliquid의 그다음 가장 큰 Product Curve가 무엇인지 묻는다면, 저는 지금 확실한 답을 갖고 있지 않습니다.

Haseeb: 다만 사람들이 때로 'Hyperliquid이 어떻게 Crypto를 벗어날 것인가'에 너무 매료되어, Hypercore 자체의 Crypto Business가 매우 강하다는 것을 간과하는 것 같습니다. 저는 향후 12개월의 Crypto Market을 비교적 긍정적으로 보고 있어서, Crypto가 계속 회복된다면 HYPE 자체와 Crypto Trading을 중심으로 구축된 Exchange 모두 여전히 좋은 환경에 있다고 생각합니다.

Haseeb: 가장 이상적인 결과는 Hyperliquid이 Crypto를 떠나는 것이 아니라, Crypto Core가 계속 Compounding하면서 Equity, Pre-IPO와 다른 Financial Assets가 한 층 한 층 TAM을 넓혀가는 것입니다.

14. Dragonfly는 더 이상 '동서 가교'가 아니다: 다음 단계는 완전한 Global Crypto를 봐야 한다

Mr. Z: Dragonfly의 초기 매우 중요한 포지셔닝은 Bo Feng 펑보 사장(@FengBo22588938)이 중국 1세대 인터넷 자본과 글로벌 Crypto를 연결한 것이었죠. 오늘날 중미 환경이 완전히 다른데, Dragonfly는 여전히 East-West Bridge로 이해되어야 할까요?

Haseeb: 제가 Crypto에 처음 들어왔을 때, 중국은 산업 전체에 대해 상대적으로 Constructive했습니다. 2018년에 물론 ICO Crackdown이 있었지만, Crypto가 완전히 숨어버린 것은 아니었습니다. 2020년에 시장이 빠른 성장 단계에 들어섰을 때도, Crypto가 결국 전 세계가 공동으로 받아들이는 Technology가 될 것이라는 느낌이 있었습니다.

Haseeb: 2021년 이후 중국이 Crypto와 Mining을 금지하면서, 원래 중국에서 Build하던 많은 Founders가 Singapore, Hong Kong으로 이주했고, 나중에는 Dubai, US로도 갔습니다. 그래서 오늘날 저는 Dragonfly의 일이 단지 중국과 미국을 연결하는 것뿐이라고 말하지 않을 것입니다. Crypto 자체가 Global입니다.

Haseeb: Chinese Diaspora는 여전히 이 산업에서 매우 중요한 부분이지만, 그들은 이미 여러 나라에 분산되어 있습니다. 저희 LP에도 아시아 자본이 있고, 미국 Institutions도 있습니다. 저는 자주 말합니다. 정말로 Crypto Investing을 잘하려면, 코끼리 전체를 볼 수 있어야 하고, 장님 코끼리 만지기를 해서는 안 된다고요.

Haseeb: 이것이 저희가 Singapore와 New York에 모두 거점을 둔 이유이기도 합니다. 저희는 세계 여러 곳에서 진정으로 가치를 창조하는 Founders를 보고 싶고, 회사가 어디에 등록되어 있는지로 투자 가치를 먼저 판단하지 않으려 합니다. 저는 장기적으로도 중국이 결국 어느 순간 Crypto가 이미 너무 커서 완전히 무시할 수 없다는 것을 다시 깨닫게 될 것이라고 생각합니다. 그것은 너무 중요하고, 21세기에 속한 기반 Technology와 너무나 닮아 있습니다.

15. Crypto VC는 '사라질' 것이다: 2030년에 남는 것은 진짜 투자할 줄 아는 사람이다

Mr. Z: 이전에 Crypto가 Mature해지면서 'Crypto VC'가 미래에 사라질 수 있다고 말씀하셨죠. 2030년까지 도대체 어떤 Fund가 존재할 자격이 있을까요?

Haseeb: Crypto Investment Firm이 전부 사라질 것이라고 말하는 것이 아니라, 우리가 앞으로 그것을 더 이상 Crypto Fund라고 부르지 않게 될 것이라는 뜻입니다. Crypto는 이미 Water Supply에 들어왔습니다. Stablecoin은 Fintech Backend가 되고, Neobank는 Crypto를 통합하고, Consumer Product는 Wallet을 내장하고, 점점 더 많은 테크 기업이 뒤에서 조용히 Blockchain Rails를 사용할 것입니다.

Haseeb: 예전에도 'Internet Investor'라는 말이 있었습니다. Internet이 막 나왔을 때는 이 분류가 분명히 의미가 있었습니다. 하지만 나중에 모든 회사가 Internet Company가 되면서, 더 이상 Internet Investing이라는 것이 없어지고 Investing만 남았습니다. Crypto도 결국 같은 상태로 갈 것이라고 생각합니다.

Haseeb: 이 Transition은 유일한 Edge가 '나는 Token 사는 법을 안다'인 Fund에게는 매우 잔혹할 것입니다. 2020, 2021년에는 Fund를 Raise해서 Token 몇 개 사고, Shitcoin 몇 개 Flip해도 Crypto VC라고 불릴 수 있었습니다. 앞으로는 점점 더 어려워질 것입니다.

Haseeb: 진정한 Durable Edge는 이것이 될 것입니다. 당신이 이 세상을 정말 이해하는가? 진짜 Relationships가 있는가? Founder가 문제를 해결하도록 도울 수 있는가? 'Crypto를 안다'는 것 외에 당신이 무엇을 더 가져올 수 있는가? 아무것도 없다면, 당신은 이번 Transition에서 Survive하지 못할 것입니다. 있다면, 저는 오히려 미래의 기회가 매우 크다고 생각합니다.

Mr. Z: 그럼 지금 아시아에 오셔서 가장 만나고 싶은 분은 Researcher, Investor, 아니면 다른 분인가요?

Haseeb: 언제나 Founders입니다. 새로운 것을 Build하고, 새로운 Idea를 가진 사람들을 만나고 싶습니다. 저희는 항상 Great Ideas가 세계 어디에서든 나올 수 있다고 믿어왔습니다.

Mr. Z: 이번 에피소드의 마지막으로, 4가지 판단으로 정리할 수 있을 것 같습니다. 첫째, AI Agents는 연초 시장이 상상한 것처럼 Crypto를 기본 Payment Rail로 삼지 않았고, Cards가 대량의 Consumer Payments를 더 빨리 가져갔습니다. 둘째, AI & Crypto의 진짜 기회는 오히려 더 클 수 있는데, Agent가 Crypto UX를 다시 쓰고, Privacy가 AI 시대에 개인의 자주권을 보호하는 중요한 Infrastructure가 될 것입니다. 셋째, Hyperliquid은 현재 CEX에서 Volume을 단순히 빼앗기보다 새로운 Market을 창조하는 것에 더 가깝고, 동시에 HIP-3 자체도 자동으로 위대한 회사를 만들어내지는 않을 것입니다. 넷째, Crypto는 독립된 산업에서 금융과 테크 세계 전체의 기반 Infrastructure로 변모하고 있으며, 결국 'Crypto VC'라는 분류조차 의미를 잃을 수 있습니다. Haseeb, 다시 168X에 와주셔서 감사합니다!

Arthur Hayes：Hypercall有望成为Deribit的有力竞争者

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