만 자 장문: 1996년부터 시작, 차세대 자본시장의 기반 궤도를 누가 깔고 있는가?

서론: 빙산의 수면 아래

본 글은 타이거 리서치(Tiger Research)에서 제공한 것입니다. 시장에서 말하는 자산 토큰화는 빙산의 수면 위에 드러난 부분에 불과합니다. 진정한 변화는 수면 아래에서 일어나고 있으며, 수백조 달러 규모의 전통 금융 기반 레일이 재구축되고 있습니다.

많은 이들이 미국 국채를 온체인으로 가져오는 것을 RWA 시장의 전부라고 보지만, 이는 표면만 바라보는 것입니다. 실제 전환은 자산을 디지털화하는 가시적 영역이 아니라, 오랫동안 수면 아래에 잠겨 있던 금융 인프라의 전면적인 재건, 즉 청산 시스템, 결제 레이어, 유동성 네트워크 등 모든 거래를 떠받치는 기반 레일에 있습니다.

그 규모는 이미 무시할 수 없는 수준입니다. Broadridge 데이터에 따르면, DLR 플랫폼은 매월 약 7조 7천억 달러 규모의 온체인 레포(Repo) 거래를 처리하고 있으며, DTCC 또한 국채 토큰화 분야에 진입했습니다. 두 사례 모두 파일럿 실험이 아닌 금융 시장 구조 속에서 실제 가동 중인 구성 요소입니다. 홍콩 정부는 HSBC Orion을 통해 60억 홍콩달러 규모의 디지털 녹색 채권을 발행했고, 이를 곧바로 레포 담보물로 운용하며 발행과 유통이 단일화된 중단 없는 흐름으로 합쳐지는 미래를 보여주었습니다.

새로운 금융 표준을 위한 인프라 레이어가 바로 지금 조립되고 있습니다. 이 순간 참여하는 기관들은 후발주자가 도달하기 전에 이 아키텍처 자체를 정의하는 데 함께하게 될 것입니다.

1. 1996년의 인터넷과 RWA 시장

블랙록 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 2026년 주주 서한에서 “우리는 토큰화가 오늘날 대략 1996년의 인터넷과 같은 지점에 있다고 믿습니다”라고 썼습니다.

1996년은 변곡점이었습니다. 인터넷은 이미 존재했지만, 대부분의 기업은 움직이지 않았습니다. 당시 포춘 500대 기업 중 온라인 비즈니스를 통합한 곳은 26%에 불과했습니다. 얼리 어답터들이 성공을 입증하자 다른 기업들도 물밀듯이 뛰어들었지만, 그때는 이미 선발주자들이 자신들의 입지를 확고히 한 후였습니다.

RWA 토큰화 시장도 비슷한 기로에 서 있습니다. 많은 기관이 여전히 관망 중이지만, 앞서가는 사례들은 이미 등장했습니다. 가장 두드러진 것은 블랙록의 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)로, 미국 국채를 보유한 온체인 토큰화 펀드입니다. 2024년 3월 출시되어 18개월 만에 7개의 블록체인으로 확장되었습니다. rwa.xyz 데이터에 따르면, 해당 펀드의 시가총액은 약 25억 달러로 성장했습니다.

규모 자체만으로는 이 변화를 온전히 담아내지 못합니다. 시장은 이미 현실 세계의 국채를 체인 위로 단순히 옮기는 단계를 넘어섰습니다. 발행된 자산 위에 새로운 금융 서비스가 계속해서 쌓이고 있습니다. 여러 DeFi 프로토콜이 BUIDL을 기초 자산으로 채택했으며, 바이낸스는 BUIDL을 거래 담보물로 공식 수용했습니다.

rwa.xyz에 따르면 2026년 5월 기준, 온체인에서 발행된 자산(Distributed Assets)은 약 340억 달러로, 2020년 초 15억 달러에서 20배 이상 증가했습니다. 실물 자산의 수탁 및 소유권을 온체인에 기록하는 재현 자산(Represented Assets)까지 포함하면 총 규모는 약 3,600억 달러에 달합니다.

2. RWA 시장은 이미 출발했습니다

자산 토큰화는 단순히 기존 금융 상품을 디지털 형태로 바꾸는 것이 아닙니다. 결제 속도, 거래 후 인프라, 그리고 처음부터 끝까지의 전체 처리 프로세스 등 제품이 작동하는 근본적인 방식을 바꿔놓습니다. 이 접근 방식은 기존 시스템을 대체하려는 것이 아니라, 그 위에 더 빠르고 정밀한 새로운 레일을 구축하는 것입니다.

대부분의 RWA 토큰화 논의는 블랙록의 BUIDL에서 멈춥니다. BUIDL은 분명 RWA 시장의 이정표적인 사례이지만, 하나의 표본만으로는 토큰화가 왜 중요한지에 대한 답을 내놓을 수 없습니다.

금융은 채권 발행 그 이상입니다. 레포 시장, 증권 결제, 자본 조달은 각각 서로 다른 구조적 비효율성을 지니고 있으며, 토큰화가 해방시킬 수 있는 가치도 제각각 다릅니다. 토큰화가 왜 중요한지 이해하려면 이들 하위 시장을 각각의 맥락에서 하나씩 살펴봐야 합니다.

2.1 단기 자금 시장 (레포)

레포(Repo) 거래는 단기 자금 시장을 정의하는 거래입니다. 기관이 채권을 담보로 현금을 빌리고, 만기 시 원금에 이자를 더해 상환하며 채권을 되찾습니다. 대부분의 계약은 익일물이며, 담보는 안전하고, 금리는 낮으며, 거래는 일상적인 작업에 속합니다.

