작성자: 小饼

8월 25일, Coinbase는 자사 Base 체인에 토큰화 주식 상품을 공식 출시했다고 밝혔다. 첫 상장 네 종목은 미국 증시 시가총액 기준 최대 기술 대형주인 엔비디아(NVDAc), 애플(AAPLc), 메타(METAc), 알파벳(GOOGLc)이다.

Base 설립자 제시 폴락(Jesse Pollak)은 향후 상장 종목 수를 "수천 개"로 확장하는 것이 목표라고 밝혔다.

이것이 토큰화 주식을 다루는 첫 암호화폐 기업은 아니다. Ondo Finance는 현재 약 10억 달러 규모의 시장을 차지하고 있으며, Kraken의 xStocks와 Binance의 bStocks도 이미 출시되어 있다. 그러나 이번 Coinbase의 진입 방식은 다르다. 첫날부터 주식 토큰을 Base 체인의 DeFi 인프라에 직접 연결해 토큰화 주식을 거래할 수 있을 뿐 아니라 담보 제공, 대출, 유동성 공급, 포트폴리오 전략 투입까지 가능하게 했다.

다르게 말하면, 이제 엔비디아 주식을 Aave에 담보로 맡기고 스테이블코인을 빌릴 수 있게 된 것이다.

상품 구조

Coinbase 토큰화 주식은 Base 체인이 자체 개발한 B20 토큰 표준으로 발행된다. 이는 ERC-20의 확장 버전으로, 스테이블코인과 실물자산(RWA)을 위해 설계됐다.

각 토큰은 규제 대상 브로커이자 수탁기관인 Alpaca가 해당 실물 주식을 1:1로 보유하는 방식으로 뒷받침된다. 이 주식은 아부다비 글로벌 마켓(ADGM) 규제 체계 하의 파산 격리 구조에 보관된다. 토큰 보유자는 기초 주식에 대한 직접적인 권리(beneficial claim)를 가지며, 이는 파생상품도, 합성 가격 상품도, CFD도 아니다.

몇 가지 기술적 세부 사항을 눈여겨볼 만하다.

B20 표준의 배당 및 주식 분할 처리 메커니즘은 온체인 승수를 통해 구현되어 토큰 잔액을 바꾸지 않고 DeFi 포지션을 중단시키지 않는다. 이는 토큰화 주식이 DeFi에 진입한 뒤 생기는 기존 문제를 해결한다. 주식이 Aave에 담보로 잡혀 있는데 갑자기 주식 분할이나 배당이 발표되면 토큰 잔액은 어떻게 되는가? B20은 승수가 자동으로 조정되도록 설계되어 사용자가 어떤 조치도 할 필요가 없다.

토큰은 발행 후 지갑 간에 자유롭게 전송할 수 있으며, 화이트리스트도, 건별 승인도 필요 없다.

미국 사용자에 대한 제한은 토큰 컨트랙트 레이어가 아니라 애플리케이션 레이어에서 구현된다(Coinbase 앱 인터페이스가 미국 IP와 계정을 차단한다). 즉, B20 토큰은 Base 체인에서 다른 ERC-20 토큰과 똑같이 자유롭게 작동한다.

Chainlink가 공식 오라클로 선정되어 NVDAc, AAPLc, METAc, GOOGLc에 지속적인 가격 데이터를 제공한다. 이는 DeFi 프로토콜이 주식 토큰을 대출 풀, 청산 엔진, 자동화 전략에 편입하기 위한 전제 조건이다. 신뢰할 수 있는 온체인 가격 소스가 없다면 이들 프로토콜은 감히 통합하지 못했을 것이다.

누가, 어떻게 사용하나?

출시 첫날의 DeFi 통합 목록은 이미 상당히 완성도가 높다.

Aerodrome은 토큰화 주식의 AMM 유동성 풀을 제공하며, 사용자는 USDC와 주식 토큰으로 마켓 메이킹을 할 수 있다.

Aave는 토큰화 주식을 담보로 한 대출을 지원한다. Morpho와 Euler도 대출 기능 통합을 계획하고 있다.

0x, 1inch, KyberSwap, CoW Swap은 통합 거래 라우팅을 제공한다.

LI.FI와 Jumper는 크로스체인 전송과 교환을 지원한다.

이는 미국 외 사용자가 다음과 같은 흐름을 실행할 수 있다는 뜻이다. Coinbase에서 엔비디아 토큰화 주식을 매수하고, 자기 보관 지갑으로 전송한 뒤, Aave에 담보로 예치하고 USDC를 대출한 다음, 빌린 USDC로 Aerodrome에서 다른 거래를 하는 전 과정이 24시간 연중무휴로, 어떤 전통 증권사도 거치지 않고 가능하다.

