Uniswap, Curve에 선전포고, 더 이상 로봇이 LP의 돈을 "훔치지" 못하게 하다

저자: 샤오빙(小饼)

스테이블코인 거래는 DeFi에서 가장 큰 사업이지만, 가장 "조용한" 사업이기도 합니다. 동일한 달러에 고정된 두 토큰 간의 스왑은 스프레드가 일반적으로 0.1bp 미만으로, 수익이 얇기가 종이 한 장과 같습니다. 오랫동안 이 사업의 이익 분배는 간단하면서도 잔혹한 법칙을 따랐습니다: 차익거래 봇이 고기를 먹고, 유동성 공급자(LP)는 국물만 마신다.

Uniswap Labs가 9월 10일에 출시한 StablePair Hook은 이 법칙을 뒤집으려 시도합니다.

이는 Uniswap v4의 세 번째 공식 Hook이자, 첫 번째 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook입니다. 이더리움 메인넷의 USDC/USDG 및 USDC/USDT 풀에 최초로 배포되었으며, 핵심 메커니즘은 단 한 문장으로 요약됩니다: 수수료는 더 이상 고정된 숫자가 아니라, 가격 오프셋에 따라 실시간으로 변하는 함수입니다.

평범한 제품 업데이트처럼 들릴 수 있습니다. 하지만 스테이블코인 DEX 경쟁의 큰 그림에서 보면, 이는 Uniswap이 5년간 지속된 Curve의 스테이블코인 패권에 정면 승부를 거는 것이며, 무기는 메커니즘 설계이고 유동성 보조금은 거부합니다.

430억 달러 규모의 '고요한 전장'

먼저 데이터를 살펴보겠습니다.

Uniswap은 2026년 2분기에 스테이블코인 간 거래량만 434억 달러에 달해, 2위부터 4위까지의 온체인 거래소 합계를 넘어섰다고 발표했습니다. 최근 30일간 Uniswap의 전체 플랫폼 거래량은 706억 달러였으며, 이 중 Robinhood Chain이 약 260억 달러, 이더리움이 약 230억 달러를 기여했습니다.

스테이블코인 거래는 DeFi의 주변부 사업이 아닙니다. 그것은 DeFi의 인프라 계층 그 자체입니다. 스테이블코인 총 유통량이 3140억 달러를 돌파하면서, 이는 더 이상 단순한 거래 쌍의 가치 척도가 아니라 글로벌 결제 네트워크의 하나의 파이프라인이 되었습니다.

하지만 이 파이프라인에는 설계 결함이 있습니다.

스테이블코인 거래 풀의 두 토큰은 이론적으로 가격이 동일합니다. 외부 시장(CEX, OTC)에서 가격이 미세하게 변동하면, 풀의 가격은 '실제 환율'과 미세한 차이가 발생합니다. 이때 차익거래 봇이 신속하게 움직여 풀에서 낮은 가격으로 매수하고 외부 시장에서 매도하여 이 스프레드를 차익으로 가져갑니다. 전체 과정은 몇 초 안에 완료되며, LP의 자산은 일부가 '빼앗기고' 그 대가로 고정된 수수료만 받게 됩니다.

학계에서는 이 문제를 LVR(Loss-Versus-Rebalancing)이라고 부릅니다. 쉽게 말해: LP가 차익거래 봇을 위한 현금인출기 역할을 하는 것입니다.

문제는 전통적인 AMM이 이 문제에 대해 조정할 수 있는 손잡이가 수수료 하나뿐이라는 점입니다. 수수료를 낮추면 차익거래자가 모든 스프레드를 가져가고, 수수료를 높이면 풀의 호가가 너무 나빠져 일반 거래자가 외면합니다. 이는 마치 고속도로 톨게이트와 같습니다: 통행료가 너무 낮으면 과속하는 사람이 이득을 보고, 통행료가 너무 높으면 일반 운전자가 우회합니다.

세 단계 변속 수수료 엔진

StablePair Hook의 해결책은: 고정 톨게이트를 버리고 세 단계 변속이 가능한 스마트 엔진으로 교체하는 것입니다.

1단계: 좁은 범위 내에서 고정 호가.

풀 가격이 기준 가격 근처의 좁은 범위 내에서 변동할 때, 각 거래의 수수료는 자동으로 조정되어 일정한 매수-매도 스프레드(bid/ask spread)를 유지합니다. 일반 거래자에게 이는 토큰을 교환할 때마다 예측 가능하고 안정적인 호가를 보게 되어, 시장의 미세한 변동으로 인해 터무니없는 슬리피지가 발생하지 않음을 의미합니다.

2단계: 가격 이탈 시 방향성 가격 책정.

