크로스오버는 어렵다, 예측 시장과 Perp DEX 리더들은 두 번째 자신을 복제하지 못했다

예측 시장과 Perp DEX가 서로의 영역으로 확장을 시도했으나 성과는 미미했다.
Hyperliquid의 HIP-4 이벤트 마켓은 활성 시장 수가 125개에서 20개 미만으로 급감했고, 일일 거래량도 최고 3천만 달러에서 100만 달러 이하로 축소됐다.
Polymarket은 무기한 계약에서 초기 거래량 4,800만 달러가 1,820만 달러로 감소했으며, 미결제약정은 2,640만 달러로 Hyperliquid의 0.3%에 불과하다.
Kalshi는 규제 이점을 활용한 무기한 계약으로 6주 만에 누적 161억 달러를 기록했지만, 최근 일일 거래량이 4.48억 달러에서 8,000만 달러로 급락했고 OI는 수천만 달러 수준이다.
영역 확장은 기존 사용자 습관과 유동성을 이전하기 어려우며, 플랫폼은 핵심 강점을 더욱 심화하는 것이 바람직하다.

지난 반년 동안, 예측 시장과 Perp DEX라는 두 개의 가장 인기 있는 거래 트랙이 서로의 핵심 영역으로 침투하고 있다.

4월, Polymarket은 암호화폐, 미국 주식 및 원자재를 포함하는 Perp 출시를 발표했다. 5월 말, Kalshi는 CFTC 규제를 받는 암호화폐 무기한 계약을 정식 출시했다. 다른 한편, Perp DEX 선두 주자 Hyperliquid는 HIP-4를 통해 예측 시장으로 역진입하여, 이미 성숙된 오더북, 계정 체계 및 유동성 우위를 현실 이벤트 거래로 확장하고자 했다.

예측 시장은 스포츠, e스포츠, 정치 및 핫이슈 이벤트 거래에 열정적인 사용자들을 모았고, Hyperliquid는 고빈도 거래와 레버리지 거래에 더 치우친 암호화폐 네이티브 트레이더들을 축적했다. 양측의 크로스오버는 본질적으로 각자가 핵심 사용자와 거래 시나리오에서 가진 강점을 상대방이 시작한 트랙으로 가져가려는 것이다.

그러나 몇 달이 지난 지금, 결과는 이상적이지 않다. 기존 트랙에서 축적된 사용자 습관과 유동성은 제품 경계의 확장에 따라 자연스럽게 이전되지 않았다.

Hyperliquid: 활성 예측 시장, 125개에서 20개 미만으로

5월 2일, Hyperliquid는 메인넷에 HIP-4 Outcome Markets를 출시하여 결과 시장을 온체인 거래 시스템에 공식 도입했다. 첫 번째로 출시된 것은 BTC 일중 이항 결과 계약으로, 첫날 거래량이 615만 달러에 달해 Kalshi, Polymarket의 동종 예측 이벤트를 크게 앞질렀으며, 그날 5만 4천 건 이상의 거래가 완료되고 거래 참여자가 3,000명을 넘었다.

월드컵이 이 성장을 더욱 증폭시켰다. 6월 초, HIP-4 활성 시장은 불과 수십 개에 불과했지만, 이후 빠르게 100개 이상으로 증가했으며, 피크 시에는 120개를 넘어서기도 했다. 거래량도 동반 상승하여, 6월 27일 일일 거래액이 3,000만 달러에 근접했고, 다음 날에도 천만 달러 수준을 유지했다. 스포츠 이벤트, 거시 데이터 및 암호화폐 가격 이벤트가 계속 추가되면서, HIP-4는 초기의 BTC 단기 계약 위주 상태에서 벗어나 보다 완전한 이벤트 거래 플랫폼으로 확장되기 시작했다.

