저자: Andjela Radmilac, cryptoslate

편집: Luffy, Foresight News

세계 협정각(UTC) 14:59:59, 비트코인 무기한 선물은 다른 전자 거래 시장과 마찬가지로 가격이 끊임없이 변동하고, 전 세계 트레이더의 주문이 계속해서 유입됩니다. 하지만 시계가 15:00:00으로 넘어가는 순간, 시장 활동이 갑자기 증가합니다. 체결 주문이 폭증하고, 자금이 빠르게 손바뀜하며, 이후 10초 동안 가격 변동 폭이 뚜렷하게 확대되지만, 그 어떤 돌발 뉴스도 거래 행동을 유발하지 않았습니다.

매시간 15분, 30분, 45분 시점마다 이러한 거래 급등 예정대로 찾아옵니다. 5분 시점, 매분 시작 시점에도 더 작은 규모의 유사한 움직임이 나타나며, 정각의 거래 폭발력이 가장 강합니다. 암호화폐 시장은 본래 무기한 거래 시장이지만, 거래 소프트웨어는 이를 수많은 소규모 거래 세션으로 나누고 있습니다.

한국 정책 연구원 Chan Kim과 노스캐롤라이나 대학의 Peter Reinhard Hansen은 한 학술 논문에서 이 현상을 기록했습니다. 연구 샘플은 2021년 1월 1일부터 2024년 10월 31일까지 바이낸스의 6대 무기한 선물(비트코인, 이더리움, XRP, 솔라나, 도지코인, 카르다노)의 개별 체결 기록을 대상으로 하며, 1400개의 완전한 연속 거래일을 포함합니다.

논문의 연구 대상은 무기한 선물입니다. 트레이더는 무기한 선물을 통해 자산의 상승 또는 하락에 베팅하고, 레버리지를 사용하여 거래 포지션을 확대할 수 있습니다. 전통적인 선물 계약은 고정된 만기일이 있는 반면, 무기한 선물은 트레이더의 증거금이 충분하다면 포지션을 영구적으로 유지할 수 있습니다. 매수와 매도 양측은 정기적으로 자금을 교환하여 계약 가격이 현물 지수에 밀착되도록 합니다. 무기한 선물 가격이 현물 지수보다 높을 때, 매수 트레이더는 매도 트레이더에게 펀딩 비율을 지불해야 합니다. 계약 가격이 현물 지수보다 낮으면 매도 트레이더가 매수 트레이더에게 비용을 지불합니다.

무기한 선물은 글로벌 암호화폐 거래의 상당 부분을 차지하며, 이러한 단기 거래 급등이 더 넓은 시장 영향력을 갖게 합니다. 무기한 선물의 가격은 거래소 간 차익 거래, 헤징 및 시장 조성 행위를 안내하므로, 선물 시장에서 발생하는 변동성은 비트코인 및 기타 자산의 현물 시장으로 전달됩니다.

암호화폐 시장, 전용 '개장 종소리' 탄생

1시간을 원형 차트로 그리면, 15분마다 발생하는 거래 급등 명확하게 나타납니다. 연구원이 그린 차트는 0분, 15분, 30분, 45분 네 시점에서 정점을 형성하며, 거래량과 가격 변동이 별 모양 분포를 보입니다. 급등 시세의 대부분은 주기 시작 후 10초 이내에 집중됩니다.

6개 계약 데이터를 종합하면, 이 10초 창의 체결 건수는 일반 시간대보다 26% 높고, 달러 기준 거래량은 32% 증가하며, 절대 가격 변동 폭은 26% 확대됩니다. 절대 수익 지표는 가격의 양방향 변동 폭을 측정하며, 상승 또는 하락 폭 모두 15분 시작 창에서 더욱 심해집니다.

극좌표 차트는 BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE, ADA 무기한 선물의 1시간 내 다양한 분 시점에서의 절대 수익과 거래량 패턴을 보여줍니다.

