낮은 확률, 높은 충격: 씨티, 2026년 하반기 원자재 9대 극단 리스크 경고 발표

작가: 견미지저잡담

씨티 글로벌 리서치는 이번 달 원자재 테일 리스크 보고서를 발표했는데, 핵심 논리는 전통적인 수급 분석 프레임워크가 이미 실효되었으며, 지정학·기후·기술 세 가지 충격이 '10년에 한 번'에서 일상화되었고, 투자자들은 저확률·고파괴력의 극단적 시나리오에 반드시 주목해야 한다는 것이다.

핵심 내용 요약:

미·이란 충돌이 단기 충격에서 걸프 지역 석유 생산 능력의 수년간 파괴로 진화하며, 원유 가격은 배럴당 150달러 이상으로, 도매 정제 제품 가격은 배럴당 200달러 이상으로 상승하고, 미국 소매 휘발유 가격은 갤런당 6달러 수준에서 지속된다.
러시아·우크라이나 충돌 격화로 석유 및 천연가스 수출 제한이 재등장: 이는 글로벌 천연가스 시장에 대한 상승 재료가 석유 시장보다 더 현저할 수 있다.
핵심 광물의 비축 경쟁이 더욱 치열해짐: 구리 가격이 톤당 2만 달러 이상으로 상승한다.
금은 단기적으로 15-20% 추가 하락 후 가격이 두 배로 오를 수 있다.
극단적 엘니뇨 현상 및 기타 악천후: 농산물 가격 폭등, 예를 들어 코코아 가격이 다시 톤당 1만 달러 이상으로 오른다.
인공지능(AI)의 호황과 침체: 한편으로 전력·천연가스·우라늄 및 구리·알루미늄 등 전력 인프라 관련 금속에 긍정적, 다른 한편으로는 금에 긍정적이다.
무역전쟁이 미국 농민에게 재차 타격: 미·중 무역전쟁 재개가 미국 농산물 수출에 영향을 미쳐 옥수수 가격이 부셸당 4.2달러 이하, 대두 가격이 부셸당 10달러 이하로 하락할 수 있다.
러시아 '시베리아의 힘 2' 가스관이 중국으로 가스를 수송함에 따라, 2030년 액화천연가스(LNG) 공급 과잉 문제가 더욱 심화되어 JKM 등 글로벌 LNG 가격이 백만 BTU당 5~6달러로 하락한다.
'먼로주의'가 극단적으로 치달음: 미국이 모든 아메리카 국가의 석유 수출을 봉쇄하여 글로벌 유가가 배럴당 100달러 이상으로 오르는 한편, 미국 기준 유가는 배럴당 30달러 이상 할인될 수 있다.

2026년 하반기 잠재적 리스크——1970년대식 오일 쇼크 재현 및 기타 리스크 요인

원자재 가격은 이미 지정학·기후·기술 충격이 전통적 수급 분석을 빈번하게 압도하는 시대에 진입했으며, '10년에 한 번' 사건이 1~2년에 한 번꼴로 압축되었다. 공급망의 높은 집중도(중동 석유, 러시아 가스, 중국 핵심 광물, 흑해 곡물)는 지역 단절이 글로벌 가격 충격으로 쉽게 발전하게 하며, 정부 개입도 금수 조치에서 제재, 수출 통제, 전략 비축, 산업 정책까지 확대되었고, 트럼프 행정부 정책은 추가적인 불확실성의 원천이다.

2010년대 이후 지정학이 다시 주도권을 쥐었고, 2020년대에는 두 가지 새로운 교란 요인이 더해졌다. 기후 측면에서 슈퍼 엘니뇨/라니냐가 농업, 수자원, 전력, 운송을 강타하고, 기술 측면에서 AI와 탈탄소가 구리, 우라늄, 가스, 전력의 장기 수요를 밀어올리는 동시에 AI 거품 붕괴라는 양방향 리스크를 내포한다. 전쟁, 제재, 기후, 팬데믹, 기술 변화는 이제 수급 및 재고와 함께 핵심 분석 항목으로 자리 잡았다. 지난 20년간 WTI 마이너스 가격, 니켈 10만 달러 돌파, 유럽 가스 가격 10배 폭등은 모두 비정상적 사건에 의해 촉발되었지 수급 불균형 때문이 아니었다.

따라서 예측은 기본 시나리오만 주시해서는 안 되며, '저확률·고충격·시장이 충분히 반영하지 않은' 와일드카드 세트를 반드시 보완해야 한다. 이번 씨티 보고서는 2026년 하반기 이후 9가지 극단적 시나리오(미·이란 장기 공급 중단, 러·우 가스 공급 축소, 광물 비축, 금값 급락 후 반등, 슈퍼 엘니뇨, AI 흥망성쇠, 미·중 농산물 무역전쟁, 시베리아의 힘 2로 인한 LNG 붕괴, 먼로주의로 아메리카 산 석유 봉쇄)를 제시하여 기존의 기본/강세/약세 프레임워크를 보완하고, 투자자들이 가장 준비가 안 된 방향으로 스트레스 테스트를 하도록 상기시킨다.

이상은 필자의 주석이며, 이제 구체적인 시나리오를 살펴보자.

1: 미·이란 충돌이 단기 충격에서 걸프 지역 석유 생산 능력의 수년간 지속되는 중단으로 진화

(확률: 낮음｜영향: 매우 높음)

이 시나리오에 도달하는 경로: 만약 충돌이 이란의 공공 인프라(발전소 및 전력망 포함) 타격으로 집중·확대되거나 지상군 작전이 수반된다면, 가능한 시나리오 중 하나는 이란이 걸프 지역 주요 산유국의 석유 생산 인프라를 파괴하는 방식으로 대응하는 것이다.

이는 호르무즈 해협을 통한 수출 흐름은 물론, 걸프 지역 생산량이 수개월 혹은 그 이상 감소하는 결과를 초래할 수 있다. 또 다른 경우로, 호르무즈 해협이 지속적인 위협으로 인해 2027년 상반기까지 폐쇄 상태를 유지한다면, 이로 인한 석유 및 가스 공급 손실은 에너지 인프라가 6~12개월 이상 장기간 가동 중단될 때와 같은 결과를 낳는다.

미·이란 충돌은 이미 원유 및 석유 제품 가격의 큰 폭 변동을 야기했으며, 천연가스, 금속, 비료 및 해당 지역 생산 상황과 호르무즈 해협 수출 흐름의 영향을 받는 기타 원자재에도 파급되었다.

2025년 6월의 '12-Day War'(12일 전쟁, 미국·이스라엘의 이란 핵시설 타격)에서 2026년 2월 말 충돌 발발, 2026년 6월 양해각서 체결과 취약한 휴전 성립, 그리고 2026년 7월 군사적 긴장 재고조에 이르기까지, 우리는 석유 및 석유 제품 가격이 급등 후 하락했다가 다시 급등하는 흐름을 목격했다.

하지만 지금까지 에너지 생산 인프라가 지속적 피해를 입지는 않았기에, 충돌이 끝나면 공급이 회복되고 고갈된 재고가 보충되며 시장도 정상으로 돌아갈 것으로 예상된다.

