저자: Jae, PANews
텍사스주 록데일(Rockdale) 단지의 뜨거운 열기 속에서, 한때 수만 대의 비트코인 채굴기 소음으로 가득했던 공장 건물이 지금 깊은 영향을 미치는 자산 재편을 겪고 있다.
블룸버그 보도에 따르면, AI 기업 Anthropic이 비트코인 채굴 기업 Riot Platforms와 20년짜리 초대형 컴퓨팅 파워 호스팅 계약을 체결했으며, 계약 규모는 91억 달러에 달한다. 이 소식에 Riot의 장 마감 후 주가는 즉시 25% 이상 급등했다.
AI 거물들의 컴퓨팅 군비 경쟁이 과거 암호화폐 채굴 기업들까지 무대 중앙으로 끌어올리고 있다.
컴퓨팅 경쟁이 본격화되는 가운데, Anthropic이 장기 임차로 전력 확보에 보험을 들다
8월 11일, Anthropic은 비트코인 채굴 기업 Riot Platforms와 91억 달러 규모의 AI 데이터센터(AIDC) 컴퓨팅 파워 계약을 체결했으며, 이는 Claude 사용자들의 증가하는 컴퓨팅 수요를 충족시키기 위한 것이다. Riot은 191메가와트의 컴퓨팅 파워를 제공할 것이라고 밝혔으며, 이는 약 14만 3천 가구에 동시에 전력을 공급하는 것과 맞먹는 규모로, 계약 기간은 20년이다.
SEC 서류에 따르면, Anthropic과 Riot의 컴퓨팅 협력은 즉시 가동되지는 않는다. 첫 96메가와트는 내년 12월에 제공될 예정이며, 전체 용량 배치는 2028년 6월로 예정되어 있다.
선두 AI 연구소들의 군비 경쟁 속에서 컴퓨팅 파워 공급의 확실성은 거대 모델 기업들의 생명선이 되었다. 모델 훈련과 추론에 필요한 컴퓨팅 수요는 기하급수적으로 증가하고 있어, 단일 클라우드 제공업체의 생산 능력과 스케줄링 역량만으로는 점차 그 요구를 충족시키기 어려워지고 있다.
상류 부문의 병목현상을 피하고 장기 비용을 통제하기 위해, Anthropic은 전 세계적으로 ‘가벼운 자산, 장주기’ 인프라 네트워크를 구축하고 있다. 즉, 직접 데이터센터를 건설하지 않고 15~20년의 맞춤형(build-to-suit) 장기 임대 계약을 통해 전력, 부지, 컴퓨팅 파워를 미리 확보하는 전략이다.
최근 몇 년 동안 AWS, Google Cloud 등 퍼블릭 클라우드 제공업체와의 협력 외에도 Anthropic의 인프라 배치는 여러 방면에서 활발하다.
- TeraWulf와 20년 기간, 401메가와트 부하의 임대 계약을 체결했으며, 계약 금액은 190억 달러에 달한다;
- 인프라 스타트업 Volta Infra Holdings와 100억 달러 규모의 공급 계약을 체결했다;
- xAI와 약 450억 달러 규모의 컴퓨팅 파워 구매 의향을 확정했다;
- 동시에 Hut 8, Fluidstack과 AI 데이터센터 협력 관계를 구축했다.
그것의 전략적 목표는 오직 하나, 향후 수십 년간의 물리적 컴퓨팅 자원을 미리 손에 쥐는 것이다.
직접 AIDC를 건설하는 데 드는 수년의 공사 기간, 막대한 자본 지출 및 운영 위험에 비해, 이러한 ‘장기 임대’ 모델은 Anthropic이 향후 수십 년간의 컴퓨팅 공급을 보장하면서도 최대한의 자금 유연성을 유지하도록 한다. 무거운 자산 건설의 부담을 더 전문적인 인프라 제공업체에 전가하고, 자신은 모델 연구 개발과 상용화에 집중할 수 있다. 이는 AI 군비 경쟁이 본격화된 후 선두 플레이어들의 전형적인 전법이다. 더 이상 칩 구매 능력만 겨루는 것이 아니라, 전력과 부지를 확보하는 속도 싸움으로 바뀌었다.
