이상적인 종말: 암호화폐 업계의 집단적 동질화

저자: @100y_eth, FourPillars

편역: Saoirse, Foresight News

암호화폐 이상주의의 대부분 실험은 이미 막을 내렸다

'탈중앙화', 읽기‑쓰기‑소유 가능, Web3, 커뮤니티 소유권, 악의를 행하지 않음, 네트워크 국가, 코드는 법이다, 신뢰하지 말고 검증하라, 크리에이터 이코노미, 다원주의, 미래 거버넌스…

이러한 개념들은 더 이상 단순한 기술 용어가 아니다. 이들은 이상을 품은 많은 종사자들을 블록체인 업계로 이끌었고, 모두가 더 개방적이고 자유로우며 공정한 디지털 세계를 구축할 수 있다고 믿게 했다.

미래에 대한 각자의 구상은 다양했지만, 업계 내에는 블록체인이 기존 질서를 재편할 능력이 있다는 공감대가 있었다. 수많은 종사자들이 여기에 뛰어들어 이상을 실천에 옮겼고, 이는 수많은 실험, 프로토콜 및 서비스를 탄생시켰으며, 생태계의 경계는 계속해서 외부로 확장되었다:

DAO, 팬 토큰, ve (3,3), NFT, 지식재산권 NFT, 음악 NFT, 비트코인 인스크립션과 룬, 비트코인 레이어 2 네트워크, 플레이-투-언(Play-2-Earn), 무브-투-언(Move-2-Earn), 메타버스, 온체인 게임, 게임 길드, 탈중앙화 소셜, 탈중앙화 신원(DID), 온체인 평판, 소울바운드 토큰(SBT), 알고리즘 스테이블코인, 리스테이킹, InfoFi, 이더리움 킬러, 애플리케이션 체인, 모듈러 블록체인, zkEVM, RaaS(Rollup-as-a-Service), 인텐트 기반 거래, 체인 추상화, DePIN, 탈중앙화 에너지, 재생 금융(ReFi), 탈중앙화 과학(DeSci), 데이터 시장, 탈중앙화 AI 컴퓨팅 파워…

그러나 안타깝게도, 대부분의 실험은 실패로 끝났다. 실패한 프로젝트의 수는 매우 많으며, 아래에서는 대표적인 사례 몇 가지를 소개한다.

비트코인 생태계

이 차트는 2023‑2026년 비트코인 네트워크 수수료 추이를 보여준다. 인스크립션 열풍 시기에는 수수료가 여러 차례 급등했으나, 2025년 이후 수수료가 하락하면서 인스크립션으로 인한 네트워크 혼잡 현상은 거의 진정되었다.

인스크립션, 서수 NFT 및 룬(Runes) 은 비트코인의 세그윗(SegWit), OP_RETURN 등의 트랜잭션 필드를 활용해 임의의 데이터를 저장한다. 시장은 당시 비트코인도 토큰과 NFT를 발행할 수 있다고 선전하며 관련 열기를 한동안 고조시켰다. 2023년 인스크립션은 비트코인 네트워크 수수료를 치솟게 했으며, 일각에서는 인스크립션에서 발생하는 수수료가 비트코인 블록 보상 반감으로 인한 손실을 메울 수 있다는 의견도 있었다. 하지만 현재 이들이 비트코인 네트워크 수수료에 미치는 영향은 거의 무시할 수준이다. 한때 선두주자였던 서수 NFT 프로젝트 Ordinal Maxi Biz (OMB)의 최고 바닥 가격은 1.5 BTC였으나, 최근 거래 가격은 약 0.018 BTC에 불과하다. 한때 가장 규모가 컸던 비트코인 NFT 거래 플랫폼 Magic Eden은 올해 3월 비트코인 NFT 관련 거래 사업을 중단했다.

비트코인 레이어 2 네트워크: Taproot, BitVM 등의 기술로 인해 시장은 가장 안전한 비트코인 위에 프로그래밍 가능하고 확장성을 갖춘 레이어 2 네트워크를 구축할 수 있다고 믿었고, 다수의 프로젝트가 유수의 벤처 캐피탈로부터 투자를 유치했다. 하지만 현재 전체 생태계는 부진한 성과를 보이고 있다. 가장 많은 TVL(잠금 자산 가치)을 보유한 비트코인 레이어 2 프로젝트 BOB의 TVL은 정점 대비 96.6% 폭락하여 924만 달러만 남았다. Corn, BEVM, Lorenzo는 완전히 전환했으며, Botanix는 직접 폐쇄되었다.

