有些东西的价值，从来不写在利润表上。

稳定币的战场已经变了。下一个暴涨的赛道不是谁发币，而是谁把币送到用户手里。

2026 年 7 月 21 日，四家完全不同赛道的公司，在同一天宣布了同一方向的动作：

•Zelle— 美国最大 P2P 支付网络（年交易量 $1 万亿），铸造 ZLUSD 进军跨境。

•Telegram— 10 亿+月活用户，上线原生非托管 Gram 钱包；

•Ramp— $400 亿+估值企业支出平台，向全企业开放稳定币账户，Solana 结算；

•Augustus— OCC 联邦银行牌照清算银行，Tiger Global 领投 $1.8 亿，估值 $10 亿。

这四家公司有一个共同点：没有一家在发明新的稳定币。它们在做同一件事——把 USDT、USDC 送到尽可能多的人手里。

在EXIO研究院眼中，这意味着稳定币的分发层即将迎来暴涨：发行层的竞争已经结束（USDT $1400 亿 + USDC 双寡头）。但以分发层（把稳定币送到 10 亿 Telegram 用户、1 亿 Zelle 用户、Ramp 百万级企业手中）看，这场战争才刚刚开始。

谁控制最后一公里，谁就能控制稳定币经济的入口。

一、同一天，四个信号：稳定币分发基础设施如何真正爆发

1. Augustus $180M 融资：清算银行层的”占地运动”

2026 年 7 月 21 日，Augustus 宣布完成 $1.8 亿 Series B 融资，估值 $10 亿，由 Tiger Global 领投，Nubank、Ramp、Circle 和 Deel 创始人参投。[1]

Augustus 不是稳定币发行方——它不做币，做的是稳定币时代的”代理行”（correspondent banking）层。CEO Ferdinand Dabitz 说得直白：“分发在清算银行层断裂。”传统代理行系统慢、不可用、两天结算、周末关门。Augustus 拿到了 OCC 有条件批准的美国国民银行牌照，已在芬兰运营欧元清算，计划扩展到美元清算和拉美、东南亚、中东、非洲市场。

意义：这不是又一家加密创业公司。这是一家有 OCC 联邦银行牌照、由 Tiger Global 下注的清算银行。Dabitz 的原话：“十年后所有清算银行都会同时提供 stablecoin rails 和 Fedwire 两条轨道。” [1] 稳定币不再是加密行业的内部结算工具——它正在成为清算银行的标准配置。

2. Zelle 稳定币跨境：$1 万亿支付网络的反击

Zelle——美国最大的 P2P 支付网络，由 Early Warning Services（银行联盟）运营，年交易量超过 $1 万亿——7 月 21 日正式铸造稳定币 ZLUSD，首站印度，目标 2026 年底覆盖应用内跨境汇款。[2]

Zelle 背后是 JPMorgan、Bank of America、Wells Fargo 等美国最大银行。当稳定币链上交易量在 2026 年 Q1 达到 $4.5 万亿（Forbes 数据），已经超越 ACH 成为美国第二大法币计价支付轨道时 [6]，银行的选择不是对抗，而是加入——用自己的品牌、自己的合规框架、自己的 1 亿+存量用户。

Zelle 做稳定币不是因为它相信加密货币。是因为它看到了 $4.5 万亿稳定币交易量正在吃掉跨境汇款的午餐。这是防御性进攻。

3. Ramp 全企业开放：稳定币进入企业财务工作流

同一天，$400 亿+估值的金融科技公司 Ramp 宣布向所有企业客户开放稳定币账户和支付，在 Solana 上结算。[3]

Ramp 不是加密公司——它是一家企业支出管理平台，客户是传统中小企业。它把稳定币集成到企业财务工作流中，意味着稳定币不再只是加密交易所和 DeFi 用户的工具，而是进入了企业应付账款、工资支付、跨境供应商结算的日常场景。

这是稳定币从 “crypto-native utility” 到 “enterprise finance infrastructure” 的门槛跨越。Ramp 的客户不需要知道什么是 Solana，他们只需要更便宜、更快的跨境支付。

