저자: 佐爷歪脖山

Meme은 자신의 AMM 순간을 기다리고 있다

Robinhood Chain 출시 100일을 맞이한 지금, 우리는 PONS의 두 번째 전성기를 보지 못했고, Meme/주식의 이야기는 중단되었다. 분명 이것은 2024년 TRUMP 발행 이후 가장 위대한 혁신이었다.

미국 대통령이 코인을 발행한 뒤, Meme 트랙에는 본래 더 이상 고점이 없어야 했다. 미주(美股)가 등장하기 전까지는. 이것이 바이낸스 bStock이 프라임 브로커가 되는 계기가 되어야 했고, Meme/주식이 등장하기 전까지는, 온체인이 다시 기세를 떨쳤다.

중단은 Meme의 현주소이고, 미주는 Meme의 가능한 미래다. 낙자무회(落子无悔), 한 수 한 수가 모두 사람의 마음을 소진시킨다.

이런 뒤틀린 심정은 암호화폐 업계 전체를 어찌할 바 모르게 만들었고, Meme과 코인주식(币股)의 조합은 예상을 뛰어넘는다. 100일의 모멘텀 이후, 코인주식·스테이블코인·거래는 여전히 진짜 돈을 갉아먹고 있고, 런치패드·거래 터미널·Hook 풀은 모두 Meme의 이익을 나눠 먹고 있다.

문 밖에 갇힌 느낌은 너무 비싸다. 그대를 참호로 초대하니, 구원의 길을 찾아라.

야생 금융의 부상

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화학무기는 가난한 자의 원자폭탄이고, Meme은 제3세계의 Perp다.

홍콩의 비트코인 컨퍼런스는 비트코인과 무관하고, 심지어 여러 해 만에 홍콩으로 돌아온 CZ와도 무관하다. Token2049가 더 이상 Crypto와 무관해진 것과 같다. 알트코인이 부활했지만, 모두가 이구동성으로 주식과 Meme을 선택했다. Trust Wallet이 HyperLiquid를 선택한 것도 RWA 때문이다. 무대 위에서는 어떻게 월스트리트가 될 것인지를 논하고, 무대 아래에서는 월스트리트가 버린 것을 거래한다.

오늘날의 암호화폐는 탈중앙화와도 무관하지만, 달러 거품이 터지는 시간은 충분히 길어서, 한 산업을 수십 년 지탱할 만큼 길다. 돈은 언제나 그 자리에 있고, 차이는 정규군으로 흘러가느냐, 아니면 야생의 길로 흘러가느냐에 있을 뿐이다.

정규군의 길은 이미 꽉 찼다. 트럼프 계정은 Robinhood로 낙찰되었고, 혈액 채취 센터, 저축률, Flock 감시 카메라는 모두 중간선거다. Meme의 백일홍(百日红)조차 트럼프 선거 전략의 파급일 뿐이며, 정책의 배당은 먼저 규제 준수 플랫폼에 도달하고, 그다음에야 온체인으로 돌아온다.

전통 금융 밖에는 규제 준수로 상륙하려는 화교 암호화폐 부호들로 가득 차 있다. 권력은 유효기간이 지나면 무효가 되고, 트럼프의 특사는 급행이다. 그러나 후발주자인 Z세대는 Coinbase와 Kraken의 덕불배위(德不配位)에 맞닥뜨려, 필연적으로 더 야생적인 영역으로 밀려날 수밖에 없다. 암호화폐는 TradFi에 대비되고, Meme은 거래소에 대비되니, 결국 다시 한번 순환일 뿐이다.

컨퍼런스는 남의 것이고, 라이선스는 남의 것이지만, 거품 속의 돈은 누구에게나 몫이 있다.

나는 기꺼이 Meme을 야생 금융이라 부르겠다. 읽고 쓰고 소유할 수 있는 Web3보다 코인판의 본질에 더 가깝다.

야생 금융은 왜 이 시점에 미주와 부딪혔는가?

오랜 조율 끝에, 미국 정부는 대부분의 역외 거래소를 통제했고, 바이낸스는 중동으로 상륙했으며, OKX는 ICE와 손잡고 IPO를 추진했다. 그러나 미국의 거래소는 새로운 '규제 차익' 기회를 발견했다.

미국 정부가 온체인 발행과 거래 행위를 면제하고, 동시에 역외 거래소가 스스로 손발을 묶는 상황에서, Coinbase+Circle이 손잡고 Hyperliquid에 USDC 혜택을 보내고, Robinhood Chain이 Meme/미주 거래쌍을 출시한 것은, 어느 정도 그 규제 준수 우위를 극한까지 발휘한 것이다——미국의 규제를 준수하고, 전 세계의 이익을 차익한다.