문제: 제한된 운영 시간. 레포 시장은 시스템이 가동되는 시간에만 작동합니다. 주중 결제는 하루에 한 번 이루어지며, 주말과 공휴일에는 완전히 멈춥니다. 하지만 리스크는 멈추지 않습니다. 주말 사이에 부정적인 뉴스가 나오면 시가평가 손실은 결제가 불가능한 상태에서 계속 누적됩니다. 월요일 개장과 동시에 주말 내내 쌓인 익스포저가 단일 마진콜(추가 증거금 요구) 형태로 한꺼번에 몰려옵니다. 이를 즉시 대응하는 것은 현실적이지 않습니다. 채권을 매각하거나 레포를 통해 현금화하는 데는 시간이 필요합니다. 유일한 해결책은 사전에 현금을 준비금으로 비축하는 것이며, 이 자본은 바로 결제 인프라가 연속적으로 가동되지 못하기 때문에 어쩔 수 없이 유휴 상태로 묶여 있을 수밖에 없습니다.

해결책: 온체인 레포의 DvP 메커니즘. 온체인 레포는 구조적 차원에서 이 문제를 해결하며, 그 핵심은 DvP(Delivery versus Payment, 증거금 동시결제) 메커니즘입니다. 원리는 매장 계산대에서 지불하는 것과 같습니다. 담보와 현금이 동시에 교환되며, 한쪽이 먼저 이체하는 상황 자체가 구조적으로 불가능합니다.

실제 운용에서는 자금을 필요로 하는 측이 금액, 금리, 만기 조건을 게시하고 거래 상대방이 이를 수락합니다. 양측은 각자의 자산을 스마트 컨트랙트, 즉 조건 충족 시 자동으로 실행되는 디지털 계약에 예치합니다. 차입자는 토큰화된 채권을, 대출자는 토큰화된 현금을 예치합니다. 양측 모두 수령을 확인하면 교환이 자동으로 완료됩니다.

토큰화된 채권과 스테이블코인은 하루 24시간 온체인에서 유동합니다. 기존 결제 인프라에 의존하지 않기 때문에 금요일 오후나 일요일 아침에도 담보를 이동시킬 수 있으며, 시스템 운영 시간의 제약이 사라집니다. 결제 빈도도 달라집니다. 기존 방식에서는 수작업 확인 때문에 결제가 하루 한 번으로 제한되었지만, 스마트 컨트랙트는 포지션에 손실이 발생하는 순간 자동으로 마진콜과 결제를 발동시킵니다. 시간적 간극이 사라졌으므로 과도한 현금 준비금을 미리 설정해둘 필요도 없어집니다.

사례: Broadridge DLR.

Broadridge는 글로벌 자본시장 인프라 기업으로, 기술을 통해 은행과 증권사의 결제 및 청산 프로세스를 처리합니다. 이 회사가 선보인 DLR(Distributed Ledger Repo)은 Canton Network 블록체인 위에 구축된 분산원장 기반의 레포 거래 플랫폼입니다.

블록체인을 기반으로 하기 때문에 DLR은 기존 결제 인프라의 운영 시간 제약을 받지 않습니다. 담보 이동과 결제가 주말과 공휴일에도 실행 가능하며, 레포 거래는 하루 중 언제든지 개시 및 청산할 수 있어 영업 시간 제한에서 비롯되던 리스크가 구조적으로 해소됩니다. 스마트 컨트랙트는 또한 전체 레포 생애 주기를 자동화하여 결제 실패와 분쟁을 줄이고 담보의 재사용 효율을 높입니다.

2026년 4월 기준 DLR의 월간 결제 규모는 7조 7천억 달러에 달하며, 일평균 거래량은 3,680억 달러입니다. HSBC, UBS, 소시에테 제네랄 등 글로벌 은행들이 이미 이 플랫폼에 참여하고 있습니다.

2.2 증권 결제 인프라

증권 결제는 거래 체결 이후 매수자가 자금을, 매도자가 증권을 인도하는 단계입니다. T는 거래일을 의미합니다. 표준 관행에 따르면 결제는 T+1 또는 T+2에 이루어지므로, 자금은 거래 후 최소 하루나 이틀 뒤에야 움직입니다.

문제 1: 결제 지연과 거래상대방 리스크. 부동산 거래가 유용한 비유가 됩니다. 주택 매매 계약을 체결했다고 해서 소유권이 즉시 이전되거나 잔금 지급이 완료되는 것은 아니며, 이는 며칠 후에 발생합니다. 거래와 자산 이전이 서로 다른 시점에 일어나는 것입니다.

마찬가지로, 기존 증권 결제 인프라는 거래 체결과 자산 이전 사이에 시간적 간극을 만듭니다. 이 틈새에서 거래상대방이 채무 불이행을 하면 막대한 손실이 발생합니다. 중앙청산소(CCP)는 바로 이러한 사건을 방지하기 위해 존재합니다. CCP는 매도자와 매수자 사이에 위치하여, 한쪽이 디폴트에 빠지더라도 다른 쪽이 직접적인 손실을 떠안지 않도록 합니다. 미국에서는 NSCC가, 한국에서는 한국거래소(KRX)의 청산결제본부가 이 역할을 수행합니다.

역사적으로 CCP가 완전히 파산한 사례는 없습니다. CCP 붕괴의 시스템적 파급력이 너무나 막대하기 때문에 회원 기관들과 정부가 항상 그 전에 개입하기 때문입니다. 다만 극단적인 시장 상황에서 CCP가 한계까지 몰린 적은 있습니다. 1987년 블랙 먼데이 당시 홍콩 선물거래소 청산소는 대규모 마진콜 실패로 파산 직전까지 갔고, 홍콩 정부가 자금을 투입하고 4일간 시장을 폐쇄한 후에야 진정되었습니다. 2008년 리먼 브라더스 파산과 2018년 나스닥 청산 위기에서는 실제로 일부 손실 흡수 펀드가 완전히 소진되기도 했습니다.