4. Telegram Gram Wallet：10 亿+用户的非托管稳定币入口

Pavel Durov 宣布 Telegram 今年夏天上线原生非托管 Gram 钱包，支持即时免手续费加密转账，覆盖超过 10 亿月活用户。[4] Durov 称之为”人类历史上最大规模的非托管加密钱包上线”。

这四件事的同日发生不是巧合。它们的共同点是：没有一家在发明新的稳定币。它们在做同一件事——把 USDT、USDC、以及未来可能出现的各种合规稳定币，送到尽可能多的人手里。

二、稳定币发行层的竞争格局已基本定型？

​回顾 2024-2026 年稳定币格局：

•USDT市值 ~$1400 亿，TRON 网络独占 28.7%，Q2 供应量达 $890 亿历史新高 [1]

•USDC在 Circle 拿到 OCC 信托银行牌照后加速合规化，Q2 2026 交易量创新高 [7]

•监管端：GENIUS Act 签署一周年但四家联邦机构零份最终规则，USDT 合规大限倒计时 730 天 [5]。CLARITY Act 进入参议院终点冲刺——Treasury Secretary Bessent 称已经到达 “1-yard line”，Polymarket 通过概率升至 43% [8]

在EXIO研究院眼中，稳定币发行层的竞争格局已基本定型：USDT 占据全球灰色/新兴市场支付，USDC 占据合规/机构市场，MiCA 推动的欧元稳定币在欧洲碎片化竞争，银行联盟联合稳定币和美国 CBDC 禁令并存。

此外，稳定币发行可能正在走向商品化。Mizuho 将 Circle 目标价下调至 $50（Open USD 竞争压力），Jefferies 警告不要抄底——如这些信号持续，发行层的利润空间可能被进一步压缩。但这一趋势仍需时间验证。

而在稳定币分发层——谁能把稳定币送到最终用户手里，竞争才刚刚开始。

三、稳定币分发基础设施的四种模式

梳理 2026 年 7 月的布局，稳定币分发网络正在形成四种截然不同的竞争模式：

这四种模式的共同点：它们都不发行稳定币。它们都使用市场上的已有稳定币作为结算轨道，自己提供的是分发基础设施——账户、合规、法币出入金、用户体验。

加密原生势力（Circle、Tether、交易所钱包）仍在发行层占据优势。但分发层的”去加密化”正在加速——用户不需要知道自己在用稳定币，他们只需要知道这笔钱比 SWIFT 快、比西联便宜。

四、稳定币的下一个价值捕获点在哪？

稳定币价值链正在经历”云化”——结算层（链上结算、流动性提供）和分发层（账户、合规、用户体验）加速分离。

三个正在被市场定价的趋势：

第一，发行层利润被压缩。Mizuho 将 Circle 目标价下调至 $50（Open USD 竞争压力），Jefferies 警告不要抄底 Circle。稳定币发行正走向商品化，就像互联网带宽一样——基础设施层的利润率随着竞争加剧而收窄。

第二，分发层利润正在形成。Augustus $180M 融资（$1B 估值）、Flex $70M 融资、Ramp $40B+ 估值、Deel 继续扩张——资本正在大规模向分发基础设施倾斜。华尔街也在加入：Bloomberg 在 2026 年 7 月 13 日报道”华尔街对万亿稳定币繁荣发起反击” [10]，WSJ 在 2025 年 5 月就报道了美国大银行的联合稳定币探索 [9]。

第三，银行联盟在行动。Zelle 做稳定币不是因为它爱加密，是因为它看到了 ACH 正在被稳定币超越。JPMorgan、BofA、Wells Fargo 的选择是：用自己的品牌、自己的合规、自己的 1 亿+用户，做自己的稳定币分发网络——而不是眼睁睁看着 Circle 和 Telegram 吃掉自己的跨境支付份额。

因此，EXIO研究院判断：稳定币的分发层可能正在进入快速增长期。未来 12-18 个月，赛道的竞争重心正在从”谁能发行更多稳定币”转向”谁能拥有稳定币到用户的最后一公里”。

Telegram 的 10 亿用户、Zelle 的 1 亿+用户、Ramp 的百万级企业客户——这些分发网络的拥有者，可能成为稳定币经济的入口控制者，而发行层的竞争格局，已基本定型；但是，分发层的竞争，现在才刚开始。