100억 규모 사모펀드 기상학자와 엘니뇨를 이야기하다

2026년, 상하이에는 몇 차례나 태풍이 불었는지 모를 정도였고, 기상이변은 글로벌 금융시장도 뒤흔들고 있다.

NOAA는 가을·겨울 엘니뇨 발생 확률이 90%를 넘을 것으로 전망했고, 4분기에 1950년 이후 가장 강한 엘니뇨가 나타날 확률은 69%로 높아졌다. JP모건은 글로벌 식량 위기가 2027년 폭발할 수 있다고 경고하며, 다음 인플레이션 충격은 주유소가 아니라 슈퍼마켓의 식품 진열대에서 나타날 수 있다고 지적했다.

7월 이후 엘니뇨 기대감이 고조되면서 농산물과 농업 관련주는 매서운 상승세를 탔고, 자금의 취향도 달라졌다. 얼마 전까지만 해도 빛 속에 서 있던 이들이 어느새 논밭으로 내려와 서 있게 된 것이다.

하지만 장세는 빠르게 왔다가 빠르게 사라졌다.

국내외 증권사들이 '엘니뇨' 보고서를 쏟아내던 바로 그 시점에 농산물과 농업 관련주는 빠르게 되돌림을 보였고, 역사적 수준이라 불리던 이번 엘니뇨 장세는 순식간에 안갯속으로 빠져들었다.

바로 이처럼 의견이 엇갈리는 시점에, 5년 만에 위안촨(远川)은 카이펑투자(凯丰投资) 수석 기상연구원 류촨시(刘传熙)와 다시 대화를 나눴다.

류촨시는 중국 사모펀드 시장에서 가장 이른 시기에 활동한 기상 애널리스트 중 한 명이다. 중국과학원에서 박사 학위를 받은 뒤 미국 UCLA에서 박사후연구원으로 활동했고, 연수 기간 NASA 수석과학자 글로리아 L. 매니(Gloria L. Manney)의 팀에 합류해 첸쉐썬(钱学森) 선생이 창립에 참여한 미국 NASA/JPL(미국항공우주국 제트추진연구소)에서 일할 기회를 얻었다. 2015년 류촨시는 카이펑투자에 합류하자마자 엘니뇨를 한 차례 겪었다.

5년이 지나 류촨시는 자신이 성장했다고 말한다. 처음에는 단순히 날씨만 연구했지만, 점차 기상 데이터에 대한 이해를 상품 수급, 거시 환경과 결합해 그 사이의 관계 매핑을 찾는 법을 익혀나갔다. 실제에 기반한 이런 기상 분석은 《노르망디 72시간》의 스태그(Stagg)를 떠올리게 한다.

올해 3월 류촨시는 엘니뇨 전파 경로를 따라 추론해 파나마 운하 운송 능력의 하락 가능성을 예측했다. 그의 추론에 따르면 지구온난화, 잦은 전쟁, 물류 차질이라는 여러 요인이 얽히면서 이번 엘니뇨의 영향은 전례 없는 결과로 치닫고 있다.

포화 속의 엘니뇨

위안촨 투자평론: 이번 엘니뇨는 과거 1997~~1998년, 2015~~2016년 두 차례와 비교해 어떤 점이 다른가?

류촨시: 첫째, 글로벌 평균 기온이 사상 최고치를 경신할 가능성이 있다. 지구온난화라는 배경이 겹치면서 글로벌 평균 기온은 엘니뇨 해에 신고점을 찍을 수 있다.

둘째, 역사적 통계를 보면 엘니뇨가 유발하는 가뭄은 기본적으로 적도 지역, 예컨대 동남아시아, 인도, 카리브해 지역에서 나타났다. 하지만 올해는 이런 전통적 지역의 가뭄 외에도 열대 이외 지역에서 극단적인 가뭄이 나타났다.