문제 2: 분산된 장부와 대사 비용. 하나의 주식 거래가 실행되면 발행기관, 수탁기관, 청산소, 결제기관이 각자 자신의 장부에 따로따로 기록합니다. 동일한 거래가 네 곳에서 네 번 입력되는 셈입니다. 이 장부들은 실시간으로 동기화되지 않기 때문에 표준화된 메시지 형식을 통해 사후적으로 일치시켜야 합니다. 이 과정을 대사(Reconciliation)라고 부릅니다.

장부가 항상 일치하는 것은 아닙니다. 각 기관이 동일한 거래를 처리하는 시점이 다르고, 내부 시스템의 형식 차이로 인해 데이터가 메시지 변환 과정에서 손실되거나 변경될 수 있습니다. 기록이 불일치하면 담당자가 수작업으로 차이점을 확인하고 바로잡아야 합니다. 일부 단계는 자동화되었지만 오류는 여전히 빈번하게 발생합니다. 이것이 바로 대사(對照)와 포지션 차이 처리를 위한 인력 및 시스템 비용이 끊이지 않는 이유입니다. 기업 액션(배당, 주식 분할, 인수합병 등 기업 구조나 주주 권리에 영향을 미치는 이벤트)은 복잡성을 한층 더 키웁니다. 각 기관은 장부를 독자적으로 업데이트한 뒤 다시 대사해야 하므로 작업량이 배로 늘어납니다.

해결책: 공유 원장 + 원자적 결제
증권 결제 인프라를 온체인으로 옮기면 두 가지가 달라진다. 모든 참가자가 동일한 원장을 바라보게 되고, 거래 체결과 자산 이전이 동시에 일어난다.

공유 원장은 각 참가자의 데이터가 거래 기록 시점에 동시에 갱신됨을 의미하며, 사후 대사 작업을 없앤다. 현금과 증권이 동일한 환경에 놓이면 거래상대방 익스포저를 만들어내는 결제 지연도 사라진다. 현금과 증권이 모두 온체인에 있으면 거래 체결과 자산 이전을 단일 트랜잭션으로 묶을 수 있다. 현재는 현금이 은행 시스템을 통해 흐르고 증권은 중앙예탁기관을 통해 흐르며 두 경로가 분리되어 있다. 온체인으로 옮기면 둘이 동일한 환경에 존재하며 동시에 실행된다.

이것이 원자적 결제다. 모든 조건이 충족되면 전체 거래가 성공하고, 하나라도 실패하면 거래 전체가 취소된다.

사례: DTCC

온체인 증권 결제는 이미 실거래에서 운영되고 있다. 런던증권거래소 그룹(LSEG)은 Canton 위에 디지털 결제 플랫폼 DiSH를 구축하여 증권 결제에 적용했다. 로이즈 은행은 토큰화된 예금으로 토큰화된 영국 국채를 매수하는 거래를 완료했으며, 발행부터 결제까지 전 과정이 온체인에서 처리되었다.

가장 중요한 사례는 DTCC다. 예탁신탁청산공사(DTCC)는 미국 증권 결제의 핵심 인프라로, 미국에서 거래되는 대부분의 증권 청산·결제를 처리한다. DTCC는 Canton Network의 개발사인 Digital Asset과 협력하여 2025년 12월 SEC로부터 노액션 레터(no-action letter), 즉 규제 당국이 특정 활동에 대해 사전에 제재하지 않겠다는 약속을 받아냈다. 목표는 2026년 상반기 MVP(최소 기능 제품) 출시다.

DTCC는 결제 실패 한 번이 면허 취소로 이어질 수 있는 기관이다. 이들의 온체인 인프라 도입 결정은 결코 가벼운 실험이 아니다. 그 이면에는 현재 결제 구조에 내재된 리스크가 새로운 레일로 이전할 때 따르는 운영 리스크를 이미 넘어섰다는 신중한 판단이 있다.

2.3 자본조달 시장

자본조달 시장은 정부와 기업이 채권과 주식을 발행해 자금을 조달하는 장소다. 1차 시장(신규 증권 발행)과 2차 시장(발행된 증권이 투자자 간 거래·운용되는 시장)으로 나뉜다. 채권은 원금과 이자를 상환하겠다는 약속이며, 주식은 보유자에게 발행 회사의 소유권 지분을 부여한다.

문제 1: 발행 절차 지연
준비 기간이 길어질수록 발행사가 통제할 수 없는 변수가 쌓인다. 헤지 비용이 상승하고 투자자 수요가 변할 수 있으며, 최악의 경우 거래 자체가 무산된다. 타임라인에 일주일이 더해질 때마다 발행사는 자신이 통제할 수 없는 시장 조건을 일주일 더 떠안게 된다.

문제 2: 담보 시스템 파편화
기관 투자자는 수익을 위해 자산을 매수하지만, 진짜 문제는 그 이후에 있다. 매수한 자산을 레포 거래에 활용하거나 담보로 사용하거나 다른 거래와 연계할 수 있다면 자본은 계속 회전한다. 이 연결이 매끄러울수록 동일 자산이 지원할 수 있는 거래가 늘어나고, 발행사 입장에서는 자산의 가치가 높아진다.

그러나 거래상대방끼리 담보 사용에 합의했더라도 실행은 매우 어렵다. 담보 거래는 적격성 검증, 헤어컷 산정, 소유권 이전이 순차적으로 이루어져야 하며, 각 단계마다 서로 다른 기관이 관여하는데 이 기관들의 시스템은 서로 연결되어 있지 않다. 모든 단계에서 실무자가 메시지를 보내고 확인을 기다려야 한다. 이런 구조 아래에서는 발행된 자산의 규모와 실제로 동원 가능한 규모 사이에 현격한 격차가 발생한다.

해결책: 온체인 발행

전체 발행 프로세스가 스마트 계약 위에서 작동한다. 규제 범위 안에서 합의된 발행 조건이 코드로 정의된다. KYC·AML 검증 후에는 청약자 등록, 배정, 지급 결제가 자동으로 처리된다. 수작업 확인과 메시지 변환 단계가 사라지고 발행 주기가 획기적으로 단축된다.

