저자: 마허, Foresight News
8월 28일, Bitget 시세에 따르면 ENA는 0.189달러까지 치솟았다. 불과 10일 전만 해도 코인 가격은 여전히 0.08달러 부근에서 횡보하고 있었다. 만약 지난 2년간 ENA를 보유했다면, 높은 확률로 손실을 봤을 것이다. 2024년 4월 사상 최고가인 1.52달러에서 계산하면, 해당 토큰은 최대 90% 이상 하락했다. 중간에 몇 차례 반등이 있었지만, 매번 끊임없이 풀리는 언락 매도 압력에 코인 가격은 원점으로 되돌려졌다. 그러다 올해 8월 중순이 됐다.
시장 전반의 회복도 중요한 이유 중 하나지만, 최신 공지가 가격을 큰 폭으로 끌어올린 핵심이었다. 8월 27일, Ethena 재단은 ‘자기 개혁’이라 할 만한 공지를 내놓았고, 시장은 비로소 재평가에 나섰다.
재단이 직접 VC 언락이라는 ‘시한폭탄’을 해체하다
지난 2년간 ENA의 최대 공매도 내러티브는 끝없는 토큰 언락이었다. 시드 라운드, 시리즈 A, 팀, 자문 물량까지 매달 일정량의 토큰이 락업에서 풀려나 시장에 쏟아졌다. 이런 매도 압력은 구조적이었다. 펀더멘털이 아무리 좋아도 매달 누군가는 원가를 따지지 않고 팔아대는 것이다.
Ethena 재단이 이 폭탄을 해체했다.
공식 공지에는 공급 측면을 겨냥한 두 가지 수술식 조치가 담겼다.
시드 라운드 투자자의 락업 토큰 매입. 재단은 지난 9개월간 ENA를 매도한 적 있는 일부 주요 시드 라운드 투자자의 락업된 ENA 토큰 전량에 대한 매입을 이미 완료했다. 즉, 이들 초기 투자자가 아직 언락하지 않은 물량을 재단이 한 번에 사들였기 때문에 더 이상 2차 시장으로 흘러들어가지 않는다.
향후 모든 월간 VC 언락 취소. 재단은 주요 투자자와의 합의를 통해 아직 베스팅되지 않은 토큰을 해제함으로써, 향후 VC 투자자의 월별 언락에서 비롯되는 매도 압력을 제거했다. 영문 매체의 추가 보도에 따르면, 나머지 기존 투자자의 언락은 2026년 10월 5일부터 가속화되어 완료되며, 이후에는 락업 상태에 있는 투자자 토큰이 더 이상 존재하지 않게 된다.
유일하게 건드리지 않은 것은 팀 토큰이다. 팀 토큰은 기존 베스팅 계획대로 계속 락업 상태를 유지한다.
이 두 조치로 ENA의 최대 공급 측면 악몽은 사실상 끝났다. 시장은 더 이상 매달 언락 캘린더를 보며 거래할 필요가 없어졌다.
프로토콜 수익이 마침내 ENA와 연동되다
DeFi 분야에는 이런 본질을 꿰뚫는 질문이 있다. 당신의 거버넌스 토큰이 과연 프로토콜 가치를 포착할 수 있는가? 그 전까지 ENA의 처지는 난처했다. USDe는 3위 스테이블코인이고, Ethena 프로토콜은 매달 수천만 달러의 수수료를 벌어들이지만, ENA 보유자는 투표권 외에는 경제적 보상을 거의 누리지 못했다.
이제 그 교착 상태가 깨졌다.
Ethena 재단은 거버넌스 제안을 올렸는데, 핵심은 단 하나다. 프로토콜 순수익의 95%를 2차 시장에서 프로그램 방식으로 ENA를 매입하는 데 사용하는 것이다.
또한 공식 측은 명확한 발동 조건을 설계했다. USDe 유통 공급량이 75억 달러에 도달하면 매입이 정식으로 시작되며, USDe 공급량이 100억, 150억 달러 등 이정표를 돌파할수록 매입 비율도 단계적으로 상승한다.
다시 말해, USDe가 빠르게 성장할수록 ENA 매수세는 더 강해진다. 이는 명확한 선순환 구조를 만든다. USDe 확장 → 프로토콜 수익 증가 → ENA 매입 가속 → 토큰 가격 상승 → 시장 관심도 상승 → USDe 추가 확장.
