저자: Jae, PANews

UNI에 이어 스탠다드차타드 은행이 암호화폐 업계에 또 다른 대담한 전망을 내놓았습니다. AAVE가 2030년 말까지 50배 급등해 3,500달러에 도달할 수 있다는 것입니다.

과격한 논조와 엄청난 배수에 더해 익숙한 스토리가 펼쳐집니다. AAVE 가격이 80달러를 돌파하며 24시간 상승률이 한때 20%에 육박했습니다. 온체인 대출 시장은 술렁였고, 일부는 전통 거대 기업이 AAVE를 매수 추천하는 데 환호했으며, 다른 이들은 스탠다드차타드가 또 다른 이성 잃은 판매자라고 조롱했습니다.

Aave의 다음 전투는 환상과 현실이 교차하는 가운데 시작될 것입니다.

스탠다드차타드, 엑셀로 AAVE 50배 상승 '캔들 차트' 그리다

스탠다드차타드의 AAVE 리서치를 한 마디로 요약하면, 예금 규모가 대출 용량을 결정하고, 대출 용량이 수수료 수익을 견인하며, 수수료 수익이 궁극적으로 토큰 시가총액으로 전환된다는 것입니다. 지난 12개월 동안 Aave 수수료 수익의 약 90%는 예대마진에서 발생했습니다.

선형적 사상 논리에 기반한 전통적 가치 평가 프레임을 스탠다드차타드는 대출 프로토콜에 그대로 적용했으며, 그 가격 책정 모델에 따르면 AAVE는 계단식 상승 곡선을 그릴 것입니다.

스탠다드차타드의 가정은 DeFi 분야의 두 가지 주요 트렌드에 대한 예측에서 비롯됩니다.

DeFi TVL(총 잠금 가치)이 37배 증가할 것입니다. 스탠다드차타드는 2030년까지 DeFi 내 활성 자산 총액이 현재 수준에서 37배 증가해 약 2조 7천억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 그 동력은 2조 달러 규모의 스테이블코인 확장과 RWA(실물 자산)의 온체인화 대세입니다.
DeFi에서 RWA의 침투율이 3.5%에서 30%로 높아질 것입니다. 이는 수조 달러에 달하는 전통 자산이 온체인 대출 프로토콜로 유입됨을 의미합니다.

지난해 10월 정점을 되돌아보면, Aave는 최대 750억 달러의 예금을 관리하기도 했습니다. 만약 전통 은행으로 간주한다면 이 규모는 미국 35대 은행 안에 들기에 충분합니다.

스탠다드차타드는 Aave의 비즈니스 효율이 물리적 점포와 과도한 인력에 의존하는 전통 은행을 훨씬 능가한다고 판단합니다. 토큰화의 물결이 도래하면 Aave는 Horizon 허가형 대출 시장과 스테이블코인 GHO의 수수료 포착을 통해 RWA 온체인화의 혜택을 실질적인 프로토콜 수익으로 전환할 것입니다.

올해 4월 KelpDAO rsETH 브릿지 보안 사고로 촉발된 자금 이탈에 대해 스탠다드차타드는 바닥 다지기 국면의 일시적 변동일 뿐, 장기적 프로토콜 펀더멘털의 붕괴는 아니라고 규정했습니다.

장기적 서사는 제쳐두고 중단기적 관점에서 보더라도 Aave의 펀더멘털은 충분히 견고합니다.

6월 18일, 그레이스케일은 Aave 심층 보고서를 발표하며 전통 금융의 DCF(현금흐름할인) 모델과 P/E(주가수익비율) 방식을 DeFi 프로토콜 가치 평가에 최초로 적용했습니다.

그레이스케일이 내린 결론은 AAVE는 전형적인 현금흐름 주도형 자산이며 현재 가격은 저평가 구간에 있다는 것입니다.

그레이스케일은 Aave의 2025년 연간 프로토콜 수익이 1억 4,200만 달러에 달하며 건전한 현금흐름을 보유하고 있다고 강조합니다. 더욱 중요한 점은 Aave DAO가 작년 4월 시작한 토큰 환매 소각 계획과 'Aave Will Win' 제안을 통한 제품 수익의 토큰 보유자 이전이, 메커니즘 차원에서 '프로토콜 현금 창출 → 토큰 가치 상승'이라는 전달 경로를 열어주었다는 점입니다.

같은 분야 TVL 절반으로 80% 수익 독점, 일부 자금 유휴 상태가 아킬레스건

기관 자본이 그려낸 거시적 그림 밖에서, Aave는 미시적 차원에서도 깊은 해자를 구축했습니다.