발행 후 자산 운용 구조도 달라진다. 토큰화된 자산은 모든 참여 기관이 동일한 네트워크에서 동일한 데이터를 실시간으로 공유하는 환경에 존재한다. 담보 거래의 적격성 검증, 헤어컷 산정, 소유권 이전이 단일 프로세스로 처리되며, 분리된 시스템 사이를 오갈 필요가 없다. 발행사, 인수단, 수탁기관, 담보 관리자가 각자 유지하던 원장이 하나로 통합된다. 자산은 발행 및 채택 즉시 다른 거래의 담보나 기초자산으로 바로 활용될 수 있다.

이 모델의 전제는 발행 프라이버시다. 발행 조건, 인수단 배정, 청약 가격, 투자자 명단은 시장에 공개될 수 없는 데이터다. 이런 정보가 유출되면 시장 가격이 미리 움직여 발행사가 더 높은 비용을 부담하게 된다. 현재의 퍼블릭 무허가형 블록체인은 지갑 주소만 숨길 뿐 모든 거래 데이터를 전체에 노출한다. 온체인 발행이 스케일을 갖추려면 거래 데이터가 관련 당사자에게만 보이는 허가형 인프라 위에서 운영되어야 한다.

사례: HSBC Orion
HSBC는 영국에 본사를 둔 총자산 3조 달러 규모의 글로벌 은행이자 채권 인수·발행 분야의 리더 중 하나다. 2023년 디지털 채권 발행 인프라로 자체 디지털 자산 플랫폼 HSBC Orion을 출시했다. HSBC Orion은 Canton Network 위에서 작동한다.

2024년 2월, 홍콩 정부는 HSBC Orion을 통해 60억 홍콩달러(약 7억 7천만 달러) 규모의 디지털 그린본드를 발행했다. 이는 정부가 발행한 최초의 다중 통화 디지털 채권으로, 홍콩달러, 역외 위안화, 유로, 미 달러를 동시에 포괄했다. 8개국 50곳 이상의 글로벌 투자자가 참여했는데, 이는 초기 디지털 채권 발행으로서는 이례적으로 넓은 투자자 기반이었다. 결제 주기는 T+5에서 T+1로 단축되었다.

이 발행의 의미는 발행 자체가 아니라 그 이후에 일어난 일에 있다. 발행 완료 후 며칠 만에 HSBC와 동아은행(BEA)은 이 디지털 그린본드를 담보로 한 레포 거래를 체결했다. 채권이 시장에 등장하는 순간, 바로 동일 네트워크 안에서 담보로 투입된 것이다. 발행과 운용이 단절 없이 이어진 첫 확인 사례다.

구조는 다음과 같다. HSBC Orion이 디지털 그린본드를 발행할 때, 해당 채권은 Canton 위의 Bond Registry에 토큰으로 기록된다. HSBC와 동아은행이 레포 거래를 실행할 때는 동일한 Canton 네트워크 상의 또 다른 애플리케이션이 이 토큰을 담보로 인식하고 지급을 동시에 결제한다.

홍콩 정부는 이번 발행을 일회성 이벤트로 보지 않았다. 금융관리국(HKMA)은 이어서 디지털 본드 보조금 계획을 가동하여 디지털 채권을 발행하는 발행사에게 발행 비용의 절반을 지원하겠다고 약속했다. 단일 실험을 시장 인프라의 표준으로 전환한 것이다.

2.4 스테이블코인과 결제

스테이블코인은 달러에 1:1로 고정된 디지털 화폐다. 일반적인 암호화폐와 달리 그 가치가 대체로 안정적이어서 블록체인 위에서 유통되는 화폐처럼 작동할 수 있다. USDC와 USDT가 가장 대표적인 사례다.

문제 1: 거래 데이터 완전 공개
퍼블릭 블록체인에서는 모든 거래가 누구에게나 보인다. 누가, 언제, 누구에게, 얼마를 보냈고 잔액은 얼마인지 블록 익스플로러에서 지갑 주소 하나만 검색하면 즉시 조회된다. 한 기업의 스테이블코인 결제 이력을 분석하면 거래상대방과 협상한 단가, 계절별 수익 패턴, 새로운 시장 진입 시점, M&A 자금 흐름, 임원 보수까지 드러날 수 있다. 결제 효율성 증대는 분명하지만 거래 데이터의 완전 공개는 구조적 제약이다.

문제 2: 내부 시스템과의 단절
기업이 스테이블코인으로 대금을 수취하면, 자금은 회계 시스템, ERP, 자금 관리 플랫폼과 완전히 분리된 블록체인 지갑에 도착한다. 자금을 실제로 사용하려면 재무팀이 수동으로 은행 계좌로 인출하고, 회계 항목에 입력한 뒤, 필요한 곳으로 이체해야 한다. 모든 단계에 사람의 개입과 시간이 필요하다. 몇 초 만에 도착한 결제가 실제 운영에 투입되기까지 몇 시간 또는 며칠이 걸리면서 속도의 이점이 완전히 사라진다.

해결책
블록체인 인프라의 설계를 바꾸면 두 문제를 구조적으로 동시에 해결한다. 거래 데이터는 관련 당사자에게만 보이며 결제 금액, 거래상대방, 잔액은 외부에 노출되지 않는다. 오직 승인된 규제 기관과 컴플라이언스 파트너만 기록에 접근할 수 있어 프라이버시와 감독이 병행된다. 결제가 도착하는 즉시 ERP 및 회계 시스템과 바로 연결되어 중간 단계 없이 바로 자금을 사용할 수 있다.

