2026 온체인 RWA 중간 보고서: 토큰화 주식 시가총액 1년 만에 2배 증가했지만, 권리의 90%는 빈 껍데기

작성자: insights4vc

편집: 深潮 TechFlow

深潮 읽기 가이드: 체인 상 토큰화 자산 규모는 겉보기에는 인상적이지만, 그 이면에는 근본적인 모순이 숨어 있다. 자유롭게 유통되는 상품은 실질적인 소유권이 없는 경우가 많고, 진정한 법적 효력을 가진 상품은 유동성이 부족하다. 이 보고서는 구체적인 데이터를 통해 이 '18억 9천만 달러 시장'에서 실제 가치를 지닌 부분이 얼마나 되는지 분석했으며, 체인 상 증권 도입을 고려하는 모든 투자자에게 반드시 읽어야 할 현실 직시의 자료다.

주식 시장이 체인 위로 올라온 것은 아니다. 실제로 나타난 것은 증권을 유통하고, 소유권 주장을 기록하며, 블록체인 기반 시스템을 통해 거래를 결제하는, 보다 신뢰할 수 있는 인프라 계층이다.

RWA.xyz의 데이터에 따르면, 분산형 토큰화 주식의 가치는 2026년 3월 9억 5,100만 달러에서 7월에는 18억 9,000만 달러로 거의 두 배 가까이 성장했다. 그러나 이러한 성장은 소수의 상품과 플랫폼에서 주로 발생했다.

가장 주목할 만한 진전은 규제된 시장 인프라, 특히 나스닥의 동일 CUSIP 결제 모델과 상업화를 앞둔 DTC 시스템 연동 계획에서 비롯되었다. 유동성, 투자자 분포, 그리고 독립적인 체인 상 가격 발견 메커니즘은 여전히 매우 제한적이다. 토큰화된 국채는 지속적으로 더 강력한 제품-시장 적합성을 입증하고 있으며, 주식 ETF는 개별 주식보다 확장이 더 용이할 수 있다.

따라서 이 시장은 분열된 '레이어 2.5' 체계로 이해하는 것이 가장 바람직하다. 법적 기반이 가장 탄탄한 상품일수록 유동성과 유통 능력이 가장 취약한 경우가 많고, 거래가 가장 활발한 래퍼 상품일수록 소유권 권리가 일반적으로 가장 약하기 때문이다.

본 보고서는 insights4vc의 2026년 3월 분석 보고서 《체인 상 실물 자산의 현황》에 대한 업데이트로, 발행 이후 어떤 실질적인 변화가 발생했는지에 중점을 두고 살펴본다.

체인 상 실물 자산의 현황

3월 이후 실질적으로 달라진 점

3월 보고서는 자산을 블록체인에 기록된 자산과 외부 지갑으로 이전할 수 있는 자산으로 구분했다. 이 구분은 여전히 중요하다. RWA.xyz의 프레임워크에 따르면, '대표 자산'(represented asset)은 발행자나 플랫폼 자체 환경에 머물러 있고, '분산형 자산'(distributed asset)은 승인된 지갑이나 화이트리스트에 등록된 지갑으로만 이전이 제한될 수 있음에도 외부로 이전할 수 있다.

그러나 단순한 이전 가능성만으로는 상품의 성숙도를 판단하기에 더 이상 충분하지 않다.

3월 이후, 역외 상품은 크로스체인 유동성과 탈중앙화 시장에서의 활용이 더욱 편리해졌다. Ondo는 이더리움, BNB 체인, 솔라나로 확장했고, 탈중앙화된 라우팅을 도입했으며, 일부 상품에 대해 지속적인 발행 및 환매 기능을 추가했다. xStocks 또한 유통 채널과 담보 연동을 확대했다.

이와 동시에, 규제된 미국 인프라는 다른 방향으로 나아갔다. 핵심은 제약 없는 이식성이 아니라, 법적 확실성, 통제된 지갑, 규정 준수 커스터디, 주주 명부 대행 기록, 그리고 DTC와의 통합에 있었다.

그림: 2019~2026년 RWA 자산 유형별 시가총액 변동 (토큰화 주식, 국채 등 포함)

이 두 경로는 서로 다른 문제를 해결한다. 역외 래퍼 상품은 접근성과 결합성을 높이는 반면, 규제된 인프라는 토큰과 법적 소유권 주장 간의 연결을 강화한다.

'표준 주식'(canonical share)은 발행사가 승인한 기초 증권 형태로서, 그 이전이 공식 소유권 시스템에서 인정된다. 이는 단순히 주가나 실적을 추종하는 제3자 도구와는 본질적으로 다르다.

현재까지 표준 소유권, 광범위한 지갑 유통, 기관 유동성, 그리고 독립적인 체인 상 가격 발견이라는 네 가지 요소를 동시에 규모 있게 실현한 상품은 존재하지 않는다.

그림: 체인 상 실물 자산 통계 총괄표 (7월 28일 기준, 총 약 367억 8천만 달러, 미국 국채 비중 43.95%)

보다 거시적인 RWA 총량 데이터 또한 신중하게 해석해야 한다. RWA.xyz가 7월 29일에 보고한 데이터에 따르면, 분산형 가치는 368억 1천만 달러, 대표 가치는 2,182억 7천만 달러이다. 대표 가치가 표면적으로 1,243억 3천만 달러 감소한 것을 자금 유출이나 대규모 환매로 해석해서는 안 된다. 두 관측 시점 사이에 대규모 데이터 세트가 추가, 삭제, 재분류 또는 재평가되었다.

