본문 출처: Master Investor

편집: Azuma, Odaily 플래닛 데일리

편집자 노트: 로빈후드는 최근 로빈후드 체인을 출시했습니다. 이 네트워크를 기반으로 한 새로운 밈 열풍이 오랫동안 침체되어 있던 암호화폐 시장을 다시 점화시켰으며, 일부 적극적인 투자자들에게는 업계의 새로운 사이클의 시작으로 여겨지고 있습니다.

지난주 로빈후드의 창립자 겸 CEO인 블라드 테네브(Vlad Tenev)가 Master Investor 팟캐스트에 출연했습니다. 이 프로그램에서 블라드 테네브는 로빈후드의 발전 역사와 성공 경로를 개괄하고, 밈 주식에서 밈 토큰까지 이야기했으며, 자산 토큰화 및 비상장 주식 시장의 투자 가치를 전망하면서 “개인 투자자가 진정한 스마트 머니”라고 강조했습니다.

다음은 블라드 테네브가 Master Investor 팟캐스트에 출연했을 때의 대화 전문(가독성을 위해 일부 생략)으로, Odaily 플래닛 데일리가 편집했습니다.

오프닝 인사

진행자: 《Master Investor》 팟캐스트에 오신 것을 환영합니다. 저는 진행자 윌프레드 프로스트입니다. 이 프로그램에서는 전 세계에서 가장 성공한 투자자, 비즈니스 리더, 정치인들과 대화를 나누며 그들의 성공 비결과 인사이트를 공유해 여러분께 더 많은 투자 통찰력을 드리고자 합니다.

오늘의 게스트는 로빈후드의 공동 창립자이자 회장 겸 CEO인 블라드 테네브입니다. 로빈후드는 수수료 무료 거래(commission-free trading)의 대중화를 이끌어낸 금융 거래 앱으로, 이를 기반으로 많은 업계 혁신을 가져왔습니다.

로빈후드는 2013년에 설립되어 2021년 7월에 IPO를 완료했으며, 당시 시가총액은 약 320억 달러였습니다. 그러나 1년도 채 되지 않은 2022년, 전반적인 시장 조정 속에서 회사 주가는 한때 약 80% 하락하며 시가총액이 약 60억 달러까지 줄었습니다. 하지만 이제 로빈후드는 재기하여 시가총액이 1000억 달러에 육박, 현재는 900억 달러를 조금 웃돌고 있으며 플랫폼 수탁 자산 규모는 3800억 달러에 달합니다.

그들이 돌아왔고, 그 어느 때보다 강력해졌습니다. 로빈후드 CEO 블라드 테네브를 《Master Investor》에 모시게 되어 매우 기쁩니다.

블라드 테네브: 옛날 이야기를 돌아보는 것도 참 좋네요.

진행자: 어느 순간이 더 즐거우셨나요? 주가가 계속 오를 때였나요, 아니면…?

블라드 테네브: 지금이 아닐까요 (웃음). 맞아요, 지금이 가장 흥미로운 때입니다.

과거 회고: 2022년 대폭락

진행자: 먼저 당시의 대폭락부터 이야기해보죠. 이것은 단순한 로빈후드의 역사가 아니라, 시장 전체의 역사이기도 합니다.

당신은 거의 모든 트레이더, 특히 개인 투자자들의 행동에 대해 명확한 통찰력을 갖고 계십니다. 그렇다면 그 시장 조정, 그리고 로빈후드 자체 주가가 타격을 받기 전에 고객들의 거래 행동에서 버블의 징후를 이미 목격하셨나요?

블라드 테네브: 네, 팬데믹 기간 동안 저는 개인적으로 의구심을 품고 있었지만, 그것을 곧바로 ‘버블’이라고 부르지는 않았습니다.

기억하신다면, 2020년에 미국 정부는 대규모로 달러를 찍어내기 시작했고, 가계에 직접 재정 지원금(Stimulus Checks)을 지급했습니다. 하지만 그 당시 각종 인플레이션 예측 지표를 보면 물가가 크게 오를 것이라고 생각한 사람은 아무도 없었습니다.

예를 들어, 당시 10년 만기 미국 국채 금리에 반영된 장기 인플레이션 기대치는 대략 2% 정도를 유지하고 있었습니다. 저는 그때 ‘이게 어떻게 가능할까?’라고 생각했습니다. 정부가 계속 돈을 찍어내는데 물가는 오르지 않는다는 게 말이 안 된다고 봤죠.

정부는 영구 기관(Perpetual Motion Machine)을 발명한 게 아니기 때문에 경제 법칙을 거스를 수 없습니다. 결국 언젠가 어떤 가정이 깨질 수밖에 없습니다. 그래서 저 개인적으로는 이후 벌어진 일들이 전혀 놀랍지 않았습니다. 물론 시장 전체에는 충격이었을지 모르지만요.

2021년 말이 되자 물가가 급격히 오르기 시작했고 결국 수십 년 만에 최고치를 기록하며 지난 30년 중 어느 때보다도 높은 수준에 도달했습니다. 인플레이션이 0%에 가까운 수준에서 9%, 10%까지 치솟는 모습을 보면, 정책적 대응, 즉 금리 인상과 통화 긴축이 필연적으로 뒤따를 수밖에 없습니다.

제가 보기에는 이것은 거의 피할 수 없고 충분히 예견 가능한 일이었습니다.

진행자: 그렇다면, 일을 단순하게 ‘그 후 나타난 고물가와 금리 인상이 시장 폭락의 진짜 원인이다’라고 이해해도 될까요? 아니면 그 이전에 이미 시장에 밸류에이션이 과도하게 높아진 징후가 있었을까요?

