저자: Liam Akiba-Wright, cryptoslate

번역: Luffy, Foresight News

유동성 스테이킹 프로토콜 리도(Lido)는 2026년 상반기, 이더리움 스테이킹 순 신규 증가량의 5.7%만을 확보했습니다. LDO 토큰 보유자에게 이 프로토콜이 직면한 경영 과제는 지속적으로 확장하는 시장에서 DAO 수익을 창출하여 자동화된 환매를 뒷받침하는 방법입니다.

리도의 자동화 환매 메커니즘 NEST는 이러한 모순을 직관적으로 보여줍니다(참고: NEST의 전체 명칭은 Network Economic Support Tokenomics로, 리도 DAO의 온체인 자동화 LDO 환매 메커니즘으로, 고정되고 인위적인 개입이 불가능한 온체인 규칙을 통해 프로토콜 스테이킹 잉여 수익을 LDO 환매에 사용합니다). 9월 9일, 환매 자금을 방출하는 담당 컨트랙트가 점검을 실행했지만, 이번에는 자금 배분이 이루어지지 않았습니다. NEST 예산이 마이너스라는 것은 환매에 사용할 수 있는 할당량이 부족함을 의미합니다. 자금은 준비되어 있지만, 규칙에 따라 더 많은 잉여금이 축적되어야 환매 작업을 시작할 수 있습니다.

기관 자금 흐름은 이러한 경영난의 원인 중 하나입니다. 리도 상반기 보고서에 따르면, 자금이 리도가 커버하지 못하는 분야로 대거 유입되었습니다. 현재 기관 고객을 대상으로 출시된 제품에는 수수료 감면 정책이 설정되어 있어, 단기 수익보다 시장 채택을 우선시하고 있습니다. ETH 달러 가격, 스테이킹된 ETH당 발생하는 보상 역시 최종 수익에 영향을 미칩니다.

시장 규모는 지속적으로 확대되지만, 점유율은 줄어들고 있습니다

리도 상반기 보고서에 따르면, 6월 30일 기준 이더리움 스테이킹 총량은 4310만 ETH에 달했으며, 연초에는 3630만 ETH였습니다. 리도의 상반기 신규 스테이킹량은 38만 6천 ETH로, 스테이킹 총량은 올해 초 약 874만 ETH에서 913만 ETH로 증가했습니다.

전체 네트워크 스테이킹량은 상반기에 총 680만 ETH가 증가했으며, 리도는 증가분의 5.7%만을 차지했습니다. 그 통계상 시장 점유율은 23.93%에서 21.18%로 하락했습니다. 이상은 과거 통계 데이터로, 대기 중인 활성화 대기 ETH를 포함하고 출구 대기열 ETH는 제외합니다. 데이터는 6월 30일 기준 시점을 반영하며, 상반기 리도 스테이킹 순 증가가 양수였음에도 중간에 몇몇 달은 자금 유출이 발생하여 전체 시장 점유율은 여전히 희석되었습니다.

리도는 점유율 희석이 상당 부분 기관 자금이 다른 스테이킹 서비스 제공업체를 선택했기 때문이라고 기인한다고 봅니다. 시장 분석 데이터에 따르면, 상반기 기관 자금의 이더리움 스테이킹 시장 내 비중은 25.9%에서 35.3%로 증가했습니다.

동일한 보고서의 데이터에 따르면, 6월 30일 기준 Bitmine이 11.5%, Coinbase가 10.9%, Binance가 7.9%를 차지했습니다. 이러한 레이블은 스테이킹 체인 내의 다양한 주체를 나타냅니다. 보고서에 별도로 기재된 그레이스케일(Grayscale)은 3.1%를 차지하며 'Coinbase를 통해 사업을 영위'한다고 표기되어 있습니다. 이러한 주체들을 단순히 합산하면 중복 통계 오류가 발생합니다.

이면의 경제 논리는 순위보다 더 간단합니다. 기관은 다른 서비스 제공업체를 선택하여 이더리움 스테이킹 보상을 받을 수 있으며, 리도에 프로토콜 수수료를 발생시키지 않습니다. 스테이킹 시장의 전반적인 성장은 다른 스테이킹 분야에 이점을 주며, 동시에 리도의 전체 점유율을 희석시킵니다.

물론 리도를 선택하는 기관도 있습니다. 8월 13일, Sharplink는 리도를 선택하여 2억 달러 상당의 ETH 스테이킹 구성을 맡겼으며, 해당 wstETH는 Anchorage Digital이 수탁합니다. 이 자금 구성 사례는 기관 수탁과 리도 스테이킹 사업 간의 협력 모델을 보여줍니다.

