작성자: 华尔街见闻

미국 재무장관 베센트의 일련의 채권시장 개입 조치는 국채 수익률을 낮추는 동시에 — 또는 역사적 극단 수준에 근접한 CTA 숏 포지션을 활용해 인위적으로 대규모 숏 스퀴즈를 촉발하고, 중간선거 전에 10년물 수익률을 4.3% 부근까지 끌어내려 트럼프 행정부에 정치적 숨 쉴 틈을 마련하려는 의도로 해석되고 있다.

8월 25일 Fox Business 기자 찰리 가스파리노(Charlie Gasparino)는 소셜 플랫폼 X에 글을 올려, 사정에 정통한 월가 고위 인사가 전한 바에 따르면 베센트의 목표는 "채권 숏 세력이 경외심을 갖도록 만드는 것"이며, 수단으로는 국채 환매, 단기채 증액 발행, 나아가 20년물 등 초장기물 종목 폐지 등이 포함된다고 밝혔다. 이를 통해 10년물 수익률을 현재 수준에서 5%까지 밀어 올린 뒤 다시 숏커버링을 활용해 끌어내리려 한다는 것이다.

분석에 따르면 이 논리가 시장에 미칠 영향은 작지 않다. 골드만삭스 선물 트레이딩 데스크의 최신 데이터를 보면 CTA 추세 전략 펀드가 현재 보유한 채권 숏 포지션은 다년래 고점 부근에 도달했으며, 가격이 2표준편차 상승할 경우 숏커버링 규모가 사상 최고치를 기록할 것으로 나타났다.

베센트의 개입은 지금까지 성과가 제한적이다. 미국 국채 수익률은 월요일 오전까지 계속 상승했고, 재무부가 CNBC에 재무부 일반계정(TGA)에 있는 최대 9,540억 달러를 지원에 활용하겠다고 밝힌 뒤에야 가까스로 수익률이 소폭 하락했다.

국채 환매 '허세'…수익률은 압박받지 못했다

베센트의 '국채 환매 카드'를 둘러싼 논란은 이미 크게 일고 있다.

비판자들은 이번 환매 규모가 막대한 재정적자, 총부채, 높은 수준에 머물러 있는 인플레이션에 비하면 새 발의 피에 불과해 수익률 흐름을 근본적으로 되돌리기 어렵다고 지적한다.

사실이 이 판단을 뒷받침했다. 이번 주 들어 수익률은 유가 상승과 함께 계속 올랐다. 재무부가 이후 언론에 TGA 계정 자금으로 지원에 나설 것이라는 신호를 흘린 뒤에야 수익률이 소폭 반락했지만 효과는 여전히 제한적이었다.

베센트의 개입은 내부적으로도 마찰을 일으켰다. 보도에 따르면 재무부의 위와 같은 조치는 연준 의장 워시의 강한 불만을 샀고, 연준의 대차대조표 축소 의지를 뚜렷하게 꺾었다. 시장 관찰자들은 이번 조치로 재무부와 연준의 대차대조표가 사실상 어느 정도 묶이게 됐다고 평가한다.

베센트의 핵심 논리: 추세 반전이 아니라 시간 벌기

그러나 베센트의 행동 틀을 '수익률 낮추기'에서 '시간 벌기'로 바꿔 보면, 그 전략에 내재된 논리가 분명해진다.

베센트 본인은 트레이더 출신으로 전술적·전략적 거래에 정통하다. 의회가 재정적자를 대폭 줄일 가능성이 희박한 현실에서 수익률 추세를 근본적으로 되돌리려는 시도는 모두 허사가 되기 십상이다. 그러나 목표가 중간선거 전까지 시장의 표면적 안정만 유지하는 것이라면 전략 선택은 사뭇 달라진다.

