저자: Nancy, PANews

지난해 10월 약 12.6만 달러의 사상 최고치를 기록한 이후 비트코인은 지속적으로 조정을 겪으며 상승 추세를 회복하지 못하고 있다. 최근 미국 주식과 금 등 전통 자산이 먼저 회복세를 보이며 시장의 위험 선호 심리가 점차 살아나고 있지만, 비트코인은 여전히 횡보 장세를 유지하며 동반 반등에 나서지 못하고 있다.

현재 ETF 자금이 다시 유입되고 일부 장기 지표도 역사적 저점에 도달했고, 비트코인은 왜 아직 회복 국면에 접어들지 못했을까? 지금의 조정은 사이클 바닥에 가까워진 것일까?

주식과 금은 동반 상승, 비트코인은 왜 뒤처졌을까?

7월 말 미국 증시의 급격한 변동성과 빠른 조정 이후, 자금이 다시 위험 자산으로 유입되며 미국 증시는 빠르게 반등했다. S&P 500 지수와 다우 지수는 이전 낙폭을 대폭 회복하며 이번 주 모두 사상 최고치를 경신했다. 기술주가 이번 반등의 핵심 동력이었으며, 그중에서도 반도체 및 AI 관련 종목이 전반적으로 급등하며 시장 심리를 크게 끌어올렸다.

이와 동시에 귀금속 섹터도 다시 자금의 관심을 받으며 현물 금 가격이 최근 연속 상승세를 보여 한때 4,400달러/온스 선을 돌파하며 약 2개월 만의 최고치를 기록했다. 은 가격도 동반 상승하며 현물 은 가격이 한때 66달러/온스 구간에 올라 약 7주 만의 최고치를 경신했다.

그러나 비트코인은 이와 동조하여 회복세를 보이지 못했다. 앞서 위험 자산이 압박을 받을 때 비트코인 역시 약세를 보였고, 미국 주식과 금이 다시 강세로 전환한 이후에도 비트코인은 독자적인 횡보 장세를 이어가고 있다.

코인게코(CoinGecko) 데이터에 따르면, 지난 30일간 비트코인 가격은 지속적으로 횡보하며 6.2만 달러에서 6.6만 달러 구간에서 반복 등락했다.

글래스노드(Glassnode)는 지난 90일간 S&P 500 지수는 약 5% 상승한 반면 비트코인은 20% 하락했으며, 최근 7일간도 서로 다른 흐름을 보였다고 지적했다. 비트코인이 미국 증시 대비 강세를 재확립하기 전까지는 현재 시장이 미국 증시 흐름에 의해 주도되고 있다.

현재 체인 상 거래량은 급증하고 현물 ETF 자금 흐름도 뚜렷하게 개선되었으나, 자금 유입이 아직 가격 상승의 연료로 효과적으로 이어지지 못하고 있다.

체인 활동도를 보면, 샌티먼트 인텔리전스(Santiment Intelligence) 데이터에 따르면 지난 일주일간 네트워크에서 신규 생성된 BTC 지갑 수는 227만 개에 달해 약 1년 만의 최고치를 기록했으며, 활성 지갑 수도 75.1만 개로 10개월 만의 기록을 경신했다. 다만 이번 체인 활동 증가의 주요 촉매는 콜드카드(Coldcard) 지갑 사건으로 촉발된 보안 우려였다. 이 사건으로 일부 사용자가 자금을 이동하거나 새 지갑을 만들고, 수탁 방안을 조정하며 자산 보안 위험을 재평가하게 되면서 지갑 생성과 체인 상호작용 수량이 뚜렷하게 증가했다.

ETF 자금 유입 상황을 보면, 소소밸류(SoSoValue) 데이터에 따르면 지난주 미국 비트코인 현물 ETF는 5거래일 연속 순유입을 기록하며 누적 순유입액이 8.54억 달러에 달해 지난 4월 17일 이후 최고의 주간 실적을 나타냈다. 8월 들어 비트코인 현물 ETF의 누적 순유입 규모는 이미 7월 전체 수준의 4배를 넘어섰다. 이러한 변화는 이전까지의 지속적인 유출 압력을 반전시킨 것이다. 5월부터 7월까지 미국 비트코인 현물 ETF에서는 누적 65.9억 달러 이상이 순유출되었으며, 시장은 한때 8주 연속 자금 이탈을 겪었다. 하지만 ETF 자금 유입 회복 규모는 여전히 비트코인 가격 반등을 이끌기에는 부족하다. 시장 분석에 따르면 최근 자금 유입은 주로 수탁 수요 변화와 부진한 고용지표로 인한 금리 인하 기대 개선 등에 영향을 받은 것으로, 현재 매수 규모가 시장의 지속적인 매도 압력을 완전히 상쇄하기 어렵다.