우리의 기본 시나리오는 미국과 이란 모두 에너지 인프라에 장기적 손상을 입히는 레드라인을 넘지 않길 원한다고 본다. 해당 인프라가 이란 내에 있든 주변 걸프 국가에 있든 마찬가지다.

반면, 이 시나리오는 과거보다 훨씬 극단적인 강세 시나리오를 구성하며, 오직 그 레드라인이 돌파될 때만 가능하다. 그 결과는 걸프 산유국 생산량이 수개월 혹은 수년간 대폭 감소하거나, 호르무즈 해협의 장기 봉쇄로 같은 규모의 공급 차질이 발생하는 것이다.

또한 이와 더불어 또는 이에 더해, 다른 관련 변수들이 가세할 수 있다. 호르무즈 해협 차질뿐 아니라 만데브 해협 차질이 발생할 수 있으며, 동시에 미국이 석유/석유 제품 수출 금지 조치를 시행할 가능성도 있다.

이는 예멘의 이란 동맹 후티 반군이 재결집하여 사우디아라비아와의 취약한 휴전이 끝나면서, 만데브 해협을 통한 홍해 항로 차질이 발생하는 상황과 관련될 수 있다.

이를 우려하는 미국 백악관이 국내 유가를 낮추기 위해 미국산 원유 및/또는 석유 제품 수출을 제한할 수 있으나, 이는 글로벌 유가를 급등시키는 결과를 낳는다.

시장 영향: 만약 오판이나 기타 이유로 이것이 실제로 발생한다면, 석유 공급은 수개월 혹은 수년간 중단될 수 있으며, 그로 인한 공급 부족분은 다른 지역의 증산으로 메울 수 없고, 재고 소진도 일정 기간만 버틸 수 있다. 그 이후 가격은 포물선처럼 폭등하며 수요를 크게 억제할 것이다.

우리가 이전에 제시했듯이, 글로벌 석유 재고가 수요 충당 일수 기준으로 감소할 때, 원유 전체 실질 가격은 배럴당 180~200달러까지 도달한 바 있다.

지금까지 호르무즈 해협 차질은 때때로 하루 약 1200만~~1300만 배럴의 공급 손실을 초래했으나(대체 경로를 통한 하루 약 500~~600만 배럴의 흐름 증가, 중국의 하루 원유 수입 약 400~~500만 배럴 감소, 국제에너지기구(IEA)의 전략비축유 하루 약 100~~200만 배럴 방출 조정, 그리고 하루 200~500만 배럴의 수요 파괴 등 시장의 기타 대응을 촉발하여 이를 상쇄함), 시장은 지금까지 이것이 결국 V자형 공급 충격, 즉 그 이전 글로벌 시장이 공급 과잉 상태였을 것이라 예상했다.

충돌이 끝나면 시장은 곧바로 흑자로 돌아서 재고 보충이 가능해질 것이다.

만약 하루 석유/액체 연료 공급량이 500~~1000만 배럴(전 세계의 5~~10%) 지속적으로 감소한다면, 2020~~22년 코로나19 봉쇄 기간과 같은 규모의 수요 배급이 시행되어야 한다. 석유 수요 가격 탄력성을 -0.05로 단순 계산하면, 이는 관련 가격이 100~~200% 상승해야 함을 의미하며, 즉 종합 유가가 배럴당 200달러를 넘어서야 한다.

2026년 7월 중순 미·이란 긴장 고조 국면에서도 브렌트유 가격은 배럴당 약 88달러까지 반등했고, 뉴욕상업거래소(NYMEX) 디젤 가격은 배럴당 170달러를 초과했으며(갤런당 4달러 이상, 약 1.4달러/갤런의 소매 마진은 아직 미포함, 따라서 소매 디젤 가격은 갤런당 5.4달러 이상), NYMEX 휘발유 가격은 배럴당 140달러를 초과했다(갤런당 3.3달러, 1달러/갤런의 소매 마진 미포함, 따라서 소매 휘발유는 갤런당 약 4.3달러).

만약 도매 휘발유 및/또는 디젤 가격이 배럴당 200달러 이상에 도달한다면, 소매 가격은 약 갤런당 4.75달러이며, 소매 마진을 더하면 전국 평균 디젤 및 휘발유 가격은 갤런당 6달러를 훌쩍 넘을 수도 있다.

20세기 70/80년대 2차 오일 쇼크 당시, 중국 외 지역 석유 재고는 수요 충당 일수 70일 미만으로 떨어졌고, 석유 지출이 GDP에서 차지하는 비중은 8%까지 급등했다. 같은 수준에 도달하려면 종합 유가가 배럴당 200달러 이상으로 상승해야 한다.

우리는 앞서 호르무즈 해협이 지속적으로 폐쇄되어 전 세계 일일 공급 부족이 700~~800만 배럴에 달하고, 그중 80~~90%의 재고 소진이 중국 외 지역에서 발생한다면, 2027년 초까지 중국 외 석유 및 석유 제품 재고가 70일 미만의 소비량으로 감소할 수 있다고 예측한 바 있다. 이 수준은 1970년대 말~80년대 초 2차 오일 쇼크 이후 처음이다.

석유 지출의 GDP 비중이 다시 8%에 이른다면, 이는 종합 유가가 현재에서 두 배 상승하여 배럴당 200달러를 넘어야 함을 의미한다. 2026년 7월 기준, 중국 외 지역의 총 석유 재고는 여전히 약 94일분의 소비량을 유지하고 있다.

그러나 1970년대 경험과 비교할 때 다음과 같은 차이점에 유의해야 한다. 당시 전략 비축 규모는 제한적이었으며, 보도에 따르면 공급 부족이 있음에도 각국이 전략 비축을 늘리면서 가용 상업 재고를 감소시켜 공급 부족을 심화시켰다.

이번에 이러한 상황이 발생할 가능성은 낮습니다. OECD와 중국이 기존 전략 비축을 동원하여 충격을 완충할 수 있기 때문입니다.

또한, 현재 GDP 성장 대비 석유 집약도는 당시보다 훨씬 낮습니다. 반면에, 전체 석유 재고는 여전히 상당히 풍부하지만, 석유 제품 재고는 이미 극도로 낮은 수준에 있습니다.

원유 재고가 높은 수준에 있음에도 불구하고, 이는 석유 제품 가격이 과거 일정 기간 동안의 원유 가격보다 훨씬 더 높아지게 할 수 있습니다.

수요 제한 조치는 석유 사용을 줄이는 데 도움이 되며, 단기적으로 경제가 심각한 피해를 입을 수 있지만, 장기적인 에너지 전환 과정도 가속화될 수 있습니다.

국제에너지기구(IEA)의 2026년 에너지 위기 대응 추적 보고서에 나열된 각국의 다양한 에너지 절약 및 구조적 정책을 참조할 수 있습니다. 에너지 전환과 (화석 연료) 에너지 안보 목표가 점점 더 부합됨에 따라, 이는 석유 수요의 장기적이고 구조적인 감소를 예고하는 것일 수 있습니다.

그러나 이는 단기적으로 지속되는 높은 석유 지출을 완화하는 데 거의 도움이 되지 않으며, 이러한 높은 지출은 글로벌 경제에 막대한 부담을 안길 것입니다.