주로 밈 주식(Meme Stock) 광풍을 말하는 건데요. 사후적으로 돌이켜보면, 그 회사들이 전혀 수익을 내지 못하고 있는데도 주가가 극도로 짧은 시간 안에 두 배로 뛰었다는 점을 우리가 원래 알아챘어야 했던 건 아닐까요?

블라드 테네브: 제 생각에는 이 모든 것이 근본적으로 서로 연결되어 있습니다.

타임라인을 되짚어보면, 가장 유명한 밈 주식 랠리는 2021년 1월에 일어났습니다. 바로 미국이 대규모 재정 부양책을 시행한 지 불과 몇 주 뒤였죠. 로빈후드의 데이터에서도 이를 명확하게 볼 수 있습니다.

정부가 지원금을 지급할 때마다, 불과 며칠 또는 몇 주 내에 시장으로 막대한 자금이 유입되는 모습이 포착됩니다. 팬데믹 기간 동안 로빈후드가 이토록 큰 성장 프리미엄을 누린 데는 몇 가지 중요한 이유가 있습니다.

첫째, 사람들은 돈을 쓸 곳이 거의 없었습니다. 모든 오프라인 활동이 사실상 중단되었습니다. 모두가 집에 머물렀고, 따라서 주식 시장 투자를 포함한 각종 디지털 활동만이 여전히 열려 있는 선택지였습니다.

둘째, 사람들은 더 많은 시간을 갖게 되었습니다. 유튜버나 각종 금융 콘텐츠 크리에이터를 보며 투자 지식을 배울 수 있었습니다.

또한 당시 금리는 제로로 떨어졌습니다. 기억하신다면, 2019년에 연준은 금리를 계속 인상해 연방기금금리가 한때 2%를 넘기도 했습니다. 하지만 2020년에 코로나19가 발생하자, 연준은 다시 금리를 즉시 제로로 되돌렸습니다.

그리고 제로 금리 위에 여러 차례의 재정 부양책이 겹쳐졌습니다. 이러한 모든 요인이 사실상 모두 함께 주식 시장 상승을 밀어 올렸던 것입니다.

물론 2020년 3월, 미국 주식 시장은 한 차례 급격한 폭락을 경험했습니다. 하지만 그것은 지속 시간이 아주 짧았고 곧바로 전형적인 V자형 회복(V-shaped Recovery)을 형성했습니다. 만약 그때 그처럼 신속한 대규모 재정 부양과 완화적 통화 정책이 없었다면, 최종 결과는 완전히 달라졌을 것입니다.

진행자: 아주 흥미롭네요. 당시 제가 CNBC에서 일하고 있었는데, 그 기간 동안 시청률도 급등했습니다. 말씀하신 대로, 사람들이 딱히 할 일이 없었기에 자연스럽게 자본 시장으로 관심이 쏠렸던 거죠.

블라드 테네브: 맞습니다. 모든 게 문을 닫았지만, 시장만은 열려 있었습니다.

개인 투자자와 스마트 머니

진행자: 제가 이 주제로 대화를 시작한 이유는, 잠시 후 ‘오늘날의 시장이 당시와 유사한 점이 있다고 보시는지’에 대한 논의를 하고 싶기 때문입니다. 다만 그 주제로 들어가기 전에, 또 하나 여쭤보고 싶은 이야기가 있습니다.

제가 듣기로, 다른 기관들에 비해 고객들, 즉 로빈후드는 대체로 개인 투자자 중심인데, 이들의 시장 성적이 오히려 더 우수하다고 합니다. 지난 몇 주간 많은 게스트와 인터뷰를 하면서 그들이 말하는 이른바 ‘스마트 머니(Smart Money)’와 ‘덤 머니(Dumb Money)’에 대한 이야기를 나누었습니다.

그런데 이제는 진정한 ‘스마트 머니’가 바로 개인 투자자라고 생각하는 사람들이 점점 늘어나고 있습니다. 2022년 10월, 2025년 4월, 2026년 3월을 막론하고, 그들은 시장이 하락할 때마다 성공적으로 저점 매수에 나섰죠. 이런 추세가 아직도 유효한가요? 당신의 고객들은 여전히 다른 사람들보다 시장을 더 빨리 간파하고, 가격이 저렴할 때 기꺼이 매수하고 있습니까?

블라드 테네브: 맞습니다. 저는 항상 그렇게 생각해왔습니다. 많은 경우, 이른바 ‘스마트 머니’는 사실 좀 지나치게 스마트한 측면이 있고, 그게 꼭 좋은 것만은 아닙니다.

오늘날 기관 투자는 점점 더 간접적이고 추상적으로 변해가고 있습니다. 펀드 매니저들은 주로 거시 환경을 관찰하며 각종 거시 지표에 따라 계속해서 포트폴리오를 조정합니다. 어떤 주식을 매도하는 이유가 그 회사의 펀더멘털과는 전혀 무관한 경우가 허다합니다.

예를 들어, 단지 관세 정책(tariffs) 같은 거시적 요인 때문에 매도 결정을 내리곤 합니다. 관세는 그들이 더 많은 자금을 다른 곳에 재배분하도록 강제하고, 그래서 직관적으로 이해되지 않는 상황이 발생합니다. 팔란티어(Palantir) 같은 회사를 매도하는 거죠. 이 회사는 관세 영향과 전혀 무관하거나 오히려 혜택을 볼 수도 있음에도 말이죠.

반면 개인 투자자의 사고방식은 훨씬 단순합니다. 그들은 특정한 개별 회사가 미래에 잘 될 것이라고 생각하기 때문에 주식을 사고팝니다. 그래서 관세, 금리 같은 거시적 이벤트에 직면했을 때, 오히려 개인 투자자들이 더 강한 회복 탄력성을 보이는 경우가 많습니다.