이 수치는 특정 시점에 해당 플랫폼의 방법론이 포괄하는 지분 가치를 나타내는 것이지, 투자자 자금 흐름을 측정하는 지표가 아니다.

토큰화 주식 시리즈는 동일한 '브릿지 토큰 가치' 방법론을 두 기간에 동일하게 적용할 수 있으므로 더 참고할 만하다. 그럼에도 불구하고, 보고된 98.5% 증가율을 신규 발행, 가격 상승, 그리고 분류 조정으로 명확하게 분해할 수 없다.

FGRS는 유용한 예시를 제공한다. Figure는 주당 32달러에 437만 5천 주의 블록체인 주식 발행 모집을 완료했지만, 이후 보고된 가치는 시장 가격에 따라 변동했다. 각 상품의 일일 발행량, 소각량, 순자산가치 데이터 없이는 전체 시장의 순발행량을 신뢰성 있게 재구성할 수 없다.

왜 18억 8,800만 달러라는 헤드라인 수치는 오해를 불러일으키는가

RWA.xyz는 토큰화 주식을 측정하기 위해 '브릿지 토큰 가치'를 사용하며, 계산 방식은 브릿지 유통 공급량에 순자산가치를 곱하는 것이다.

유통 공급량에는 금고 보유분 또는 사전 발행 재고로 식별되는 잔액이 포함되지 않는다. 또한, 브릿지 수치는 한 네트워크에서 자산이 잠기고 다른 네트워크에서 발행되는 경우의 이중 계산을 피하기 위해, 알려진 브릿지 계약에 묶여 있는 토큰을 제거한다.

이는 분산형 가치를 측정하는 유효한 지표이지만, 실제 공개 거래가 가능한 유통 주식과는 동일하지 않다. 유통 주식은 제한된 포지션, 전략적 포지션, 집중 보유 포지션을 제외한 후 진정으로 공개 거래가 가능한 증권을 의미한다.

데이터의 시점 또한 중요하다. 제공된 자산 수준의 수출 데이터는 7월 27일 기준 분산형 총가치를 18억 8,790만 달러로 보여주며, 이는 대시보드에 표시된 약 18억 8,800만 달러와 일치한다. 7월 29일 각 플랫폼 및 네트워크의 스냅샷은 약 18억 7,200만 달러로 집계된다.

두 수치는 1,580만 달러 차이로, 비율로는 0.84%에 해당하며, 두 관측 시점 사이의 가격 및 토큰 공급량 변화와 부합한다. 따라서 본 보고서에서 개별 상품의 성장 계산에는 7월 27일 데이터를 사용하고, 플랫폼 및 네트워크 시장 점유율에는 7월 29일 스냅샷을 사용하며, 두 데이터 세트를 동일한 계산에서 혼용하지 않는다.

그림: 토큰화 주식 상세 내역 (10개 기초자산, 발행 플랫폼 및 네트워크별 분류, FGRS 최고 약 1억 9,100만 달러)

세 개의 이름이 명시된 도구가 전체 증가분의 약 절반을 차지했다. SECZ는 상장 후 1억 6,900만 달러 증가, FGRS는 1억 6,290만 달러 증가, STRCx는 1억 2,660만 달러 증가했다. 이 세 항목의 합은 4억 5,860만 달러로, 전체 증가분 9억 3,680만 달러의 49%를 차지한다. 롱테일 상품들은 총 1억 5,050만 달러를 더 기여하여 증가분의 16.1%를 차지했다.

이 수치들은 투자자 청약 금액이 아닌, 분산형 가치의 변화를 반영한다.

SECZ는 대표 주식 수와 Securitize의 뉴욕증권거래소 주가에 동시에 영향을 받는다. FGRS는 발행, 전환 활동, 시장 가격 변동을 종합적으로 반영한다. STRCx는 Strategy의 변동금리 우선주와 연계된 증서의 유통 공급량과 가치에 따라 변동한다.

위 세 가지 증가를 일률적으로 '토큰화 주식 자금 유입'이라고 부르는 것은 경제적으로 완전히 다른 여러 사건들을 하나의, 잠재적으로 오해를 불러일으킬 단일 수치로 합병하는 행위다.

집중도는 플랫폼 수준에서 더욱 두드러진다. 7월 29일 스냅샷에서 Ondo와 xStocks는 분산형 가치의 합계 72.7%를 차지했다. 여기에 Securitize를 추가하면 상위 3개 플랫폼의 점유율은 85.1%로 상승한다.

그림: RWA.xyz 플랫폼 순위 — Ondo(45.21%), xStocks(27.51%), Securitize(12.40%)가 상위 3위

블록체인 네트워크 전반에 걸친 분포는 더욱 분산되어 있지만, 이것이 근본적인 공통 의존성을 제거하지는 않는다. 이더리움이 가치 점유율 36.2%로 선두를 차지하며, 그 뒤를 솔라나(19.6%)와 BNB 체인(15.8%)이 따른다. Provenance와 Avalanche는 주로 각각 Figure와 Securitize에 의해 주도된다.

서로 다른 네트워크에서 발행된 상품도 여전히 동일한 래퍼 발행사, 브로커-딜러, 수탁사, 주식 중개 대행인, 혹은 참조 가격 제공자에 의존할 수 있다.