특히 전 세계의 개인 투자자, 젊은이들은 미주 계좌를 열 능력도 없고, 계약에 올인할 원금도 없다. 그러나 YGG, StepN이 증명했듯, 그들은 에너지가 넘치고, 소액 원금의 금융 게임에 기꺼이 참여한다.

마침, 2021년의 개인 투자자 대 월스트리트 전쟁에서 주 무대는 바로 Robinhood였다. 다만 GME가 2026년의 AMC로 바뀌었을 뿐이다.

교란자의 입석권

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자리를 빼앗지 못한 사람은, 어쩔 수 없이 탁자를 뒤엎으러 간다.

图片说明：美股掘金

图片来源：@zuoyeweb3

Robinhood는 처음으로 2차 시장에서 직접 주식을 재평가했는데, 이는 Pre-IPO와 동등하게 중요하다. 왜냐하면 미주는 지금 매우 분열되어 있어, 한편으로는 점점 더 많은 기업이 오랜 사적 보유 기간에 빠져들고, 다른 한편으로는 소수 거대 기업이 2차 시장의 절대다수 유동성을 장기 독점하고 있기 때문이다.

다시 말해, 사적 보유 기간 동안 유동성을 창출하는 것은 Pre-IPO Perp로 이어지고, 다른 한편으로는 2차 시장의 '적고, 흩어지고, 산재한' 주식을 재평가하여 그 유동성을 회복시키는 것은 Meme 주식으로 이어진다.

그리고 코인판의 상장 효과, 알트코인, VC 코인이 동시에 몰락한 뒤, 어떻게 자산 발행 방식을 혁신할 것인가가 다음 슈퍼 플랫폼의 대관식이 될 것이다. 이는 계약·현물·Meme의 구분보다 더 직설적이다. 본래 Hyperliquid는 Pre-IPO Perp로 전투를 끝낼 수 있었지만, 거대화된 미주 2차 시장에 비해, 그들이 Anthropic을 상대하는 협상력은 너무 약했다.

이것이 Robinhood가 직면한 난처함이다. 2차 시장의 개인 투자자 장사를 해야 하면서도, IPO 전후의 인수(承销)에 손을 대려 해야 하고, 동시에 Perp·예측 시장은 이미 남에게 자리를 선점당했다.

기억하는 분이 있다면, Robinhood Chain 출시 초기 그 거래량은 두드러지지 않았고, dYdX 팀을 영입해 개발한 Arcus는 일약 유명해지지 못했다. Uniswap은 자신의 CCA(정상 코인)와 Pools Trade(Meme) 토큰 발행 메커니즘을 홍보하려 시도했고, 다른 DeFi 거물들은 말할 것도 없다. 그러나 효과는 비슷했다. 즉 효과가 없었다.

그다음 Vlad는 Solana가 2024년 시작한 창업자 반려동물 Meme 열풍을 본떠, 커뮤니티가 발굴한 $Cashcat에 적극 호응하여 Robinhood 최초의 Meme 열풍을 점화했다. 그러나 Robinhood는 여전히 주식 장사를 하고 싶어 했고, 익숙한 PFOF 리베이트를 벌고 싶어 했다.

모두가 주식을 해야 한다는 것을 안다. 바이낸스는 창업자가 빈번히 직접 나서 Meme 트래픽을 폭발시켰고, Coinbase는 토큰화 주식을 겨냥했다. 그러나 Robinhood는 토큰화 주식을 차례로 실험하고, 이어 RWA Perp로 나아갔으며, Cashcat이 불을 붙이는 데 성공한 뒤에야 Stock Meme으로 한 자리를 차지했다.

Robinhood는 시장을 통일하지 못했다. Meme을 시작하지도, 코인주식을 끝내지도 못했고, 교란자 역할을 수행하며 간신히 자신에게 입석권 한 장을 챙겼을 뿐이다.

이런 쌍방향의 달려듦 속에서, Meme과 주식의 페어 트레이딩은 자연스러운 수순이 되었고, 이는 그 혁신적 색채를 훼손하지 않았다. 모방은 부끄러운 일이 아니다. 선배들의 고양이·개 열풍을 뛰어넘어 그것을 주식 거래로 이끌 수 있다면, 비록 패배했어도 영광스럽다.

어디서 패했는가

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간판은 빌린 것이고, 손님은 데려갈 수 없다.

Meme은 지난 100일 동안 주식의 가격 결정권 도구를 Cosplay하려 시도했다. AMC 사장의 내용증명이든, SEC가 Uniswap AMM 마켓메이킹에 부여한 면제든, 모두 이 기세를 이어가지 못했다.