사례: Bitwave
Bitwave는 미국의 디지털 자산 회계·자금 관리 플랫폼으로 NetSuite, QuickBooks, Sage Intacct 같은 주요 ERP와 통합된다. Bitwave는 Canton Network 위에 스테이블코인 기반의 프라이빗 B2B 결제 인프라를 구축했다. 인보이스가 발행되면 Bitwave는 네트워크 상의 스마트 계약을 통해 결제를 생성한다. 결제가 실행되는 순간 수익은 발신자의 ERP에 자동으로 기록되고, 미지급금은 수신자의 ERP에 자동으로 기록된다. SOC 컴플라이언스 감사도 동일한 데이터를 기반으로 이루어진다. 결제, 회계, 컴플라이언스가 단일 워크플로우 안에서 완료된다.

거래 데이터는 네트워크를 떠나지 않는다. 거래 쌍방과 승인된 감사인만 기록을 볼 수 있으며 네트워크의 다른 참가자는 해당 거래 자체를 볼 수 없다. 거래상대방의 가격, 수익 패턴, 거래 빈도 같은 비즈니스 정보는 완전히 보호된다. 이는 Canton의 스마트 계약 언어 Daml이 관계자가 아닌 당사자에 대해 거래 가시성을 기본적으로 차단하도록 설계된 결과다.

3. 기관을 위한 세 가지 조건

위 사례들은 서로 다른 영역을 가로지르며 각기 다른 기관들을 포함한다. 이들은 모두 Canton Network 위에서 작동하는데, 이 인프라가 기관이 요구하는 세 가지 조건을 동시에 충족시키기 때문이다.

3.1 조건 1: 거래 단위 프라이버시

국채 레포 거래에서 참가 기관은 자신이 당사자인 거래만 볼 수 있다. 스테이블코인 결제에서는 거래가 결제되면서도 잔액과 거래상대방 정보가 시장에 노출되지 않는다.

거래 데이터가 모든 이에게 공개되면 포지션이 시장에 노출되어 참여자들이 프런트 러닝 위험에 직면하게 되고, 모든 정보를 차단하면 규제 기관이 감독을 수행할 수 없습니다. 진정으로 필요한 것은 거래 당사자는 모든 정보를 보고, 규제 기관은 감독에 필요한 부분만 보며, 다른 참여자들은 자신과 관련 없는 정보로부터 차단되는 구조입니다.

Canton Network는 프로토콜 레이어에서 서브 트랜잭션 수준의 프라이버시를 구현하며, 스마트 컨트랙트는 각 참가자에게 해당 참가자와 관련된 트랜잭션 내용만 전달합니다. 증권과 현금이 교환되는 거래에서 은행은 현금 이동만 보고, 증권 등록 기관은 증권 이동만 보며, 매도자, 매수자 및 거래 애플리케이션은 양쪽을 동시에 봅니다. 이러한 선택적 가시성은 규제 감사 요건에 직접 부합합니다.

Elliptic과 TRM Labs는 슈퍼 검증 노드 및 통합 파트너로서 네트워크에 접속하여 AML 감독을 수행하고 주요 관할권의 보고 요건과의 호환성을 유지합니다.

3.2 조건 2: 원자적 결제 및 크로스 애플리케이션 상호운용성

국채 레포 거래에서 토큰화된 국채와 현금이 단일 트랜잭션으로 교환됩니다. HSBC가 발행한 디지털 그린 본드는 며칠 만에 동아은행에 의해 레포 담보로 사용되었습니다.

이러한 거래가 성립하려면 원자적 결제가 필요합니다. 모든 단계가 동시에 완료되거나 동시에 취소되어야 합니다. 국채를 매도하고 현금을 수취하는 데는 일반적으로 청산소, 커스터디 은행, 결제 시스템을 순차적으로 거치며 이틀이 소요됩니다. 만약 일방이 자산을 이전했는데 거래 상대방이 파산하면, 먼저 실행한 측이 손실을 떠안게 됩니다. 리먼 브라더스의 붕괴는 이러한 결과를 보여줍니다. 미결제 거래로 인해 시장이 수 주 동안 잠겼으며, 이는 바로 일방이 이미 자산을 이전했는데 상대방이 파산했기 때문입니다.

원자적 결제는 이 문제를 제거합니다. 거래가 시작되면 모든 당사자는 각자 포지션의 유효성을 검증하고 승인 신호를 보냅니다. 실행에는 만장일치 승인이 필요합니다. 어느 일방이 거부하면 전체 거래가 취소됩니다. 일단 확정되면 거래는 되돌릴 수 없습니다.

3.3 조건 3: 퍼블릭 퍼미션드 구조

HSBC, UBS, Société Générale, LSEG와 같은 보수적인 글로벌 금융 기관들이 Canton의 활용 사례에 반복적으로 등장하는 데는 구조적인 이유가 있습니다.

2022년 12월, 바젤은행감독위원회(BCBS)는 토큰화 자산을 두 그룹으로 분류했습니다. 그룹 1은 토큰화된 전통 자산과 스테이블코인을 포함하며 기초 자산과 동일한 자본 요건을 적용하고, 그룹 2는 무허가형 블록체인에 발행된 자산을 포함하며 위험 가중치를 최대 1250%로 설정하여 은행이 자산 전체 가치에 상응하는 자본을 보유하도록 요구합니다.

동일한 채권이라도 어느 블록체인에 위치하는지에 따라 부담하는 자본 부담이 완전히 달라집니다. BlackRock BUIDL과 같이 이더리움에서 성장한 펀드가 실행 가능한 이유는, 그 주요 보유자가 거래소, DeFi 프로토콜 및 암호화 펀드, 즉 바젤 규제 경계 외부의 실체이기 때문입니다.

규제 대상인 글로벌 은행 입장에서 자체 대차대조표에 동일한 자산을 보유하려면 두 가지 선택지가 있습니다. 무허가형 체인은 그룹 2로 분류되어 상당한 자본 압박을 발생시킵니다. 폐쇄형 프라이빗 체인은 규제 마찰을 피할 수 있지만 기관 간 연결성을 단절시킵니다.