예를 들어 유럽의 가뭄과 폭염은 상상을 초월했다. 미국도 마찬가지다. 역사적으로 엘니뇨 해 미국의 옥수수·대두 산지는 대체로 풍년이 들어 감산이 거의 없었지만, 올해 미국 본토는 7월 고온·강수 부족 현상을 겪었고 여름 평균 기온이 사상 최고치를 경신했으며 평원 지역 남부는 심각한 가뭄에 시달렸다.

위안촨 투자평론: 전쟁이 엘니뇨에 어떤 불확실한 변수를 가져왔나?

류촨시: 연초부터 우리는 엘니뇨 발생 확률이 높다고 봤다. 2월 말 중동 전쟁이 발발하면서 국제 유가가 밀려 올랐고, 에너지 가격은 산업사슬을 타고 비료로 전이됐다. 중동 지역은 중요한 유황 수출 지역이라 비료는 원가와 공급 난이도 모두 상승했다.

당시 우리는 엘니뇨 해에는 원래 극단적인 날씨가 잦은데, 지금은 에너지 가격까지 높고 비료는 공급 병목과 원가 상승으로 사용량이 줄어들 수 있다고 생각했다. 이는 농작물 재배 지역의 기상이변 대응 능력을 약화시켜 감산 위험을 더 키울 수 있다.

3월에 우리는 중동 전쟁이 글로벌 식량·농산물 감산 위험을 증폭시킬 것이라고 판단했고, 8월 JP모건 등 투자은행들도 비슷한 추론을 내놨다.

위안촨 투자평론: 기존 추론의 예상을 벗어난 변화에는 어떤 것이 있나?

류촨시: 7~8월 러시아·우크라이나 정세가 다시 격화됐다. 우크라이나가 러시아 정유시설을 공격해 디젤 공급이 빠듯해졌고, 러시아는 오데사 등 우크라이나 흑해 연안의 곡물 수출 부두를 공격했다.

현실적인 모순은 이렇다. 흑해 지역은 재배 면적이 확대되고 생산량이 늘었으며 이상 기후도 없었지만, 전쟁이 잦아지면서 밀·옥수수 등 곡물 수출이 예상보다 크게 줄어 올해 글로벌 식량·농산물 공급 부족을 더욱 심화시켰다.

기상이변에 지정학적 블랙스완이 겹치면서 농산물과 농림목축어업 섹터의 열기가 함께 치솟았다.

위안촨 투자평론: 외국계 투자은행들이 앞다퉈 보고서를 내고 전쟁 전파 경로를 정리했다면, 이는 호재가 이미 가격에 반영(Price in)됐다는 뜻 아닌가?

류촨시: 우선 러시아·우크라이나 전장 상황은 대부분의 투자 리서치 보고서에 담겨 있지 않으며, 정세의 불확실성이 매우 크다. 봉쇄가 연말까지 이어지느냐, 아니면 곧바로 풀리느냐에 따라 글로벌 곡물 가격에 미치는 영향은 완전히 달라진다.

둘째, 현재 시장은 감산 기대를 더 많이 거래하고 있지만, 감산이 실제로 현실화되려면 점진적으로 확인되거나 반증되는 과정이 필요하다.

인도네시아와 말레이시아의 팜유 감산은 가뭄 발생 후 8~~10개월 뒤, 즉 내년 1~~2분기에나 현실화될 수 있다. 인도의 면화·사탕수수 생산량 데이터 공개도 늦어져, 착유·가공 시즌이 끝나갈 무렵에야 감산의 구체적 수치를 검증할 수 있는 경우가 많다.

또한 이번 엘니뇨는 여전히 강도가 상승하는 단계에 있고, 정점은 보통 11~12월에 나타난다. 그 영향은 엘니뇨가 약화된다고 해서 곧바로 사라지지 않으며 내년 중반 이후까지 이어질 수 있다.

이 과정에서 글로벌 기상이변은 계속 높은 빈도로 나타날 것이고, 언론에서 기상이변 발생 소식이 계속 보도될 가능성을 배제할 수 없다. 이는 과거의 컨셉트성 단발 장세라기보다 3~6개월 혹은 그 이상 지속되는 장세일 가능성이 크다.

