폭락식 급락과의 이별: 2026년 Q2 암호화폐 대출 및 선물 시장 심층 복기

작성자: Zack Pokorny, Galaxy

편집: Saoirse, Foresight News

시장의 디레버리징 추세가 이어지면서, 2026년 2분기는 2022년 4분기 이후 처음으로 중앙화 금융(CeFi), 탈중앙화 금융(DeFi), 그리고 CDP(부채 담보 포지션) 스테이블코인의 암호화폐 담보 부분을 포함한 모든 카테고리의 대출 규모가 동반 위축된 분기였습니다.

이번 사이클과 지난 약세장의 두드러진 차이는 미상환 대출이 한 번에 붕괴하기보다 완만하고 계단식으로 감소했다는 점입니다. 2022년 2분기 암호화폐 담보 대출 업계는 55% 넘게 급락했고, 이후 2022년 3분기와 4분기에도 각각 9%, 29% 추가 하락했습니다. 반면 이번 디레버리징 사이클에서 시장은 3개 분기 연속 하락폭이 각각 10%, 5%, 17%에 그쳤습니다.

우리는 이러한 완만한 하락 흐름이 더 건강한 디레버리징 사이클을 의미한다고 봅니다. 대규모 강제 청산이나 거래상대방 파산이 아니라 시장이 능동적으로 점진적으로 위험을 낮춘 것이 원동력입니다. 향후 대출 규모가 계속 위축되더라도 2022년과 같은 연쇄적인 대규모 손실이 재현되기보다는 이런 계단식 하락 패턴이 이어질 것으로 예상합니다.

기업 트레저리 차원의 디레버리징은 주로 Strategy가 2026년 5월 15억 달러 규모의 부채 재매입을 완료한 데 기인합니다. 이 조치로 디지털 자산 트레저리 전략을 뒷받침하는 데 사용되는 부채 규모가 161억 달러로 감소했으며, 이는 해당 유형의 기업들이 2025년 7월에 기록한 부채 수준과 대체로 비슷합니다.

선물 시장에서는 분기 말 미결제약정(OI)이 전반적으로 큰 변화가 없었고, 전 분기 대비 3.08% 감소한 1,032억 달러를 기록했습니다. 전반적인 소폭 하락 이면에는 내부 구조의 분화가 뚜렷했습니다. 비트코인 미결제약정은 6.24% 줄어 450억 4천만 달러를, 이더리움 미결제약정은 26.31% 급감해 219억 9천만 달러를 기록했습니다. 분기 말 기준 비트코인과 이더리움이 전체 선물 미결제약정에서 차지하는 비중은 65%였습니다. 다만 분기 말의 안정세는 이어지지 않았습니다. 7월 말까지 선물 미결제약정은 약 1,140억 달러로 반등했고, 비트코인(약 480억 달러)과 이더리움(257억 4천만 달러) 모두 2분기 저점에서 회복됐습니다.

핵심 요점

전반적으로 2026년 2분기 암호화폐 담보 대출 규모는 113억 3천만 달러(-16.78%) 줄어든 561억 6천만 달러로 집계됐으며, 2025년 3분기 최고치인 786억 9천만 달러 대비 40.13% 감소했습니다.
DeFi 대출 애플리케이션의 달러 기준 미상환 대출은 3개 분기 연속 감소했으며, 이번 분기에는 77억 9천만 달러(-27.61%) 줄어든 204억 3천만 달러를 기록했습니다.
Galaxy 리서치가 추적 집계한, 기업들이 디지털 자산 트레저리 전략을 위해 직접 매입하거나 보강하는 데 사용한 미상환 부채 규모는 161억 달러입니다.
무기한 선물을 포함한 선물 미결제약정(OI)은 전 분기 대비 3.08% 감소한 1,032억 달러에 달했습니다.