대상 자산의 시가총액 규모 차이와 관계없이 이 패턴은 항상 성립합니다. 샘플 기간 동안 비트코인은 일평균 154만 건의 체결, 계약 거래량 145.8억 달러를 기록한 반면, 카르다노는 일평균 약 29만 건의 체결, 거래량 5.44억 달러에 불과했지만, 두 자산의 거래 리듬은 매우 일치했습니다.

이러한 코인 간 일관성은 이번 연구의 가장 중요한 결론입니다. 이 거래 패턴은 전 시장 공통 거래 메커니즘에 의해 생성된 것이지, 개별 토큰 고유의 시장 특성이 아닙니다.

대다수 거래 소프트웨어는 끊임없는 가격 데이터 스트림을 1분, 5분, 15분 등의 표준화된 캔들로 정리합니다. 하나의 15분 봉은 해당 주기의 시가, 종가, 고가, 저가를 요약합니다. 이 시각화 도구는 사람이 차트를 관찰하기 편리하게 할 뿐만 아니라, 퀀트 프로그램에 표준화된 데이터 단위를 제공합니다.

각 캔들이 마감될 때마다 다양한 기술적 지표가 재계산되고, 자동화된 거래 전략은 완성된 최신 캔들을 기반으로 거래 명령을 새로 고칩니다. 대량 주문을 분할 실행하는 알고리즘은 시간 시점에 남은 지정가 주문을 제출합니다. 시장 조성자는 자금 흐름을 예측하여 호가를 조정합니다. 더 빠른 퀀트 시스템은 사전에 포지션을 구축합니다.

충분히 많은 프로그램이 동일한 시간 척도를 공유하게 되면, 원래 데이터 표시용으로만 사용되던 시간 주기는 결국 시장 자체의 일부가 됩니다. 평범한 15분 주기의 끝자락에, 전통적인 거래소의 개장처럼 집중 거래가 발생합니다. 전통 시장에서 실제 개장 종소리가 주문 폭발을 가져오는 이유는 트레이더들이 긴 휴장 후 주문을 집중적으로 제출하기 때문입니다. 반면 암호화폐 시장은 통일된 캔들 주기와 소프트웨어 기본 설정을 통해 이러한 거래 열풍을 재현하며, 15분마다 순환적으로 발생하고 거래는 전혀 중단되지 않습니다.

기계 거래가 남긴 흔적

바이낸스의 체결 기록은 거래 대상, 수량 및 가격을 보여줄 수 있지만, 해당 주문이 인간 트레이더, 시장 조성 기관, 청산 엔진 또는 기타 자동화 프로그램에서 왔는지 구분할 수 없습니다. Kim과 Hansen은 주문 규모를 통해 간접적인 단서를 찾았습니다.

인간 트레이더는 깔끔한 정수 가격과 수량을 선호합니다. 예를 들어 0.1 비트코인 또는 약 1만 달러의 주문 금액과 같이, 길고 복잡한 거래 값을 의도적으로 계산하지 않습니다. 반면 퀀트 알고리즘은 일반적으로 변동성, 사용 가능한 자금, 현재 포지션 노출 또는 대량 주문 분할 목표를 기반으로 주문량을 계산하므로, 최종 체결 금액은 인간의 관점에서 종종 규칙성이 없어 보입니다.

연구원들은 주문 금액 끝자리가 0인 빈도를 집계했습니다. 거래 급등이 시작되는 몇 초 동안, 라운드 수량의 주문 비율이 현저히 감소합니다. 통계 샘플은 거래소의 최소 주문 단위로 인한 데이터 편향을 피하고 소액 주문이 비인간 거래로 잘못 판단되는 것을 방지하기 위해, 충분히 큰 규모의 주문만 선별했습니다.

거래 시점이 중요할수록 라운드 주문의 비율 하락이 더 뚜렷해집니다. 일반적인 분 시작 시점에는 규칙적인 주문 비율이 소폭 감소하고, 5분 시점에는 하락 폭이 확대되며, 15분 시점에는 더욱 낮아지고, 정각의 차별화된 특징이 최고조에 달합니다.

