계약 청산 수확 기록: LSK 4일 20배의 기승전결

작성자: danny

9월 10일 0시, LSKUSDT 무기한 계약 가격은 0.116이었습니다. 9월 13일 03:28:14 UTC, 가격은 2.3705였습니다. 4일 만에 20배 상승했습니다. 13일 하루 동안 무기한 계약 거래량은 3,580만 건, 32억 달러였습니다. 4일간 총 43억 달러입니다.

상식적으로 20배의 상승에는 막대한 자금과 대규모 매수자가 필요합니다. 누군가 돈을 들고 들어와 매도 호가를 한 단계씩 소화시켜야 가격이 오릅니다. 하지만 이 4,979만 건의 체결 내역을 매수 측과 매도 측으로 하나하나 나누어 살펴보면 상황이 다릅니다.

4일간 누적 기준, 테이커 매수에서 테이커 매도을 뺀 테이커 순매수는 8,100만 달러입니다. 이는 43억 달러 총 거래량의 1.9%에 해당합니다. 일별로 보면 테이커 매수이 거래량에서 차지하는 비율은 48.7%, 50.1%, 51.1%, 51.0%입니다. 가장 "치열했던" 시간은 13일 11시로, 38.9%였습니다——매도가 우세했습니다.

20배의 시세에서 매수 측과 매도 측이 거의 반반이라는 것은 무엇을 의미할까요?——속임수가 있다는 뜻입니다～

이것이 이 글에서 다루고자 하는 내용입니다: 매수세가 아니라면, 20배는 어떻게 나온 것일까?

아래에서는 데이터 계층별로 단계적으로 분석해 나가겠습니다——체결, 호가창, 베이시스, 미결제약정.

그림 1｜4일간 가격(로그 눈금)과 15분 거래량. 회색 배경은 9월 11일과 13일입니다.

1. 첫 번째 층: 자금은 어디로 갔을까

먼저 LSK의 호가창이 어떤 모습인지 살펴보겠습니다.

체결 건수는 4일 동안 87배 증가했습니다(11일부터 시작). 41만 건에서 3,580만 건으로 늘었고, 거래량은 112배 증가했습니다. 하지만 건당 금액은 거의 변하지 않았습니다: 평균은 69.7달러에서 89.3달러로, 중앙값은 34.8달러에서 오히려 28.6달러로 감소했습니다.

건당 금액 분포는 4일 동안 기본적으로 동일한 형태를 보입니다:

네 개의 최빈값이 5, 12, 30, 80달러 부근에 고정되어 있고, 가중치만 바뀌며 위치는 움직이지 않습니다. 약 60%의 체결 건수가 50달러 미만입니다.

거래량의 70% 이상은 200달러에서 10,000달러 구간에서 발생했습니다.

1만 달러 이상의 대형 주문은 13일에 거래량의 2.4%만을 기여했습니다. 4일 동안 가장 큰 단일 체결은 149만 달러였습니다. 32억 달러는 수천만 건의 50~500달러 주문이 쌓여 만들어진 것입니다. 대규모 자금이 대량 주문으로 포지션을 구축한 흔적은 없습니다.

그림 2｜무기한 계약 건당 체결 금액 분포(로그 가로축). 4일간 형태 동일, 5달러 지점의 첨두

왜 5달러 주문이 있을까요? 바이낸스 무기한 계약의 최소 주문 명목 금액이 5달러이기 때문입니다. 매일 체결 건수의 11%–12%가 명목 금액 4.9~6.0달러 사이에 해당하며, 이에 해당하는 코인 수량은 가격에 반비례하여 조정됩니다——10일에는 가장 흔한 수량이 45 LSK였고, 13일에는 6 LSK였습니다. 10달러 미만 체결은 총 거래량의 2%에 불과합니다. 이러한 주문 유형이 거래량에 기여하는 바는 무시할 수 있지만, 체결 건수와 매칭 부하, 그리고 외부에서 보이는 "활동성"과 "심장박동"을 결정합니다——이는 또한 특정 트레이더/로봇의 활발한 주문임을 시사합니다.

