AI 레버리지, 미국 국채 금리와 호르무즈 해협——이번 여름 글로벌 시장을 지배하는 3대 요인

作者：追风交易平台

이번 여름, 글로벌 시장은 세 가지 이벤트에 반복적으로 휘둘렸다. AI 고레버리지 포지션 청산, 금리 인하 사이클에서 19년 만에 최고치를 기록한 미국 장기채 금리, 그리고 호르무즈 해협의 휴전 협정이 체결과 파기를 반복한 사건이다.

세 가지 이벤트는 각기 다른 시장에 속해 서로 무관해 보였다.

8월 10일, 골드만삭스는 이들을 하나의 프레임에 담았다. 글로벌 시장이 ‘과잉 저축’에서 ‘자본 희소성’ 국면으로 전환 중일 수 있다는 것이다. AI가 돈을 태우고, 정부는 차입을 늘리며, 해협은 실물 공급을 옥죄고 있다. 이 세 가지 힘이 동시에 한정된 글로벌 자본을 소모하고 있다.

지난 20년 동안 시장에 유동성을 꾸준히 주입하고 금리를 낮춰 온 중앙은행이 이번에 할 수 있는 일은 점점 줄어들고 있다.

이 판단이 세 가지 이벤트가 계속 악화된다는 의미는 아니다. 하지만 만약 글로벌 자본이 실제로 비싸지고 희소해진다면 시장은 준비되어 있느냐는 질문을 던진다. 설령 이 세 가지 중 하나라도 개별적으로 진정되더라도, 전 세계가 자본을 두고 경쟁하는 구도 자체는 사라지지 않을 수 있다. 7월에 나타난 증시의 급락과 급반등, 금리 인하에도 불구하고 오히려 상승한 미국채 금리, 사흘 만에 하락폭의 절반을 되돌린 원유와 같은 극단적 변동성은 우발적 사건이 아니라 고변동성 사이클의 시작일 가능성이 있다.

AI 레버리지: 논리는 옳았지만, 레버리지가 틀렸다

세 가지 중 가장 먼저 터진 것은 AI 레버리지였다.

‘AI 주식 귀재’ Leopold Aschenbrenner의 헤지펀드는 상반기 순자산가치가 439% 급증했는데, 4배 레버리지로 AI 하드웨어에 집중 투자하고 소프트웨어주를 공매도한 전략 덕분이었다. 7월 필라델피아 반도체 지수가 한 달 만에 28.6% 급락하며 롱숏 양쪽이 모두 타격을 입었다. 공개된 160억 달러 규모의 포지션은 모두 시타델(Citadel)로 넘겨졌고, 밀레니엄(Millennium)과 제인 스트리트(Jane Street)는 평가 후 모두 발을 뺐다. 월가의 매수자는 단 하나뿐이었다.

JP모건은 사후 경고했다. **기관들의 AI 자산 소화 능력이 크게 떨어졌다. 앞으로 다시 사고가 터지면 “개인 투자자가 바닥을 받쳐 줄 수밖에 없다”**고.

그러나 동시에 TSMC의 7월 매출은 전년 동기 대비 44.7% 증가하며 사상 최대치를 기록했다. 미국 3대 클라우드 기업의 수주잔고는 합계 2.3조 달러에 달한다. AI 수요는 둔화되지 않았다. 방향은 틀리지 않았다. 문제는 매수 주체의 자금이 사라지고 있다는 점이다.

보다 본질적인 신호는 엔비디아에서 나왔다. 8월 10일 젠슨 황은 더 빠른 칩을 출시한 대신 블랙록, 블랙스톤 등 6대 운용사와 함께 금융 플랫폼을 구축했다. 고객들이 칩을 살 여력이 없어지자 엔비디아가 기관들로부터 자금을 조달할 수 있도록 도우려는 것이다. 시장은 냉담했다. 주가는 당일 하락했고, CDS는 사상 최고치에 근접했다.

‘닥터 둠’ 짐 차노스(Jim Chanos)는 2008년이 연상된다고 말했다. 시장이 받아들이지 않는 간단한 이유는 이렇다. 5,000억 달러의 본질이 ‘고객이 자사 칩을 사도록 돈을 빌려주는 것’이라면, 이 순환은 얼마나 오래 지속될 수 있을까? 수천억 달러의 금융 공학으로 연명해야 하는 분야라는 것 자체가 자금 부족의 증거다.