2：러시아-우크라이나 갈등 격화 속 러시아 석유 및 가스 수출 제한

(확률: 중간｜영향: 차별적 — 천연가스 및 정제 제품이 석유보다 더 큰 영향)

러시아-우크라이나 갈등은 4년 이상 지속되었으며, 앞으로도 몇 달 더 이어질 가능성이 높습니다. 트럼프 대통령의 취임과 함께, 미국이 양측 간의 핵심 중재자 역할을 시도하면서 협상을 통한 해결에 대한 희망이 커졌습니다.

협상을 통한 해결책 마련은 여전히 가능하지만, 적대 행위는 계속되고 있으며 러시아의 에너지 수출에 더 많은 제한이 가해질 가능성도 남아 있습니다.

러시아와의 경제적 대결의 다음 단계 가능한 조치로서, 우리는 기존의 러시아 석유 및 가스 수출이 추가적인 제한에 직면하는 와일드카드 시나리오(wildcard scenario)를 상정합니다. 이는 글로벌 에너지 공급을 위축시키고, 결과적으로 에너지 가격에 다시 상승 압력을 가할 것입니다.

이러한 조치는 원유보다 천연가스 시장과 석유 제품에 더 큰 영향을 미칠 것입니다.

전반적으로, 엄격한 제한 조치는 글로벌 원유 시장의 공급을 하루 약 200만 배럴 위축시킬 수 있으며, 이는 글로벌 석유 시장 전체의 2% 미만입니다. 그러나 천연가스 시장에서는 연간 약 700억 입방미터의 부족을 초래할 수 있으며, 이는 글로벌 액화천연가스(LNG) 및 유럽 가스 시장 전체의 약 8%에 해당합니다.

석유 제품 측면에서, 우크라이나의 러시아 정유소 공격은 이미 연료 부족을 초래했으며, 러시아는 이제 휘발유를 수입해야 하고 디젤 수출을 금지한다고 발표했습니다. 이러한 상황들은 러시아 석유 제품 구매 금지가 초래할 결과와 유사합니다.

2025년 러시아의 디젤 수출량은 하루 약 80만 배럴이었지만, 수출이 불가능해지면서 최근 디젤의 크랙 스프레드가 상승했습니다. 갈등 격화가 석유 제품에 미치는 영향은 이미 긴장된 글로벌 시장 상황을 더욱 악화시키는 데 있으며, 이는 이미 붕괴된 수출의 추가 감소가 아닙니다. 게다가 북반구는 몇 달 후면 겨울로 접어듭니다.

유럽에서 난방 연료로 사용되는 천연가스 재고가 낮고, 난방용 기름의 다른 이름인 디젤의 글로벌 재고 역시 낮기 때문에, 각 유틸리티 기업과 정부는 충분한 공급을 확보하기 위해, 전 세계 구매자들이 공급 확보를 위해 서로 경쟁하게 될 것입니다.

일부 구매자들이 디젤 및 천연가스 공급 부족이 더 오래 지속될 것을 우려함에 따라, 이들은 구매량을 늘리거나 심지어 비축에 나설 수 있습니다.

원유의 경우, 미국이 6월 중순에 러시아산 원유 구매 면제를 갱신하지 않으면서, 사실상 유효한 구매자는 중국, 그리고 아마도 인도만 남게 되었습니다. 미국이 역사적으로 관련 제한을 강화했을 때에도 중국의 일부 실체들은 계속 구매했습니다. 선박 추적 데이터에 따르면, 인도는 2022년 러시아-우크라이나 갈등 발발 이후 수입량을 줄였으며, 하루 200만 배럴 이상에서 감소했지만 완전히 제로까지 떨어지지는 않았습니다.

파이프라인 천연가스 및 액화천연가스(LNG)의 경우, 러시아 수출 금지는 글로벌 시장에 심각한 공급 손실을 초래하고 TTF 및 JKM 가격을 급등시킬 가능성이 높습니다.

LNG의 경우, 러시아는 2025년에 약 440억 입방미터를 수출했으며, 이는 글로벌 LNG 공급량의 약 7%에 해당하며, 주로 야말(Yamal) LNG 프로젝트와 사할린-2(Sakhalin-2) 프로젝트에서 나옵니다. 유럽은 야말 프로젝트 수출 물량의 약 75%를 차지하며, 프랑스, 벨기에, 스페인이 가장 큰 구매자입니다.

2026년 현재까지, 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 중동 공급 차질로 더 많은 러시아 물량이 재수출되지 않고 유럽에 남게 되면서, 유럽의 비중은 약 90%까지 상승했습니다. 이와 달리, 사할린-2 프로젝트는 지리적 근접성으로 인해 주로 아시아 시장에 서비스를 제공하며, 일본과 한국이 연간 수출량의 70% 이상을 합산하여 차지합니다.

따라서 글로벌 차원에서 러시아산 LNG 구매 금지가 시행된다면, 현재 중국 외 지역에서 판매되는 러시아 공급 물량 중 연간 300억 입방미터 이상이 다른 곳으로 전환되거나 대체되어야 합니다. 중국은 기꺼이, 그리고 계속해서 러시아 물량을 수용할 능력을 갖춘 유일한 주요 시장일 가능성이 높습니다.

그러나 해운 및 물류 제약, 그리고 중국 구매자들의 기존 장기 LNG 계약상 제한된 계약 유연성을 고려할 때, 중국이 밀려나는 모든 물량을 흡수하기는 어려울 것입니다. 그 결과 글로벌 LNG 공급에 상당한 손실이 발생하여 수급 균형이 더욱 타이트해지고 TTF/JKM 가격에 상승 압력이 가해질 가능성이 큽니다.

파이프라인 가스의 경우, 구매 금지로 인한 파괴적 효과는 LNG 수입 금지보다 훨씬 더 큽니다. 파이프라인의 물리적 운송 제약으로 인해 영향을 받는 공급 물량을 다른 시장으로 전환하는 것이 거의 불가능하기 때문입니다.

러시아는 중국 외 시장에 연간 700억 입방미터 이상의 파이프라인 가스를 수출하며, 이 시장에는 유럽, 터키 및 기타 구소련 국가들이 포함됩니다.

2025년에 유럽과 터키는 각각 약 170억 입방미터와 200억 입방미터의 파이프라인 가스를 수입했습니다. 이 두 시장의 연간 총 370억 입방미터에 달하는 공급량을 대체하려면, LNG 수입을 대폭 늘려야 할 가능성이 높으며, 이는 글로벌 LNG 수급 균형을 더욱 위축시키고, 유럽과 아시아 구매자 간의 경쟁을 심화시키며, 현물 가격을 끌어올릴 것입니다.

3：핵심 광물 비축이 가격을 밀어올린다, 예를 들어 구리 가격 톤당 2만 달러 초과

(확률: 높음｜영향: 특정 원자재 및 비축 정도에 따라 다름)

만약 글로벌 각국이 경쟁적으로 재고를 구축하고 핵심 전략 광물의 유통과 접근을 통제한다면, 잉여 물량을 창출하고 재고 축적을 지원하며, 잠재적으로 더 높은 비용을 감수하고 생산 능력을 국내로 이전하도록 하기 위해 가격이 충분히 상승해야 할 것입니다.

