TradeXYZ가 Hyperliquid에서 독립할 가능성은 얼마나 높을까

작성자｜Golem, Odaily 플래닛 데일리

TradeXYZ의 사업 규모가 지속적으로 확대되고, Hyperliquid HIP‑3 시장에서 90% 이상의 점유율을 장기간 유지하면서, 최근 커뮤니티에서는 TradeXYZ가 Hyperliquid에서 벗어나 독자적인 거래 플랫폼을 구축할 가능성을 둘러싼 논의가 뜨겁게 달아오르고 있습니다.

전 메사리(Messari) 연구원 Sam이 X 플랫폼에 글을 올려, RWA 무기한 선물 시장의 폭발적 성장으로 HYPE를 강세 전망하는 투자자라면 스스로 세 가지 질문을 던져야 한다고 말했습니다. 첫째, TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠나 자체 거래소를 출시한다면 사용자들은 어디서 거래할 것인가? 둘째, TradeXYZ가 자체 주식/토큰을 출시할 경우 HYPE의 밸류에이션에 어떤 영향을 미칠까? 셋째, 위 두 가지 시나리오가 실제로 일어날 가능성은 얼마나 될까?

해당 게시물은 불과 며칠 만에 조회수 47만 회를 넘겼으며, 이 문제에 대한 논의가 급속히 확산된 이유는 본질적으로 점점 더 많은 시장 참여자들이 TradeXYZ와 Hyperliquid의 협력 관계에서 양측의 가치 기여도가 변화하고 있고, TradeXYZ가 Hyperliquid에 비해 더 강력한 시장 영향력과 협상력을 점차 쌓아가고 있다는 점을 깨닫기 시작했기 때문입니다.

비즈니스 협력 관계에서 한쪽이 점점 더 많은 자원과 시장 발언권을 장악하고, 양측의 이익 배분이 뚜렷하게 기울어지게 되면 '뒤통수 치기(背刺)'는 흔히 발생합니다.

가장 최근의 사례는 AI 업계에서 나왔습니다. 커서(Cursor)는 한때 시장 최대의 AI 코딩 도구였고, 그 기반으로 앤트로픽(Anthropic)의 Claude 모델을 사용했으며, 둘은 '황금 파트너' 같은 협력 관계였습니다. 그러다 앤트로픽이 뒤통수를 치며 커서의 직접 경쟁 제품인 Claude Code를 출시했고, 2026년 중반이 되자 Claude Code의 ARR이 공식적으로 커서를 넘어서며 커서를 시장에서 밀어냈습니다.

블록체인 업계에도 비슷한 사례가 있습니다. 단일 제품이 성장하면 기존 인프라를 벗어나 자체 체인 생태계를 구축하는 경우가 많습니다. 예를 들어 유니스왑(Uniswap), dYdX 등이 그랬습니다. 이번 사이클에서 가장 뜨거운 프로젝트인 폴리마켓(Polymarket) 역시 기존 폴리곤(Polygon) 인프라를 떠나 독자적인 인프라를 구축할 것이라는 전망이 여러 차례 제기된 바 있습니다.

다시 현재 문제로 돌아가, TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠나 독자 노선을 걸 가능성은 얼마나 될까? 만약 그런 일이 실제로 발생한다면 Hyperliquid와 TradeXYZ에 각각 어떤 영향을 미칠지, Odaily 플래닛 데일리가 이 글에서 간략히 분석합니다.

독자 노선은 필연인가?

블록체인 업계에는 프로젝트가 먼저 특정 퍼블릭 체인이나 인프라에서 시작해 규모를 키운 뒤, 성능, 통제권, 기본 수수료 획득, 혹은 더 큰 내러티브 기반의 자금 조달을 위해 독자적인 인프라(L2 또는 독립 L1)를 구축하는 현상이 있습니다. TradeXYZ는 이제 정말로 충분히 커졌습니다.

플로우스캔(flowscan) 데이터에 따르면, 현재까지 Hyperliquid HIP‑3 총 거래량은 4,696.2억 달러를 넘어섰고, 이 중 TradeXYZ가 4,374억 달러 이상을 기여해 점유율 93%를 차지했습니다. 이 글 작성 시점 기준으로 Hyperliquid HIP‑3 전체 미결제약정(OI)은 39억 달러에 달하며, TradeXYZ 기여분은 38억 달러 이상으로 99.7%에 이릅니다.

