作者: Azuma, Odaily 플래닛 데일리
베이징 시간 8월 5일, 스테이블코인 발행사 Circle(CRCL)이 미국 증시 개장 전 새 분기 실적을 발표할 예정입니다. 그러나 이번 실적 발표를 앞두고 월스트리트에서는 Circle의 미래 가치를 둘러싸고 뚜렷한 의견 차이가 나타났습니다.
8월 3일, 모건스탠리(이하 ‘모건스탠리’)는 Circle 투자의견을 ‘보유’(Equal Weight)에서 ‘비중축소’(Underweight)로 하향 조정하고, 목표주가를 106달러에서 38달러로 대폭 낮췄습니다.
같은 시기 TD 코웬(TD Cowen)은 Circle 분석을 처음 시작하며 ‘매수’(Buy) 의견을 제시하고 목표주가를 82달러로 설정했습니다.
두 기관이 극명하게 엇갈리는 투자의견을 제시한 이면에는, 현재 Circle을 어떻게 정의해야 하는지에 대한 핵심적인 시각차가 자리 잡고 있습니다. 즉, Circle을 USDC 규모 성장에 의존하는 스테이블코인 발행사로 계속 볼 것인가, 아니면 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 진화하는 기술 기업으로 볼 것인가 하는 점입니다.
기관 간 시각차: 모건스탠리는 USDC 성장에 약세 전망, TD 코웬은 플랫폼 전환에 베팅
‘비중축소’ 의견을 낸 모건스탠리 애널리스트는 제임스 포세트(James Faucette)입니다. 팁랭크스(TipRanks)에서 포세트는 별 4개(만점 5개) 평가를 받았으며, 평균 이상의 실적을 가진 셀사이드 애널리스트로 널리 인정받고 있습니다. 지난 2년간 그의 평균 수익률은 3.1%에 불과했지만, 예측 적중률은 60%에 달했습니다.
포세트의 약세 전망 논리는 Circle의 현재 수익 구조에 초점을 맞추고 있습니다.
그의 시각에서 시장은 USDC의 미래 성장 여력을 과대평가했을 가능성이 있으며, 스테이블코인 활용 범위 확장 속도 역시 애초 기대보다 더딥니다. 2025년 3분기 이후 USDC 유통량은 사실상 성장하지 못했으며, 현재 송금 및 스테이블코인 연계 카드 결제 외에는 USDC의 대규모 신규 활용 사례가 나타나지 않고 있습니다.
이는 Circle의 현재 가장 핵심적인 수익원인 ‘준비금 수익’이 성장 압박에 직면할 수 있음을 의미합니다. 현재 Circle의 주요 수익은 USDC 준비 자산을 현금 및 단기 미국 국채 등에 배분해 얻는 이자 수익에 크게 의존하고 있습니다. 따라서 USDC 유통량 증가는 이 회사의 수익 확대를 이끄는 주요 동력으로 여겨집니다.
포세트는 USDC 규모 성장이 둔화될 경우 Circle의 미래 수익 구조가 점차 마진이 낮은 거래 수수료 수익으로 기울 수 있다고 봅니다. 이러한 판단에 근거해 그는 Circle의 미래 수익이 시장 예상치를 밑돌 가능성이 있으며, 현재 밸류에이션은 이미 지나치게 높은 성장 기대를 반영하고 있다고 분석합니다.
포세트와 유사한 약세 전망을 가진 애널리스트로는 미즈호증권의 댄 돌레브(Dan Dolev)가 있습니다. 팁랭크스에서 돌레브의 평가는 별 4.5개로 포세트보다 높습니다. 그는 지난주 금요일 Circle에 대해 ‘보유’(Hold) 의견을 제시하면서 목표주가를 50달러에서 45달러로 하향 조정했습니다.
TD 코웬 측에서 ‘매수’ 의견을 제시한 애널리스트는 브라이언 C. 버긴(Bryan C. Bergin)입니다. 하지만 팁랭크스에서 버긴의 개인 실적 평가는 별 반 개에 불과하며, 과거 평균 수익률은 -3.4%, 예측 적중률 역시 43%에 그쳤습니다…
버긴은 시장이 현재 Circle이 스테이블코인 발행사에서 더 폭넓은 금융 인프라 플랫폼으로 전환할 잠재력을 과소평가하고 있을 수 있다고 판단합니다.
그의 분석 프레임워크에서 Circle의 미래 가치는 USDC 유통 규모에만 국한되지 않으며, 결제, 자금 관리, 실물 자산(RWA) 토큰화, 개발자 서비스, 블록체인 인프라 등 스테이블코인을 중심으로 보다 완결된 금융 서비스 생태계를 구축할 수 있는지에 달려 있습니다.
버긴은 2030년까지 USDC 유통량이 연평균 약 31%의 복합 성장률을 유지할 수 있을 것으로 예상합니다. 동시에 수수료 기반 수익의 성장 속도가 기존 준비금 수익보다 훨씬 빠를 것으로 내다봤습니다. 또한 Circle이 추진 중인 Arc 네트워크 역시 잠재적인 성장 촉매로, 향후 디지털 금융 인프라 분야에서 Circle의 영향력을 더욱 확대할 수 있다고 전망합니다.
최근 또 다른 주요 변수: CLARITY 법안 진행 상황
회사 자체의 비즈니스 모델 외에도 규제 진전은 현재 Circle에 대한 시장 전망에 영향을 미치는 중요한 요소입니다.
시장은 그동안 CLARITY 법안을 스테이블코인 산업의 추가 발전을 위한 핵심 촉매제로 여겨 왔습니다. 이 법안이 최종 통과될 경우 스테이블코인 발행, 거래 및 관련 금융 서비스가 보다 명확한 규제 프레임워크를 얻게 되어 기관의 스테이블코인 도입에 따른 규제 불확실성을 낮출 것으로 기대됩니다.
그러나 현재까지 CLARITY 법안 추진은 순조롭지 않습니다. 상원 여름 휴회까지 남은 영업일이 얼마 되지 않아, 단기간 내 법안 처리가 완료될지에 대한 시장의 기대감은 뚜렷하게 낮아진 상태입니다.
만약 이 법안의 추진이 계속 지연된다면, 시장은 스테이블코인 산업의 상업화 속도와 Circle의 성장 전망을 재평가할 수 있습니다. 따라서 실적 발표를 앞두고 CLARITY 법안의 불확실성 역시 CRCL에 대한 시장 심리를 억누르는 중요한 요인 중 하나입니다.
실적 발표 임박, 시장은 Circle의 답을 기다린다
결국 월스트리트의 Circle을 둘러싼 시각차는 단기 실적이 아니라 회사의 미래 포지셔닝에 대한 서로 다른 판단에서 비롯됩니다. 약세 전망 측은 USDC 성장 둔화 이후에도 Circle의 전통적인 준비금 수익 모델이 현재의 밸류에이션을 계속 뒷받침할 수 있는지 주목합니다. 강세 전망 측은 Circle이 스테이블코인 사업을 기반으로 점차 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 성장할 수 있을지에 베팅합니다.
따라서 이번 실적 발표에서 시장은 매출과 순이익 성적 외에도 준비금 수익(특히 코인베이스 및 기타 파트너사와의 유통 계약)과 결제, RWA 등 사업 진행 상황을 중점적으로 살펴볼 것입니다.
