반도체 중간 점검, 끝물 랠리는 얼마나 남았나?

작성자: XinGPT

현재 반도체 시장은 엔비디아의 24년 시나리오를 복기하는 듯한 흐름입니다. 당시 무슨 일이 있었는지 돌아봅시다.

24년 7월 11일부터 8월 5일까지 엔비디아는 약 134달러에서 90.94달러까지 하락해 33% 떨어졌습니다.

뉴스 측면에서 하락의 촉발 요인은 7월부터 시작된 Blackwell 지연 루머, 미국 법무부의 반독점 조사 보도, 그리고 마지막으로 8월 5일 일본은행의 금리 인상이 캐리트레이드 청산을 촉발하고 글로벌 위험자산의 공포 매도가 저점을 만든 것입니다. 즉 “펀더멘털 관련 루머 + 거시 영향에 따른 자산 매도”였습니다.

8월 8일부터 9월 6일까지 한 달 동안은 낙폭 과대에 따른 되돌림이 나왔고, 거시적으로 일부 정책 완화도 뒷받침됐습니다. 다만 전고점을 넘지 못했고, 엔비디아의 “우수하지만 완벽하지 않은” 실적이 하락을 촉발했습니다.

이후 9월 11일 엔비디아는 Blackwell이 전면 양산에 들어갔고 4분기부터 출하를 시작한다고 발표했으며, 엔비디아는 하루에 8% 급등했습니다. 여기에 연준이 4년 만에 처음으로 금리를 50bp 인하하면서 엔비디아는 11월 8일 다시 사상 최고가를 돌파했습니다.

역사에서 우리는 무엇을 배울 수 있을까요?

1. 단계적 고점의 특징은 무엇인가?

기술적 측면: 쌍봉(이중 천장)이거나 전고점 저항을 돌파하지 못한 경우, 동시에 캔들 차트에서 음봉이 양봉을 덮는 약세 패턴이 나타납니다.

자금 측면의 쏠림 + 높은 레버리지: 24년 6월, 펀드매니저의 70%가 Mag7 롱베팅을 가장 붐비는 거래로 꼽았고, 동시에 소형주 숏 포지션은 사상 최고 수준에 근접했습니다. 시장 전체가 배의 한쪽에 몰려 있었습니다.

24년 8월 27일까지의 직전 5거래일, 엔비디아 주가의 또 다른 고점 구간에서 개인투자자는 NVDA를 14억 달러 순매수했습니다. 같은 기간 2위였던 테슬라는 1억~2억 달러 수준에 그쳐 격차가 거의 10배에 달했습니다. NVDL(NVDA 2배 롱 ETF)에는 연간 35억 달러가 순유입됐고, 장중 여러 차례 시장 전체에서 가장 활발한 종목이 됐습니다.

펀더멘털: 8월 28일 엔비디아 실적은 매출과 가이던스가 예상치를 웃돌았지만 매출총이익률이 3% 하락하면서 장마감 후 주가가 약 7% 하락했습니다.

따라서 쉽게 알 수 있듯이, 단계적 고점의 특징은 기술적 측면에서 천정 신호가 나타나는 동시에 자금 측면에서 취약성이 커진다는 점(쏠림이 심하고 레버리지가 높음)입니다. 펀더멘털이나 뉴스에 조금이라도 이상 신호가 생기면 주가는 곧바로 급락합니다.

실전 대응은 기술적으로 천정 신호가 확인되면, 자금 측면에서 레버리지 과다와 쏠림 과다가 있는 경우 곧바로 비중을 줄여 리스크를 피하고, 하락 추세가 확인되면 매도하는 것입니다.

2. 바닥의 특징

기술적 측면: 8월 5일 저가 출발 후 고가 마감한 긴 장대 캔들이 나왔고 거래량도 충분했습니다. 5.53억 주는 그 기간 최대 일일 거래량으로 전후 모든 거래일을 넘어섰습니다. 8월 6일에는 전일 캔들 몸통 위쪽으로 올라서며 직전 음봉을 덮는 반전(장악형)이 확인됐고, 7일에는 되돌림이 나왔지만 전저점을 깨지 않았습니다.

이 3일 동안 기술적 측면의 바닥 형성 신호가 만들어졌습니다.

다음으로 자금 측면으로 확인해 보겠습니다. VIX 지수는 당일 사상 최고 수준을 기록했고, 장중 65까지 올랐습니다(역대 3번째로 높음). 주변 시장에서는 닛케이가 -12.4%(1987년 이후 최대), KOSPI가 -9%로 서킷브레이커가 발동되는 등 시장 전반의 공포 지표가 모두 한계치를 찍었으며, 이는 매도 압력이 극단에 달했음을 의미합니다.

펀더멘털 측면에서 주요 악재 촉발 경로는 일본은행의 7월 31일 금리 인상, 엔 캐리트레이드 청산, 미국 7월 비농업 고용이 11.4만 명으로 예상치를 크게 밑돈 것으로, 시장 전체의 거시적 악재로 인한 하락이며 엔비디아의 펀더멘털과는 무관했습니다.

9월 6일의 반등도 비슷한 논리였으며, 다만 8월 5일만큼 극단적이지는 않았습니다.

바닥에서도 특징을 발견할 수 있습니다. 첫째, 기술적 측면에서 바닥 신호가 나타나기 시작하며 특히 거래량으로 확인된다는 점입니다. 둘째, 추가 하락의 논리가 기업 영업의 펀더멘털을 건드리지 않고 시장 전체 거시적 일회성 이벤트와 단기 충격에 더 가깝다는 점입니다. 결국 우량 기업은 주가에서 잘못된 하락을 회복하게 됩니다.