암호화폐 담보 대출

아래 시장 개요 도표는 CeFi와 DeFi 암호화폐 대출 부문의 역사와 현재 주요 참여자를 보여줍니다. 암호화폐 자산 가격 폭락과 유동성 고갈의 영향으로 규모가 가장 큰 일부 CeFi 대출 기관들이 2022~2023년 잇달아 무너졌으며, 도표에서 빨간색 경고 표시로 나타냈습니다.

중앙화 금융(CeFi)

아래 표는 이번 시장 분석에서 다루는 각 CeFi 대출 기관을 비교한 것입니다. 일부 기관은 투자자에게 다양한 사업을 제공합니다. 예를 들어 Coinbase는 기본적으로 거래소이지만, 장외 암호화폐 대출과 증거금 금융을 통해 사용자에게 신용을 제공하기도 합니다. 이 분석에서는 각 기관의 암호화폐 담보 대출 장부 규모만 집계했습니다.

6월 30일 기준 Galaxy 리서치가 집계한 CeFi 미상환 대출 규모는 229억 8천만 달러로, 전 분기 대비 9.62%(24억 5천만 달러) 감소했습니다. 2023년 4분기 약세장 저점인 68억 달러와 비교하면 161억 4천만 달러(235.94%) 증가했지만, 2022년 1분기 역사적 최고치인 365억 8천만 달러보다는 여전히 37.16% 낮습니다.

2분기 CeFi 대출 총 규모가 위축된 것은 주로 Tether의 담보부 미상환 대출 감소에서 비롯됐습니다. Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum, Milo의 대출 장부 규모는 이번 분기에 모두 증가했습니다.

Tether는 여전히 CeFi 대출 시장의 절대적인 1위 사업자로, 시장 점유율은 58.54%이며 전 분기 대비 371bp 하락했습니다. Maple(8.91%, 전 분기 대비 +52bp)과 Nexo(7.51%, 전 분기 대비 +49bp)를 포함하면, 집계 범위 내 상위 3개 기관이 시장의 74.96%를 차지했으며 전체 점유율은 전 분기 대비 270bp 하락했습니다.

시장 점유율을 비교할 때는 CeFi 기관들 사이에 뚜렷한 차이가 있다는 점에 유의해야 합니다. 일부 기관은 특정 유형의 대출만 취급하고(예: BTC 담보만 수용, 알트코인 담보만 지원, 또는 스테이블코인이 아닌 법정화폐 현금 대출 제공), 일부는 특정 고객군(기관 고객/개인 고객)만 상대하며, 사업이 관할권의 제한을 받기도 합니다. 이러한 요인들 때문에 기관마다 확장 능력이 다릅니다.

아래 표는 Galaxy 리서치가 각 CeFi 기관의 데이터 출처와 장부 규모 산정 방식을 정리한 것입니다. DeFi와 온체인 CeFi 데이터는 공개된 온체인 데이터에서 얻을 수 있어 투명하고 읽기 쉽지만, CeFi 데이터는 확보 난이도가 매우 높습니다. 기관마다 미상환 대출에 대한 회계 기준이 다르고 정보 공시 빈도도 제각각이라 전반적인 데이터 원본을 구하기가 어렵습니다.

주: 민간 제3자 기관이 제공한 데이터는 Galaxy 리서치의 공식 검증을 거치지 않았습니다.

중앙화 금융과 탈중앙화 금융 대출

DeFi 대출 애플리케이션의 달러 기준 미상환 대출 규모는 2분기에 3개 분기 연속 감소해 77억 9천만 달러(-27.61%) 줄어든 204억 3천만 달러를 기록했습니다.

DeFi 애플리케이션과 CeFi 대출 플랫폼을 합산하면, 분기 말 암호화폐 담보 미상환 대출은 총 434억 1천만 달러로 전 분기 대비 102억 4천만 달러(-19.08%) 감소했으며, 위축은 주로 온체인 대출에서 발생했습니다. 주목할 점은 2023년 3분기 이후 처음으로 CeFi 미상환 대출 규모가 DeFi 대출 애플리케이션을 넘어섰다는 것입니다.