Hyperliquid HIP‑3 총 거래량 및 TradeXYZ 점유율

나머지 몇몇 거래 플랫폼의 점유율을 모두 합쳐도 10%에 미치지 못하며, HIP‑3에는 거대한 마태 효과가 형성되었습니다. 이렇게 보면 Hyperliquid의 HIP‑3 시장을 TradeXYZ가 완전히 장악하고 있다고 해도 과언이 아닙니다. RWA 온체인 파생상품 성장이 Hyperliquid에 가져다준 내러티브 프리미엄은 본질적으로 TradeXYZ가 Hyperliquid에 가져다준 내러티브 프리미엄입니다.

밸류에이션 측면에서든 프로토콜 수익 측면에서든, TradeXYZ는 Hyperliquid에게 더 이상 있으면 좋고 없어도 그만인 존재가 아닙니다. 암호화폐 시장이 약세를 보이고 비트코인 등 암호화폐 파생상품 거래량이 감소하는 상황에서 중심축을 떠받치는 중요한 역할을 하고 있습니다.

공식 데이터에 따르면, Hyperliquid 총 거래량에서 HIP‑3이 차지하는 비중은 71.92%로 사상 최고치를 기록했습니다. TradeXYZ가 HIP‑3에서 차지하는 절대적인 지위를 감안하면, TradeXYZ가 기여한 거래량이 Hyperliquid 전체 거래량의 70% 이상을 차지한다는 의미입니다. Hyperliquid 총 미결제약정에서 HIP‑3 비중은 36%이며, 이 역시 TradeXYZ가 기여한 미결제약정이 Hyperliquid 전체의 35%를 넘는다는 뜻입니다.

Hyperliquid 총 거래량 및 총 미결제약정 중 HIP‑3 비중

따라서 TradeXYZ는 이미 Hyperliquid의 인프라를 활용해 전통 금융 시장에 영향을 줄 수 있는 거물로 성장했으며, 이제 Hyperliquid와의 협력 관계에서 지렛대 영향력과 발언권이 지배적인 위치를 점하기 시작했습니다. 그렇다면 아이가 다 자랐으니 독립해야 하는 걸까요? TradeXYZ는 어떤 요인에 의해 자체 인프라 구축을 선택하게 될까요?

자금 조달, 토큰 발행 등 예측하기 어려운 자본 작용 요인을 제외하고 순수하게 비즈니스 관점에서 보면, TradeXYZ가 실제로 독자 노선을 선택한다면 그 이유는 기초 거래 수수료를 가져가기 위함일 가능성이 가장 높습니다.

Hyperliquid의 HIP‑3 시장에서 TradeXYZ와 Hyperliquid의 거래 수수료 분배 비율은 50대 50으로 고정되어 있습니다. 또한 HIP‑3 자산의 표준 거래 수수료가 핵심 무기한 선물(perp) 시장 수수료의 2배이기 때문에, Hyperliquid가 각 HIP‑3 거래에서 실제로 얻는 프로토콜 수수료는 핵심 무기한 시장과 동일합니다.

통계에 따르면, 이 글 작성 시점까지 TradeXYZ가 창출한 총 수수료 수익은 5,000만 달러에 육박하며, HIP‑3에 규정된 분배 비율에 따르면 TradeXYZ가 가져갈 수 있는 최대 금액은 2,500만 달러에 불과합니다.

TradeXYZ가 창출한 수수료

4,000억 달러 이상의 거래량을 창출한 프로젝트의 총 수익이 거래량의 1만 분의 1에도 미치지 못한다는 것은 상상하기 어렵습니다. 수익의 거의 절반을 남에게 넘겨주는 것은 대부분의 프로젝트가 견디기 어려운 일이며, 현재 TradeXYZ가 Hyperliquid에 대해 가진 지렛대 영향력으로 보면 Hyperliquid와 협상하여 수익 분배를 7:3 또는 그 이상으로 변경할 수도 있습니다. 만약 최종 합의에 이르지 못한다면, TradeXYZ가 독자 노선을 걸 가능성이 매우 높습니다.

TradeXYZ가 떠나지 않을 이유

물론 TradeXYZ 입장에서 독자 노선은 매력적인 동시에 제약도 따릅니다.