퍼블릭 체인 L1 및 L2

2021‑2026년 이더리움과 다른 퍼블릭 체인의 TVL 점유율을 비교한 결과, 여러 경쟁 퍼블릭 체인이 계속해서 등장했음에도 불구하고 이더리움은 DeFi 총 잠금 자산에서 여전히 가장 높은 점유율을 유지하며 업계 주도 구도는 깨지지 않았다.

수많은 신생 퍼블릭 체인과 레이어 2 네트워크는 자체적으로 확장 능력, 인센티브 메커니즘, 컨트랙트 보안성, 시장 운영 전략에서 이더리움을 완전히 능가할 수 있다고 주장했다. 그러나 대다수 프로젝트는 제품-시장 적합성을 찾지 못하고 실제 사용자가 없는 '고스트 체인'으로 전락했다. 바이낸스 체인, 트론, 솔라나, 베이스를 제외한 나머지 대부분의 퍼블릭 체인은 이더리움으로부터 상당한 시장 점유율을 빼앗지 못했다.

인프라 트랙

모듈러 블록체인은 2022‑2023년 가장 뜨거웠던 인프라 트랙이었다. 데이터 가용성(DA) 레이어를 시작으로, 공유 시퀀서, RaaS(Rollup as a Service) 및 다양한 롤업 솔루션이 시장에 등장했다. 모듈러 자체의 설계 개념은 틀리지 않았으며, Arbitrum, Base, Robinhood Chain은 여전히 안정적으로 운영되고 있다. 하지만 당시 큰 주목을 받았던 대부분의 모듈러 스타트업은 전환을 선택하거나 직접 문을 닫았다. 그 모듈러 열풍은 이미 실패한 업계 실험으로 간주될 수 있다.

차트는 2024‑2026년 리스테이킹 트랙의 총 잠금 자산 가치(TVL) 추이를 보여준다. 해당 트랙의 잠금 규모는 약 300억 달러의 정점까지 치솟았다가 크게 후퇴했으며, 다른 DeFi 섹터에 비해 하락 폭이 더 가파르다.

리스테이킹(Restaking) 은 이미 PoS 퍼블릭 체인에서 스테이킹된 토큰을 재사용하여 다른 프로토콜에 경제적 보안을 제공하는 것을 의미한다. EigenLayer가 이 트랙을 개척했으며, 이후 Symbiotic, Karak 및 다른 퍼블릭 체인 생태계의 Babylon, Solayer가 뒤따라 구축에 나섰다. 이 트랙의 총 잠금 자산 가치는 최고 300억 달러까지 상승했다가 현재 약 80억 달러로 하락했다. 잠금 규모는 여전히 상당하지만, 관련 내러티브는 크게 식었다. 시장에는 재사용 가능한 보안 자원이 많지만, 이러한 보안을 필요로 하는 비즈니스 수요는 매우 부족하다. EigenLayer는 AI 에이전트 방향의 EigenCloud로 소프트 전환했으며, Symbiotic은 고성능 퍼블릭 체인 방향으로, Karak은 담보 거래 플랫폼으로 전환했다.

알고리즘 스테이블코인

이 그래프는 2021‑2026년 Terra UST 시가총액 추이를 보여준다. UST 시가총액은 한때 약 200억 달러까지 치솟았으나 이후 완전히 붕괴하여 0이 되었으며, 이 사건으로 인해 알고리즘 스테이블코인은 암호화폐 업계에서 거의 금기시되는 영역이 되었다.

알고리즘 스테이블코인의 목표는 충분한 자산 담보에서 벗어나 자본 효율성이 더 높은 탈중앙화 온체인 화폐를 만드는 것이었다. Terra 생태계의 UST(현 USTC)는 가장 잘 알려진 사례로, 유통량이 최고 180억 달러를 돌파하며 암호화폐 자산 상위 10위 안에 들었다. 그러나 외부 공격과 기본 메커니즘의 설계 결함이 겹치면서 토큰 가격은 완전히 0이 되었고, Terra 생태계 전체가 붕괴했다. FEI, IRON, ESD 등 다른 알고리즘 스테이블코인 프로젝트도 모두 실패했다. FRAX는 초기에 알고리즘 메커니즘을 채택했지만, 이후 법정화폐 담보 모델로 전환했다.

