저자: 샤오자뎬(邵嘉碘)

USDT로 애플, 엔비디아, 테슬라를 사는 일은 이미 암호화폐 거래 플랫폼, Web3 지갑, 온체인 애플리케이션, 토큰화 주식 프로젝트의 웹페이지에 등장했다. 어떤 지갑은 '주식'을 '거래' 또는 '마켓' 메뉴에 넣고, 어떤 지갑은 주식 토큰이 일반 암호자산처럼 환전 페이지에 나타나도록 한다.

인터페이스는 점점 증권 앱과 비슷해지지만, 사용자가 실제로 받는 것은 완전히 다를 수 있다. 증권사 계좌의 실제 주식, 제3자 회사가 발행한 주식 증서, 또는 주가에 따라 손익을 계산하는 계약 중 하나일 수 있다. 이들의 가격은 모두 애플이나 테슬라를 따라갈 수 있지만, 배당·청산·지급을 책임지는 기관은 각각 다르다.

아래에서는 1000U 한 건을 따라가며 살펴본다. 먼저 돈이 최종적으로 무엇이 되는지, 다음으로 누가 지급을 책임지는지, 그리고 일반인이 살 수 있는지를 본다.

1. 스테이블코인으로 결제하는 것과 주식을 사는 것은 별개의 문제다

일상적으로 말하는 'U'는 보통 USDT를 가리키며, USDC 등 달러 스테이블코인일 수도 있다. 이는 사용자가 무엇으로 결제하는지만 나타낸다. 스테이블코인은 먼저 달러로 환전한 뒤 증권사 계좌에 들어가 주식을 살 수도 있고, 어떤 회사가 발행한 주식 증서나 주가 계약을 직접 구매할 수도 있다.

'토큰화'는 권리가 어떻게 기록되고 이전되는지를 말한다. 블록체인은 여러 주체가 공동으로 검증하는 전자 장부로 이해할 수 있다. 실제 주식, 채무 증서, 파생 계약 모두 토큰으로 표시될 수 있다. 따라서 페이지에 똑같이 'AAPL'이라고 적혀 있어도 그 뒤의 권리는 크게 다를 수 있다.

시중의 상품은 대략 다음 네 가지 경로로 분류할 수 있다. 결제 진입점은 비슷할 수 있지만, 자금의 최종 행선지와 보유자의 권리는 각각 따져봐야 한다.

그림 1｜스테이블코인은 돈을 어떻게 지불하는지를 설명한다. 사용자의 권리를 실제로 결정하는 것은 자금이 최종적으로 어느 거래 구조에 들어가는가이다.

2. 같은 스테이블코인 한 건, 네 가지 다른 행선지

(1) 먼저 달러로 환전한 뒤 증권사를 통해 주식 매수

첫 번째 방식은 전통적인 증권사 주식 매수에 가장 가깝다. 스테이블코인은 제휴 채널을 통해 달러로 환전되고, 달러는 증권 계좌에 들어가며, 증권사가 주식 주문을 집행한다. 사용자가 보유하는 것은 증권사 시스템에 기록된 주식 권익이며, 스테이블코인은 입금 또는 출금 수단일 뿐이다.

인터랙티브 브로커스(IBKR)의 방식이 바로 그렇다. 제휴사가 스테이블코인을 받아 달러로 환전해 증권 계좌에 반영하고, 고객이 주식을 매도한 뒤에는 조건을 충족하는 달러 잔액을 지원되는 스테이블코인으로 다시 환전할 수도 있다. 구체적인 코인 종류와 개방 지역은 플랫폼 규칙에 따라 결정된다.

바이낸스(Binance)는 유사한 서비스를 거래소 앱에 내장했다. Nest Trading이 지시를 받아 계좌를 표시하고, Alpaca가 주식의 매매와 보관을 담당한다. 주식은 고객 자산 총계좌에 집중 보관되며, 고객별 내역으로 보유 포지션을 구분한다. 약관은 또한 SIPC 보호 목적상 사용자를 Alpaca 고객으로 간주한다. 주식이 대여 상태에 있는 경우 관련 보호에는 별도의 예외가 있다. 주식을 매도하고 결제가 완료되면 대금은 USDC로 바이낸스 자금 계좌에 입금된다.

"Alpaca will not establish any accounts in your name"

한국어 번역: Alpaca는 귀하의 명의로 계좌를 개설하지 않습니다. —바이낸스 《Securities Trading Product Terms》 제4(a)조.