미국채: 금리 인하가 실패한 이유

AI가 돈을 태우는 동안, 정부도 기록적인 수준으로 차입을 늘리고 있다.

연준이 여섯 차례 금리를 내려 누적 175bp 인하했지만, 30년 만기 미국채 금리는 오히려 상승세를 지속하더니 8월 1일 5.27%에 도달했다. 2007년 이후 최고치다. 시장은 더 이상 연준에 가격을 매기지 않았다. 미국 재정에 가격을 매기고 있다.

미국 연방 부채는 8월에 40조 달러를 돌파했고, 2026회계연도 순이자 지출은 1조 390억 달러로 처음으로 국방 예산을 넘어설 전망이다. 세금 5달러를 걷으면 그중 1달러는 곧바로 이자로 지급된다. 15조 달러 규모의 부채가 1년 내 만기를 맞아 차환되며, 발행 금리가 1%포인트 오를 때마다 재정적자는 자동으로 확대된다. 외국 중앙은행의 미국채 보유 비중은 이미 34%에서 24% 미만으로 떨어졌다.

골드만삭스는 노골적으로 밝혔다. 글로벌 시장이 ‘과잉 저축’에서 ‘극도의 자본 희소성’ 국면으로 전환했다고. AI 인프라 구축에 연간 8,000억 달러 이상, 각국의 리쇼어링과 국방 재정비 동시 추진, 국채 차환 수요의 집중 폭발 — 이러한 자금 수요가 매수자가 이탈 중인 국채 시장과 동시에 맞부딪혔다. 매수자는 철수하고 공급은 팽창하니, 금리는 올라갈 수밖에 없다.

연준 내부도 만장일치는 아니다. 제롬 파월 의장은 선제 안내를 대폭 축소하며 “시장이 이미 긴축 작업의 대부분을 수행했다”고 밝혀, 서둘러 금리를 올리기보다 시장 스스로 긴축하게 두는 태도를 보였다. 반면 클리블랜드 연은의 해맥 총재는 현재 금리가 “뚜렷한 제약을 형성하지 못하고 있다”며 “여러 차례 금리 인상이 필요할 수 있다”고 공개적으로 반대 목소리를 냈다. 골드만삭스의 판단은 이렇다. 연준은 ‘운전자’라기보다 ‘탑승자’에 가깝다.

아셴브레너의 4배 레버리지가 그토록 취약했던 이유는 포지션 집중뿐만 아니라 그가 빌린 돈 자체가 점점 비싸지고 있었기 때문이다. AI의 자본 향연이 정부의 차입 홍수와 마주쳤고, 중앙은행은 더 이상 과거처럼 두 가지를 모두 떠받칠 여력을 갖지 못하고 있다.

호르무즈: 왜 휴전 협정만으로는 더 이상 통하지 않는가

금융 세계가 자본의 희소성에 가격을 매기는 동안, 실물 세계도 동시에 신호를 보내고 있다.

2월 말 미국과 이란의 교전 이후 브렌트유는 반복적으로 급등락을 거듭해 왔다. 126달러(3월 전투) → 72달러(6월 휴전) → 85달러(7월 결렬) → 87.72달러(8월 이란 6개 조건 제시, 트럼프 “반 협상 상태” 언급). 매번 등락은 동일한 패턴을 반복했다. 시장이 먼저 ‘멈출 것이다’에 가격을 매기고, 이후 ‘또 싸운다’에 다시 가격을 매기는 식이다. 몇 차례 반복되자, 더 이상 누구도 “이번에는 진짜다”라고 쉽게 베팅하지 못하게 됐다.

문제는 이미 ‘전쟁 여부’가 아니라 ‘휴전이 얼마나 지속되느냐’다. 이란 최고국가안보회의 줄레가델 사무총장은 미국이 행동을 바꾸지 않으면 해협 봉쇄를 유지할 것이라고 언급했다. 트럼프는 경제적 압박을 높일 준비가 됐다고 응수했다. 양측 모두 협상 중이지만, 누구도 물러서지 않고 있다.