어떤 제품을 선택하느냐에 따라 DAO가 얻을 수 있는 수수료 수입이 직접적으로 결정됩니다. 리도는 동시에 stVault 스테이킹 금고를 출시했으며, 독자적인 수수료율 규칙을 보유하고 있습니다. 리도 공지 설명: stVault를 운영하고 총 잠금량이 250 ETH를 초과하는 노드 운영자의 경우, 해당 적격 stVault는 10월 31일까지 리도 인프라 수수료가 면제됩니다.

이 감면 정책은 적격 금고의 인프라 수수료만 대상입니다. 다른 수수료 및 리도의 기타 제품은 기존 조항을 그대로 적용합니다. 이러한 적격 금고 잔액 증가는 제품 채택을 높일 수 있지만, 감면 부분은 프로토콜에 수익을 가져다주지 않습니다.

리도 상반기 보고서에 따르면, 스테이킹 보상에서 DAO의 실제 분배 비율은 6.15%로 증가했으며, 작년 12월에는 4.96%였습니다. 프로토콜 총 수수료율은 10%로 유지됩니다. DAO와 노드 운영자 간의 수익 분배 비율은 표면 총 수수료율만큼 중요합니다. 보고서에 통계된 실제 분배율은 상반기 말의 수익성 수준이며, 현재 각종 제품에는 여전히 독자적인 수수료율이 있습니다.

간단한 민감도 분석을 수행합니다: 10만 ETH가 새로 스테이킹에 유입되고, 연간 보상률 2.59%, DAO가 보상의 6.15%를 분배받는다고 가정합니다. ETH 단가 2500달러로 추산하면, 이 스테이킹은 매년 DAO에 약 159 ETH, 즉 39만 8000달러의 스테이킹 수입을 가져올 수 있습니다.

이 추산은 모든 조건이 고정되어 있다고 가정합니다. 실제 수입은 활성 스테이킹량, 보상률, ETH 달러 가격, 그리고 DAO의 유보 수익을 결정하는 수수료 조건에 따라 달라집니다. 예금을 유치하는 것과 예금에서 수익을 창출하는 것은 별개의 비즈니스 단계입니다.

스테이킹 활성화 대기열 비용 역시 제품 선택에 영향을 미칩니다. 9월 9일 노드 대기열 데이터에 따르면, 총 1,931,206 ETH가 활성화를 기다리고 있으며, 예상 대기 시간은 33일 13시간입니다. 이미 완료된 스테이킹 ETH 총량은 4300만 개이며, 스테이킹 연간 보상률은 2.59%입니다.

새로운 예금이 대기열 끝에 위치할 경우, 2.59%의 고정 연간 수익률과 대기 기간 가정 하에, 수수료 및 복리 차감 전에 원금의 약 0.24%에 해당하는 잠재적 보상 수익 손실이 발생합니다. 이 수치는 가정된 조건에서 추정된 지연 보상 손실일 뿐이며, 실제 보상과 대기 시간은 변동될 수 있습니다.

이미 보유한 유동성 스테이킹 포지션은 즉시 스테이킹 보상을 받을 수 있습니다(수탁, 플랫폼 조건, 가격 및 유동성 제약 조건 적용). 이는 투자자 경험을 변화시키지만, 기본 검증 노드는 여전히 이더리움 활성화 대기열을 거쳐야 합니다.

기존 검증 노드에는 또 다른 방안이 있습니다. 리도 블로그에서는 검증 노드 마이그레이션 방안을 소개했습니다: 대부분의 기존 스테이킹 자금은 지속적으로 수익을 창출할 수 있으며, 목표 노드는 stVault로 전환된 후 활성화를 기다립니다. 초기 예치 자금 및 이후 자금 이전에는 여전히 시간 차이가 존재합니다.

따라서 신규 예금, 기존 유동성 스테이킹 포지션, 마이그레이션 검증 노드는 모두 대기열로 인해 서로 다른 비용에 직면합니다. 리도에게 핵심적인 비즈니스 문제는 유동성과 노드 마이그레이션 방안이 자금을 유치하고 궁극적으로 DAO에 수익을 창출할 수 있는지 여부입니다.