일단 풀 가격이 기준 가격을 벗어나면, 수수료 계산은 더 정교해집니다. 거래 방향이 가격을 더 이탈시키는 방향(즉, 풀을 더 불균형하게 만드는 방향)이라면, 수수료는 0입니다. 이는 자선이 아닙니다. 이미 자신에게 불리한 가격으로 거래하고 있기 때문에, 풀은 거래자로부터 '좋은 가격'을 얻었으므로 추가 수수료가 필요하지 않습니다.

3단계: 가격 회복 시 네덜란드 경매.

이는 전체 메커니즘에서 가장 중요한 부분입니다. 누군가가 가격을 이탈 상태에서 기준 가격으로 '교정'하려 할 때(즉, 고전적인 차익거래 거래), 시스템은 네덜란드 경매(Dutch Auction)를 시작합니다. 수수료는 높은 초기값에서 시작하여 각각의 새로운 블록이 생성됨에 따라 점차 감소하며, 차익거래자가 이익 공간이 충분하다고 판단하여 거래를 수락할 때까지 진행됩니다.

이 설계의 정수는: LP가 수수료 시작 값과 차익거래자가 실제로 수락한 수수료 간의 차액을 보유한다는 점입니다. 과거에는 이 가치의 100%가 봇의 주머니로 흘러갔습니다.

직관적인 비유를 들자면: 과거의 고정 수수료는 마치 시장 입구에 '사과는 모두 2원'이라는 팻말을 세워둔 것과 같아서, 아침에 신선한 사과든 저녁에 할인하는 사과든 가격이 같았습니다. StablePair Hook은 각 사과에 경매기를 부착한 것과 같아서, 가장 신선한 사과(기준 가격에서 막 이탈하여 차익거래 공간이 가장 큰 거래)의 시작 가격이 가장 높고, 시간이 지남에 따라 가격이 천천히 내려갑니다. 팔리지 않는다면? 그 사과가 원래 그 가치가 없었다는 뜻입니다. 팔렸다면? 그 차액은 과수원 주인(LP)에게 돌아가고, 중개상(봇)에게는 돌아가지 않습니다.

Uniswap의 Hook 군단: 형성 중인 기관화된 인프라

StablePair Hook은 고립된 사건이 아닙니다. 이는 Uniswap v4 Hook 생태계에서 공식적으로 출시된 세 번째 Hook이며, 앞선 두 개와 함께 보면 전략적 의도가 명확해집니다:

DualPool Hook(7월 출시, Spark와 협력): 'LP 자금 유휴' 문제를 해결합니다. 스테이블코인 자금이 거래에 사용되지 않을 때는 자동으로 ERC-4626 수익 볼트에 예치되어 대출 이자를 벌고, 거래가 발생할 때만 즉시 인출됩니다. Spark는 이를 위해 1.5억 달러의 스테이블코인 유동성을 Uniswap v4로 이전했으며, 이는 DeFi 역사상 가장 큰 단일 AMM 유동성 이전 중 하나입니다.

Permissioned Pools Hook(Superstate, Securitize, Dowgo와 협력): 규정 준수 자산(예: 토큰화된 펀드)을 대상으로 AMM 수준에서 발행자 규칙을 시행하며, 모든 거래는 허가 검증을 거칩니다.

StablePair Hook: '차익거래 가치 분배' 문제를 해결합니다.

세 개의 Hook이 합쳐져 Uniswap v4는 전통적인 DEX의 범위를 훨씬 넘어서는 모듈식 온체인 마켓 메이킹 인프라를 구축하고 있습니다. DualPool은 LP 자금이 24시간 쉬지 않고 수익(거래 수수료 + 대출 이자)을 내게 합니다. StablePair는 LP가 가장 '뜯기기' 쉬운 차익거래 시나리오에서 더 많은 이익을 되찾게 합니다. Permissioned Pools는 기관의 규정 준수 자산도 이 유동성 엔진에 연결할 수 있게 합니다.

이 조합은 명확한 목표를 가리킵니다: 스테이블코인 발행자와 기관 LP가 Curve에 자금을 두거나 자체 시스템을 구축하는 대신 Uniswap v4에 대규모 자금을 투입할 동기를 부여하는 것입니다.

Curve에 대한 정면 선전포고

스테이블코인 DEX의 왕좌는 오랫동안 Curve의 것이었습니다.

StableSwap의 수학적 모델은 본질적으로 동일 가격 자산에 최적화되어 있어, 대규모 거래에서 Uniswap v3보다 5~15bp 낮은 슬리피지를 제공합니다. Uniswap v4의 집중 유동성 개선 이후에도, Curve는 25만 달러 이상의 대규모 스테이블코인 거래에서 여전히 선호됩니다.

하지만 StablePair Hook이 겨냥하는 것은 바로 Curve의 경제 모델이며, 수학적 곡선 논쟁을 우회합니다.

