저자: Nancy, PANews

밈코인은 여전히 Robinhood Chain에서 계속해서 ‘소음’을 만들어내고 있지만, 더 이상 유일한 주 무대는 아니다. 온체인 자금이 계속 쌓이고 거래 활동이 계속 뜨거워지면서, 이 뜨거운 L2 위에서 DeFi 레고가 조립되고 있다.

AMM, CLOB, 렌딩, 무기한 선물, ve(3,3), OHM 등 클래식 DeFi 플레이가 Robinhood Chain에서 재현되고 있으며, 새로운 자산과 새로운 시나리오에 맞춘 ‘개조’도 나타나고 있다. 일부 프로토콜은 심지어 이 체인의 수익과 TVL 상위권에 올라섰다. 동시에 기초 자산도 순수 암호자산에서 토큰화된 주식 등 RWA 자산으로 확장되고 있으며, 이러한 자산을 중심으로 ‘레고 쌓기’가 이루어지고 있다.

AMM: 거래 풀에서 프로그래머블 유동성 레이어로

Robinhood Chain 메인넷 출시 이후 Uniswap은 빠르게 이 체인의 핵심 자동화 마켓 메이커(AMM)이자 유동성 인프라가 되어 토큰화된 주식, RWA, 밈코인 등 자산의 주요 거래 수요를 흡수했다. 출시 두 달도 안 되어 Uniswap은 Robinhood Chain에서 누적 거래량 200억 달러를 돌파했다.

Robinhood Chain의 유동성 수요는 현재 주로 Uniswap V2, V3, V4에 분포되어 있다. Dune 데이터에 따르면 8월 27일 하루만 보더라도 Uniswap 각 버전의 일일 거래대금 합계는 Robinhood Chain 전체 거래대금의 약 95%를 차지해 온체인 거래 수요의 대부분을 거의 흡수했다.

이 중 V3는 여전히 대규모 거래와 깊은 유동성의 주요 담당 레이어이고, V4는 기존 AMM 모델 위에 더 많은 프로그래머블 메커니즘을 도입하기 시작해 새로운 자산과 새로운 애플리케이션의 중요한 트래픽 진입로가 되고 있다.

특히 Uniswap Labs가 8월 5일 출시한 자체 Launchpad pools.trade는 토큰 발행 프로세스를 영구 락업된 V4 유동성 풀로 바로 연결한다. 이를 통해 한편으로는 밈 발행 및 거래라는 고빈도 트래픽 진입로를 파고들고, 다른 한편으로는 V4에 추가 거래 수요를 불러일으킨다. 데이터에 따르면 8월 25일 기준 pools.trade의 일일 거래대금은 Robinhood Chain 전체 거래대금의 12.2%를 차지하며 V4 거래대금이 빠르게 V3에 근접하도록 밀어올렸다.

Uniswap V4의 혁신은 온체인 금융에서 AMM의 역할을 바꿔, 상대적으로 표준화된 거래 풀을 프로그래머블 유동성 레이어로 전환시켰고, 토큰화된 주식, RWA, 밈 등 다양한 유형의 자산에 차별화된 거래 메커니즘을 제공했다.

Deepstate: 전통 오더북을 온체인으로 옮기다

오프체인 매칭과 온체인 결제를 사용하는 일부 오더북 DEX와 달리, 전 온체인 CLOB는 주문, 취소, 매칭 로직을 온체인에 둔다. Hyperliquid가 이 모델의 대표적인 사례다.

SushiSwap 전 CTO가 만든 Deepstate는 Robinhood Chain에 배포된 새로운 DEX로, 핵심적으로 전 온체인 오더북 모델(CLOB)을 채택해 지정가 주문, 주문 취소, 매칭 로직을 모두 스마트 컨트랙트에서 실행한다. AMM이 자금 풀과 수학적 곡선에 의존해 가격을 결정하는 것과 달리, 오더북은 트레이더가 구체적인 매수·매도 가격을 직접 제출하도록 해 시장 수요와 공급에 따라 가격을 발견한다.

오더북 모델의 또 다른 장점은 기존 거래소의 거래 경험에 더 가깝다는 점이다. 마켓 메이커는 AMM처럼 곡선에 따라 유동성을 분산하지 않고 체결 가능성이 가장 높은 가격 구간에 자금을 집중적으로 배치할 수 있다. 따라서 이론적으로는 더 적은 자금으로 더 깊은 유효 호가창을 제공하면서, 기존 AMM LP가 겪는 비영구적 손실을 피할 수 있다.