NFT, 블록체인 게임 및 메타버스 생태계

막대 그래프는 OpenSea의 월간 거래액 추이를 보여준다. 2022년 NFT 열풍 당시 플랫폼 월 거래액은 한때 약 50억 달러까지 치솟았으나, 열풍이 식은 후 거래량은 장기간 낮은 수준을 유지하며 NFT 강세장이 짧은 꿈에 불과했음을 상징한다.

NFT는 한때 대중의 시야로 진입했다. 2021년 이더리움에서 시작되어 이후 솔라나, 클레이튼 생태계로 확산되었다. 주요 컬렉션의 가격은 급등했다가 이후 집단 붕괴를 맞았다. CryptoPunks는 125 ETH에서 32 ETH로 하락했고, BAYC는 150 ETH에서 8 ETH로, Pudgy Penguins는 35 ETH에서 3.8 ETH로, Azuki는 30 ETH에서 0.8 ETH로 하락했다. 주요 NFT 플랫폼 OpenSea의 월 거래액은 정점인 50억 달러에서 약 3000만 달러로 위축되었다.

플레이-투-언(P2E) 의 핵심 개념은 플레이어가 게임 내 경제 시스템을 소유하고, 게임에 참여하여 암호화폐 자산을 획득하며 생태계 가치를 공유하는 것이다. 그러나 모델을 지속 가능하게 유지하려면 게임이 실제 경제적 가치를 창출하거나 플레이어가 자발적으로 비용을 지불하도록 해야 하는데, 이 두 가지 모두 실현되지 못하여 대다수 프로젝트가 파산했다. P2E 열풍을 일으킨 Axie Infinity의 월간 활성 지갑 수는 최고 650만 개, 수수료 수익 정점은 1억 380만 달러에 달했지만, 현재 월간 활성 지갑 수는 10만 개 미만, 월 수수료는 5만 달러 미만이다.

P2E 열풍과 함께 Sandbox, Decentraland와 같은 토지 NFT 메타버스 프로젝트도 한때 큰 인기를 끌었다. Sandbox 토지 NFT 가격은 최고 약 15,000달러에서 50달러로 99% 폭락했다. StepN, Sweat 같은 움직이며 돈 버는 프로젝트의 열기는 빠르게 식었다. Star Atlas, Otherside 등 3A급 체인 게임은 끝내 정식 출시되지 못했고, 온체인 게임이라는 개념 역시 대규모 일반 사용자를 확보하지 못했다. 한때 게임 업계의 미래로 여겨졌던 체인 게임 트랙은 대부분의 시도가 실패로 끝났다.

탈중앙화 소셜과 정보 금융

차트는 Farcaster의 일일 활성 사용자, 게시물/상호작용/링크의 비즈니스량 변화를 보여줍니다. 2026년 3월 급등 이후, 플랫폼의 일일 활성 사용자와 온체인 상호작용 규모는 지속적으로 하락했으며, 탈중앙화 소셜의 시장 열기는 점차 식었습니다.

탈중앙화 소셜은 '사용자가 인터넷을 소유한다'는 개념을 가장 직관적으로 구현한 실천입니다. 이는 사용자가 자신의 소셜 관계 그래프를 통제하고, 허가 없이 접근 가능하며, 검열 저항 능력을 갖출 것을 약속하며 Farcaster, Lens, DeSo 등 여러 프로젝트를 탄생시켰습니다. 그러나 토큰 인센티브가 단기적으로 유치한 사용자를 제외하면, 프로젝트는 실제 사용자를 유지하기 어려워 전체 활성도가 크게 하락했습니다.

InfoFi 정보 금융은 Kaito가 개척한 분야로, 네트워크 주의력, 콘텐츠 창작 및 경제적 보상을 연결합니다. 초기에는 양질의 콘텐츠를 많이 생산했지만, 이후 트래픽을 조작하여 수익을 얻는 행위가 만연해지고 스팸 정보가 대량으로 발생했습니다. X 플랫폼이 관련 인터페이스를 폐쇄한 후, Kaito의 Yaps, Cookie DAO의 Snaps, Wallchain의 Quacks는 모두 운영을 중단했습니다.

암호화폐 이상주의자들이 구상한 비전은 단기간 내에 실현되지 않았습니다. 그러나 비트코인은 이미 일부 시장에서 디지털 골드로 간주되고 있습니다. 전통 금융 업계도 블록체인을 차세대 금융 기반 인프라로 적극적으로 활용하기 시작했습니다. 블록체인은 마침내 자체적인 제품-시장 적합성을 찾았습니다.