Riot, 91억 달러 대규모 수주: 즉시 사용 가능한 전력, 확실한 납기, 탄탄한 재무 체력
비트코인 반감기와 AI 폭발이라는 이중 동력 아래, 미국 증시에 상장된 채굴 기업들은 거의 모두 AIDC로의 전환을 시작했다. Core Scientific, TeraWulf, IREN, Hut 8, Cipher Mining 등 모든 기업이 ‘컴퓨팅 파워 호스팅’ 스토리를 말하고 있다. PANews는 Anthropic이 결국 91억 달러의 슈퍼 오더를 Riot에 맡긴 데에는 세 가지 이유가 있다고 본다.
- 전력: 희소한 ‘전력 공급 완료’ 노드
현재 글로벌 AIDC 건설의 가장 큰 병목은 변전소 및 고압 전력망 접속 허가다. 전통적인 데이터센터 개발자가 전력망 접속을 신청하고 정식으로 전력을 공급받기까지는 보통 2~4년의 대기 시간이 필요하다.
Riot의 록데일 단지는 북미 최대 규모의 단일 디지털 인프라 단지 중 하나로, 이미 텍사스 전력망(ERCOT)의 승인을 받아 고압 전력 접속이 완료된 상태다. 미국 전역에서 AI 컴퓨팅 센터로 직접 개조할 수 있는 몇 안 되는 기성 노드에 해당한다.
반면 경쟁사들을 보면, Core Scientific의 대부분 용량은 이미 CoreWeave에 의해 선점되었고, TeraWulf의 기존 용량도 Fluidstack 등의 고객에게 상당 부분 분산되었다. 생산 능력의 조기 가동을 서두르는 Anthropic 입장에서, Riot이 보유한 ‘플러그 앤 플레이’ 전력 할당량은 시장에서 대체재를 찾기 어렵다.
텍사스는 저렴한 전기 요금 덕분에 AIDC의 인기 입지로 떠올랐지만, 대규모 고부하 시설이 전력망에 미치는 충격으로 인해 점점 더 많은 규제 심의가 촉발되고 있다는 점을 경계해야 한다.
비트코인 채굴은 높은 유연성을 갖추고 있어 언제든지 가동을 중단하고 전력망의 피크 조절에 대응할 수 있지만, AI 모델의 훈련과 추론에는 24시간 내내 중단 없는 전력이 필요하므로 전력망 안정성에 대한 요구 사항이 완전히 다르다. 높은 부하가 전력망에 지속적으로 가해지면, 현지 규제가 강화될 수도 있다.
- 납기 확실성: AMD가 검증한 엔지니어링 역량
최첨단 AI 연구소는 컴퓨팅 파워 제공 시점에 매우 민감하다. 공사 지연은 모델 훈련 지연, 제품 출시 연기, 자금 조달 일정 차질로 이어지며, 잠재적 대가는 건설 비용을 훨씬 뛰어넘는다.
Riot의 엔지니어링 계약 이행 능력은 이미 시장에서 검증되었다. 올해 1월 AMD와 50메가와트 규모의 첫 데이터센터 임대 계약을 체결했고, 2분기에는 일정과 예산에 맞춰 1단계 25메가와트 IT 용량의 구축과 납품을 완료했다.
더 중요한 것은 Riot이 단순한 ‘전대업자(二房东)’가 아니라는 점이다. 덴버와 휴스턴에 자체 엔지니어링 제조 및 조립 시설을 보유하고 있어, 변압기 설계부터 맞춤형 냉각 시스템, 부지 건설에 이르기까지 엔드투엔드 엔지니어링 통제력을 갖추고 있으며, 이를 통해 공급망 중단과 건설 지연 위험을 크게 줄일 수 있다.
하지만 기술이 빠르게 진화하는 AI 분야에서 2년의 엔지니어링 기간은 불확실성으로 가득하다. 칩 아키텍처가 변경될 수 있고, 컴퓨팅 수요 구조가 변할 수 있으며, 건설 비용이 초과될 가능성도 있다.
- 재무적 회복탄력성: 자산 개조를 견뎌낼 만큼 두터운 자금력
비트코인 채굴장을 AIDC로 업그레이드하는 데는 막대한 투자가 필요하다. 업계 평균 메가와트당 개조 자본 지출은 750만 달러에 달한다. 많은 중소형 채굴 기업들이 취약한 재무 상태로 인해 자금난에 무릎을 꿇었다.