Canton Network는 퍼블릭 퍼미션드 구조를 통해 이 난제에 대응합니다. 애플리케이션 제공자가 참가자의 검증 기준과 접근 권한을 직접 정의하며, 각 트랜잭션은 해당 트랜잭션의 당사자 노드에 의해서만 검증됩니다. 무허가형 체인에서 BCBS가 식별한 핵심 위험 요소를 완화함으로써, Canton의 설계 특징은 BCBS 그룹 1 처리 요건과 일치합니다.

4. Canton Network의 기관급 설계 아키텍처

Canton Network는 근본부터 기관 금융을 위해 설계되었습니다. Canton 프로토콜과 Daml 스마트 컨트랙트 언어를 개발한 회사인 Digital Asset은 JP모건, 씨티, 골드만삭스, DTCC 등 글로벌 기관의 투자를 받았으며, 호주 증권거래소 결제 시스템 교체, DTCC 신용 파생상품 인프라 재구축과 같은 프로젝트를 통해 기관 금융에 대한 직접적인 경험을 축적했고, 이러한 일선 경험을 직접 기술 역량으로 전환했습니다.

4.1 Daml: 권한 부여와 프라이버시를 언어 자체에 내장

기관 금융에서 접근 제어는 주변적인 요구 사항이 아니라 트랜잭션 자체의 본질입니다. 채권 발행 시 주관사 배정 데이터가 유출되면 시장 가격이 선행 변동하고, 레포 거래 시 담보 규모가 노출되면 거래 상대방이 협상 레버리지를 잃습니다. 권한 부여는 거래의 부가물이 아니라 거래의 일부분입니다.

Canton Network는 Daml을 사용하여 코드 레이어에서 데이터 권한을 정의합니다. 컨트랙트를 작성할 때 동일한 코드가 누가 서명자이고, 누가 관찰자이며, 누가 특정 행동을 실행할 권한을 가진 통제자인지를 지정합니다. 비즈니스 로직과 프라이버시 정책이 더 이상 분리되어 관리되지 않습니다. 컨트랙트 자체가 누가 무엇을 할 수 있는지를 정의합니다.

4.2 Canton 프로토콜: 트랜잭션 당사자만 검증하는 합의

Daml이 권한 부여를 정의한다면, 다음 문제는 이러한 권한 부여가 실제 트랜잭션에서 어떻게 실행되는가입니다. 표준 블록체인은 전 세계 수만 개의 노드에 모든 트랜잭션을 동일하게 기록합니다. 만약 트랜잭션 데이터를 어떤 노드에서든 읽을 수 있다면, 앞서 정의한 프라이버시는 의미를 잃습니다.

Canton은 가시성과 검증을 트랜잭션과 이해관계가 있는 당사자 간으로 제한함으로써 이 문제를 해결합니다. 서브 트랜잭션 프라이버시: 단일 트랜잭션 내에서 각 당사자는 자신과 관련된 부분만 수신합니다. 트랜잭션 데이터는 종단 간 암호화되며, 복호화 키는 Daml에서 정의한 해당 권한을 가진 자에게만 전달됩니다. 이해관계자 증명(Proof-of-Stakeholder): 트랜잭션의 당사자가 바로 검증자입니다. 제3자는 데이터를 볼 수 없으므로 허위 검증이 성립되지 않습니다. 만약 쌍방의 트랜잭션 기록이 일치하지 않으면 차이가 즉시 드러나고, 어느 한쪽이라도 거부하면 트랜잭션은 진행되지 않습니다.

보지 말아야 할 자는 보지도 검증에 참여하지도 못하며, 보아야 할 자는 볼 수 있는 부분에 대해서만 검증합니다.

4.3 네트워크의 네트워크: 인터넷과 유사한 연결 서브넷 아키텍처

각 기관의 권한 부여 정책, 거버넌스 구조 및 수수료 모델은 상이합니다. 한 기관이 다른 기관의 규칙을 통째로 채택할 이유가 없습니다. Canton Network는 각 참가자가 자신이 필요한 구조에 맞춰 서브넷을 구축할 수 있도록 허용합니다. 참가자는 화이트리스트를 통해 제어됩니다. 거버넌스 정책은 트랜잭션 승인이 단일 운영 주체에 의한 것인지 컨소시엄 다수결에 의한 것인지를 결정합니다. 수수료 구조, 처리 속도 및 규정 준수 검사 시점은 서브넷별로 독립적으로 구성할 수 있습니다.

복수의 서브넷이 존재하는 상황에서 서브넷 간의 트랜잭션 처리 방식이 문제가 됩니다. 표준적인 브리지 방식은 한쪽에서 자산을 잠그고 다른 쪽에서 새로운 자산을 발행하는 것입니다. 만약 단일 커스터디 키가 침해되면 전체 자산 풀이 붕괴됩니다. Ronin, Wormhole 및 Nomad, 이 세 건의 해킹 사건만으로 총 손실액이 10억 달러를 초과합니다. Canton은 자산을 이동시키지 않고, 자산이 각자의 서브넷에 머무르게 한 채 양측 원장의 소유권을 동시에 갱신합니다.

HSBC와 동아은행의 담보 거래를 예로 들면, HSBC가 발행한 채권은 HSBC 서브넷에 머무르고, 동아은행의 레포 애플리케이션은 해당 채권을 직접 담보로 사용하여 트랜잭션을 실행합니다. HSBC는 자체 서브넷 규칙 하에 채권 측을 검증하고, 동아은행은 자체 규칙 하에 현금 측을 검증합니다. 양측 서브넷이 승인 신호를 보내면 양측 원장의 소유권이 동시에 갱신됩니다.

4.4 Global Synchronizer: 데이터를 열람하지 않고 트랜잭션 동기화

복수의 서브넷이 존재할 경우, 서브넷 간 트랜잭션의 순서를 결정할 인프라가 필요합니다. 그러나 이 인프라가 트랜잭션 데이터를 읽을 수 있다면 전체 프라이버시 아키텍처가 붕괴됩니다. 데이터가 당사자에게는 숨겨지고 운영자에게는 보이는 구조는 가장 민감한 정보를 가장 광범위한 대상에게 노출시키는 것입니다.