현재 비트코인 시장은 채굴업체와 암호화폐 DAT 기업의 지속적인 매도 압력에 직면해 있다. 수익 마진 축소, 운영 비용 상승, AI 데이터센터로의 전환 수요 증가로 인해 일부 채굴 기업은 현금 흐름 수요를 충당하거나 부채를 상환하고 사업 방향을 조정하기 위해 비트코인 자산을 매각하기 시작했다. 크립토퀀트(CryptoQuant) 데이터에 따르면 2021년 11월 이후 채굴업자 관련 장외 거래 주소가 보유한 BTC 잔액은 약 50만 개에서 13.97만 개로 감소해 거의 72% 줄어들었다.

동시에 암호화폐 DAT 기업도 비트코인 보유 전략을 조정하기 시작하며, 자산 일부를 매각해 유동성을 보충하거나 자사주 매입, 주주 환원에 사용하고, 심지어는 일부 청산을 통해 생존을 도모하는 모습이다. 예를 들어 스트래티지(Strategy)는 6월 말 이후 누적 6,948 BTC를 매도해 약 4.32억 달러를 현금화했다.

또한 미국 현물 시장의 매수세는 여전히 저조하다. 코인글래스(Coinglass) 데이터에 따르면 코인베이스(Coinbase) 비트코인 프리미엄 지수는 80일 연속(5월 19일부터 현재까지) 마이너스 구간에 머물러 있으며, 최신 수치는 -0.0868%로 사상 최장 마이너스 프리미엄 사이클을 기록하며 종전 40일 기록의 두 배에 달한다. 과거 데이터를 보면 코인베이스의 지속적인 마이너스 프리미엄은 일반적으로 미국 투자자의 매수 수요가 약하거나 시장에 여전히 강한 매도 압력이 존재함을 의미한다.

일부 바닥 매수 신호 출현, 사이클 바닥은 아직 확인 필요

역사적으로 비트코인은 사이클 고점이 나타난 후 일반적으로 약 12~13개월이 지나야 최종 바닥에 도달했다. 만약 이번 사이클도 이러한 역사적 흐름을 따른다면, 시장 사이클 저점은 2026년 4분기까지 기다려야 할 수 있다. 지금 비트코인에 바닥 매수 신호가 나타나고 있을까?

PANews 산하 암호화폐 시장 데이터·사이클 지표 플랫폼 PAData가 추적하는 바닥 매수 지표 목록을 보면, 현재 비트코인은 부분적인 바닥 형성 신호만 나타나고 있다.

해당 지표는 크립토퀀트(CryptoQuant), 코인글래스(CoinGlass), Alternative.me, DefiLlama, Dune, growthepie 등 여러 데이터 소스를 포괄한다. 이 중 ‘히트 라인 거리(hit line distance)’는 현재 지표 값과 역사적 바닥 매수 임계치 간의 거리를 측정하는 것으로, 값이 0에 가까울수록 역사적 바닥 매수 신호 발생에 가까워졌음을 의미한다.

12개의 핵심 바닥 매수 지표 가운데 현재 총 4개 지표가 히트 구간에 진입했는데, 각각 Reserve Risk(장기 보유자), BTC 가격/2년 이동평균선, AHR999(장기 적립식 투자), EVM 샘플 체인 활성 확산 폭이다.

이 중 Reserve Risk는 현재 0.00108까지 하락했고, BTC 가격/2년 이동평균선 지표는 0.73배로 낮아졌으며, AHR999는 0.345를 기록했고, EVM 샘플 체인 활성 확산 폭은 0까지 떨어졌다. 이들 지표는 주로 장기 보유자의 확신, 가격 사이클 상의 위치, 체인 생태계 활성 정도를 반영하며, 현재 모두 역사적 압박 구간에 진입해 있다. 이는 비트코인 현재 가격이 장기 추세 대비 뚜렷한 할인 상태에 있음을 의미하며, 장기적 배분 매력도가 높아지고 있다는 뜻이다.

