글: 가오즈머우

연준 의장 워시(Kevin Warsh)가 의장 자격으로는 처음으로 잭슨홀에 모습을 드러내 7월 FOMC 기자회견보다 더 매파적인 신호를 보냈다. 인플레이션이 “우려스럽고”, 연준의 현재 “최우선 초점은 물가에 두어야 하며”, 기조적 인플레이션 추세가 목표치로 “충분한 속도”로 회귀하지 못한다면 “우리에게는 아직 할 일이 남아 있다”고 밝혔다.

발언 공개 후 2년물 미국채 금리는 약 7bp 급등했는데, 이는 최근 몇 년간 잭슨홀 발언이 촉발한 시장 반응 중 가장 큰 폭 중 하나다. 이와 함께 9월 금리 인상 확률은 발언 전 약 30%에서 50% 이상으로 치솟았다.

다만 월가 양대 은행은 시장의 금리 인상 기대 변화를 따르지 않았다. JP모건은 12월 금리 인상이라는 기존 전망을 유지했고, 이코노미스트 마이클 페롤리는 9월 회의 결과를 결정할 “더 중요한 소식”은 곧 발표될 8월 비농업 고용과 CPI 보고서라고 말했다. 골드만삭스는 8월 근원 CPI와 근원 PCE 상승률이 모두 전월 대비 0.2% 안팎일 것으로 예상하며, 이 경로대로라면 FOMC는 금리를 동결할 것이라고 내다봤다.

인플레이션이 ‘최우선 관심사’: 기조적 추세에 실질적 개선 없어

워시는 발언의 상당 부분을 인플레이션에 할애했다. 그는 올여름 PCE와 CPI 수치가 “예상보다 좋았다”고 인정하면서도 곧바로 말을 돌렸다. “그것이 기조적 추세에 실질적인 개선이 있었다는 것을 말해주지는 않는다.”

그는 이를 뒷받침하는 데이터를 제시했다. 지난 12개월 동안 PCE 바스켓에서 가격 상승률이 3%를 넘는 상품·서비스 비중이 54%에 달했는데, 이는 팬데믹 이후 약 77%였던 정점보다는 낮지만 팬데믹 이전 20년간의 32% 수준을 크게 웃돈다. JP모건의 페롤리는 워시가 기존에 인용하던 절사평균 PCE(trimmed-mean PCE)와 비교해 이 지표 선택이 “덜 기회주의적이다”라고 평가했다. 절사평균은 이미 정상 범위로 회귀했지만, 3%를 초과하는 비중은 여전히 금융위기 이전 수준을 크게 상회한다는 것이다. 골드만삭스는 이 계산이 어느 정도 관세 효과를 반영한다고 지적했다.

워시는 임금 상승률이 “온건하다”고 인정하면서도, 임금은 “오랫동안 미래 인플레이션의 신뢰할 만한 지표가 되지 못했다”고 말했다. 즉, 온건한 임금 데이터가 인플레이션 전망 개선을 뒷받침하는 강력한 증거가 되지는 못한다는 뜻이다.

7월 논란이 된 두 발언 바로잡아

워시는 발언에서 7월 FOMC 기자회견 당시 시장을 불안하게 했던 두 가지 표현을 스스로 수정했다.

앞서 그는 2% 인플레이션 목표의 미래에 의문을 제기한 바 있는데, 이번에는 **“어떤 오해도 없어야 한다. PCE 가격지수로 측정한 2% 물가안정 목표는 연준의 확고부동한 고정 목표”**라고 분명히 밝혔다. 마찬가지로 앞서 정책 수단 선택에 대해 모호한 태도를 보였던 그는 이번에 “단기금리는 이중 책무를 달성하기 위한 최우선 수단”이라고 확인했다. JP모건은 두 가지 해명을 종합하면 신호가 명확하다고 평가했다. 더 높은 인플레이션은 더 높은 연방기금금리로 대응하겠다는 것이다.

발언에서 워시는 통화정책을 이끄는 일곱 가지 원칙도 제시하며 통화총량에 대한 관심을 재확인했고, 통상적인 시기에 포워드 가이던스가 갖는 역할에 의문을 제기했으며, 말미에는 “더 조용하고, 커뮤니케이션에서 더 목적 지향적인 연준”을 만들자고 촉구했다. JP모건은 이번 발언이 2018년 이후 가장 긴 연준 의장의 잭슨홀 연설이라고 전했다.

경제는 “인상적”, 금융 여건은 “긴축적이라 보기 어려워”

워시는 발언의 약 4분의 1을 경제 상황 논의에 할애했으며, 어조는 상당히 전통적이었다. JP모건은 이 부분이 “민간 국내 최종수요(private domestic final purchases) 같은 지표를 논하는 등 전형적인 기술관료형 연준 의장의 연설처럼 들린다”고 평했다.

경제에 대한 워시의 판단은 “인상적이며, 경제는 이미 강해진 것으로 보인다”는 것이다. 실질 소비 지출은 “충격에도 불구하고 여전히 건강하고”, 기업 자본지출은 “빠르게 증가하고 있다”며, 올해 자본지출 증가분의 절반 이상은 AI 관련 건설에 기인한다고 설명했다. 그가 인용한 민간 국내 최종수요 증가율은 올해 들어 3%에 근접했지만, 골드만삭스는 현재 이 지표가 AI 투자 관련 기술제품 수입으로 인해 상방 왜곡되고 있다고 짚었다.

노동시장에 대해 워시는 “상당히 안정적”이고 “완전고용과 부합한다”고 평가했으며, 실업률은 “역사적 기준으로 볼 때 여전히 낮은 수준”이라고 말했다. 그의 종합 판단은 **“현재의 광의의 금융 여건을 긴축적이라고 묘사하기는 어렵다”**는 것으로, 이는 6월 기자회견에서 같은 질문을 실무진에게 넘겼던 태도와 비교해 뚜렷하게 달라진 입장이다.

골드만삭스·JP모건: 9월 인상은 여전히 기본 시나리오 아냐

워시는 발언에서 7월 FOMC 회의 당시 “나와 대다수 동료는 금리 정책 조정이 필요한지 결정하기 전에 회의 사이 기간의 새 정보를 기다리는 편이 더 현명하다고 판단했다”고 밝혔다.

JP모건은 12월 금리 인상 전망을 유지했다. 페롤리는 갈수록 많은 연준 인사들이 매파적 신호를 내고 있다는 점을 고려하면 **조기 행동이 “비합리적이지도 않다”**고 인정하면서도, 핵심 변수는 8월 고용과 CPI 데이터라고 말했다.

골드만삭스의 판단은 더욱 분명하다. 9월 금리 인상은 8월 CPI와 PPI 데이터가 예상보다 강하게 나올 경우에만 가능하다는 것이다. 이 은행은 8월 근원 인플레이션 상승률이 전월 대비 0.2% 안팎일 것으로 예상하며, FOMC가 금리를 계속 동결할 가능성이 크다고 내다봤다.

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