Global Synchronizer는 이 모순을 해결합니다. 복호화 권한 없이 트랜잭션을 정렬하며, 이는 마치 우편 시스템이 봉인된 봉투를 배송하는 것과 같습니다. 정보를 수신하고, 순서를 정하고, 목적지에 전달하며, 전 과정에서 봉투 안에 무엇이 들어 있는지 모릅니다.

검증 구조는 두 계층으로 작동합니다. 검증자: 애플리케이션 수준의 트랜잭션을 검증하며, 자신이 당사자인 트랜잭션만 봅니다. 슈퍼 검증자: Global Synchronizer를 운영하고 트랜잭션 순서에 대한 합의를 이루지만, 트랜잭션 데이터는 볼 수 없습니다. Canton Network 데이터에 따르면, 슈퍼 검증자는 신원이 확인된 기관으로 제한되며, 2026년 4월 기준 45개 이상으로 확장되었습니다. 인프라 운영과 데이터 접근은 구조적으로 완전히 분리됩니다.

4.5 CIP-56: 자산이 준수하는 표준

앞선 네 가지 구성 요소가 인프라라면, CIP-56은 이 인프라 위에서 자산이 반드시 따라야 하는 규칙 집합입니다. 표준에 부합하지 않는 자산은 지갑, 거래소, 결제 애플리케이션과 호환되지 않습니다. 만약 KYC와 같은 규정 준수 절차가 표준에 내장될 수 없다면, 기관은 독립적인 시스템을 병행 운영해야 합니다.

CIP-56은 Canton 상에서의 토큰 발행 및 이전을 정의하는 인터페이스 표준입니다. 이는 이더리움의 ERC-20에 해당하는 Canton 버전으로, 기관 환경에 맞춰 세 가지 특성이 추가되었습니다. 프라이버시 보호 잔액 관리: 잔액 및 거래 내역은 권한이 부여된 자에게만 공개됩니다. ERC-20과 달리 지갑 잔액이 공개적으로 노출되지 않습니다. 다자 전송 승인: 전송은 토큰 발행자와 수신자 모두가 승인을 제공한 후에만 완료됩니다. KYC와 화이트리스트가 토큰 표준 자체에 내장됩니다. 네이티브 원자적 DvP 지원: 자산과 현금이 단일 트랜잭션으로 동시에 교환됩니다. ERC-20은 이를 위해 별도의 스마트 컨트랙트나 DEX 인프라가 필요합니다.

CIP-56을 준수하는 자산은 모든 호환 지갑, 거래소 및 애플리케이션에서 수정 없이 작동합니다. Bitwave의 USDCx 결제와 2025년 12월 Tradeweb이 실행한 미국 국채 대비 USDC 실시간 온체인 레포는 모두 CIP-56을 기반으로 구축되었습니다.

5. Canton Network의 아시아 확장

Canton Network는 지난 수년간 미국과 유럽에서 증가하는 실제 사례를 통해 기관 인프라 기반과 시장 존재감을 구축해 왔습니다. 이러한 확장은 이제 아시아로 뻗어 나가고 있습니다.

한국, 진전 가장 빨라. 금융위원회에 따르면, 증권형 토큰 발행(STO)을 위한 법적 근거를 마련하는 《자본시장법》 및 《전자증권법》 개정안이 2026년 1월 15일 국회를 통과했다. 분산원장이 법적 효력을 지닌 전자등기부로 공식 인정되었으며, 온체인에 기록된 권리는 현행 전자증권법상 권리와 동등한 법적 지위를 갖게 된다. 개정안은 2027년 1월부터 시행될 예정이다. 정부는 또한 ‘디지털자산 생태계 발전’을 금융위원회 산하 123개 국가 정책 우선 과제 중 하나로 지정하고, 원화 연동 스테이블코인을 위한 법적 프레임워크를 신속히 마련하겠다는 신호를 분명히 했다.

기관들은 입법 최종 확정을 기다리지 않았다. 미래에셋증권, 한국투자증권, NH투자증권 등 주요 증권사들은 이미 STO 컨소시엄을 통해 시스템 구축을 완료했으며, 은행권은 수탁 연합을 구성해 해당 분야의 주도권을 선점하고 있다.

한화투자증권은 Canton에서 가장 활발하다. RWA 부문의 2026년 2월 채용 공고에서는 ‘Canton Network에서의 Daml 스크립트 개발 경험 또는 이해’를 Web3 백엔드 역할의 우대 자격으로 명시해, Canton 관련 인프라에 대한 내부 역량 구축이 진행 중임을 시사했다.

2026년 6월에는 이러한 흐름이 더욱 가속화되었다. 신한자산운용과 신한투자증권은 각각 Canton Foundation과 양해각서(MOU)를 체결했다. 양측은 Canton Network 거버넌스에 직접 참여하고, 한국 금융상품을 해외 투자자와 연결하는 데 공동으로 노력할 예정이다. KB증권도 뒤이어 분산원장 인프라의 국내 자본시장 거래 적용과 관련해 Canton Foundation 및 블록체인 인프라 기업 Wavebridge와 공동 연구에 착수했으며, 국내 금융자산을 기반으로 한 상품을 글로벌 시장에서 발행·유통하는 것을 목표로 하고 있다.

아시아 다른 시장도 동시에 추진 중이다. 일본에서는 JSCC, 노무라홀딩스, 미즈호파이낸셜그룹이 2026년 4월 일본 국채(JGB)를 Canton 담보물로 활용하는 공동 토큰화 개념 검증(PoC)을 시작했다. 홍콩에서는 HKFMI가 중앙청산시스템(CMU)에 Canton 기술을 통합해 국채 결제에 활용하고 있다. 홍콩 통화청 산하 청산 기관인 HKFMI의 도입은 통화 당국 차원에서 Canton을 배치한 최초 사례 중 하나가 되었다. 싱가포르에서는 Hydra X가 MAS 규제 프레임워크 내에서 Canton을 통해 구조화 상품 SVT를 출시해 실거래 검증을 완료했다.