비트코인의 끝자리 00 조건을 충족하는 주문을 예로 들면, 일반적인 분 시작 시간대에는 라운드 주문 비율의 편차가 정상 값에서 0.04 표준편차입니다. 정각에는 그 차이가 0.20에 도달하여, 정각 효과의 영향력이 일반 시간대의 5배입니다.

차트는 6가지 암호화폐 자산의 거래 활동이 매분 처음 10초 동안 급증하며, 15분 시점의 평균 거래량이 더 높음을 보여줍니다.

표준편차는 관측값이 정상 범위에서 벗어난 정도를 나타내며, 이 수치가 기계 주문의 거래 비율을 직접적으로 의미하지는 않습니다. 이는 거래 활동이 급증하는 순간 시장이 습관적으로 라운드 주문을 제출하지 않는다는 것을 증명할 뿐이며, 이러한 행동 특징은 자동화된 거래 참여도 증가를 뒷받침합니다.

주문 규모만으로는 각 주문의 출처를 판단할 수 없습니다. 대규모 기관의 주문 분할, 강제 청산 주문, 펀딩 비율 차익 거래 주문 역시 불규칙적인 거래 금액을 생성할 수 있습니다. 따라서 논문은 주문 특징을 퀀트 거래 활동성의 간접적인 증거로만 사용합니다.

저자는 다중 대조 실험을 수행하여 다른 주기적 사건이 거래 급등을 유발할 가능성을 배제했습니다. 샘플 기간 동안 바이낸스는 세계 협정각 0시, 8시, 16시에 펀딩 비율을 정산합니다. 이 세 가지 시간 창을 제외한 후에도 15분 급등 효과는 여전히 유의미했습니다. 정각 관측 데이터를 모두 제외하더라도 15분, 30분, 45분의 시장 특징은 여전히 존재했습니다. 바이비트 거래소 데이터에 대한 독립적인 분석에서도 매우 유사한 시장 패턴이 확인되었습니다.

대조 실험은 이것이 광범위하게 존재하는 전자적 협업 거래 행동임을 증명합니다. 트레이더는 원하는 대로 거래 주기를 사용자 정의할 수 있지만, 거래소 데이터, 차트 매개변수 및 일반적인 기술 지표는 많은 거래 프로그램이 동일한 시간 경계를 잠그도록 유도합니다. 관심도가 가장 높은 정각와 15분 시점에 자금 집중도도 최고조에 달합니다.

예측 가능한 가격 신호, 그러나 거래 수수료를 감당하지 못함

거래 급등이 주기성을 가짐을 확인한 후, 연구팀은 15분 주기 시작 전의 차트 데이터가 개장 후 10초 동안의 가격 방향을 예측할 수 있는지 추가로 검증했습니다.

롤링 예측 모델은 이전 15분 수익률 데이터를 읽고, 고전적인 거래량-가격 지표와 결합하여, 당시 이용 가능한 시장 정보를 사용하여 표본 외 예측을 수행했습니다.

6개 계약의 백테스트 결과, 모델이 가격 상승 또는 하락 방향을 정확히 예측한 비율은 56.6%에 달했습니다. 표본 외 적합도 평균은 3.4%로, 모델이 이 10초 수익률 변동의 극히 일부만 설명할 수 있음을 의미합니다. 곡선 아래 면적(AUC) 점수는 0.60입니다(0.5는 무작위 추측, 1.0은 완벽한 예측).

10초 단위의 고잡음 시장에서 이러한 제한된 수치는 이 시장 패턴이 반복적으로 포착할 수 있는 신호 가치를 실제로 가지고 있음을 증명합니다. 그러나 이 패턴은 간단하고 안정적인 수익 전략으로 전환될 수 없습니다. 예측으로 인한 가격 변동이 미미하기 때문입니다. 모델 신호를 엄격히 따라 매 15분 시점마다 거래를 실행할 경우, 수수료 차감 전 단일 거래의 평균 총수익은 0.51 베이시스 포인트(0.0051%)에 불과합니다. 1만 달러 원금으로 한 번 거래 시 총수익은 약 0.51달러입니다.