온체인 실험 시대의 막: 2026년 폐쇄 또는 전환한 암호화폐 프로젝트

업계는 이전에 이상주의적 다양한 실험이 2024-2025년에 이미 기본적으로 막을 내렸다고普遍적으로 인식했습니다. 시장은 거대 서사에서 스테이블코인, 자산 토큰화와 같이 비즈니스 모델을 구축하기 쉬운 트랙으로 전환했으며, 이전 주기의 이상은 점차 대중의 시야에서 사라졌습니다.

그러나 현실 상황은 계속 악화되고 있습니다. 당시 혁신은 이미 정체되었고, 자본과 트래픽은 이탈하기 시작했지만, 기존 프로젝트는 남은 자금과 사업 관성으로 간신히 운영을 유지할 수 있었습니다. 그러나 최근 이러한 기존 프로젝트들은 진정한 종말을 맞이하여 속속 전환을 시작하거나 직접 폐쇄하고 있습니다.

표에서 보여주듯, 2026년에는 중앙화 거래소, 데이터 도구, 퍼블릭 체인, 레이어 2 네트워크, 인프라, DeFi, 게임, NFT 등 거의 모든 트랙에서 폐쇄 및 전환 물결이 일어났습니다. 암호화폐 세계의 이상주의적 실험들은 이번에야말로 진정한 종말을 맞이했습니다. 이상주의자들이 꿈꾸던 디지털 세계는 결국 도래하지 않았습니다.

시장은 아령형 양극화 구도 형성, 트랙은 동질화로

이 산점도는 핵심 지표의 전년 대비 변화를 보여줍니다. 시장은 양극단으로 향합니다. 투기적, 전통 금융 연결 RWA 트랙 데이터는 크게 폭등한 반면, 네이티브 온체인 DeFi, NFT, 재스테이킹 등 전통 암호화폐 트랙 데이터는 크게 위축되었으며, 중간 트랙은 쇠퇴했습니다.

수많은 온체인 실험이 사라진 후, 암호화폐 업계는 양극화된 아령형 구도로 진화했습니다. 한쪽 끝은 사용자의 투기적 수요를 담당하고, 다른 쪽 끝은 실물 경제와 연결된 안정적인 비즈니스 수요를 처리합니다.

중간 지대에 위치하며 위험-수익 특성이 모호한 네이티브 온체인 비즈니스는 각종 운영 지표가 부진했으며, 그 배경에는 세 가지 핵심 이유가 있습니다.

제품-시장 적합성 부재: 앞서 설명했듯이, 대다수 온체인 제품은 PMF를 달성하지 못했습니다. 일부 성공한 것처럼 보였던 사례도 되돌아보면 단순히 초기 에어드롭 활동이 만들어낸 가짜 번영에 불과했습니다. 실제로 가치를 창출하고 사용자에게 지속적으로 효용을 제공하는 제품은 매우 드뭅니다.
위험-수익 비율 지속 악화: 암호화폐 시세가 약세를 보이면서 사용자들은 어떤 모델이 실행 가능하고 어떤 것이 단지 가짜 수요인지 점차 구분하게 되었습니다. 일반적인 DeFi 채굴의 예상 수익은 크게 하락했습니다. 과거에는 안정적인 스테이블코인 채굴로 15-20%의 연간 수익률을 얻을 수 있었지만, 현재는 5-10%의 연간 수익률을 얻는 것조차 매우 어렵습니다. 중간 트랙의 매력은 완전히 사라졌습니다. 사용자는 두 그룹으로 분화되었습니다. RWA로 전환하여 3-7%의 저위험 수익을 받아들이거나, Meme 코인, 무기한 계약, 예측 시장으로 몰려들어 고위험을 감수하고 초과 수익을 노리는 것입니다.
해커 공격 위험 증가: 대규모 AI 모델의 능력이 반복적으로 업그레이드되면서 온체인 해커 공격 사건이 더욱 빈번해졌습니다. 본래 예상 수익이 줄어든 상황에서 원금 도난 위험은 일반 온체인 제품의 매력을 더욱 약화시켰습니다.

양극단에 위치한 트랙의 데이터는 오히려 역성장하여 마치 약세장이 없었던 것처럼 보입니다. 일부 비즈니스는 암호화폐 시세에高度으로 연동되어 있고, 다른 일부는 이미 독립적인 비즈니스 모델을 구축하여 토큰 가격 변동의 영향을 받지 않습니다. 업계 전체는 이렇게 아령형 발전 구도를 형성했습니다.