이 흐름이야말로 Coinbase가 실제로 팔려는 것이다. 24시간 거래는 표면적인 판매 포인트일 뿐이고, 그 이면의 핵심은 주식이 프로그래머블한 DeFi 프리미티브(원시 요소)가 된다는 점이다. 주식은 ETH나 USDC처럼 온체인에서 조합·분할·담보 설정·라우팅될 수 있다. 일단 주식이 이런 컴포저빌리티를 갖게 되면, 더 이상 '보유한 채 등락을 기다리는' 수동적 자산이 아니라 여러 프로토콜 사이를 오가며 수익을 만들어내는 능동적 자산이 된다.

경쟁 구도

토큰화 주식 분야는 빠르게 달아오르고 있다.

RWA.xyz 데이터에 따르면, 토큰화 주식의 총 시가총액은 약 24억 8천만 달러에 달했으며 지난 30일간 5.2% 증가했다. 월간 전송액은 272억 8천만 달러, 보유자는 210만 명을 넘는다. 씨티은행은 2030년까지 토큰화 증권 시장 규모가 5조 5천억 달러에 이를 수 있다고 전망한다.

Ondo Finance는 현재 가장 큰 플레이어로, 약 30억 달러 규모 시장에서 약 10억 달러를 차지하고 있다. Kraken의 xStocks와 Binance의 bStocks가 그 뒤를 잇는다. Coinbase는 늦게 뛰어들었지만, 두 가지 구조적 강점에서 차별화된다.

첫째는 Base 체인의 DeFi 생태계다. Ondo의 토큰화 주식은 보유와 거래가 가능하지만, DeFi 컴포저빌리티 측면에서는 Coinbase가 첫날부터 Aave와 Aerodrome에 통합한 것만큼의 강도에 미치지 못한다.

둘째는 미국 최대 상장 암호화폐 거래소인 Coinbase의 브랜드와 컴플라이언스 신뢰도다. ADGM 규제 체계에 Alpaca 수탁, Chainlink 오라클을 더한 이 조합은 기관 투자자들이 보는 신뢰성에서 순수 크립토 네이티브 프로젝트와 차원이 다르다.

하지만 Coinbase는 명확한 한계도 안고 있다. 상품이 미국 사용자에게 개방되지 않는다는 점이다. 이는 Regulation S 프레임워크의 강력한 제약 때문이다. Coinbase의 핵심 사용자층과 최대 수익원은 미국에 있는데, 토큰화 주식 상품은 정작 미국 사용자가 사용할 수 없다.

진짜 문제

토큰화 주식이 DeFi에서 의미 있는 자산군이 되려면 세 가지 질문에 답해야 한다.

유동성이 충분히 깊은가? Aerodrome에서 토큰화된 엔비디아 주식의 거래 깊이는 나스닥의 실제 NVDA 유동성과 비교하면 몇 자릿수나 차이 난다. 슬리피지가 너무 크면 전문 트레이더는 사용하지 않을 것이다. 마켓 메이커가 충분한 호가를 제공하지 않으면 Aave도 매력적인 담보 비율을 설정하지 않을 것이다. 유동성은 콜드 스타트 문제 중 가장 해결하기 어려운 부분이다.

청산 메커니즘은 신뢰할 수 있는가? Aave에서 ETH를 담보로 USDC를 빌리는 청산 로직은 이미 수년간 실전 검증을 거쳤다. NVDAc를 담보로 잡으면 어떨까? 토큰화 주식의 기초자산은 규제 대상 수탁기관에 보관된 실제 주식이다. 극단적인 시장 상황에서 청산이 필요할 때 온체인 청산 엔진의 속도가 따라갈 수 있을까? Alpaca 수탁에 문제가 생기거나 ADGM 체계가 바뀌면 토큰과 기초자산의 1:1 관계가 끊어질 수 있을까? 이러한 테일 리스크는 정상적 시장 상황에서는 보이지 않지만 스트레스 테스트에서는 치명적일 수 있다.

규제 차익거래의 창구는 얼마나 오래 지속될까? Coinbase는 Regulation S를 이용해 미국 증권법상 등록 요건을 우회했고, ADGM 체계를 통해 아부다비에서 규제 허가를 받았다. 이 경로는 현재 가능하지만, 토큰화 증권에 대한 SEC의 입장은 아직 완전히 명확하지 않다. SEC가 최종적으로 이 상품이 미국 시장에 대한 간접 침투에 해당한다고 판단하면(예: 미국 사용자가 VPN이나 KYC 미인증 지갑을 통해 접근), 규제 프레임워크가 도전에 직면할 수 있다.

Coinbase는 이번 출시를 "만물 거래소(Everything Exchange)" 전략의 일환으로 규정한다. Jesse Pollak은 "단지 자산을 거래하는 것이 아니라 가치를 교환하는 것"이라고 직접적으로 말했다.

해석하자면, Coinbase는 Base를 무엇이든 사고팔 수 있고, 무엇이든 담보로 잡을 수 있고, 무엇이든 조합할 수 있는 온체인 금융 운영체제로 만들려는 것이다. 토큰화 주식은 이 비전의 핵심 퍼즐 조각이다. 미국 주식이 온체인에 올라갈 수 있다면, 무엇이 불가능하겠는가?

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