이 시나리오가 실현되는 방식: 각국 정부는 지정학적 긴장이 현저히 고조되거나 전략 산업 경쟁이 심화됨에 따라, 대규모로 핵심 광물 비축을 추진함으로써 구리를 포함한 금속 가격을 끌어올릴 수 있습니다.

최근 몇 년간 글로벌 지정학적 및 무역 긴장이 심화되고, 특정 금속이 국방 분야는 물론 에너지 전환, 인공지능(AI) 등 신흥 전략 산업에서 핵심적인 역할을 한다는 인식이 확산되면서, 정책 입안자들의 광물 자원 안보에 대한 우려는 현저히 높아졌습니다.

구리의 예를 들면, 2025년부터 2026년 초까지 글로벌 정제 구리 재고가 대규모로 미국으로 이동한 것은, 미국이 핵심 광물 수입 의존도를 줄이고 국내 생산을 장려하기 위한 노력의 일환인 S232 관세를 구리에 부과할 것이라는 시장의 우려 때문이었습니다.

수입에 의존하는 국가들은 재고를 구축하고 생산 능력을 국내로 이전하려 할 수 있으며, 이는 자원이 풍부한 원자재 수출국들이 최대의 경제적·정치적 이익을 얻기 위해 공급을 제한(또는 제한하겠다고 위협)하도록 부추겨 글로벌 공급을 더욱 위축시킬 수 있습니다.

금속 생산 능력 확장에는 수년이 소요되는 반면, 국내 비축은 단기적인 완충 역할을 제공할 수 있으며, 이에 대한 선례가 있습니다. 중국 국가물자비축국은 상당한 양의 전략적 구리 재고를 보유하고 있는 것으로 알려졌으나, 구체적인 규모는 알려지지 않았습니다.

1960년대 초, 미국의 전략적 구리 비축량은 국내 소비량의 약 10개월분, 즉 90만 톤 이상이었습니다. 투자자와 공급망 참여자들도 정부보다 앞서 움직여 자체적으로 재고를 구축하거나 독립적으로 실물 자산 익스포저를 추구할 수 있습니다. 시장이 대규모 전략적 매입을 예상하기 시작하면, 이는 재고 축적의 규모와 속도를 증폭시킬 것입니다.

정부가 핵심 물자 비축을 시작한다면, 주문자 상표 부착 생산업체(OEM), 생산자 및 금융 투자자들이 이에 앞서거나 뒤따라 나설 수 있습니다. 그 목적은 안정적인 공급 확보, 산업 정책 변동성 헤지, 또는 점점 더 불확실해지는 거시 환경 속에서 실물 자산에 배분하는 것일 수 있습니다.

우리는 이미 정부들이 전략적 원자재 재고를 비축하기 위한 조치를 취하는 것을 목격했습니다. 여기에는 핵심 산업 원자재 비축에 120억 달러를 투입하는 것을 제안한 미국의 '프로젝트 볼트(Project Vault)' 계획, 핵심 광물 확보를 위해 30억 유로를 배정하겠다고 발표한 유럽연합(EU), 그리고 국가 비축 시스템을 통한 구리 비축 확대를 촉구한 중국의 한 업계 협회가 포함됩니다.

현재로 보아, 미국과 EU가 투입한 자금은 희토류와 같은 소규모 시장에는 어느 정도 영향을 미칠 수 있겠지만, 구리와 같은 시장에는 눈에 띄는 변화를 가져오기 어려울 것입니다.

시장 영향: 이 극단적인 시나리오는 정책 입안자들의 자원 안보에 대한 관심이 높아짐에 따라, 글로벌 비축 계획과 원자재 재고 축적에 더 많은 자금이 투입될 것이라고 상정합니다. 아래에서는 구리를 예로 들어, 이러한 상황이 어떻게 해당 광물의 가격을 현저히 끌어올릴 수 있는지 설명합니다.

우리는 현재 글로벌 정제 구리 재고가 약 300만 톤(오차 범위가 크며, 중국의 국가 비축 재고를 포함)이며, 이는 전 세계 약 1.3개월 소비량에 해당한다고 가정합니다. 글로벌 구리 재고를 3개월 소비량 수준으로 늘리려면, 전 세계적으로 400만 톤의 구리 재고를 추가로 축적해야 하며, 이를 2년에 걸쳐 완료한다면 연간 약 200만 톤에 해당합니다.

단기 구리 현물 시장의 가격 탄력성은 주로 고철 구리 공급에서 비롯되며, 그다음으로 수요 대체 및 사용 절약의 정도에 의해 결정됩니다. 과거의 탄력성 데이터에 따르면, 새로운 재고 축적에 필요한 증분 공급을 창출하기 위해 구리 가격은 톤당 약 23,000달러에 달해야 할 수 있습니다.

4：단기적으로 금 가격은 15~20% 추가 하락한 후, 두 배로 오를 수 있습니다

(확률: 낮음｜영향: 낮음)

금 가격은 2025년 1월 온스당 2,500달러에서 2026년 2월 온스당 5,500달러로 가파르게 상승한 후, 현재 온스당 4,000달러 안팎으로 되돌림 되었습니다.

수천 년에 걸쳐 축적된 금 보유 가치가 지난 1년간 60% 증가한 점을 감안할 때, 투자자 포지션이 평가 손실 상태에 있고 중국 외 지역의 실물 수요가 부진하여 금 가격은 가까운 시일 내에 추가 하락할 가능성이 있습니다.

다만 장기적으로 보면, 중국의 막대한 무역 흑자(금 제외 1조 3천억 달러 이상), 중국 인민은행의 금 매입 행보, 갈수록 심화하는 글로벌 재정 지속 가능성 문제와 그에 따른 통화 가치 하락 우려, 그리고 높은 수준의 글로벌 지정학적 긴장으로 인해 금 시장 전망은 여전히 매우 낙관적입니다.

우리는 위와 같은 이유로 막대한 자금이 금에 배분될 가능성이 있고 금 시장 규모가 상대적으로 작다는 점을 고려할 때, 향후 몇 년 안에 금 가격이 6,000달러 선까지 상승할 수 있다고 봅니다.

단기적으로는 하방 위험이 가장 크다고 판단합니다. 9월과 10월에는 계절적 요인이 개선되므로, 가격이 큰 폭으로 하락할 가능성이 있는 시기는 앞으로 4주에서 6주 사이입니다.

다음 달 안에 중국이 금 매입을 중단하거나, 주식·채권 시장 조정 시 보유자(중앙은행 또는 초고액 자산가)가 유동성 목적으로 금을 매도하거나, 호르무즈 해협/중동 정세가 급격히 악화되어 실질 금리와 달러 환율이 오르면서 앞서 언급된 문제 일부 또는 전부가 심화되는 등 여러 요인이 금 가격 급락을 유발할 수 있습니다.

가격이 3,800달러 부근 아래로 내려가면 ETF 및 기타 레버리지 포지션에서 막대한 매도 압력이 발생할 수 있습니다. 현재 가격 수준에서조차 중국을 제외하면 실물 수요가 받쳐주는 경우가 거의 없기 때문입니다.

