900만 달러 규모의 질서 있는 청산, Balancer가 DeFi에 남긴 퇴출 모범 사례

저자: Jae, PANews

또 하나의 유서 깊은 DeFi 프로토콜이 무대를 떠나지만, 그 자세는 예상보다 훨씬 품위 있다.

한때 30억 달러에 달하는 TVL을 보유하고 AMM 다중 자산 풀과 가중 시장 조성 알고리즘을 최초로 도입했던 Balancer가 종말을 향해 가고 있다. 9월 15일 이른 아침, Balancer 재무부 위원회 대표 Marcus Hardt가 공식적으로 거버넌스 제안을 제출하여 모든 일상 운영 및 연구 개발 활동을 중단하고 약 2년간의 질서 있는 청산을 시작하며, DAO 재무부에서 최소 900만 달러 상당의 비BAL 자산을 첫 번째 라운드에서 BAL 토큰을 소각한 보유자에게 비례 배분할 것을 제안했다.

BAL 유통 시가총액이 약 800만 달러에 불과하고 재무부 순자산이 지속적으로 부채를 밑도는 상황에서, 프로토콜은 남은 자본을 투자자에게 반환하기로 선택했지, 연명하며 버티지 않았다. 비록 막을 내리려 하지만, 이 DeFi 선구자는 암호화폐 업계 전체에 DAO의 질서 있는 청산, 자본 반환, 권리와 책임 명확화에 관한 실질적인 모범 사례를 남겼다.

Balancer 청산 제안: 네이티브 토큰 분리, 실물 자산만 분배

제안에 따르면, Balancer는 모든 사업을 완전히 종료하고 자산을 청산할 예정이다. 청산 계획은 질서 정연하고 권리와 책임이 명확하지만, 커뮤니티 내에서 논란을 불러일으키기도 했다.

자산: 외부 실물 자산만 분배, 숫자 놀이 금지

DAO 재무 자산 관리자인 kpk가 관리하는 자산 포트폴리오는 현재 최소 900만 달러로 평가되며, 주로 스테이블코인, 유동성 자산 및 저위험 이자 수익 포지션으로 구성되어 있다. 계획은 다음과 같이 규정한다: 재무부가 자체 보유한 BAL 토큰은 분리되어 분배에 참여하지 않으며, 외부 실물 자산만 분배하고, 현물(in-kind) 형태로 BAL을 소각한 보유자에게 비례 배분된다.

이는 업계에 오랫동안 존재해 온 "재무부 환상"을 깨뜨렸다. 많은 프로토콜 재무부의 장부 가치는 방대해 보이지만, 실제로는 80% 이상이 자체 발행한 네이티브 토큰으로 구성되어 있다. 호황기에는 이는 종종 재정적 해자로 미화되곤 했다. 그러나 블랙스완이나 코인 가격 폭락을 겪으면 실제 지급 능력은 크게 떨어진다. 이제 Balancer가 비네이티브 자산을 청산 기준으로 삼은 것은 DAO 재무부의 유동성 관리 및 상환 회계에 회계 선례를 남길 것이다.

토큰: 차등적 출구, 특수 자산 포괄

프로토콜 생태계 내 파생 토큰 및 락업 토큰에 대해, 계획은 획일적으로 처리하지 않고 차별화된 출구 채널을 설계했다:

veBAL 락업은 강제 해제되어 80/20 비율의 BAL/WETH 유동성 풀 토큰으로 분할되며, 보유자는 스스로 유동성을 철회하여 BAL 토큰으로 교환한 후 청산에 참여해야 한다;
제3자 파생 프로토콜이 보유한 auraBAL 및 sdBAL은 첫 번째 라운드 배분이 종료되기 전에 자체적으로 2차 시장 또는 원래 프로토콜에서 해제를 완료해야 하며, 기한 내에 철회되지 않은 물량은 무효 처리된다;
업그레이드 불가능하고 상환할 수 없는 영구 락업 자산인 tetuBAL에 대해서는 특별 면제가 제공된다: DAO 재무부는 스냅샷 락업 수량의 50%를 BAL 현물로 환산하여 보상으로 사용한다.

동시에 Balancer는 위험 격리 원칙도 수립했다: 과거 도난 자금의 미래 추심 수익은 재무부와 격리되며, 잠재적인 회수 자금은 피해를 입은 LP(유동성 공급자)에게 귀속되고 토큰 보유자의 배분 범주에 포함되지 않는다.

