작성자: 장야치, 월스트리트견문
전 세계 채권시장은 수십 년 만에 가장 격렬한 매도 폭풍을 겪고 있으며, 미국 시장은 같은 날 두 가지 스트레스 테스트를 앞두고 있다.
베이징 시간 8월 20일 새벽, 미국 재무부는 160억 달러 규모의 20년물 국채 입찰을 실시하고, 연준의 7월 회의록도 같은 시각인 새벽 2시에 발표된다. 이 두 가지는 각각 수익률 곡선의 다른 지점을 압박하는데, 전자는 장기 금리와 관련돼 있고 후자는 단기 기대에 영향을 미친다.
시장이 가장 우려하는 시나리오는 부진한 입찰과 매파적 회의록이 같은 날 나오면서 서로를 강화하고, 수익률 곡선 전체를 끌어올린 뒤 기술주·신흥시장·고레버리지 거래로 번지는 것이다.
이에 앞서 전 세계 장기 금리는 이미 수년 내지 수십 년 만의 고점에 근접했다. 미국 30년물 국채 수익률은 화요일 장중 한때 5.327%를 터치해 2007년 6월 이후 최고치를 기록했고, 10년물 수익률은 4.747%로 올라 2025년 1월 이후 최고치를 경신했다. 같은 시각 미국 증시는 3거래일 연속 하락했으며 S&P 500 지수, 나스닥 종합지수, 다우존스 산업평균지수가 모두 압박을 받았다.
첫 번째 시험: 누가 미국에 20년간 돈을 빌려주려 할까
이번 20년물 국채 입찰은 약 5.28%의 수익률로 가격이 결정될 전망이다. 이는 화요일 유통시장에서 기존 20년물 국채의 금리이자, 이 만기 국채가 6년 전 발행을 재개한 이후 가장 높은 차입 비용이다.
이번 입찰의 의미는 이미 일반적인 자금 조달 작업의 범위를 넘어섰다. 미국의 이번 회계연도 재정적자는 약 1조 8천억 달러에 근접했고, 미국 국채 총규모는 곧 처음으로 40조 달러를 돌파할 예정이다. 지난주 30년물 국채 입찰의 낙찰 수익률은 5.216%로 약 25년 만에 가장 높았다. 미국 의회예산국도 지난주 2026 회계연도 재정적자 전망치를 2조 1천억 달러로 상향 조정했는데, 이는 2월 전망치보다 2천억 달러 높은 수준이다.
시장이 진정으로 확인하려는 것은 이처럼 높은 수익률 수준에서 매수자들이 다시 입찰에 나설지 여부다. 최종 낙찰 수익률이 입찰 전 수준보다 뚜렷하게 높고 입찰 수요가 약하면, 장기 채권의 수급 여건이 더 악화되고 있다는 뜻이며 장기물 수익률은 더 큰 상승 압력을 받게 된다.
MissionSquare 채권 부문 책임자인 Yulia Alekseeva는 재정적자 우려가 최근 장기 국채 매도의 '가장 크고 지속적인 동력'이라고 분석했다. 그녀는 '하이퍼스케일러'(hyperscaler) 기업들이 데이터센터 건설을 위해 발행하는 대규모 장기 기업채가 공급 부담을 키우고 있다고 지적했다. 골드만삭스 트레이딩 데스크 데이터에 따르면 AI 관련 채권 발행 규모는 이미 4,890억 달러에 달하며, 채권 공급 부담이 너무 커서 골드만삭스 유럽 현물 트레이딩 책임자 Rich Privorotsky는 다음과 같이 경고했다.
"어떤 의미에서는 연준이 데이터가 약해지는 상황에서도 수익률 곡선을 평탄화하고 장기 금리를 다시 고정하기 위해 금리를 인상해야 할 수도 있다."
두 번째 시험: 워시 회의록, 정책 퍼즐 풀 수 있을까
이번 연준 7월 회의록이 시장에서 갖는 무게는 이전보다 훨씬 크다.
연준 의장 워시는 취임 후 포워드 가이던스를 크게 줄였고, 정책 성명 문구는 더욱 간결해졌으며, 기자회견도 시장에 방향성을 제시하는 해석을 거의 내놓지 않았다. BMO 캐피털마켓츠 수석 부이코노미스트 Michael Gregory는 고객 보고서에서 '정책 성명이 짧고 기자회견이 모호하며 포워드 가이던스가 줄어든' 새로운 구도에서 회의록의 중요성이 현저히 높아졌다고 지적했다. FHN 파이낸셜 매크로 전략가 Will Compernolle도 회의록이 '지난달 워시 의장의 모호한 기자회견에서 공개되지 않았던 내부 논의를 이제 드러낼 수 있다'고 말했다.