먼저, 차세대 기술 아키텍처 Aave V4의 예상 밖 돌파구입니다. 2020년 이후 최대 규모의 기반 아키텍처 재작성인 V4는 '유동성 허브+스포크(Hub-and-Spoke)' 설계를 통해 과거 단일 체인 유동성의 고립 효과를 깼습니다. 현재까지 V4 총 예금은 2억 달러를 돌파했으며 대출 규모는 6천만 달러에 육박합니다.

더욱 주목할 점은 수익성입니다. 온체인 데이터 분석 기관 MSB Intel에 따르면 연초 이후 Aave가 대출 분야에서 누적 생성한 '프로토콜 잉여 수익'(Earnings)은 약 4,330만 달러로, 전체 분야 수익의 80.7%를 차지합니다. 그 뒤를 잇는 Maple Finance, Fluid, Venus 등 프로토콜은 단일 수익이 500만 달러를 넘지 않아 Aave와는 격이 다릅니다.

전통 비즈니스 세계에서 기업의 진가를 가르는 것은 총자산이 아닌 순이익입니다. 잉여 수익은 관련 운영 비용과 토큰 인플레이션 인센티브를 차감한 후 프로토콜의 온체인 순 현금 창출 능력을 실제로 반영하는 지표입니다.

즉, Aave는 전체 분야의 절반 정도 TVL로 80% 이상의 시스템 순이익을 거둬들인 셈입니다. 이 독점에 가까운 수익 구조야말로 스탠다드차타드의 50배 예측에서 가장 단단한 주춧돌입니다.

동전의 반대편에서는 암호화폐 리서치 기관 Delphi Digital이 제기했던 구조적 고질병이 여전히 풀리지 않은 숙제로 남아 있습니다. 문제의 근원은 Aave의 P2P(Peer-to-Pool) 대출 모델에 감춰져 있습니다.

Delphi Digital의 추산에 따르면, WETH, USDT, USDC 세 주요 시장에서 Aave는 매년 자금 유휴화로 인한 무형 손실(Deadweight Loss)이 5,200만 달러에 달하며, 이 규모는 2026년 1분기 연환산 순이익의 거의 절반에 해당합니다.

예금 이자율과 대출 이자율 사이의 체계적 괴리는 P2P 모델의 자연스러운 결함입니다. 예금자가 언제든 손실 없이 인출할 수 있도록 보장하기 위해 Aave는 자금 풀 내에 방대한 유휴 유동성 버퍼를 유지해야 합니다. 이 때문에 예금자가 받는 이자율이 대출자가 지불하는 이자율보다 보통 25%에서 35% 낮아집니다. 그 차액이 바로 유휴 자금의 기회 비용입니다. DAO 거버넌스가 준비금 계수를 0으로 조정한다 해도 자금 유휴화로 인한 무형 손실은 여전히 3,600만 달러에 달할 것입니다.

4월의 KelpDAO 사고는 이러한 모델의 취약성을 더욱 극명하게 드러냈습니다. 해커가 약 2억 달러 상당의 WETH를 빼돌린 후 WETH 자금 풀 사용률이 100%로 5일 동안 고정되면서 일반 예금 이용자는 출금도, 청산 참여도 할 수 없게 되어 Aave에 여전히 아물지 않은 상처를 남겼습니다.

이러한 구조적 결함으로 인해 Aave는 '상위 리스크' 전염에 취약하고, 낮은 자본 효율이라는 태생적 약점까지 더해져 후발 주자들에게 반격의 기회를 제공합니다. Morpho로 대표되는 신흥 대출 프로토콜들은 모듈화 격리, P2P 매칭, 최소주의적 기반 설계를 앞세워 효율성 측면에서 Aave의 시장 점유율을 잠식하며 그 왕좌 아래 가장 강력한 도전자로 떠오르고 있습니다.

2026년 중간 지점에서 돌아보면, Aave는 환상과 현실의 변곡점에 서 있습니다.

스탠다드차타드가 그린 '3,500달러'라는 그림의 떡은 자산 온체인화에 대한 전통 금융의 야망을 반영합니다. TVL 수치의 성장보다 앞으로 Aave가 집중해야 할 것은 수조 달러 규모의 자산을 지탱할 수 있는 실행 가능한 경로를 찾는 일이 될 것입니다.

DeFi 대출의 왕좌는 여전히 굳건하지만, 그 왕좌 아래 기반은 재구축 또는 보강을 겪어야 할 것입니다.

CertiK: 대출 시장 Eldel Finance 공격 받아, 약 20.4만 달러 손실

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