투기 수요 측면

투기는 암호화폐 업계만의 고유한 현상이 아닙니다. 투기 대상은 끊임없이 변화하지만, 인간의 본성은 항상 동일합니다. 튤립 투기, 토지 투기, 주식에서 암호화폐에 이르기까지 투기 수요는 고대부터 객관적으로 존재해 왔습니다. 스마트 계약, 온체인 투명성, 즉시 결제 특성은 블록체인을 투기 행위에 최적의 매개체로 만듭니다. 일반 DeFi의 매력이 감소한 후, 많은 전통 DeFi 사용자들이 투기 트랙으로 유입되었으며, 대표적인 카테고리는 Meme 코인, 예측 시장, 탈중앙화 무기한 계약 DEX입니다.

Meme 코인

Meme 코인의 시장 수요는 2013년 도지코인부터 현재까지 이어져 왔습니다: DOGE→SHIB→BONK→PEPE. 2024년 Solana 생태계의 WIF, POPCAT, MEW, GOAT, FARTCOIN은 한 차례 Meme 코인 열풍을 일으켰습니다. 업계 구도를 실제로 바꾼 것은 2024년에 출시된 shturl.c로, 누구나 한 번의 클릭으로 Meme 코인을 발행할 수 있게 되었습니다.

막대 그래프는 shturl.c 플랫폼의 수익 추이를 보여줍니다. 시장 변동성에도 불구하고 이 Meme 코인 발행 플랫폼의 수익은 장기간 높은 수준을 유지했으며, 2026년 8-9월에는 수익이 200만 달러를 돌파하여 Meme 트랙의 지속적인 열기를 반영합니다.

현물 DEX의 거래량은 지난 1년 동안 거의 80% 폭락했지만, shturl.c의 수익 탄력성은 매우 강력하여 최근 한 달간 수익이 저점 대비 두 배로 증가했습니다. 플랫폼은 '졸업' 메커니즘을 설정했습니다. 토큰 시가총액이 임계값에 도달하면 본딩 커브에서 AMM 유동성 풀로 이동합니다. 성공적으로 졸업한 토큰의 비율은 평균 1% 미만에서 3% 이상으로 증가했습니다.

7월 일일 현물 거래 비중을 보여줍니다. Meme 코인(밝은 노란색)은 초기 비중이 매우 높았지만 점차 하락했음에도 불구하고 여전히 해당 체인의 주요 거래 카테고리로, ETH-스테이블코인, 토큰화 자산의 거래 비중을 초과합니다.

새롭게 출시된 Robinhood Chain은 처음에 현실 자산 토큰화 퍼블릭 체인으로定位되었습니다. 그러나 이 체인의 거래량 대부분은 Meme 코인에서 발생합니다. Blockworks 통계 데이터에 따르면, 출시 이후 현물 거래량의 절반 이상이 Meme 코인에 의해 기여되었습니다. 다소 아이러니하게도, Meme 코인은 이 RWA 중심 퍼블릭 체인의 성장 엔진이 되었습니다.

이 그림은 Fomo 플랫폼의 순수익 추이를 보여줍니다. 2025년 6월에 시작하여 2026년 하반기에 수익이 폭발적으로 급증하여 이 Meme 거래 플랫폼의高速 성장을 입증합니다.

또한 주목할 만한 것은 dYdX 전 직원이 만든 Fomo 플랫폼입니다. 상호작용门槛이 낮고, Meme 코인 프로젝트를 빠르게 발굴할 수 있으며, 소셜 정보 피드를 탑재하고 Apple Pay를 지원합니다. 플랫폼의 일일 평균 수익은 40만 달러를 돌파했습니다. shturl.c, Robinhood Chain, Fomo는 모두 한 가지 사실을 입증합니다. 시장의 강세와 약세에 관계없이 Meme 코인에 대한 시장 수요는 항상旺盛합니다.

과거 Meme 코인에 참여하는 것은门槛이 높았습니다. X, 텔레그램 커뮤니티에서 기회를 발굴하고, Dexscreener를 통해 데이터를 조회하며, 지갑을 DEX에 연결한 후 거래를 실행해야 했으며, 참여자는 기본적으로 업계 내 사용자였습니다. 현재 TikTok은 곳곳에서 Meme 문화를 전파하고 있으며, 앱은 Apple Pay를 지원하여 직접 토큰을 구매할 수 있습니다. 업계 외부의 일반 사용자도 편리하게 진입할 수 있습니다. 전통 DeFi 수익 하락과 참여门槛 감소는 Meme 코인이 비교적 독립적이고 시장 변동성의 영향을 덜 받는 트랙으로 성장하게 만들었습니다.