7월 회의는 이미 하나의 분명한 의문을 남겼다. 연준은 기준금리를 3.5%~3.75%로 동결했지만 투표권이 있는 12명의 위원 가운데 3명은 금리 인상을 직접 지지했다. 미즈호 미국 이코노미스트 Alex Pelle는 이 3표가 '빙산의 일각'에 불과하며, 회의록에는 19명의 고위 관리 가운데 금리 인상을 지지하는 그룹이 외부 인식보다 넓다는 점이 나타날 것으로 예상했다. Pelle는 "연초 이후 연준 회의 때마다 매파 위원이 더 많아졌다"고 말했다.
6월 회의록에는 이미 두 가지 경로가 제시됐다. 인플레이션 압력이 조기에 완화되면 다수 위원은 금리를 동결하고 결국 정책을 완화하는 쪽을 선호하는 반면, AI 관련 지출, 중동 분쟁, 관세가 인플레이션을 계속 끌어올리면 다수 위원은 추가 금리 인상이 필요할 수 있다고 판단한다. Piper Sandler 중앙은행 정책 책임자이자 전 연준 관계자인 Kurt Lewis는 이는 위원의 절반 이상이 두 가지 시나리오를 모두 고려에 넣었다는 뜻으로 '의미가 크다'고 지적했다.
현재 애틀랜타 연방준비은행의 시장 확률 추적 도구에 따르면 9월 금리 인상 확률은 7월 회의 직후 82%에서 59%로 내려왔으며, 최근 인플레이션 지표가 약세를 보인 것이 주된 이유다. 다만 회의록에서 매파 세력이 시장 예상보다 강한 것으로 드러나면 이제 막 식은 금리 인상 기대가 다시 살아날 수 있다.
기술주 압박: 수익률 곡선 전체 상승의 연쇄 충격
BTIG 수석 기술 전략가 Jonathan Krinsky는 보고서에서 "주식시장은 30년물 수익률이 6%로 향하는 것과 같은 장기 금리 급등에 대비하지 못했다고 본다"고 경고했다. 그는 8월 초 이후 30년물 국채 수익률이 3년간의 박스권을 상향 돌파했고, 기술적 신호상 이번 매도세가 아직 끝나지 않았음을 보여준다고 지적했다.
BNY 미주 외환·매크로 전략가 John Velis는 장기 금리 급등 배경에는 통화정책의 장기 경로 요인과 기술·AI 자본지출로 인한 자금 수요 급증이 함께 있다고 말했다. 그는 "이것이 국채 투자를 직접 밀어내는 것은 아니지만 자본비용을 전반적으로 끌어올리고 있다"고 말했다.
역사적 선례로 보면 X 계정 Oddstats의 집계에 따르면, 30년물 국채 수익률이 6개월 만에 4%대에서 6%대로 상승한 유일한 사례는 1999년 6월에 발생했다. 그로부터 4개월도 채 되지 않아 S&P 500 지수는 조정 국면에 진입했고, 9개월 뒤에는 인터넷 거품 붕괴 전 마지막 사상 최고치를 기록했다. 주목할 점은 올해 3월 당시 30년물 수익률이 4.6%에도 미치지 못했다는 것이다.
매파적 회의록과 부진한 입찰이 같은 날 현실화하면 논리적 결과는 분명하다. 단기 금리는 금리 인상 기대가 강해지며 상승 압력을 받고, 장기 금리는 장기채 수요 부족으로 계속 오르면서 수익률 곡선 전체가 재평가된다. 고평가 기술주가 가장 먼저 직격탄을 맞는데, 장기 금리가 오르면 할인율이 높아지면서 주식의 이론적 가치가 낮아지고, 단기 금리 상승은 기업의 자금조달 비용도 동반 상승시킨다.
이것은 미국만의 이야기가 아니다
이번 채권시장 폭풍은 주요 선진국으로 번지고 있다. 독일 30년물 국채 수익률은 15년 만의 고점인 3.763%까지 올랐고, 프랑스 같은 만기 국채 수익률은 2008년 이후 최고치를 기록했다. 일본 30년물 국채 수익률은 4.1285%로 상승해 올해 봄 기록한 30년 고점을 넘어섰다. 블룸버그 집계 데이터에 따르면 투자등급 국채 벤치마크 포트폴리오의 평균 수익률은 약 4.5%로 치솟아 2015년 기록 집계 이후 가장 높은 수준이다.
웰스파고 투자연구소 글로벌 채권 부문 공동 책임자 Luis Alvarado는 "거의 모든 주요 채권 시장에서 같은 추세가 나타나고 있으며, 재정적자 문제는 미국만의 이야기가 아니라 글로벌 문제"라고 말했다. 다만 그는 미국 국채시장 규모가 일본, 영국, 유럽연합(EU), 기타 아시아 국가 국채시장을 합친 것보다 훨씬 크기 때문에 미국의 문제가 더 강한 전이 효과를 갖는다고 강조했다.
City National Bank·RBC Rochdale 최고투자책임자 Charles Luke는 글로벌 금리가 오르면서 일부 자금이 다른 시장으로 되돌아가고 있으며 "이는 자연히 미국 국채의 해외 매수자에게 어느 정도 부담을 줄 것"이라고 지적했다. 그는 "지금 재무부가 분명히 다소 긴장하고 있다고 생각한다"고 직언했다.
