저자: Jae, PANews

8월 7일, 머스크 산하의 두 상장사 스페이스X와 테슬라가 강력한 협력을 통해 168억 달러를 투자해 Terafab 칩 공장을 건설한다고 발표했습니다. 바로 전날, 스페이스X는 월가 역사상 최대 규모의 '물량 폭탄'을 기록했는데, 9억 주가 넘는 초기 임직원 주식 보상이 집중적으로 해제되었습니다.

시장의 예상을 뒤엎고 대규모 주식이 유통된 후, 스페이스X 주가는 이틀 연속 누적 24.5% 상승하며 뒷걸음질 치는 기미 없이 오히려 첫 번째 2차 시장 시험에서 예상을 뛰어넘는 성적을 거두었습니다. 하지만 12월까지 이어지는 집중 해제 물량은 스페이스X의 향후 주가 상승에 여전히 그림자를 드리우고 있습니다.

한쪽은 서서히 펼쳐지는 AI 인프라 청사진, 다른 한쪽은 쏟아져 내리는 해제 물량. AI 컴퓨팅 파워, 우주, 그리고 가격 결정권을 둘러싼 이 자본 격돌 드라마가 2차 시장에서 치열하게 전개되고 있습니다.

머스크, 컴퓨팅 파워를 우주로 끌어올리다: 168억 자체 칩 공장 건설, 엔비디아와 손잡고 데이터센터를 우주로

물리적 세계에서 머스크는 미국 주식 산업 역사상 최대 규모의 수직 계열화를 통해 컴퓨팅 파워 전선을 지표면에서 지구 저궤도까지 확장하고 있습니다.

Terafab 웨이퍼 공장: AI 칩 제조에 승부수

8월 7일, 스페이스X와 테슬라는 텍사스에 168억 달러를 투자해 1억 평방피트 규모의 초대형 AI 칩 제조 복합단지 'Terafab'을 건설한다고 공동 발표했습니다. 이는 글로벌 반도체 공급망 병목 현상에서 벗어나 첨단 로직 칩과 메모리 칩의 제조, 패키징, 테스트 전 과정을 일원화하려는 시도입니다.

Terafab은 주로 머스크 생태계의 1테라와트(TW) 이상의 컴퓨팅 파워 수요를 충족하는 데 사용될 예정입니다. 생산된 칩은 두 갈래로 나뉩니다. 하나는 스페이스X에 공급되어 우주 궤도 데이터센터용 고전력, 방사선 내성 고성능 프로세서를 제조하고, 다른 하나는 테슬라에 공급되어 Optimus 휴머노이드 로봇과 Cybercab 자율주행을 위한 엣지 추론 칩으로 사용됩니다. 특히 텍사스 주정부는 이를 위해 3,000만 달러의 특별 보조금을 책정하기도 했습니다.

Starmind: 데이터센터를 우주로 옮기다

컴퓨팅 파워의 형태 측면에서 스페이스X가 엔비디아와 공동으로 추진하는 'Starmind' 계획은 데이터센터를 우주로 보내 AI 인프라의 물리적 형태를 재정의할 가능성이 있습니다.

이 계획은 차세대 Starlink 위성과 전용 컴퓨팅 파워 플랫폼에 엔비디아의 차세대 Rubin GPU와 Vera CPU 아키텍처를 탑재하여 지구 저궤도의 저중력 환경과 음영 구역이 없는 태양광 자원을 이용합니다. 우주 공간에서 원격 감지 데이터의 엣지 트레이닝과 추론을 완료하고, 위성 간 레이저 링크를 통해 전 세계적으로 낮은 지연 시간으로 분배함으로써 지상 데이터센터가 직면한 전력 공급 및 냉각과 같은 환경적 제한을 우회하여 컴퓨팅 파워 인프라의 경계를 지구 저궤도까지 확장하는 것입니다.

하지만 우주 AI 데이터센터는 하드웨어 신뢰성, 우주 방사선, 통신 지연, 장비 유지보수 및 발사 비용 등 여러 과제에 직면해 있습니다. 현재까지 대규모 궤도 데이터센터가 경제성과 운영 효율성 면에서 지상 데이터센터를 능가할 수 있음을 입증한 기업은 없습니다.