첫 번째 제약 요인은 Hyperliquid의 강력한 성능입니다. TradeXYZ의 무기한 선물 계약은 모두 Hyperliquid의 HIP‑3 플랫폼에 배포되어 있으며, 매칭, 주문 유형, 펀딩, 청산, 자동 디레버리징은 HyperCore가 관리합니다. 기술적으로 TradeXYZ가 관리하는 것은 오라클 가격, 시가(mark price), 외부 가격 및 관련 컴포넌트뿐입니다.

만약 TradeXYZ가 독자 노선을 택한다면, 그들은 내부 팀을 꾸려 기초 인프라를 직접 구축해야 합니다. 이는 본질적으로 어려운 일은 아니지만, 짧은 시간 안에 Hyperliquid만큼 강력한 성능을 가진 L1을 구축하는 것은 어려운 과제입니다. TradeXYZ의 창립자 쇼쿠(Shoku) 스스로도 Hyperliquid 팀의 뛰어남을 인정했습니다. 2024년 3월 쇼쿠는 X 플랫폼에 올린 글에서 Hyperliquid가 L1으로서 TVL, 거래량 같은 전통적인 지표에서 궁극적으로 얼마나 커질지 확신할 수 없지만, Hyperliquid의 온체인 제품과 디앱(dApp)의 품질과 엄격함에 있어서는 암호화폐 업계 전체에서 적수가 없을 것이라고 완전히 확신한다고 밝혔습니다.

물론 그 적수 중에는 본인도 포함됩니다. 만약 TradeXYZ가 독자적으로 구축한 인프라가 Hyperliquid와 경쟁하기에 충분하지 않다면, 제품 경험과 전통 금융 시장보다 앞서는 가격 발견 내러티브에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.

두 번째 제약 요인은 채널과 유통 또한 매우 중요하다는 점입니다. 왜 서클(Circle)은 USDC 예치 수익의 50% 이상을 기꺼이 코인베이스(Coinbase)에 넘겨주는 걸까요? 그 이유는 코인베이스가 USDC의 시장 유통과 마케팅에 실질적으로 막대한 기여를 했기 때문입니다. 코인베이스의 2026년 2분기 최신 실적 보고서에 따르면, 유통 중인 USDC의 30% 이상이 코인베이스에 예치되어 있습니다. 채널과 유통을 장악하면 모든 것을 장악한다는 이 법칙은 TradeXYZ와 Hyperliquid 사이에도 그대로 적용됩니다.

본질적으로 Hyperliquid의 프론트엔드는 TradeXYZ 유동성 시장에 접근하기 위한 하나의 인터페이스일 뿐이지만, 유일한 경로는 아닙니다. 사용자는 현재 TradeXYZ 공식 웹사이트를 통해 직접 TradXYZ 유동성 시장에 접근할 수 있으며, 거래 페이지는 Hyperliquid와 매우 유사합니다. 더 나아가 사용자 편의를 위해 TradeXYZ의 내부 계정과 Hyperliquid는 서로 통하며, 이는 TradeXYZ 공식 웹사이트에서 동일한 지갑을 연결하면 Hyperliquid에 잔액이 있을 경우 바로 사용할 수 있다는 의미입니다.

TradeXYZ 자체 트레이딩 프론트엔드

하지만 그럼에도 불구하고, TradeXYZ의 35만 명 이상의 트레이딩 사용자 중 대다수는 여전히 Hyperliquid의 프론트엔드를 통해 TradeXYZ의 유동성 시장에 접근하고 있습니다. 이는 사용자들이 오랜 시간 길러진 사용 습관으로 쉽게 바뀌지 않으며, 심지어 일정 비율의 트레이딩 사용자는 TradeXYZ와 Hyperliquid의 차이조차 구분하지 못한 채, Hyperliquid라는 브랜드를 신뢰하여 수동적으로 TradeXYZ의 상품을 거래하는 경우도 있습니다.

따라서 Hyperliquid는 TradeXYZ에 기술 지원을 제공할 뿐만 아니라, TradeXYZ 유동성 배분의 주요 채널이기도 합니다. 인프라 구축 비용과 시간은 계산할 수 있지만, 채널을 잃는 가치는 측정할 수 없습니다.