올해 2분기 말 기준, Riot은 약 5억 4,900만 달러의 현금과 11,380개의 비트코인 보유분을 포함해 12억 달러 이상의 유동 자산을 보유하고 있다. 록데일 단지 건설을 지원하기 위해 모건스탠리와 5억 7,300만 달러 규모의 브릿지론 계약도 체결했다.
현금, 비트코인 보유분, 은행 신용 공여까지 갖추고 있어, Anthropic은 Riot이 건설 도중 자금이 바닥날 걱정을 덜 수 있다.
그러나 Riot을 비롯해 전환을 꾀하는 다른 비트코인 채굴 기업들의 현재 대규모 수주는 소수의 AI 연구소와 클라우드 제공업체에 지나치게 의존하고 있다. 이들의 상업적 수익화 혹은 자금 조달 속도가 막대한 자본 지출을 따라가지 못하면, 장기 호스팅 계약의 이행 능력에 대한 시장의 의문이 제기될 것이다.
‘하늘만 바라보는’ 시대를 뒤로하고, 비트코인 채굴 기업들이 밸류에이션 공식을 다시 쓰다
이 91억 달러 거래는 Riot의 단순한 사업 업그레이드가 아니라, 비트코인 채굴 기업들의 자본 논리에 근본적인 재구성이 일어나고 있음을 의미한다.
수익 증대: 수입 효율 1~3배 향상
가장 직관적인 영향은 메가와트당 전력 수익 효율이 질적으로 도약했다는 점이다.
과거에는 비트코인 채굴 수익이 가격 변동과 네트워크 난이도에 크게 의존했고, 반감기 이후 수익 공간은 지속적으로 축소되었으며 강한 주기성을 띠었다. 그러나 전력을 컴퓨팅 파워 호스팅으로 전환한 후, 메가와트당 연간 수익은 약 240만 달러에 달해 채굴보다 1~3배 높은 효율을 보인다. 더욱 중요한 것은, 수익이 장기 계약에서 나와 현금 흐름의 예측 가능성이 높아지고 암호화폐 시장의 주기적 변동에서 벗어날 수 있다는 점이다.
밸류에이션 재편: 고베타 개념주에서 인프라 운영사로
수익보다 더 근본적인 변화는 밸류에이션 논리의 전환이다.
자본 시장은 비트코인 채굴 기업에 대해 항상 할인된 밸류에이션을 적용해 왔으며, EBITDA 멀티플은 통상 612배에 불과하다. 반면 장기적이고 안정적인 현금 흐름을 가진 데이터센터 인프라 운영사의 EBITDA 밸류에이션 멀티플은 대체로 2025배에 달한다.
AMD, Anthropic과의 총 241메가와트, 약 98억 달러 규모의 장기 계약이 현실화되면서, Riot은 정체성의 변신을 거의 완료해가고 있다. 변동성이 큰 암호화폐 테마주에서 공공재적 성격을 지닌 인프라 기업으로 전환하는 것이다.
자본 배분: 비트코인을 팔고, 실물 자산을 사다
이러한 전환의 이면에는 암호화폐 업계 내에서의 자본 교체도 자리하고 있다.
AIDC 개조 자금을 마련하기 위해 Riot은 올해 2분기에 9,665개의 비트코인을 매도하여 약 7억 3,300만 달러를 현금화했다. 이는 더 이상 현금 흐름을 창출하지 않는 비트코인 보유분을 장기적으로 안정적인 수익을 창출할 수 있는 물리적 실물 자산으로 전환하는 것이 채굴 기업들의 공감대가 될 수 있음을 보여준다.
채굴 기업들은 더 이상 비트코인의 ‘광부’가 아니라, 컴퓨팅 자원의 ‘임대인’으로 변신하고 있다. 이들은 과거의 엔지니어링 경험과 물리적 자산을 바탕으로, AI 시대에 없어서는 안 될 인프라 제공자로 거듭나고 있다.
물론 전환은 결코 단번에 이루어지지 않는다. 납기 역량, 기술 변화, 규제 위험은 그들 앞에 놓인 도전 과제이다. 그러나 미리 자원을 확보한 플레이어들은 결국 이 AI 물결 속에서 자신의 가치를 재평가받게 될 것이다.