그림 3｜시간당 체결 건수 중 5달러 최소 명목 주문의 수와 비율

다음으로 체결과 미결제약정의 관계를 살펴보겠습니다. 일일 거래량을 일평균 미결제약정으로 나눈 값은 4일 동안 각각 13배, 25배, 60배, 99배였습니다. 13일에는 각 미결제약정이 평균적으로 거의 100번 거래되었으며, 같은 날 미결제약정의 순 변동은 거래량의 1%–2%에 불과했습니다. 초당 최대 13,127건, 03:27 1분 동안 226,919건이 체결되었습니다.

첫 번째 층의 답: 자금은 포지션을 구축하는 데 사용되지 않았습니다. 거래는 반복 거래(뒤집기)였습니다——동일한 포지션이 반복적으로 손바뀜되었고, 여기에 5달러씩 같은 양배추를 사고파는 로봇 무리가 가세했습니다. 이들은 32억의 거래량을 만들어냈지만 방향성을 만들지는 못했습니다——즉, 활발한 거래의 가짜 현상을 조성한 것입니다.

그렇다면 가격은 무엇에 의해 움직였을까요?

2. 두 번째 층: 호가창은 얼마나 얇았을까

거래량이 112배 증가했지만, ±1% 호가창 깊이는 2.4배 증가하는 데 그쳤습니다——일평균 9.8만, 11.0만, 23.7만, 23.0만 달러입니다. 분당 거래량을 ±1% 양측 호가로 나누면, 4일 동안 0.20배, 0.64배, 2.85배, 9.63배였습니다. 13일의 매 분마다 거래량은 평균적으로 ±1% 전체 호가의 9.6배였습니다. 01시에는 31배, 04시에는 35배였습니다.

그림 4｜위: ±1% 호가 내 매수/매도 호가 명목 금액(로그). 아래: 분당 거래량과 ±1% 양측 깊이의 비율.

마켓 메이커는 분명 거래량 증가에 맞춰 호가를 확대하지 않았습니다. 이러한 변동성 속에서 호가를 확대하는 것은 헤지할 수 없는 재고 위험을 감수하는 것과 같으므로, 철수하는 것이 합리적입니다. 결과적으로 호가창은 얇아져 동일한 순매수/매도가 가격을 불균형적으로 멀리 밀어내게 되었습니다. 데이터에서 확인할 수 있습니다: 12일부터 1분 수익률의 1차 자기상관이 0에서 양수(+0.044, 13일 +0.076)로 바뀌었고, 왜도는 대칭에서 +1.98로 변경되었습니다.

두 번째 층의 답: 호가창이 얇다는 것은 가격이 "순간적으로 뚫리는(aka 캔들 윅)" 현상을 설명합니다. 하지만 얇음은 조건일 뿐 방향성은 아닙니다. 얇은 호가창은 위로도, 아래로도 튈 수 있습니다.

방향성은 어디서 왔을까요?

3. 세 번째 층: 무기한 계약이 현물보다 왜 저렴했을까

LSK에는 두 개의 시장이 있습니다: 현물과 무기한 계약입니다. 무기한 계약의 가격과 현물 가격의 차이를 베이시스라고 합니다. 정상적인 경우 무기한 계약은 현물에 근접하거나 약간 높은 가격에 거래되며, 어느 쪽이든 차이가 나면 비용을 지불합니다——무기한 계약이 현물보다 높으면 롱 포지션이 숏 포지션에 자금비를 지불하고, 반대의 경우 숏 포지션이 롱 포지션에 지불합니다.

이 4일 동안 무기한 계약의 가격은 현물에 대해全程 할증(무기한 < 현물) 상태였으며, 일별로 확대되었습니다: 일평균 −0.71%, −1.17%, −1.66%, −3.35%. 가장 놀라운 점은 11일과 12일에는 단 1분도 할증(무기한 > 현물)이 발생하지 않았다는 것입니다.

그림 5｜1분 베이시스 = 무기한 / 현물 − 1

무기한 계약에서 할인의 의미는: 무기한 계약 측의 매도 압력이 현물 측보다 강하다는 것입니다. 가격이 3배 오른 자산에서 무기한 계약의 매도 압력은 한 가지 유형의 사람에게서만 나올 수 있습니다——공매도하는 사람들입니다. 그들은 무기한 계약에서 자신이 보유하지 않은 코인을 팔아 무기한 계약 가격을 억눌러 현물보다 낮게 유지하고, 이를 위해 지속적으로 자금비를 지불합니다.