예측 시장

예측 시장의 월간 거래량을 보여줍니다. Kalshi, Polymarket 등의 플랫폼이 주도하여 규모가 2024년 거의 무시할 수준에서 2026년 중반에는 500억 달러 수준으로 급등하며 트랙이 폭발적인 성장을 맞이했습니다.

지난 1년간 예측 시장은 가장 빠르게 성장한 분야 중 하나로, 거래액이 전년 대비 3032% 급증했으며 연간 상승률은 320%로 성장세가 꺾이지 않고 있습니다. 선두 플랫폼들의 기업가치는 지속적으로 상승하고 있습니다: Kalshi는 2019년 기업가치 75만 달러에서 여러 차례 자금 조달을 거쳐 2026년 5월에는 220억 달러에 도달했으며, 다음 자금 조달 목표는 400억 달러를 겨냥하고 있습니다. Polymarket의 기업가치는 2020년 1858만 달러에서 150억 달러로 상승했으며, 새로운 자금 조달 목표는 200억 달러를 돌파하는 것입니다.

이중 원형 차트는 Polymarket과 Kalshi 두 플랫폼의 거래 구조를 비교하며, 스포츠가 두 플랫폼 모두에서 가장 큰 거래 카테고리임을 보여줍니다. Polymarket은 암호화폐 및 정치 테마의 비중이 더 높은 반면, Kalshi의 스포츠 테마 비중은 74.48%에 달합니다.

업계에서 예측 시장을 논할 때 정보 발견과 리스크 헤징이 가능하다는 점을 자주 언급하지만, 현재 단계에서 이러한 실제 비즈니스 수요는 매우 제한적입니다. Kalshi의 거래량은 주로 스포츠 이벤트와 암호화폐 시세에서 발생합니다. Polymarket은 더 넓은 카테고리를 포괄하지만, 주요 거래 동력은 여전히 스포츠, 암호화폐 자산, 정치 이벤트입니다.

스포츠 및 날씨 등 다양한 기간의 계약에 대한 미결제약정 축적을 비교하면, 날씨 계약은 초기에 대량으로 포지션이 구축되는 반면, 스포츠 계약은 대부분 만기가 가까워져야 빠르게 포지션이 쌓입니다.

날씨 계약과 스포츠 계약을 비교하면 그 차이를 명확히 알 수 있습니다. 날씨 계약 사용자는 매우 이른 시점에 포지션을 개설하며, 이는 헤징 및 리스크 회피 성향에 가깝습니다. 반면 스포츠 계약은 이벤트 임박 시점에 대규모 거래가 집중되며, 본질적으로 투기적 행위에 해당합니다.

예측 시장이 약세장에서 빠르게 확장할 수 있었던 큰 이유 중 하나는 많은 외부 신규 사용자가 유입되었기 때문입니다. 통계에 따르면 Polymarket의 지갑 주소 중 56.1%는 DEX와 한 번도 상호작용한 적이 없습니다. 이들이 모두 암호화폐를 전혀 접하지 않은 신규 사용자라고 단정할 수는 없지만, 많은 사용자가 예측 시장을 블록체인에 접하는 첫 번째 제품으로 사용하고 있음을 보여줍니다. 스포츠 및 정치 핫이슈는 플랫폼이 암호화폐 주기를 벗어나 외부 신규 사용자를 확보하는 데 도움을 줍니다.

무기한 계약 탈중앙화 거래소

두 유형의 DEX 거래량을 비교하면, 2025년 이후 무기한 DEX(파란색)의 거래 규모가 현물 DEX(빨간색)를 지속적으로 상회하며, 파생상품 거래 수요가 현물보다 현저히 강함을 보여줍니다.

무기한 계약 DEX는 Meme 코인이나 예측 시장만큼 폭발적인 성장을 보이지는 않았지만, 약세장 환경에서 다른 온체인 데이터와 비교했을 때 하방 경직성이 매우 두드러집니다. 무기한 DEX 거래량의 하락 폭은 현물 DEX보다 훨씬 작아, 계약 투기 수요가 현물 거래 수요보다 강하다는 것을 충분히 설명합니다. 이는 주로 두 가지 요인에 의해 주도됩니다.