주: CeFi 장부 총 규모와 DeFi 대출 통계 사이에는 이중 계산 위험이 있습니다. 일부 CeFi 기관은 DeFi 프로토콜을 활용해 오프체인 고객에게 대출을 제공합니다. 예를 들어, 한 CeFi 기관이 유휴 BTC를 담보로 맡기고 온체인에서 USDC를 빌린 뒤, 그 USDC를 오프체인 차입자에게 다시 대출할 수 있습니다. 이 대출은 DeFi 미상환 대출에도 잡히고, 해당 기관의 고객 대출로서 재무제표에도 반영됩니다. 공시 부족과 온체인 신원 표시 부재로 인해 이런 이중 계산을 걸러내기는 어렵습니다.

DeFi 대출의 전 분기 대비 위축 폭은 CeFi보다 컸으며, DeFi가 한때 가졌던 규모 우위는 사라졌습니다. 2026년 2분기 말 DeFi 대출 애플리케이션의 시장 점유율은 47.05%로 전 분기 대비 555bp 하락했으며, 1분기 말 점유율은 52.6%였습니다.

세 번째 큰 부문인 CDP(부채 담보 포지션) 스테이블코인의 암호화폐 담보 부분은 이번 분기에 전 분기 대비 10억 9천만 달러(-7.86%) 감소했습니다. 여기에도 이중 계산 위험이 있습니다. 일부 CeFi 기관은 CDP 스테이블코인을 발행해 자금을 조달한 뒤 오프체인 고객에게 다시 대출해주기 때문입니다.

전체 암호화폐 담보 대출은 2분기에 113억 3천만 달러(-16.78%) 줄어든 561억 6천만 달러로 위축됐으며, 2025년 3분기 최고치인 786억 9천만 달러 대비 40.13% 감소했습니다.

2026년 2분기 말 세부 시장 점유율:

DeFi 대출 애플리케이션: 36.37% (전분기 대비 -544bp)
CeFi 대출 플랫폼: 40.93% (전분기 대비 +324bp)
CDP 스테이블코인의 암호화폐 담보 부문: 22.7% (전분기 대비 +220bp)

DeFi 대출과 CDP 스테이블코인을 합쳐 온체인 대출 섹터로 간주하면 합산 시장 점유율은 59.07%로 전분기 대비 324bp 하락했습니다.

탈중앙화 금융 대출의 추가 관점

DeFi 대출 애플리케이션의 미상환 차입금은 2025년 9월 19일 사상 최고치인 471억 3천만 달러를 기록한 후 지속적으로 위축됐습니다. 2026년 7월 21일 기준 규모는 219억 4천만 달러로 고점 대비 251억 9천만 달러 줄어들어 53.45% 하락했습니다.

2026년 1분기 말부터 DeFi 차입의 위축 폭이 지속적으로 확대됐지만, 최근에는 소폭 완화 조짐이 나타나고 있습니다.

스테이블코인

7일 이동평균 기준으로 3월 31일~6월 30일 스테이블코인 가중평균 차입금리는 이번 분기에 27bp 상승했습니다. 분기 종료 후 금리는 계속 올라 3.88%까지 높아졌습니다.

이 지표는 대출 프로토콜의 차입 비용과 CDP 스테이블코인 발행 수수료를 종합하고, 미상환 차입 규모로 가중하여 계산합니다.

아래 차트는 두 가지 비용을 구분해 보여줍니다. 대출 프로토콜을 통해 스테이블코인을 차입하는 비용과 암호화폐 자산을 담보로 CDP 스테이블코인을 발행(주조)하는 비용입니다. 두 금리 흐름은 매우 유사하지만, CDP 발행 금리는 변동성이 더 작습니다. 이 금리는 수동으로 정기 설정되며 시장 변동을 실시간으로 따르지 않습니다. 지난 21개월 이상 두 금리 모두 미국 연방기금금리를 하단 지지선으로 삼았습니다.