규제 프레임워크가 형성되고 있으며, 기관들은 이미 그 위에 구축 중이다.

6. 시작하는 방법

시장은 이미 열렸다. 진입을 고려하는 기관은 두 가지 질문에 답해야 한다. 어떤 형태로 참여할 것인지, 각 단계에 얼마나 걸리는지다. 명확한 진입 방식이 없으면 자원은 여러 경쟁 우선순위에 분산되고, 현실적인 일정이 없으면 의사 결정이 계속 미뤄진다.

6.1 참여 형태

올바른 시작점은 기관이 현재 어디에 있는지에 달려 있다. Canton에 진입하는 경로는 복잡도 순으로 크게 다섯 가지가 있다.

검증 노드 운영은 디지털 자산을 처음 접하는 기관에 적합하며, 자체 거래를 검증하지만 자본을 예치할 필요는 없고 필요 시 NaaS에 위탁할 수 있다(로이즈은행, SBI DAH가 이에 해당). Foundation 회원은 거버넌스 참여를 원하는 기관으로, 등급에 따라 이사회나 작업 위원회에 참여해 운영 표준 및 정책 방향에 대한 의견을 제시한다(BNP 파리바, 뉴욕멜론, DTCC, Euroclear, HSBC, SBI DAH 등). 자산 발행은 토큰화할 자산을 보유한 자산운용사 및 발행사에 적합하며, 자산을 토큰화해 시장에 유통시키고 CIP-56을 통해 Canton 애플리케이션과 자동 연결된다(HSBC Orion 그린본드, Hashnote USYC, BitSafe CBTC 등). 기존 인프라 통합은 이미 디지털 자산을 다루는 거래소 및 지갑 제공사가 대상이며, CIP-56 표준에 따라 Canton 자산을 거래·수탁한다(BitGo, Fireblocks, Kraken, MEXC, Archax 등). 자체 애플리케이션 구축은 자원이 풍부하고 차별화를 추구하는 기관이 직접 새로운 비즈니스 로직을 설계하며, 투자 규모가 가장 크고 차별화 잠재력도 가장 크다(LSEG DiSH, Broadridge DLR, 골드만삭스 GS DAP, Tradeweb 등).

진입 경로 선택은 기관의 현재 위치에 달려 있다. 자산 발행부터 바로 시작하는 것은 현실적인 첫걸음이 아니다. 자연스러운 진입점은 노드 운영 또는 Foundation 회원 자격으로, 기관이 Canton 생태계와 방향을 직접 경험한 후 자산 발행, 인프라 통합, 최종적으로 자체 애플리케이션 구축을 단계적으로 추가하는 방식이다. 이 다섯 가지 옵션은 상호 배타적인 대안이 아니라 하나씩 쌓아 올리는 층으로 이해하는 것이 더 적절하다. 기관은 할 수 있는 부분부터 시작해 시간이 지나면서 더 완전한 존재감을 구축해 나간다.

6.2 각 단계 소요 기간

해외 기관이 초기 평가부터 운영 안정화까지 관찰한 궤적은 대체로 일관된 패턴을 따른다. 대부분 단계는 1년을 넘지 않으며, 신속히 움직이는 기관은 3개월 만에 다음 단계로 전환하기도 한다.

LSEG의 DiSH 플랫폼을 예로 들면, 먼저 Digital Asset 및 금융기관 컨소시엄과 함께 Canton에서 PoC를 완료한 후 2026년 1월 정식 출범했다. SBI Digital Asset Holdings는 2024년 7월 슈퍼 검증자 역할과 Canton Foundation 프리미어 회원 자격을 동시에 획득해 네트워크의 핵심 참여자로 자리매김했다.

각 단계는 순차적으로 완료해야 하며, 건너뛸 수 없다. 전체 과정은 통상 약 1년이 소요된다. 모든 단계 중 첫 번째 단계(평가 및 학습)가 가장 중요하다. 이 단계의 명시된 목표는 Canton의 기술 아키텍처와 인프라 설계를 평가하는 것이지만, 더 근본적인 작업은 내부에서 이뤄진다.

기관은 어떤 자산을 토큰화할지, 해당 자산이 어떤 사업 부문에 있는지, 이에 따라 행동할 수 있는 내부 의사 결정 구조가 마련되어 있는지 파악해야 한다. 이러한 질문에 답하지 않은 채 두 번째 단계로 넘어가면 종종 첫 번째 단계로 되돌아가게 된다. Canton 진입을 고려하는 기관은 먼저 이러한 내부 문제를 해결해야 한다.

7. 창은 열렸다

30년 전 인터넷은 자본시장 인프라를 재편했으며, 일단 인프라가 구축되면 쉽게 바꿀 수 없었다. 오늘날 Canton Network에서 확립된 거버넌스 구조, 토큰 표준, 슈퍼 검증자 명단은 차세대 자본시장의 근간을 이룰 것이다. 표준이 아직 정해지는 시기에 참여하는 기관은 아키텍처가 굳어진 이후에는 복제하기 어려운 구조적 이점을 얻게 된다.

첫걸음이 반드시 클 필요는 없다. 검증 노드를 위탁하거나, 개발자를 Daml 인증 교육에 보내거나, 1~3개월짜리 평가에 착수하는 것 모두 실행 가능한 진입점이다. 세계적인 금융기관들은 이미 동일한 인프라 위에 자리 잡았으며, 네트워크의 아시아 확장이 추진력을 더하고 있다.

1996년 인터넷 인프라에 먼저 뛰어든 기관들은 투기적인 베팅을 한 것이 아니었다. 그들은 두 가지 증거에 반응한 것이다. 기술은 이미 작동하고 있었고, 지체의 대가는 커지고 있었다. 오늘날 동일한 증거가 우리 앞에 놓여 있다.