SPCX, 역발상 20%↑ 상승: 기록적인 해제 물량도 주가 붕괴시키지 못해, 성장 엔진 AI로 전환

자본 시장으로 눈을 돌려보면, 다음 단계 스페이스X 주가에 가장 직접적인 영향을 미칠 요인은 IPO 후 보호예수 기간 만료로 인한 천문학적인 물량 출회입니다. 20여 년간 축적된 임직원 주식 보상이 2차 시장에 집중 유입되고 있으며, 그 해제 규모는 미국 주식 역사상 유례를 찾기 힘듭니다.

해제의 서막은 8월 6일 공식적으로 열렸습니다. 첫 번째 약 9억 1,200만 주가 해제되어 초기 유통 주식의 140%에 해당하며, 유통 주식 비율은 5% 미만에서 약 12%로 상승하게 됩니다. 일반적으로 공급 측의 대규모 확대는 시장의 수용 능력에 큰 부담을 주어 단기 주가를 억제합니다. 하지만 현재까지 SPCX 가격은 하락은커녕 20% 이상 상승했습니다. 블룸버그는 SPCX에 대한 천억 달러 규모의 매도 압력을 시장이 이미 예상하고 선제적으로 소화했다고 지적했습니다.

경계해야 할 점은 스페이스X가 해제 최고조기에 접어들고 있다는 것입니다. 번스타인 데이터에 따르면, 첫 번째 해제는 제한된 내부 보유 주식의 약 20% 매도를 허용합니다. 이후 총 발행 주식의 약 7%에 해당하는 주식이 10월까지 단계적으로 해제되고, 3분기 실적 발표 후 또 한 차례 해제를 맞게 됩니다. 번스타인은 12월까지 180일 보호예수 기간이 종료되면 스페이스X의 공개 유통 주식 비율이 총 발행 주식의 약 40%까지 상승할 수 있다고 예상합니다. 초기 임직원과 경영진의 보유 원가는 낮아 현금화하려는 차익 실현 욕구가 더욱 강합니다. 계단식 공급 확대는 주가 위에 보이지 않는 천장을 형성하는 것과 같습니다.

한편, 주식 해제 하루 전날(8월 5일) 스페이스X는 올해 2분기(Q2) 실적을 발표했습니다.

실적 데이터에 따르면, 스페이스X의 Q2 총매출은 78억 1,400만 달러로 전년 동기 대비 92% 폭증했습니다. 조정 EBITDA는 35억 3,800만 달러, 이익률은 45.3%에 달했습니다. 수주 잔고는 475억 달러로 급증하여 분기 대비 200억 달러나 증가했으며, 이 중 약 56%의 주문이 향후 1년 내 실제 매출로 전환될 예정입니다. 세 가지 핵심 지표 모두 월가의 컨센서스를 크게 상회했습니다.

더욱 상징적인 변화는 매출 성장 동력의 전환입니다. 과거 스페이스X를 지탱했던 우주 발사 서비스가 점차 AI 인프라와 Starlink 기업/정부 구독으로 전환되고 있습니다. 특히 AI 사업 분기 매출은 25억 6천만 달러로 전 분기 대비 두 배 성장했으며, 이는 주로 Anthropic과 같은 AI 거대 기업에 제공하는 슈퍼컴퓨터 호스팅 및 클라우드 서비스 매출에서 비롯되었습니다. 이는 스페이스X의 밸류에이션 로직이 변화하고 있음을 의미합니다. 시장은 더 이상 우주 기업의 잣대로만 평가하지 않고, AI 인프라 경쟁의 잠재적 참여자로 보기 시작한 것입니다.

SPCX 공매도 격전: 숏 세력은 '무분별한 자금 소진'에 베팅, 롱 세력은 '밸류에이션 미스매치'에 베팅

기록적인 해제 물량은 숏 세력에게 천혜의 공매도 환경을 제공했고, 실적 발표는 롱숏 간의 견해 차이를 더욱 심화시켜 스페이스X를 월가에서 공방이 가장 치열한 종목으로 만들었습니다.

숏 진영: 공급 충격과 자본 지출 통제 불능에 베팅

S3 Partners 데이터에 따르면, 스페이스X는 2억 5천만 주 이상이 공매도되어 테슬라를 제치고 미국 증시 전체에서 공매도 규모가 가장 큰 종목 중 하나가 되었습니다.