이 모델은 특히 Robinhood Chain에서 성장 중인 토큰화된 주식 및 스테이블코인 시장에 적합하다. 주식 등 전통 금융자산은 일반적으로 명확한 가격대와 높은 거래 빈도를 가지며, 대규모 거래는 호가창 깊이, 스프레드, 슬리피지에 더 민감하다. 오더북은 이론적으로 더 높은 자본 효율로 더 좁은 스프레드와 더 낮은 슬리피지를 제공하므로 전통 증권시장의 거래 논리에 더 가깝다.

물론 전 온체인 CLOB는 블록체인 성능에 대한 요구도 더 높다. 주문, 취소, 매칭이 모두 온체인에서 실행되어야 하기 때문이다. Robinhood Chain의 낮은 비용과 높은 성능은 Deepstate 같은 전 온체인 CLOB에 더 적합한 인프라 환경을 제공하며, 기존 거래소의 오더북 모델을 온체인으로 한 단계 더 이전할 기회를 제공한다.

렌딩: 주식을 거래 가능한 자산에서 자금 조달 가능한 자산으로

Robinhood와 Morpho가 출시한 Earn 렌딩 상품은 주로 USDG의 저축 및 수익 수요를 담당한다. 이 중 Morpho는 기반 렌딩 프로토콜로서 격리형 렌딩 시장을 제공하고, Steakhouse는 리스크 큐레이터로서 대출 시장을 선별하고 리스크 파라미터를 관리한다. Ethena, Maple, Spark 등은 담보로 사용될 수 있고 수익을 창출할 수 있는 자산을 제공해 Earn의 수익원을 구성한다. 이 모델의 핵심은 사용자가 주식을 담보로 돈을 빌리는 것이 아니라, Robinhood 생태계의 스테이블코인 저축 수요를 온체인 렌딩 시장으로 유입시켜 담보와 대출 금리차를 통해 USDG에 수익을 제공하는 것이다.

자금 규모 측면에서 Morpho는 이미 Robinhood Chain에서 가장 큰 렌딩 인프라 중 하나가 되었다. Dune 데이터에 따르면, 온체인 Morpho 관련 렌딩 시장의 총 규모는 8억 7천만 달러를 넘었고, Vault TVL은 4억 3천만 달러를 넘었으며, 누적 대출 규모는 약 3억 9천만 달러로 높은 자금 활용도를 보여준다.

Arrow Finance는 Robinhood Chain에 네이티브로 배포된 초과 담보 부채 담보 포지션(CDP)이자 DeFi 진입점이다. 사용자는 암호자산, ETF, 토큰화된 주식을 볼트에 예치하고 초과 담보 상태에서 스테이블코인 aUSD를 발행하여 자산을 직접 매각하지 않고도 온체인 유동성을 확보할 수 있다. 이는 사용자가 주식 익스포저를 계속 보유하면서 스테이블코인 유동성을 얻을 수 있음을 의미한다. 리스크 관리 측면에서 Arrow는 격리형 볼트와 독립적인 청산 메커니즘을 채택하고, 암호자산·스테이블코인·토큰화된 주식에 대한 오라클 시스템과 스테이블 풀을 갖추고 있으며, 전통 주식시장 휴장 중 가격 처리 문제도 고려한다.

그리고 주식이 온체인에서 거래·담보·대출될 수 있게 되면서, 주식은 더 이상 단순한 온체인 주식 증서가 아니라 DeFi 자산의 속성을 갖추기 시작했다.

Perp: 주식은 거래만 가능한 것이 아니라 레버리지의 담보도 될 수 있다

무기한 선물이 Robinhood Chain의 또 다른 중요한 DeFi 트랙으로 부상하고 있다.

Lighter는 Robinhood Wallet의 공식 무기한 선물 거래 진입점이자, 현재 Robinhood Chain에서 가장 큰 Perp DEX 중 하나다. 거래 종목은 BTC, ETH 등 암호자산 무기한 선물이 주를 이루며, 토큰화된 주식을 증거금으로 지원한다. Robinhood Chain 포인트 인센티브가 도입되면서 Lighter의 거래량과 유동성이 빠르게 증가했다.

Castle Labs 데이터에 따르면, Robinhood Chain에서 포인트가 도입된 이후 Lighter의 Perp 거래량이 크게 증가해 일평균 거래량이 2억 8천만 달러에 달했고 누적 거래량은 30억 달러를 돌파했다. 동시에 Dune 데이터에 따르면 Lighter의 Robinhood Chain TVL은 4,122만 달러를 넘어섰다.