Curve의 경쟁력은 두 가지 층위에서 비롯됩니다: 첫째는 StableSwap 곡선이 제공하는 낮은 슬리피지, 둘째는 veCRV 거버넌스 토큰의 유동성 인센티브로, 각 프로토콜이 유동성을 유치하기 위해 CRV 배출권(소위 'Curve Wars')을 두고 경쟁합니다. 이 두 번째 층위는 3년 전처럼 효과적이지 않습니다.

StablePair Hook의 전략은 LP 수익 측면에서 접근하는 것입니다. LP가 Uniswap v4에서 동적 수수료를 통해 과거 차익거래 봇이 먹어치웠던 가치를 되찾고, 동시에 DualPool을 통해 유휴 시간에 대출 수익을 얻을 수 있다면, 순수하게 CRV 배출에 의존하여 Curve에 남아 있을 이유는 훨씬 약해집니다.

여기 중요한 데이터 포인트가 있습니다: Curve의 USDC/USDT 풀 TVL은 약 500만 달러인 반면, Uniswap의 V3 및 V4 풀 합계는 약 3700만 달러입니다. 그러나 Curve는 더 높은 자본 효율성을 바탕으로 Uniswap 거래량의 약 75%를 달성했습니다. 즉, Curve의 유동성 1달러당 창출되는 거래량이 Uniswap을 크게 앞지릅니다.

StablePair Hook은 양쪽에서 동시에 압박을 가하려 합니다. 거래자 측면에서는 예측 가능한 고정 호가를 제공하고, LP 측면에서는 네덜란드 경매 메커니즘을 통해 차익거래 가치를 풀에 남깁니다. 이 두 가지가 모두 달성된다면, Uniswap은 더 이상 Curve와 경쟁하기 위해 '더 많은 돈'이 필요하지 않고, '더 똑똑한 돈'으로 경쟁하게 됩니다.

StablePair Hook에는 주목할 만한 또 다른 기술적 세부 사항이 있습니다: Uniswap Labs가 출시한 첫 번째 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook이라는 점입니다.

이는 풀의 매개변수와 수수료 로직이 Uniswap 거버넌스 투표를 통해 업데이트될 수 있으며, LP가 유동성을 새로운 풀로 이전할 필요가 없음을 의미합니다. 이는 DeFi에서 실제로 존재하는 아픈 점입니다: 프로토콜이 업그레이드될 때마다 LP는 '유동성을 옮기는 번거로움' 과정을 겪어야 하며, 가스비와 시간 비용이 적지 않습니다.

업그레이드 가능성 덕분에 StablePair Hook은 지속적으로 진화할 수 있는 시스템이 되었습니다. 초기 매개변수가 충분히 좋지 않다면? 거버넌스 투표로 조정합니다. 시장 구조가 변했다면? 수수료 로직도 그에 따라 변경될 수 있습니다. 반면 Curve의 설계 철학은 정반대입니다. 풀 매개변수는 생성 시점에 고정되며, 변경하려면 새 풀을 만들어야 합니다.

USDG의 등장: 새로운 세대 스테이블코인의 온체인 데뷔

StablePair Hook이 처음 선택한 두 개의 풀도 흥미롭다. 하나는 USDC/USDT로, 가장 큰 유동성을 가진 스테이블코인 거래 쌍이고, 다른 하나는 USDC/USDG이다.

USDG는 Paxos가 운영하는 Global Dollar로, 2024년 11월에 출시되었으며 싱가포르 금융관리청(MAS)의 규제를 받는다. 이를 뒷받침하는 Global Dollar Network의 창립 멤버 구성은 화려하다: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard, Nuvei. 현재까지 USDG의 시가총액은 약 34억 달러이며, 90일 만에 26억 달러에서 성장했다.

USDG의 특별한 점은 경제 모델에 있다: Paxos는 준비금 이자 수익을 채택을 촉진하는 파트너와 공유한다. 이 모델은 대형 거래소와 핀테크 기업들이 USDG를 적극적으로 홍보하도록 유도하고 있다.

Uniswap이 StablePair Hook의 첫 출시 라인업에 USDG 풀을 포함시킨 것은 의미심장한 신호다. 스테이블코인 시장은 USDC와 USDT의 과점 체제에서 다각적 경쟁 구도로 진화하고 있다. 새로 진입하는 스테이블코인은 거래 깊이를 구축하기 위해 온체인 유동성 인프라가 필요하며, Uniswap v4의 Hook 시스템은 이들에게 맞춤형 시장 조성 로직을 제공할 수 있다.

이는 StablePair Hook 자체보다 더 큰 이야기가 될 수 있다: Uniswap은 단순한 거래 중개를 넘어 시장 조성 전략, 자본 효율성 최적화, 규제 준수 접근을 포함한 완전한 인프라 스택을 제공하는, 새로운 세대 스테이블코인의 "온체인 나스닥"이 되고 있는 것이다.