일정: 약 2년 주기, 단계적 중단

전체 청산 기간은 2028년 중반까지로 늘어나, 장기 스테이킹 사용자에게 충분한 출구 완충 시간을 제공하는 동시에 청산 비용을 최대한 통제한다.

이 중단 동의는 커뮤니티 내에서 "자본 수탁 책임"과 "프로토콜 생명 연장"이라는 두 가지 가치관의 충돌을 불러일으켰다.

자본 보존과 신의성실 책임의 관점에서 볼 때, 되돌릴 수 없는 재정적 손실에 직면했을 때 거버넌스 계층의 가장 중요한 임무는 재무부 자금이 전환점 없이 사라지는 것을 막는 것이다. 팀을 억지로 유지하면 재무부 준비금은 수년 내에 고갈되고 토큰 보유자는 아무것도 얻지 못할 것이다.

현실적인 걸림돌은 시간 비용에서 비롯된다: 올해 9월에 계획을 제안한 후 내년 5월에 첫 번째 배분을 시작할 때까지 토큰 보유자의 대기 시간은 최대 8개월이며, 자금이 동결되어 다른 시장 기회에 참여할 수 없을 뿐만 아니라 암호화폐 자산 가격 변동의 시스템적 위험을 감수해야 한다. 또한, Balancer를 기반으로 구축된 많은 생태계 프로젝트는 단기간에 새로운 기초 유동성 인프라를 다시 찾아야 하며, 추가적인 프로토콜 간 마이그레이션 비용이 발생한다.

1억 2800만 달러 도난이 화근을 심다, 프로토콜 손실 회복 불가능

Balancer의 종말은 프로토콜 보안이 심각한 타격을 입고 일련의 파생 문제가 서로 얽힌 최종 결과이다.

전환점은 작년 11월 3일에 발생했다. Balancer의 V2 구성 가능한 스테이블 풀이 해커 공격을 받아 이더리움, Arbitrum, Base, Avalanche 등 여러 체인의 자금이 도난당했으며, 손실액은 1억 2800만 달러를 넘었다. 화이트햇 팀이 총 약 2800만 달러를 회수했지만, LP의 집단 이탈과 브랜드 신용의 큰 손상으로 프로토콜은 만성적인 자금 유출 상태에 빠졌다.

더 깊은 영향은 기초 연구 개발을 담당했던 에스토니아 법인 Balancer Labs OÜ가 연대 책임 법적 위험에 처하게 되어 프로토콜의 기존 비즈니스 모델이 근본적으로 흔들렸다는 점이다.

법적 노출을 차단하고 재정 지출을 줄이기 위해 거버넌스 계층은 올해 3월에 "재설정 조치"라고 불리는 BIP-918 및 BIP-919 개혁을 도입했다:

운영 측면에서 Balancer Labs를 해산하고 업무를 DAO가 위임한 영국령 버진아일랜드 법인 Balancer OpCo Limited로 이전하며, 풀타임 팀 규모를 절반으로 줄이고 연간 예산을 34% 줄인 190만 달러로 축소한다;
토큰 측면에서는 "쇼크 요법"을 시행하여 BAL 토큰 인플레이션 방출을 중단하고 업계 최초의 veBAL 배당 메커니즘을 폐지하며, 프로토콜에서 발생하는 수수료의 100%를 DAO 재무부에 귀속시키고, 동시에 12개월 후 재무부 NAV의 35%를 상한으로 하는 자발적 환매를 약속했다.

당시 계산으로는 연간 적자를 260만 달러에서 70만 달러로 줄이고, 기존 재무부 자산으로 약 9년간의 운영 기간을 버티면서 V3 새 버전이 성장하여 자금을 회복하기를 기대했다.

그러나 현실은 Balancer에게 역전의 기회를 주지 않았다.

BIP-918이 설정한 경고 기준선에 따르면: 프로토콜의 월별 총 수익이 3개월 연속 6만 달러 미만이면 거버넌스 계층은 커뮤니티에 수정안을 제시해야 한다. 8월 기준으로 Balancer의 월별 프로토콜 총 수익은 약 2만 5000달러로 떨어진 반면, 월별 고정 지출은 약 15만 달러로 월간 손실이 12만 달러를 넘었다.