프로토콜 수익 측면에서 DeFiLlama 데이터에 따르면, 지난 7일 동안 Lighter는 Robinhood Chain에서 19만 6천 달러 이상의 수익을 올려 이 체인 프로토콜 수익 5위를 기록했다.

Arcus는 dYdX 팀이 출시하고 Robinhood Crypto의 투자를 받은 프로젝트로, 암호자산과 토큰화된 미국 주식의 24시간 무기한 선물 거래를 지원하며, 사용자가 토큰화된 주식을 레버리지 거래의 담보로 사용할 수 있도록 한다.

최근 Arcus는 pToken 프로토콜을 추가로 출시해 특정 시장과 레버리지 수준의 무기한 선물 계정 지분을 양도 가능한 ERC-20 토큰으로 전환한다. 이를 통해 원래 거래 계정에 갇혀 있던 포지션이 대출 등 다른 프로토콜에 사용되는 등 온체인 DeFi 생태계로 추가 진입할 가능성을 갖게 된다. 동시에 Arcus는 다중 자산 담보 기능을 출시해 SPY, QQQ, MAG7 등 토큰화된 자산을 무기한 선물 거래 담보로 허용한다.

이를 통해 알 수 있듯이, Robinhood Chain의 Perp DEX는 토큰화된 주식을 거래 대상 및 담보 체계에 포함하는 것 외에도, Perp 포지션 자체를 토큰화해 양도 가능하고 조합 가능한 온체인 자산 속성을 부여하고 더 많은 온체인 시나리오에 연결하려는 시도를 하고 있다.

ve(3,3): 토큰 배출, 거버넌스, 실제 거래를 하나로 묶다

ve(3,3) 메커니즘은 Curve의 보팅 에스크로(ve) 모델과 OlympusDAO(3,3) 게임이론의 DEX 토큰 경제 모델을 결합한 것이다. 사용자가 토큰을 락업해 veToken 투표권을 얻고, 투표로 어떤 거래쌍이 추가 발행 인센티브를 받을지 결정하며, 해당 풀의 거래 수수료를 공유한다. 핵심 논리는 ‘락업, 투표, 수익’을 묶어 단기 매도 압력이 아니라 장기 보유자에게 인센티브를 제공하는 것이다. 이 메커니즘은 원래 Solidly가 제안했고, 이후 Velodrome, Aerodrome 등 프로토콜이 대표 사례가 되었다.

UponRH는 Robinhood Chain 네이티브 ve(3,3) DEX이자 유동성 레이어로, 그 메커니즘 설계는 Velodrome에 가깝습니다. 사용자는 $UP를 veUP NFT로 락업한 뒤 매주 Gauge 투표에 참여해 토큰 배출 흐름을 결정할 수 있으며, 프로토콜에서 발생하는 거래 수수료와 인센티브는 투표자에게 분배됩니다.与此同时, UponRH는 전통적인 AMM과 집중 유동성(CL) 풀을 동시에 지원하고, Vaults를 통해 수익 자동 복리를 구현하며, StonkBrokers 런치패드와도 긴밀히 통합되어 신규 토큰에 기본적인 락업 유동성과 배출 지원을 제공합니다.

초기 ve(3,3) 프로토콜과 비교하면, UponRH의 Gauge Cap(배출 상한) 메커니즘이 가장 큰 판매 포인트로, 토큰 배출량을 유동성 풀이 실제로 창출하는 거래 수수료와 연동한다. 배출량이 풀의 실제 수익 감당 능력을 초과하면 초과분은 소각된다. 이에 따라 토큰 인센티브가 실제 거래 수요와 더 긴밀하게 결합되어 자본 효율성과 토큰 디플레이션 가능성을 높인다.

Fables는 Uniswap v4 Hooks를 기반으로 구축된 ve(3,3) DEX로, 토큰화된 주식(NVDA, AAPL, TSLA), ETF(SPY, GLD) 등 RWA와 암호화폐 자산을 위한 차별화된 시장을 설계한다. 기존 AMM이 모든 자산에 동일한 고정 수수료를 적용하는 것과 달리, Fables는 Hook을 통해 각 풀에 개별 로직을 기록하여 수수료가 시간, 변동성, 시장 심리 등의 요소에 따라 실시간으로 조정되도록 한다. 이를 통해 LP는 동일한 위험에서 최대 2.1배 더 많은 수익을 올릴 수 있다.