이후 물가 상승세가 현저히 둔화되고 또 다른 투자자들의 금 매입 물결이 이어지면, 각종 촉매 요인과 맞물려 금 가격이 6,000달러까지 오르며 거의 두 배 가까이 상승할 전망입니다.

5: 극단적 기후 심화 가능성, 기록적인 슈퍼 엘니뇨 발생 잠재력, 농산물 원자재에 영향

(확률: 중간 | 영향: 높음)

중간 내지 강한 강도의 엘니뇨 현상 자체는 예상치 못한 변수가 아니며, 이미 우리의 기준 가격 전망에 반영되어 있습니다.

그러나 잠재적으로 기록적인 강도의 엘니뇨가 발생할 경우, 그로 인한 악천후의 심각성과 지속 기간이 주요 농산물 원자재의 심각한 공급 차질과 가격 급등을 야기할 수 있으므로, 이는 중요한 상방 위험 시나리오를 구성합니다.

7월 최신 업데이트에서 NOAA는 슈퍼 엘니뇨 발생 확률을 81%로 상향 조정했으며, 2027년 봄까지 해당 조건이 지속될 가능성은 97%로 제시했습니다.

역사적으로 주요 엘니뇨 사태는 1982-83년, 1997-98년, 2015-16년에 발생했으며, 약한 엘니뇨는 더 자주 발생했지만 그 피해 규모는 대개 작았습니다. 이 현상은 일반적으로 북반구 겨울철에 정점에 이릅니다.

14일 예보 기간을 넘어서는 날씨 패턴을 기반으로 한 원자재 가격 전망에는 본질적으로 불확실성이 따르지만, 전형적인 엘니뇨에 수반되는 기상 이상의 전반적인 지리적 분포 패턴은 비교적 명확한 편입니다. 예보관들은 대개 어떤 지역의 강수량이 평년보다 많거나 적을지를 식별할 수 있습니다.

그러나 이러한 기상 이상이 농작물 생산에 미치는 심각성, 지속 기간, 그리고 궁극적 영향은 예측하기가 훨씬 더 어렵습니다. 게다가 슈퍼 엘니뇨 시에는 이러한 기상 교란의 발생 확률과 강도가 현저히 증가하여 농업 생산의 심각한 손실과 가격 변동성 확대 위험을 높입니다.

엘니뇨 현상은 여러 농산물 원자재에 각기 다른 영향을 미치며, 이로 인해 우리는 해당 원자재들의 가격 전망에 대해 강세 편향을 갖게 됩니다. 코코아, 설탕, 커피(로부스타 커피가 아라비카 커피보다 더 큰 영향을 받음) 생산량 모두 이러한 기상 조건의 상당한 영향을 받습니다.

시카고상품거래소(CBOT) 측면에서 보면, 대두가 받는 영향이 더 클 수 있고 옥수수와 밀은 상대적으로 영향이 적습니다.

엘니뇨는 일반적으로 미국의 작황에 유리하게 작용하지만, 호주, 러시아, 우크라이나, 카자흐스탄의 생산량은 감소시킵니다. 엘니뇨 기간 중 태평양 해수 온난화는 막대한 열을 대기로 전달합니다. 이는 정상적인 대기 순환 패턴을 교란시켜 전 세계적으로 연쇄적인 기상 변화를 일으킵니다.

이러한 변화의 가장 흔한 양상은 가뭄(동남아시아, 호주, 아프리카 및 인도 일부 지역 등 평소 강우량이 꾸준한 지역에서), 강우량 증가와 홍수(아메리카, 특히 남미와 중미 서부 해안 및 미국 남부 지역에서), 겨울철 기온 상승(미국 북부 및 캐나다에서) 등으로 나타납니다.

이러한 기온과 강수량 변화는 여러 농산물 원자재, 특히 소프트 원자재와 곡물에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다. 최근 유럽의 열파는 현지 옥수수 생산량에 대한 심각한 우려를 불러일으켰고, 인도의 장마철 강우량 감소는 설탕, 대두, 옥수수 생산량을 줄일 수 있습니다.

만약 2023-24 재배 시즌에 나타났던 것과 유사한 하르마탄 바람이 현재 엘니뇨 주기 중에 서아프리카를 다시 강타한다면, 코코아 공급이 심각하게 차질을 빚으면서 가격이 톤당 10,000달러 이상으로 다시 오를 수 있습니다.

또한, 강한 엘니뇨는 일반적으로 에콰도르의 평년보다 많은 강우량과 연관되며, 이는 홍수 위험을 증가시킵니다.

잠재적인 기록적 엘니뇨 강도로 인해 홍수가 재발하거나 심화된다면, 에콰도르의 코코아 생산량이 10만~20만 메트릭톤 감소하여 이미 취약한 글로벌 코코아 시장에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.

한편, 인도의 6월 강우량이 평년보다 적었을 뿐 아니라 향후 3~6개월 동안 인도와 태국의 잠재적인 강수량 부족까지 겹치면서 설탕 가격에 상당한 상방 위험을 제공합니다. 브라질에서 과도한 강우와 홍수로 수확 활동이 차질을 빚고 제당 공장들이 일시적으로 가동을 중단하게 되면 공급이 더욱 빠듯해질 수 있습니다.

엘니뇨 조건이 강화됨에 따라 이 같은 기상 관련 차질 발생 가능성이 커지고 있으며, 글로벌 설탕 가격이 파운드당 25센트 수준으로 상승할 수 있습니다.

우리는 글로벌 평균 기온이 상승할 것으로 예상하지만, 그 상승 폭과 지속 기간이 중요한 변수이며, 이는 천연가스 가격뿐만 아니라 농업 생산량에도 매우 중요합니다.

엘니뇨가 발생한 해에는 평년보다 높은 기온과 평년보다 적은 강우량이 열과 수분 스트레스를 가중시켜 작물 생산량을 크게 감소시킵니다. 개화기나 등숙기 같은 결정적 생장 단계에 과도한 고온이 작물을 손상시켜 수분(受粉) 상태를 나쁘게 하고 꼬투리 및 낟알 발육을 저해하여 전체 생산성을 떨어뜨립니다.

가뭄 상황과 결합된 고온은 잎이 타들어가는 현상과 시듦, 작물의 조기 성숙을 유발하여 곡물, 당분, 바이오매스의 축적을 제한합니다.

이러한 조건에 특히 취약한 작물로는 쌀, 옥수수, 사탕수수, 대두, 목화, 코코아가 있고, 심한 경우 커피도 영향을 받으나 품종과 열 스트레스 발생 시점에 따라 그 영향 정도는 다릅니다.

6: 인공지능의 변곡점: 호황인가 붕괴인가? 원자재에 쌍방향 위험으로 작용

(확률: 낮음~중간 | 영향: 높음, 단 원자재별 영향 정도는 상이)

현재 인공지능(AI)의 발전 궤적은 원자재 시장에 고도로 비대칭적인 쌍방향 리스크를 초래하고 있습니다. 'AI 거품'이 붕괴될 경우 글로벌 리스크 회피 심리와 디플레이션성 수요 충격이 촉발될 가능성이 크며, 이는 원자재 수요 가격에 약세 요인으로 작용할 것입니다.