OVX(원유 변동성 지수)는 현재 약 60으로 VIX의 3.2배 수준이다. 옵션 시장이 의미하는 바는 명확하다. 가장 큰 꼬리 위험은 미국 증시가 아니라 해상 수송로에 있다는 점이다.

상황을 더 복잡하게 만드는 것은 미국의 완충 장치가 점점 얇아지고 있다는 사실이다. 전략비축유(SPR)는 2억 9,870만 배럴로 감소해 1983년 이후 처음으로 3억 배럴 아래로 떨어졌다. 전쟁 전 4억 1,500만 배럴이었으나, 3월 단숨에 1억 7,200만 배럴을 방출한 이후 순유출이 지속됐다. 국제에너지기구(IEA)는 이를 “글로벌 석유 시장 역사상 최대 규모”의 공급 차질로 규정했다. 다음번 해협 문제가 재발했을 때, 미국 정부가 비축유를 방출해 유가를 안정시킬 능력은 40년 만에 가장 약한 상태다.

세 가지 암류의 교차점: ‘과잉 저축’에서 ‘자본 희소성’으로

세 가지 사건은 우연이 아닐 수 있다.

AI 레버리지 청산은 금리 상승 환경에서 4배 레버리지가 지속 불가능하기 때문에 일어났다. 미국 장기채 금리의 급등은 정부와 기업이 동시에 글로벌 투자자와 자금을 놓고 경쟁하고 있기 때문이다. 호르무즈 해협 문제는 표면적으로는 지정학적 리스크지만, 근저에는 석유라는 실물 자본이 갑자기 희소해진 상황이 깔려 있다. 세 가지 힘(주식, 채권, 원자재)은 서로 다른 방향을 향하고 있지만, 동일한 뿌리를 공유한다. 글로벌 자본 수급 구조가 구조적 역전을 맞이했을 가능성이다.

골드만삭스는 이 전환을 ‘과잉 저축에서 자본 희소성으로’라고 부른다. 2008년 이후의 세계는 저축은 많고, 프로젝트는 적으며, 금리는 낮았다. 중앙은행의 양적완화가 모든 걸 떠받쳤고, 정부는 거의 이자를 지불하지 않고도 돈을 빌릴 수 있었다. 이 프레임은 거의 20년간 지속됐다.

2026년, 이것이 양쪽 끝에서 동시에 붕괴되고 있다. 공급 측면에서, 글로벌 중앙은행들은 미국채 순매수자에서 순매도자로 전환했다. 수요 측면에서는, AI 인프라, 리쇼어링, 국방 지출, 에너지 전환 — 이 네 방향에서 조 단위 자본 수요가 동시에 분출되고 있다. 골드만삭스는 특히 이 네 가지 힘 가운데 AI 자본 지출이 “금리 상승 압력에 가장 현저한 영향을 미친다”고 지적한다. 무위험 금리와 신용 스프레드를 동시에 끌어올리기 때문이다.

설령 호르무즈 해협이 내일 개통되고 AI 레버리지 포지션이 모두 청산되더라도, 금리의 구조적 압력은 사라지지 않을 것이다. 근본 원인은 사건이 아니라 패러다임에 있다.

관점 전환: 이는 ‘유동성 트리플 킬’이다

세 가지 힘을 다른 말로 바꾸면, 세 가지 유동성 압력이다. 방향은 다르지만 시간이 겹쳐 일어났다.

거래 유동성이 가장 먼저 문제가 됐다. AI 펀드의 4배 레버리지가 단기간에 집중 청산되면서, 필라델피아 반도체 지수는 한 달 새 -28.6%를 기록했다. “하락 → 청산 → 더 하락 → 더 많은 청산”으로 이어지며, 관련 익스포저를 지닌 모든 펀드가 강제로 손절매에 나섰다.

채권 유동성은 더 큰 구멍이다. 15조 달러가 1년 내 만기 도래해 차환되어야 하고, 2026회계연도에는 약 2조 달러의 신규 순발행이 추가로 필요하다. 재무부는 매달 시장에서 수천억 달러를 빨아들이고 있지만, 매수자는 철수 중이다. 금리는 올라갈 수밖에 없고, 이자가 무거워질수록 적자가 커지고, 신규 발행은 더욱 늘어나는 자기 강화적 폐쇄 고리가 형성된다.