2분기 USDC 장외(OTC) 기준금리 구간은 4.25%~5%였습니다. 분기 말에는 4.25%를 유지했고, 이 수준은 8월 3일까지 이어졌습니다.

USDT 장외 차입금리도 4.25%~5% 구간에서 등락했습니다.

비트코인

차트는 여러 퍼블릭 체인 대출 애플리케이션에서 래핑 비트코인(WBTC)의 가중 차입금리를 보여줍니다. 온체인 WBTC는 주로 담보물로 사용되며 차입 수요가 크지 않아 차입 비용이 장기간 낮게 유지됩니다. 스테이블코인과 달리 BTC 온체인 대출금리는 매우 안정적이며 사용자의 차입·상환 빈도가 낮습니다. 2분기 온체인 BTC 대출금리는 0.44%~0.5% 구간에서 움직였습니다.

BTC 온체인·오프체인(장외) 차입금리의 역사적 스프레드는 이번 분기에도 계속됐습니다. 장외 시장의 BTC 차입 수요는 두 가지에서 비롯됩니다. ① 비트코인을 공매도하려는 수요, ② BTC를 담보로 제공하고 스테이블코인이나 법정화폐를 차입하려는 수요. 공매도에서 비롯된 수요는 온체인 대출 시장에서 보편적이지 않아 온체인-장외 간 비용 스프레드가 발생합니다.

BTC 장외 금리는 이번 분기에 1%로 변동 없이 유지됐습니다.

ETH 및 stETH

아래 차트는 각 대출 프로토콜과 퍼블릭 체인에서 ETH 및 stETH(리도 프로토콜 스테이킹으로 생성된 스테이킹 이더리움)의 가중 차입금리를 보여줍니다. 역사적으로 ETH 차입 비용은 stETH보다 높았습니다. ETH의 차입 수요가 더 강하기 때문입니다.

사용자들은 순환 레버리지 전략을 실행하기 위해 ETH를 자주 차입합니다. stETH(리도에 ETH를 스테이킹해 받은 증서)를 담보로 맡기고 ETH를 차입해 이더리움 스테이킹 연이율(APY)에 대한 레버리지 익스포저를 얻는 방식입니다. 정상적인 시장 흐름에서는 ETH 차입 비용이 평균적으로 이더리움 스테이킹 APY 기준 ±50bp 범위에서 움직입니다. 차입 비용이 스테이킹 수익을 초과하면 이 전략은 더 이상 수익성이 없으므로, 차입 APY가 스테이킹 수익률을 장기간 지속적으로 상회하기는 어렵습니다.

WBTC와 유사하게 stETH는 대부분 담보로 사용되므로, stETH를 차입하는 비용은 일반적으로 매우 낮습니다.

사용자는 이자를 생성하는 유동성 스테이킹 토큰(LST)과 유동성 리스테이킹 토큰(LRT)을 담보로 사용해 매우 낮거나 심지어 마이너스인 순이자율로 ETH를 차입할 수 있습니다. 이로부터 고전적인 순환 전략이 파생됩니다. LST/LRT를 담보로 반복 예치하고, 스테이킹되지 않은 ETH를 빌린 뒤, 그 ETH를 다시 스테이킹해 새로운 LST/LRT를 확보하고, 이를 담보로 ETH를 계속 추가 차입함으로써 스테이킹 수익 익스포저를 확대하는 것입니다. 이 전략이 성립하기 위한 전제 조건은 ETH 차입 비용이 LST/LRT를 통해 얻을 수 있는 스테이킹 연수익률보다 낮아야 한다는 것입니다. 일부 특수한 시기를 제외하면 이 전략은 대부분 원활하게 작동합니다.

ETH 장외 차입금리

BTC와 유사합니다. 온체인 애플리케이션에서 ETH를 차입하는 비용은 일반적으로 장외 차입보다 낮습니다. 두 가지 주요 이유가 있습니다.