그들이 주목하는 것은, “이 회사가 어떻게 경영되고 있는가”, “내가 이 제품을 좋아하는가”, “매출이 성장하고 있는가”, “마진율이 개선되고 있는가”, “Rule of 40 지표는 어떤가”…

이런 것들도 사실 꽤 전문적인 분석에 속하지만, 그들은 “러시아-우크라이나 전쟁이 터졌다”는 이유로 보유 주식을 전부 팔아버리고 채권 같은 고정 수익 자산으로 갈아타지는 않습니다. 반면 바로 그런 행동이 많은 기관 투자자들이 취하는 방식이죠.

현재 주식 시장, 2022년과 같은 버블이 존재하는가?

사회자: 다음으로 Robinhood에 대해 구체적으로 말씀드리겠습니다. 방금 언급한 것처럼 귀사는 2021년 7월에 IPO를 완료하셨는데, 그 후 얼마 지나지 않아 자본 시장 전체가 매우 어려운 시기에 접어들었습니다.

당신들은 사실 마지막 기차를 간신히 탄 셈이라고 생각하나요? 왜냐하면 그 후 몇 년 동안 자본 시장은 Robinhood 같은 IPO 거래에 그다지 우호적이지 않았거든요.

Vlad Tenev: 네. IPO 시장의 창구는 거의 몇 년 동안 굳게 닫혀 있었습니다. 저희가 나중에 IPO Access라는 상품을 출시하면서 IPO 시장 전체에 대한 일차적인 관찰도 더 많이 할 수 있었죠.

IPO 창구가 닫힌 뒤 몇 년이 지나서야 마침내 균열이 하나 나타났습니다. ARM과 Instacart의 IPO가 시장을 다시 가장 먼저 연 회사라고 할 수 있습니다. 제 기억으로는 2023년이었는데, 어느 정도 이들은 이후 시장이 전면적으로 회복되는 전조 역할을 했다고 봐요.

그리고 진짜 작년에 이르러서야 IPO 시장이 완전히 다시 열렸다고 할 수 있습니다.

진행자: 제가 이렇게 멀리 돌아서 질문을 드린 이유는, 사실 지금 SpaceX의 상장을 보면서 데자뷔 같은 느낌을 받진 않는지 여쭤보려는 것이었습니다. 마치 그때 Robinhood처럼요. 여러분은 시장이 닫히기 직전에 성공적으로 상장했고, 조금만 늦었어도 그런 기회가 없었을지도 모르죠. 이후 시장이 2년간 침체에 빠졌으니까요.

지금 SpaceX는 성공적으로 상장했고, 사람들은 이제 ‘다른 모든 회사들이 이 흐름을 따라갈 수 있을까?’ 하고 지켜보고 있잖아요. OpenAI는 지금 당장 상장을 시도할 생각이 아마 없다고 밝혔으니까요. 이 상황이 과거와 비슷하다는 느낌을 주지는 않나요? 지금의 시장 역학을 과거와 비교해서 어떻게 보시나요?

Vlad Tenev: 요즘 모두가 “우리가 AI 거품 속에 있는가?”라는 질문을 던지고 있습니다.

제 생각에 이 질문을 복잡하게 만드는 것은, 오늘날 엄청난 수의 기업이 AI에 막대한 자금을 쏟아붓고 있는 동시에, AI 산업 역시 이미 비교적 명확한 비즈니스 모델을 갖추게 되었다는 점입니다.

이 파운데이션 모델 회사(Model Companies)들은 기업 고객과 개인 사용자에게 토큰을 판매하고, OpenAI는 이미 상당한 규모의 구독 사업도 갖추고 있습니다. 따라서 과거의 많은 거품과 달리, 오늘날 AI 기업들은 실제 비즈니스 모델과 지속적으로 성장하는 매출을 보유하고 있습니다.

진짜 질문은, AI에 거액을 지불하는 기업들이 지금처럼 ‘기꺼이 계속 배우면서 비용은 잠시 덜 신경 쓰는’ 단계에서, 점차 투자수익률(ROI)에 더 주목하는 단계로 넘어갈 것인가 하는 점입니다. 만약 그들이 엄격하게 ROI를 측정하기 시작한다면, 모든 고객으로부터의 수익은 앞으로 계속 성장할까요, 아니면 반대로 감소할까요?

또 다른 중요한 요소는, 여전히 상당히 많은 기업이 아직 AI를 실제로 사용하기 시작하지 않았고, 소비자들도 마찬가지라는 점입니다. 예를 들어 Claude Code만 봐도 사용자 규모가 기껏해야 수천만 명 수준이지, 아직 수억, 수십억 사용자에는 한참 못 미칩니다. 그래서 시장 전체는 여전히 매우 긴 런웨이(Runway)를 가지고 있습니다. 바로 그런 이유로, 현재 이미 실질적인 매출이 있음에도 불구하고 저는 여전히 AI 산업 전체가 아주 초기 발전 단계에 있다고 느낍니다.

그래서 이것은 과거 IPO 타이밍을 판단하던 논리와는 다르다고 생각합니다. 한 가지 더, 제가 이 몇 년간 점차 깨닫게 된 점이 있습니다. 우리는 어떤 시대에 살고 있든, 항상 자신이 아주 중요한 역사의 변곡점에 서 있다고 생각하고, 눈앞에 펼쳐지는 모든 것이 전례 없는 일이며, 마치 거대한 변화의 가장자리에 서 있는 듯한 느낌을 받곤 합니다.