현재 Fables의 포인트와 Creator Fees 프로그램이 출시되었으며, 유동성을 제공하면 포인트와 수수료 분배를 동시에 받을 수 있다. $PROLOGUE 토큰은 향후 에어드랍 청구권으로 설계되었으며, TGE 이후 일정 비율로 정식 거버넌스 토큰인 FABLES로 교환될 예정이다. TGE는 10월로 예정되어 있다.

UponRH부터 Fables까지 살펴보면, 과거 ve(3,3) 방식을 단순히 복제한 것이 아님을 알 수 있다. UponRH는 실제 거래 수수료와 연동된 Gauge Cap을 통해 단일 풀의 배출을 제한하여 저활동 풀 또는 ‘죽은 풀’의 흡혈식 채굴을 줄이려 시도한다. Fables는 ve 거버넌스를 Uniswap V4 Hooks와 결합해 동적 수수료 메커니즘으로 토큰화된 주식 등 RWA 자산의 마켓 메이킹 수요에 대응하고, 유동성 인센티브와 거버넌스 메커니즘을 풀에 연결한다.

OHM 모델: 코드 제약과 실제 준비금으로 다시 만드는 준비통화

Olympus DAO로 대표되는 OHM 모델은 탈중앙화 준비통화 프로토콜로, 채권(Bond)을 할인 판매해 국고를 채우고, 높은 APY 스테이킹(Staking + Rebase)으로 장기 보유를 유도한다. 목표는 법정화폐에 연동되는 스테이블코인이 아니라, 가격은 변동하지만 내재 가치가 고정된 DeFi 기축 통화를 만드는 것이다.

NetNet은 Robinhood Chain에 배포된 OHM 개량형 프로토콜이다. 기존 OHM 모델이 정책 위원회가 경제 파라미터를 조정하고 지속적인 추가 발행과 신규 자금 유입에 의존해 높은 수익을 유지하는 것과 달리, NetNet은 코드 제약과 실제 자산 준비금을 통해 이 메커니즘을 재구성하려 한다.

핵심 아이디어는 발행, 채권 가격 책정, 수수료, 환매(바이백) 등 핵심 파라미터를 온체인 공식에 맡겨 자동으로 집행하여 인위적 개입을 줄이는 것이다. 동시에 무위험 가치(Risk-Free Value, RFV) 메커니즘을 도입해 NET 1개를 발행할 때마다 국고에 최소 USDG 등 스테이블 자산 1단위가 대응되도록 함으로써 토큰에 경직적인 자산 가치 지지선을 제공한다. 프로토콜 설계에 따르면 NET 시장 가격이 국고 자산에 해당하는 순자산가치(NAV) 아래로 하락하면 프로토콜은 환매 및 소각 메커니즘을 통해 일정한 가격 지지를 제공할 수 있다. 또한 NetNet은 수익원을 단순한 토큰 추가 발행에서 실제 자산 수익으로 전환하려 한다. 국고의 유휴 스테이블코인은 대출 프로토콜 Morpho를 통해 이자를 얻을 수 있으며, RWA Sleeve를 두어 토큰화된 미국 주식 등 자산에 배분함으로써 자본 차익과 배당을 통해 국고 자산 가치를 높인다.

유의할 점은 RFV가 제약하는 것이 토큰 발행 하한과 국고 지급 능력이지, 2차 시장 가격에 하드 플로어를 설정하는 것은 아니라는 사실이다. 자산 준비금은 일정한 가치 앵커를 제공할 수 있지만, 시장 유동성 고갈, 급격한 가격 변동, 높은 프리미엄 거래에서 비롯되는 위험을 제거하지는 못한다. 시장 가격이 국고 순자산가치에서 장기간 벗어나 있으면 여전히 유동성 수축이나 패닉성 매도가 발생할 수 있다.

현재 Robinhood Chain은 토큰 발행 놀이터에서 점차 더 풍부한 DeFi 금융 실험장으로 나아가고 있다. 그러나 더 주목할 점은 얼마나 많은 DeFi 방식을 복제했는지가 아니라, 이러한 금융 레고 블록이 암호화폐 네이티브 자산을 흡수하는 동시에 더 많은 TradFi 자산이 더 강력한 온체인 결합성(컴포저빌리티)을 갖추도록 만드는지일 것이다.

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