샘플 통계 기간 동안 바이낸스의 테이커 기본 수수료는 5 베이시스 포인트, 메이커 수수료는 2 베이시스 포인트였습니다. 1만 달러의 테이커 주문 한 번에 포지션 개설 비용은 약 5달러이며, 청산 시에도 다시 수수료를 지불해야 합니다. 반면 모델이 제공하는 평균 총수익은 단일 개장 수수료의 10분의 1에도 미치지 못합니다.

수익 공간이 극히 얇습니다. 이 데이터셋의 가장 핵심적인 가치는 바로 통계학적 예측 가능성과 일반 트레이더가 실제로 포착할 수 있는 이익 사이의 엄청난 간극을 드러낸다는 점에 있습니다. 시장의 법칙은 엄격한 데이터 검증을 반복적으로 통과할 수 있지만, 단기 변동 수익은 기본적인 거래 비용을 충당하기에 부족합니다. 이것이 고도로 자동화된 시장에서 식별 가능한 시세 패턴이 존재함에도 쉽게 차익 거래를 할 수 없는 핵심 이유입니다.

시장 조성자와 대형 기관들은 여전히 이번 연구 결과를 활용해 거래 전략을 최적화할 수 있다. 양방향 호가를 제공하는 유동성 공급 기관은 급등 폭발이 발생하는 10초 구간에서 매수-매도 스프레드를 확대할 수 있으며, 단방향 자금 유입이 예상될 때는 호가 수량을 하향 조정할 수 있다. 대량 주문을 분할 실행하는 기관은 자금이 몰리는 시간대를 피해 주문을 체결함으로써 자신의 주문으로 인한 슬리피지 손실을 줄일 수 있다.

15분 구간의 첫 10초 시세는 더 긴 주기의 시장 신호를 내포하고 있다. 15분 노드 내에서 매수 측 체결량이 매도 측을 초과할 경우, 이러한 주문 불균형은 향후 4~12시간 동안 가격을 지속적으로 상승시키는 경향이 있다. 반대로 매도 측이 우세할 때 중장기 시세는 하락 압력을 받는다.

주문 불균형은 해당 시간 윈도우 내에서 매수 측과 매도 측의 체결량이 총 거래량 대비 차이를 나타내며, 롱과 숏 중 어느 쪽의 자금 공세가 더 강한지를 측정하는 지표다.

4시간 단위에서 중장기 시세는 이전 15분 노드의 자금 흐름 신호를 상당 부분 이어받는다. 8시간, 12시간 단위로 확장하면 전통적인 거래량-가격 지표의 설명력이 더 강해진다. 이러한 시장 논리는 퀀트 프로그램이 15분을 통일된 신호 노드로 삼아 전 시장에 걸쳐 장기간 축적된 거래 정보를 소화한다는 점을 입증한다.

이 장기 결론은 신중하게 받아들여야 한다. 4시간, 8시간, 12시간의 수익 관측 윈도우는 서로 중첩되며, 단일 큰 변동성이 여러 통계 데이터 그룹에 반복적으로 나타날 수 있다. 저자가 비독립 데이터에 적합한 블록 부트스트랩 방법을 사용해 편향을 처리했지만, 집계된 체결 기록만으로는 주문에 사적 정보가 포함되었는지, 동일한 공개 뉴스에 반응한 것인지, 아니면 가격 변동이 단순히 시장 조성자가 대량의 단방향 주문을 처리한 데서 비롯된 것인지 구분할 수 없다.

복잡한 통계 모델을 제쳐두고, 그 이면의 논리는 이해하기 쉽다. 암호화폐 시장은 장 마감 종소리가 없어 24시간 연속 거래가 가능하다. 그러나 API, 캔들 주기, 자동화된 거래 전략은 하루 종일 수많은 미니어처 개장 시점을 만들어낸다.

15분마다 수천 개의 독립적으로 실행되는 거래 프로그램이 동일한 시간 노드에 도달한다. 불과 몇 초 안에, 영원히 멈추지 않도록 설계된 이 시장은 마치 수많은 거래자들이 하나의 문을 통과하기 위해 다투는 것처럼 변한다.

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