하지만 돌이켜보면, 사실 이런 시장 사이클은 점점 더 짧아지고 있습니다. 예를 들어 방금 우리가 언급했듯, IPO 창구는 2021년 말에 닫혔다가 2023년부터 다시 열리기 시작했습니다. 시간을 좀 더 길게 놓고 보면, 이것은 그저 사인 곡선(Sinusoidal) 같은 주기적 변동에 불과하다는 사실을 발견하게 될 겁니다.

어떤 국면도 영구적이지 않으며, IPO 창구가 일시적으로 닫히더라도 다시 열리기 위해 꼭 10년이 걸리지는 않습니다.

진행자: 당신이 관찰한 고객 행동을 바탕으로 볼 때, 현재 2022년 시장 조정과 같은 경계 신호가 보이나요?

물론 SpaceX는 밈 주식(Meme Stock)이 아닙니다. 수조 달러 가치의 회사지요. 하지만 누군가는 이렇게 비유할 수도 있어요. 이것 역시 수익성이 충분하지 않은 상태에서 시장에 의해 극도로 높은 밸류에이션까지 밀려 올랐고, 미래에 다시 하락할 수도 있다고요.

제가 이것을 GameStop과 동일 선상에 놓으려는 것은 아닙니다. 제 말은, 고객 거래 행동 속에서 2020년, 2021년, 그리고 2022년 시장 조정 이전의 모습을 떠오르게 하는 어떤 신호를 보고 있는가 하는 것입니다.

Vlad Tenev: 오늘날 우리 고객들이 투자하는 기업들은 대다수가 진정한 수익 창출 능력을 갖추고 있고, 각 산업의 최전선에 서 있는 대형 기업들이라고 생각합니다.

방금 SpaceX를 언급하셨는데, 그뿐 아니라 Nvidia, Tesla, 그리고 다른 반도체 회사들이 있죠. 최근 반도체 업종 전체가 상당히 괜찮은 성과를 보여줬고, 우리 고객도 이에 대해 큰 관심을 보이고 있습니다.

그래서 저는 오늘날과 2020년, 2021년의 가장 큰 차이는, 당시에는 제가 ‘노스탤지어(Nostalgia)’라고 부르는 투자 심리가 존재했다는 점이라고 봅니다. Robinhood의 사용자 상당수는 밀레니얼 세대(Millennials)였는데, 그들은 당시 본인들이 보기에 팬데믹 시기 정책에 의해 ‘부당하게 억눌렸다’고 생각한 기업들에 투자했어요. 예를 들면 GameStop 같은 소매 유통사, 영화관 체인, 항공사, 렌터카 회사 등이죠. 가장 낙관적으로 보더라도 이 기업들이 기술 혁신의 최전선에 서 있다고 말하기는 어렵습니다. 사실 시장 환경, 코로나19 팬데믹, 그리고 온라인 엔터테인먼트나 스트리밍 같은 흐름 속에서 이들은 오히려 시대에 의해 전복되어 가던 업종에 속했죠.

하지만 오늘날은 완전히 다릅니다. 우리 고객이 지금 투자하는 회사들은 대부분 스스로 산업을 주도적으로 혁신하고 있는 기업들이며, 그 자체로 각 산업 발전의 최전선에 서 있습니다. 물론 주가수익비율(P/E)이나 다른 여러 밸류에이션 지표에 대해서는 자유롭게 논쟁할 수 있겠지만, 이 회사들이 진정으로 세상을 바꾸고 있다는 점만큼은 거의 논란의 여지가 없다고 생각합니다.

창업자가 바라보는 성공으로 가는 길

진행자: 화제를 다시 Robinhood로 돌려보죠. 오늘의 Robinhood와 미래의 발전 방향에 대해 이야기하기 전에, 먼저 과거를 잠시 돌아보려고 합니다.

되돌아보면, Robinhood가 창업 초기에 정말 빠르게 시장을 열고 사용자 인정을 받을 수 있었던 근본적인 이유는 무엇이라고 생각하나요? 수수료 무료 거래가 한 가지 이유인 것은 분명한데요.

Vlad Tenev: Robinhood 제품이 폭넓게 공감을 얻을 수 있었던 것은 세 가지 요소가 함께 작용한 결과라고 생각합니다.

첫째, 방금 말씀하셨듯 수수료 무료 거래(Commission-free Trading)입니다. 당시 다른 증권사들은 거래 건당 7달러에서 10달러씩 수수료를 받았지만, 우리는 완전히 무료였습니다. 덕분에 우리는 완전히 새로운 사용자층을 개척하는 데 성공했을 뿐만 아니라 — 주로 처음부터 천 달러 혹은 이천 달러를 투자 자금으로 마련할 수 없었던 젊은이들이었죠.

나중에는 많은 액티브 트레이더들도 우리 플랫폼으로 끌어들였습니다. 이들에게는 한 달에 100번 혹은 1,000번까지 거래하는 경우, 우리 플랫폼이 기능이나 도구 면에서 여타 전문 증권사에 비해 다소 부족한 점이 있더라도 기꺼이 Robinhood를 이용하게 만드는 경제적 이점이 있었어요. 말하자면, 적어도 비즈니스 모델 측면에서는 우리가 경쟁에서 승리한 셈이죠.

둘째, 우리는 업계 최초로 수수료 무료 거래를 도입해 지금은 업계 전반에서 채택하는 비즈니스 모델을 구축한 것 외에도, 모바일 거래(Mobile Trading)를 가장 먼저 주류로 이끌었습니다. Robinhood는 증권사 업계 전체가 모바일로 전환하는 흐름을 선도했다고 말할 수 있습니다. Robinhood가 등장하기 전에도 일부 증권사에서 모바일 앱을 내놓긴 했지만, 이는 어디까지나 보조적인 부가 상품에 지나지 않았고 사후적인 보완에 가까웠죠.