그러나 시장 수의 빠른 증가가 지속적인 거래 수요로 이어지지는 않았다. 월드컵이 후반부에 접어들면서 HIP-4 활성 시장 수는 계속 감소하기 시작하여, 고점 125개에서 50개 안팎으로 떨어졌고, 7월 중순에는 20여 개로 더 줄었으며, 최근에는 20개 미만으로 피크 대비 85% 이상 급감했다. 거래량도 동반 약세를 보여, 대부분의 날짜가 수백만 달러 구간으로 돌아갔고, 최근에는 한때 100만 달러 아래로 떨어지기도 했다.

이 배경에는 Perp와 이벤트 계약의 완전히 다른 유동성 구조가 있다. 무기한 계약 거래는 장기적으로 BTC, ETH 등 핵심 자산을 중심으로 이루어지며, 마켓 메이커, 자금 및 트레이더들이 동일한 시장군에 지속적으로 머물 수 있다. 반면 이벤트 계약은 경기 종료, 데이터 발표 또는 정치 이벤트 종결에 따라 계속 정산되어, 새로운 시장은 항상 유동성과 거래 관심을 다시 모아야 한다. Hyperliquid는 매칭 시스템, 계정 및 자금 인프라를 재사용할 수 있지만, Perp에서 이미 형성된 유동성과 사용자 거래 빈도를 HIP-4로 그대로 복사할 수는 없다.

Polymarket: 무기한 계약 일일 거래량 2,000만 달러 미만

Polymarket은 4월에 무기한 계약 시장 진출을 선언하고, 7월부터 더 많은 사용자에게 최대 20배 레버리지를 지원하는 Perps 제품을 개방하기 시작했으며, 현재도 초대 코드 활성화 또는 대기자 명단 등록이 필요하다. 제품은 BTC, ETH, SOL 등 암호화폐 자산을 커버하며, 일부 주식 및 원자재까지 확장되었다.

Polymarket Perps 출시 초기, 24시간 거래량은 한때 약 4,800만 달러에 달했으나 이 수준은 유지되지 못했다. 7월 하순에는 일일 거래량이 약 1,820만 달러로 감소했고, 미결제약정(OI)은 약 2,640만 달러였으며, BTC, ETH 등 핵심 거래쌍의 OI도 수백만 달러 수준에 불과했다. 출시 초기와 비교해, Polymarket Perps의 거래 활성도는 눈에 띄게 식었다.

다만, Polymarket Perps는 현재도 초대 코드가 필요한 초기 단계에 머물러 있어, 성숙한 Perp 플랫폼과 정면으로 비교하는 것은 완전히 공정하지 않다. 그러나 이를 감안하더라도 현재 단계의 규모 격차는 매우 뚜렷하다. 같은 기간 Hyperliquid의 미결제약정은 약 77억 달러, 24시간 거래량은 약 15.8억 달러였던 반면, Polymarket Perps의 OI는 약 2,640만 달러에 불과해 전자의 약 0.3% 수준이었으며, 일일 거래량도 Hyperliquid의 1%에 불과했다.

현재 Polymarket의 Perps 거래량은 초기 사용자들의 신제품 시도에 가까우며, 아직 안정적인 거래 습관이나 지속적인 논의 열기로 이어지지 못했다. 적어도 현재 데이터로 볼 때, Polymarket이 예측 시장에서 쌓아온 사용자와 브랜드 강점은 Perp 트랙으로 순조롭게 복제되지 못했으며, 이번 크로스오버는 아직 성공적이라고 말하기 어렵다.

Kalshi Perps: 출시 6주 거래량 161억 달러, 그러나 최근 냉각 조짐

Polymarket에 비해 Kalshi의 Perps는 더 빠르게 출발했다. 5월 말, Kalshi는 CFTC의 규제를 받는 암호화폐 무기한 계약을 정식 출시했으며, 첫 출시 대상은 BTC, ETH, SOL, XRP 등 자산이었다. 7월 9일, 즉 출시 약 6주 만에 Kalshi Perps의 누적 거래량은 161억 달러에 달했다.