주목할 점은 이 ‘수수료 스위치’ 구상이 오래전부터 준비돼 왔다는 것이다. 이미 2024년 11월부터 커뮤니티에서 논의가 시작됐고, 2025년 9월 재단은 발동 조건이 충족됐다고 발표했다(USDe 공급 60억 달러 초과, 누적 수익 2억 5천만 달러 초과). 그러나 실제 투표와 실행은 지금까지 미뤄졌다.
Ethena가 이전에 토큰을 매입한 적이 없는 것은 아니다. 2025년 하반기 DAT(Decentralized Autonomous Trust)라는 매입 프로그램에 총 약 8억 9천만 달러가 투입되어 두 단계로 나뉘어 집행됐다. 그러나 그것은 준비금을 활용한 일회성 작업이었고, 이번 제안은 매입을 프로토콜 수익과 연동된 영구적인 메커니즘으로 바꾸는 것이다.
지분 투자자의 수익 유출 차단
많은 DeFi 프로젝트에는 고질적인 문제가 있다. 개발사의 지분 투자자와 토큰 보유자의 이해관계가 일치하지 않는다는 점이다. 회사가 돈을 벌면 지분 투자자가 배당을 받지만, 토큰이 오를지는 회사 마음에 달려 있다. Ethena도 과거에는 이 문제에 직면해 있었다. Ethena Labs는 지분 구조를 가진 전통적인 회사이고, ENA는 생태계 토큰이기 때문에 양자의 가치가 완전히 정렬되지는 않았다. 재단은 이번에 이 허점을 직접 막았다.
Ethena 재단과 Ethena Labs는 기본 프레임워크 계약을 체결했다. 계약에 따르면, 프로토콜에서 발생하는 지식재산권 및 가치 귀속은 재단에 전속되며 ENA 보유자의 거버넌스를 받는다. Labs 법인의 지분 투자자는 더 이상 잔여 현금흐름을 누릴 수 없다.
이는 Ethena Labs의 지분 투자자가 사실상 ‘퇴출’됐다는 뜻이다. 그들은 더 이상 프로토콜의 경제적 산출물에서 몫을 가져갈 수 없다. 향후 Ethena 브랜드 아래 모든 사업 라인에서 발생하는 가치는 재단으로 흘러가고, ENA 보유자가 거버넌스를 통해 분배하게 된다.
Coinbase Venture의 선제적 포지셔닝, Hayes의 5배 상승 홍보
마지막 요인은 기술적 분석이나 펀더멘털과 무관하며, 인간 본성에 관한 것이다. ENA는 너무 심하게 하락했다. 2024년 4월 1.52달러에서 올해 6월 사상 최저가인 0.0699달러까지 떨어졌다. 그러나 극단적인 하락은 종종 극단적인 반등을 잉태한다. 상당한 연간 수익을 내는 프로토콜치고는 이 밸류에이션이 이미 '저가 매수' 구간에 진입한 것이다.
2026년 6월, Coinbase Ventures는 2차 시장에서 ENA를 매수했다고 공개적으로 발표했고, Ethena와 온체인 금융 상품 개발을 위한 협력을 체결했다.
2026년 8월 6일, Arthur Hayes는 ENA 1,090만 개를 매수해 누적 보유량이 2,264만 개(약 400만 달러 상당)에 도달했다. 그는 달러 유동성 증가가 BTC 상승을 이끌 경우 비트코인 베이시스 수익률이 반등하며 USDe로 자금이 다시 유입될 수 있다고 말했고, ENA가 향후 몇 달 안에 5배 상승할 가능성이 있다고 언급했다. 8월 25일, BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 다시 ENA 매수를 추천했다. “장외 브로커들이 달러 차입에 대해 문의하기 위해 우리에게 연락하기 시작했다. 금리는 아직 너무 낮지만, 이는 베이시스 거래가 돌아오고 있다는 좋은 신호다. ENA는 이로 인해 수혜를 볼 것이며 상승 여력이 막대하다.”
물론 위험 측면도 반드시 봐야 한다. USDe 공급량은 2025년 10월 정점 당시 약 150억 달러에서 현재 약 40억 달러로 줄었다. 수익 기반 매입의 전제는 프로토콜이 지속적인 수익을 내는 것인데, USDe 공급 감소는 기초 수익이 압박을 받고 있음을 의미한다. USDe가 성장세를 회복하지 못한다면, 이른바 수익 기반 매입은 사상누각에 불과할 수 있다.