또 하나 간과하기 쉬운 변수가 있다. 기상이변이 잦아지면서 많은 국가가 선제적 방어 조치를 취하고 있다. 최근 북유럽 국가들과 영국 관료들은 국민들에게 식량·통조림을 미리 비축하라고 권고했다.

여러 국가가 이를 따라 한다면 글로벌 식량의 겉보기 수요가 밀려 올라가고, 많은 수요가 최종 가정의 재고로 바뀌면서 무역 단계의 공급량은 줄어들어 시장이 체감하는 공급과 재고는 상상보다 더 빠듯해질 것이다.

파나마 운하와 원유

위안촨 투자평론: 최근 글 《극단적 엘니뇨 아래 에너지 시장은 리스크를 어떻게 가격에 반영하는가?》에서 파나마 운하 수위가 원유 시장에 간접적으로 영향을 미친다고 언급했는데?

류촨시: 그 글은 제가 다른 전문가와 공동 집필한 것으로, 제가 말하고 싶었던 것은 그것이 에너지 가격을 끌어올린다는 점이 아니라 올해의 특수한 상황을 설명하려는 것이었다.

엘니뇨 해에는 카리브해 지역에 가뭄이 들어 운하 수위가 낮아진다. 파나마 운하청은 선박별 흘수(吃水) 깊이를 제한해 적재량이 줄고, 선박당 운송 화물량이 감소한다. 동시에 하루 통과 선박 수를 제한해 같은 화물을 운송하려면 더 많은 선박이 필요해 운송 능력은 떨어지고 운임은 오른다.

이것이 예년 엘니뇨의 전파 논리인데, 올해 특수한 상황은 중동 전쟁이다.

중동은 글로벌 최대 에너지 허브다. 호르무즈만이 아니라 최근 홍해와 만데브 해협이 후티 반군의 공격으로 폐쇄 상태에 놓였다. 이 때문에 3월부터 현재까지 일본·한국 등 아시아 국가의 에너지 구매 상당 부분이 미국으로 전환됐고, 2분기 미국에서 한일로 향하는 원유 수출이 눈에 띄게 늘었다.

파나마 운하의 에너지·화학제품 화물 수요가 크게 늘어난 데다 엘니뇨 해의 가뭄까지 겹치면서 올해 파나마 운하는 더 혼잡해질 수 있다. 영향을 받는 것은 원유만이 아니라 운하를 통과하는 컨테이너선, 건화물선, 천연가스선이 모두 타격을 받는다.

파나마 운하의 특수한 점은 평등한 대기열 방식이 아니라는 데 있다. 매일 일정 비율의 쿼터를 우선 통행권 경매에 부치는데 비용이 매우 높다. 뉴스에 따르면 에너지·원유·천연가스·LPG·LNG 등을 실은 선박이 통행료로 100만 달러, 심지어 500만 달러를 지불하기도 한다.

이 때문에 대기열에서 기다리는 동안 끊임없이 높은 가격을 제시하며 새치기하려는 선박이 생겨난다. 반면 대두·옥수수·식량 등 저가 화물을 실은 선박은 높은 새치기 비용을 감당할 수 없고, 용선료는 일 단위로 계산되기에 계속 기다릴 수도 없어 희망봉으로 우회할 수밖에 없다.

미국 멕시코만 연안에서 한일로 운송할 때 파나마 운하를 이용하면 약 30일, 희망봉을 돌면 약 50일이 걸린다. 혼잡하지 않아도 약 20일의 해상 시간과 연료비가 더 들고, 이는 아시아 최종 시장의 운임 비용 상승으로 전이되어 수요국의 인플레이션을 밀어 올린다.