반면 AI가 조기에 생산성 호황을 가져온다면, AI 관련 원자재 수요(전력, 산업용 금속 등)의 지속적 성장이 강세 순풍으로 작용할 것입니다. 글로벌 생산성 향상에 따른 디플레이션 효과가 비AI 관련 원자재 수요에는 약세 요인이 될 수 있지만, 그에 따른 완화적 통화 정책이 이를 상쇄할 수 있습니다.

호황 시나리오 전개 경로: AI 주도 생산성 향상이 기업 실적, 실질 GDP 성장률, 거시 지표 서프라이즈 등으로 나타나며 AI 인프라 확장을 한층 가속화할 것입니다. 1990년대 말 IT 도입이 임계점을 넘으면서 미국 비농업 부문 생산성 증가율이 몇 년 만에 연 1.5%에서 3% 이상으로 뛰어올랐습니다.

오늘날 이와 유사한 AI 주도 가속이 일어난다면 글로벌 경제에 중대한 긍정적 공급 충격으로 작용할 것입니다.

붕괴 시나리오 전개 경로: 투자자들이 AI 수익화 일정에 실망하면서 기술주 밸류에이션이 큰 폭으로 조정받습니다. 기대에 못 미치는 실적 발표 사이클, 모델 능력 향상이 정체됐다는 증거, 혹은 최첨단 AI 기술을 범용화하는 파괴적 오픈소스 모델 등이 시장 심리의 급격한 반전을 촉매할 수 있습니다(2000-2002년 닷컴 버블 붕괴와 유사점 존재).

시장에 대한 시사점: 두 시나리오 모두 디플레이션 리스크를 수반하지만, 메커니즘이 다르고 원자재에 미치는 영향도 정반대입니다.

우리는 붕괴 시나리오가 수요 파괴형 디플레이션(자산 감소, 신용 경색, 자본 지출 감소)으로 이어져 초기에는 원자재 가격에 약세로 작용할 것으로 봅니다. 결국 연준이 펀더멘털 악화 시 크게 금리를 인하하겠지만, 가격과 거래량 모두 감소할 것입니다.

반대로 호황 시나리오는 AI 관련 인프라 구축에 막대한 자원이 필요하기 때문에 초기에는 인플레이션 성격을 띱니다. 그러나 AI 낙관론이 현실화되면 글로벌 생산성 향상을 통해 디플레이션을 유발할 가능성이 큽니다.

이런 배경에서 중앙은행들은 견조한 성장 환경 속에서도 정책을 유지하거나 완화할 수 있으며, 이러한 거시 환경은 금리와 달러 경로를 통해 원자재 전반에 우호적입니다.

주요한 장기 우려 사항은 AI가 가져오는 생산성 향상이 원자재 사용 집약도를 낮추는 방향으로도 작용할 때입니다. 예를 들어 대체 소재 개발 가속화를 통해 글로벌 비AI 관련 인프라 수요를 억제하거나, 전체 노동 수요와 임금 상승을 둔화시킨다면 이는 원자재에 부담으로 작용할 것입니다.

전력 경로는 AI와 원자재를 잇는 가장 직접적인 전파 경로로, 양방향으로 급격한 변동성을 띱니다.

2030년까지 미국 데이터센터의 전력 사용량은 대략 두 배로 증가할 전망이며, 이는 천연가스, 우라늄 및 전력 인프라 금속에 대한 수요를 뒷받침할 것입니다. 반면 열풍이 붕괴되면 데이터센터 건설이 갑자기 둔화되며 구리, 천연가스, 우라늄의 실제 수요와 수요 기대치를 동시에 끌어내리게 됩니다.

가시적이고 광범위한 생산성 향상이 AI 열풍의 지속 또는 가속을 확인해 준다면, 전력 공급 부족 심화가 천연가스 시장의 압박을 증폭시키고 전력망 투자를 앞당길 수 있습니다.

이는 구리와 알루미늄의 기존 구조적 결손 내러티브를 더욱 부각시킬 것이며, 이것이 바로 우리가 구리 가격 17,000달러/톤 시나리오로 보는 경로 중 하나입니다.

달러 경로는 불황과 호황 양쪽 모두에서 완충 메커니즘을 형성합니다. 달러 강세는 부분적으로 미국 기술주 프리미엄이 지속적인 자본 유입을 끌어당기기 때문에 발생합니다.

경기 침체 시 미국 주식에 대한 비중 확대 포지션이 청산되면서 달러가 약세로 돌아설 수 있으며, 이는 수요 펀더멘털이 악화되더라도 달러 표시 원자재에 기계적인 가격 지지 요인을 제공할 것입니다.

마찬가지로, 경기 호황이 더 이어지면 미국 예외주의가 연장되고 달러 강세가 촉진될 수 있다. 금은 두 가지 시나리오 모두에서 비대칭성이 가장 유리한 원자재이며, 원자재 분야에서 인공지능 변수에 대한 헤지 수단에 가장 가까운 선택지로, 경기 침체 시 안전자산 수요와 금리 인하의 수혜를 입을 수 있다.

인공지능 호황 시나리오에서는 상황이 더욱 미묘해진다. 더 강한 생산성과 성장이 실질 수익률을 끌어올리면 금에는 부정적일 수 있지만, 인플레이션, 재정 동학, 전력 인프라 투자, 그리고 AI 수익 배분을 둘러싼 지속적인 불확실성은 여전히 포트폴리오 헤지 수단으로서 금 수요를 뒷받침할 수 있다.

7: 취약한 균형이 깨질 수 있으며, 미중 무역전쟁 재발로 대두 수출에 영향

(확률: 중간｜영향: 높음)

중국이 미국산 농산물 구매 약속을 더 이상 이행하지 않으면 옥수수와 대두 재고가 크게 늘어 가격이 하락할 수 있다.

중국은 향후 3년간 미국산 농산물을 대량 구매할 것으로 보인다. 2025년 11월, 미국과 중국은 백악관이 이미 충분히 예고했던 합의를 체결했다.

이 합의에 따라 중국은 2025년 11월~12월에 대두 1,200만 톤을 구매하기로 약속했으며, 이 약속은 이행되었다. 또한 이후 3년간 매년 2,500만 톤의 대두를 구매하기로 약속했다. 게다가 2026년 5월 트럼프-시진핑 정상회담 이후 중국은 향후 3년간 170억 달러 규모의 미국산 농산물을 구매하기로 약속했다.

이러한 약속은 옥수수와 대두 시장에 강력한 지지력을 제공했다. 그러나 상황은 급변할 수 있다. 서로 다른 관세율의 시행, 더 넓은 지정학적 역학 관계, 중동 및 러시아-우크라이나 분쟁으로 인한 불확실성은 모두 중국이 미국산 대두와 옥수수 수입 약속을 이행하려는 의지를 바꿀 수 있다.

중국이 미국산 옥수수/대두 구매를 장기간 중단하면 신곡 대두 가격은 부셸당 10달러 아래로, 옥수수 가격은 부셸당 4.2달러 아래로 떨어질 수 있다. 이는 미국 농민들에게 큰 타격을 줄 것이며, 중간선거를 앞둔 현 정부로서는 결코 보고 싶지 않은 상황이다.