시간을 10일 09:40으로 되돌리면, 4일 동안의 첫 번째 이상 징후가 나타납니다. 현물이 0.1195에서 0.128로 움직였지만, 무기한 계약은 0.1209에 그쳤고, 베이시스는 순간적으로 −8.8%까지 벌어졌습니다. 미결제약정은 20분 만에 +50% 증가했고, 고래 롱/숏 계정 비율은 1.57에서 1.11로 떨어졌습니다. 가격이 움직이자마자 어떤 계정이 위쪽에서 공매도를 열었습니다. 11시 전에 가격은 원점으로 돌아왔습니다. 이 구간은 이후 3일간의 축소판입니다: 현물이 먼저 움직이고, 무기한 계약이 거래량을 늘리며, 공매도 세력이 진입해 가격을 누릅니다.

세 번째 층의 답: 방향성은 공매도 세력에게서 나왔습니다. 그들은 가격을 아래로 누르고 있었습니다.

그렇다면 공매도 세력은 얼마나 많았을까요?

4. 네 번째 층: 포지션 함정이 완성된 하루

10일부터 12일까지 운영한 끝에, 12일에는 미결제약정이 마침내 충분히 불어났습니다.

이날 무기한 계약 미결제약정은 3,620만 LSK에서 9,180만 LSK로 증가했으며(최고치 20:25 UTC, ×2.5), 가격은 +131.6% 상승했습니다. 정상적인 추세 추종 시세에서는 미결제약정과 가격이 함께 상승하며 롱 포지션이 증가합니다. 12일에도 미결제약정은 증가했지만, LSK는 달랐습니다. 추세 추종 시세에서 세 가지 수치가 반대 방향으로 움직였습니다:

고래 롱/숏 계정 비율이 1.13에서 0.47로 하락했습니다.

전체 시장 롱/숏 계정 비율이 1.18에서 0.53으로 하락했습니다.

고래 롱/숏 미결제약정 비율이 0.98에서 0.71로 하락했습니다.

5분 가격 변동과 미결제약정 변동 간의 상관관계는 이전 이틀간의 +0.34에서 +0.39에서 0으로 떨어졌습니다.

번역: 새로 추가된 5,500만 LSK 포지션 중에서 공매도 세력이 주력이다. 12일 저녁까지, 무기한 시장에서 공매도 계좌 2개당 매수 계좌 1개꼴이며, 큰 손도 포지션 규모 기준으로 순공매도 상태다. 주목할 만한 또 다른 수치는: 큰 손의 매수/공매도 포지션 비율 0.71이 매수/공매도 계좌 수 비율 0.47보다 높다는 점이다. 포지션 비율은 높고 계좌 수 비율은 낮다는 것은, 매수 세력이 더 적고 더 큰 계좌에 집중되어 있고, 공매도 세력은 더 많은 계좌에 분산되어 있음을 의미한다.

그림 6｜위: 무기한 결제 가격과 미결제약정; 중간: 큰손 롱/숏 계정 비율, 큰손 롱/숏 포지션 비율, 전체 시장 롱/숏 계정 비율, 음영 영역은 숏이 다수; 아래: 9월 13일 00:00–06:00 확대.

이 숏 포지션들은 구조적인 문제를 안고 있습니다: 헤지할 곳이 없다는 것입니다. 무기한 계약을 숏하고 현물을 보유하는 것은 베이시스를 고정하는 표준적인 방식입니다 – 무기한 계약이 더 오르면 현물의 이익이 이를 보충하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 하지만 LSK 현물의 일일 거래대금은 무기한 계약의 1/40에 불과하며, 12일 무기한 계약 거래대금은 9억 7300만 달러, 현물은 2300만 달러였습니다. 숏을 친 계정은 현물 쪽에서 해당 수량의 LSK를 매수할 수 없습니다. 그들은 네이키드 숏(무담보 공매도)이었습니다.

네이키드 숏의 이야기는 일반적으로 어떻게 전개될까요?

첫째, 이렇게 많이 올랐다고? 증거금을 내고 포지션을 오픈합니다;

둘째, 누군가가 반대 포지션을 잡아 호가창이 상승하고, 증거금이 모두 손실되면, 거래소는 그 시점의 가격으로 이 사람의 포지션을 청산합니다 – 숏이 청산된다는 것은 거래소가 대신 매수하는 것과 같습니다;

셋째, 어디서 매수할까요? 오직 무기한 시장에서만 매수할 수 있으므로, 가격은 더욱 상승하게 됩니다.