공매도 거래자로 인해 발생하는 오프체인 차입 수요는 온체인에서는 많지 않습니다.
이더리움 스테이킹 수익률이 장외 차입금리의 하단 역할을 합니다. 자산 공급자는 스테이킹 수익보다 낮은 금리로는 오프체인에서 자산을 빌려주려 하지 않습니다. 반대로 온체인 시장에서는 스테이킹 수익률이 ETH 대출금리의 상한이 되는 경우가 많습니다.

Aave 대출 장부 분석

아래에서는 Aave V3 코어 인스턴스(현재 최대 온체인 대출 시장)의 장부를 필터링한 뒤 심층 분석했습니다. 이번에는 세 가지 필터링 기준을 적용했습니다.

최소 부채 기준(100달러): 통합 통계에서 이 기준 미만의 포지션을 제외해 스팸성 소액 포지션을 걸러내지만, 통계 결과가 대규모 대출 쪽으로 치우치게 됩니다.
건전성 지수(HF) 보고 상한(HF ≤ 50): 스냅샷에서 건전성 지수가 50보다 큰 포지션은 핵심 통계에 포함하지 않습니다. 이러한 과잉담보 포지션은 일반적으로 금액이 작아 위험 분석의 의미가 크지 않습니다. 기준 범위 내에서 채무 가중 건전성 지수 평균 및 분위수 통계에는 1 ≤ HF ≤ 50인 포지션만 포함합니다. HF < 1 포지션은 건전성 지수 통계에 포함하지 않으며 HF = 1 포지션은 통계에 포함합니다.

건전성 지수가 높을수록 포지션이 안전하며, 건전성 지수가 1 미만이면 포지션이 청산 조건에 도달했음을 의미합니다. 건전성 지수 계산 공식 = (담보물 총가치 × 가중평균 청산 임계값) ÷ 총 차입금.

부채/자기자본 비율(D/E): 담보물 가치가 부채보다 큰(순자산이 양수인) 포지션만 집계합니다. 순자산이 음수인 포지션은 D/E 분포와 채무 가중 평균 D/E에 포함하지 않습니다. 이 기준은 100달러 부채 기준과 독립적으로 적용됩니다. 대출이 100달러를 초과하더라도 순자산이 양수가 아니면 D/E 통계에서 제외됩니다.

2026-08-07 스냅샷 기준, 필터링을 거친 유효 미결제 대출은 총 19,073건입니다. '효율 모드(e-mode)' 대출 건수는 전체 포지션의 8.91%에 불과하지만, 미상환 부채 규모는 일반 대출과 거의 50 대 50 수준입니다. e-mode의 특징은 차입 자산과 담보 자산의 가격 상관관계가 높다는 점입니다(예: ETH 담보로 WETH 차입). Galaxy가 지난 4월 22일 집계했을 때 e-mode 부채 비중은 약 60:40에 가까웠습니다. 비중이 하락한 것은 e-mode 미상환 부채 규모가 감소했기 때문입니다.

아래 표는 필터링된 장부의 부채 가중 위험 지표를 전체 포지션, e-mode, 일반 모드 세 그룹으로 나누어 보여줍니다. e-mode 차입자의 전반적 레버리지는 매우 높습니다. 부채 가중 LTV(대출가치비율)는 약 90%, 부채 가중 헬스 팩터(Health Factor)는 1.06에 불과하며, 부채비율(D/E)은 약 10.7입니다. 이는 담보 가격에 작은 충격만 발생해도 많은 포지션이 스트레스 구간에 진입한다는 것을 의미합니다.

일반 모드 대출은 안전 쿠션이 훨씬 두껍습니다. 부채 가중 LTV 약 49%, 헬스 팩터 1.79, D/E 약 1.07입니다. 담보 자산과 차입 자산의 가격이 서로 무관한 위험을 헤지하는 데 사용됩니다. 예를 들어 cbBTC를 담보로 USDC를 차입하는 경우입니다.