당시 우리는 모바일 인터넷이 반드시 미래가 될 것이며, 사람들 또한 주로 휴대전화로 자신의 금융 생활을 관리하게 되리라는 점에 베팅했습니다. 단순히 휴대전화가 더 휴대하기 쉽기 때문만이 아니라, 모바일이라는 환경은 그 자체로 수많은 실질적인 장점을 가지고 있습니다. 그래서 우리는 제품 디자인을 처음부터 모바일을 중심으로 구성했습니다. 저는 Robinhood가 진정한 의미의 모바일 증권사(Mobile Brokerage)라는 카테고리를 창조했고, 이를 현재 시장의 주류 형태로 발전시키도록 이끌었다고 생각합니다. 그리고 Robinhood는 계속해서 이 분야의 선두 주자였습니다.

셋째, 이것 역시 매우 중요하다고 생각하는 점인데, Robinhood라는 회사가 대변하는 가치관입니다. 2008년 글로벌 금융 위기로 거슬러 올라가 보면, 당시 우리 사용자들 상당수는 인생의 중요한 전환기에 서 있었습니다. 저는 2008년에 대학을 졸업하고 곧바로 대학원 과정에 들어갔습니다. 제가 대학원에 진학한 첫 달에, 공동 창업자 Baiju는 막 사회 생활을 시작했었죠.

바로 그 시기에 리먼 브러더스(Lehman Brothers)가 무너졌습니다. 글로벌 금융 위기가 본격적으로 폭발한 것이죠. 우리 세대에게 이 금융 위기가 남긴 가장 큰 느낌은 —이것은 금융 산업 스스로 만들어낸 문제였지만, 그 대가는 결국 사회 전체가 떠안게 되었다는 점입니다.

금융 기관들은 잘못된 의사 결정을 내렸습니다. 위기가 초래한 비용은 어느 정도 사회 전체에 분산되어 떠넘겨졌지만, 정작 책임져야 할 사람들은 거의 아무런 처벌도 받지 않았습니다. 그리고 위기 이후 경제 회복이 가져온 수익은 다시 금융 산업 자체로, 원래부터 자산을 보유하고 있던 사람들, 그리고 어떤 의미에서는 ‘인사이더(Insider)’, 소위 상위 1%의 최부유층으로 흘러 들어갔습니다.

이는 이후 ‘월가를 점령하라(Occupy Wall Street)’ 운동을 촉발시켰고, 2010년대 초반의 젊은 세대 전체에 만연한 실망감과 상실감을 형성했습니다. 그래서 저는 그 시절 사람들에게 근본적으로 새로운 해결책이 절실하게 필요했다고 생각합니다.

로빈후드가 제공하는 것은 바로 그러한 해결책입니다. 제도를 완전히 포기하기보다는 진정으로 그 안에 참여하라고 사람들에게 말합니다. 바로 그렇기 때문에 저는 로빈후드라는 아이디어 자체가 매우 강력한 힘을 지녔다고 생각합니다. 그것이 진정으로 대표하는 것은 소유권(Ownership)이기 때문입니다. 소수만의 미래는 극도로 취약한 미래일 것입니다. 우리는 모든 사람이 자산을 소유할 수 있기를 바랍니다. 우리는 폭넓은 자산 소유야말로 자유롭고 안정적이며 번영하는 사회를 위해 없어서는 안 될 기초라고 믿습니다.

저는 이 철학이 정말 많은 사람의 마음을 움직였다고 생각합니다. 그리고 바로 이 세 가지 요소가 함께 작용하여, Robinhood는 결국 당시 가장 빠르게 성장하는 증권사가 될 수 있었습니다.

시장에 새로운 개인 투자자가 아직 있을까?

진행자: 방금 말씀하신 것처럼, 다른 증권사로부터 점유율을 뺏어온 부분도 있고, 원래 다른 플랫폼에서 거래하던 이용자들을 흡수한 측면도 있겠지만, 더 중요한 것은 여러분이 원래 주식 시장에 전혀 들어오지 않았을 새로운 투자자들을 실제로 창출해냈다는 점이라고 생각합니다.

그렇다면 현재 미국 시장의 침투율을 어떻게 보시나요? Robinhood뿐 아니라 개인 투자자 시장 전체를 놓고 말입니다. 세대 교체 외에도, 앞으로 미국에 주식 시장에 진입할 사람들이 아직 많이 남아 있을까요? 아니면 지난 10년간의 성장으로 가장 진입 장벽이 낮은 이용자층은 거의 다 흡수된 걸까요?

Vlad Tenev: 아직 가능성은 매우 크다고 생각합니다. 현재 미국의 주식 시장 참여율은 약 65%, 즉 인구의 약 3분의 2가 주식 자산을 보유하고 있습니다.

역사를 돌아보면, 《Acquired》 팟캐스트에서 예전에 Vanguard를 다룬 에피소드에서 미국 주식 참여율의 변화 곡선을 보여줬는데, 거기에는 아주 중요한 변곡점이 몇 가지 있었습니다.

첫 번째 변곡점은 미국 기업들이 401(k) 기업 은퇴 연금을 대규모로 도입했던 시기로, 이때 주식 시장 참여율이 약 20%에서 50% 가까이로 상승했습니다. 이후 글로벌 금융위기 직후에는 한동안 정체되었고요. 그리고 그 그래프에서 또 하나의 중요한 지점, 바로 Robinhood의 탄생을 볼 수 있습니다. Robinhood는 주식 참여율을 50%대에서 현재의 60%대로 끌어올렸고, 지금도 계속 상승 중입니다.