(2) 실제 주식의 등기를 온체인으로 옮기기

두 번째 방식은 실제 주식의 등기를 온체인으로 옮긴다. 상장사가 이 구조에 참여하고, 등기 대행인이 지갑 주소를 주주 기록과 대응시킨다. 온체인에서 규칙에 부합하는 이전이 발생하면 법적 보유자 기록도 함께 갱신된다.

Galaxy와 Superstate의 GLXY 구조가 한 예다. 신원 및 지갑 심사를 통과한 투자자는 Galaxy의 A종 보통주를 승인된 지갑으로 이전해 보유할 수 있다. 해당 주식은 여전히 1주 1의결권의 회사 주식이며, 의결권·배당·기업 활동은 계속 주식 규칙에 따라 처리된다.

보유자가 청산할 때는 온체인 주식을 전통 등기 시스템으로 되돌린 뒤 증권사 계좌에 넣어 매도하거나, 허용된 채널에서 다른 적격 투자자에게 이전할 수 있다. 회사가 직접 신주를 발행하고 스테이블코인으로 대금을 받는 구조도 있다. 어느 방식을 쓰든 블록체인이 바꾸는 것은 등기와 결제 방식이며, 주식 발행·투자자 신원·거래 채널은 여전히 증권 규칙을 준수해야 한다.

(3) 제3자가 주식을 보유하고, 당신에게 자체 증서를 발급

세 번째 방식은 사용자와 상장사 사이에 발행 회사를 하나 끼워 넣는다. 발행 회사는 증권사와 수탁 기관을 통해 주식을 보유하고, 사용자에게 자체 증서를 발행한다. 거래 플랫폼과 지갑에서 흔히 볼 수 있는 주식 토큰은 대부분 이런 구조를 쓴다.

xStocks와 본문에서 다루는 Ondo 역외 상품은 모두 채무형 증권 구조를 사용한다. 사용자가 보유하는 것은 발행 회사가 계약에 따라 지급할 의무이며, 그 금액은 주가·배당·세금·수수료에 따라 변한다. 상장사는 자기 주식에 대해 책임지고, 주식 토큰의 지급 여부는 발행 문서와 지원 자산 구조에 달려 있다.

그림 2｜채무형 주식 증서를 예로 들면: 발행 회사가 주식 등 지원 자산을 보유하고, 사용자는 계약에 따라 발행 회사에 지급을 청구한다. 채무 불이행 발생 시 계약이 정한 기관이 담보 자산을 처리한다.

상품이 말하는 '1:1 지원'은 보통 발행 회사가 보유한 주식 등 자산이 이미 발행된 증서와 대응한다는 뜻이다. 이 자산은 담보 구조에 편입될 수 있으며, 발행 회사가 채무 불이행 시 담보 대리인이 계약에 따라 처분한다. 이는 증서에 자산 지원이 전혀 없는 위험을 낮출 수 있지만, 사용자의 직접 청구권은 여전히 발행 회사를 향한다.

청산에는 두 갈래가 있다. 2차 시장에서 다음 매수자에게 매도하거나, 발행 문서에 따라 발행 회사에 환매를 신청하는 것이다. 전자의 대금은 거래 상대방에게서 나오고, 후자만이 발행 회사가 계약에 따라 지원 자산을 처리하고 결제한다. 지갑에서 보유·이체할 수 있다고 해서 보유자가 직접 환매의 신원·지역·금액 조건을 이미 충족했다는 뜻은 아니다.

그림 3｜매도 시 돈은 다음 매수자에게서 나온다. 환매 시 발행 회사가 계약에 따라 대금을 지급하거나 자산을 인도한다. 그림의 USDon은 Ondo가 결제에 사용하는 달러 스테이블코인이다.

TSLAx의 최종 약관은 매우 직접적으로 적혀 있다. 환매는 법정화폐 또는 암호화폐로 결제되며, 기초 Tesla 주식은 보유자에게 인도되지 않는다. 사용자가 돌려받는 것은 결제 대금이다.

"Physical delivery of the Underlyings ... is excluded"

한국어 번역: 약관은 기초 Tesla 주식의 실물 인도를 배제합니다. —TSLAx 최종 약관, 2026년 5월 8일.

증서마다 권리의 세부 내용은 여전히 달라진다. 예를 들어 Coinbase Onchain SPV의 AAPLc는 신탁 구조를 채택해, 규정된 신원 및 권리 등기 조건을 완료한 보유자만 직접 환매를 신청하거나 의결권 지시를 제출할 수 있다. 일반 사용자가 앱에서 소액으로 매매하는 것과 발행 회사에 직접 청약·환매하는 것은 흔히 두 가지 다른 문턱과 절차다.