위안촨 투자평론: 들리는 바로는 이번 엘니뇨의 영향이 가장 큰 것은 농산물이 아니라, 전쟁과 공급망 교란이 겹치면서 원유·구리가 받는 영향이 더 클 수 있다고 하는데?

류촨시: 구리는 확실히 교란을 받는다. 올해 7~8월 칠레에 폭설이 잦아 월간 광물 생산과 수출에 영향을 미쳤다. 하지만 전반적으로 농산물이 여전히 시장의 가장 큰 주목을 받고 있으며, 물류 단계는 더 넓은 범위의 상품으로 확산될 것이다.

위안촨 투자평론: 물류 단계가 엘니뇨의 영향을 증폭시켰군요.

류촨시: 그렇게 말할 수 있다. 4분기는 글로벌 물류가 가장 빠듯한 시기다. 겨울철 아시아의 에너지 수입 수요가 늘고, 농산물 수출은 계절성이 있어 4분기가 바로 미국 농산물 출하 시기다. 여기에 미국의 크리스마스·추수감사절 재고 확보 수요까지 더해진다. 2~~3개월 앞서 재고를 확보하기 때문에 컨테이너선은 3~~4분기에 피크를 맞는다. 4분기 파나마 운하 혼잡 확률 자체가 매우 높다.

가격은 날씨보다 앞서 달린다

위안촨 투자평론: 최근 농산물·농업 관련주가 왜 그렇게 급락했나?

류촨시: 최근 각종 리서치 보고서가 집중적으로 발표되고 시장에서도 많이 회자됐지만, 가장 핵심적인 것은 아마 단기간 과도하게 오른 데 따른 조정일 것이다. 또한 앞서 상품·주식 시장 전체의 최대 악재는 미국 인플레이션이 촉발한 연준의 금리 인상이었다.

위안촨 투자평론: 전쟁을 제외하고 순수 기후 관점에서 팜유·고무·백설탕이 엘니뇨의 영향을 가장 깊이 받는 품목 아닌가?

류촨시: 역사적으로 여러 차례의 엘니뇨 사이클에서 이 품목들은 감산되기 쉬웠다. 핵심 원인은 이들이 주로 열대 지역, 즉 인도·동남아시아 등지에서 재배되기 때문이다.

문제는 올해 많은 거시 자금과 비산업 자금이 매우 일찍 진입했다는 점이다. 아마 3~4월에 엘니뇨 기대가 생기자마자 매수에 나섰고, 가격도 상당히 올라 이제는 상품에 특별히 관심 없는 사람들까지 이 품목들을 알게 됐다.

모두가 AI를 사야 한다고 느끼는 순간이 바로 단기 심리의 최고점인 경우가 많은 것과 같다.

위안촨 투자평론: 가격은 올랐지만 당신의 데이터가 뒷받침하지 않는 품목이 있나?

류촨시: 지난 몇 달간 많은 품목이 엘니뇨 기대를 거래했다. 팜유 생산량은 나쁘지 않은데 가격은 계속 올랐다. 두 품목 모두 원월물 승수 구조(Contango, 근월물 가격이 원월물보다 낮은 구조)에 있고, 천연고무·백설탕도 비슷한 특징을 지닌다.

위안촨 투자평론: 팜유 감산 효과에는 8~10개월의 시차가 있다고 알고 있는데, 고무와 백설탕의 기대와 현실의 괴리는 어디서 나타나나?

류촨시: 국제 원당은 글로벌 재고 과잉으로 올해 상반기 해외 운용펀드 포지션이 순매도였다. 엘니뇨가 해외 사탕수수 산지에 미치는 감산 영향은 더 클 수 있는 반면, 국내는 올해 증산되고 수요가 약해 가격 흐름이 약했다. 국제 원당이 크게 오를 때 국내 백설탕 상승폭은 상대적으로 작았다.