그러나 지표가 압박 구간에 진입했다고 해서 시장이 바닥을 찍었다는 의미는 아니다. 역사적 사이클을 보면 비트코인의 바닥은 대개 단일 지표에 의해 촉발되는 것이 아니라, 여러 차원에서 동시에 극단적 수준에 도달한 후에 나타난다.

현재 밸류에이션, 시장 심리, 자금 유동성, 그리고 체인 상 손익 상태 등의 지표를 살펴보면, 시장은 역사적 극단적 바닥과 여전히 일정한 거리를 두고 있다.

밸류에이션 측면에서 MVRV Ratio(온체인 밸류에이션)는 현재 1.212로, 역사적 저평가 기준선인 1을 아직 하회하지 않았다. MVRV는 비트코인의 시장가치와 실현가치 간의 관계를 비교하여 시장의 전반적인 수익 상태를 판단한다. 과거 데이터에 따르면 이 지표가 1 아래로 떨어질 때는 일반적으로 시장이 깊은 조정 국면에 진입했음을 의미하며, 흔히 약세장 후반 축적 구간에 해당한다.

체인 상 손익 상태 측면에서는 NUPL이 현재 0.175로, 아직 마이너스로 전환되지 않았다. 이 지표는 시장의 미실현 손익 순가치를 측정하는 것으로, NUPL이 0 미만이면 전체 네트워크의 보유자가 전반적으로 손실 구간에 접어들었음을 의미한다. 한편 채굴자 수익 지표인 Puell Multiple은 현재 0.755로, 0.5 이하의 역사적 압박 구간까지는 여전히 거리가 있다. 역사적으로 주요 거시 바닥은 Puell Multiple이 0.5 미만일 때 나타났다.

시장 심리 측면에서 공포·탐욕 지수는 현재 29로, 시장은 이미 공포 상태에 있지만 극단적 공포 수준과는 아직 차이가 있다. 이는 투자자들의 위험 선호도가 낮아지고 있지만, 사이클 바닥 국면에서 흔히 나타나는 대규모 패닉 매도는 아직 출현하지 않았음을 시사한다.

공급 구조 측면에서는 수익 구간에 있는 공급 비중이 여전히 53.12%로, 전체 비트코인 공급의 절반 이상이 여전히 수익 상태에 있다. 반면 역사적 바닥 국면에서는 이 지표가 보통 5% 아래로 떨어졌으며, 시장은 일반적으로 보다 충분한 손실 실현과 물량 이전을 거칠 필요가 있었다.

유동성 측면에서 스테이블코인 유동성 임펄스(Stablecoin Liquidity Impulse)는 현재 -0.74%로, 스테이블코인 자금 환경이 다소 위축되고 있음을 의미한다. 역사적 관찰에 따르면 이 지표가 -2% 아래로 내려가면, 일반적으로 법정화폐 기반 스테이블코인 공급이 30일 내에 현저히 감소하며 시장 유동성 압박이 심화되는 국면에 해당한다. 현재 이 지표는 극단적 위축 구간까지 아직 거리가 있다.

또한 일부 체인 상 생태계 지표도 전면적인 바닥 신호를 나타내지 않고 있다. 현재 DeFi 펀더멘털 확산 폭은 38.55%로, 깊은 위축 구간(0~25%)까지는 거리가 있다. 이 지표는 DeFi 경제 활동의 확산 정도를 측정하는 것으로, 하단까지 내려가면 일반적으로 업계 활동이 광범위하게 위축되었음을 의미한다. 크로스체인 MEME 리스크 선호 지수는 32.66으로, 냉각 구간(0~20)의 히트 경계보다 높아 시장의 위험 선호도가 뚜렷하게 하락했지만, 자금이 완전히 극단적인 한산 상태로 접어들지는 않았음을 보여준다.

종합해 보면, 비트코인은 현재 일부 시장 바닥 신호가 나타났지만, 시장은 여전히 충분한 사이클 반전 확인을 필요로 하고 있다. 향후 비트코인이 회복 흐름을 이어갈 수 있을지는 자금 유입의 지속성, 매도 압력 해소 여부, 그리고 주요 체인 지표의 추가적인 변화에 주목해야 한다.

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