Fox Business 기자 찰리 가스파리노는 베센트의 구상을 직접 아는 월가 고위 인사의 말을 인용해, 베센트가 "수단과 방법을 가리지 않고" 채권 숏 세력을 압박할 의사가 있으며, 환매, 부채 발행 구조 조정, 일부 장기물 종목 폐지까지 검토하고 있다고 전했다.

분석에 따르면 이러한 발언은 베센트가 현재 수익률 상승의 구조적 문제를 해결하기보다는 시장의 기술적 약점을 겨냥해 정밀하게 압박하는 데 초점을 맞추고 있음을 시사한다.

CTA 숏 포지션 사상 최고 수준…숏 스퀴즈 여건 이미 성숙

베센트의 숏 스퀴즈 논리가 성립할 수 있는 핵심은 현재 채권시장의 포지션 구조에 있다.

골드만삭스 선물 트레이딩 데스크는 최신 주간 보고서에서 CTA 및 추세 추종 전략 펀드들이 현재 글로벌 채권시장에서 상당한 규모의 숏 포지션을 보유하고 있으며, DV01(금리 1bp 변동에 따른 손익) 기준으로 약 1억 5,500만 달러에 달한다고 밝혔다. 이는 다년래 저점 부근, 즉 숏 포지션 기준으로는 다년래 최고 수준이며, 주요 시장의 추세 신호도 상당 기간 전반적으로 마이너스(-) 값을 유지하고 있다.

골드만삭스는 추가로 현재 기본 시나리오에서 채권 가격이 계속 하락하더라도 CTA가 추가로 숏을 늘릴 여지는 이미 제한적이라고 추정했다. 반면 가격이 반등하면 상당한 규모의 숏커버링이 촉발될 수 있다. 가격이 한 달 안에 2표준편차 상승할 경우 숏커버링과 재매수 규모를 합쳐 DV01 기준 약 1억 5,000만 달러에 이를 것으로 추정된다. 더 중요한 것은 현재 시나리오에서 2표준편차 상승에 대응하는 숏커버링 규모가 사상 최고치를 기록할 것이라는 점이다.

연초 이후 CTA 채권 숏 포지션은 역사적 극단 수준에 근접할 때까지 계속 쌓였다. 이는 일단 가격이 신호 반전을 촉발하면 숏커버링이 자기 강화적·단계적 확대 양상을 띨 것임을 의미한다.

선거 전 구간: 목표는 4.3%, 종착점은 중간선거

종합하면 베센트의 전술적 의도는 비교적 분명하다. 일련의 개입 수단을 통해 채권 가격 상승을 유발하고, 그로 인해 CTA 숏 포지션의 수동적 커버링을 촉발시켜 가격 상승과 숏 청산 사이의 양(+)의 피드백 루프를 형성한 뒤, 궁극적으로 10년물 수익률을 현재 수준에서 4.3% 부근까지 끌어내린다는 것이다.

이 목표의 정치적 타임테이블 역시 분명하다. 중간선거까지 약 두 달이 남은 상황에서 그 전에 수익률이 핵심 구간까지 내려오면 한편으로는 모기지 금리 하락을 이끌고, 다른 한편으로는 트럼프 행정부가 내세울 수 있는 정책 성과 서사를 제공할 수 있다. 유가 상승과 지정학적 긴장이라는 여건 속에서도 금리 하락을 성공적으로 이뤄냈다는 것이다.

물론 유가와 이란 휴전 합의가 보여준 패턴처럼, 중간선거가 끝나면 시장의 현실이 결국 다시 자리 잡을 것이다. 그때가 되면 구조적인 수익률 상승 압력과 주식 밸류에이션의 중력 효과가 더 격렬한 방식으로 되돌아올 수 있다.

하지만 그 전까지 투자자들은 갈수록 거세지는 미국 국채 숏 스퀴즈 유도 움직임에 대해 높은 경계심을 유지해야 한다. 지난주 시장 신호에 따르면 이러한 흐름은 앞으로 수일 내에 집중적으로 전개될 가능성이 있다.

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