중국의 대두 수입 약속 이행 동기는 상업적 고려와는 거리가 멀 수 있다. 미국 기준가격이 다른 수출 지역 대비 상당한 프리미엄이 있기 때문이다. 그럼에도 기본 시나리오에서는 중국이 적어도 트럼프 대통령 임기가 끝날 때까지 약속을 완전히 이행할 것으로 예상한다.

그러나 여러 이유(예: 중국/대만 긴장 고조, 미국의 추가 일방 관세 부과, 기타 직간접적으로 중국에 영향을 미치는 지정학적 리스크)로 상황이 악화된다면 중국의 미국산 대두 수입은 심각한 타격을 입거나, 한동안 0으로 떨어질 수 있다.

중국이 현재 미국산 대두 수입에 적용 중인 면제 조치를 취소하고 수입이 완전히 중단된다면, 우리는 미국의 대중국 수출량이 1,300만~~1,500만 톤(즉 4억 7,500만~~5억 부셸) 감소해 기말 재고가 2017/2018년 수준에 도달할 것으로 추정한다.

기술적으로 보면 중국이 2018년 무역전쟁에서 미국산 농산물에 부과했던 많은 관세는 여전히 유효하며, 매년 갱신 가능한 면제 조치를 받고 있을 뿐이다.

중국은 이 관세들을 언제든지 다시 부과할 수 있다. 미국의 연간 옥수수 및 대두 수출량은 각각 약 5,500만~~6,000만 톤 수준이다. 그러나 미국이 수출하는 대두의 약 3분의 2가 중국으로 직접 판매되며, 월간 가치는 약 12억~~18억 달러에 달한다.

한편, 2019년 이후 중국의 대두 재고 규모는 두 배 이상 늘었지만, 이 재고는 (항구 재고와 비축분 포함) 향후 3개월의 소비량을 충족할 수 있을 뿐이다.

관세가 부과될 가능성이 있는 상황에서 중국의 대두 수입은 주로 미국이 아닌 브라질로 전환될 것이다. 중국이 비미국산 대두를 조달할 수 있는 곳은 브라질과 아르헨티나뿐이다.

중국 대두 수입의 약 85%가 브라질과 미국에서 오기 때문에, 단기적으로는 중국의 미국산 대두 수입 의존도를 낮추기 어려울 것으로 예상된다. 잠재적인 관세가 현실화되면, 2018년과 마찬가지로 중서부 농민들은 중국 시장에서 밀려날 가능성이 크다. 특히 브라질이 기록적인 대두 생산량을 앞두고 있어 상황은 더욱 심각해질 것이다.

지난 5년간 중국은 미국산 대두 의존도를 낮췄다. 인구 고령화와 인구 구조 변화로 인해 중국의 중장기 수요는 구조적 충격에 직면할 수 있다. 코로나19 이후 착유 또는 국내 소비용 대두 수요 증가율은 지속적으로 둔화되고 있다.

역사적 데이터를 보면, 대두는 곡물(옥수수, 밀 등)보다 경제 성장 역풍에 더 민감하게 반응한다. 마지막으로, 기상 여건이 정상이고 재배 면적이 약 2,200만 에이커라고 가정할 때, 2025/26년 중국 대두 생산량은 약 2,100만 톤으로 2018/19년보다 31% 높을 것으로 예상된다.

8: 중러, ‘시베리아의 힘 2’ 파이프라인 프로젝트 최종 합의

(확률: 중간｜영향: 높음)

‘시베리아의 힘 2’ 파이프라인(연간 수송 능력 500억 입방미터)이 가동되면 2030년 이후 중국의 액화천연가스(LNG) 수입량이 크게 줄어들고, 2028년경부터 공급 과잉이 예상되는 글로벌 LNG 시장에 더욱 하방 압력을 가할 것이다.

이 시나리오에서 JKM 가격은 100만 BTU당 5~~6달러, 혹은 그 이하로 떨어질 수 있다. 현재 2029~~2030년 선물 가격은 100만 BTU당 8달러를 웃돌고 있다.

프로젝트 추진 방식: 이 프로젝트는 수년간 광범위한 회의론에 직면했지만, 중동 분쟁으로 촉발된 글로벌 에너지 위기로 인해 추진 기대감이 다시 점화되었다. 최종 합의가 이루어지면 계획 중인 LNG 공급 프로젝트, 특히 미국 프로젝트의 경제성에 중대한 위험을 초래하며, 수십억 달러 규모의 투자가 좌초될 수 있다.

극단적인 시나리오에서, 오랫동안 글로벌 수요 성장의 핵심 동력으로 여겨졌던 중국의 LNG 수입이 2040년까지 미미한 수준으로 감소할 수 있다.

그로 인한 공급 대체 효과는 글로벌 LNG, 천연가스 및 도매 전력 가격에도 압력을 가할 것이다. 특히 가스 발전이 일반적으로 한계 전력 가격을 결정하는 시장에서 더욱 그러하다.

중국의 수요 시나리오: 중간 수요 시나리오는 2026년부터 2030년까지 중국의 국내 천연가스 소비가 연평균 3.8% 증가하고, 2026~2035년에는 3.2% 증가한다고 가정한다. 천연가스 수요량은 2030년 5,350억 입방미터, 2035년 6,070억 입방미터에 도달할 수 있다.

저수요/고수요 시나리오는 2026~~2030년 중국 국내 천연가스 소비 증가율을 각각 3.3%/4.3%로, 2026~~2035년은 2.7%/3.7%로 가정한다. 중국의 국내 생산 상황: 약 연 4%의 강력한 생산 증가세가 유지될 수 있다.

중국 생산 실적이 더 강세를 보이면 2030년 이후 LNG 수입은 빠르게 감소할 것이다. 특히 러시아산 파이프라인 가스의 대중국 판매 가격이 유럽 판매 가격보다 낮다고 알려졌으며, 해운 차익 거래는 보통 아시아 LNG 가격을 유럽 가격에 근접하게 만든다는 점을 고려하면 더욱 그렇다.

에너지 안보 우려 속에서 중국의 에너지 발전은 전반적으로 국내 공급을 점점 더 강조하고 있다. 재생에너지 설비 규모가 막대하고, 석탄 생산량이 강력하게 증가하고 있으며, 현재 전 세계에서 건설 중인 60여 기의 원자력 발전소 중 29기가 중국에 있기 때문에, 장기적으로 중국이 국내 천연가스 수요를 늘려 러시아 파이프라인 가스와 LNG 수입을 동시에 늘릴 가능성은 낮다.

우리는 러시아 천연가스 수입 증가가 LNG 수입을 대체하여, 중국의 해외 가스 공급원에 대한 천연가스 수입 의존도를 현재의 40% 중반 수준으로 유지할 것으로 예상한다.

시장 영향: 글로벌 LNG 시장에 대한 분명한 메시지는, 2028~2030년 공급 과잉이 예상되지만 LNG 가격이 러시아 파이프라인 가스 및 해상 석탄 가격보다 낮아지지 않는 한 2030년 이후에도 시장이 완화된 상태를 유지할 수 있다는 점이다.