DAO 수익이 환매 할당량으로 전환되는 방법

LDO 토큰 환매의 전체 경로는 다음과 같습니다: 스테이킹 자산이 수수료 생성 → DAO 수익 형성 → NEST 준비금 공식에 따라 잉여금 계산. 자금이 확보되고 실행 조건이 충족되어야 시장 매수가 실행됩니다. 감사되지 않은 상반기 재무제표에 따르면, stETH 보유자에게 보상을 지급한 후 리도 스테이킹 사업의 총수입은 2751만 달러였습니다. 각종 지출을 공제한 후 스테이킹 순수입은 1571만 달러였습니다. Earn 사업을 합산하여 DAO 총 순수입은 1594만 달러였습니다.

보고서는 달러 수입 감소가 주로 ETH 가격 하락에 기인한다고 분석합니다. 스테이킹 사업 자체는 여전히 673만 달러의 제품 수준 이익을 창출했습니다. DAO 및 재단 수준에서 재단 지출은 1433만 달러였으며, 운영 잉여금은 161만 달러였습니다. 여기에 Kelp 프로젝트 관련 일회성 손실 606만 달러를 더하면, 최종 전체 순손실은 445만 달러입니다.

이러한 수익 및 지출 항목을 명확히 하면, 시장 점유율 하락을 단순히 재정적 압박의 원인으로 돌릴 수 없습니다.

최근 DeFiLlama 프로토콜 수수료 패널 데이터에 따르면: 리도 24시간 수입은 101,935달러, 7일 수입은 696,955달러, 30일 수입은 271만 달러입니다. 패널 데이터는 수입 참고 자료로 사용될 수 있지만, NEST는 온체인 자체 개발 수익 회계 시스템에 의존하여 환매 조건 충족 여부를 판단합니다.

LIP-36 제안 규칙에 따라, NEST는 통계 수익에서 매일 109,589달러의 준비금(연간 약 4000만 달러에 해당)을 공제하고, 잉여분의 50%를 누적 예산에计入합니다. 일단 예산이 마이너스가 되면, 잉여금을 다시 축적해야 지출을 재개할 수 있습니다.

ETH 초기 가격 하한선은 0으로 설정되었습니다. 상반기 보고서에서 추산한 약 2730달러의 ETH 손익분기점은 스테이킹 규모, 보상률, DAO 분배 비율에 의해 공동으로 결정되며, 일일 수익 균형 상태를 설명합니다. 컨트랙트는 또한 역사적 적자를 계속 이월합니다. 단순히 ETH 가격이 상승하는 것만으로는 누적 회계 적자를 메울 수 없습니다.

NEST는 동시에 자금이 확보되고 운영 조건을 충족할 것을 요구합니다. 일일 환매 상한선은 5만 달러이며, 연속 365일 주기 내 총 상한선은 1000만 달러입니다. 이는 단지 최대 허용 한도일 뿐이며, 실제 지출은 여전히 예산 및 각종 자격 조건에 의해 제약을 받습니다.

9월 9일 온체인 데이터는 자금 배분 컨트랙트 주소 기록을 보여줍니다: 8월 28일에 단 한 건의 41 stETH 입금이 자금 준비금으로 이루어졌으며, 외부로 전송된 배분 기록은 전혀 없습니다. 자금은 배분 컨트랙트 내에 머물러 있으며, 이는 9월 9일 체크포인트에서 환매 작업이 건너뛰어진 상황과 일치합니다.

리도는 이전에 다른 자체 환매 계획을 통해 총 10,025,866개의 LDO를 매수했으며, 1,591개의 stETH를 사용했습니다. 두 번째 환매는 7월에 완료되었습니다. 이 자체 환매 프로젝트는 NEST 자동화 환매와 상호 독립적입니다.

NEST 메커니즘을 통해 환매된 LDO는 DAO 재무부에 예치되며, 토큰은 DAO 소유가 됩니다. NEST는 토큰을 소각하지 않으며, 보유자에게 자동으로 토큰을 분배하지도 않습니다.

LDO 보유자의 핵심 관찰 지표는 다음과 같습니다: 수수료를 발생시키는 스테이킹 규모, DAO가 유지할 수 있는 보상 비율, 환매에 사용할 수 있는 누적 예산. 기관 자금이 수수료 방식으로 Lido에 유입되어야만 기관 스테이킹 증가가 이 수익 모델을 개선할 수 있습니다. 9월 9일의 계약 체크포인트는 이더리움 스테이킹 시장이 지속적으로 확장되더라도, 준비 자금을 보유한 자동 환매 메커니즘이 여전히 사용 가능한 잉여분이 부족할 수 있음을 설명합니다.

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