실물 유동성은 세 번째 칼날이다. 글로벌 해상 원유 수송량의 27%가 차단되었으며, 대체 항로는 없다. SPR이라는 완충 장치는 40년 만의 최저점으로 소진되었다.

세 가지 유동성 압력이 시간상으로 고도로 중첩되어, 보기 드문 ‘유동성 트리플 킬’ 공명을 만들어냈다. 7월의 극단적 장세 — 나스닥 6거래일 연속 하락 후 하루 만에 2.8% 반등, 30년물 금리 19년 최고치 경신, 브렌트유 2주간 14% 급락 후 사흘 만에 절반 반등 — 는 바로 이 공명의 가격적 표현이었다.

이 프레임은 예측 도구가 아니다. 7월이 왜 그토록 격렬했는지 설명해 주지만, 8월이 어떻게 될지는 말해 주지 못한다. 세 가지 압력에는 각기 다른 완화 조건이 붙어 있다. AI 포지션은 시타델이 언제 시장에 물량을 분산시키느냐에 달렸고, 미국채는 재무부의 발행 리듬에, 호르무즈는 협상의 속도에 달려 있다. 이 셋은 서로 보폭을 맞추지 않는다. 그러나 셋의 공명은 한 가지 사실을 설명하기에는 충분하다. 바로 이번 여름의 변동성이 어떤 단일 지표가 암시하는 것보다 훨씬 더 격렬하게 느껴지는 이유다.

이번 여름 이후: 고변동성이 뉴 노멀의 예고편이다

미국 증시 쪽에서는 2분기 실적 시즌이 AI 수요를 이미 충분히 검증했다. 클라우드 기업들의 성장률이 일제히 사상 최고치를 경신했고, 수주잔고는 기록을 갈아 치웠다. 그러나 7월의 청산 사태는 정반대의 측면을 증명했다. 혼잡하고 고레버리지인 트랙에서는 ‘판단이 맞았다’는 것과 ‘실현될 때까지 살아남는 것’ 사이에 엄청난 간극이 존재한다는 사실이다. JP모건의 경고는 특히 기억할 만하다. 기관들의 소화 능력이 약화된 후에는 개인 투자자들이 바닥을 떠받칠 수밖에 없다는 점, 그리고 다음 조정 국면에서는 7월보다 매수 주체가 더욱 부족할 것이라는 지적이다.

미국채 쪽에서는 골드만삭스의 그 말을 다시 한 번 되새겨야 한다. 연준은 ‘운전자’가 아니라 ‘탑승자’라는 점이다. 재정 경로가 바뀌지 않는 한, 장기 금리의 구조적 압력은 몇 차례 금리 인하로 사라지지 않을 것이다. 10년물 금리가 4% 밑으로 돌아갈 수 있을지는 다음 FOMC가 아니라, 글로벌 저축이 기꺼이 다시 미국채로 환류하느냐에 달려 있으며, 이는 연준의 능력 범위를 벗어난 문제다.

원유 쪽에서는 호르무즈의 위험 프리미엄이 이미 ‘일회성 충격’에서 ‘지속적인 할인’으로 바뀌었다. 임시 휴전 협정이 체결되더라도 OVX와 VIX 사이의 큰 스프레드는 단기간에 사라지지 않을 것이다. SPR이 40년래 최저 수준인 상황에서 — 다음 공급 측 서프라이즈가 닥칠 때 시장은 더 취약해지고 정부도 더 무력해진다. 골드만삭스의 기본 판단은 "양측 모두 대규모 확전 의사가 없어 보이며, 에너지 가격은 제한된 범위를 유지할 것"이라는 것이지만, 이 판단 자체는 취약하다 — 시장이 반대 방향으로 너무 많이 움직이면 "우려가 쉽게 재부상"하기 때문이다.

2026년 여름의 진정한 유산은, 한 자산의 가격 변동이 아닙니다. 시장이 마침내 '자본 부족'이라는 새로운 패러다임에 프리미엄을 지불하기 시작했다는 것입니다. 세 가지 힘은 거대한 서사의 세 가지 단면에 불과하며, 그것들은 여름에 한꺼번에 충돌했지만, 저변의 구조적 힘은 아직 완전히 분출되지 않았습니다.