하지만 백설탕에는 '역전의 기회'가 있을 수 있다. 관건은 태국·인도의 가뭄 감산이 글로벌 재고를 소화할 수 있느냐다. 또한 사탕수수는 숙근성(宿根性) 작물로, 사탕수수를 베어낸 뒤 뿌리가 흙 속에 남아 내년에 다시 자라난다. 따라서 올해 가뭄으로 생긴 병근(病根)이 내년 생산량에 영향을 미칠 수 있다.

그래서 백설탕은 흔히 1년 주기에 그치지 않는다. 올해 인도·태국 등 산지가 가뭄으로 감산된다면 날씨가 내년 생산량에도 부정적 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없다.

고무는 세 품목으로 나뉜다. 국내 천연고무, 상하이선물거래소 20호 고무(동남아시아 고무에 대응), 순부타디엔고무(합성고무, 에너지 가격의 영향을 받음)다.

이번 천연고무 상승은 한편으로 앞서 고무 가격이 지속적으로 낮아 글로벌 고무 생산능력이 축소되면서 자체적으로 가격 상승 사이클에 진입했기 때문이고, 다른 한편으로 중동 전쟁이 가져온 에너지 가격 상승과 엘니뇨 기대가 겹쳤기 때문이다.

현실 측면에서 올해 인도네시아와 태국 남부 산지에 가뭄이 나타났고, 태국 내륙과 베트남은 국면적으로만 나타났다. 게다가 태국 중북부·베트남의 올해 가뭄은 우기에 나타났는데, 적절한 강수 감소는 오히려 우기의 수액 채취에 유리하다. 따라서 올해 천연고무는 아직 심각한 감산이 나타나지 않았다.

하지만 태국 천연고무의 성수기 생산은 4분기에 집중되어 있다. 엘니뇨의 가뭄 영향이 4분기까지 이어진다면 태국 내륙 산지가 가물어 수액을 채취할 수 없게 되어, 성수기의 천연고무 생산량에는 여전히 일정한 불확실성이 존재할 수 있다.

사모펀드에 '날씨의 아이'가 필요한가

위안촨 투자평론: 올해 초 기상 연구를 통해 맞힌 기회 중 결국 시장에서 검증된 것은 무엇인가?

류촨시: 크게 두 종류다.

하나는 에너지 속성이 매우 강한 종목이다. 농산물 중 에너지 속성이 가장 강한 것은 식물성 기름, 예컨대 팜유·채종유다. 해외에서는 식물성 기름을 일정 비율로 디젤에 섞어 바이오디젤을 만들어 자동차·트럭의 연료로 직접 사용한다. 그래서 에너지 가격이 오르고 엘니뇨 기대까지 겹치면 식물성 기름 가격이 크게 오른다.

다른 하나는 에너지 가격 상승에 힘입어 오른 질소비료·비료다. 해외에서 요소(尿素)를 생산하는 주요 원가는 천연가스로, 비중이 70%에서 80%에 달할 수 있다. 비료 가격 상승은 모두가 옥수수 원가 상승을 예상하게 만들었고, 이는 다시 감산과 가격 상승으로 이어져 올해 옥수수가 비교적 좋은 흐름을 보였다.

하지만 직접적인 원동력이 전적으로 원가인 것은 아니다. 3월 전쟁이 발발했을 때 북반구 국가들의 농자재 준비는 기본적으로 끝나 있었다. 즉 파종 몇 달 전에 비료·종자·농약을 모두 구매해 둔 상태라, 전쟁이 북반구 작물의 농자재 원가를 직접 밀어 올리지는 않았다.

실제로 옥수수 상승은 미국과 유럽의 고온으로 인한 감산에 흑해 항구의 선적 차질이 겹친 결과이지, 시장이 우려한 비료 원가 상승 때문은 아니었다.

위안촨 투자평론: 기상 연구와 산업 연구는 카이펑의 시스템화된 거시 체계 아래에서 어떻게 협업하나?

류촨시: 지난 몇 년간 저는 회사의 투자 리서치 시스템과 데이터베이스 구축 작업에 참여해 주요 상품과 거시 데이터를 정리했고, 덕분에 기상 연구와 상품·거시의 접점을 더 쉽게 파악하게 됐다.