이제 문제는 이 수치를 60%에서 90%까지, 나아가 궁극적으로 100% 가까이 끌어올릴 수 있느냐는 것입니다. 물론, 완전히 100%를 달성하는 것은 매우 어렵고, 언제나 투자를 하지 않는 사람은 소수 존재할 것입니다. 하지만 90% 이상은 충분히 가능하다고 생각합니다.

이를 실현하려면 관건은, 아직도 많은 사람이 기업이 제공하는 401(k) 플랜의 혜택을 받지 못하고 있다는 점입니다. 그렇다면 우리가 그들에게 증권 계좌를 만들어 줄 수 있을까요? 그들이 투자를 시작하게 만들 수 있을까요? 심지어 어린 시절부터 투자를 시작할 수 있게 하는 건 어떨까요? 바로 이런 이유로 우리는 BNY Mellon과 협력하여 미국 Trump Accounts 프로젝트의 유일한 초기 증권사이자 수탁기관으로 참여하게 된 것을 매우 기쁘게 생각합니다.

이 프로젝트는 미국에서 태어나는 모든 신생아에게 증권 계좌를 개설해 줍니다. 자금은 태어나는 시점부터 고도로 분산된 상장 기업 포트폴리오에 투자됩니다. 이것은 시작에 불과할 수 있다고 생각합니다. 미래에는 이를 통해 미국의 주식 시장 참여율을 진정으로 90% 이상으로 높일 수 있을 것으로 기대합니다.

Robinhood는 최근 영국 시장으로도 확장했습니다. 미국과 비교하면 영국은 좀 더 ‘뒤처져’ 있는데, 현재 영국인의 약 6분의 1만 주식 자산을 보유하고 있고, 이 상황이 바뀌지 않을 이유는 전혀 없습니다.

영국 증권 업계 전체를 보면, 많은 대형 전통 증권사가 아직도 수수료 무료 거래를 도입하지 않았습니다. 미국과 달리, 영국의 이러한 종합 증권사(Full-service Brokers)들은 아직 이 비즈니스 모델을 본격적으로 채택하지 않았지만, 이는 시간문제일 뿐입니다.

장기적으로 볼 때, 그들 역시 결국 무료 수수료로 갈 수밖에 없습니다. 영국 시장에 진정한 의미의 자체적인 업계 변혁은 아직 일어나지 않은 셈입니다.

Robinhood Chain과 자산 토큰화

진행자: 이제 암호화폐 이야기로 넘어가 보죠. Robinhood가 최근 Robinhood Chain 퍼블릭 메인넷을 출시했는데, 잘 모르는 분들을 위해 설명한다면 이것은 무엇을 의미할까요?

Vlad Tenev: 본질적으로 블록체인이며, 정확히 말하면 이더리움 위에 구축된 레이어 2 네트워크로, 기반 기술은 Arbitrum을 사용하고 있습니다. 우리의 목표는 이를 현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)을 위한 최고의 블록체인으로 만드는 것입니다.

오랫동안 사람들은 암호화폐 하면 흔히 비트코인이나 밈 코인 같은 자산을 떠올렸지만, 이런 자산들은 실제로 현실 세계의 어떤 것도 대표하지 않습니다.

지난 1년여 동안 Robinhood의 전체 암호화폐 전략은 한 가지 질문, 즉 ‘블록체인 기술을 현실 세계 자산의 인프라로 전환할 수 있을까?’를 중심으로 전개되어 왔습니다. 이를 통해 실제 가치와 효용을 지닌 자산도 블록체인 위에서 작동할 수 있게 하고, 나아가 전 세계 더 많은 사람들이 그러한 자산을 더 쉽게 보유할 수 있도록 하는 것입니다.

그래서 Robinhood Chain을 출시함과 동시에, 우리는 자산 토큰화(Tokenization) 전략도 지속적으로 추진해 왔습니다. 지난해 프랑스 칸에서 기자회견을 열어 Robinhood의 장기적인 자산 토큰화 로드맵을 공식 발표했습니다.

그 자리에서 우리는 ‘자산 토큰화의 진정한 가치는 무엇인가?’라는 질문을 던졌고, 그에 대한 저의 답은 ‘스테이블코인과 같다’였습니다.

스테이블코인은 전 세계 수백 개 국가와 지역의 사람들이 달러에 손쉽게 접근할 수 있게 해줍니다. 과거에는 많은 나라의 사람들에게 달러를 구하는 일이 매우 어려웠습니다. 그 문제를 스테이블코인이 해결한 것입니다. 앞으로 자산 토큰화도 비슷한 역할을 할 것입니다. 즉 미국 주식의 가치를 전 세계로 가져가서, 영국이나 미국보다 금융 시스템이 덜 성숙한 국가나 지역의 사람들도 미국 주식을 훨씬 편리하게 보유할 수 있게 될 것입니다.

따라서 Robinhood Chain에서는 주식 토큰(Stock Tokens)을 출시할 계획입니다. 이 주식 토큰은 120개 이상의 국가와 지역에서 이용할 수 있으며, 이용자는 비수탁형 지갑(Non-custodial Wallet)이나 자사 제품인 Robinhood Wallet 중 원하는 것을 사용할 수 있습니다.

우리는 이용자가 주식 토큰을 편리하게 거래하고 교환할 수 있도록 뛰어난 사용자 경험을 제공하고자 합니다. 이 토큰을 통해 이용자는 전체 미국 상장 주식 시장에 대한 익스포저를 얻을 수 있습니다. 첫 단계에서는 약 2,000개의 미국 상장 주식을 지원할 예정이며, 해당 주식 토큰은 연중무휴 24시간 거래가 가능합니다.