POS2(발트해 LNG 2호 프로젝트)의 연간 500억 입방미터 추가 공급 잠재력은 중대한 구조적 전환을 의미하며, 글로벌 LNG 시장에 상당한 영향을 미칠 것이다. 이 물량만으로도 러시아가 남은 파이프라인을 통해 유럽에 연간 수출할 수 있는 약 530억 입방미터의 천연가스와 거의 맞먹는다.

따라서 이들 중러 합의가 예상되는 글로벌 LNG 공급 과잉에 미치는 영향은 러시아 파이프라인 가스의 유럽 복귀 가능성에 대한 어떤 우려보다도 훨씬 클 것이다.

2030년대에 아시아 JKM LNG 가격과 유럽 TTF 가스 가격은 100만 BTU당 6달러, 심지어 5달러 아래로 하락해 유지될 가능성이 높으며, 이는 대부분의 신규 LNG 터미널의 손익분기 비용인 7~10달러/백만 BTU를 크게 밑도는 수준이다.

향후 몇 년간 재생에너지와 에너지 저장 분야의 지속적인 발전으로 인해 추가적인 LNG 공급이 더 이상 필요하지 않게 될 가능성이 크다.

9: 먼로 독트린의 극단적 버전: 미국이 미주 전체의 석유를 봉쇄

(확률: 낮음｜영향: 높음)

미국이 모든 라틴아메리카 및 미주 국가의 석유 수출을 봉쇄한다면, 미주 지역과 세계 다른 지역 간의 유가 벤치마크에 심각한 혼란이 초래될 수 있으며, 그 충격은 1973년 아랍 석유 금수 조치에 버금갈 것이다.

어떻게 발생할 수 있는가: 트럼프 행정부는 2026년 초에 마두로 정권을 예상치 못하게 전복시켰으며, 동시에 그린란드, 쿠바, 콜롬비아, 멕시코가 다음 개입 대상이 될 수 있음을 언급했다.

이 행정부는 이른바 새로운 ‘먼로 독트린’ 개념, 즉 미국이 서반구, 사실상 미주 전체에 해당하는 세력권에 집중할 것이라는 개념을 계속해서 더욱 강화할 수 있다.

이 개념을 극단적으로 밀어붙이면, 미국은 이전에 베네수엘라를 떠나는 유조선에 했던 것처럼 라틴아메리카, 나아가 미주 대륙(북미 및 남미 포함) 전체의 원유가 세계 다른 지역으로 수출되는 것을 막거나 최소한 방해하려 할 수 있다. 그리고 이들 원유를 미국 내로 유도할 수 있다. 이는 현 행정부가 무역 및 외교 정책 목표를 위해 압력을 행사하는 거친 중상주의적 수단을 선호하는 경향을 반영한다.

다만 이로 인한 유가 변동과 지정학적 긴장은 강력한 반발을 불러일으켜 백악관이 이러한 조치들을 뒤집거나 철회하게 만들 수 있다. 또한 미국 중간선거나 대통령 선거에서의 정치적 변화 역시 이 극단적인 시나리오를 빠르게 폐기하도록 만들 수 있다.

시장 영향: 전반적인 지정학적 리스크 프리미엄이 상승하면서 모든 원유 가격을 끌어올릴 수 있으며, 더 중요한 것은 글로벌 주요 원유 가격 벤치마크에도 심각한 혼란이 발생할 수 있다는 점입니다.

鉴于2026年拉丁美洲（包括墨西哥）的原油日产量约为980万桶，占全球总量的10%，这样的状况将造成与1973年阿拉伯石油禁运相当甚至更严重的扰乱，全球油价（非美洲地区的布伦特原油等）可能会飙升，或许会达到100美元甚至更高水平。

然而，如果美国及美洲地区的原油被截留而无法自由出口到国际市场，随着储罐逐渐填满，这些原油的价格可能会大幅折价，最终甚至可能迫使相关生产设施停产。

1973-74年的石油危机期间，部分欧佩克产油国宣布减产25%。当时欧佩克内的七个产油国（阿尔及利亚、伊拉克、科威特、利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋）的石油日产量从1973年9月的1880万桶降至11月的1530万桶，减少了360万桶/日，降幅接近20%。

彼时全球石油日产量为5550万桶，欧佩克的减产规模占全球产量的6%，折合当前规模约为600万桶/日。

油价从1973年9月的约3美元/桶（按2026年价值计算约20美元）升至10月底的约5-6美元/桶（约合35-40美元），到1974年1月更突破12美元/桶（按2026年价值计算超过80美元），较1973年9月上涨300%。尽管欧佩克于1974年3月解除禁运，该价格水平在整个1970年代持续维持，直至1979年"第二次石油危机"爆发才进一步攀升。

在计入该地区炼油厂的原油加工量后，美洲地区仍处于原油净多头状态，即对世界其他地区的原油净出口规模约为580万桶/日。

2026年，拉丁美洲（不含墨西哥）原油日产量约为820万桶，炼厂加工量约为370万桶/日，原油净出口规模为460万桶/日。

若将加拿大和墨西哥也纳入统计，美国以外的美洲地区每日产量为1540万桶，炼油厂加工量为710万桶，因此净出口量为830万桶。（美国日产量约为1330万桶，炼油厂加工量约为1590万桶，因此净进口量为250万桶。因此，即使所有美洲地区的原油出口都流向美国，仍有580万桶的原油可供出口。）

绝对价值与相对价值的影响将十分显著。产自美洲的原油品种（如WTI、WCS、Mars、Maya）将出现折价，而世界其他地区的原油品种（如布伦特、迪拜原油）则可能飙升。如果美国仍能够且愿意向世界其他地区出口原油，美国原油品种的折价幅度将缩小，美国的原油出口商及再出口商将从广阔的套利空间中受益。

自2022年以来，由于美国和欧洲的制裁导致许多买家回避俄罗斯原油，俄罗斯乌拉尔原油的折价幅度有时高达30美元/桶，迫使原本流向欧洲和经合组织亚洲国家的约200万桶/日的原油改道，其中大部分流向印度，另有部分流入中国。

近年来，美欧对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁，一度导致这些国家向传统合作伙伴出口原油的能力受限，使其本地原油相对于全球基准出现折价，随后随着新的套利机会出现，贸易流向逐步重新定向，甚至涉及所谓的"影子舰队"。

据Windward和Vortexa等船舶追踪机构估计，影子舰队的船只数量有时多达1400至1600艘，其中超过1000艘可能用于运输俄罗斯原油。

作为一种可替代商品，原油贸易流向将逐步重新分配，但不同炼油厂接收和加工的原油品种存在差异，这可能导致炼油厂原油配比欠佳，主要成品油（汽油、柴油）供应减少，在其他条件不变的情况下推高成品油价格。

此次能源地缘政治格局剧变带来的二阶政治影响仍不确定，因为中国、俄罗斯、欧洲及OPEC+可能以不同方式应对这一冲击，从而加剧市场的双向波动。美洲以外的消费国可能加速寻找石油替代品。

1973年阿拉伯石油禁运的一些长期影响包括：为抑制通胀而收紧货币政策、全球范围内上游石油勘探和最终产量的提升，以及对节能和化石燃料替代品（尤其是当时的生物燃料/乙醇）的更加重视。油价驱动的通胀可能进一步上升并出现分化，美洲以外地区通胀更高，而美洲地区通胀较低或呈通缩态势。