새로운 무기한 계약 프로토콜의 지속적인 등장: Hyperliquid의 성공 이후, Lighter, Aster, Variational, Grvt, edgeX 등의 새로운 프로젝트가 잇따라 출시되었습니다. 원래 계약 트랙에 진출하지 않았던 Jito, Jupiter, Ondo Finance도 무기한 계약 상품을 새로 추가했습니다. 시장에는 '새로운 프로토콜을 사용하여 에어드롭을 받는다'는 방식이 형성되어 트랙에 지속적으로 사용자를 유입시키고 있습니다.
현실 자산 무기한 계약(RWA-Perps)의 부상: 과거 계약의 기초자산은 BTC와 ETH에 불과했습니다. 지정학적 갈등과 AI 섹터의 상승세에 힘입어, 현재 주요 플랫폼들은 원자재와 미국 주식 기초자산을 상장하고 있습니다. 예를 들어, 한국 외의 일반 투자자는 SK하이닉스 주식을 거래하기 어렵지만, Hyperliquid에서 해당 주식에 대한 무기한 계약을 거래할 수 있으며, 이 기초자산은 한때 매우 높은 거래량을 기록했습니다.

무기한 계약의 개념은 BitMEX에서 시작되었습니다. BitMEX 자체 사업은 쇠퇴하여 문을 닫을 위기에 처했지만, 무기한 계약 트랙은 지속적으로 확장되고 있습니다. Coinbase, Robinhood, Kalshi, 그리고 전통 규제 거래소인 싱가포르 거래소(SGX), 미국 CME까지 유사한 거래 상품을 준비하고 있습니다.

실물 경제와 연결되는 한 축

시장의 성장이 전적으로 투기에서 비롯된 것은 아닙니다. 저울의 다른 한쪽 끝에는 패턴은 단조롭지만 안정적으로 발전하며 현실 세계와 깊이 연결된 트랙이 있습니다. 스테이블코인, RWA(현실 자산 토큰화), 자산 금고(Vault)는 토큰 시세나 온체인 락업이 전반적으로 하락하는 상황에서도 여전히 성장세를 유지하고 있습니다.

네이티브 온체인 프로젝트를 대상으로 하는 벤처 캐피탈 투자는 프로젝트 수와 자금 조달 규모 모두에서 뚜렷한 위축을 보였습니다. 그러나 실물 경제와 결합된 블록체인 프로젝트의 경우, 단일 라운드 자금 조달 규모가 점점 더 커지고 있습니다. 예를 들어 Rain의 2억 5천만 달러 시리즈 C, Airwallex의 3억 2천만 달러 시리즈 H, Gauntlet의 1억 2천500만 달러, OpenFX의 9천400만 달러 자금 조달이 있습니다. 이는 이 트랙이 이미 암호화폐 강세/약세 주기의 제약을 받지 않는 독립적인 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 확보했음을 증명합니다.

스테이블코인

흰색 꺾은선은 스테이블코인 총 시가총액이 거의 변동이 없음을 나타내지만, 쌓은 막대 그래프로 표시된 스테이블코인 결제 거래량은 지속적으로 크게 증가하여 스테이블코인 활용의 중심이 실제 결제로 이동하고 있음을 보여줍니다.

일반적인 인식과 달리, 지난 1년간 스테이블코인 총 공급량은 약 11% 증가하는 데 그쳤으며, 2025년 10월 이후로는 거의 횡보를 유지하고 있습니다. 국채 토큰화와 사모 신용 토큰화가 빠르게 확장되면서 스테이블코인 공급량의 증가 속도는 완만해졌습니다.

그러나 이것이 트랙의 발전이 정체되었음을 의미하지는 않습니다. 시장 전체가 급락하는 환경에서 기존 규모를 유지하는 것 자체가 성과입니다. 더 중요한 것은 결제 시나리오에서 폭발적인 성장이 일어나고 있다는 점입니다. RedotPay, KAST, EtherFi, Plasma One과 같은 암호화폐 결제 카드의 월간 결제 규모는 2025년 7월 4억 3,810만 달러에서 2026년 7월에는 거의 3배 증가한 13억 2,000만 달러에 달했습니다.

스테이블코인은 초기에는 단순히 암호화폐 거래의 중간 매개체였지만, 점점 더 실제 결제 시나리오에 적용되고 있습니다. 미래에는 RWA(현실 자산 토큰화) 시스템 내에서 온체인 결제의 핵심 통화 역할을 할 것입니다.

RWA

현실 세계 자산 토큰화 총 규모는 지속적으로 상승하고 있으며, 미국 국채, 원자재 등 전통 자산이 주요 증가분입니다. 그 확장은 암호화폐 자체의 시장 주기와 독립적입니다.