네 번째 층의 답변: 12일 밤, 2:1의 숏 계정이 호가창 깊이가 2~30만 달러에 불과한 시장을 압박하고 있었습니다.

다음 문제는 가격이 오를지/내릴지가 아니라, 첫 번째 증거금이 언제 바닥을 드러낼지입니다.

5. 배우가 자리 잡고, 대극장 시작: 차례로 털려나간 세 배치의 포지션

13일 00시부터 03시까지, 4시간 동안의 상승폭은 각각 +21%, +33%, +42%, +56%였습니다. 미결제약정은 8490만 LSK에서 03:25의 3800만 LSK로 감소했습니다. 이 기간 동안 가격은 +242%, 미결제약정은 −60%, 5분 가격 변동과 미결제약정 변동의 상관계수는 −0.74였습니다.

가격이 상승하는 동안 미결제약정이 줄어드는 데는 단 한 가지 설명만 가능합니다: 숏이 매수/커버하고 있다는 것입니다. 매수는 가격을 상승시키고 미결제약정을 감소시킵니다. 세 번의 상승 구간은 세 번의 미결제약정 급감에 각각 대응합니다.

첫 번째 시험, 00:57부터 01:12까지. 미결제약정 22% 감소, 가격 0.395에서 0.549로. 01:08과 01:11의 1분봉은 각각 +14%와 +12%, 분당 거래대금 1500만~2100만 달러

두 번째 돌격, 03:11부터 03:17까지. 미결제약정 15% 감소, 가격 0.737에서 1.066으로. 03:11 1분간 거래대금 2460만 달러, 184,570건, 테이커 매수 비율 57%. 03:12:31의 호가창: 매도호가 1% 이내 40.5만 달러, 매수호가 1% 이내 2.1만 – 위쪽에는 매도 장벽이 있지만, 아래쪽은 거의 진공 상태입니다. 핵심은 03:14:26, 시장가 매수 218,132 LSK@1.00, 한 번에 443개의 지정가 주문을 돌파, 1.00 정수 자리의 매도 장벽이 뿌리째 뽑혔습니다. 03:18, 무기한 1.01, 현물 1.29, 무기한 할인 21.6%: 현물이 먼저 움직였지만, 무기한은 숏에 의해 정수 자리 아래에 눌려 있었습니다.

세 번째 총공격, 03:21부터 03:27까지. 미결제약정 30% 감소, 1630만 LSK 소멸. 03:25부터 03:27까지 세 개의 1분봉 +20.9%, +18.0%, +25.9%, 03:27 1분간 226,919건, 초당 약 3,800건. 정점 75초 전 무기한이 1.62에서 2.37로 상승, 테이커 매수 비율 60%–77%, 같은 초 현물은 1.78에 불과, 무기한 할증 33%.

그림 7｜9월 13일 03:00–04:15 UTC 초당 가격 (무기한 vs 현물), 5초당 거래대금 및 30초 롤링 테이커 매수 비율. 주황색 구간은 03:11–03:28:14의 상승 구간.

1630만 LSK ($1.69)의 매수는, 미결제약정 감소 시점의 내재 가격으로 약 2760만 달러에 달하며, 이 천문학적인 숫자가 ±1% 깊이가 2~30만 달러에 불과한 호가창에 직접 타격을 가했습니다. 가격이 47% 폭등한 것은 필연적인 결과였습니다.

독자 여러분의 더 나은 이해를 위해, 단순화된 체인은 다음과 같이 전달됩니다:

선물 가격 상승 → 숏 포지션 미실현 손실 → 증거금 위반 → 거래소 시장가 매수 → 위로 n개의 매도 장벽 돌파 → 가격 상단 직행 → 다음 숏 포지션 위반 - 이 과정이 반복됩니다.

한 바퀴 돌 때마다 호가창은 한 층씩 얇아지지만, 청산 시 포지션 커버하는 모멘텀은 줄어들지 않아, 다음 번에는 더 높이 치솟을 수밖에 없습니다.

당시 호가창의 매도 장벽(반대 포지션)은 어디에 있었을까요?