출시 초기의 빠른 확대에 비해, Kalshi Perps의 현재 거래 열기는 확연히 식었다. Loris Tools 데이터에 따르면, Kalshi의 Perps 부문은 7월 20일 일일 거래량이 4.48억 달러에 달했으나, 최근 이틀간 약 8,000만 달러로 감소하여, 단 며칠 만에 일일 거래량이 80% 이상 폭락했다.

한편, Hyperliquid의 Perp 일일 거래량은 여전히 수십억 달러 수준을 유지하고 있다. Kalshi의 7월 20일 4.48억 달러라는 최근 고점으로 계산해도, 그 거래 규모는 Hyperliquid와 뚜렷한 차이를 보였으며, Kalshi의 최근 이틀간 일일 거래량이 약 8,000만 달러로 떨어진 후에는 그 격차가 더욱 벌어졌다.

미결제약정의 격차는 더욱 현저하다. Kalshi의 Perps 부문 현재 OI는 여전히 수천만 달러 수준인 반면, Hyperliquid는 약 75억 달러에 달한다. Kalshi가 출시 6주 만에 누적 161억 달러를 기록한 것은 Perps의 콜드 스타트가 나쁘지 않았음을 보여주지만, 최근 거래량이 빠르게 감소하고 OI가 낮은 수준에 머물러 있다는 것은 주류 Perp 플랫폼과의 경쟁 구간에서 아직 상당한 거리가 있음을 의미한다.

Kalshi의 ‘미국 규제 준수 진입점’은 여전히 가장 뚜렷한 차별화 강점이지만, 이 강점은 현재 ‘미국 사용자가 Perp를 거래할 수 있는가’라는 문제를 해결했을 뿐, ‘왜 전문 Perp 트레이더들이 Kalshi에 장기적으로 머물러야 하는가’라는 질문에는 아직 답하지 못하고 있다.

크로스오버는 쉽지 않다, 홈그라운드 지키기가 ‘만물 거래 플랫폼’ 구호보다 더 중요할 수 있다

Hyperliquid, Polymarket 및 Kalshi의 크로스오버 시도에서 진정으로 복제하기 어려운 것은 기존 트랙에서 오랜 시간 쌓아온 사용자 습관과 유동성이다. Hyperliquid의 핵심 사용자는 고빈도, 레버리지 및 온체인 파생상품 거래에 더 익숙하고, Polymarket과 Kalshi의 사용자는 스포츠, 정치 및 핫이슈 이벤트를 중심으로 판단한다. 플랫폼은 신규 카테고리를 빠르게 추가할 수 있지만, 사용자들이 기존 거래 방식을 동시에 바꾸도록 하기는 어렵다.

Hyperliquid에게는 Perp와 온체인 자산 거래를 더욱 깊이 있게 발전시키는 것이 무엇이든 거래할 수 있다는 것을 증명하는 것보다 더 중요할 수 있다. Polymarket과 Kalshi에게 진정으로 희소한 것은 여전히 이벤트 공급, 사용자 마인드셋 및 예측 시장 유동성이다. 크로스오버는 새로운 성장 상상력을 가져올 수 있지만, 신규 카테고리가 끝내 독립적인 수요를 형성하지 못한다면, 플랫폼이 본래 가장 강점을 가진 자원을 분산시킬 수도 있다.

소위 ‘Everything Exchange’라는 말이 의미하는 최종 경쟁은 누가 가장 많은 카테고리를 커버하는지가 아니라, 누가 핵심 트랙에서 지속적으로 사용자, 유동성 및 시장 깊이를 축적할 수 있는지에 달려 있다. 이미 분명한 강점을 가진 이 플랫폼들에게는 먼저 홈그라운드를 충분히 깊게 만드는 것이 끊임없이 경계를 확장하는 것보다 더 중요할 수 있다.