또한 이 토큰들은 ‘이동성(Portability)’을 갖습니다. 이는 이용자가 더 이상 특정 증권사에만 거래 상대방으로 전적으로 의존하지 않아도 된다는 뜻입니다. 블록체인 네트워크가 계속 작동하는 한, 이 토큰들은 자유롭게 이전되거나 교환될 수 있습니다.

진행자: 그 주식 토큰은 실제 자산에 의해 뒷받침되는 것(Real-backed)입니까, 아니면 단순한 합성 자산(Synthetic)입니까? 항상 실제 기초 자산을 진짜로 보유하고 있는 건가요? 그리고 자산 발행사의 허가를 반드시 받아야만 하나요?

Vlad Tenev: 우리는 항상 1:1 실제 자산 기반(One-to-one Backed) 원칙을 고수하고 있습니다. 설사 향후 Robinhood에 어떤 문제가 생기더라도, 그들이 보유한 자산 익스포저는 안전하게 보호됩니다. 이번에 주식 토큰 제품을 재출시하면서, 제품 구조 또한 더욱 명확하게 확정했습니다.

진행자: 제가 정말 묻고 싶은 것은, 1:1 실제 자산 기반을 고수한다면, 특정 회사가 자신의 주식이 토큰화되는 것을 막을 권리를 항상 가지게 되느냐는 점입니다. 특히 비상장 민간 기업의 경우에 말이죠.

예를 들어, Robinhood가 2차 사모 시장에서 Stripe 지분 일부를 매입했다고 가정해 보죠. 그 지분이 직원 주식에서 나온 것이라면, Stripe이 회사 정관을 통해 해당 지분이 미래에 토큰화되는 것을 금지할 수 있을까요? 아니면 여러분이 합법적으로 지분을 취득하기만 하면, 비록 그 과정에서 법적 분쟁이 발생할 수 있더라도 기꺼이 추진할 의사가 있다는 뜻인가요?

Vlad Tenev: 네, 과거에 그런 논란을 실제로 겪은 적이 있습니다. 물론 Stripe와는 아니었고 다른 회사였습니다만.

실제로 현재 우리는 두 가지 다른 모델을 가지고 있습니다. 첫 번째가 바로 방금 말씀드린 주식 토큰입니다. 다른 하나는 현재 미국에서 도입된 Robinhood Ventures입니다.

현재 이 사업은 꽤 좋은 성과를 내고 있습니다. 그 핵심 목표는, 어떻게 하면 전통 금융 도구(TradFi)를 활용해 일반 투자자들에게도 우수한 비상장 기업에 대한 투자 기회를 제공할 수 있을지를 고민하는 것입니다.

결과적으로 우리가 설계한 것은 폐쇄형 펀드(Closed-end Fund) 구조입니다. 상장된 벤처 캐피털 회사(Publicly Traded Venture Capital Firm)라고 이해하시면 됩니다.

이 펀드는 여러 비상장 기업 자산으로 구성된 바스켓에 투자합니다. 현재 이 펀드는 Stripe, OpenAI, SpaceX(IPO 전), 영국 핀테크 기업 Revolut 등 다수의 기업과 기타 우수한 비상장사에 이미 투자하고 있습니다.

중요한 원칙 하나는 한 번도 바뀐 적이 없는데, 바로 발행사(Issuer)의 의사를 존중한다는 점입니다. 물론 우리는 언제나 주주 이익을 최우선으로 생각합니다. 우리는 일반 개인 투자자들도 이런 훌륭한 비상장 기업에 투자할 기회를 가져야 한다고 확신하며, 장기적으로 볼 때 발행사들 역시 이것이 보편적인 현상이 될 것임을 결국 받아들일 것이라고 믿습니다.

AI가 개인 투자자의 거래 방식을 바꿀 수 있을까?

진행자: 이전에 여러 팟캐스트에서 AI를 활용해 사용자 경험을 개선하고 있다고 말씀하셨죠. 그리고 핵심 역량은 외부에 전적으로 의존하지 않고 자체 개발하기를 원한다고 강조하셨는데, 그래야만 진정한 경쟁 우위를 만들 수 있다고 말씀하셨습니다.

당시 Robinhood의 부상이 수수료 무료 거래와 모바일 최적화를 가장 먼저 도입한 데서 비롯되었다고 한다면, 향후 5년간 AI를 제대로 활용하는 증권사들은 시장 점유율을 얼마나 더 가져갈 수 있다고 보시나요?

Vlad Tenev: 저는 계속해서 한 가지 신념을 가지고 있습니다. 바로 ‘미래에도 인간은 언제나 직접 거래를 할 것이다’라는 점입니다.

제 커리어는 고빈도 거래(High-frequency Trading)에서 시작됐습니다. 말하자면 그게 AI의 가장 초기 응용 분야 중 하나였죠. 물론 당시에는 사람들이 그걸 AI라고 부르지 않고 머신러닝(Machine Learning)이라고 불렀습니다만.

당시, 고빈도 거래 회사들은 이미 GPU를 구매하기 시작했습니다. 우리는 심지어 NVIDIA CUDA 아키텍처 가속 카드를 가장 먼저 사용한 사람들 중 하나였습니다. NVIDIA는 대략 2010년에 1세대 Tesla 가속 카드를 출시했습니다. 제가 고빈도 거래를 할 때, 우리가 이 제품들을 가장 먼저 입수한 사람들이었던 것으로 기억합니다.

