글: Andjela Radmilac, cryptoslate

번역: Luffy, Foresight News

Cathie Wood가 이끄는 ARK Invest는 6월 한 달간 암호화폐 관련 상장 기업 주식을 총 7,700만 달러어치 매수했다. ARK의 일일 거래 공시 자료에 따르면, 비트코인이 4년래 최악의 월간 흐름을 보인 가운데 이 펀드는 Coinbase 4,400만 달러, Circle 2,525만 달러, Bullish 820만 달러를 추가 매입했다.

Wood를 비롯한 여러 기관은 수년간 같은 투자 논리를 고수해 왔다. 암호화폐 상장 기업은 투자자에게 비트코인을 직접 보유하지 않고도 암호화폐 업종의 주기적 수혜를 누릴 수 있는 규제 준수 통로를 제공한다는 것이다. 그러나 7월 2일 기준 CryptoSlate의 시세 데이터 분석은 이러한 주식 투자 경로에 숨겨진 막대한 대가를 드러냈다.

미국 증시에 상장된 9개 암호화폐 기업의 연율화 30일 실제 변동성은 68%~90%로, 비트코인의 37.6% 변동성의 거의 두 배에 달한다. 90일 기준으로 보면 Circle의 변동성은 103.6%까지 치솟는 반면 비트코인은 37.8%에 그친다. 주가 낙폭 차이도 뚜렷하다. Circle은 고점 대비 51.4%, MSTR은 48.6%, Bullish는 43.6% 하락했으나, 비트코인은 1월의 약 97,000달러 고점에서 36.4% 하락하는 데 그쳐 해당 종목들보다 낙폭이 모두 작았다.

2026년 1월 1일부터 7월 2일까지 BTC, ETH 및 미국 상장 9개 암호화폐 기업 주식의 30일 연율화 실현 변동성

변동성만 놓고 보면 암호화폐 주식은 마치 레버리지를 일으킨 비트코인처럼 보이지만, 상관관계 데이터는 전혀 다른 진실을 말해준다. 지난 90거래일 동안 Circle, Robinhood, Bullish와 비트코인의 상관계수는 0.55~0.58에 불과하다(상관계수 범위는 0에서 1 사이이며, 1은 움직임이 완전히 일치, 0은 무관함을 뜻한다). 이는 비트코인 가격 변동이 암호화폐 기업 주가 변동의 약 3분의 1만을 설명해주며, 나머지 변동은 고스란히 분기 실적, 업계 경쟁, 자금 조달, 증자에 따른 지분 희석 등 기업 고유의 위험에서 비롯됨을 의미한다. 투자자들은 주식을 통해 암호화폐 업종에 베팅하려 했지만, 결국 일부 가격 노출만 얻고 주식시장 특유의 경영 위험까지 추가로 떠안은 셈이다.

비트코인을 진정으로 추종한 주식은 단 하나

아래 표는 2025년 말부터 현재까지 암호화폐 기업 주식과 비트코인의 상관관계를 집계한 것이다. 베타 계수는 비트코인이 1% 변동할 때 해당 종목이 움직이는 폭을 의미한다.

전체 시장에서 MSTR만이 비트코인 대체 수단이라고 할 만하다. 베타 1.59, 상관계수 0.85로, 본질적으로 비트코인을 레버리지로 보유하는 지분 투자 수단이다. 이번 하락장에서 연초 대비 낙폭과 고점 대비 하락률 모두 비트코인을 크게 웃돌았다.

Coinbase는 비교적 균형 잡힌 선택지다. 연초 대비 -26.8%로 BTC보다 낙폭이 약간 작고, 베타 계수 1.26, 상관계수 0.75로 업종 내에서 비트코인과의 동조성이 두 번째로 강하다. 그러나 변동성은 여전히 비트코인의 거의 두 배이며, 주가는 2025년 7월의 사상 최고가 419.78달러 대비 60.6% 하락해, 그 고점에서 매수한 투자자의 손실은 2025년 10월 비트코인 사상 최고가에서 진입한 보유자보다 훨씬 크다.

Circle은 '암호화폐라는 옷을 입은 기업 위험'을 완벽하게 보여준다. 비트코인과의 상관계수는 업종 전체에서 가장 낮고, 90일 변동성은 가장 높다. 결정적 방아쇠는 6월 30일에 당겨졌다. Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock 등 140여 개 기업이 공동으로 지지하는 스테이블코인 Open USD가 공식 출시되면서 CRCL은 하루 만에 17.5% 폭락했다. 이 급락은 비트코인 시세와 거의 무관하며, 순전히 스테이블코인 시장 점유율 경쟁에서 비롯된 기업 특유의 악재였다.

Robinhood는 반대 사례로, 개별 종목의 사업이 암호화폐 장세와 별개로 움직인다는 점을 똑같이 증명한다. 이 종목은 연초 대비 0.3% 하락에 그쳤고, 연중 최대 낙폭도 8.5%에 불과하다. 암호화폐 사업은 주식, 옵션, 파생상품 중개라는 큰 그림 속의 일부분일 뿐이며, 다각화된 사업이 하락을 완충했다. 그러나 반대로 암호화폐 강세장에서는 투자자에게 충분한 가격 상승 수익을 가져다주기 어렵다.

채굴 기업들의 흐름은 가장 이례적이었다. 비트코인이 연중 29.5% 하락하는 동안 RIOT은 74.5%, MARA는 38.1%, CleanSpark은 24.7% 급등했다. 핵심 논리는 채굴 기업들이 AI 고성능 컴퓨팅 서비스 제공업체로 전환해 수백억 달러 규모의 컴퓨팅 임대 계약을 체결하고, 보유 중인 비트코인을 지속적으로 매각한 데 있다. 이들의 일간 주가 흐름은 여전히 비트코인 변동성을 따르지만(베타 계수 모두 1 초과), 연간 수익률은 전적으로 AI 위탁 사업이 이끌어 가격과의 연동에서 벗어났다.