(4) 주가를 따라 변하는 계약 한 건을 매수

네 번째 방식은 사용자와 플랫폼 간의 계약을 중심으로 한다. 양측은 특정 주식의 가격에 따라 손익을 계산하고, 사용자는 포지션을 청산한 뒤 결제 대금을 받는다. 플랫폼이 헤지를 위해 주식을 매수하더라도 이는 자신의 이행 위험을 관리하는 것일 뿐이다.

Robinhood Europe의 Classic Stock Tokens는 장외 파생 계약이다. 고객은 가격 익스포저를 얻지만 주식을 직접 보유하지 않고, 주주 의결권도 없으며, 기초 주식을 인출할 수도 없다. Robinhood에는 RHJ 주식 토큰도 있는데, 이는 채무 증권 구조를 쓴다. 같은 브랜드 아래 서로 다른 법적 상품이 동시에 존재할 수 있다.

"The Product is an over-the-counter ('OTC') derivative"

한국어 번역: 본 상품은 장외거래(OTC) 파생상품입니다. —Robinhood Classic 핵심 정보 문서, 2026년 7월 1일, 1쪽.

Classic 고객은 앱을 통해 청산 요청을 제출하고, Robinhood Europe이 당시 기초자산 호가와 수수료에 따라 결제한다. 고객은 유로로 주문하고, 시스템이 달러로 환산해 포지션을 계산하며, 청산 대금은 다시 유로로 환전된다. 사용자가 청산 시 찾아가는 곳은 계약의 거래 상대방이다.

지갑 속 주식 무기한 계약에는 증거금·레버리지·강제 청산이 추가된다. Phantom이 연결한 주식 무기한 계약을 예로 들면, 트레이더는 주가 방향에 베팅하고 수익은 계약 상대방과 거래 메커니즘이 결제한다. 증거금이 부족하면 포지션이 강제로 청산된다. 이는 주식 매수보다 암호화폐 시장의 레버리지 거래에 더 가깝다.

그림 4｜Phantom 공식 주식 무기한 계약 설명 페이지. 가격 추적, 레버리지, 강제 청산 위험을 소개한다.

여기까지 오면 네 가지 방식의 주요 차이가 분명해진다. 화면에는 모두 주가 등락이 표시되지만, 사용자는 때로는 주식을, 때로는 발행 회사의 증서를, 또 때로는 손익을 결제하는 계약 한 건만을 보유한다. 아래 표는 이들을 한데 모아 비교하기 쉽게 정리했다.

3. '주식' 진입점이 거래 플랫폼·지갑·온체인 앱에 동시에 나타나는 이유는?

현재 흔한 진입점으로는 프로젝트 측 웹페이지, 중앙화 거래 플랫폼, Web3 지갑, 온체인 거래 애플리케이션이 있다. Ondo Stocks는 자체 구매 페이지가 있고, Kraken·Bybit 등 플랫폼은 주식 토큰을 거래 기능에 넣었다. Bitget Wallet·Solflare·Wallet in Telegram은 이미 지갑에 주식 항목을 마련했고, MetaMask·Trust Wallet 등은 주로 기존 환전 기능을 통해 진입점을 제공한다.

이 프런트엔드 뒤에는 흔히 같은 상품군이 있다. xStocks나 Ondo가 증서 발행을 맡고, 증권사와 수탁 기관이 주식을 보유하며, 마켓 메이커나 온체인 거래 도구가 호가를 제공하고, 앱이 표시·주문 접수·거래 연결을 담당한다. 어떤 지갑에 '주식' 버튼이 나타나는 것은 완전한 상품 전용 구역을 의미할 수도 있고, 단지 그 거래 경로가 해당 토큰을 환전할 수 있다는 뜻일 수도 있다.

그림 5｜Kraken의 xStocks 공식 중국어 상품 페이지. 주식 토큰 진입점을 보여준다.

그림 6｜Ondo Stocks 공식 사이트가 주식과 펀드의 토큰 카드를 보여준다. 여기서 ETF는 주식처럼 거래소에서 매매할 수 있는 펀드의 한 종류로, 그림의 일부 ETF는 레버리지를 사용했다.

진입점이 나뉘면 각 주체가 사용자에게 책임지는 범위도 함께 나뉜다. xStocks를 예로 들면, Backed는 증서 계약에 따라 발행인으로서의 지급 의무를 지고, 진입점을 제공하는 플랫폼은 자신의 거래·표시·고객 서비스에 대해 책임진다. 한 번의 클릭 매수 뒤에는 발행·수탁·거래·소프트웨어 서비스 등 여러 층위의 관계가 동시에 존재할 수 있다.