부채 가중 D/E 계산 공식(단, Ci > Di, 즉 담보 > 부채인 포지션에만 사용): D/E = Σi (Di × (Di ÷ (Ci − Di))) ÷ Σi Di, Di는 단일 포지션 부채, Ci는 단일 포지션 담보 가치를 나타냅니다.

다음으로 Aave V3 코어 마켓에서 담보 자산별 달러 가치 비중을 집계했습니다. ETH 계열 담보가 지배적입니다. WETH 약 24%, weETH(Etherfi 재스테이킹 ETH 래핑 증서) 16%, wstETH(Lido stETH 래핑 증서) 14%로, 셋을 합치면 전체 사용 가능 담보의 54.6%입니다. WBTC는 약 14%입니다. 소수 자산이 장부상 담보 가치의 대부분을 담당하고, 나머지는 스테이블코인과 기타 이자 발생 토큰입니다.

차입 측 자산 구성을 보면 WETH가 총 부채에서 37%를 약간 넘습니다. 이는 ETH 계열 담보 순환 레버리지 전략이 널리 쓰인 전형적인 결과입니다. 스테이블코인 차입 규모도 매우 큽니다. USDT 약 28%, USDC 약 22%로 둘을 합치면 총 차입 규모의 절반을 차지하며, 나머지 코인의 비중은 작습니다.

지난 집계와 비교하면 미상환 부채에서 WETH 비중이 51.1%에서 크게 하락했으며, 앞서 언급한 e‑mode 부채 축소와 일치합니다.

e‑mode 세부 관점

e‑mode의 담보 자산은 ETH 스테이킹/재스테이킹 유형의 래핑 증서에 매우 집중되어 있습니다. weETH만으로도 해당 카테고리 담보의 42%를 차지하고, rsETH와 wstETH를 더하면 세 자산이 e‑mode 담보 규모의 66.2%를 차지합니다. 이는 e‑mode의 위험이 분산 담보가 아니라 본질적으로 이더리움 스테이킹 펀더멘털에 대한 집중 베팅임을 보여줍니다.

차입 측면에서 e‑mode 부채는 대부분 WETH 표시입니다. WETH가 e‑mode 부채의 73%를 홀로 차지해, 사용자가 ETH 계열 담보를 활용해 ETH를 순환 차입하는 행동 패턴과 완전히 일치합니다. 스테이블코인도 여전히 일정 비중을 차지하며 USDT, USDe, USDC를 합치면 e‑mode 차입 규모의 10%대입니다.

아래 표는 각 담보 자산에 해당하는 e‑mode 포지션과 부채 가중 위험 지표를 담고 있습니다. 담보가 단일 자산에 99% 집중된 하위 표본에 대해서는 내재 순환 레버리지 횟수도 계산합니다. 이는 '어떤 자산이 순환 레버리지로 가장 크게 돌려졌는지'를 보여주는 순위표로, 일반적인 시가총액 정렬 표와는 다릅니다. 유동성 스테이킹·재스테이킹 ETH 증서가 상위를 차지하고, 부채 가중 LTV가 높으며 D/E는 대체로 높은 한 자릿수에서 10대 수준이고, 헬스 팩터는 1을 약간 웃돕니다. 이는 다수의 밀접하게 순환된 ETH 레버리지 포지션에 해당합니다.

단일 포지션 내재 순환 횟수 공식: N_i = ln((1 − (D/E)_i(1 − Li)) / Li) / ln(Li), Li는 해당 포지션의 LTV입니다. 단일 자산 담보 비중 ≥99%인 하위 표본에만 사용합니다. 출력 결과는 부채 가중 평균 Ni입니다. L이 (0,1) 범위에 있지 않거나, 로그 인수가 양수가 아니거나, 결과가 유한한 수치가 아닌 포지션은 제외합니다. 유동성 스테이킹 ETH, 유동성 재스테이킹 ETH, 이자 발생 스테이블코인, Pendle PT 증서에 대해서만 수치를 출력합니다.