숏 세력이 집결하는 근본적인 논리는 '물량 폭탄' 외에도 '현금 소진'에 초점이 맞춰져 있습니다.

스페이스X의 Q2 실적 데이터에 따르면, 분기 자본 지출은 183억 7천만 달러에 달하며, 이 중 158억 달러 이상이 AI 컴퓨팅 파워 인프라와 칩 연구개발에 투입되었습니다. 이처럼 공격적인 투자 속도 때문에 분기 현금 흐름은 159억 6천만 달러라는 대규모 순유출을 기록했습니다.

공매도 진영은 이 정도 수준의 자금 소진 속도라면 회수 기간에 엄청난 불확실성이 존재한다고 봅니다. 숏 세력이 읽어내는 것은 '물량 폭탄과 무분별한 자금 소진'이라는 위험한 스토리이며, 주가는 이중 압박 속에 하락 여지가 더 있다는 것입니다.

롱 진영: AI 사업에 대한 시장의 '징벌적 가격 책정'

하지만 도이치뱅크와 뱅크 오브 아메리카로 대표되는 톱티어 투자은행들은 정반대의 입장에 서 있습니다.

도이치뱅크의 밸류에이션 프레임워크에 따르면, 스페이스X의 로켓 발사와 위성 광대역 두 사업 부문의 합산 중간 가치는 약 1조 3,500억 달러이지만, 현재 시가총액은 1조 7,500억 달러에 불과합니다. 이는 시장이 스페이스X의 AI 사업에 대해 고작 4,000억 달러의 가치만 부여하고 있다는 의미로, 성장 잠재력과 명백히 동떨어져 있습니다. 도이치뱅크는 이러한 밸류에이션 괴리가 시장의 과도한 처벌에 해당하는 전형적인 가격 미스매치이며, 보호예수 기간 종료 후 대형 정부 또는 국가 차원의 AI 협력이 성사될 경우 주가에 추가적으로 긍정적인 촉매제로 작용할 것이라고 분석합니다.

뱅크 오브 아메리카 역시 낙관적 입장을 재확인하며, 우주 물류, 우주 기반 통신 및 컴퓨팅 파워 하드웨어 분야에서 스페이스X의 수직 계열화 진입 장벽이 매우 견고하여, 해제 기간이 오히려 장기 기관 투자자에게 희소성 있는 전략적 비중 확대 기회를 창출할 수 있다고 지적했습니다.

머스크는 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 스페이스X의 보수적인 목표는 2027년까지 6~8기가와트(GW)의 증분 컴퓨팅 파워를 추가하는 것이며, 상승 여력은 10GW를 초과할 수 있다고 밝혔습니다. SemiAnalysis는 스페이스X가 2027년에 컴퓨팅 파워가 10GW를 초과하면 연간 매출이 3,000억 달러에 달할 수 있을 것으로 예상합니다. 하지만 GW당 약 500억 달러의 자본 지출을 기준으로 계산하면 2027년 자본 지출은 3,000억에서 5,000억 달러에 달할 수 있습니다. 또한 10GW 목표는 토지 승인, 가스 공급 및 장비 납품 등 여러 현실적인 도전에 직면하게 될 것입니다.

분명히 스페이스X는 밸류에이션 재평가의 갈림길에 서 있습니다. 단기적으로는 해제 물량 폭탄, 공매도 자금의 집중 투입, 막대한 자본 지출로 인한 현금 흐름 압박을 견뎌내야 합니다. 장기적으로는 우주 발사의 독점적 우위를 우주 기반 AI 컴퓨팅 파워, 반도체 제조 등 더 넓은 영역으로 확장하고 있으며, 비즈니스 경계 확장은 끝나지 않았습니다.

스페이스X에게 진정한 시험대는 아마도 더 큰 AI 스토리를 만들어내는 능력이 아니라, 컴퓨팅 파워, 칩, 우주 인프라에 대한 투자를 지속 가능한 매출과 이익 성장으로 전환할 수 있는지에 달려 있을 것입니다. 이 답은 시간만이 알려줄 것입니다.

Aster, 285만 개 토큰 추가 소각, 누적 소각량 약 1.89억 개

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