과거에는 보통 상품 연구원과 투자매니저가 날씨 문제가 생기면 저를 찾아오거나 시장의 소문을 검증하는 방식이었다. 최근 2년간 주요 상품과 거시 영향의 논리가 더 명확해지면서 사전 경보를 할 수 있는 경우가 많아졌다.

예를 들어 2024년 7월 미국의 고용 데이터와 임시 실업률 데이터가 기대에 못 미쳤을 때, 저는 데이터 교란의 일부가 미국 멕시코만 지역에 상륙한 초강력 허리케인 베릴(Beryl)에서 비롯됐다고 지적했다. 이를 통해 회사가 이것이 기상이변으로 인한 단월 데이터 왜곡이지 미국 경제의 지속적 문제가 아니라고 판단하는 데 도움을 줬다.

위안촨 투자평론: 거시 사모펀드가 왜 기상 연구원을 따로 채용하나?

류촨시: 기상 연구원의 전문성은 상당 부분 기상 데이터에 대한 이해와 활용에 달려 있다. 충분한 경험이 없다면 잘못된 정보를 전달할 수 있다.

예를 들어 팜유는 목본 작물로, 대두·옥수수 같은 밭작물과 달리 30개월이 넘는 주기를 지닌다. 그 사이 여러 차례의 라니냐 또는 엘니뇨 사건을 겪을 수 있고, 특정 생장 단계(예컨대 암꽃과 수꽃의 분화, 수분)에서만 가뭄으로 감산된다.

고무도 가뭄만 있다고 감산되는 것이 아니다. 수액을 채취할 때는 고무나무 줄기에 상처를 내어 라텍스가 흘러나오게 한 뒤 컵으로 받는다. 막 흘러나온 것을 '라텍스(胶水)'라 하고, 응고된 뒤에는 '컵 럼프(杯胶)'가 된다.

가뭄 때는 나무 속 수분이 적어 라텍스 유속이 느려져 하루에 채취하는 라텍스 양이 눈에 띄게 줄 수 있다. 하지만 고무는 가뭄뿐 아니라 태풍과 홍수도 수액 채취에 영향을 미친다. 컵에 받히는 것이 라텍스가 아니라 빗물일 수도 있다.

날씨 변수는 너무 많아 때로는 경험에 의존해야 할 때가 더 많다. 작물마다 생장 습성이 제각각이므로, 그 이면의 속성을 알아야 현실에 더 가까운 결론을 내릴 수 있다.

위안촨 투자평론: 예전에 중국 금융권의 기상경제학에 대한 인식이 아직 매우 제한적이라고 말했는데, 지금은 변화가 있나?

류촨시: 제가 입사할 당시 업계에는 전임 기상 연구원이 거의 없었다. 하지만 최근 몇 년 상황이 달라졌다. 일부 투자기관은 기상학 전공 졸업생을 채용하기 시작했고, 전임직을 뽑지 않더라도 외부 전문 컨설팅 서비스를 구매하는 곳도 생겼다.

글로벌 기후가 따뜻해지면서 기상이변이 더 잦아지고 있기 때문이다. 이는 대량 상품의 공급과 수요에 영향을 미칠 뿐 아니라 항만·운하 등 물류 단계도 교란시켜 금융시장에 미치는 영향이 점점 더 잦아지고 있다.

과거 날씨는 블랙스완 같았다면, 지금은 그레이리노(灰犀牛)에 더 가까워졌다.

기상이변은 높은 확률로 발생하지만, 언제 어떤 방식으로 나타날지는 알 수 없다. 과거에는 날씨 교란에 직면하면 많은 이들이 버티고 견디는 쪽을 택했다. 하지만 지금 거시 사모펀드에는 선제적 방어, 나아가 날씨가 가져오는 변동성을 적극 활용해 수익을 내는 것이 점점 더 필요해지고 있다.