우리는 GPU를 사용해 각종 증권의 가격을 계산하고 트레이딩 알고리즘을 개발합니다. 따라서 금융 시장은 사실 이미 오래전에 전자화되었고, 퀀트 펀드들은 갈수록 복잡한 트레이딩 전략을 개발해 시장에 투입하고 있습니다.

Robinhood가 등장하기 전에는, 고빈도 트레이딩이 결국 시장 전체를 집어삼킬 것이라고 생각하는 사람들도 많았습니다. 하지만 이후 Robinhood의 등장으로 개인 투자자들의 트레이딩이 엄청난 부흥기를 맞았습니다.

개인 투자자들이 시장으로 돌아왔고, 인간이 다시 직접 트레이딩을 하기 시작했습니다. 그래서 저는 두 가지 사이에는 항상 어떤 균형이 유지될 것이라고 생각합니다.

진짜 흥미로운 질문은, 원래 최상위 헤지펀드나 고빈도 트레이딩 회사들만 사용할 수 있었던 전략과 도구들을 일반 투자자들에게 개방할 수 있을까 하는 점입니다.

이러한 도구들은 오늘날 일반 개인 투자자가 사용하는 트레이딩 방식과는 완전히 다릅니다. 하지만 컴퓨터 공학 학위가 없는 평범한 사람들도 이러한 능력을 쉽게 사용할 수 있도록 만들어 줄 수 있을까요? 저는 바로 그 지점이 진정으로 기대할 만한 부분이라고 생각합니다.

제가 보기에는 이것은 단순히 주식 트레이딩을 민주화하는 것 이상으로, 소프트웨어 엔지니어링 역량을 민주화하는 것(Democratizing Software Engineering)에 가깝습니다.

사회자: 그렇다면, 이는 결국 시장을 완전히 효율적으로(Perfectly Efficient) 만들게 될까요?

Vlad Tenev: 그렇게 되지는 않을 것 같습니다. 물론 이미 엄청난 양의 알고리즘이 자동으로 거래하고 있지만, 실제로 의사 결정을 내리는 것은 여전히 인간입니다.

사회자: 하지만 만약 미래에 모든 개인 투자자가 동일한 AI를 가지고 있고, “자동 트레이딩 켜기” 버튼 하나만 클릭하면 된다면 어떨까요?

Vlad Tenev: 모든 개인 투자자가 동일한 AI 에이전트를 사용한다면, 그것을 사용함으로써 얻는 이점 자체는 점차 사라질 가능성이 큽니다. 그것이 창출할 수 있는 추가적인 가치(Incremental Value) 또한 점점 더 낮아질 것입니다.

사회자: 그렇다면 역으로 인간 트레이더가 다시 기회를 얻게 되는 걸까요?

Vlad Tenev: 바로 그렇습니다. 금융 시장은 원래 극도로 복잡하고 역동적이며 혼돈으로 가득한(Chaotic) 시스템입니다. 그래서 저는 인간과 AI는 결국 일정한 균형을 이룰 것이라고 생각합니다.

마지막 투자 조언

사회자: 시간이 거의 다 되었습니다. 방송 전통에 따라 마지막으로 한 가지 질문을 드리겠습니다. 저희 청취자들에게 가장 중요한 투자 조언 한 가지는 무엇인가요?

Vlad Tenev: 이 질문은 신중하게 대답해야겠네요(웃음). 제가 사모 주식 시장의 발전을 그토록 열정적으로 추진해 온 이유는, 오늘 우리가 언급한 많은 기업(SpaceX, OpenAI, Anthropic 등)들이 이미 수조 달러 규모의 밸류에이션에서 상장했거나, 앞으로 수조 달러 밸류에이션에서 상장할 가능성이 높기 때문입니다.

그렇기에 우리는 지금 매우 묘한 단계에 와 있습니다. 점점 더 많은 가치 창조가 극소수의 부유한 내부자들 사이에서 나누어지고 있으며, 그로 인해 그들은 점점 더 부자가 되고 있습니다. 과거에 일반 투자자들이 마이크로소프트나 아마존의 밸류에이션이 고작 수억 달러일 때 주식을 매수하고, 공개 시장에서 1000배 혹은 10000배의 수익을 얻을 수 있던 시대는 이제 점점 더 찾아보기 어려워지고 있습니다.

그래서 우리는 기업들이 공개 시장에 더 쉽게 진입할 수 있도록 계속 노력해 왔습니다. 관련 작업도 꾸준히 추진해 왔습니다. 물론 우리의 노력이 성공하더라도 현실을 바꾸지 못할 가능성도 존재합니다.

기업들은 여전히 사모 시장에서 쉽게 자금을 조달할 수 있고, 앞으로 사모 자금 조달이 더욱 쉬워질 수도 있습니다. 그렇게 되면 그들은 계속해서 수조 달러 밸류에이션이 될 때까지 상장을 미룰 수도 있습니다.

따라서 우리는 반드시 사모 주식 시장의 문을 열어야 합니다. 이것이 제가 Robinhood Ventures에 그토록 열정을 쏟는 이유이기도 합니다. 저는 이것이 Robinhood의 다음 진정한 중요한 성전(Crusade)이라고 생각합니다.

우리의 사명은 사모 시장을 민주화하는 것(Democratize Private Markets)입니다. 일반 투자자들도 충분한 안전장치와 완벽한 리스크 관리 체계가 마련된 환경 속에서, 가능한 한 일찍 이 기업들의 성장에 참여할 수 있도록 만드는 것입니다.

기업이 초기 단계일수록 위험은 분명히 높아지지만, 동시에 잠재적 수익도 가장 크기 때문입니다.

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