1.00 (443단계, 21.8만 달러), 1.60 (445,212 LSK, 71.2만 달러), 1.80 (866,087 LSK, 156만 달러, 75단계), 2.00 (03:37:32 동일 밀리초에 두 건, 131단계 및 91단계), 2.20 (73단계) – 4일 동안의 가장 큰 주문들은 모두 정수 자리에서의 단일 시장가 매수였으며, 모두 03:14에서 03:44 사이에 발생했습니다.

그림 8｜가격대별 거래대금 (9월 12, 13일), 빨간 선은 단일 시장가 주문에 의해 통째로 소비된 정수 가격대.

처음 질문으로 돌아가서: 20배의 매수 주문은 누가 자금을 댔을까요?

거래소가 청산된 숏 포지션을 대신해 친 것입니다 – 그들이 20배의 주역이었습니다. 매수 주문은 있었습니다 – 처음 75초 동안 테이커 매수 비율이 77%에 달했고, 그 뒤를 이어 증거금이 바닥나 규칙에 의해 대체 집행된 공매도 포지션 커버 물량이 따라왔습니다.

4일간 테이커 매수 1.9%와 03:27 그 1분간 77%의 매수 주도는 같은 사건의 두 가지 단면입니다: 마지막 17분의 매수자는 어쩔 수 없이 끌려들어온 것입니다.

6. 돌격 정점 이후

03:28:14–15, 가격이 2.3705에 도달했습니다.

03:28:16, 테이커 매수 비율이 23%로 떨어졌습니다. 5초 후, 03:28:21, 초당 거래대금 78.5만 달러, 68%가 테이커 매도였습니다. 6초 후, 2.37에서 1.90으로 하락했습니다. 03:28:31의 호가창 스냅샷에 따르면: 매수호가 1% 이내는 단 8,077달러뿐이었습니다.

이 롤러코스터 같은 돌격 이후, 이 시점 호가창에서 사려는 사람은 아무도 없었습니다.

1.10에서 0.74로 하락하는 2시간 동안, 미결제약정은 3300만에서 3600만 사이에서 보합세를 보였습니다. 하락이 미결제약정 감소를 동반하지 않았습니다 – 언덕을 넘었지만, 기다리는 사람은 아무도 없었습니다. 숏은 04시 전에 정리되었고, 남은 포지션은 양측 모두 이탈하지 않았는데, 그 이유는 매수 측이 부재했기 때문입니다. 큰손 롱/숏 계정 비율은 03:35의 0.34에서 05:00의 0.76으로 돌아왔습니다: 숏이 퇴출된 후, 롱/숏 계정 수가 다시 균형에 가까워졌습니다. 2시간 동안, 고점 대비 69% 하락했습니다.

직관에 반하는 사실을 하나 더 말씀드리자면: 03:28부터 06:00까지 150분 동안 가격은 −67%였지만, 무기한의 테이커 순매수는 +684만 달러였습니다. 이는 캔들이 자유낙하하는 것을 막기 위함이었을까요? 아니면 누군가가 헐값에 물건을 줍기 위해 들어온 것일까요? 우리는 알 수 없습니다.

하지만 데이터로 볼 때, 하락은 매도 주도 주문에 의해 발생한 것이 아니라, 지정가 주문 측이 계속해서 호가를 아래로 내리면서 테이커 매수이 쫓아가며 체결된 것입니다. 그렇다면 문제는, 누가 지정가 주문으로 물량을 출하하고 있는가? 어떻게 출하하는가? 입니다.

답: 포지션을 정리하기 위해, 마이너스 자금 조달 비율(숏이 롱에게 지불)을 높여 매수 주문이 오더북에 들어오도록 유인하고, 단계적으로 정리하는 수밖에 없습니다.

결말

4일, 43억 달러 거래, 가격 0.116에서 2.37로, 20배의 상승 순수 상승률, 테이커 매수은 단 1.9%에 불과했습니다.

매수자는 거래 내역에 없었습니다. 달러 기준으로 주문을 넣어 동일한 포지션을 하루에近百 번씩 손바꿈하는 소액 주문들; 자체 지정가 주문의 9.6배에 달하는 거래대금을 가진 얇은 호가창; 그리고 12일 밤 2:1로 구축되었지만 코인은 없고 증거금은 30센트 가격으로 낸 숏 포지션들 사이에 있었습니다.