2025-2026년은 RWA가 폭발적으로 성장한 해입니다. 시장은 블록체인이 노후화된 전통 금융 인프라를 개혁하고 다양한 현실 자산이 온체인화되기를 기대했습니다. 초기 기초자산은 주로 미국 국채와 머니마켓 펀드였으며, 상품 형태와 온체인 로직은 단순했습니다. 이후 사모 신용으로 확장되었고, 최근에는 주식 및 지분 상품으로 더욱 확장되었습니다.

RWA 기초자산의 가치 로직은 암호화폐 시세와 상호 독립적입니다. 효율성 향상과 참여 장벽 완화라는 이점을 바탕으로 암호화폐 주기와 무관하게 성장할 수 있습니다. Four Pillars의 이전 보고서에서 RWA 트랙을 이미 심층 분석했으므로, 본문에서는 더 이상 자세히 다루지 않겠습니다.

자산 금고(Vaults)

꺾은선 그래프는 선별된 금고의 TVL 추이를 보여줍니다. 한 차례 조정을 거친 후 다시 상승하여 이전 사상 최고치에 근접했으며, 기관화된 수탁형 금고 자금의 열기가 다시 높아졌습니다.

금고(Vaults)는 RWA처럼 직접 현실 자산과 연결되지는 않지만, 차세대 온체인 자산 관리 모듈로서 업계의 주목을 받고 있습니다. 금고는 자금을 대출해주며, 이 자금은 RWA를 담보로 받는 대출 시장으로 흘러가 간접적으로 실물 경제와 연결됩니다.

8월 28일 기준, 비트코인 가격은 고점 대비 35% 하락했습니다. 반면, 선별된 금고의 총 락업 가치(TVL)는 사상 최고치보다 단 4% 낮은 수준에 불과하여, 금고 생태계 역시 독자적인 흐름을 보이고 있음을 증명합니다.

초기 RWA의 초점은 '자산 발행 및 온체인화'에 맞춰져 있었습니다. 현재 업계는 자산 활용 단계에 접어들었고, RWA 담보 대출이 부상하면서 금고에 대한 시장 수요가 더욱 증가할 것입니다.

암호화폐 기업이 더 이상 인기를 끌지 못하는 이유

표는 주요 암호화폐 플랫폼의 비즈니스 현황을 정리한 것입니다. △는 준비 중, ○는 이미 성숙한 상품 보유, -는 미진출을 의미하며, 업계가 무기한 계약, 예측 시장, RWA, 스테이블코인 등 새로운 트랙으로 확장하고 있음을 반영합니다.

이로 인해 암호화폐 업계에는 흥미로운 비즈니스 현상이 나타났습니다. 출신 배경과 초기 비즈니스 포지셔닝이 완전히 다른 블록체인 기업들이 이제는 거의 동일한 제품을 개발하며 서로 경쟁하고 있습니다. 각 플랫폼은 무기한 계약, 예측 시장을 잇따라 출시하고, Meme 코인 거래를 지원하며, 스테이블코인, RWA 거래, 자산 금고를 구축하고 있습니다.

그 배경에는 매우 직관적인 논리가 있습니다. 위에서 분석한 바와 같이, 시장 변동성을 크게 견디면서도 실질적인 비즈니스 수익을 창출할 수 있는 트랙은 소수에 불과합니다. 최근 시장이 회복세를 보이고 있지만, 업계의 큰 발전 방향은 변하지 않았으며, 많은 암호화폐 기업들이 이러한 경기 방어적 트랙으로 몰려들고 있습니다.

그러나 이것이 네이티브 온체인 프로젝트가 완전히 실패했음을 의미하지는 않습니다. 앞서 많은 실험이 사라졌다고 언급했지만, 여전히 소수의 프로젝트는 생존하여 제품-시장 적합성을 달성했습니다. EigenLayer는 여전히 많은 양의 ETH가 재스테이킹에 참여하고 있습니다. 많은 사람들이 게임 트랙을 비관적으로 보지만, MapleStory Universe는 여전히 인상적인 데이터를 보여주고 있습니다.

체인 생태계가 아령형 구조를 형성하고 있다. 부정적인 관점에서 보면: 업계에 성장 잠재력을 가진 트랙이 소수만 남았다. 긍정적인 관점으로 바꾸면: 일부 암호화폐 비즈니스가 성숙해지며 자신만의 비즈니스 모델을 찾았다는 것을 의미한다. 앞으로 더 많은 트랙이 이 단계에 도달할 수 있기를 기대한다.