기업 부채 전략

Galaxy 리서치는 현재 161억 달러의 미상환 부채를 추적하고 있으며, 이 부채는 기업이 디지털 자산 트레저리 전략을 직접 매수하거나 보강하는 데 사용됩니다. 블룸버그의 Strategy 우선주 통계 집계 능력 제한으로 인해 이 회사 STRC 유통 주식 증가분의 시계열에는 시간상 어긋남이 있지만, 총부채 규모는 실제 부채를 있는 그대로 반영합니다.

Strategy는 5월에 15억 달러 규모의 부채 재매입을 완료했고, 디지털 자산 트레저리 기업(DAT)의 미상환 부채는 이번 분기에 15억 달러 감소했습니다.

아래 표는 DAT가 발행한 부채에 대해 분기마다 지급해야 하는 실제 이자를 보여줍니다. Strategy의 STRC 배당은 반드시 이사회 결의를 거쳐 합법적으로 사용 가능한 자금에서 지급되어야 합니다. 미지급 배당은 계속 누적되며, 후순위 증권에 수익을 배분하기 전에 반드시 먼저 지급되어야 합니다. 따라서 STRC 배당은 지급 시기가 일정하지 않고 금액 분포도 고르지 않습니다.

DAT 기업 부채를 포함해 업계 전체의 암호화폐 관련 미상환 부채는 이번 분기에 전 분기 대비 15.08% 감소했습니다. 2025년 3분기 사상 최고치를 기록한 뒤, 온체인 + 오프체인 전체 채널의 암호화폐 관련 부채는 2분기 말 732억 달러로 하락하며 3개 분기 연속 감소했습니다.

선물 시장

무기한 계약을 포함한 선물 미결제약정(OI)은 전 분기 대비 3.08% 감소한 1,032억 달러를 기록했습니다. 7월 미결제 규모는 다시 증가세로 돌아서 월말 약 1,140억 달러를 나타냈습니다.

중요 참고: 미결제약정 규모는 절대적인 레버리지 총량과 같지 않습니다. 일부 미결제 포지션은 현물 롱으로 헤지되어 델타 중립 익스포저를 구현할 수 있습니다. OI만으로는 시장 전체 레버리지율을 직접 파악할 수 없습니다.

2분기 BTC 선물 미결제약정은 440‑620억 달러 범위에서 등락했습니다. 분기 초 480억 4,000만 달러에서 6월 30일 450억 4,000만 달러로 감소했습니다(-6.24%). 2분기 종료 후 8월 초에는 480억 달러 부근으로 반등했습니다.

ETH 선물 미결제약정은 2분기 낙폭이 BTC보다 컸습니다. 분기 초 298억 4,000만 달러였고, 6월 30일에는 219억 9,000만 달러로 26.31% 하락했습니다. 분기 종료 후 257억 4,000만 달러로 반등했습니다.

2분기 말 BTC와 ETH의 미결제약정 합계는 670억 7,000만 달러로, 전체 선물 시장의 65%를 차지했습니다.

결론

우리는 2025년 10월 10일 선물 시장 급락 이후, 2026년 2분기가 암호화폐 시장의 레버리지가 점진적으로 해소되고 있음을 추가로 확인했다고 봅니다. 대출 시장은 엘리베이터식 붕괴가 아니라 계단식 하락으로, 3개 분기 연속 완만하게 수축했으며 2022년 약세장에서 나타났던 것과 같은 단일 분기 절벽식 폭락은 재현하지 않았습니다.

기업 트레저리 부채와 선물 미결제약정도 강제 디레버리징이 아닌 통제된 하락을 나타냈습니다. 7월 초 데이터는 이미 선물 미결제약정과 DeFi 차입 규모가 바닥 구간에 가까워졌을 수 있음을 시사합니다.

이 추세가 이어진다면 시장은 추가 수축을 견딜 여력이 더 커져, 이전 사이클에서 나타난 연쇄 청산과 거래상대방 연쇄 부실을 피할 가능성이 있습니다. 현재로서는 디레버리징이 여전히 한 걸음씩 계속 진행되고 있습니다.