수수료도 이 단계들에 분산되어 있다. 환전 스프레드, 플랫폼 거래 수수료, 온체인 수수료, 발행 회사의 청약·환매·관리 수수료가 모두 발생할 수 있다. 첫 화면에 '수수료 제로'라고 적혀 있어도 보통 그중 한 항목만 빠진 것이다. 규제 준수 여부를 판단하려면 각 기관이 실제로 무엇을 하는지 하나씩 살펴봐야 한다.

4. 이 상품들과 진입점을 제공하는 앱은 어떻게 규제를 준수하는가?

규제 준수는 두 층위로 봐야 한다. 상품을 합법적으로 발행할 수 있는지, 그리고 진입점을 제공하는 기관이 이 사용자에게 판매하거나 거래를 주선할 수 있는지다. 실제 주식, 채무형 주식 증서, 주가 계약에 적용되는 규칙은 서로 다르다. 상품이 발행 절차를 마쳤다고 해서 어떤 앱이든 어떤 지역에서든 판매할 수 있는 것은 아니다.

xStocks는 저지섬 회사를 발행인으로 두고, 발행 주체·보유자 권리·지원 자산·수수료·위험을 설명하는 해당 모집 문서를 준비한다. 유럽경제지역(EEA)에서 Kraken은 규제를 받는 투자 회사를 통해 관련 서비스를 제공하고, 일반 개인 고객에 대해 상품 지식 및 위험 적정성 평가를 실시한다. 이는 주식 토큰이 규제 준수 판매 채널에 들어갈 수 있지만, 적절한 주체가 증권 업무 규칙에 따라 운영해야 함을 보여준다.

앱도 증권 계좌·신원 확인·거래 집행을 면허 증권사에 맡길 수 있다. Dinari의 미국 통합 방안은 고객마다 증권 계좌를 개설하고, 제휴 앱의 인터페이스와 홍보를 심사하도록 요구한다. 또 다른 부류인 셀프 커스터디 지갑은 자신이 소프트웨어와 거래 연결만 제공할 뿐이며, 사용자가 온체인 거래에 직접 서명한다고 강조한다. 이때도 실제 기능을 봐야 한다. 앱이 주문을 접수하거나 전달하는지, 고객 자산을 통제하는지, 홍보 수수료를 받는지다. 인터페이스 이름이 '지갑'이라고 해서 증권 판매나 마케팅 규칙이 자동으로 면제되지는 않는다.

국경 간 영업은 발행지와 판매지 요건을 동시에 충족해야 한다. 흔한 문제는 크게 세 가지다. 허가 없이 홍보·주문 접수·거래 성사를 주선하는 것, 전문 투자자만 대상으로 하는 상품을 일반 개인 투자자에게 파는 것, 발행 회사 증서를 사용자가 상장사 주식을 직접 보유하는 것처럼 홍보하는 것이다. 규제 준수는 결국 실제 업무 행위에 달려 있지, 앱 이름이나 페이지 라벨에 달려 있지 않다.

5. 어떤 개인 투자자가 살 수 있고, 왜 진입점마다 답이 다른가?

일반인이 살 수 있는지는 소재 지역, 구매 채널, 투자자 신원에 달려 있다. 플랫폼 내 2차 거래, 지갑 환전, 발행 회사에 대한 직접 청약·환매는 흔히 서로 다른 문턱을 쓴다. 어떤 사람이 온체인에서 토큰을 받을 수 있다고 해서 발행 회사가 반드시 그의 환매 신청을 받아들여야 하는 것은 아니다.

xStocks를 예로 들면, Kraken은 일부 지역의 일반 개인에게 개방하지만 미국·영국·캐나다·호주 등 시장은 제한되며, EEA 고객은 설문을 완료하고 규정된 거래 방식을 사용해야 한다. Ondo Stocks는 조건을 충족하는 비미국 사용자가 심사를 마친 뒤 직접 매수하거나 환매할 수 있게 한다. MetaMask 진입점의 개방 지역은 더 좁다. 같은 상품도 진입점을 바꾸면 답이 달라질 수 있다.

중국 본토 독자에게는 해외 플랫폼에 '구매 가능'이라고 표시되어 있어도 국내 법률 판단을 대신할 수 없다. 2026년 2월 발표된 인파〔2026〕42호는 계속해서 국내 가상화폐 관련 업무에 대해 금지 규정을 두고, RWA 토큰화 업무를 제한한다. 해외 프로젝트가 국내에서 고객을 모집하거나 관련 서비스를 불법 제공하는 것도 규제 범위에 포함된다. 개인이 관련 거래에 참여할 때, 계약이 공서양속 위반으로 무효로 인정되면 투자 손실은 본인이 부담할 수 있다.