BTC, ETH 및 미국 상장 9개 암호화폐 기업 주식의 연초 대비 가격 변동

비트코인 자체의 변동성도 결코 작지 않다. Volmex의 비트코인 30일 변동성 지수는 5월 말 최저 24.5까지 내려갔다가, 2월 초에는 최고 68.7, 7월 초에는 41.6으로 다시 올랐다. 그럼에도 불구하고 대부분의 암호화폐 기업 주식 변동성은 여전히 두 배 수준이다.

Strategy 사례: 지분 구조가 가져오는 추가 위험

비트코인을 보유할 때는 가격 등락 위험만 감수하면 된다. 그러나 암호화폐 상장 기업 주식을 사면 기업 경영, 지분 희석, 밸류에이션 프리미엄 소멸, 자금 조달 압박, 자본 구조 변동 등 여러 변수가 더해진다.

Strategy는 최근 한 달 사이 이 모든 위험 요소가 집중적으로 드러났다. 6월 말 시가총액 대비 순자산가치 배수(mNAV)가 사상 처음으로 1 아래로 떨어졌다. 이 지표는 기업의 총 가치를 보유 순자산 대비로 평가하는데, 배수가 1 미만이라는 것은 시장이 회사 전체를, 그 회사가 쥐고 있는 현금과 비트코인 가치보다도 낮게 평가한다는 뜻이다. 6월 22일 공시 기준 Strategy는 847,363개의 비트코인을 보유하고 있었고, mNAV가 1 아래로 떨어진 날 이 비트코인의 가치는 약 500억 달러였다.

mNAV가 1을 넘는 것은 Strategy의 성장 플라이휠 전체를 떠받치는 근간이다. 과거에는 프리미엄을 받고 보통주나 우선주를 추가 발행해 조달한 자금으로 비트코인을 계속 사들이면서 주당 보유량을 늘릴 수 있었다. 그러나 mNAV가 1 아래로 떨어지면 이 선순환은 역으로 주주 가치를 갉아먹는다. 즉, 주식을 더 찍어 돈을 마련해 비트코인을 사는 행위 자체가 기존 비트코인 자산을 할인 매각하는 것과 같아지는 것이다.

CryptoSlate는 지난 1월에도 비트코인 보유 기업이 밸류에이션 프리미엄형과 할인형으로 나뉜다고 보도한 바 있다. 6월 말 Strategy의 시가총액은 295.4억 달러로, 2024년의 710억 달러가 넘던 정점의 절반에도 미치지 못했고, 네 종류의 우선주는 모두 사상 최저치로 떨어졌다.

Strategy는 대응책을 내놓았다. 6월 29일 최대 12.5억 달러 규모의 자사주 매입 계획을 발표하는 동시에, 우선주 배당과 채무 이자 충당을 위해 비트코인 매각을 통한 유동성 확보도 승인했다. 이에 앞서 회사는 6월 1일, 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매각했으며, 그 규모는 단 32개에 불과했다. 해당 소식이 전해지자 이 주식은 하루 만에 12.6% 급등하며 8거래일 연속 하락을 끝냈다. 전 세계 최대의 비트코인 보유 기업이 약세장에서 보유 자산을 팔아 현금흐름을 마련해야 했던 것이다. 이는 비트코인 직접 보유라면 마주치지 않을 제약이자, 주식이 가진 고유의 위험이다.

이것이 바로 ARK가 역발상 매수에 나선 배경이다. 6월 25일, 암호화폐 주식이 집단 급락하던 날 Wood의 펀드는 하루 동안 Robinhood 327만 달러어치를 사들였고, 동시에 Coinbase, Circle, Bullish도 추가 매수했다. Wood는 비트코인의 장기 목표가를 100만 달러 수준 이상으로 보고 있으며, 2025년 고점 이후 깊은 조정을 겪은 암호화폐 상장 기업을 큰 폭 할인된 가격에 담고 있다.

데이터는 이 회사들의 실제 민낯을 드러낸다.

Strategy = 레버리지 비트코인 + 지분 희석 위험;
Circle = 스테이블코인 시장의 결제 기업, 점유율 경쟁에 깊이 휘말림;
Robinhood = 종합 증권사, 암호화폐는 부업에 불과.

Wood가 이들 주식을 한꺼번에 매수하는 것은 본질적으로 제각기 다른 비즈니스 모델 조합에 베팅하는 셈이며, 종목별 암호화폐 노출 강도는 천차만별이다.

종목마다 독립적인 투자 논리가 존재한다. Coinbase는 연중 수익률이 비트코인을 앞섰고, Robinhood는 연초 가격을 지켜냈으며, 채굴 기업 섹터는 전체적으로 수익률이 앞서 있다. 하지만 핵심 질문은 여전히 남는다. 암호화폐 주식을 사는 것이 정말 직접 보유하는 것보다 위험이 낮은가?

9개 상장 기업 데이터가 보여주듯, 주식은 비트코인의 변동성을 증폭시키거나, 혹은 암호화폐 가격과 무관한 기업 경영 위험을 더한다.

올해 진정으로 강세를 보인 암호화폐 관련 주식은 AI 컴퓨팅, 중개 트래픽, 결제 상품 등 독립적인 성장 사업에 기댄 것이며, 비트코인은 부차적 영향 요인에 그쳤다.

Strategy 비트코인 보유량 3,588개 감소해 약 843,800개로

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