SEC는 암호화폐 업계에 대해 '관리하면 죽고, 풀면 어지러워지는' 악순환에 빠졌다. 여기에는 천연의 역설이 존재한다. 미국인이 미주를 거래하는 데는 온체인이 필요 없고, 외국인이 미주를 거래하는 것은 SEC가 관할할 수 없어, 거래 플랫폼을 처벌할 수밖에 없다.

图片说明：交易重新零售化

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한 파도가 가라앉기도 전에, Robinhood는 Meme 거래를 토큰화 주식 거래로 이끄는 데 성공하지 못했고, 한 파도가 다시 일어나도, 온체인 유동성을 Robinhood 본사이트로 끌어들이지 못했다. 곤경은 이전과 비슷하다. $UNI는 오르는데 $HOOD는 잠잠하고, 거래의 리테일화는 여전히 진행 중이다.

다만, 9월 초의 Meme/주식 열풍 속에서도 주력 거래쌍은 여전히 Meme/USDG였고, Meme 미주는 주로 미끼와 간판으로 존재했다. 열기가 식으면, 반드시 다음 열기 준비기로 넘어가야 한다.

금융 시장에서 일상적인 DeFi 수수료를 벌고 싶다면, 이더리움 DeFi의 다각화된 수익이 때로는 단일 스테이블코인의 Tron만 못하다는 것을 기억하라.

여기서 판단을 내린다. U본위는 거래소에서 DEX로 성공했고, 현물에서 Perp와 예측 시장으로 성공했다. Meme/주식은 필연적으로 오래 유지될 수 없으며, Meme의 가장 주요한 기능은 여전히 여론 조성과 홍보이므로, 시장 전략의 일부로 간주되어야 한다.

코인판 특색의 Meme 길을 걷다

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개인 투자자는 제로(归零)를 두려워하지 않는다. 두려워하는 것은 베팅할 자격조차 없는 것이다.

Meme은 2024년 $TRUMP와 2026년 코인주식 페어링 열풍 이후, 이미 PumpFun 런치패드와 GMGN 거래 터미널 밖에서 FOMO 같은 소셜 트레이딩 상품으로 진화했다. 이는 Meme이 여전히 세 번째 혁신 물결의 펀더멘털을 갖추고 있음을 충분히 보여준다.

유일한 문제는, 대통령과 미주의 거대한 서사 이후, 어떤 메커니즘·요소가 감정을 움직일 수 있느냐는 것이다.

图片说明：币圈成为政策市

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우리가 가장 미세한 시장 구조로 들어가 보면, 지금 체인 하나나 L2를 만드는 데 기술은 이미 문제가 아니다. 핵심은 관심과 자금의 흐름이다. Robinhood Chain의 부분적 성공과 Arc의 급사(暴死)를 대비해 보면, Meme이 선행하고, DEX가 뒤따르고, DeFi가 인수하고, RWA와 AI가 서사와 비전을 떠받치며, 장기적으로 Fee를 버는 방식으로 반드시 발전할 것이다.

그러나 이것은 불을 붙이는 '술(术)'일 뿐, 오래가는 '도(道)'는 아니다. 기관화의 천둥소리가 요란해도, 진정으로 시장 전체를 떠받치는 것은 여전히 개인 투자자, 혹은 Robinhood의 호칭을 빌리자면——리테일 시장이다.

더 많은 개인 투자자가 고빈도 소액 거래를 하게 하는 것은 IBKR 기관의 전문 거래에 맞설 만하다. 한마디로, 전자 거래 시대의 예술은 NFT가 아니라 대형 온라인 게임의 참여감이다. 현물이든 레버리지든 중요하지 않다. 중요한 것은 원자적 인간(原子人)에게 동반이 필요하다는 것이다. 돈을 써서 Meme을 사는 것은 스타를 쫓는 광팬과 다를 바 없다.

Robinhood는 개인 투자자가 월스트리트에 맞서는 대협(大侠)이 되지 못했지만, Meme의 이념은 비트코인을 뛰어넘어, 주식이 떨쳐낼 수 없는 페어 상대가 되었다. 주식이 그다지 뜨겁지 않아도, Meme은 살아남을 것이다.

거래소의 증권사화, VIP 서비스 경쟁은 이번 광란의 이주(迁移)의 표면일 뿐이다. Meme이 실제로 작용하는 것은 젊은 세대의 정체성 표상이다. BTC가 ETF에 가격 결정권을 빼앗긴 뒤, Zcash가 프라이버시 서사를 이어받았지만, $1000로 100개의 Meme을 발행할 수 있고, 단 하나만 천 배 수익을 내면, 늙은이 코인(老登币)을 뛰어넘을 수 있다.

가격 등락은 선형 서사이지만, 투자 수익률은 로그 스케일이다. 미주 기관화의 이면은 주식 자체가 아닌 옵션을 사고파는 것이고, 점점 복잡해지는 플레이로 인해 보통 사람들은 자본주의 금융 체계에서 배제된다.