상품이 '스테이블코인 입금 후 증권사가 실제 주식을 매수'하는 경로를 택한다면 국경 간 증권 영업 규칙도 관련된다. 승인 없이 국내 고객을 대상으로 마케팅·계좌 개설·거래 제공·지원 서비스를 하면 정비 대상이 될 수 있다. 플랫폼의 지역 제한, 국내 규칙, 자금 출처 요건을 함께 놓고 판단해야 한다.

6. 매수 후 배당·청산·문제 발생 시 처리는 어떻게 이루어지는가?

주식 증서가 말하는 '배당'은 흔히 지갑에 현금 한 건이 들어오는 것이 아니다. xStocks·Ondo·Robinhood RHJ는 보통 세금을 공제한 배당금을 계속 해당 주식에 재투자하고, 토큰 수량이나 가치 조정을 통해 보유자에게 반영한다. 사용자가 누리는 것은 재투자 후의 경제적 이익이다.

자금을 회수할 때는 매도와 환매를 구분해야 한다. 매도는 토큰을 다음 매수자에게 넘기고 대금이 거래 상대방에게서 나오는 것이고, 환매는 증서를 발행 회사에 반환하고 상품 규칙에 따라 스테이블코인·법정화폐 또는 기타 약정 자산을 받는 것이다. 온체인 토큰은 하루 종일 이전할 수 있지만, 2차 시장과 발행 회사의 청약·환매 채널은 각각 영업 시간이 있다. 유동성이 부족하면 가격과 입금 시점 모두 영향을 받는다.

발행 회사가 채무 불이행 시 주식 증서는 계약을 따라 추심해야 한다. xStocks를 예로 들면, 담보 대리인이 보유자를 대표해 지원 자산을 처리하고, 먼저 집행 및 관련 비용을 공제한 뒤 잔여 금액을 분배한다. 이 과정에는 시간이 걸리며, 최종 회수 금액은 처분 가격과 비용의 영향을 받는다.

증권사가 보관하는 실제 주식에는 또 다른 고객 자산 보호가 적용된다. Nest Trading과 Alpaca의 약관은 SIPC 보호 목적상 사용자를 Alpaca 고객으로 간주한다. 이 제도는 주로 증권사 청산 시 고객 증권이나 현금이 부족한 경우를 처리하며, 주가 하락은 보상하지 않고, 대여 중인 주식에는 별도의 예외가 있다. 프런트엔드 앱이 서비스를 중단해도 주식은 증권사에 남아 있을 수 있지만, 사용자는 신원 확인·계좌 인수·주식 이전을 완료해야 한다. 주식을 매도해 플랫폼 계좌의 USDC로 바뀐 뒤에는 이 자산도 더 이상 증권 계좌의 SIPC 보호 범위에 속하지 않는다.

7. 만쿤 변호사 정리

처음의 1000U로 돌아가 보면, 같은 '매수' 버튼이 돈을 증권사 계좌로 보낼 수도, 주식 증서 발행 회사에 넘길 수도, 주가에 따라 결제되는 계약 한 건을 만들 뿐일 수도 있다. 화면의 코드와 가격 곡선은 매우 비슷하지만, 사용자가 받는 권리는 다르다.

이런 상품을 판단할 때는 먼저 세 가지 질문을 던져볼 수 있다. 돈을 누구에게 주었는가, 받은 것이 주식인가 증서인가 계약인가, 청산 시 누구에게 돈을 요구하는가. 스테이블코인과 블록체인은 결제·기록·이전 방식을 바꾸었지만, 배당·환매·기관 파산 후 처리는 여전히 계좌·계약·자산 보관 구조가 결정한다.

법률적으로 보면, 시장에는 이미 증권 규칙에 따라 발행·판매되는 상품이 나타났고, 지갑·거래 플랫폼·온체인 앱도 계속 진입점을 넓히고 있다. 각 층위의 참여자는 자신이 수행한 발행·홍보·주문 접수·거래·수탁 행위에 대해 책임져야 한다. 중국 본토 시장이 관련될 때는 가상화폐, RWA 토큰화, 국경 간 증권 영업 제한을 동시에 준수해야 한다. 이 세 층위의 관계를 분명히 봐야 앱 속 '주식'을 제대로 이해했다고 할 수 있다.

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