세 번째 제약 요소는 두 프로젝트 창립자가 애초부터 서로 신뢰하는, '의심 없는 사이'라는 점입니다. 솔라나의 유명 KOL 앤셈(Ansem)은 TradeXYZ가 독립할 가능성이 거의 제로라고 보며, 그 이유로 tradexyz와 Hyperliquid가 암호화폐 분야에서 가장 잘 맞는 두 팀이라고 언급했습니다. "두 창립자는 전혀 탐욕스럽지 않고, 둘 다 매우 똑똑합니다. 저는 그들이 양측 팀 모두에게 가장 유리한 발전 경로를 선택할 수 있을 것이라고 믿습니다."

이 주장은 일리가 있습니다. Shoku는 Hyperliquid에 가장 먼저 베팅한 투자자 중 한 명입니다. 2023년 초부터 Shoku는 Jeff와 연락을 주고받으며 Hyperliquid 생태계에 기여하기 시작했고, 2024년에는 Hyperliquid의 비트코인 크로스체인 브릿지 Unit을 개발했습니다. 그는 친구들에게 Hyperliquid가 암호화폐 세계에서 몇 안 되는 흥미로운 것 중 하나라고 털어놓기도 했습니다.

여러 정황으로 볼 때, Shoku는 Hyperliquid와 Jeff를 극도로 높이 평가하고 있으며, 인정상 '뒤통수를 치는' 행동을 할 가능성은 낮습니다.

만약 TradeXYZ가 독립한다면, 결과는 쌍방 모두에게 손해

이 주제를 끝까지 논의한다면, 이 글을 여기서 끝내서는 안 됩니다. 우리는 TradeXYZ가 실제로 Hyperliquid에서 벗어나 독립하는 극히 낮은 확률의 사건도 논의해야 합니다. 그 결말은 어떻게 될까요? 제가 도출한 답은 쌍방 손실입니다.

현재 상태에서 TradeXYZ와 Hyperliquid는 윈-윈 상황이기 때문에, 만약 TradeXYZ가 분리된다면 엄청난 불확실성이 양측 모두에게 피해를 줄 것입니다. TradeXYZ가 독립한 후 Hyperliquid는 다른 HIP-3 시장 참여자를 얼마든지 육성할 수 있지만, TradeXYZ와 협력자에서 경쟁자로 바뀌게 됩니다. Hyperliquid의 수익에는 큰 영향이 없을 것입니다. Hyperliquid의 주요 수익의 70% 이상은 여전히 핵심 Perp에서 나오고, HIP-3 시장은 작은 부분만 차지하며, 가장 큰 영향은 가치평가에 미칠 것입니다.

우선, TradeXYZ가 이전한 후 Hyperliquid의 총 거래량은 50% 이상 감소할 것이며, HYPE 역시 반 토막이 날 수 있습니다. Hyperliquid는 더 이상 온체인 RWA 영구 계약 거래 플랫폼의 선두주자가 아니게 되며, 최대 성장 동력과 내러티브 기반을 잃은 암호화폐 파생상품 거래 플랫폼으로 재정의될 것입니다.

TradeXYZ 자체도 사정은 크게 다르지 않습니다. 인프라와 사용자 습관을 완전히 처음부터 다시 형성해야 하며, 앞서 말한 성능과 채널이 TradeXYZ 발전의 가장 큰 제약 요소가 될 것입니다. 동시에 이러한 뒤통수 행위는 여론 논란을 불러일으켜 TradeXYZ의 신뢰도를 더욱 떨어뜨릴 가능성이 높습니다.

또한 TradeXYZ와 Hyperliquid는 서로 경쟁하는 데 그치지 않고, 전체 RWA 트레이딩 시장에는 다른 경쟁자들도 존재합니다. '도요새와 조개가 싸우면 어부가 이득을 본다'는 말처럼, Hyperliquid가 새로운 HIP-3 시장을 육성하는 데는 시간이 걸리고, TradeXYZ의 인프라 구축에도 시간이 필요합니다. 그들이 정신을 차렸을 때쯤이면 시장의 빈틈은 이미 다른 경쟁자들에 의해 채워져 있을 것입니다.

종합해 보면, TradeXYZ가 Hyperliquid에서 점점 더 중요해지고 있지만 독립은 분명히 합리적이지 않습니다. TradeXYZ가 수익성을 높이려 하더라도, 가장 좋은 방법은 Hyperliquid와의 기존 통합 이점을 유지하면서, 발행 및 사용자 소유권에 초점을 서서히 옮겨가는 것일 수 있습니다.