图片说明：美国储蓄率历史低点

图片来源：@business

2021년의 전 국민 현금 지급이 개인 투자자 대 월스트리트 전쟁의 탄약 공급원이 되었든, 트럼프가 유혹한 5000달러 선거 보상이든, 심지어 어린이용 주식 계좌든, 미국의 금융화, 전 세계의 인플레이션화는 필연적이다. 유동성은 반드시 금융 시장으로 끊임없이 주입되고 있으며, 분노하고 무심한 꼬마 형님들은 Meme에서 한판 신나게 노는 것을 더 좋아한다.

Meme의 AMM 순간

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금융 효율은 당신이 타인의 유동성을 박탈하는 효율에 달려 있다.

사람도 돈도 다 있는데, 막혀 있는 것은 다른 일이다.

내가 말하고 싶은 것은, Base가 주식 DeFi에 힘을 쏟아 거래·대출에서 Perp까지 나아가도, 반드시 세 번째 Meme 물결을 만들 수는 없다는 것이다. 금융 효율이 향상될 수 없기 때문이다. 상대방의 유동성은 당신이 수확을 시작한 뒤 즉시 손절하고, 롱과 숏의 자금 내부 소모가 없으며, 정신 팔팔한 젊은이는 이익이 나면 바로 거두고, 손해가 나도 거둔다.

고도로 분산된 시장에서, 어떻게 유동성을 조직할 것인가?

Hyperliquid 내력에서 쓴 바와 같이, Perp의 가격 민감도와 CLOB의 정밀한 통제는 완벽하게 맞물린다. 자산이 가격의 변화를 결정하고, 가격 변화는 대응하는 기술 아키텍처를 필요로 하며, 서로 다른 기술 아키텍처는 서로 다른 마켓메이킹 메커니즘을 촉발한다. Meme의 가격은 펄스다. 빨리 왔다가 더 빨리 간다. 오래가는 자산을 위해 설계된 AMM은 반드시 Meme 유동성의 최적해가 아닐 수 있다.

CEX는 오더북으로 모든 것을 처리할 수 있지만, 현물 DEX의 AMM은 Meme을 키울 수 없다. 발행 후 열적 죽음(热寂)까지 거래될 뿐, 지금까지 두 번째 DOGE를 만들어내지 못했다. 계약의 CLOB나 Variational의 RFQ 모두 Meme의 극도의 파편화에 적응할 수 없다.

사람들은 HYPE, BNB, 심지어 $UNI만 살 수 있고, 아무도 $PUMP를 장기 보유하지 않는다. 결국, Meme 유동성의 조직 방식에 만족하지 못하고, 그것을 Meme 트랙의 유일한 답으로 인정하지 않는 것이다.

풀의 깊이가 Meme의 천장을 결정한다. 풀이 얕으면 슬리피지가 크고, 큰돈이 들어오지 못하며, 시가총액도 키울 수 없다. 이른바 열적 죽음이란, 가격과 열기는 모두 움직이는데, 깊이는 아무도 채워주지 않는 것이다. 전문 마켓메이커는 오지 않는다. 헤지 도구가 없고, 코인은 많고 수명은 짧으며, 롱테일은 커버할 가치가 없다. 그러나 Meme 풀의 회전율과 수수료율은 하필 전 시장에서 가장 높다. 리스크에는 대가가 있다. 다만 풀 선택, 구간 선택, 시세 감시, 철수의 문턱이 절대다수의 사람을 문 밖에 가로막을 뿐이다. 발행에는 런치패드가 생겼고, 거래에는 터미널이 생겼지만, 오직 마켓메이킹이라는 고리만은 아직 개인 투자자에게 속한 상품이 없다.

Meme 유동성 쟁탈전에는 전혀 새로운, 패러다임급의 발명 창조가 필요하다. AMM이 DeFi에, CLOB이 Perp에 그러했듯, Meme도 자신에게 속한 그것을 기다리고 있다. Meme의 AMM 순간을 기대한다.

맺음말

코인판 특색의 전문화된 금융 분업이 진행 중이지만, Meme은 여전히 새로운 자산 혁신으로 인정받지 못한다. 사람들은 예측 시장이 도박장인지 아닌지를 논쟁하지만, 모두가 Meme을 허무주의적 돈 PVP라고 여긴다.

그러나 Robinhood의 창업사를 관찰하면, 리테일화의 위력이 가장 강력하다. 모든 사람이 자본주의 최하층의 각종 금융 도구를 만지작거리고 싶어 한다. 이것은 기나긴 미망(迷茫)이다. 2008년 우리는 BTC를 목격했고, 2026년 우리는 리테일화된 Jane Street를 볼 수 있을까?

Robinhood Chain, 정상 블록 생성 재개

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